{"id":1015,"date":"2023-04-13T13:54:00","date_gmt":"2023-04-13T13:54:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1015"},"modified":"2025-07-30T14:57:52","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:52","slug":"fed-aggressive-rate-hiking","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/alta-agressiva-dos-juros-fed\/","title":{"rendered":"An\u00e1lise do ciclo agressivo de subidas das taxas de juro da Reserva Federal: implica\u00e7\u00f5es para os bancos norte-americanos e as finan\u00e7as p\u00fablicas"},"content":{"rendered":"<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong><strong>Governos vs. bancos centrais - quem apoia quem?<\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Principais conclus\u00f5es<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<ul class=\"wp-block-list\">\n<li><em>A decis\u00e3o da Reserva Federal de implementar o seu ciclo de subida de taxas mais agressivo em mais de 40 anos antes de reduzir o seu balan\u00e7o n\u00e3o s\u00f3 prejudicou os bancos comerciais dos EUA, como tamb\u00e9m registou algumas perdas consider\u00e1veis de marca\u00e7\u00e3o a mercado no seu pr\u00f3prio balan\u00e7o.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>\u00c9 \u00f3bvio que os bancos centrais n\u00e3o podem falir. De facto, v\u00e1rios t\u00eam operado com capitais pr\u00f3prios negativos porque a sabedoria convencional \u00e9 que s\u00e3o apoiados pelo governo.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Tudo isto \u00e9 muito bom quando as finan\u00e7as p\u00fablicas est\u00e3o em boa forma, mas n\u00e3o est\u00e3o. A d\u00edvida est\u00e1 perto de n\u00edveis recorde e as perspectivas s\u00e3o extremamente prec\u00e1rias, tendo em conta a bomba-rel\u00f3gio demogr\u00e1fica que \u00e9 o envelhecimento da popula\u00e7\u00e3o.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>As medidas de reforma estrutural que servem, por defeito, de \u00abcart\u00e3o para sair da pris\u00e3o\u00bb, tais como o aumento da idade de reforma e\/ou a racionaliza\u00e7\u00e3o dos servi\u00e7os de sa\u00fade, n\u00e3o s\u00e3o t\u00e3o f\u00e1ceis de implementar como muitas vezes se sup\u00f5e \u2014 os atuais motins em Fran\u00e7a constituem um lembrete oportuno disso mesmo.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Por muito que os bancos centrais finjam ser guardi\u00e3es independentes da estabilidade dos pre\u00e7os, \u00e9 dif\u00edcil entrar em conflito com um governo fiscalmente perdul\u00e1rio se as suas ac\u00e7\u00f5es significarem que provavelmente ter\u00e1 de recorrer a eles para um resgate ou recapitaliza\u00e7\u00e3o.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>Se os governos n\u00e3o quiserem ou n\u00e3o puderem reduzir as despesas e os impostos - j\u00e1 em m\u00e1ximos de 65 anos - n\u00e3o puderem ser aumentados para financiar as despesas futuras, os bancos centrais acabar\u00e3o por ser obrigados a recorrer \u00e0 imprensa.<\/em><\/li>\n\n\n\n<li><em>\u00c9 esse o seu \u00faltimo apoio e o do governo.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Na nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior, referi que alguns bancos norte-americanos - principalmente os bancos regionais mais pequenos - foram afectados negativamente pela decis\u00e3o da Fed de privilegiar a subida das taxas de juro em detrimento da QT, quando implementou o seu ciclo de aperto monet\u00e1rio mais agressivo em mais de 40 anos. No entanto, os problemas n\u00e3o se ficam por aqui, at\u00e9 a Fed tem tido alguns problemas. Como referi num coment\u00e1rio recente<a href=\"#sdfootnote1sym\"><sup>1<\/sup><\/a> (reimpresso em franc\u00eas no jornal La Tribune<a href=\"#sdfootnote2sym\"><sup>2<\/sup><\/a>)<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>Devido aos seus anteriores programas de QE, a Fed tem em carteira mais de $5tr de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA, mesmo tendo em conta o mais recente programa de QT. As remessas de lucros devidas ao Tesouro dos EUA - essencialmente, a perda de mercado no balan\u00e7o do Fed, aumentaram para cerca de $40bn - ver gr\u00e1fico.<\/em><\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1318\" height=\"450\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1016\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5.png 1318w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-5-768x262.