por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
Terminei o \u00faltimo artigo perguntando se as moedas digitais do banco central (CBDC) e as criptomoedas privadas podem coexistir pacificamente, ou se ser\u00e3o mesmo autorizadas a coexistir? \u00c9 uma pergunta simples, mas n\u00e3o t\u00e3o f\u00e1cil de responder. Trata-se de um grande tema que aborda uma grande variedade de quest\u00f5es, muitas vezes de natureza bastante complexa.
Como o nome indica, o CBDC \u00e9 simplesmente uma vers\u00e3o digital da moeda do banco central. Esta defini\u00e7\u00e3o pode n\u00e3o parecer, mas, como a Fed afirmou no seu relat\u00f3rio sobre os CBDC[1], acaba de ser publicado, representa uma \"inova\u00e7\u00e3o altamente significativa\" no dom\u00ednio da moeda.
Atualmente, a \u00fanica moeda do banco central detida diretamente pela popula\u00e7\u00e3o s\u00e3o as notas e as moedas[2]. Isto representa uma pequena fra\u00e7\u00e3o (3% no Reino Unido) do que \u00e9 geralmente considerado moeda. Al\u00e9m disso, devido \u00e0 natureza cada vez mais digital das nossas vidas \u2014 uma tend\u00eancia acelerada pela pandemia da Covid \u2014, a import\u00e2ncia das notas e moedas nas transa\u00e7\u00f5es do dia a dia est\u00e1 a diminuir[3]. A maior parte do que as pessoas consideram dinheiro \u00e9 criada pelo setor privado, nomeadamente pelos bancos comerciais, ou seja, os saldos das contas banc\u00e1rias. Esta \u00e9 a \u00fanica forma de dinheiro que pode atualmente ser utilizada em transa\u00e7\u00f5es online.
A cria\u00e7\u00e3o de uma CBDC[4] alteraria esta situa\u00e7\u00e3o, proporcionando \u00e0 popula\u00e7\u00e3o uma alternativa p\u00fablica t\u00e3o segura e isenta de riscos como as notas de banco[5]. Este aspeto \u00e9 importante se a transi\u00e7\u00e3o para uma sociedade sem numer\u00e1rio continuar. Embora o numer\u00e1rio represente apenas uma pequena parte do que a popula\u00e7\u00e3o considera ser dinheiro, a capacidade de converter dep\u00f3sitos detidos digitalmente em bancos comerciais em moeda do banco central (notas e moedas), mediante pedido, garante que estes sejam considerados substitutos quase perfeitos, ou seja, fornece uma \u00e2ncora de avalia\u00e7\u00e3o crucial[6]. Num mundo em que o numer\u00e1rio deixou de ser um m\u00e9todo de pagamento amplamente aceite, n\u00e3o \u00e9 claro, nas palavras do Vice-Governador do BoE, Cunliffe, \"se o Banco de Inglaterra poderia continuar a fornecer essa \u00e2ncora, particularmente em tempos de tens\u00e3o\"[7]. Em suma, a incapacidade de responder \u00e0 digitaliza\u00e7\u00e3o da moeda pode comprometer um dos principais objectivos do banco central, a manuten\u00e7\u00e3o da estabilidade financeira.
Esta n\u00e3o \u00e9 a \u00fanica raz\u00e3o pela qual os CBDCs est\u00e3o no topo da agenda dos bancos centrais[8]. Estimuladas pelo aumento do valor de mercado dos criptoativos e pelo aprofundamento do ecossistema do setor privado associado - ambos indicativos da crescente aceitabilidade das criptomoedas - as autoridades p\u00fablicas, incluindo os bancos centrais, aceleraram os esfor\u00e7os para compreender melhor esta nova classe de ativos, avaliar as ramifica\u00e7\u00f5es e os potenciais impactos no sistema financeiro global e na economia mundial em geral.
O que \u00e9 evidente a partir destes esfor\u00e7os \u00e9 que as criptomoedas t\u00eam tanto pontos positivos como negativos. No que respeita aos primeiros, a utiliza\u00e7\u00e3o da tecnologia de cadeia de blocos que est\u00e1 na base das criptomoedas tem o potencial de proporcionar uma maior funcionalidade e custos de transa\u00e7\u00e3o mais baixos para os pagamentos financeiros em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 moeda digital dos bancos comerciais. Quanto ao segundo, o aparecimento de criptomoedas privadas, que passaram de um nicho no espa\u00e7o tecnol\u00f3gico para uma classe de activos de $2tr em pouco mais de uma d\u00e9cada, aumentou a preocupa\u00e7\u00e3o de que pudessem constituir uma for\u00e7a desestabilizadora dos actuais sistemas monet\u00e1rios e financeiros.
A posi\u00e7\u00e3o oficial do Banco de Inglaterra (BoE) \u00e9, tal como a do Fed, de neutralidade quanto \u00e0 implementa\u00e7\u00e3o de uma CBDC. No entanto, na minha opini\u00e3o, as vantagens[9] superam as desvantagens do ponto de vista de um banco central \u2014 e n\u00e3o apenas no Reino Unido \u2014, pelo que estou plenamente convencido de que estas ser\u00e3o introduzidas, de uma forma ou de outra. A quest\u00e3o \u00e9 quando, e n\u00e3o se.
