por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
Principais conclus\u00f5es<\/strong><\/h2>\n\n\n\n\n- 2022 foi um choque para os investidores. Foi um dos piores anos de que h\u00e1 mem\u00f3ria para os mercados de activos mundiais, uma vez que os investidores foram apanhados desprevenidos quando a infla\u00e7\u00e3o disparou e os bancos centrais decidiram finalmente persegui-la a fundo.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- O que era mau para os activos transaccion\u00e1veis revelou-se especialmente t\u00f3xico para as criptomoedas. Todos os principais tokens testemunharam quedas de pre\u00e7os entre 50-70% no ano passado e alguns - nomeadamente Luna\/Terra e FTT - mal sobreviveram.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Muitos investidores interrogam-se sobre o que isso significa para a mais recente classe de activos do mundo. Os que se preocupam com a desgra\u00e7a esperam que seja um \"evento de extin\u00e7\u00e3o\" para as criptomoedas.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Como j\u00e1 aconteceu muitas vezes no passado, prever o fim das criptomoedas revelar-se-\u00e1, na minha opini\u00e3o, um erro. O sector pode estar em baixa, mas n\u00e3o est\u00e1 definitivamente fora.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Neste artigo, o primeiro de uma s\u00e9rie de tr\u00eas partes, examino a forma como a evolu\u00e7\u00e3o do ecossistema criptogr\u00e1fico foi, e continuar\u00e1 a ser, moldada e influenciada pelo contexto macroecon\u00f3mico e explico por que raz\u00e3o este n\u00e3o \u00e9 o fim do cripto.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
N\u00e3o h\u00e1 d\u00favida de que 2022 foi um choque para os investidores. Como mostra o quadro seguinte (cortesia da BlackRock[1]<\/sup><\/a>) ilustra claramente que foi um dos piores anos de que h\u00e1 mem\u00f3ria para os mercados de activos globais, com apenas as mat\u00e9rias-primas e o dinheiro a terminarem em territ\u00f3rio positivo. De facto, \u00e0 medida que as ac\u00e7\u00f5es e as obriga\u00e7\u00f5es ca\u00edam em simult\u00e2neo, a carteira 60\/40 padr\u00e3o, que pressup\u00f5e implicitamente uma correla\u00e7\u00e3o negativa (zero no pior dos casos) entre as duas classes de activos[2]<\/sup><\/a>O mercado de ac\u00e7\u00f5es da UE registou o seu pior desempenho desde h\u00e1 um s\u00e9culo, destruindo assim os resultados de muitos investidores.<\/p>\n\n\n\nRendimentos anuais das classes de activos <\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_1.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nFonte: BlackRock<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 evidente que a escalada da tens\u00e3o geopol\u00edtica, na sequ\u00eancia da decis\u00e3o da R\u00fassia de invadir a Ucr\u00e2nia no final de fevereiro, e o consequente aumento da avers\u00e3o ao risco por parte dos investidores, desempenharam um papel fundamental na fraca presta\u00e7\u00e3o dos mercados de activos mundiais. Mas, tal como sugerido pelo facto de o numer\u00e1rio ter registado um dos seus desempenhos relativos mais fortes da \u00faltima d\u00e9cada (sendo 2018 a exce\u00e7\u00e3o), a penit\u00eancia colectiva dos bancos centrais por terem avaliado mal as perspectivas de infla\u00e7\u00e3o foi, sem d\u00favida, outro fator importante, se n\u00e3o mesmo o principal, que contribuiu para pesar sobre os pre\u00e7os dos activos.<\/p>\n\n\n\n
Embalados por mais de uma d\u00e9cada de tend\u00eancias de pre\u00e7os benignas e tendo visto os bancos centrais classificarem repetidamente o aumento da infla\u00e7\u00e3o do ano anterior como transit\u00f3rio, os investidores foram apanhados desprevenidos quando a infla\u00e7\u00e3o disparou e os bancos centrais decidiram finalmente persegui-la a fundo. O gr\u00e1fico abaixo d\u00e1 uma ideia do qu\u00e3o dram\u00e1tica foi a mudan\u00e7a de posi\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria nas principais economias avan\u00e7adas no ano passado em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 d\u00e9cada anterior - ver gr\u00e1fico. Foi o equivalente, em termos de pol\u00edtica dos bancos centrais, a uma invers\u00e3o de marcha no trav\u00e3o de m\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Taxas de juro directoras - Principais economias avan\u00e7adas <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-5.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_2.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fonte: OCDE<\/p>\n\n\n\n
O que era mau para os activos tradicionais revelou-se especialmente t\u00f3xico para as criptomoedas. Todos os principais tokens registaram quedas de pre\u00e7os entre 50-70% no ano passado e alguns - nomeadamente Luna\/Terra e FTT - mal sobreviveram. A causa pr\u00f3xima para este terr\u00edvel desempenho foi bem documentada por mim[3]<\/sup><\/a> e outros, e n\u00e3o precisa de ser repetido. O que importa agora \u00e9 saber quais as implica\u00e7\u00f5es, a longo prazo, que os acontecimentos do ano passado ter\u00e3o no sector.<\/p>\n\n\n\nNa minha nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior, descrevi tr\u00eas tend\u00eancias que considero que ter\u00e3o impacto durante 2023. Esta nota vai al\u00e9m dessas tend\u00eancias, investigando a estrutura do ecossistema de criptografia, cuja evolu\u00e7\u00e3o foi, e continuar\u00e1 a ser, moldada e influenciada pelo cen\u00e1rio macro. A esperan\u00e7a \u00e9 que, ao antecipar mudan\u00e7as prov\u00e1veis, isso ajude os investidores em criptografia a navegar lucrativamente no pr\u00f3ximo ano e al\u00e9m.<\/p>\n\n\n\n
Em baixo mas n\u00e3o fora<\/strong><\/h2>\n\n\n\nN\u00e3o h\u00e1 d\u00favida de que os cripto-demolidores - os tulipistas, os burl\u00f5es, os defensores da grande burla[4]<\/sup><\/a> - esperava que o grave choque macroecon\u00f3mico de 2022 desferisse um golpe fatal nas criptomoedas; um evento de extin\u00e7\u00e3o, por assim dizer - ver imagem.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_3.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n
Como j\u00e1 aconteceu muitas vezes no passado, prever o fim das criptomoedas revelar-se-\u00e1, na minha opini\u00e3o, um erro. Na verdade, uma das principais conclus\u00f5es positivas do ano passado \u00e9 o facto de ter proporcionado \u00e0 tecnologia subjacente um s\u00e9rio teste de resist\u00eancia. O pre\u00e7o dos criptoactivos pode ter ca\u00eddo drasticamente, mas a infraestrutura central aguentou-se bem perante um epis\u00f3dio de desalavancagem tumultuoso que faz lembrar o que se viveu no mundo do com\u00e9rcio h\u00e1 pouco mais de uma d\u00e9cada. A blockchain da Bitcoin continuou a funcionar sem incidentes, com os mineiros a lan\u00e7arem blocos contendo transac\u00e7\u00f5es a cada 10 minutos. O mesmo se aplicava a quase todas as principais cadeias de blocos[5]<\/sup><\/a>. De facto, o Ethereum tamb\u00e9m conseguiu implementar o Merge, fazendo a transi\u00e7\u00e3o do seu protocolo de consenso de Proof-of-Work para Proof-of-Stake[6]<\/sup><\/a>, em plena \u00abcripto-inverno\u00bb \u2013 um desafio t\u00e9cnico nada desprez\u00edvel. At\u00e9 mesmo os cr\u00edticos das criptomoedas \u2013 incluindo Peter Schiff, que afirma que \u00aba blockchain vai sobreviver\u00bb \u2013 t\u00eam de reconhecer que a tecnologia se manteve firme.<\/p>\n\n\n\nO sector pode estar em baixa, mas n\u00e3o est\u00e1 definitivamente fora. Para explicar porqu\u00ea, temos de voltar ao in\u00edcio das criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n
Feliz anivers\u00e1rio<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA Bitcoin foi lan\u00e7ada no mundo h\u00e1 14 anos[7]<\/sup><\/a>. Por feliz acidente (ou des\u00edgnio[8]<\/sup><\/a>), a sua publica\u00e7\u00e3o coincidiu com uma altera\u00e7\u00e3o substancial do contexto macroecon\u00f3mico mundial, sobretudo no que respeita \u00e0s taxas de juro. Antes de 2009, as taxas de juro reais[9]<\/sup><\/a> As taxas de juro de longo prazo no mundo das moedas fiduci\u00e1rias \u2014 representadas pelos rendimentos a 10 anos das obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro dos EUA protegidas contra a infla\u00e7\u00e3o (TIP) no gr\u00e1fico abaixo \u2014 situaram-se, em m\u00e9dia, em 2%. Na sequ\u00eancia da Grande Recess\u00e3o (2007-2009), esta m\u00e9dia caiu para apenas 0,3% (as m\u00e9dias do per\u00edodo s\u00e3o representadas pelas linhas verdes), o que \u00e9 muito baixo em termos hist\u00f3ricos[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nTaxas de rendibilidade dos TIPs a 10 anos<\/strong>![\"\"](\"https:\/\/res-2.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_4.jpg\")
<\/h3>\n\n\n\nFonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n
Digo feliz acidente porque, ao contr\u00e1rio do dinheiro detido no sistema banc\u00e1rio comercial, a Bitcoin n\u00e3o rende juros[11]<\/sup><\/a>. Esta aus\u00eancia de fluxos de caixa positivos significa que os investidores s\u00f3 podem lucrar com essas criptomoedas se o pre\u00e7o subir no futuro. Para os cripto-demolidores, esta \u00e9 uma din\u00e2mica que tem semelhan\u00e7as com um esquema Ponzi, em que os primeiros investidores s\u00f3 podem lucrar quando os investidores posteriores s\u00e3o enganados[12]<\/sup><\/a>A Bitcoin \u00e9 uma das mais importantes moedas do mundo, justificando - nas suas mentes - a sua vis\u00e3o niilista do sector. No entanto, isto ignora o facto de que os ambientes de baixas taxas de juro s\u00e3o ben\u00e9ficos para todos os activos que n\u00e3o rendem juros, dos quais a Bitcoin \u00e9 apenas um exemplo. H\u00e1 um outro famoso, defendido por gente como Peter \"blockchain will live on\" Schiff, que tenho a certeza que muitos f\u00e3s da Bitcoin j\u00e1 adivinharam... o ouro.<\/p>\n\n\n\nA raz\u00e3o pela qual um ambiente de taxas de juro baixas \u00e9 vantajoso para esses activos \u00e9 porque significa que o custo de oportunidade de os deter em compara\u00e7\u00e3o com dinheiro ou instrumentos de rendimento fixo, como as obriga\u00e7\u00f5es, \u00e9 baixo. Inversamente, quando as taxas de juro s\u00e3o elevadas, o custo de oportunidade de os deter \u00e9 tamb\u00e9m elevado, tornando-os menos atractivos para os investidores. Esta \u00e9, pelo menos, a teoria, mas na pr\u00e1tica \u00e9 verdadeira.<\/p>\n\n\n\n
