- \n
- Gli investitori continuano a giocare a indovinare la Fed: allenter\u00e0 o non allenter\u00e0? Atterraggio duro o atterraggio morbido?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Sono domande che lasciano perplessi, ma ancora pi\u00f9 perplessi sono i motivi per cui nelle economie capitaliste di libero mercato la politica monetaria \u00e8 gestita da un comitato?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Data l'importanza critica dei tassi di interesse nel determinare il nostro benessere economico, sembra ragionevole lasciare le decisioni di politica monetaria ai professionisti.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Tuttavia, questo \u00e8 vero solo se sono competenti nel determinare il livello di tasso di interesse appropriato per l'economia in un determinato momento.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Un modo per verificare questa competenza \u00e8 confrontare le loro proiezioni sull'inflazione rispetto all'inflazione reale. Su questa base non hanno fatto un granch\u00e9 bene.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Questo perch\u00e9 l'interazione tra tassi di interesse e inflazione non \u00e8 cos\u00ec ben compresa come molti pensano.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Se le banche centrali non sono in grado di prevedere con precisione l'inflazione, ne consegue che non possono nemmeno essere molto competenti nel definire la politica monetaria.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Man mano che un numero sempre maggiore di persone si render\u00e0 conto di questa situazione, ci\u00f2 dar\u00e0 ulteriore impulso all'adozione delle criptovalute.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Dopotutto, ti piacerebbe trovarti su un aereo pilotato da un pilota che non sa a cosa servono tutti quei pulsanti e quelle leve? No, nemmeno a me.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
\n\n\n\nDopo che la Fed ha invertito la rotta della politica monetaria nel 2022 per far fronte all'aumento dell'inflazione, il mercato obbligazionario prevede un'altra inversione di rotta (questa volta dovish) per far fronte alle tensioni nel sistema bancario statunitense.1<\/sup><\/a>che ha gi\u00e0 provocato tre fallimenti bancari piuttosto consistenti e, se si crede ai sondaggi, sta causando una riduzione del credito di entit\u00e0 tipicamente riscontrabile solo prima delle recessioni. Tuttavia, a giudicare dai loro ultimi commenti, i funzionari della Fed non ne vogliono sapere. A loro avviso, l'inflazione \u00e8 ben al di sopra dell'obiettivo, come \u00e8 stato costantemente per due anni, e con il tasso di disoccupazione ai minimi da molti decenni, il tasso di finanziamento deve essere mantenuto alto per garantire che l'inflazione converga di nuovo verso l'obiettivo di inflazione di 2%.<\/p>\n\n\n\n
Come discusso nel mio ultima nota di ricerca<\/a> <\/strong>Ritengo che gli investitori obbligazionari siano probabilmente corretti nel percepire un aumento del rischio di un atterraggio duro, ma che siano troppo ottimisti nel prezzare un rapido cambio di rotta della Fed perch\u00e9 l'ostacolo per l'allentamento \u00e8 molto pi\u00f9 alto di quello a cui sono abituati per i motivi sopra citati. La conclusione implicita, ma comunque inevitabile, \u00e8 che la Fed \u00e8 sul punto di commettere un errore di politica. Ho ragione? Il mercato obbligazionario ha ragione? Ha ragione la Fed? Qual \u00e8 il livello appropriato per i tassi di interesse a breve termine negli Stati Uniti?<\/p>\n\n\n\n
Domande, domande, domande.<\/p>\n\n\n\n
Questo mi ha fatto riflettere sul ruolo svolto dalle banche centrali nell'economia moderna. Per molti versi sono entit\u00e0 eccezionalmente strane. Mi spiego meglio.<\/p>\n\n\n\n
Mani invisibili<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
