{"id":1005,"date":"2023-04-09T13:13:00","date_gmt":"2023-04-09T13:13:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1005"},"modified":"2025-07-30T14:57:52","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:52","slug":"the-persistent-reality-of-central-bank-balance-sheets","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/","title":{"rendered":"No (o) QT: O que os balan\u00e7os do Banco Central em expans\u00e3o significam para a ind\u00fastria de criptografia?"},"content":{"rendered":"<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Porque \u00e9 que a Fed poder\u00e1 em breve ser for\u00e7ada a capitular<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Principais conclus\u00f5es<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>\u00c9 suposto a QE ser apenas uma pol\u00edtica tempor\u00e1ria ou, pelo menos, finita. Assim que a economia voltasse a estar no bom caminho, os bancos centrais prometiam reduzir os seus balan\u00e7os, um processo conhecido como \"quantitative tightening\" (QT).<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>O que parece \u00f3timo em teoria n\u00e3o tem sido acompanhado pela realidade. Os balan\u00e7os dos bancos centrais em todas as principais economias s\u00e3o atualmente mais elevados - muito mais elevados, em alguns casos - do que eram no in\u00edcio da Grande Recess\u00e3o, h\u00e1 cerca de 15 anos.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Isso n\u00e3o quer dizer que os bancos centrais n\u00e3o tenham tentado. A Fed f\u00ea-lo no final de 2017. No entanto, em 2019, foi for\u00e7ado a reverter o seu programa de QT. O mesmo aconteceu com o BoJ, o BCE e o BoE.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Apesar das recentes preocupa\u00e7\u00f5es com os bancos regionais dos EUA, a Fed tem continuado a apertar a pol\u00edtica monet\u00e1ria atrav\u00e9s de aumentos das taxas de juro e de uma QT adicional, com base na convic\u00e7\u00e3o de que disp\u00f5e de graus de liberdade de pol\u00edtica suficientes para atingir os seus objectivos de estabilidade financeira e de estabilidade dos pre\u00e7os.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Com base no que aconteceu da \u00faltima vez, est\u00e1 longe de ser claro que isso seja correto. N\u00e3o s\u00f3 o Fed poderia ser for\u00e7ado a reduzir seu QT mais cedo ou mais tarde, mas o QE pode ser um hotel financeiro da Calif\u00f3rnia. Isso tem implica\u00e7\u00f5es profundas para todos e especialmente para a ind\u00fastria de criptografia.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Na nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior, deixei claro que a QE s\u00f3 deve ser utilizada em circunst\u00e2ncias excepcionais, nomeadamente quando as taxas nominais est\u00e3o limitadas no sentido descendente. Por conseguinte, o QE deve ser uma pol\u00edtica tempor\u00e1ria, ou, melhor dito, finita. Quando a economia estiver reflacionada, espera-se que o banco central inverta a dire\u00e7\u00e3o e comece a descarregar os activos que adquiriu ao sector privado durante a QE, reduzindo assim a dimens\u00e3o do seu balan\u00e7o: A QE transforma-se em QT (quantitative tightening).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Foi o que todos os bancos centrais prometeram e parece \u00f3timo em teoria, mas a realidade tem sido um pouco diferente. Por exemplo, o Jap\u00e3o introduziu o QE em mar\u00e7o de 2001 e tem vindo a executar programas de QE sob v\u00e1rias formas durante grande parte dos 20 anos que se seguiram. A consequ\u00eancia direta destes programas \u00e9 que o balan\u00e7o do BoJ se expandiu para um pouco menos de 140% do PIB nominal japon\u00eas. Pensem nisto por um momento: o BoJ possui activos cujo valor \u00e9 consideravelmente superior ao valor de um ano de produ\u00e7\u00e3o de toda a economia japonesa!