Podemos demonstrar este facto observando os coeficientes de correla\u00e7\u00e3o entre o ouro e o Bitcoin e as taxas de juro reais de longo prazo ao longo da \u00faltima d\u00e9cada. Embora a correla\u00e7\u00e3o entre o pre\u00e7o do ouro e as taxas de juro reais de longo prazo flutue, como se pode ver no gr\u00e1fico seguinte, a maior parte do tempo \u00e9 inferior a zero (linha verde), o que significa que a descida das taxas de juro reais corresponde a uma subida do pre\u00e7o do ouro e vice-versa.<\/p>\n\n\n\n
Correla\u00e7\u00f5es de 180 dias <\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_5.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: C\u00e1lculos do autor<\/p>\n\n\n\n
Agora, repare na linha laranja. Esta mostra a mesma correla\u00e7\u00e3o m\u00f3vel para as taxas de juro reais de longo prazo, mas em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 Bitcoin. Em termos de magnitude, os coeficientes de correla\u00e7\u00e3o s\u00e3o um pouco inferiores aos do ouro, mas, em m\u00e9dia, tamb\u00e9m tendem a ser inferiores a zero. A Bitcoin comporta-se de forma semelhante ao ouro, embora de forma menos pronunciada, raz\u00e3o pela qual a correla\u00e7\u00e3o entre a Bitcoin e o ouro \u00e9 tipicamente positiva (linha azul)[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nDado o ambiente de taxas de juro no per\u00edodo p\u00f3s-Grande Recess\u00e3o, esta correla\u00e7\u00e3o negativa deveria ter-se traduzido em ganhos substanciais de pre\u00e7os para activos n\u00e3o remunerados, como o ouro e o Bitcoin, e foi o que aconteceu. Desde janeiro de 2009, o ouro subiu de $850 por on\u00e7a troy para mais de $1,850, um aumento de 218%. A Bitcoin, claro, teve um desempenho ainda melhor. (As percentagens s\u00e3o disparatadas, uma vez que a base inicial era, para todos os efeitos, zero, mas para os interessados, a Bloomberg observou num artigo recente[14]<\/sup><\/a> que, desde a sua cria\u00e7\u00e3o, registou um aumento de 1.609.706.971%).<\/p>\n\n\n\nDurante quase toda a vida da Bitcoin, as taxas de juro (tanto reais como nominais) foram invulgarmente baixas, o que fez com que fosse o ambiente perfeito para um ativo financeiro sem juros rec\u00e9m-criado prosperar. De facto, pode-se provavelmente ir mais longe e argumentar que, na aus\u00eancia de um cen\u00e1rio macroecon\u00f3mico t\u00e3o favor\u00e1vel, a Bitcoin teria fracassado porque, num mundo em que as pessoas podiam obter rendimentos reais positivos mantendo dinheiro no banco, teria havido pouco incentivo para adotar uma alternativa radicalmente diferente. Al\u00e9m disso, dado que a Bitcoin foi a criptomoeda seminal e uma prova de conceito nos seus primeiros anos, toda a ind\u00fastria de criptografia provavelmente n\u00e3o teria sido constru\u00edda se a Bitcoin ainda tivesse nascido.<\/p>\n\n\n\n
Tendo confirmado que os ativos que n\u00e3o rendem juros t\u00eam um bom desempenho em ambientes de taxas de juro baixas, o que sugere que a \u00faltima d\u00e9cada proporcionou o \u00abber\u00e7\u00e1rio macroecon\u00f3mico\u00bb perfeito para a Bitcoin, a pergunta que se coloca naturalmente \u00e9: quando \u2014 como aconteceu mais recentemente \u2014 o ambiente de taxas de juro se torna menos favor\u00e1vel, o que acontece?<\/p>\n\n\n\n
Bolha, Bolha, Fervura e Problemas[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\nOs economistas e os intervenientes nos mercados financeiros h\u00e1 muito que reconhecem que, durante per\u00edodos de liquidez global abundante \u2014 caracterizados por baixas taxas de juro reais de longo prazo \u2014, os investidores respondem aumentando a sua propens\u00e3o para o risco, uma vez que os rendimentos dispon\u00edveis em ativos mais seguros j\u00e1 n\u00e3o s\u00e3o considerados suficientemente atrativos. Este fen\u00f3meno \u00e9 designado por \u00abbusca de rendimento\u00bb[16]<\/sup><\/a> porque os investidores afectam o capital a activos de maior rendimento e de maior risco. Se se mantiver durante um per\u00edodo de tempo suficientemente longo, pode conduzir a bolhas de pre\u00e7os dos activos, definidas como o momento em que os pre\u00e7os dos activos ultrapassam as suas avalia\u00e7\u00f5es fundamentais. A raz\u00e3o para esta exuber\u00e2ncia irracional, para usar a linguagem do antigo presidente da Fed, Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>A raz\u00e3o de ser do investimento em activos \u00e9 simples: nada atrai mais os investidores para uma classe de activos do que uma din\u00e2mica de pre\u00e7os positiva (o bom e velho FOMO - fear of missing out).<\/p>\n\n\n\nComo mencionado, no per\u00edodo p\u00f3s-Grande Recess\u00e3o, as taxas de juro reais de longo prazo permaneceram muito baixas durante um per\u00edodo prolongado. Este facto alimentou a especula\u00e7\u00e3o (literalmente!) de uma \"bolha de tudo\"[18]<\/sup><\/a> em que praticamente todos os pre\u00e7os dos ativos ficaram fundamentalmente sobrevalorizados, incluindo \u2014 por defini\u00e7\u00e3o \u2014 as criptomoedas. Embora a \u00abbolha generalizada\u00bb seja apenas uma hip\u00f3tese, uma destrui\u00e7\u00e3o de riqueza t\u00e3o generalizada e substancial, desencadeada pela r\u00e1pida invers\u00e3o da liquidez do ano passado e pelo consequente aumento das taxas de juro reais de longo prazo, confere-lhe certamente credibilidade.<\/p>\n\n\n\nAs bolhas de pre\u00e7os dos activos e os subsequentes rebentamentos n\u00e3o s\u00e3o obviamente uma novidade nos mercados financeiros. Cinco das maiores bolhas de activos da hist\u00f3ria foram a bolha das tulipas holandesas da d\u00e9cada de 1630, a bolha do Mar do Sul da d\u00e9cada de 1720, a bolha imobili\u00e1ria japonesa da d\u00e9cada de 1980, a bolha Dotcom da d\u00e9cada de 1990 e, mais recentemente, a bolha imobili\u00e1ria americana da d\u00e9cada de 2000, cujo estoiro foi o catalisador da Grande Recess\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Quando as bolhas de pre\u00e7os dos activos rebentam, s\u00e3o dolorosas para aqueles que s\u00e3o apanhados nelas, mas n\u00e3o s\u00e3o necessariamente fatais para a classe de activos em quest\u00e3o. O sector imobili\u00e1rio japon\u00eas e americano continua a poder ser investido, tal como as ac\u00e7\u00f5es tecnol\u00f3gicas. O que distingue os sobreviventes \u00e9 o facto de a classe de activos ter de ter um valor fundamental diferente de zero para o qual o pre\u00e7o acaba por convergir.<\/p>\n\n\n\n
Os criptomoedas acreditam que a queda de pre\u00e7os do ano passado \u00e9 fatal porque se baseia na sua cren\u00e7a de que as criptomoedas n\u00e3o s\u00e3o apoiadas por nada e n\u00e3o t\u00eam valor intr\u00ednseco, o que as torna fundamentalmente in\u00fateis (ao contr\u00e1rio do ouro). Em suma, n\u00e3o h\u00e1 nada acima de zero para o qual os seus pre\u00e7os possam convergir. Discordo, as criptomoedas s\u00e3o apoiadas por algo e isso confere-lhes um valor fundamental. Para perceber porqu\u00ea, temos de olhar para o dinheiro e para a sua hist\u00f3ria.<\/p>\n\n\n\n
Quem te protege?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA moeda fiduci\u00e1ria surgiu verdadeiramente em 1971, quando o Presidente Nixon fechou a janela do ouro, cortando assim o apoio do d\u00f3lar americano pela rel\u00edquia b\u00e1rbara[19]<\/sup><\/a>. Sem esta \u00e2ncora met\u00e1lica, o que sustenta esta e todas as outras moedas fiduci\u00e1rias \u00e9 a solv\u00eancia fiscal do governo emissor[20]<\/sup><\/a>. Em termos mais formais, o valor atual l\u00edquido dos passivos do Estado (d\u00edvida) tem de ser inferior ao valor atual l\u00edquido das receitas fiscais futuras para que a moeda fiduci\u00e1ria mantenha o seu poder de compra. A l\u00f3gica \u00e9 bastante simples. Se os governos n\u00e3o puderem pagar os seus passivos com as receitas fiscais, a \u00fanica alternativa ao incumprimento (quando a d\u00edvida \u00e9 denominada numa moeda emitida por si, este resultado perturbador pode ser facilmente evitado) \u00e9 acionar a imprensa. Mais dinheiro, impresso do nada e a custo zero[21]<\/sup><\/a>A procura do mesmo n\u00famero de bens acaba por se traduzir num aumento dos pre\u00e7os (infla\u00e7\u00e3o). O poder de compra da moeda sofre uma eros\u00e3o.<\/p>\n\n\n\nNum mundo em que os governos adoptam pol\u00edticas fiscais prudentes, a moeda fiduci\u00e1ria est\u00e1 bem e pode servir como reserva de valor. No entanto, como Satoshi Nakamoto observou num post inicial do f\u00f3rum Bitcoin[22]<\/sup><\/a>De acordo com a opini\u00e3o de longa data dos \"gold bugs\", os governos t\u00eam um historial de m\u00e1 sorte quando se trata de manter o valor da moeda fiduci\u00e1ria. A hist\u00f3ria est\u00e1 cheia de exemplos em que a moeda fiduci\u00e1ria falhou[23]<\/sup><\/a> (normalmente, perde o seu valor lentamente, antes de acelerar rapidamente em cascata).<\/p>\n\n\n\nAo contr\u00e1rio da moeda fiduci\u00e1ria, que pode ser impressa de forma f\u00e1cil e barata, o ouro tem uma oferta finita e produzir mais \u00e9 dispendioso. Antes de 1971, quando a moeda era lastreada em ouro, estas restri\u00e7\u00f5es naturais de oferta eram supostas[24]<\/sup><\/a> para obrigar os governos a comportarem-se de forma fiscalmente respons\u00e1vel, porque sabiam que n\u00e3o podiam simplesmente imprimir para sair da insolv\u00eancia. Como tal, era um mecanismo para garantir que a moeda mantivesse o seu poder de compra.<\/p>\n\n\n\nNeste ouro =====[25]<\/sup><\/a> No mundo da moeda fiduci\u00e1ria, h\u00e1 uma raz\u00e3o bastante \u00f3bvia para as pessoas possu\u00edrem ouro. No entanto, no mundo da moeda fiduci\u00e1ria p\u00f3s-1971, em que a liga\u00e7\u00e3o ao ouro foi cortada, qual \u00e9 a raz\u00e3o para possuir ouro? Porque \u00e9 que ainda tem algum valor se, tal como a Bitcoin, n\u00e3o gera um fluxo de caixa positivo? Ou, dito de outra forma, o que \u00e9 que sustenta o ouro?<\/p>\n\n\n\nOs entusiastas do ouro gostam de argumentar que o metal amarelo tem um valor fundamental (intr\u00ednseco) por ser uma mercadoria que pode ser utilizada na ind\u00fastria. Isto parece plaus\u00edvel, mas uma an\u00e1lise detalhada da procura global de ouro mostra que a procura \u00abindustrial\u00bb de ouro representa apenas uma percentagem menor do total. A maior parte da procura prov\u00e9m da joalharia, seguida do investimento privado, das compras dos bancos centrais e, por fim, da utiliza\u00e7\u00e3o industrial \u2014 a tecnologia \u2014, que representa apenas 8% da procura total \u2014 ver gr\u00e1fico abaixo.<\/p>\n\n\n\n