La maggior parte delle persone che lavorano nella finanza sono abituate al concetto di mano invisibile, un'ipotesi concepita dal filosofo morale Adam Smith (gli economisti non esistevano all'epoca in cui scrisse la Teoria dei sentimenti morali).2<\/sup><\/a>). L'idea, che \u00e8 stata ampliata da quando \u00e8 stata delineata per la prima volta, \u00e8 che gli individui che agiscono nel proprio interesse economico ottengono il miglior risultato per la societ\u00e0 senza che essi lo vogliano o lo sappiano, cio\u00e8 \u00e8 una conseguenza positiva non intenzionale.<\/p>\n\n\n\n
Sebbene nel corso degli anni gli economisti abbiano identificato diversi casi di fallimenti del mercato, come monopoli, esternalit\u00e0 negative, disuguaglianza, ecc.distribuire risorse scarse a fronte di desideri e bisogni illimitati<\/em>\".<\/p>\n\n\n\n
Inserita in un contesto sociale, la mano invisibile \u00e8 in realt\u00e0 solo un altro modo per dire che \"la mano invisibile \u00e8 una mano invisibile\".molte teste sono meglio di una<\/em>\". Naturalmente, gli individui interessati possono commettere e commettono errori, ma l'ipotesi \u00e8 che, se aggregati, questi piccoli errori (rispetto alle dimensioni dell'economia) tendano ad annullarsi a vicenda, facendo s\u00ec che la soluzione ottimale si riveli magicamente in assenza di qualsiasi coordinamento organizzato o esplicito. Certamente, il libero mercato \u00e8 considerato superiore al modello alternativo centralizzato in cui le decisioni sono prese da comitati. Non \u00e8 forse per questo che il capitalismo ha avuto successo dove il comunismo ha fallito?<\/p>\n\n\n\n
Eppure, nelle economie capitalistiche di libero mercato come si stabilisce la politica monetaria? Tramite un comitato. Un gruppo selezionato di persone viene assunto per lavorare alla banca centrale e ha il compito di determinare quale debba essere il prezzo del denaro (il tasso di interesse). Non vi sembra strano? A me s\u00ec.<\/p>\n\n\n\n
Buon senso\u2026<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Credo che tutti concordiamo sul fatto che il livello dei tassi di interesse in un\u2019economia abbia un impatto profondo su tutti. Influisce sulla crescita economica, sull\u2019inflazione, sulla disoccupazione, sul costo del debito pubblico, sul costo del credito al consumo (compresi i mutui ipotecari \u2013 l\u2019acquisto pi\u00f9 oneroso che la maggior parte delle persone \u00e8 chiamata a sostenere), sul livello dei prezzi degli asset, sulla forza dei tassi di cambio\u2026 e l\u2019elenco potrebbe continuare all\u2019infinito. Non stiamo parlando di qualcosa di irrilevante. Proprio come non affideremmo mai a un gruppo di cittadini non qualificati la gestione di un reattore nucleare o il pilotaggio di un aereo, sembra sensato, se non addirittura prudente data la sua importanza per il nostro benessere economico, lasciare le decisioni di politica monetaria ai professionisti.<\/p>\n\n\n\n
Naturalmente, questo vale solo se i banchieri centrali sono competenti nel determinare il livello di tasso di interesse appropriato per l'economia in un determinato momento. Il curriculum di coloro che vengono nominati nei comitati di politica monetaria pu\u00f2 suggerire la competenza, ma l'unico modo credibile per giudicare la competenza \u00e8 il loro curriculum.<\/p>\n\n\n\n
Da quando le banche centrali hanno acquisito l\u2019indipendenza operativa \u2013 un processo avviato a met\u00e0 degli anni \u201990 \u2013 la maggior parte di esse ha adottato un obiettivo di inflazione esplicito (in genere 2%), che costituisce un parametro di riferimento fondamentale per valutare oggettivamente la loro competenza.<\/p>\n\n\n\n
Con la notevole eccezione del Giappone, la cui economia \u00e8 stata afflitta da decenni da forze deflazionistiche, dall'inizio del secolo i tassi di inflazione nelle principali economie sviluppate sono stati ampiamente in linea con i loro mandati di stabilit\u00e0 dei prezzi. (Il grafico sottostante mostra l'IPC core, che esclude le componenti alimentari ed energetiche, pi\u00f9 volatili). Questo, ovviamente, fino al 2022, quando le ruote si sono staccate e l'inflazione ha raggiunto il livello pi\u00f9 alto degli ultimi decenni.<\/p>\n\n\n\n