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1318px) 100vw, 1318px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Para ser claro, a Fed n\u00e3o pode ir \u00e0 fal\u00eancia da mesma forma que o Silvergate ou o SVB (pode sempre imprimir!), mas a \u00f3tica de um banco central que deve ao seu governo $40bn em resultado de perdas na sua pr\u00f3pria carteira de t\u00edtulos do Tesouro, a socorrer bancos comerciais dos EUA que testemunharam a deteriora\u00e7\u00e3o do balan\u00e7o exatamente pela mesma raz\u00e3o, est\u00e1 longe de ser perfeita\".<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Problemas?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">De acordo com a cita\u00e7\u00e3o acima, os bancos centrais n\u00e3o podem falir. De facto, v\u00e1rios deles t\u00eam operado com capitais pr\u00f3prios negativos durante bastante tempo<a href=\"#sdfootnote3sym\"><sup>3<\/sup><\/a>. A sabedoria convencional permite tais situa\u00e7\u00f5es com base na presun\u00e7\u00e3o de que o governo intervir\u00e1 e fornecer\u00e1 apoio fiscal, nomeadamente comprometendo-se a recapitalizar o banco central, se necess\u00e1rio. No entanto, recentemente, tanto o FMI<a href=\"#sdfootnote4sym\"><sup>4<\/sup><\/a> e o BPI<a href=\"#sdfootnote5sym\"><sup>5<\/sup><\/a> manifestaram a sua preocupa\u00e7\u00e3o quanto ao facto de tal poder comprometer a independ\u00eancia do banco central, tendo o BPI alertado para o facto de que \"<em>Os epis\u00f3dios de capitais pr\u00f3prios negativos ou de recapitaliza\u00e7\u00e3o n\u00e3o devem constituir uma oportunidade para o governo exercer press\u00e3o sobre a forma como o banco central cumpre os seus mandatos\".<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mas porque \u00e9 que isso acontece? A resposta n\u00e3o est\u00e1 na pol\u00edtica monet\u00e1ria, mas sim na pol\u00edtica fiscal.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A pol\u00edtica monet\u00e1ria tem impacto nas taxas de juro nominais e no crescimento nominal do PIB, duas vari\u00e1veis que influenciam diretamente a sustentabilidade (ou n\u00e3o) das finan\u00e7as p\u00fablicas, o que significa que existem repercuss\u00f5es or\u00e7amentais da pol\u00edtica monet\u00e1ria. Quando os n\u00edveis de d\u00edvida p\u00fablica s\u00e3o baixos, estas repercuss\u00f5es s\u00e3o modestas e \u00e9 pouco prov\u00e1vel que o governo seja excessivamente perturbado pelas ac\u00e7\u00f5es do banco central implementadas para cumprir o seu mandato de estabilidade dos pre\u00e7os. No entanto, quando os n\u00edveis de d\u00edvida p\u00fablica s\u00e3o elevados, estas repercuss\u00f5es s\u00e3o consideravelmente maiores e aumenta o potencial de choque entre os objectivos monet\u00e1rios e or\u00e7amentais.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Como j\u00e1 observei anteriormente<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>O endividamento do Estado j\u00e1 \u00e9 muito elevado em termos hist\u00f3ricos (perto de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos em tempo de paz), o que significa que o potencial para choques monet\u00e1rios e fiscais tamb\u00e9m \u00e9 elevado. Por muito mau que isso seja, quando se olha para al\u00e9m do horizonte imediato, a situa\u00e7\u00e3o torna-se ainda mais preocupante. Os gr\u00e1ficos abaixo, por exemplo, mostram as projec\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais da OCDE, incluindo e excluindo o impacto do envelhecimento da popula\u00e7\u00e3o<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> nas pr\u00f3ximas quatro d\u00e9cadas - est\u00e3o longe de ser bonitas.<\/p>\n\n\n\n<h3 class=\"wp-block-heading\"><strong>Projec\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais da OCDE (PIB %)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img decoding=\"async\" width=\"1033\" height=\"395\" src=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1017\" srcset=\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6.png 1033w, https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-6-768x294.png 768w\" sizes=\"(max-width: 1033px) 100vw, 1033px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: OCDE<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Como j\u00e1 observei anteriormente<a href=\"#sdfootnote6sym\"><sup>6<\/sup><\/a>O endividamento do Estado