Distribui\u00e7\u00e3o da procura mundial de ouro por sector em 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_6.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Eu diria, e estou mais do que feliz por ouvir algu\u00e9m com uma perspetiva contradit\u00f3ria, que as tr\u00eas principais fontes de procura de ouro, que representam mais de 90% do total, n\u00e3o est\u00e3o correlacionadas com a quarta fonte de procura. Ou seja, as pessoas n\u00e3o optam por usar colares e an\u00e9is de ouro brilhante, e os investidores e bancos centrais n\u00e3o det\u00eam barras de ouro porque este \u00e9 um bom condutor el\u00e9trico, tornando-o um componente \u00fatil para o iPhone 14, nem porque n\u00e3o reage com muitas outras subst\u00e2ncias, tornando-o \u00fatil para os dentistas.<\/p>\n\n\n\n
A principal raz\u00e3o pela qual as pessoas possuem ouro \u00e9 o facto de este ser uma reserva de valor fi\u00e1vel, ou seja, mant\u00e9m o seu poder de compra independentemente das ac\u00e7\u00f5es da autoridade fiscal[26]<\/sup><\/a>. \u00c9 uma forma de as pessoas se \"segurarem\" contra governos gastadores que utilizam a imprensa[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nConsideremos agora a Bitcoin. Partilha muitos dos atributos do ouro, nomeadamente a divisibilidade, a fungibilidade, a portabilidade e a durabilidade (todos os n\u00f3s completos mant\u00eam c\u00f3pias da cadeia de blocos e est\u00e3o amplamente distribu\u00eddos por todo o mundo). Al\u00e9m disso, a oferta de Bitcoin \u00e9 finita e o seu aumento \u00e9 dispendioso, uma vez que os mineiros de Bitcoin t\u00eam de pagar custos iniciais consider\u00e1veis para resolver o algoritmo de prova de trabalho, a fim de poderem criar blocos contendo transac\u00e7\u00f5es e ganhar a recompensa do bloco que aumenta a oferta existente de Bitcoin. O custo da extra\u00e7\u00e3o mineira, que atrai a ira de muitos ambientalistas (muitas vezes injustificada pelas raz\u00f5es que expus na minha nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior[28]<\/sup><\/a>) \u00e9 o que protege a integridade da cadeia de blocos da Bitcoin, pois torna muito dispendioso corromp\u00ea-la (proibitivamente, como defendi numa nota de investiga\u00e7\u00e3o recente[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\nEstas semelhan\u00e7as n\u00e3o s\u00e3o acidentais, mas sim planeadas. Satoshi pegou em muitas das carater\u00edsticas do ouro e incorporou-as no c\u00f3digo base da Bitcoin. A \u00fanica grande diferen\u00e7a no design \u00e9 que o Bitcoin n\u00e3o tem uso industrial[30]<\/sup><\/a>. Significa isto que n\u00e3o tem valor fundamental? Dado que, como referi acima, a procura industrial de ouro representa menos de 10% da procura global, \u00e9 exagerado sugerir que, na aus\u00eancia de um caso de utiliza\u00e7\u00e3o industrial, o ouro n\u00e3o teria valor. \u00c9 evidente que as pessoas possuem e procuram ouro para fins n\u00e3o industriais e o mais \u00f3bvio \u00e9 a sua capacidade de se proteger contra sistemas de moeda fiduci\u00e1ria mal geridos, ou seja, para manter o seu poder de compra. O Bitcoin \u00e9 capaz de servir exatamente o mesmo prop\u00f3sito. \u00c9 isto que d\u00e1 ao ouro (maioritariamente) e \u00e0 Bitcoin (totalmente) um valor fundamental subjacente[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nEm muitos aspectos, a capacidade do Bitcoin de fornecer uma cobertura de moeda fiduci\u00e1ria significa que deve ser visto como um concorrente do ouro. Talvez isso explique porque \u00e9 que Peter Schiff e outros \"gold bugs\" s\u00e3o t\u00e3o anti-crypto. Eles reconhecem o seu potencial consider\u00e1vel para minar a procura do metal amarelo, especialmente porque o Bitcoin \u00e9 digital, o que o torna muito mais alinhado com a forma como o mundo evoluiu e, como observei numa nota de pesquisa recente, muito mais f\u00e1cil de mover al\u00e9m-fronteiras e auto-cust\u00f3dia[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAceita\u00e7\u00e3o social<\/strong><\/h2>\n\n\n\nOutro aspeto importante da carater\u00edstica de reserva de valor que muitas vezes \u00e9 ignorado \u00e9 a necessidade de aceita\u00e7\u00e3o social. O ouro s\u00f3 pode ser uma boa reserva de valor se for amplamente aceite, quer diretamente como pagamento de bens e servi\u00e7os no futuro, quer de forma fi\u00e1vel, convert\u00edvel em qualquer outra coisa que seja amplamente aceite como pagamento de bens e servi\u00e7os no futuro. Em qualquer dos casos, a aceita\u00e7\u00e3o social generalizada \u00e9 uma condi\u00e7\u00e3o necess\u00e1ria, mas n\u00e3o suficiente, para que o ouro sirva como reserva de valor. Obviamente, a aceita\u00e7\u00e3o social do ouro n\u00e3o ocorreu de um dia para o outro. As pessoas n\u00e3o acordaram coletivamente uma manh\u00e3 e decidiram que esta pedra amarela e brilhante seria uma boa forma de armazenar riqueza[33]<\/sup><\/a>. Foram necess\u00e1rios s\u00e9culos, se n\u00e3o mil\u00e9nios, para que o ouro estabelecesse esta reputa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\nAntes do seu lan\u00e7amento em 2009, quando apenas Satoshi conhecia a Bitcoin, o seu valor era obviamente zero. \u00c0 medida que Satoshi foi ganhando interesse no seu projeto e que mais pessoas come\u00e7aram a analis\u00e1-lo e a testar o c\u00f3digo, as pessoas sentiram-se mais confort\u00e1veis e aceitaram a tecnologia blockchain e come\u00e7aram a trocar moedas. Eventualmente, em 10 de dezembro de 2009, algu\u00e9m decidiu pagar a quantia principesca de $5 por 5.050 BTC (no valor de $92.281.680 no momento em que escrevo - que troca!).<\/p>\n\n\n\n![\"Tempos](\"https:\/\/res-1.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_7.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: twitter<\/p>\n\n\n\n
A decis\u00e3o de Satoshi de incorporar muitas das carater\u00edsticas do ouro foi inteligente por v\u00e1rias raz\u00f5es, uma das quais foi o facto de permitir que o Bitcoin se apoiasse na credibilidade do ouro como reserva de valor. Um historial baseado numa longa experi\u00eancia hist\u00f3rica poderia ser substitu\u00eddo pela l\u00f3gica (mesmas carater\u00edsticas = mesmo resultado), tornando a ado\u00e7\u00e3o muito mais r\u00e1pida.<\/p>\n\n\n\n
Catorze anos depois, e alimentado por um per\u00edodo de uma d\u00e9cada de baixas taxas de juro, o n\u00famero de endere\u00e7os Bitcoin com um saldo diferente de zero ultrapassou mais de 43 milh\u00f5es em dezembro, de acordo com a empresa de m\u00e9tricas na cadeia glassnode[34]<\/sup><\/a> - ver imagem. Um n\u00famero consider\u00e1vel de pessoas acredita claramente que a Bitcoin vale, e continuar\u00e1 a valer, mais do que zero (caso contr\u00e1rio, por que se preocupar em agarrar-se a ela). Tal como o ouro antes dele, a Bitcoin alcan\u00e7ou um certo grau de aceita\u00e7\u00e3o social. \u00c9 certo que ainda falta muito para a sua ado\u00e7\u00e3o generalizada, mas a velocidade da sua aceita\u00e7\u00e3o \u00e9 impressionante e a dire\u00e7\u00e3o a seguir \u00e9 bastante clara.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-4.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_8.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n
Avalia\u00e7\u00e3o da amea\u00e7a<\/strong><\/h2>\n\n\n\nUma afirma\u00e7\u00e3o comum frequentemente ouvida em criptografia \u00e9 \"Ainda \u00e9 cedo\". Mas, de forma igualmente tang\u00edvel, \u00e9 tamb\u00e9m \"demasiado tarde\". Tal como o g\u00e9nio, as criptomoedas e a tecnologia blockchain n\u00e3o podem ser colocadas de volta na garrafa. As travessuras do ano passado foram, sem d\u00favida, in\u00fateis para promover a ado\u00e7\u00e3o das criptomoedas, mas \u00e9 bem sabido que os problemas n\u00e3o se deveram \u00e0 tecnologia. Os problemas devem-se inteiramente \u00e0s pr\u00e1ticas e comportamentos duvidosos dos indiv\u00edduos - os maus h\u00e1bitos do com\u00e9rcio, infelizmente, revelaram-se bastante transfer\u00edveis para as criptomoedas. A ind\u00fastria aprender\u00e1 com os seus erros e os governos est\u00e3o a tentar clarificar a legisla\u00e7\u00e3o\/regulamenta\u00e7\u00e3o, o que dar\u00e1 ao sector uma maior perce\u00e7\u00e3o de legitimidade e aumentar\u00e1 a seguran\u00e7a dos consumidores. Estes s\u00e3o passos positivos que ir\u00e3o apoiar um maior aumento da ado\u00e7\u00e3o das criptomoedas[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nA segunda amea\u00e7a vem de um ambiente de taxas de juro que continua a ser menos do que favor\u00e1vel. Se o aumento das taxas de juro reais tivesse ocorrido muito mais cedo na vida da Bitcoin, eu teria tido s\u00e9rias preocupa\u00e7\u00f5es, como referi anteriormente. No entanto, com o aumento da aceitabilidade social, estou muito menos preocupado. \u00c9 certo que as taxas de juro elevadas podem pesar no desempenho do pre\u00e7o da Bitcoin, mas n\u00e3o far\u00e3o descarrilar a ado\u00e7\u00e3o da Bitcoin, a menos que levem o p\u00fablico a reavaliar a necessidade de uma cobertura fiduci\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n