Inflazione CPI core - Principali economie<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_1.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: OCSE OCSE<\/p>\n\n\n\n
\u2026 O forse la fortuna?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00c8 chiaro che la fortuna dei banchieri centrali \u00e8 cambiata, ma si tratta di banchieri centrali competenti che sono diventati sfortunati, o di banchieri centrali meno competenti che sono stati precedentemente fortunati (nel senso che gli ultimi due decenni sono stati un panorama macro benigno, a bassa volatilit\u00e0, per ragioni in gran parte non legate alla politica monetaria)? Una differenza piuttosto importante.<\/p>\n\n\n\n
Per rispondere a questa domanda non basta guardare quanto l'inflazione si sia discostata dal suo tasso obiettivo. L'inflazione pu\u00f2 essere influenzata da shock a breve termine, di cui abbiamo avuto un paio di brutte sorprese negli ultimi anni, in particolare la pandemia di Covid e l'invasione russa dell'Ucraina. Schiacciare la crescita economica non appena l'inflazione inizia a superare il limite non \u00e8 probabilmente il modo pi\u00f9 sensato di condurre la politica monetaria. Pertanto, un modo migliore per valutare la competenza dei banchieri centrali \u00e8 quello di verificare l'accuratezza delle loro previsioni sull'inflazione negli ultimi due anni, in quanto ci\u00f2 dovrebbe tenere conto della loro tolleranza ai superamenti.<\/p>\n\n\n\n
Due banche centrali che elaborano previsioni d'inflazione piuttosto dettagliate sono la BCE e la BoE, quindi vediamo come si sono comportate nel recente passato - si vedano i grafici qui sotto.<\/p>\n\n\n\n
Previsioni di inflazione della BCE e risultati ottenuti<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_2.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Financial Times Financial Times<\/p>\n\n\n\n
Previsioni di inflazione della BoE vs. risultati<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_3.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Twitter (@edconwaysky)<\/p>\n\n\n\n
Ci\u00f2 che risulta evidente da questi grafici \u00e8 che entrambe le banche centrali hanno significativamente e costantemente sottovalutato l'entit\u00e0 dell'aumento dei tassi d'inflazione. Inoltre, queste due banche centrali non erano sole. Quasi tutte le banche centrali hanno costantemente sottostimato l'aumento dei tassi d'inflazione.<\/p>\n\n\n\n
Si \u00e8 tentati di concedere ai banchieri centrali il beneficio del dubbio, poich\u00e9 si trovavano ad affrontare una serie di circostanze molto insolite e difficili. Tuttavia, questa apparente incapacit\u00e0 di prevedere l'inflazione non \u00e8 una novit\u00e0. Osservate il bilancio delle previsioni d'inflazione della BCE dal 2012 - si veda il grafico sottostante. Sebbene l'entit\u00e0 degli errori sia relativamente minore (a causa di uno scenario macro pi\u00f9 favorevole), essi sono comunque costantemente distorti, anche se nella direzione opposta.<\/p>\n\n\n\n
Previsioni di inflazione della BCE e risultati ottenuti<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_4.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Twitter<\/p>\n\n\n\n
A giudicare da questi grafici, grazie al cielo le persone che siedono nei comitati di politica monetaria delle banche centrali non lavorano nelle compagnie aeree o nell'industria dell'energia nucleare.<\/p>\n\n\n\n
Errore sciocco<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00c8 interessante notare che non sono solo le banche centrali ad essere apparentemente incapaci di prevedere l'inflazione. Il grafico seguente mostra l'evoluzione delle previsioni di consenso del settore privato negli Stati Uniti rispetto ai risultati effettivi. Vi sembra familiare? Persino grandi gruppi di individui indipendenti - un'approssimazione pi\u00f9 vicina alla mano invisibile in termini di previsioni macroeconomiche - hanno costantemente sottostimato il balzo dei tassi d'inflazione.<\/p>\n\n\n\n