j\u00e1 \u00e9 muito elevado em termos hist\u00f3ricos (perto de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos em tempo de paz), o que significa que o potencial para choques monet\u00e1rios e fiscais tamb\u00e9m \u00e9 elevado. Por muito mau que isso seja, quando se olha para al\u00e9m do horizonte imediato, a situa\u00e7\u00e3o torna-se ainda mais preocupante. Os gr\u00e1ficos abaixo, por exemplo, mostram as projec\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais da OCDE, incluindo e excluindo o impacto do envelhecimento da popula\u00e7\u00e3o<a href=\"#sdfootnote7sym\"><sup>7<\/sup><\/a> nas pr\u00f3ximas quatro d\u00e9cadas - est\u00e3o longe de ser bonitas.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fazer face a estes chamados passivos n\u00e3o financiados constitui um grande desafio para os pol\u00edticos. Em primeiro lugar, devido \u00e0 sua evolu\u00e7\u00e3o lenta, o impacto da demografia \u2014 por mais prejudicial que seja \u2014 excede em muito a capacidade de aten\u00e7\u00e3o da maioria dos pol\u00edticos, que, sejamos honestos, se mede em segundos nesta era dominada pelas redes sociais, para n\u00e3o falar dos ciclos eleitorais de quatro anos. Em segundo lugar, o recurso habitual \u00e0s reformas estruturais \u2014 como o aumento da idade de reforma e\/ou a racionaliza\u00e7\u00e3o dos servi\u00e7os de sa\u00fade \u2014 n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o f\u00e1cil de implementar como muitas vezes se sup\u00f5e. O problema \u00e9 que o p\u00fablico tem um forte sentimento de direito quando se trata destes\u2026 bem, direitos.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Basta ver a recente agita\u00e7\u00e3o em Fran\u00e7a, na sequ\u00eancia da decis\u00e3o do Presidente Macron de aumentar a idade da reforma de 62 para 64 anos. Preocupado com o facto de n\u00e3o conseguir o apoio dos deputados, Macron invocou o procedimento 49.3 para evitar ter de submeter a quest\u00e3o \u00e0 vota\u00e7\u00e3o da Assembleia Nacional. Escusado ser\u00e1 dizer que esta medida n\u00e3o foi bem aceite pelos eleitos nem pela opini\u00e3o p\u00fablica<a href=\"#sdfootnote8sym\"><sup>8<\/sup><\/a>. De facto, foram apresentadas duas mo\u00e7\u00f5es de censura contra o governo, que este venceu por muito pouco (uma das duas mo\u00e7\u00f5es foi rejeitada por apenas 9 votos<a href=\"#sdfootnote9sym\"><sup>9<\/sup><\/a>), tendo-se registado tumultos e protestos generalizados - ver imagem.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/Back_3.jpg\" alt=\"\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Tal como a invers\u00e3o do QE, as reformas estruturais para reduzir as despesas p\u00fablicas futuras s\u00e3o muito mais f\u00e1ceis de dizer do que de fazer<a href=\"#sdfootnote10sym\"><sup>10<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Tempos de tributa\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A restri\u00e7\u00e3o or\u00e7amental do Estado significa que as suas despesas podem ser financiadas de tr\u00eas formas: impostos, d\u00edvida (impostos futuros) ou impress\u00e3o de moeda<a href=\"#sdfootnote11sym\"><sup>11<\/sup><\/a>. Se o governo n\u00e3o puder, ou n\u00e3o quiser, implementar futuros cortes nas despesas, ent\u00e3o ou os impostos ou a emiss\u00e3o de d\u00edvida t\u00eam de aumentar, se se quiser evitar a op\u00e7\u00e3o de imprimir dinheiro.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Uma das rela\u00e7\u00f5es mais famosas em economia \u00e9 a Curva de Laffer<a href=\"#sdfootnote12sym\"><sup>12<\/sup><\/a>. Trata-se de uma curva em forma de corcunda que define a rela\u00e7\u00e3o entre a taxa de imposto e as receitas fiscais do Estado. O seu pico define a limita\u00e7\u00e3o socialmente determinada de quanto as taxas de imposto podem aumentar antes de terem um efeito depressivo nas receitas fiscais globais devido \u00e0 evas\u00e3o fiscal e\/ou \u00e0 redu\u00e7\u00e3o dos incentivos ao trabalho (o que significa menos atividade econ\u00f3mica). \u00c9 dif\u00edcil saber <em>a priori <\/em>N\u00e3o sabemos se as economias se encontram no pico da Curva de Laffer \u2014 ou j\u00e1 o ultrapassaram \u2014, mas o que sabemos \u00e9 que existe um pico e que, para a regi\u00e3o da OCDE no seu conjunto, a receita fiscal, expressa em percentagem do PIB, se encontra no seu n\u00edvel mais elevado (34%) em mais de 65 anos<a href=\"#sdfootnote13sym\"><sup>13<\/sup><\/a>. Este facto sugere fortemente que a margem de manobra dos governos para financiar despesas futuras mais elevadas a partir dos impostos (quer no presente quer no futuro) \u00e9 bastante limitada.