Recorde-se que a moeda fiduci\u00e1ria \u00e9 apoiada pela solv\u00eancia fiscal do governo emissor. Dado que os r\u00e1cios da d\u00edvida p\u00fablica est\u00e3o a atingir, ou perto de atingir, m\u00e1ximos hist\u00f3ricos na maioria das economias avan\u00e7adas[36]<\/sup><\/a>No entanto, o cen\u00e1rio continua a ser extremamente dif\u00edcil, para dizer o m\u00ednimo. Os bancos centrais n\u00e3o podem fazer nada a este respeito. De facto, como referi no passado m\u00eas de fevereiro[37]<\/sup><\/a> as suas ac\u00e7\u00f5es ao longo do \u00faltimo ano, se \u00e9 que o fazem, tornam-no ainda pior. A saber,<\/p>\n\n\n\n\"A pol\u00edtica monet\u00e1ria n\u00e3o pode ser bem sucedida por si s\u00f3. Isto \u00e9 algo que penso que muitas pessoas n\u00e3o conseguem apreciar. (Em termos de implica\u00e7\u00f5es para as criptomoedas, a Fed est\u00e1 a agir sozinha[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> \u00e9 de baixa a curto prazo, mas a mais longo prazo, devido ao aumento impl\u00edcito do r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB, \u00e9 de alta, uma vez que mant\u00e9m viva a possibilidade de fal\u00eancia da moeda fiduci\u00e1ria). \"<\/em><\/p>\n\n\n\nNada mudou nesta avalia\u00e7\u00e3o a longo prazo. Pelo contr\u00e1rio, est\u00e1 a ser refor\u00e7ada. Para perceber porqu\u00ea, veja-se o gr\u00e1fico seguinte, que mostra o lado negativo das subidas de taxas antes da QT. As remessas de rendimentos da Fed (tamb\u00e9m conhecidas como lucros) para o Tesouro ca\u00edram a pique. O seu balan\u00e7o inchado est\u00e1 a perder dinheiro numa base mark-to-market. \u00c9 claro que os bancos centrais podem ter capitais pr\u00f3prios negativos (a Fed n\u00e3o vai \u00e0 fal\u00eancia), mas a \u00f3tica n\u00e3o \u00e9 claramente boa. Mais imediatamente, significa que est\u00e1 a entrar menos dinheiro nos cofres do governo dos EUA - o que dificilmente \u00e9 positivo quando o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB \u00e9 de 123%.<\/p>\n\n\n\n
Remessas de lucros do Fed devidas ao Tesouro dos EUA<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/res-3.cloudinary.com\/hopw7bhh3\/image\/upload\/q_auto\/v1\/ghost-blog-images\/int1_9.jpg\")
<\/p>\n\n\n\n
Fonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n
At\u00e9 que a Reserva Federal mude de rumo (a minha expectativa \u00e9 de um corte nas taxas antes do final do ano), o contexto macroecon\u00f3mico continuar\u00e1 a ser desafiante para a Bitcoin. No entanto, esta estar\u00e1 mais do que capaz de resistir \u00e0 tempestade, uma vez que o panorama fiscal \u2014 a n\u00edvel global \u2014 continua a ser t\u00e3o problem\u00e1tico e o aperto monet\u00e1rio implementado ao longo do \u00faltimo ano s\u00f3 vem agravar a situa\u00e7\u00e3o. Consequentemente, a procura por instrumentos de cobertura contra a moeda fiduci\u00e1ria continuar\u00e1 robusta, o que significa que um ambiente de taxas de juro mais elevadas \u00e9 apenas um pequeno obst\u00e1culo no caminho, nada mais.<\/p>\n\n\n\n
Na pr\u00f3xima parte desta s\u00e9rie, que analisa o impacto do aumento das taxas de juro da moeda fiduci\u00e1ria nas criptomoedas, irei debru\u00e7ar-me sobre a segunda fal\u00e1cia dos pessimistas sobre as criptomoedas - a falta de um fluxo de caixa positivo.<\/p>\n\n\n\n
At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, economista de criptomoedas<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n[1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n[2]<\/a> As obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro s\u00e3o amplamente consideradas pelos fundos multiactivos como uma cobertura geradora de rendimento para as ac\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n[3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Para os rec\u00e9m-chegados ao espa\u00e7o de quem vive debaixo de uma pedra - ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[4]<\/a> At\u00e9 t\u00eam o seu pr\u00f3prio subt\u00edtulo no reddit - ver: https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[5]<\/a> Solana - a cadeia de blocos defendida por Sam Bankman-Fried sofreu v\u00e1rias interrup\u00e7\u00f5es no ano passado - ver: https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[7]<\/a> O bloco de g\u00e9nese continha uma refer\u00eancia ao artigo principal do The Times<\/em> jornal de 3 de janeiro de 2009 - ver: https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n[8]<\/a> O criador an\u00f3nimo da Bitcoin, Satoshi Nakamoto, \u00e9 um \u00edman de te\u00f3ricos da conspira\u00e7\u00e3o, alguns dos quais defendem que todo o projeto foi criado pela CIA - uma teoria que foi posteriormente incorporada no livro de fic\u00e7\u00e3o Acordar rico<\/em> de James Robb. (\u00c9 uma leitura f\u00e1cil e agrad\u00e1vel que vale a pena consultar - ver: https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n[9]<\/a> Ou seja, ajustado \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. Os economistas modernos n\u00e3o aceitam o conceito de ilus\u00e3o monet\u00e1ria para al\u00e9m do curto prazo. Por isso, o que importa s\u00e3o as taxas de juro reais, ou ajustadas \u00e0 infla\u00e7\u00e3o, e n\u00e3o as taxas de juro nominais - ver: https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n[10]<\/a> Tal como demonstram os dados contidos no presente documento de trabalho do Banco de Inglaterra, desde a 14th<\/sup> (portanto, oito s\u00e9culos de dados), as taxas de juro reais globais s\u00f3 foram inferiores ao per\u00edodo p\u00f3s-Grande Recess\u00e3o durante a I e a II Guerra Mundial - ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n[11]<\/a> Com isto quero dizer que os juros n\u00e3o s\u00e3o uma carater\u00edstica do c\u00f3digo principal da Bitcoin. Como discutirei mais adiante nesta nota de investiga\u00e7\u00e3o, o ecossistema criptogr\u00e1fico evoluiu de tal forma que os utilizadores podem agora ganhar juros sobre a Bitcoin utilizando-a fora da rede de base. Podem tamb\u00e9m ganhar juros ao deterem criptomoedas que utilizam o protocolo de consenso Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n[12]<\/a> Como Max Keiser - que, de acordo com o seu perfil no Twitter, \u00e9 o \"sumo sacerdote da Bitcoin\" - observou corretamente em 2015: \"N\u00e3o se pode afunilar um esquema Ponzi\" - ver: https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n[13]<\/a> Curiosamente, muito se tem falado do aumento da correla\u00e7\u00e3o entre a Bitcoin e as ac\u00e7\u00f5es ao longo dos \u00faltimos anos, especialmente as ac\u00e7\u00f5es tecnol\u00f3gicas dos EUA, alimentando a narrativa de que a Bitcoin \u00e9 um ativo de risco, ao passo que a sua crescente correla\u00e7\u00e3o com o ouro ao longo do \u00faltimo ano parece ter passado largamente despercebida. De acordo com a nota de investiga\u00e7\u00e3o apresentada na nota de rodap\u00e9 3, o Bitcoin como ativo de risco e como ouro digital n\u00e3o s\u00e3o narrativas concorrentes, mas sim intimamente ligadas por raz\u00f5es que n\u00e3o vi desenvolvidas noutros locais.<\/p>\n\n\n\n[14]<\/a> Ver: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n[15]<\/a> Com profundas desculpas ao bardo.<\/p>\n\n\n\n[16]<\/a> Ver: https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n[17]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n[18]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n[19]<\/a> A descri\u00e7\u00e3o de Keynes do padr\u00e3o-ouro (e, por procura\u00e7\u00e3o, do ouro) em 1924.<\/p>\n\n\n\n[20]<\/a> Alguns podem argumentar que o valor da moeda fiduci\u00e1ria \u00e9 apoiado pela reputa\u00e7\u00e3o e credibilidade do banco central para garantir a estabilidade dos pre\u00e7os. No entanto, mesmo quando os bancos centrais s\u00e3o formalmente independentes - como a maioria \u00e9 atualmente - o \u00faltimo apoio \u00e9 o governo, porque os bancos centrais actuam como agentes do governo e, se n\u00e3o cumprirem as instru\u00e7\u00f5es do governo, podem ser substitu\u00eddos ou nacionalizados, como o BoE descobriu em 1946 - ver: https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n[21]<\/a> Custo quase nulo no caso das notas e moedas.<\/p>\n\n\n\n[22]<\/a> Ver: https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[23]<\/a> Um dos exemplos mais citados \u00e9 a hiperinfla\u00e7\u00e3o alem\u00e3 no in\u00edcio dos anos 20th<\/sup> s\u00e9culo. Para os interessados, recomendo o seguinte livro, que cobre o per\u00edodo - ver: https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n[24]<\/a> Digo supostamente porque nem sempre funcionou. Mesmo com a barreira do ouro, conseguiam gastar demasiado - normalmente durante as guerras - e os governos que se encontravam numa situa\u00e7\u00e3o fiscal prec\u00e1ria abandonavam o padr\u00e3o-ouro.<\/p>\n\n\n\n[25]<\/a> JavaScript para exatamente igual a.<\/p>\n\n\n\n[26]<\/a> Sim, incluo a joalharia porque \u00e9 considerada um s\u00edmbolo de estatuto e riqueza, especialmente na \u00cdndia, um dos maiores mercados de ouro.<\/p>\n\n\n\n[27]<\/a> Tudo o que o acionamento da m\u00e1quina de impress\u00e3o faz \u00e9 aumentar a oferta de dinheiro em rela\u00e7\u00e3o ao ouro, aumentando o seu pre\u00e7o em termos de moeda fiduci\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n[28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[30]<\/a> Algo que muitas pessoas n\u00e3o compreendem \u00e9 que qualquer coisa que tenha uma utiliza\u00e7\u00e3o intr\u00ednseca - como o ouro na ind\u00fastria tecnol\u00f3gica - diminui a sua capacidade de funcionar como dinheiro. Os choques de oferta, desencadeados, por exemplo, pela inova\u00e7\u00e3o industrial ou, no caso do ouro, pela descoberta de novas jazidas de min\u00e9rio que podem ser extra\u00eddas a pre\u00e7os mais baixos, tamb\u00e9m constituem choques monet\u00e1rios, o que est\u00e1 longe de ser ideal.<\/p>\n\n\n\n[31]<\/a> Mesmo num mundo em que os governos s\u00e3o fiscalmente prudentes e a moeda fiduci\u00e1ria que emitem \u00e9 s\u00f3lida, a procura de tais coberturas seria baixa, mas teria sempre algum valor n\u00e3o negativo pela mesma raz\u00e3o que as op\u00e7\u00f5es de longo prazo fora do dinheiro t\u00eam sempre um valor positivo (ou seja, \"Nunca dizer nunca<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n[32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 O local onde o ativo se encontra guardado \u00e9 muito importante \u2013 ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n[33]<\/a> Para uma vis\u00e3o humor\u00edstica do assunto, veja o seguinte v\u00eddeo do youtube (Aten\u00e7\u00e3o: cont\u00e9m linguagem forte). Embora seja suposto ser uma par\u00f3dia ao Bitcoin, \u00e9 claramente pertinente para o ouro - ver: https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n[34]<\/a> Ver: https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n[35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Esta foi uma perspetiva que discuti com algum pormenor numa nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior - ver: https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Al\u00e9m disso, estes indicadores excluem o que constitui um passivo p\u00fablico n\u00e3o financiado substancial \u2013 ver: https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n[37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\n