<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Activos\/Passivos do Banco Central (% PIB)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"809\" height=\"441\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1006\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image.png 809w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-768x419.png 768w\" sizes=\"(max-width: 809px) 100vw, 809px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Refinitiv (via Capital Economics)<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote1sym\">1<\/a><\/sup><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Muitos argumentam que a experi\u00eancia do Jap\u00e3o foi \u00fanica porque o rebentamento da sua enorme bolha de activos dom\u00e9sticos em 1990 desencadeou for\u00e7as deflacion\u00e1rias sustentadas na economia, algo que Richard Koo rotulou de recess\u00e3o do balan\u00e7o<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote2sym\">2<\/a><\/sup>. No entanto, voltemos a olhar para o gr\u00e1fico. Em meados da \u00faltima d\u00e9cada, a Fed e o BCE fizeram alguns progressos na redu\u00e7\u00e3o da dimens\u00e3o dos seus balan\u00e7os, mas foram limitados. Al\u00e9m disso, mesmo antes da pandemia de Covid, que obliterou quaisquer perspectivas de QT, uma vez que os bancos centrais reduziram as taxas de juro para zero e reiniciaram o QE, a Fed, o BCE, o BoJ e o BoE consideraram necess\u00e1rio, num momento ou noutro, aumentar a dimens\u00e3o dos seus balan\u00e7os. A experi\u00eancia da Fed com a QT merece, de facto, uma an\u00e1lise mais atenta, porque tem algum significado para os desenvolvimentos mais recentes.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Fed QT 1.0<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Em 2006, foi aprovado o Financial Services Regulatory Relief Act, que autoriza o Fed a pagar juros sobre os saldos das reservas<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote3sym\">3<\/a><\/sup>\u00a0(IORB) e em 2014 nos seus Princ\u00edpios e Planos de Normaliza\u00e7\u00e3o das Pol\u00edticas<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote4sym\">4<\/a><\/sup>\u00a0o FOMC anunciou que utilizaria acordos de recompra pelo prazo overnight (ON RRP) como um instrumento suplementar para ajudar a manter a taxa dos fundos federais dentro do intervalo de objetivo<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote5sym\">5<\/a><\/sup>. Estes instrumentos deveriam permitir que a Fed conduzisse a pol\u00edtica monet\u00e1ria com um balan\u00e7o muito maior do que o normal.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">No final de 2015, quando o FOMC decidiu que era altura de finalmente se afastar de uma orienta\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria ultra-acomodat\u00edcia, em vez de procurar apertar a pol\u00edtica monet\u00e1ria atrav\u00e9s da QT, baseou-se principalmente na taxa-alvo dos Fed Funds. A primeira subida ocorreu em dezembro de 2015 e demorou mais de um ano at\u00e9 ocorrer a subida seguinte. A QT chegou ainda mais tarde, com in\u00edcio em outubro de 2017.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Parte da raz\u00e3o para esta sequ\u00eancia (subida das taxas antes da QT) prende-se com o facto de a Fed considerar a taxa dos fundos-alvo como o seu principal instrumento de pol\u00edtica monet\u00e1ria. Tamb\u00e9m reflecte o facto de haver poucos precedentes de bancos centrais que reduzissem os seus balan\u00e7os num sistema monet\u00e1rio moderno, algo que naturalmente os tornou cautelosos.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A forma ativa de participar na QT \u00e9 vender ao sector privado as obriga\u00e7\u00f5es compradas durante a QE, destruindo assim as reservas banc\u00e1rias no processo. Mas, dadas as incertezas em torno dos efeitos da QT, a Reserva Federal optou por desalavancar o seu balan\u00e7o, deixando que a d\u00edvida vencida nos seus livros fosse retirada - uma abordagem passiva e previs\u00edvel<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote6sym\">6<\/a><\/sup>. Apesar de conduzirem o seu programa QT sob esta forma mais benigna, e apesar de supostamente disporem dos instrumentos necess\u00e1rios para operarem com um balan\u00e7o maior do que o normal, continuaram a encontrar dificuldades.