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Resta a emiss\u00e3o de d\u00edvida ou a impress\u00e3o de dinheiro.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A emiss\u00e3o de d\u00edvida pode colmatar o d\u00e9fice durante algum tempo, mas n\u00e3o indefinidamente, porque o sector privado s\u00f3 deter\u00e1 obriga\u00e7\u00f5es do Estado quando os r\u00e1cios da d\u00edvida em rela\u00e7\u00e3o ao PIB estiverem a aumentar, se for incentivado por taxas de juro mais elevadas (rendimento adicional) para compensar o aumento percebido do risco de cr\u00e9dito. No entanto, taxas de juro mais elevadas pioram a sustentabilidade da d\u00edvida. Lave e repita algumas vezes e \u00e9 assim que ocorrem as crises da d\u00edvida soberana.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Disjuntores<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9 evidente que os bancos centrais podem intervir e curto-circuitar este processo, colocando o seu balan\u00e7o em a\u00e7\u00e3o e mantendo as taxas de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es em baixa. No entanto, um banco central n\u00e3o pode ter como objetivo as taxas de rendibilidade nominais das obriga\u00e7\u00f5es e a infla\u00e7\u00e3o em simult\u00e2neo, pois n\u00e3o existem graus de liberdade suficientes em mat\u00e9ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria. Eventualmente, um deles tem de ceder e a hist\u00f3ria sugere que \u00e9 a infla\u00e7\u00e3o que actua como v\u00e1lvula de escape. Por exemplo, os limites m\u00e1ximos de rendimento foram adoptados pelos EUA como parte dos esfor\u00e7os de refla\u00e7\u00e3o para escapar \u00e0 Grande Depress\u00e3o e foram mantidos durante a Segunda Guerra Mundial para apoiar as despesas militares. De facto, s\u00f3 foram retirados em 1951<a href=\"#sdfootnote14sym\"><sup>14<\/sup><\/a> depois de a infla\u00e7\u00e3o ter reduzido substancialmente o n\u00edvel da d\u00edvida p\u00fablica dos EUA (de um pico de 120% do PIB para 75% do PIB em 1951).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Mais recentemente, desde 2016, o BoJ tem vindo a aplicar uma pol\u00edtica de controlo da curva de rendimentos (YCC), que visa um rendimento nominal de 0% nas obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro japon\u00eas (JGB) a 10 anos<a href=\"#sdfootnote15sym\"><sup>15<\/sup><\/a>. \u00c9 certo que o Jap\u00e3o introduziu esta pol\u00edtica porque se debateu com press\u00f5es deflacionistas durante grande parte dos \u00faltimos 30 anos e, sem d\u00favida, muitos s\u00e3o tentados a concluir que o Jap\u00e3o exemplifica a raz\u00e3o pela qual o meme \"Printer Go Brrr\" \u00e9 inv\u00e1lido. No entanto, a minha resposta \u00e9 a seguinte: O Jap\u00e3o pode n\u00e3o ter registado muita infla\u00e7\u00e3o nas \u00faltimas duas d\u00e9cadas, mas com a d\u00edvida p\u00fablica japonesa a subir para mais de 230% do PIB nominal e com o banco central a deter mais de metade da emiss\u00e3o de JGB em circula\u00e7\u00e3o, como \u00e9 que eles acham que isto acaba?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">De acordo com a tend\u00eancia global, a infla\u00e7\u00e3o japonesa come\u00e7ou a subir no ano passado e, na \u00faltima leitura, situa-se em 4,3% numa base global e 4,2% no n\u00facleo. Trata-se de um m\u00e1ximo de 40 anos e mais do dobro do objetivo do BoJ de 2%. Qual tem sido a rea\u00e7\u00e3o do BoJ? Muito pouca. A sua taxa de juro de refer\u00eancia permanece inalterada em -0,1% e o objetivo de rendimento a 10 anos do banco central continua a ser 0%, embora tenha alargado a banda para +\/- 50pb de cada lado.