Previsioni di consenso e risultati negli USA<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_5.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: (Non ricordo bene \u2013 l\u2019ho trovato su Google \u2013 se riconoscete la fonte, fatemelo sapere e provveder\u00f2 a correggerla).<\/p>\n\n\n\n
Prevedere l'inflazione sembra essere un'impresa difficile. Per i banchieri centrali questo rappresenta un problema piuttosto serio per una ragione sottile e poco apprezzata. Praticamente tutti i commentatori finanziari descrivono le banche centrali come soggetti che mirano all'inflazione, ma in realt\u00e0 non \u00e8 cos\u00ec. A causa dei lunghi ritardi con cui la politica monetaria influisce su un'economia - e quindi sull'inflazione - ci\u00f2 che sono in realt\u00e0 \u00e8 che si prefiggono obiettivi di inflazione. In altre parole, fissano il livello dei tassi di interesse in modo che le loro previsioni di inflazione raggiungano l'obiettivo del 2% nell'orizzonte temporale della loro previsione (in genere due anni). Se non sono in grado di prevedere accuratamente l'inflazione, ne consegue naturalmente che non possono essere molto competenti nemmeno nella definizione della politica monetaria.<\/p>\n\n\n\n
Fondazioni traballanti<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Come mai le banche centrali e gli operatori dei mercati finanziari non riescono a prevedere l'inflazione? A mio avviso, \u00e8 perch\u00e9 la base teorica su cui si fondano le loro previsioni \u00e8 - permettetemi di essere generoso - incompleta.<\/p>\n\n\n\n
Il modello prevalente utilizzato dai macroeconomisti \u2013 e certamente da quelli che lavorano presso le banche centrali \u2013 per stimare l\u2019effetto dei tassi di interesse sull\u2019inflazione si basa sulla domanda aggregata3<\/sup><\/a>. Secondo questo schema, i tassi di interesse pi\u00f9 elevati costringono i consumatori a utilizzare una quota maggiore del loro reddito per il servizio del debito, il che significa che hanno meno reddito disponibile da spendere. Poich\u00e9 i consumi costituiscono il 70% dell'economia, ci\u00f2 si traduce direttamente in una crescita economica pi\u00f9 debole. Inoltre, a fronte di una minore domanda, le imprese (eventualmente4<\/sup><\/a>) iniziano a perdere manodopera facendo salire il tasso di disoccupazione, il che serve a minare ulteriormente i redditi delle famiglie e quindi i consumi futuri. Come ogni studente che abbia mai frequentato un corso di economia sa, una minore domanda si traduce in una riduzione dei prezzi, ergo, l'aumento dei tassi di interesse abbassa il tasso di inflazione.<\/p>\n\n\n\n
Nonostante il fascino intuitivo di questa logica, le prove a suo sostegno sono piuttosto frammentarie. Alla base c'\u00e8 la Curva di Phillips, che ipotizza una relazione inversa tra inflazione e disoccupazione. Negli anni '70 questa presunta relazione negativa \u00e8 esplosa quando la disoccupazione e l'inflazione sono salite contemporaneamente. La teoria \u00e8 stata ricucita incorporando curve di Phillips di breve periodo che dipendevano dal livello e dalla volatilit\u00e0 delle aspettative di inflazione.<\/p>\n\n\n\n
Tuttavia, nel periodo successivo alla Grande Recessione il rapporto si \u00e8 nuovamente incrinato. In un passato del blog<\/a> l'anno scorso John Cochrane - un economista teorico sostenitore della teoria fiscale del livello dei prezzi che ho citato in diverse note di ricerca precedenti - ha sottolineato che tra il 2007-2019 la curva di Phillips \u00e8 diventata piatta per poi diventare quasi verticale durante la pandemia. Tale instabilit\u00e0 rende la curva di Phillips utile quanto una teiera di cioccolato quando si tratta di utilizzarla come base per stabilire il livello appropriato dei tassi di interesse.<\/p>\n\n\n\n
In un pi\u00f9 recente post sul blog<\/a> John discute in modo pi\u00f9 formale la relazione tra tassi d'interesse e inflazione e, dopo aver fatto ricorso ad alcune equazioni greche, conclude:<\/p>\n\n\n\n
\n