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">No final de 2019, as reservas banc\u00e1rias ca\u00edram para um n\u00edvel tal que as taxas de curto prazo do mercado monet\u00e1rio se desviaram do intervalo de objetivo da Fed (descrito como \"<em>press\u00f5es tempor\u00e1rias no mercado monet\u00e1rio<\/em>\" na ata da sua reuni\u00e3o pol\u00edtica n\u00e3o programada)<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote7sym\">7<\/a><\/sup>obrigando-os a reinjectar liquidez atrav\u00e9s da compra de bilhetes do Tesouro de curto prazo<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote8sym\">8<\/a><\/sup>\u2013 ver gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Corredor de taxas de juro da Fed<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"962\" height=\"419\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1007\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1.png 962w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-1-768x335.png 768w\" sizes=\"(max-width: 962px) 100vw, 962px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Pol\u00edtica de recortar e colar<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Apesar desta experi\u00eancia, quando a infla\u00e7\u00e3o subiu em 2021, decidiram novamente utilizar o objetivo dos Fed Funds como principal instrumento. A Fed aumentou a taxa de juro em mar\u00e7o de 2022 e, tr\u00eas meses depois, come\u00e7ou a reduzir as suas participa\u00e7\u00f5es em t\u00edtulos&nbsp;<em>\"de forma previs\u00edvel, principalmente atrav\u00e9s do ajustamento dos montantes reinvestidos dos pagamentos de capital recebidos dos t\u00edtulos detidos na Conta de Mercado Aberto do Sistema (SOMA)\"<\/em>nomeadamente o QT atrav\u00e9s de roll-offs benignos. Com efeito, seguiram exatamente a mesma cartilha do anterior ciclo de aperto. A \u00fanica diferen\u00e7a \u00e9 que foi mais agressivo. Confrontada com a subida da infla\u00e7\u00e3o para o seu n\u00edvel mais elevado em mais de 40 anos, a Fed implementou o seu ciclo de subida de taxas mais r\u00e1pido num per\u00edodo de tempo semelhante.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Como demonstra a recente turbul\u00eancia no sector banc\u00e1rio dos EUA, o ritmo agressivo de subida das taxas teve consequ\u00eancias infelizes para alguns bancos. Quando os cheques de est\u00edmulo \u00e0 Covid chegaram \u00e0s contas banc\u00e1rias durante a pandemia, a falta de oportunidades de empr\u00e9stimo prontas para serem utilizadas no forno fez com que muitos bancos comerciais (incluindo o agora extinto SVB) decidissem investir em t\u00edtulos do Tesouro. Quer por terem sido embalados numa falsa sensa\u00e7\u00e3o de seguran\u00e7a por uma d\u00e9cada de baixas taxas de juro nominais, quer por arrog\u00e2ncia, gan\u00e2ncia ou simples incompet\u00eancia (os t\u00edtulos do Tesouro podem n\u00e3o ter risco de cr\u00e9dito, mas t\u00eam certamente risco de dura\u00e7\u00e3o), o recuo induzido pela Fed nos rendimentos do Tesouro resultou em perdas n\u00e3o realizadas de mais de $600bn nas carteiras de t\u00edtulos de investimento dos bancos americanos - ver gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Ganhos (perdas) n\u00e3o realizados em t\u00edtulos de investimento<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"492\" height=\"302\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-2.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1008\"><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: FDIC<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Para o setor banc\u00e1rio norte-americano no seu conjunto, que possui ativos no valor de quase $23tr, perdas desta magnitude dever\u00e3o ser control\u00e1veis. No entanto, tal como demonstrou a fal\u00eancia do SVB \u2014 a segunda maior fal\u00eancia banc\u00e1ria da hist\u00f3ria dos EUA \u2014, estas perdas de reavalia\u00e7\u00e3o a valor de mercado n\u00e3o est\u00e3o distribu\u00eddas uniformemente por todo o sistema banc\u00e1rio norte-americano. Ap\u00f3s a flexibiliza\u00e7\u00e3o da regulamenta\u00e7\u00e3o em 2018 (atrav\u00e9s da Lei do Crescimento Econ\u00f3mico, Al\u00edvio Regulat\u00f3rio e Prote\u00e7\u00e3o do Consumidor), os bancos com ativos inferiores a $250bn n\u00e3o tiveram de se submeter a testes de resist\u00eancia anuais<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote9sym\">9<\/a><\/sup>e enfrentou regras de liquidez mais