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">De acordo com as actas da reuni\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria de janeiro do BoJ, a raz\u00e3o para n\u00e3o seguir os passos de outros bancos centrais desenvolvidos e aumentar as taxas de juro \u00e9 que n\u00e3o quer ser demasiado precipitado e procura, em vez disso, atingir o objetivo da infla\u00e7\u00e3o de uma forma \"<em>de forma sustent\u00e1vel e est\u00e1vel<\/em>\"<a href=\"#sdfootnote16sym\"><sup>16<\/sup><\/a>. Talvez, depois de n\u00e3o terem conseguido reflacionar a economia japonesa, os respons\u00e1veis pol\u00edticos do BoJ estejam a sofrer um pouco de PTSD de defla\u00e7\u00e3o, mas \u00e9 prov\u00e1vel que haja outra raz\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">No final de 2022, o governador cessante Kuroda revelou que a decis\u00e3o do BoJ de alargar a banda no seu objetivo de rendimento em apenas 25bp (o limite superior subiu de 0,25% para 0,50%) significava que o valor de mercado das suas participa\u00e7\u00f5es JGB era \u00a58,8tr inferior ao seu valor contabil\u00edstico - ou seja, uma perda de mercado de $68bn.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Imaginem as perdas se os rendimentos dos JGB tivessem subido como no resto do mundo?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Quem \u00e9 que lhes pagaria a fian\u00e7a?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">O Governo japon\u00eas, que tem o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB mais elevado do mundo, cuja popula\u00e7\u00e3o est\u00e1 a envelhecer rapidamente e que se v\u00ea agora confrontado com o aumento dos custos do servi\u00e7o da d\u00edvida?<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">N\u00e3o me parece.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Dom\u00ednio fiscal<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A independ\u00eancia do Banco do Jap\u00e3o \u00e9 uma miragem \u2013 o dom\u00ednio or\u00e7amental \u00e9 agora a nova realidade. Pode ter demorado muito mais tempo do que muitos pessimistas japoneses esperavam, mas a situa\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria e or\u00e7amental no Jap\u00e3o est\u00e1 a tornar-se cada vez mais insustent\u00e1vel. Assim que a popula\u00e7\u00e3o japonesa finalmente perceber que a \u00fanica sa\u00edda para a situa\u00e7\u00e3o or\u00e7amental dif\u00edcil do seu governo \u00e9 uma infla\u00e7\u00e3o mais elevada (provavelmente muito mais elevada), a situa\u00e7\u00e3o poder\u00e1 desmoronar-se muito rapidamente.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Compreendo que, para muitas pessoas que se habituaram a que os bancos centrais actuem independentemente do governo, estas perspectivas possam parecer rebuscadas, mas n\u00e3o s\u00e3o. Se os bancos centrais tivessem sido capazes de demonstrar que podiam contrair os seus balan\u00e7os na prossecu\u00e7\u00e3o dos seus mandatos de estabilidade dos pre\u00e7os, isso teria enviado um forte sinal aos investidores, e ao p\u00fablico em geral, de que a sua independ\u00eancia pol\u00edtica estava assegurada. No entanto, n\u00e3o foram capazes de o fazer e as d\u00favidas est\u00e3o a surgir. De facto, de acordo com o relat\u00f3rio da C\u00e2mara dos Lordes acima mencionado<a href=\"#sdfootnote17sym\"><sup>17<\/sup><\/a>Uma das conclus\u00f5es do Comit\u00e9 foi a seguinte<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\"<em>A flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa tamb\u00e9m tornou a defini\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas do Banco de Inglaterra e do Tesouro brit\u00e2nico mais interdependente, confundindo a pol\u00edtica monet\u00e1ria e a pol\u00edtica or\u00e7amental, o que come\u00e7ou a corroer a perce\u00e7\u00e3o de que o Banco agiu de forma totalmente independente de considera\u00e7\u00f5es pol\u00edticas. Preocupa-nos o facto de o ceticismo em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s raz\u00f5es apresentadas pelo Banco para a flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa ter aumentado significativamente durante a pandemia de COVID-19, quando <strong>muitos participantes no mercado disseram acreditar que o Banco de Inglaterra tinha utilizado a flexibiliza\u00e7\u00e3o quantitativa principalmente para financiar o d\u00e9fice or\u00e7amental do Governo<\/strong>. Se estes sentimentos continuarem a propagar-se, a efic\u00e1cia das pol\u00edticas do Banco ser\u00e1 gravemente amea\u00e7ada.\"<\/em>[Nota ed: sublinhado meu].<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Este \u00e9 um caminho escorregadio.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><strong>Quem te protege?