\"L\u2019affermazione secondo cui disponiamo di modelli da manuale semplici, chiari e ben compresi, in grado di cogliere l\u2019intuizione standard \u2014 ovvero che tassi nominali pi\u00f9 elevati in presenza di prezzi rigidi comportano tassi reali pi\u00f9 elevati, il che a sua volta determina un calo della produzione e dell\u2019inflazione \u2014 semplicemente non \u00e8 vera. Il modello standard si comporta in modo molto diverso da come si pensa. \u00c8 sorprendente come, dopo 30 anni passati a confrontarsi con queste semplici equazioni, l\u2019intuizione verbale e le equazioni rimangano cos\u00ec distanti tra loro.<\/em><\/p>\n\n\n\n
In questo modello neo-keynesiano molto standard, un aumento dei tassi di interesse senza una contemporanea stretta fiscale aumenta l'inflazione, immediatamente e in modo persistente\".<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
Tassi di interesse pi\u00f9 alti e inflazione pi\u00f9 alta? WTF. Questo non era nel piano.<\/p>\n\n\n\n
Macrorelativit\u00e0<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A mio avviso, una carenza critica nel modo in cui i macroeconomisti pensano alla relazione tra inflazione e tassi d'interesse, che mina la competenza delle banche centrali nella definizione delle politiche, \u00e8 che non considerano appieno l'impatto che tassi d'interesse pi\u00f9 elevati hanno sul lato dell'offerta dell'economia.<\/p>\n\n\n\n
Tassi d'interesse pi\u00f9 elevati aumentano il costo del capitale per le imprese, riducendo i loro incentivi a investire in nuova produzione o capacit\u00e0 economica (offerta aggregata, in termini economici). Ancora una volta, come ogni studente che abbia mai frequentato un corso di economia sa, una minore offerta si traduce in prezzi pi\u00f9 alti, ergo l'aumento dei tassi di interesse fa salire il tasso di inflazione!<\/p>\n\n\n\n
Guardare esclusivamente all'impatto dei tassi di interesse sulla domanda aggregata \u00e8 insufficiente. \u00c8 l'impatto relativo che le variazioni dei tassi di interesse hanno sulla domanda aggregata e sull'offerta aggregata nell'economia a determinare l'andamento dell'inflazione. Se l'effetto di smorzamento dell'aumento dei tassi di interesse sulla domanda aggregata \u00e8 maggiore dell'effetto di smorzamento dell'offerta aggregata, i tassi di inflazione scenderanno, mentre se \u00e8 minore l'inflazione salir\u00e0. La relazione tra tassi d'interesse e inflazione \u00e8 molto pi\u00f9 complessa di quanto si creda.<\/p>\n\n\n\n
La mia preoccupazione, al momento, \u00e8 che dopo un periodo cos\u00ec prolungato di tassi d'interesse nominali molto bassi, molte aziende hanno modelli di business che sono diventati fortemente dipendenti da finanziamenti a basso costo e, di fronte a tassi d'interesse pi\u00f9 elevati, molte potrebbero fallire (non diversamente dalle tre banche statunitensi che sono gi\u00e0 fallite quest'anno). Se ci\u00f2 \u00e8 corretto, significa che l'effetto di smorzamento dell'offerta aggregata derivante dall'aumento dei tassi d'interesse sarebbe considerevole, il che significa che l'inflazione potrebbe facilmente rivelarsi molto pi\u00f9 duratura rispetto a chi guarda semplicemente all'effetto della domanda aggregata.<\/p>\n\n\n\n
E allora?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Ok, per quanto tutto questo sia interessante, cosa ha a che fare con le criptovalute, che sono il punto focale di queste note di ricerca? Molto, in realt\u00e0.<\/p>\n\n\n\n
Una delle maggiori critiche mosse dagli economisti tradizionali alle criptovalute, in particolare alle criptovalute a fornitura limitata o finita come il Bitcoin, \u00e8 che la loro rigidit\u00e0 di offerta le rende inadatte come forma di denaro. L'argomentazione si basa sulla convinzione che le banche centrali necessitino della flessibilit\u00e0 derivante dalla disponibilit\u00e0 di moneta fiat liberamente emettibile per attuare politiche anticicliche e appianare le asperit\u00e0 economiche che inevitabilmente si verificano perch\u00e9 l'economia globale \u00e8 un sistema altamente dinamico, non lineare e quasi caotico (in senso scientifico).5<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n