N\u00e3o h\u00e1 d\u00favida de que 2022 foi um choque para os investidores. Como mostra o quadro seguinte (cortesia da BlackRock[1]<\/sup><\/a>) ilustra claramente que foi um dos piores anos de que h\u00e1 mem\u00f3ria para os mercados de activos globais, com apenas as mat\u00e9rias-primas e o dinheiro a terminarem em territ\u00f3rio positivo. De facto, \u00e0 medida que as ac\u00e7\u00f5es e as obriga\u00e7\u00f5es ca\u00edam em simult\u00e2neo, a carteira 60\/40 padr\u00e3o, que pressup\u00f5e implicitamente uma correla\u00e7\u00e3o negativa (zero no pior dos casos) entre as duas classes de activos[2]<\/sup><\/a>O mercado de ac\u00e7\u00f5es da UE registou o seu pior desempenho desde h\u00e1 um s\u00e9culo, destruindo assim os resultados de muitos investidores.<\/p>\n\n\n\n Fonte: BlackRock<\/p>\n\n\n\n \u00c9 evidente que a escalada da tens\u00e3o geopol\u00edtica, na sequ\u00eancia da decis\u00e3o da R\u00fassia de invadir a Ucr\u00e2nia no final de fevereiro, e o consequente aumento da avers\u00e3o ao risco por parte dos investidores, desempenharam um papel fundamental na fraca presta\u00e7\u00e3o dos mercados de activos mundiais. Mas, tal como sugerido pelo facto de o numer\u00e1rio ter registado um dos seus desempenhos relativos mais fortes da \u00faltima d\u00e9cada (sendo 2018 a exce\u00e7\u00e3o), a penit\u00eancia colectiva dos bancos centrais por terem avaliado mal as perspectivas de infla\u00e7\u00e3o foi, sem d\u00favida, outro fator importante, se n\u00e3o mesmo o principal, que contribuiu para pesar sobre os pre\u00e7os dos activos.<\/p>\n\n\n\n Embalados por mais de uma d\u00e9cada de tend\u00eancias de pre\u00e7os benignas e tendo visto os bancos centrais classificarem repetidamente o aumento da infla\u00e7\u00e3o do ano anterior como transit\u00f3rio, os investidores foram apanhados desprevenidos quando a infla\u00e7\u00e3o disparou e os bancos centrais decidiram finalmente persegui-la a fundo. O gr\u00e1fico abaixo d\u00e1 uma ideia do qu\u00e3o dram\u00e1tica foi a mudan\u00e7a de posi\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria nas principais economias avan\u00e7adas no ano passado em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 d\u00e9cada anterior - ver gr\u00e1fico. Foi o equivalente, em termos de pol\u00edtica dos bancos centrais, a uma invers\u00e3o de marcha no trav\u00e3o de m\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Fonte: OCDE<\/p>\n\n\n\n O que era mau para os activos tradicionais revelou-se especialmente t\u00f3xico para as criptomoedas. Todos os principais tokens registaram quedas de pre\u00e7os entre 50-70% no ano passado e alguns - nomeadamente Luna\/Terra e FTT - mal sobreviveram. A causa pr\u00f3xima para este terr\u00edvel desempenho foi bem documentada por mim[3]<\/sup><\/a> e outros, e n\u00e3o precisa de ser repetido. O que importa agora \u00e9 saber quais as implica\u00e7\u00f5es, a longo prazo, que os acontecimentos do ano passado ter\u00e3o no sector.<\/p>\n\n\n\n Na minha nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior, descrevi tr\u00eas tend\u00eancias que considero que ter\u00e3o impacto durante 2023. Esta nota vai al\u00e9m dessas tend\u00eancias, investigando a estrutura do ecossistema de criptografia, cuja evolu\u00e7\u00e3o foi, e continuar\u00e1 a ser, moldada e influenciada pelo cen\u00e1rio macro. A esperan\u00e7a \u00e9 que, ao antecipar mudan\u00e7as prov\u00e1veis, isso ajude os investidores em criptografia a navegar lucrativamente no pr\u00f3ximo ano e al\u00e9m.<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o h\u00e1 d\u00favida de que os cripto-demolidores - os tulipistas, os burl\u00f5es, os defensores da grande burla[4]<\/sup><\/a> - esperava que o grave choque macroecon\u00f3mico de 2022 desferisse um golpe fatal nas criptomoedas; um evento de extin\u00e7\u00e3o, por assim dizer - ver imagem.<\/p>\n\n\n\n Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n Como j\u00e1 aconteceu muitas vezes no passado, prever o fim das criptomoedas revelar-se-\u00e1, na minha opini\u00e3o, um erro. Na verdade, uma das principais conclus\u00f5es positivas do ano passado \u00e9 o facto de ter proporcionado \u00e0 tecnologia subjacente um s\u00e9rio teste de resist\u00eancia. O pre\u00e7o dos criptoactivos pode ter ca\u00eddo drasticamente, mas a infraestrutura central aguentou-se bem perante um epis\u00f3dio de desalavancagem tumultuoso que faz lembrar o que se viveu no mundo do com\u00e9rcio h\u00e1 pouco mais de uma d\u00e9cada. A blockchain da Bitcoin continuou a funcionar sem incidentes, com os mineiros a lan\u00e7arem blocos contendo transac\u00e7\u00f5es a cada 10 minutos. O mesmo se aplicava a quase todas as principais cadeias de blocos[5]<\/sup><\/a>. De facto, o Ethereum tamb\u00e9m conseguiu implementar o Merge, fazendo a transi\u00e7\u00e3o do seu protocolo de consenso de Proof-of-Work para Proof-of-Stake[6]<\/sup><\/a>, em plena \u00abcripto-inverno\u00bb \u2013 um desafio t\u00e9cnico nada desprez\u00edvel. At\u00e9 mesmo os cr\u00edticos das criptomoedas \u2013 incluindo Peter Schiff, que afirma que \u00aba blockchain vai sobreviver\u00bb \u2013 t\u00eam de reconhecer que a tecnologia se manteve firme.<\/p>\n\n\n\n O sector pode estar em baixa, mas n\u00e3o est\u00e1 definitivamente fora. Para explicar porqu\u00ea, temos de voltar ao in\u00edcio das criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n A Bitcoin foi lan\u00e7ada no mundo h\u00e1 14 anos[7]<\/sup><\/a>. Por feliz acidente (ou des\u00edgnio[8]<\/sup><\/a>), a sua publica\u00e7\u00e3o coincidiu com uma altera\u00e7\u00e3o substancial do contexto macroecon\u00f3mico mundial, sobretudo no que respeita \u00e0s taxas de juro. Antes de 2009, as taxas de juro reais[9]<\/sup><\/a> As taxas de juro de longo prazo no mundo das moedas fiduci\u00e1rias \u2014 representadas pelos rendimentos a 10 anos das obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro dos EUA protegidas contra a infla\u00e7\u00e3o (TIP) no gr\u00e1fico abaixo \u2014 situaram-se, em m\u00e9dia, em 2%. Na sequ\u00eancia da Grande Recess\u00e3o (2007-2009), esta m\u00e9dia caiu para apenas 0,3% (as m\u00e9dias do per\u00edodo s\u00e3o representadas pelas linhas verdes), o que \u00e9 muito baixo em termos hist\u00f3ricos[10]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n Digo feliz acidente porque, ao contr\u00e1rio do dinheiro detido no sistema banc\u00e1rio comercial, a Bitcoin n\u00e3o rende juros[11]<\/sup><\/a>. Esta aus\u00eancia de fluxos de caixa positivos significa que os investidores s\u00f3 podem lucrar com essas criptomoedas se o pre\u00e7o subir no futuro. Para os cripto-demolidores, esta \u00e9 uma din\u00e2mica que tem semelhan\u00e7as com um esquema Ponzi, em que os primeiros investidores s\u00f3 podem lucrar quando os investidores posteriores s\u00e3o enganados[12]<\/sup><\/a>A Bitcoin \u00e9 uma das mais importantes moedas do mundo, justificando - nas suas mentes - a sua vis\u00e3o niilista do sector. No entanto, isto ignora o facto de que os ambientes de baixas taxas de juro s\u00e3o ben\u00e9ficos para todos os activos que n\u00e3o rendem juros, dos quais a Bitcoin \u00e9 apenas um exemplo. H\u00e1 um outro famoso, defendido por gente como Peter \"blockchain will live on\" Schiff, que tenho a certeza que muitos f\u00e3s da Bitcoin j\u00e1 adivinharam... o ouro.<\/p>\n\n\n\n A raz\u00e3o pela qual um ambiente de taxas de juro baixas \u00e9 vantajoso para esses activos \u00e9 porque significa que o custo de oportunidade de os deter em compara\u00e7\u00e3o com dinheiro ou instrumentos de rendimento fixo, como as obriga\u00e7\u00f5es, \u00e9 baixo. Inversamente, quando as taxas de juro s\u00e3o elevadas, o custo de oportunidade de os deter \u00e9 tamb\u00e9m elevado, tornando-os menos atractivos para os investidores. Esta \u00e9, pelo menos, a teoria, mas na pr\u00e1tica \u00e9 verdadeira.<\/p>\n\n\n\n Podemos demonstrar este facto observando os coeficientes de correla\u00e7\u00e3o entre o ouro e o Bitcoin e as taxas de juro reais de longo prazo ao longo da \u00faltima d\u00e9cada. Embora a correla\u00e7\u00e3o entre o pre\u00e7o do ouro e as taxas de juro reais de longo prazo flutue, como se pode ver no gr\u00e1fico seguinte, a maior parte do tempo \u00e9 inferior a zero (linha verde), o que significa que a descida das taxas de juro reais corresponde a uma subida do pre\u00e7o do ouro e vice-versa.<\/p>\n\n\n\n Fonte: C\u00e1lculos do autor<\/p>\n\n\n\n Agora, repare na linha laranja. Esta mostra a mesma correla\u00e7\u00e3o m\u00f3vel para as taxas de juro reais de longo prazo, mas em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 Bitcoin. Em termos de magnitude, os coeficientes de correla\u00e7\u00e3o s\u00e3o um pouco inferiores aos do ouro, mas, em m\u00e9dia, tamb\u00e9m tendem a ser inferiores a zero. A Bitcoin comporta-se de forma semelhante ao ouro, embora de forma menos pronunciada, raz\u00e3o pela qual a correla\u00e7\u00e3o entre a Bitcoin e o ouro \u00e9 tipicamente positiva (linha azul)[13]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Dado o ambiente de taxas de juro no per\u00edodo p\u00f3s-Grande Recess\u00e3o, esta correla\u00e7\u00e3o negativa deveria ter-se traduzido em ganhos substanciais de pre\u00e7os para activos n\u00e3o remunerados, como o ouro e o Bitcoin, e foi o que aconteceu. Desde janeiro de 2009, o ouro subiu de $850 por on\u00e7a troy para mais de $1,850, um aumento de 218%. A Bitcoin, claro, teve um desempenho ainda melhor. (As percentagens s\u00e3o disparatadas, uma vez que a base inicial era, para todos os efeitos, zero, mas para os interessados, a Bloomberg observou num artigo recente[14]<\/sup><\/a> que, desde a sua cria\u00e7\u00e3o, registou um aumento de 1.609.706.971%).