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A sabedoria convencional pode ser a de que os bancos centrais s\u00e3o apoiados pela autoridade fiscal. Mas, se os contribuintes est\u00e3o esgotados, o que significa que os governos s\u00e3o incapazes de gerar receitas fiscais (agora ou no futuro) suficientes para garantir que o valor atual dos futuros excedentes or\u00e7amentais seja, pelo menos, equivalente \u00e0 carga da d\u00edvida atual, o \u00faltimo apoio \u00e9 a imprensa, que pode ser utilizada para financiar os d\u00e9fices or\u00e7amentais do governo. Para ser claro, isto representa uma escolha pol\u00edtica deliberada por parte do governo. Pode estar longe dos ideais actuais, mas na aus\u00eancia de alternativas pol\u00edticas vi\u00e1veis, \u00e9 necess\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Os bancos centrais gostam de fingir que s\u00e3o guardi\u00f5es independentes da estabilidade dos pre\u00e7os, mas isso n\u00e3o \u00e9 verdade. Em primeiro lugar, a maioria \u00e9 propriedade p\u00fablica e, se necess\u00e1rio, o pessoal do banco central pode ser mudado - uma decis\u00e3o de contrata\u00e7\u00e3o que est\u00e1 a cargo do governo. Em segundo lugar, devido aos seus anteriores programas de QE, t\u00eam balan\u00e7os inchados cheios de obriga\u00e7\u00f5es do Estado que perdem dinheiro quando aumentam as taxas de juro. \u00c9 dif\u00edcil entrar em conflito com um governo fiscalmente perdul\u00e1rio se as suas ac\u00e7\u00f5es significam que provavelmente ter\u00e1 de recorrer a ele para um resgate ou recapitaliza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Inevitavelmente, este processo de erodir a d\u00edvida e inflacionar a infla\u00e7\u00e3o significa que o poder de compra da moeda fiduci\u00e1ria tamb\u00e9m sofre eros\u00e3o. Se a hist\u00f3ria servir de guia - e, na minha opini\u00e3o, este \u00e9 o melhor cen\u00e1rio poss\u00edvel, dadas as terr\u00edveis perspectivas or\u00e7amentais - o poder de compra da moeda fiduci\u00e1ria ter\u00e1 de cair pelo menos mais 20-30%<a href=\"#sdfootnote18sym\"><sup>18<\/sup><\/a>. Dado que o Bitcoin passou de zero para $30-60k durante o decl\u00ednio de 20 pontos no poder de compra da moeda fiduci\u00e1ria desde 2009, imagine o que outro decl\u00ednio de 20 pontos percentuais far\u00e1? \u00c9 exatamente isto que os investidores em criptomoedas est\u00e3o a prever com o meme \"Printer Go Brr\".<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Compreendo que tais cen\u00e1rios possam parecer rebuscados, ou mesmo completamente loucos, mas acontecem coisas loucas a toda a hora no mundo do dinheiro, da macroeconomia e dos mercados. \u00c9 isso que torna a tentativa de os analisar t\u00e3o desafiante e divertida.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Afinal, quem poderia ter previsto que, h\u00e1 15 anos, enquanto o mundo atravessava a recess\u00e3o mais grave de que h\u00e1 mem\u00f3ria, uma pessoa an\u00f3nima conseguiria \u2014 antes de desaparecer dois anos mais tarde sem deixar rasto \u2014 transformar alguns milhares de linhas de c\u00f3digo-fonte num projeto avaliado em $550bn (uma capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado equivalente a 9<sup>th<\/sup> maior empresa do mundo).<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c9 uma loucura, mas aconteceu na mesma.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Ryan Shea, economista de criptomoedas<\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote1anc\">1<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/btfp-enough-reassure-public-ryan-shea%3FtrackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%253D%253D\/?trackingId=ojzVzkNCoVvtNKNOFw8Xyw%3D%3D<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote2anc\">2<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.latribune.fr\/opinions\/le-futur-selon-la-tribune\/le-filet-de-securite-prevu-par-la-fed-pour-renflouer-les-banques-pourrait-ne-pas-suffire-955385.html?utm_term=Autofeed&amp;utm_medium=Social&amp;utm_source=Twitter#Echobox=1678953347<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote3anc\">3<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.piie.com\/blogs\/realtime-economics\/central-banks-are-incurring-losses-critics-concerns-are-overblown<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote4anc\">4<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.imf.org\/en\/Publications\/fandd\/issues\/2023\/03\/rethinking-monetary-policy-in-a-changing-world-brunnermeier<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote5anc\">5<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bis.org\/publ\/bisbull68.