Non avrei problemi con questa conclusione se le banche centrali fossero in grado di dimostrare una solida comprensione dell'impatto delle loro azioni di politica monetaria sull'economia. Ma a giudicare dai loro precedenti in materia di previsione dell'inflazione, sembra che non abbiano nemmeno le basi. Nel post del blog sopra citato (vedi nota 3), George Copper conclude con la seguente affermazione...<\/p>\n\n\n\n
\n
\"Un esperimento interessante sarebbe quello di fissare i tassi di base delle banche centrali a 3% e poi mandare i nostri comitati di politica monetaria al mare per un decennio o due. L'economia potrebbe funzionare meglio senza una politica monetaria attiva\".<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
Mi spingerei oltre e direi, in questo caso, perch\u00e9 non eliminare del tutto il denaro fiat. Prima dell'introduzione del Bitcoin sarebbe stato impossibile avere denaro che non fosse emesso e controllato da un'entit\u00e0 centralizzata, come una banca centrale, a causa del problema delle doppie spese. Ora questo requisito \u00e8 stato eliminato. La tecnologia blockchain, che nel caso del Bitcoin \u00e8 stata testata per oltre 14 anni, ci permette di emettere denaro decentralizzato in forma digitale (la forma in cui viene effettuata la maggior parte dei pagamenti).<\/p>\n\n\n\n
I sostenitori del sistema fiat sostengono che un'offerta di moneta fissa\/limitata comporti una maggiore volatilit\u00e0 economica (boom e bust) e che sia quasi certamente deflazionistica, il che teme di compromettere le prospettive di crescita economica a lungo termine.<\/p>\n\n\n\n
Sul primo punto sono d\u2019accordo: limitare la capacit\u00e0 delle banche centrali di attuare politiche anticicliche aumenterebbe probabilmente i periodi di espansione e di recessione a breve termine rispetto a quanto abbiamo vissuto negli ultimi decenni. Dico \u00abprobabilmente\u00bb perch\u00e9, come sottolineato sopra, noi \u2013 e con \u00abnoi\u00bb includo anche i banchieri centrali \u2013 non sembriamo ancora avere una chiara comprensione di come l\u2019inflazione (il principale punto di riferimento dei banchieri centrali) e i tassi di interesse (il principale strumento di politica monetaria dei banchieri centrali) interagiscano tra loro; pertanto, \u00e8 tutt\u2019altro che scontato che ci\u00f2 avvenga.<\/p>\n\n\n\n
Inoltre, se si fa un passo indietro e si osservano le tendenze macro di lungo periodo, \u00e8 tutt'altro che scontato che gli attuali quadri fiscali e monetari abbiano garantito la stabilit\u00e0. \u00c8 vero che la crescita del PIL reale e i tassi di inflazione sono stati relativamente stabili negli ultimi decenni, ma guardate cosa \u00e8 stato necessario per garantire questo risultato. I rapporti debito pubblico\/PIL sono saliti a livelli quasi da record in tempo di pace e le banche centrali hanno bilanci molto pi\u00f9 ampi rispetto alle norme storiche (superiori alla produzione economica annua in alcuni casi<\/a> ). Possiamo davvero essere sicuri che non stiamo semplicemente accumulando una volatilit\u00e0 molto maggiore a lungo termine?<\/p>\n\n\n\n
Forse sarebbe meglio avere cicli di boom-and-bust pi\u00f9 frequenti, ma di minore entit\u00e0, che attenuino il rischio di accumulare squilibri macro pi\u00f9 grandi la cui inevitabile correzione (la gravit\u00e0 economica non pu\u00f2 essere sfidata all'infinito) potrebbe avere conseguenze potenzialmente disastrose. Per coloro che ancora non sono d'accordo, dir\u00f2 solo questo: tornate da me quando i rapporti debito\/PIL saranno tornati ai livelli che gli europei hanno considerato abbastanza prudenti da includere nei criteri di Maastricht.6<\/sup><\/a> e poi possiamo parlare.<\/p>\n\n\n\n