flex\u00edveis<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote10sym\">10<\/a><\/sup>. Foi nestes bancos regionais mais pequenos - e n\u00e3o nos grandes bancos - que residiram os problemas. Depois de verem o SVB falir, os depositantes destes bancos mais pequenos fugiram e, segundo os meios de comunica\u00e7\u00e3o social, o JP Morgan e o Wells Fargo n\u00e3o conseguem abrir contas banc\u00e1rias com a rapidez suficiente<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote11sym\">11<\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>A palavra C<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Esta \u00e9 uma poderosa chamada de aten\u00e7\u00e3o para o facto de que o \"ativo\" mais importante que qualquer banco possui \u00e9 a confian\u00e7a (de que palavra C pensavam que eu estava a falar?). Se o escrevermos, estamos num mundo de dor, como o Credit Suisse tamb\u00e9m descobriu recentemente quando os seus reguladores o for\u00e7aram a ser vendido ao UBS por apenas 4% do valor contabil\u00edstico<sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote12sym\">12<\/a><\/sup>. Apesar de ter ocorrido do outro lado da lagoa, pouco contribuiu para melhorar o sentimento em rela\u00e7\u00e3o aos bancos americanos.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Para evitar o risco de cont\u00e1gio, a Fed apressou-se a anunciar o BTFP - um novo mecanismo (apoiado por $25bn do Fundo de Estabiliza\u00e7\u00e3o Cambial do Tesouro) que permite aos bancos estacionar activos no balan\u00e7o da Fed at\u00e9 um ano ao par - uma dispensa muito generosa, dado que a maioria dos bancos centrais aplica uma margem de avalia\u00e7\u00e3o aos activos penhorados para proporcionar alguma prote\u00e7\u00e3o adicional.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">At\u00e9 \u00e0 data, e tendo em conta que o BTFP existe apenas h\u00e1 duas semanas, a utiliza\u00e7\u00e3o tem sido bastante modesta, com cerca de $53.7bn. No entanto, os empr\u00e9stimos na janela de desconto da Fed (assim designada porque normalmente aplicam margens de avalia\u00e7\u00e3o, embora esta tenha sido suspensa atualmente) aumentaram inicialmente para $152bn - um n\u00famero que excede o pico da Grande Recess\u00e3o (ver gr\u00e1fico) antes de cair para $110bn na semana passada.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"653\" height=\"367\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-3.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1009\"><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Reserva Federal (via Bloomberg)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tal como o QE, a janela de desconto + empr\u00e9stimos BTFP inflacionam diretamente o balan\u00e7o da Fed, e o aumento mais recente destas duas facilidades inverteu efetivamente metade da \u00faltima redu\u00e7\u00e3o do balan\u00e7o do QT da Fed (e em tempo recorde).<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Impressora Go Burr Redux?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nesta altura, espero ouvir os protestos dos nerds monet\u00e1rios - incluindo, mas n\u00e3o s\u00f3, os banqueiros centrais - de que isto n\u00e3o \u00e9 a mesma coisa. De facto, comentando antes da reuni\u00e3o de pol\u00edtica do FOMC de mar\u00e7o, William Dudley, antigo membro do Banco da Reserva Federal de Nova Iorque, proclamou que esperava que o QT continuasse porque esse programa \u00e9 \"<em>muito separados e diferentes<\/em>\" das medidas que a Fed est\u00e1 a tomar para refor\u00e7ar a confian\u00e7a no sistema banc\u00e1rio comercial<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote13sym\"><sup>1<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote13sym\">3<\/a><\/sup>. Embora a sua previs\u00e3o de QT se tenha concretizado (ao contr\u00e1rio da sua previs\u00e3o de uma taxa de fundos da Fed inalterada), eu, e suspeito que outros, duvidamos que o programa de QT da Fed esteja em funcionamento durante muito mais tempo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Porqu\u00ea?