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote6anc\">6<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/aposta-cripto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote7anc\">7<\/a>O envelhecimento da popula\u00e7\u00e3o \u00e9 tamb\u00e9m suscet\u00edvel - devido a uma menor participa\u00e7\u00e3o da popula\u00e7\u00e3o ativa - de reduzir as taxas de crescimento potencial, ou n\u00e3o inflacionista, da economia, o que constitui um fator negativo significativo quando se trata de avaliar a sustentabilidade da d\u00edvida p\u00fablica.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote8anc\">8<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/apnews.com\/article\/pension-macron-france-protests-f37b065364be17db72e27dffc2a96d2d<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote9anc\">9<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-03-20\/macron-government-survives-no-confidence-votes-over-pension-bill?srnd=economics-v2<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote10anc\">10<\/a>Os repetidos apelos \u00e0 realiza\u00e7\u00e3o de reformas estruturais por parte de organiza\u00e7\u00f5es como a OCDE, o FMI e numerosos banqueiros centrais s\u00e3o uma prova clara de que os progressos neste dom\u00ednio t\u00eam sido extremamente limitados.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote11anc\">11<\/a>Ou seja, excluir o incumprimento.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote12anc\">12<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Laffer_curve<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote13anc\">13<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.oecd.org\/tax\/tax-policy\/revenue-statistics-2522770x.htm<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote14anc\">14<\/a>O seu afastamento ficou conhecido como o Acordo Tesouro-Fed - ver: <a href=\"https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.federalreservehistory.org\/essays\/treasury-fed-accord<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote15anc\">15<\/a>Eu j\u00e1 previa que esta pol\u00edtica seria implementada dois anos antes de ter sido introduzida, para grande divers\u00e3o dos meus colegas da altura, que achavam que tal coisa era imposs\u00edvel \u2013 ver: <a href=\"https:\/\/wSee\/\" target=\"_blank\">https:\/\/w<\/a><a href=\"https:\/\/www.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">ww.blackswaneconomics.com\/pdf\/GMT%20-%20Exit%20(22_12_14).pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote16anc\">16<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/www.boj.or.jp\/en\/mopo\/mpmsche_minu\/minu_2023\/g230118.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote17anc\">17<\/a>Ver: <a href=\"https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/\" target=\"_blank\" rel=\"noopener\">https:\/\/committees.parliament.uk\/publications\/6725\/documents\/71894\/default\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><a href=\"#sdfootnote18anc\">18<\/a>As duas ocasi\u00f5es anteriores em que o poder de compra da moeda fiduci\u00e1ria caiu resultaram numa perda acumulada de 40-50% e j\u00e1 estamos a meio caminho - veja: <a href=\"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/aposta-cripto\/\">https:\/\/trakx.io\/crypto-wager\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A sabedoria convencional diz que os governos servem de rede de seguran\u00e7a aos bancos centrais. Mas num mundo em que a d\u00edvida p\u00fablica \u00e9 elevada (e provavelmente ir\u00e1 aumentar ainda mais devido ao crescimento demogr\u00e1fico), quem serve de rede de seguran\u00e7a ao governo? <\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":1018,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1015","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1015"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2137,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1015\/revisions\/2137"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1018"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1015"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1015"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1015"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}