<\/p>\n\n\n\n Durante quase toda a vida da Bitcoin, as taxas de juro (tanto reais como nominais) foram invulgarmente baixas, o que fez com que fosse o ambiente perfeito para um ativo financeiro sem juros rec\u00e9m-criado prosperar. De facto, pode-se provavelmente ir mais longe e argumentar que, na aus\u00eancia de um cen\u00e1rio macroecon\u00f3mico t\u00e3o favor\u00e1vel, a Bitcoin teria fracassado porque, num mundo em que as pessoas podiam obter rendimentos reais positivos mantendo dinheiro no banco, teria havido pouco incentivo para adotar uma alternativa radicalmente diferente. Al\u00e9m disso, dado que a Bitcoin foi a criptomoeda seminal e uma prova de conceito nos seus primeiros anos, toda a ind\u00fastria de criptografia provavelmente n\u00e3o teria sido constru\u00edda se a Bitcoin ainda tivesse nascido.<\/p>\n\n\n\n Tendo confirmado que os ativos que n\u00e3o rendem juros t\u00eam um bom desempenho em ambientes de taxas de juro baixas, o que sugere que a \u00faltima d\u00e9cada proporcionou o \u00abber\u00e7\u00e1rio macroecon\u00f3mico\u00bb perfeito para a Bitcoin, a pergunta que se coloca naturalmente \u00e9: quando \u2014 como aconteceu mais recentemente \u2014 o ambiente de taxas de juro se torna menos favor\u00e1vel, o que acontece?<\/p>\n\n\n\n Os economistas e os intervenientes nos mercados financeiros h\u00e1 muito que reconhecem que, durante per\u00edodos de liquidez global abundante \u2014 caracterizados por baixas taxas de juro reais de longo prazo \u2014, os investidores respondem aumentando a sua propens\u00e3o para o risco, uma vez que os rendimentos dispon\u00edveis em ativos mais seguros j\u00e1 n\u00e3o s\u00e3o considerados suficientemente atrativos. Este fen\u00f3meno \u00e9 designado por \u00abbusca de rendimento\u00bb[16]<\/sup><\/a> porque os investidores afectam o capital a activos de maior rendimento e de maior risco. Se se mantiver durante um per\u00edodo de tempo suficientemente longo, pode conduzir a bolhas de pre\u00e7os dos activos, definidas como o momento em que os pre\u00e7os dos activos ultrapassam as suas avalia\u00e7\u00f5es fundamentais. A raz\u00e3o para esta exuber\u00e2ncia irracional, para usar a linguagem do antigo presidente da Fed, Alan Greenspan[17]<\/sup><\/a>A raz\u00e3o de ser do investimento em activos \u00e9 simples: nada atrai mais os investidores para uma classe de activos do que uma din\u00e2mica de pre\u00e7os positiva (o bom e velho FOMO - fear of missing out).<\/p>\n\n\n\n Como mencionado, no per\u00edodo p\u00f3s-Grande Recess\u00e3o, as taxas de juro reais de longo prazo permaneceram muito baixas durante um per\u00edodo prolongado. Este facto alimentou a especula\u00e7\u00e3o (literalmente!) de uma \"bolha de tudo\"[18]<\/sup><\/a> em que praticamente todos os pre\u00e7os dos ativos ficaram fundamentalmente sobrevalorizados, incluindo \u2014 por defini\u00e7\u00e3o \u2014 as criptomoedas. Embora a \u00abbolha generalizada\u00bb seja apenas uma hip\u00f3tese, uma destrui\u00e7\u00e3o de riqueza t\u00e3o generalizada e substancial, desencadeada pela r\u00e1pida invers\u00e3o da liquidez do ano passado e pelo consequente aumento das taxas de juro reais de longo prazo, confere-lhe certamente credibilidade.<\/p>\n\n\n\n As bolhas de pre\u00e7os dos activos e os subsequentes rebentamentos n\u00e3o s\u00e3o obviamente uma novidade nos mercados financeiros. Cinco das maiores bolhas de activos da hist\u00f3ria foram a bolha das tulipas holandesas da d\u00e9cada de 1630, a bolha do Mar do Sul da d\u00e9cada de 1720, a bolha imobili\u00e1ria japonesa da d\u00e9cada de 1980, a bolha Dotcom da d\u00e9cada de 1990 e, mais recentemente, a bolha imobili\u00e1ria americana da d\u00e9cada de 2000, cujo estoiro foi o catalisador da Grande Recess\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Quando as bolhas de pre\u00e7os dos activos rebentam, s\u00e3o dolorosas para aqueles que s\u00e3o apanhados nelas, mas n\u00e3o s\u00e3o necessariamente fatais para a classe de activos em quest\u00e3o. O sector imobili\u00e1rio japon\u00eas e americano continua a poder ser investido, tal como as ac\u00e7\u00f5es tecnol\u00f3gicas. O que distingue os sobreviventes \u00e9 o facto de a classe de activos ter de ter um valor fundamental diferente de zero para o qual o pre\u00e7o acaba por convergir.<\/p>\n\n\n\n Os criptomoedas acreditam que a queda de pre\u00e7os do ano passado \u00e9 fatal porque se baseia na sua cren\u00e7a de que as criptomoedas n\u00e3o s\u00e3o apoiadas por nada e n\u00e3o t\u00eam valor intr\u00ednseco, o que as torna fundamentalmente in\u00fateis (ao contr\u00e1rio do ouro). Em suma, n\u00e3o h\u00e1 nada acima de zero para o qual os seus pre\u00e7os possam convergir. Discordo, as criptomoedas s\u00e3o apoiadas por algo e isso confere-lhes um valor fundamental. Para perceber porqu\u00ea, temos de olhar para o dinheiro e para a sua hist\u00f3ria.<\/p>\n\n\n\n A moeda fiduci\u00e1ria surgiu verdadeiramente em 1971, quando o Presidente Nixon fechou a janela do ouro, cortando assim o apoio do d\u00f3lar americano pela rel\u00edquia b\u00e1rbara[19]<\/sup><\/a>. Sem esta \u00e2ncora met\u00e1lica, o que sustenta esta e todas as outras moedas fiduci\u00e1rias \u00e9 a solv\u00eancia fiscal do governo emissor[20]<\/sup><\/a>. Em termos mais formais, o valor atual l\u00edquido dos passivos do Estado (d\u00edvida) tem de ser inferior ao valor atual l\u00edquido das receitas fiscais futuras para que a moeda fiduci\u00e1ria mantenha o seu poder de compra. A l\u00f3gica \u00e9 bastante simples. Se os governos n\u00e3o puderem pagar os seus passivos com as receitas fiscais, a \u00fanica alternativa ao incumprimento (quando a d\u00edvida \u00e9 denominada numa moeda emitida por si, este resultado perturbador pode ser facilmente evitado) \u00e9 acionar a imprensa. Mais dinheiro, impresso do nada e a custo zero[21]<\/sup><\/a>A procura do mesmo n\u00famero de bens acaba por se traduzir num aumento dos pre\u00e7os (infla\u00e7\u00e3o). O poder de compra da moeda sofre uma eros\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Num mundo em que os governos adoptam pol\u00edticas fiscais prudentes, a moeda fiduci\u00e1ria est\u00e1 bem e pode servir como reserva de valor. No entanto, como Satoshi Nakamoto observou num post inicial do f\u00f3rum Bitcoin[22]<\/sup><\/a>De acordo com a opini\u00e3o de longa data dos \"gold bugs\", os governos t\u00eam um historial de m\u00e1 sorte quando se trata de manter o valor da moeda fiduci\u00e1ria. A hist\u00f3ria est\u00e1 cheia de exemplos em que a moeda fiduci\u00e1ria falhou[23]<\/sup><\/a> (normalmente, perde o seu valor lentamente, antes de acelerar rapidamente em cascata).<\/p>\n\n\n\n Ao contr\u00e1rio da moeda fiduci\u00e1ria, que pode ser impressa de forma f\u00e1cil e barata, o ouro tem uma oferta finita e produzir mais \u00e9 dispendioso. Antes de 1971, quando a moeda era lastreada em ouro, estas restri\u00e7\u00f5es naturais de oferta eram supostas[24]<\/sup><\/a> para obrigar os governos a comportarem-se de forma fiscalmente respons\u00e1vel, porque sabiam que n\u00e3o podiam simplesmente imprimir para sair da insolv\u00eancia. Como tal, era um mecanismo para garantir que a moeda mantivesse o seu poder de compra.<\/p>\n\n\n\n Neste ouro =====[25]<\/sup><\/a> No mundo da moeda fiduci\u00e1ria, h\u00e1 uma raz\u00e3o bastante \u00f3bvia para as pessoas possu\u00edrem ouro. No entanto, no mundo da moeda fiduci\u00e1ria p\u00f3s-1971, em que a liga\u00e7\u00e3o ao ouro foi cortada, qual \u00e9 a raz\u00e3o para possuir ouro? Porque \u00e9 que ainda tem algum valor se, tal como a Bitcoin, n\u00e3o gera um fluxo de caixa positivo? Ou, dito de outra forma, o que \u00e9 que sustenta o ouro?<\/p>\n\n\n\n Os entusiastas do ouro gostam de argumentar que o metal amarelo tem um valor fundamental (intr\u00ednseco) por ser uma mercadoria que pode ser utilizada na ind\u00fastria. Isto parece plaus\u00edvel, mas uma an\u00e1lise detalhada da procura global de ouro mostra que a procura \u00abindustrial\u00bb de ouro representa apenas uma percentagem menor do total. A maior parte da procura prov\u00e9m da joalharia, seguida do investimento privado, das compras dos bancos centrais e, por fim, da utiliza\u00e7\u00e3o industrial \u2014 a tecnologia \u2014, que representa apenas 8% da procura total \u2014 ver gr\u00e1fico abaixo.<\/p>\n\n\n\n Eu diria, e estou mais do que feliz por ouvir algu\u00e9m com uma perspetiva contradit\u00f3ria, que as tr\u00eas principais fontes de procura de ouro, que representam mais de 90% do total, n\u00e3o est\u00e3o correlacionadas com a quarta fonte de procura. Ou seja, as pessoas n\u00e3o optam por usar colares e an\u00e9is de ouro brilhante, e os investidores e bancos centrais n\u00e3o det\u00eam barras de ouro porque este \u00e9 um bom condutor el\u00e9trico, tornando-o um componente \u00fatil para o iPhone 14, nem porque n\u00e3o reage com muitas outras subst\u00e2ncias, tornando-o \u00fatil para os dentistas.<\/p>\n\n\n\n A principal raz\u00e3o pela qual as pessoas possuem ouro \u00e9 o facto de este ser uma reserva de valor fi\u00e1vel, ou seja, mant\u00e9m o seu poder de compra independentemente das ac\u00e7\u00f5es da autoridade fiscal[26]<\/sup><\/a>. \u00c9 uma forma de as pessoas se \"segurarem\" contra governos gastadores que utilizam a imprensa[27]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Consideremos agora a Bitcoin. Partilha muitos dos atributos do ouro, nomeadamente a divisibilidade, a fungibilidade, a portabilidade e a durabilidade (todos os n\u00f3s completos mant\u00eam c\u00f3pias da cadeia de blocos e est\u00e3o amplamente distribu\u00eddos por todo o mundo). Al\u00e9m disso, a oferta de Bitcoin \u00e9 finita e o seu aumento \u00e9 dispendioso, uma vez que os mineiros de Bitcoin t\u00eam de pagar custos iniciais consider\u00e1veis para resolver o algoritmo de prova de trabalho, a fim de poderem criar blocos contendo transac\u00e7\u00f5es e ganhar a recompensa do bloco que aumenta a oferta existente de Bitcoin. O custo da extra\u00e7\u00e3o mineira, que atrai a ira de muitos ambientalistas (muitas vezes injustificada pelas raz\u00f5es que expus na minha nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior[28]<\/sup><\/a>) \u00e9 o que protege a integridade da cadeia de blocos da Bitcoin, pois torna muito dispendioso corromp\u00ea-la (proibitivamente, como defendi numa nota de investiga\u00e7\u00e3o recente[29]<\/sup><\/a>).