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Os bancos regionais carregados de t\u00edtulos do Tesouro (agora subaqu\u00e1ticos) podem penhor\u00e1-los ao par com a Fed durante os pr\u00f3ximos 12 meses. Isto impede a cristaliza\u00e7\u00e3o de perdas sobre estes t\u00edtulos devido a levantamentos de clientes, que podem agora nem sequer ocorrer. Mas esta facilidade s\u00f3 est\u00e1 dispon\u00edvel durante 12 meses. Em mar\u00e7o do pr\u00f3ximo ano, os bancos visados por este programa estar\u00e3o de volta \u00e0 estaca zero, a menos que consigam obter rendimentos suficientes para compensar estas perdas e\/ou que as obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro recuperem fortemente, reduzindo as suas perdas (a cobertura do risco de dura\u00e7\u00e3o nesta altura n\u00e3o faz qualquer sentido, porque se limita a bloquear a avalia\u00e7\u00e3o negativa).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A primeira op\u00e7\u00e3o \u00e9 problem\u00e1tica porque os bancos comerciais enfrentam uma forte concorr\u00eancia dos fundos do mercado monet\u00e1rio (FMM). Recorde-se que, em 2014, a Fed anunciou que iria utilizar o RRP ON como uma ferramenta adicional para os ajudar a fixar a taxa dos fundos. No in\u00edcio, previa-se que este instrumento seria utilizado\u00a0<em>\"apenas na medida do necess\u00e1rio e ser\u00e1 progressivamente eliminada quando deixar de ser necess\u00e1ria para ajudar a controlar a taxa dos fundos federais\"<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote14sym\"><sup>14<\/sup><\/a>.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ao contr\u00e1rio das reservas que s\u00f3 est\u00e3o dispon\u00edveis para institui\u00e7\u00f5es eleg\u00edveis com contas principais no Fed<a href=\"#sdfootnote15sym\"><sup>15<\/sup><\/a>O RRP ON \u00e9 acess\u00edvel a uma vasta gama de contrapartes, incluindo corretores prim\u00e1rios, bancos, fundos do mercado monet\u00e1rio e empresas patrocinadas pelo governo. Como se pode ver no gr\u00e1fico abaixo, ao contr\u00e1rio das expectativas iniciais do FOMC - que esperava que o uso diminu\u00edsse \u00e0 medida que restringisse a pol\u00edtica monet\u00e1ria e aumentasse os rendimentos do Tesouro<a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote16sym\"><sup>16<\/sup><\/a>\u2013 O ON RRP revelou-se um produto muito popular (se \u00e9 que \u00abproduto\u00bb \u00e9 a palavra certa para designar uma facilidade da Reserva Federal). Representa cerca de $2,4tr do balan\u00e7o da Reserva Federal, dos quais mais de metade prov\u00e9m de fundos de mercado monet\u00e1rio. Este valor n\u00e3o \u00e9 muito inferior aos $3tr em reservas banc\u00e1rias.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Balan\u00e7o do Fed - Rubricas selecionadas<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1318\" height=\"450\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1010\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4.png 1318w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-4-768x262.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1318px) 100vw, 1318px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Historicamente, os FMM investem em letras do Tesouro, mas a sua oferta tem vindo a diminuir nos \u00faltimos anos (devido ao levantamento de fundos do TGA<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote17sym\"><sup>1<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote17sym\">7<\/a><\/sup>). Para preencher o vazio, come\u00e7aram a recorrer \u00e0 facilidade de RRP ON da Fed. Ao contr\u00e1rio das taxas dos dep\u00f3sitos banc\u00e1rios, que tendem a acompanhar a taxa de refer\u00eancia dos fundos da Reserva Federal, as taxas dos FMM acompanham muito mais de perto a taxa diretora da Reserva Federal. Isto aumenta a sua atratividade relativa durante os ciclos de subida das taxas (atualmente os dep\u00f3sitos dos FMM rendem aos seus detentores 4,55%, em compara\u00e7\u00e3o com os bancos comerciais cujas taxas de dep\u00f3sito rondam os 0,5%).