Anche sul punto della deflazione sono d'accordo. Una moneta a disponibilit\u00e0 finita eserciterebbe una pressione al ribasso sui prezzi perch\u00e9 l'aumento della produttivit\u00e0 porterebbe a un aumento dell'offerta di beni rispetto all'offerta di moneta, ma come pu\u00f2 essere una cosa negativa? Un calo dei prezzi significa semplicemente un aumento del tenore di vita reale. A me sembra una cosa positiva.<\/p>\n\n\n\n
Sarebbe discutibile solo se la costante diminuzione dei prezzi spingesse le persone a continuare a rimandare le spese in previsione di prezzi ancora pi\u00f9 bassi in futuro, portando a una spirale deflazionistica. Mi sono imbattuto in questa argomentazione in molte occasioni e la mia risposta \u00e8 sempre questa: Avete comprato un computer portatile o un qualsiasi prodotto tecnologico negli ultimi cinque anni? Certo che s\u00ec, e questo nonostante i loro prezzi siano stati in costante discesa per decenni. Come ho detto prima, le persone hanno desideri e bisogni illimitati<\/em> e questo impulso si riveler\u00e0 sempre la forza dominante.<\/p>\n\n\n\n
Naturalmente la deflazione significherebbe anche che, non potendo i tassi di interesse diventare negativi, il valore reale del debito aumenterebbe. Ma, di nuovo, \u00e8 cos\u00ec negativo? Se le persone fossero consapevoli che non c'\u00e8 la prospettiva di ricevere una carta \"esci gratis di prigione\" sotto forma di tassi d'interesse reali negativi, forse sarebbero pi\u00f9 caute nel prendere in prestito denaro e non ci troveremmo in situazioni come quella attuale, in cui i livelli di debito sono molto alti ma senza un piano chiaro su come possono essere corretti (a meno che, ovviamente, le banche centrali non siano costrette a premere il pulsante della macchina da stampa).<\/p>\n\n\n\n
La coesistenza<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Riusciremo mai a vedere un mondo in cui il denaro viene liberato dalle mani delle banche centrali? Probabilmente no. Il controllo dell'offerta di moneta \u00e8 uno strumento molto potente e i governi, che sono i padroni finali delle banche centrali, per quanto amino pensare di essere indipendenti, amano e bramano il potere pi\u00f9 di ogni altra cosa. Ma il bello delle criptovalute \u00e8 che non possono impedire a voi o a chiunque altro di possederle e usarle per effettuare pagamenti, se lo desiderate. Questo va oltre il loro mandato. \u00c8 pi\u00f9 probabile che le due cose coesistano. Se guardo a come le dimensioni dei bilanci dei governi e delle banche centrali si sono espanse negli ultimi decenni, so quale delle due soddisfa meglio il requisito di riserva di valore per il denaro, e di sicuro non \u00e8 il fiat.<\/p>\n\n\n\n
Alla prossima volta.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, economista della criptovaluta<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>Entro la fine dell'anno i futures sui tassi d'interesse statunitensi prevedono un allentamento di 50 pb - vedi: https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n
2<\/a>Adam Smith \u00e8 pi\u00f9 noto per il suo libro La ricchezza delle nazioni, ma \u00e8 stato il suo lavoro precedente a menzionare per la prima volta questa frase.<\/p>\n\n\n\n
3<\/a>Non sono l'unico a nutrire pensieri macroeconomici cos\u00ec eretici. In un articolo molto interessante George Cooper, stimato gestore di fondi e stratega degli investimenti, ha aggiunto un ulteriore effetto che non avevo considerato, ma che \u00e8 pertinente alla luce della narrativa della \"Greedflation\". Di fronte all'aumento dei costi del servizio del debito \"I produttori cercano di trasferire questi costi pi\u00f9 elevati attraverso prezzi pi\u00f9 alti e, poich\u00e9 la concorrenza \u00e8 meno intensa, trovano pi\u00f9 facile farlo\".<\/em> \u2013 vedi: https:\/\/www.equitile.com\/article\/are-central-banks-causing-stagflation<\/a><\/p>\n\n\n\n
4<\/a>A causa dell'accumulo di manodopera.<\/p>\n\n\n\n
- Sono domande che lasciano perplessi, ma ancora pi\u00f9 perplessi sono i motivi per cui nelle economie capitaliste di libero mercato la politica monetaria \u00e8 gestita da un comitato?<\/em><\/li>\n\n\n\n