<\/p>\n\n\n\n Estas semelhan\u00e7as n\u00e3o s\u00e3o acidentais, mas sim planeadas. Satoshi pegou em muitas das carater\u00edsticas do ouro e incorporou-as no c\u00f3digo base da Bitcoin. A \u00fanica grande diferen\u00e7a no design \u00e9 que o Bitcoin n\u00e3o tem uso industrial[30]<\/sup><\/a>. Significa isto que n\u00e3o tem valor fundamental? Dado que, como referi acima, a procura industrial de ouro representa menos de 10% da procura global, \u00e9 exagerado sugerir que, na aus\u00eancia de um caso de utiliza\u00e7\u00e3o industrial, o ouro n\u00e3o teria valor. \u00c9 evidente que as pessoas possuem e procuram ouro para fins n\u00e3o industriais e o mais \u00f3bvio \u00e9 a sua capacidade de se proteger contra sistemas de moeda fiduci\u00e1ria mal geridos, ou seja, para manter o seu poder de compra. O Bitcoin \u00e9 capaz de servir exatamente o mesmo prop\u00f3sito. \u00c9 isto que d\u00e1 ao ouro (maioritariamente) e \u00e0 Bitcoin (totalmente) um valor fundamental subjacente[31]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Em muitos aspectos, a capacidade do Bitcoin de fornecer uma cobertura de moeda fiduci\u00e1ria significa que deve ser visto como um concorrente do ouro. Talvez isso explique porque \u00e9 que Peter Schiff e outros \"gold bugs\" s\u00e3o t\u00e3o anti-crypto. Eles reconhecem o seu potencial consider\u00e1vel para minar a procura do metal amarelo, especialmente porque o Bitcoin \u00e9 digital, o que o torna muito mais alinhado com a forma como o mundo evoluiu e, como observei numa nota de pesquisa recente, muito mais f\u00e1cil de mover al\u00e9m-fronteiras e auto-cust\u00f3dia[32]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Outro aspeto importante da carater\u00edstica de reserva de valor que muitas vezes \u00e9 ignorado \u00e9 a necessidade de aceita\u00e7\u00e3o social. O ouro s\u00f3 pode ser uma boa reserva de valor se for amplamente aceite, quer diretamente como pagamento de bens e servi\u00e7os no futuro, quer de forma fi\u00e1vel, convert\u00edvel em qualquer outra coisa que seja amplamente aceite como pagamento de bens e servi\u00e7os no futuro. Em qualquer dos casos, a aceita\u00e7\u00e3o social generalizada \u00e9 uma condi\u00e7\u00e3o necess\u00e1ria, mas n\u00e3o suficiente, para que o ouro sirva como reserva de valor. Obviamente, a aceita\u00e7\u00e3o social do ouro n\u00e3o ocorreu de um dia para o outro. As pessoas n\u00e3o acordaram coletivamente uma manh\u00e3 e decidiram que esta pedra amarela e brilhante seria uma boa forma de armazenar riqueza[33]<\/sup><\/a>. Foram necess\u00e1rios s\u00e9culos, se n\u00e3o mil\u00e9nios, para que o ouro estabelecesse esta reputa\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Antes do seu lan\u00e7amento em 2009, quando apenas Satoshi conhecia a Bitcoin, o seu valor era obviamente zero. \u00c0 medida que Satoshi foi ganhando interesse no seu projeto e que mais pessoas come\u00e7aram a analis\u00e1-lo e a testar o c\u00f3digo, as pessoas sentiram-se mais confort\u00e1veis e aceitaram a tecnologia blockchain e come\u00e7aram a trocar moedas. Eventualmente, em 10 de dezembro de 2009, algu\u00e9m decidiu pagar a quantia principesca de $5 por 5.050 BTC (no valor de $92.281.680 no momento em que escrevo - que troca!).<\/p>\n\n\n\n Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n A decis\u00e3o de Satoshi de incorporar muitas das carater\u00edsticas do ouro foi inteligente por v\u00e1rias raz\u00f5es, uma das quais foi o facto de permitir que o Bitcoin se apoiasse na credibilidade do ouro como reserva de valor. Um historial baseado numa longa experi\u00eancia hist\u00f3rica poderia ser substitu\u00eddo pela l\u00f3gica (mesmas carater\u00edsticas = mesmo resultado), tornando a ado\u00e7\u00e3o muito mais r\u00e1pida.<\/p>\n\n\n\n Catorze anos depois, e alimentado por um per\u00edodo de uma d\u00e9cada de baixas taxas de juro, o n\u00famero de endere\u00e7os Bitcoin com um saldo diferente de zero ultrapassou mais de 43 milh\u00f5es em dezembro, de acordo com a empresa de m\u00e9tricas na cadeia glassnode[34]<\/sup><\/a> - ver imagem. Um n\u00famero consider\u00e1vel de pessoas acredita claramente que a Bitcoin vale, e continuar\u00e1 a valer, mais do que zero (caso contr\u00e1rio, por que se preocupar em agarrar-se a ela). Tal como o ouro antes dele, a Bitcoin alcan\u00e7ou um certo grau de aceita\u00e7\u00e3o social. \u00c9 certo que ainda falta muito para a sua ado\u00e7\u00e3o generalizada, mas a velocidade da sua aceita\u00e7\u00e3o \u00e9 impressionante e a dire\u00e7\u00e3o a seguir \u00e9 bastante clara.<\/p>\n\n\n\n Fonte: twitter<\/p>\n\n\n\n Uma afirma\u00e7\u00e3o comum frequentemente ouvida em criptografia \u00e9 \"Ainda \u00e9 cedo\". Mas, de forma igualmente tang\u00edvel, \u00e9 tamb\u00e9m \"demasiado tarde\". Tal como o g\u00e9nio, as criptomoedas e a tecnologia blockchain n\u00e3o podem ser colocadas de volta na garrafa. As travessuras do ano passado foram, sem d\u00favida, in\u00fateis para promover a ado\u00e7\u00e3o das criptomoedas, mas \u00e9 bem sabido que os problemas n\u00e3o se deveram \u00e0 tecnologia. Os problemas devem-se inteiramente \u00e0s pr\u00e1ticas e comportamentos duvidosos dos indiv\u00edduos - os maus h\u00e1bitos do com\u00e9rcio, infelizmente, revelaram-se bastante transfer\u00edveis para as criptomoedas. A ind\u00fastria aprender\u00e1 com os seus erros e os governos est\u00e3o a tentar clarificar a legisla\u00e7\u00e3o\/regulamenta\u00e7\u00e3o, o que dar\u00e1 ao sector uma maior perce\u00e7\u00e3o de legitimidade e aumentar\u00e1 a seguran\u00e7a dos consumidores. Estes s\u00e3o passos positivos que ir\u00e3o apoiar um maior aumento da ado\u00e7\u00e3o das criptomoedas[35]<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n A segunda amea\u00e7a vem de um ambiente de taxas de juro que continua a ser menos do que favor\u00e1vel. Se o aumento das taxas de juro reais tivesse ocorrido muito mais cedo na vida da Bitcoin, eu teria tido s\u00e9rias preocupa\u00e7\u00f5es, como referi anteriormente. No entanto, com o aumento da aceitabilidade social, estou muito menos preocupado. \u00c9 certo que as taxas de juro elevadas podem pesar no desempenho do pre\u00e7o da Bitcoin, mas n\u00e3o far\u00e3o descarrilar a ado\u00e7\u00e3o da Bitcoin, a menos que levem o p\u00fablico a reavaliar a necessidade de uma cobertura fiduci\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n Recorde-se que a moeda fiduci\u00e1ria \u00e9 apoiada pela solv\u00eancia fiscal do governo emissor. Dado que os r\u00e1cios da d\u00edvida p\u00fablica est\u00e3o a atingir, ou perto de atingir, m\u00e1ximos hist\u00f3ricos na maioria das economias avan\u00e7adas[36]<\/sup><\/a>No entanto, o cen\u00e1rio continua a ser extremamente dif\u00edcil, para dizer o m\u00ednimo. Os bancos centrais n\u00e3o podem fazer nada a este respeito. De facto, como referi no passado m\u00eas de fevereiro[37]<\/sup><\/a> as suas ac\u00e7\u00f5es ao longo do \u00faltimo ano, se \u00e9 que o fazem, tornam-no ainda pior. A saber,<\/p>\n\n\n\n \"A pol\u00edtica monet\u00e1ria n\u00e3o pode ser bem sucedida por si s\u00f3. Isto \u00e9 algo que penso que muitas pessoas n\u00e3o conseguem apreciar. (Em termos de implica\u00e7\u00f5es para as criptomoedas, a Fed est\u00e1 a agir sozinha[38]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a> \u00e9 de baixa a curto prazo, mas a mais longo prazo, devido ao aumento impl\u00edcito do r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB, \u00e9 de alta, uma vez que mant\u00e9m viva a possibilidade de fal\u00eancia da moeda fiduci\u00e1ria). \"<\/em><\/p>\n\n\n\n Nada mudou nesta avalia\u00e7\u00e3o a longo prazo. Pelo contr\u00e1rio, est\u00e1 a ser refor\u00e7ada. Para perceber porqu\u00ea, veja-se o gr\u00e1fico seguinte, que mostra o lado negativo das subidas de taxas antes da QT. As remessas de rendimentos da Fed (tamb\u00e9m conhecidas como lucros) para o Tesouro ca\u00edram a pique. O seu balan\u00e7o inchado est\u00e1 a perder dinheiro numa base mark-to-market. \u00c9 claro que os bancos centrais podem ter capitais pr\u00f3prios negativos (a Fed n\u00e3o vai \u00e0 fal\u00eancia), mas a \u00f3tica n\u00e3o \u00e9 claramente boa. Mais imediatamente, significa que est\u00e1 a entrar menos dinheiro nos cofres do governo dos EUA - o que dificilmente \u00e9 positivo quando o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB \u00e9 de 123%.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n At\u00e9 que a Reserva Federal mude de rumo (a minha expectativa \u00e9 de um corte nas taxas antes do final do ano), o contexto macroecon\u00f3mico continuar\u00e1 a ser desafiante para a Bitcoin. No entanto, esta estar\u00e1 mais do que capaz de resistir \u00e0 tempestade, uma vez que o panorama fiscal \u2014 a n\u00edvel global \u2014 continua a ser t\u00e3o problem\u00e1tico e o aperto monet\u00e1rio implementado ao longo do \u00faltimo ano s\u00f3 vem agravar a situa\u00e7\u00e3o. Consequentemente, a procura por instrumentos de cobertura contra a moeda fiduci\u00e1ria continuar\u00e1 robusta, o que significa que um ambiente de taxas de juro mais elevadas \u00e9 apenas um pequeno obst\u00e1culo no caminho, nada mais.<\/p>\n\n\n\n Na pr\u00f3xima parte desta s\u00e9rie, que analisa o impacto do aumento das taxas de juro da moeda fiduci\u00e1ria nas criptomoedas, irei debru\u00e7ar-me sobre a segunda fal\u00e1cia dos pessimistas sobre as criptomoedas - a falta de um fluxo de caixa positivo.