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">N\u00e3o s\u00f3 os FMM oferecem rendimentos mais elevados, como tamb\u00e9m, para os titulares de contas que pretendam depositar acima do limite FDIC, expondo-os ao risco de cr\u00e9dito do banco (pelo menos em teoria), as letras T e os RRP O\/N s\u00e3o mais seguros. Como qualquer investidor vos dir\u00e1, rendimentos mais elevados para um risco mais baixo \u00e9 um golpe certeiro. Quando se acrescenta a recente turbul\u00eancia banc\u00e1ria \u00e0 mistura, n\u00e3o \u00e9 de surpreender que os dados do Investment Company Institute tenham revelado entradas extremamente elevadas, num total de $239 mil milh\u00f5es, em FMM no per\u00edodo de duas semanas desde que se considerou que o SVB e o Signature Bank j\u00e1 n\u00e3o eram uma preocupa\u00e7\u00e3o<a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote18sym\"><sup>18<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Os bancos comerciais podem, evidentemente, oferecer taxas de dep\u00f3sito mais elevadas para tentar competir com os FMM, mas isso s\u00f3 ir\u00e1 corroer as margens de juro l\u00edquidas de que necessitam para gerar o rendimento necess\u00e1rio para compensar as perdas das suas participa\u00e7\u00f5es no Tesouro dentro de 12 meses. Ops.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">H\u00e1 ainda uma complica\u00e7\u00e3o adicional. Tal como a Fed de Nova Iorque esclarece nas suas FAQ<a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote19sym\"><sup>19<\/sup><\/a>Quando as transac\u00e7\u00f5es ON RRP s\u00e3o liquidadas, o movimento de fundos do banco de compensa\u00e7\u00e3o para o Fed corresponde a uma redu\u00e7\u00e3o das reservas banc\u00e1rias num montante igual. Embora o Fed possa influenciar as reservas banc\u00e1rias atrav\u00e9s da QT, a decis\u00e3o de alocar dinheiro entre os bancos comerciais e os FMM \u00e9 determinada pelo p\u00fablico em geral. Se a Fed continuar com a QT e houver fluxos cont\u00ednuos de dep\u00f3sitos dos bancos comerciais para os FMM - por raz\u00f5es que n\u00e3o t\u00eam necessariamente a ver com receios sobre a solv\u00eancia dos bancos regionais - h\u00e1 um risco claro de as reservas banc\u00e1rias ca\u00edrem de tal forma que ocorra outro \"incidente\" de 2019, quando a Fed foi for\u00e7ada a interromper o seu programa de QT para recuperar o controlo sobre o seu objetivo de taxa de juro<a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote20sym\"><sup>2<\/sup><\/a><sup><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote20sym\">0<\/a><\/sup>. Duplo whoops.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Se o n\u00edvel de restritividade monet\u00e1ria j\u00e1 implementado resultar numa queda acentuada das press\u00f5es inflacionistas (a pol\u00edtica monet\u00e1ria tem um impacto desfasado - algo que muitas pessoas parecem ter esquecido - pelo que este cen\u00e1rio n\u00e3o pode ser exclu\u00eddo), a incapacidade dos bancos centrais para reduzirem os seus balan\u00e7os (QT) pode n\u00e3o ser um problema imediato. Em vez disso, provavelmente ficar\u00e3o muito gratos por terem espa\u00e7o para responder atrav\u00e9s de instrumentos ortodoxos de pol\u00edtica monet\u00e1ria, ou seja, reduzindo as taxas de juro. Mas isso n\u00e3o muda muito no panorama geral, porque continuaria a significar que a QT est\u00e1 fora da agenda.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Hotel Calif\u00f3rnia<a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote21sym\"><sup>21<\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O que a experi\u00eancia da Reserva Federal, para al\u00e9m da de outros bancos centrais, real\u00e7a \u00e9 o facto de a anula\u00e7\u00e3o de anteriores programas de QE parecer f\u00e1cil\u00a0<em>\"Oh, podemos simplesmente vender algumas obriga\u00e7\u00f5es de volta ao mercado<a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote22sym\"><sup>22<\/sup><\/a>\u00a0e\/ou deix\u00e1-los rolar passivamente\"\u00a0<\/em>mas, na realidade, \u00e9 muito mais complicado. Pode at\u00e9 nem ser exequ\u00edvel. Num relat\u00f3rio de 2021 da Comiss\u00e3o dos Assuntos Econ\u00f3micos da C\u00e2mara dos Lordes do Reino Unido, que tem como membro o antigo governador do BoE, Merv King - algu\u00e9m que sabe claramente uma ou duas coisas sobre a pol\u00edtica dos bancos centrais e o QE -, constava o seguinte par\u00e1grafo<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>[Existe um risco crescente de os bancos centrais estarem a enfrentar um \"paradigma de n\u00e3o sa\u00edda\" da flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa.\u00a0<strong>Nenhum banco central conseguiu inverter com \u00eaxito as suas aquisi\u00e7\u00f5es de activos a m\u00e9dio e longo prazo<\/strong>A principal quest\u00e3o que os bancos centrais enfrentam quando pretendem suspender ou inverter a flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa \u00e9 a de saber se esta ir\u00e1 desencadear o p\u00e2nico nos mercados financeiros que se repercutir\u00e1 na economia real.\u00a0<\/em>[Nota ed: sublinhado meu].<em>\"<a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote23sym\"><sup>23<\/sup><\/a><\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Vale a pena repetir. Nenhum banco central conseguiu reverter com sucesso as suas compras de activos a m\u00e9dio e longo prazo. Explicarei por que raz\u00e3o isto \u00e9 importante para todos, mas especialmente para o sector das criptomoedas, na pr\u00f3xima nota de investiga\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, economista de criptomoedas<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote1anc\">1<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.capitaleconomics.com\/blog\/we-need-to-talk-about-qt\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.capitaleconomics.com\/blog\/we-need-to-talk-about-qt<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote2anc\">2<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.amazon.co.uk\/Balance-Sheet-Recession-Uncharted-Implications\/dp\/0470821167\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.amazon.co.uk\/Balance-Sheet-Recession-Uncharted-Implications\/dp\/0470821167<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote3anc\">3<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/reserve-balances.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/reserve-balances.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote4anc\">4<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote5anc\">5<\/a>O IORB serve normalmente como limite superior e o ON RRP como limite inferior.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote6anc\">6<\/a>O objetivo era torn\u00e1-lo t\u00e3o aborrecido como ver tinta a secar, parafraseando William Nelson, antigo diretor-adjunto da Divis\u00e3o de Assuntos Monet\u00e1rios do Conselho da Reserva Federal.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote7anc\">7<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/fomcminutes20191030.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/fomcminutes20191030.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote8anc\">8<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/epr\/2021\/epr_2021_market-events_afonso.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.newyorkfed.org\/research\/epr\/2021\/epr_2021_market-events_afonso.html<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote9anc\">9<\/a>Para uma an\u00e1lise mais pormenorizada - ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/rooseveltinstitute.org\/2023\/03\/15\/how-2018-regulatory-rollbacks-set-the-stage-for-the-silicon-valley-bank-collapse-and-how-to-change-course\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/rooseveltinstitute.org\/2023\/03\/15\/how-2018-regulatory-rollbacks-set-the-stage-for-the-silicon-valley-bank-collapse-and-how-to-change-course\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/blog.trakx.io\/the-qt-on-qt\/#sdfootnote10anc\">1<\/a><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote10anc\">0<\/a>Embora a Reserva Federal, na qualidade de entidade reguladora do SVB, tivesse poderes discricion\u00e1rios para impor ambas as medidas, n\u00e3o o fez e, na sequ\u00eancia da fal\u00eancia do SVB, deu in\u00edcio a uma investiga\u00e7\u00e3o sobre a sua supervis\u00e3o \u2013 ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/bcreg20230313a.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/bcreg20230313a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote11anc\">11<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/markets.businessinsider.com\/news\/stocks\/svb-collapse-silicon-bank-valley-jpmorgan-wall-street-depositors-2023-3\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/markets.businessinsider.com\/news\/stocks\/svb-collapse-silicon-bank-valley-jpmorgan-wall-street-depositors-2023-3<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote12anc\">12<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.cnbc.com\/2023\/03\/20\/what-ubs-rescue-of-credit-suisse-cs-means-for-markets-and-banks.html\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.cnbc.com\/2023\/03\/20\/what-ubs-rescue-of-credit-suisse-cs-means-for-markets-and-banks.html<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote13anc\">13<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/dudley-sees-fed-sticking-with-qt-even-in-face-of-banking-strains\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/dudley-sees-fed-sticking-with-qt-even-in-face-of-banking-strains<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote14anc\">14<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/monetarypolicy\/files\/fomc_policynormalization.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote15anc\">15<\/a>Surpreendentemente, a Fed n\u00e3o publica uma lista das institui\u00e7\u00f5es que t\u00eam acesso \u00e0s contas principais, por considerar que se trata de informa\u00e7\u00e3o comercial confidencial, embora em novembro passado tenha convidado o p\u00fablico a comentar uma proposta de publica\u00e7\u00e3o de uma lista peri\u00f3dica dos titulares de contas principais - ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/other20221104a.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreserve.gov\/newsevents\/pressreleases\/other20221104a.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote16anc\">16<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.ft.com\/content\/d2444e5c-55c2-41fd-87d5-b90c68b25da6\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.ft.com\/content\/d2444e5c-55c2-41fd-87d5-b90c68b25da6<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote17anc\">17<\/a>Esta \u00e9 a Conta Geral do Tesouro, que \u00e9 a conta corrente ou operacional do governo na Reserva Federal, que permite ao governo efetuar transac\u00e7\u00f5es com dinheiro p\u00fablico.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote18anc\">18<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.ici.org\/research\/stats\/mmf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.ici.org\/research\/stats\/mmf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote19anc\">19<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/rrp_faq\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.newyorkfed.org\/markets\/rrp_faq<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote20anc\">20<\/a>Para atenuar este efeito, em julho de 2021, o FOMC anunciou um novo instrumento de pol\u00edtica - a facilidade permanente de recompra.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote21anc\">21<\/a>Uma refer\u00eancia \u00e0 can\u00e7\u00e3o dos Eagles que cont\u00e9m a seguinte letra\u00a0<em>\"Podes fazer o check-out quando quiseres, mas nunca podes sair!\"<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote22anc\">22<\/a>At\u00e9 \u00e0 data, o \u00fanico banco central que adoptou uma abordagem mais pr\u00f3-ativa \u00e0 QT, vendendo as suas obriga\u00e7\u00f5es de volta ao mercado, foi o BoE. Este programa, que s\u00f3 teve in\u00edcio em novembro do ano passado, fazia eco da linguagem da Reserva Federal para ser levado a cabo \"<em>de forma gradual e previs\u00edvel\".\u00a0<\/em>Acrescento que o programa \u00e9 pequeno, com apenas 45 mil milh\u00f5es de libras de um total de 895 mil milh\u00f5es de libras compradas atrav\u00e9s de QE previstas para 2023. N\u00e3o tendo conseguido obter uma procura suficiente para a sua venda no in\u00edcio de fevereiro, ser\u00e1 interessante ver como se comportam, dada a evolu\u00e7\u00e3o subsequente do mercado.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/realidade-persistente-dos-balancos-dos-bancos-centrais\/#sdfootnote23anc\">23<\/a>Ver:\u00a0<a href=\"https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A Fed tem continuado a adotar uma pol\u00edtica monet\u00e1ria restritiva atrav\u00e9s da subida das taxas e do aperto quantitativo (QT). 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