<\/p>\n\n\n\n At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n Ryan Shea, economista de criptomoedas<\/p>\n\n\n\n [1]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/www.blackrock.com\/corporate\/insights\/blackrock-investment-institute\/interactive-charts\/return-map<\/a><\/p>\n\n\n\n [2]<\/a> As obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro s\u00e3o amplamente consideradas pelos fundos multiactivos como uma cobertura geradora de rendimento para as ac\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n [3]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Para os rec\u00e9m-chegados ao espa\u00e7o de quem vive debaixo de uma pedra - ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-carnage\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/crypto-contagion\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/winter-extended\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [4]<\/a> At\u00e9 t\u00eam o seu pr\u00f3prio subt\u00edtulo no reddit - ver: https:\/\/www.reddit.com\/r\/Buttcoin\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [5]<\/a> Solana - a cadeia de blocos defendida por Sam Bankman-Fried sofreu v\u00e1rias interrup\u00e7\u00f5es no ano passado - ver: https:\/\/news.bitcoin.com\/solana-network-suffers-another-outage-cyber-capital-founder-says-downtime-is-another-consequence-of-bad-design\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [6]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/ethereum-proof-of-work-vs-proof-of-stake\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [7]<\/a> O bloco de g\u00e9nese continha uma refer\u00eancia ao artigo principal do The Times<\/em> jornal de 3 de janeiro de 2009 - ver: https:\/\/twitter.com\/CoinbitsApp\/status\/1610185593769832449<\/a><\/p>\n\n\n\n [8]<\/a> O criador an\u00f3nimo da Bitcoin, Satoshi Nakamoto, \u00e9 um \u00edman de te\u00f3ricos da conspira\u00e7\u00e3o, alguns dos quais defendem que todo o projeto foi criado pela CIA - uma teoria que foi posteriormente incorporada no livro de fic\u00e7\u00e3o Acordar rico<\/em> de James Robb. (\u00c9 uma leitura f\u00e1cil e agrad\u00e1vel que vale a pena consultar - ver: https:\/\/www.amazon.com\/Waking-Up-Rich-Bitcoin-trillion-dollar-ebook\/dp\/B09DWZG145<\/a> )<\/p>\n\n\n\n [9]<\/a> Ou seja, ajustado \u00e0 infla\u00e7\u00e3o. Os economistas modernos n\u00e3o aceitam o conceito de ilus\u00e3o monet\u00e1ria para al\u00e9m do curto prazo. Por isso, o que importa s\u00e3o as taxas de juro reais, ou ajustadas \u00e0 infla\u00e7\u00e3o, e n\u00e3o as taxas de juro nominais - ver: https:\/\/papers.ssrn.com\/sol3\/papers.cfm?abstract_id=3650471<\/a><\/p>\n\n\n\n [10]<\/a> Tal como demonstram os dados contidos no presente documento de trabalho do Banco de Inglaterra, desde a 14th<\/sup> (portanto, oito s\u00e9culos de dados), as taxas de juro reais globais s\u00f3 foram inferiores ao per\u00edodo p\u00f3s-Grande Recess\u00e3o durante a I e a II Guerra Mundial - ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/working-paper\/2020\/eight-centuries-of-global-real-interest-rates-r-g-and-the-suprasecular-decline-1311-2018<\/a><\/p>\n\n\n\n [11]<\/a> Com isto quero dizer que os juros n\u00e3o s\u00e3o uma carater\u00edstica do c\u00f3digo principal da Bitcoin. Como discutirei mais adiante nesta nota de investiga\u00e7\u00e3o, o ecossistema criptogr\u00e1fico evoluiu de tal forma que os utilizadores podem agora ganhar juros sobre a Bitcoin utilizando-a fora da rede de base. Podem tamb\u00e9m ganhar juros ao deterem criptomoedas que utilizam o protocolo de consenso Proof-of-Stake.<\/p>\n\n\n\n [12]<\/a> Como Max Keiser - que, de acordo com o seu perfil no Twitter, \u00e9 o \"sumo sacerdote da Bitcoin\" - observou corretamente em 2015: \"N\u00e3o se pode afunilar um esquema Ponzi\" - ver: https:\/\/twitter.com\/maxkeiser\/status\/562986284726382592?lang=en<\/a><\/p>\n\n\n\n [13]<\/a> Curiosamente, muito se tem falado do aumento da correla\u00e7\u00e3o entre a Bitcoin e as ac\u00e7\u00f5es ao longo dos \u00faltimos anos, especialmente as ac\u00e7\u00f5es tecnol\u00f3gicas dos EUA, alimentando a narrativa de que a Bitcoin \u00e9 um ativo de risco, ao passo que a sua crescente correla\u00e7\u00e3o com o ouro ao longo do \u00faltimo ano parece ter passado largamente despercebida. De acordo com a nota de investiga\u00e7\u00e3o apresentada na nota de rodap\u00e9 3, o Bitcoin como ativo de risco e como ouro digital n\u00e3o s\u00e3o narrativas concorrentes, mas sim intimamente ligadas por raz\u00f5es que n\u00e3o vi desenvolvidas noutros locais.<\/p>\n\n\n\n [14]<\/a> Ver: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2023-01-03\/on-its-14th-birthday-bitcoin-s-1-690-706-971-gain-looks-kind-of-normal<\/a><\/p>\n\n\n\n [15]<\/a> Com profundas desculpas ao bardo.<\/p>\n\n\n\n [16]<\/a> Ver: https:\/\/www.richmondfed.org\/~\/media\/richmondfedorg\/publications\/research\/econ_focus\/2013\/q3\/pdf\/federal_reserve.pdf<\/a><\/p>\n\n\n\n [17]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Irrational_exuberance<\/a><\/p>\n\n\n\n [18]<\/a> Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Everything_bubble<\/a><\/p>\n\n\n\n [19]<\/a> A descri\u00e7\u00e3o de Keynes do padr\u00e3o-ouro (e, por procura\u00e7\u00e3o, do ouro) em 1924.<\/p>\n\n\n\n [20]<\/a> Alguns podem argumentar que o valor da moeda fiduci\u00e1ria \u00e9 apoiado pela reputa\u00e7\u00e3o e credibilidade do banco central para garantir a estabilidade dos pre\u00e7os. No entanto, mesmo quando os bancos centrais s\u00e3o formalmente independentes - como a maioria \u00e9 atualmente - o \u00faltimo apoio \u00e9 o governo, porque os bancos centrais actuam como agentes do governo e, se n\u00e3o cumprirem as instru\u00e7\u00f5es do governo, podem ser substitu\u00eddos ou nacionalizados, como o BoE descobriu em 1946 - ver: https:\/\/www.legislation.gov.uk\/ukpga\/Geo6\/9-10\/27\/enacted<\/a><\/p>\n\n\n\n [21]<\/a> Custo quase nulo no caso das notas e moedas.<\/p>\n\n\n\n [22]<\/a> Ver: https:\/\/satoshi.nakamotoinstitute.org\/posts\/p2pfoundation\/threads\/1\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [23]<\/a> Um dos exemplos mais citados \u00e9 a hiperinfla\u00e7\u00e3o alem\u00e3 no in\u00edcio dos anos 20th<\/sup> s\u00e9culo. Para os interessados, recomendo o seguinte livro, que cobre o per\u00edodo - ver: https:\/\/www.amazon.co.uk\/When-Money-Dies-nightmare-Hyper-Inflation\/dp\/1906964440\/ref=asc_df_1906964440\/?tag=googshopuk-21&linkCode=df0&hvadid=311024204769&hvpos=&hvnetw=g&hvrand=14832615459990950472&hvpone=&hvptwo=&hvqmt=&hvdev=c&hvdvcmdl=&hvlocint=&hvlocphy=1006886&hvtargid=pla-583630005570&psc=1&th=1&psc=1<\/a><\/p>\n\n\n\n [24]<\/a> Digo supostamente porque nem sempre funcionou. Mesmo com a barreira do ouro, conseguiam gastar demasiado - normalmente durante as guerras - e os governos que se encontravam numa situa\u00e7\u00e3o fiscal prec\u00e1ria abandonavam o padr\u00e3o-ouro.<\/p>\n\n\n\n [25]<\/a> JavaScript para exatamente igual a.<\/p>\n\n\n\n [26]<\/a> Sim, incluo a joalharia porque \u00e9 considerada um s\u00edmbolo de estatuto e riqueza, especialmente na \u00cdndia, um dos maiores mercados de ouro.<\/p>\n\n\n\n [27]<\/a> Tudo o que o acionamento da m\u00e1quina de impress\u00e3o faz \u00e9 aumentar a oferta de dinheiro em rela\u00e7\u00e3o ao ouro, aumentando o seu pre\u00e7o em termos de moeda fiduci\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n [28]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-power-plays\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [29]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/privacy-and-security\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [30]<\/a> Algo que muitas pessoas n\u00e3o compreendem \u00e9 que qualquer coisa que tenha uma utiliza\u00e7\u00e3o intr\u00ednseca - como o ouro na ind\u00fastria tecnol\u00f3gica - diminui a sua capacidade de funcionar como dinheiro. Os choques de oferta, desencadeados, por exemplo, pela inova\u00e7\u00e3o industrial ou, no caso do ouro, pela descoberta de novas jazidas de min\u00e9rio que podem ser extra\u00eddas a pre\u00e7os mais baixos, tamb\u00e9m constituem choques monet\u00e1rios, o que est\u00e1 longe de ser ideal.<\/p>\n\n\n\n [31]<\/a> Mesmo num mundo em que os governos s\u00e3o fiscalmente prudentes e a moeda fiduci\u00e1ria que emitem \u00e9 s\u00f3lida, a procura de tais coberturas seria baixa, mas teria sempre algum valor n\u00e3o negativo pela mesma raz\u00e3o que as op\u00e7\u00f5es de longo prazo fora do dinheiro t\u00eam sempre um valor positivo (ou seja, \"Nunca dizer nunca<\/em>\").<\/p>\n\n\n\n [32]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 O local onde o ativo se encontra guardado \u00e9 muito importante \u2013 ver: https:\/\/trakx.io\/crypto-reserve-ations\/<\/a>.<\/p>\n\n\n\n [33]<\/a> Para uma vis\u00e3o humor\u00edstica do assunto, veja o seguinte v\u00eddeo do youtube (Aten\u00e7\u00e3o: cont\u00e9m linguagem forte). Embora seja suposto ser uma par\u00f3dia ao Bitcoin, \u00e9 claramente pertinente para o ouro - ver: https:\/\/blog.trakx.io\/crypto-reserve-ations\/ https:\/\/www.youtube.com\/watch?v=YHjYt6Jm5j8<\/a><\/p>\n\n\n\n [34]<\/a> Ver: https:\/\/twitter.com\/glassnodealerts\/status\/1606805802278436867<\/a><\/p>\n\n\n\n [35]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Esta foi uma perspetiva que discuti com algum pormenor numa nota de investiga\u00e7\u00e3o anterior - ver: https:\/\/trakx.io\/roadmap-to-utopia\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [36]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Al\u00e9m disso, estes indicadores excluem o que constitui um passivo p\u00fablico n\u00e3o financiado substancial \u2013 ver: https:\/\/trakx.io\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n [37]<\/a> \u00a0 \u00a0 \u00a0 \u00a0 Ver: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>\n\n\n\nRendimentos anuais das classes de activos <\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nTaxas de juro directoras - Principais economias avan\u00e7adas <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nEm baixo mas n\u00e3o fora<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nFeliz anivers\u00e1rio<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Taxas de rendibilidade dos TIPs a 10 anos<\/strong>
<\/h3>\n\n\n\nCorrela\u00e7\u00f5es de 180 dias <\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nBolha, Bolha, Fervura e Problemas[15]<\/sup><\/strong><\/sup><\/a><\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Quem te protege?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Distribui\u00e7\u00e3o da procura mundial de ouro por sector em 2021<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nAceita\u00e7\u00e3o social<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\nAvalia\u00e7\u00e3o da amea\u00e7a<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Remessas de lucros do Fed devidas ao Tesouro dos EUA<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n