Quanto a quando, a maioria prev\u00ea que ser\u00e3o necess\u00e1rios v\u00e1rios anos at\u00e9 que sejam amplamente adoptados, porque a conce\u00e7\u00e3o de um CBDC n\u00e3o \u00e9 um exerc\u00edcio simples. H\u00e1 muitas quest\u00f5es que t\u00eam de ser abordadas antes da implementa\u00e7\u00e3o. Segue-se uma sinopse dos pr\u00f3s e contras descritos num documento de discuss\u00e3o do BoE de 2020 intitulado \"Central Bank Digital Currency: Oportunidades, desafios e conce\u00e7\u00e3o[10].
Em primeiro lugar, h\u00e1 a quest\u00e3o da infraestrutura adequada. As cadeias de blocos podem ter despertado o interesse pelos CBDC, mas n\u00e3o \u00e9 certo que os bancos centrais, que por natureza s\u00e3o bastante centralizados (a pista est\u00e1 no nome), adoptem esta tecnologia. A execu\u00e7\u00e3o de um CBDC numa cadeia de blocos ou numa tecnologia de livro-raz\u00e3o distribu\u00eddo (DLT) n\u00e3o tem um \u00fanico ponto de falha em compara\u00e7\u00e3o com um sistema centralizado, mas este \u00faltimo pode ser mais adequado do ponto de vista institucional e beneficiar de uma maior seguran\u00e7a e desempenho.
A privacidade \u00e9 outra considera\u00e7\u00e3o importante. A DLT exige que as transac\u00e7\u00f5es sejam divulgadas a todos os n\u00f3s da rede - s\u00e3o, por natureza, transparentes. Um CBDC poderia ser concebido de forma a proteger a privacidade dos utilizadores em maior medida do que alguns sistemas de pagamento existentes. No entanto, \u00e9 evidente que qualquer sistema de pagamentos CBDC teria de estar em conformidade com as regulamenta\u00e7\u00f5es relativas ao branqueamento de capitais (AML) e ao financiamento do terrorismo (CFT). Isto significa que a identidade dos utilizadores de CBDC teria de ser conhecida por, pelo menos, uma autoridade[11] ou institui\u00e7\u00e3o na rede mais alargada de CBDC que pudesse validar a legitimidade da sua transa\u00e7\u00e3o. Ao contr\u00e1rio das notas de banco, em que o anonimato \u00e9 a base de refer\u00eancia, os pagamentos verdadeiramente an\u00f3nimos n\u00e3o seriam poss\u00edveis em nenhuma conce\u00e7\u00e3o de CBDC. (Esta \u00e9 uma das raz\u00f5es pelas quais n\u00e3o s\u00e3o substitutos perfeitos).
H\u00e1 tamb\u00e9m a quest\u00e3o da remunera\u00e7\u00e3o. As notas de banco n\u00e3o rendem juros, mas um CBDC poderia passar a render juros. O benef\u00edcio de uma tal altera\u00e7\u00e3o seria o facto de permitir uma transmiss\u00e3o mais r\u00e1pida e completa da pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00e0s taxas de dep\u00f3sito. As vantagens adicionais verificar-se-iam quando fossem necess\u00e1rias pol\u00edticas monet\u00e1rias n\u00e3o convencionais. O QE poderia ser conduzido de uma forma mais direta, com pagamentos feitos diretamente nas carteiras das fam\u00edlias, em vez do atual m\u00e9todo complicado de promo\u00e7\u00e3o da riqueza e da desigualdade. Poderiam tamb\u00e9m ser aplicadas taxas de juro negativas (ou seja, queima de fichas), aliviando a restri\u00e7\u00e3o do limite zero[12].
Por outro lado, a remunera\u00e7\u00e3o tornaria as CBDC substitutos ainda mais pr\u00f3ximos dos dep\u00f3sitos dos bancos comerciais. Este facto aumenta o potencial para uma maior desintermedia\u00e7\u00e3o do sector, aumentando o incentivo para que as fam\u00edlias e as empresas transfiram montantes mais elevados de dinheiro para os CBDC (mesmo sem remunera\u00e7\u00e3o, seria quase certo que se verificaria alguma substitui\u00e7\u00e3o, pelo menos inicialmente). Se este efeito de substitui\u00e7\u00e3o fosse muito importante, poderia reduzir o financiamento dos bancos comerciais, com implica\u00e7\u00f5es potencialmente significativas para o montante e o custo do cr\u00e9dito concedido ao resto da economia[13].
Qualquer que seja a conce\u00e7\u00e3o do CBDC adoptada, existe uma carater\u00edstica inegoci\u00e1vel: apenas o banco central poder\u00e1 \"criar\" ou \"destruir\" o CBDC. Ou, numa linguagem mais formal, um CBDC asseguraria que a soberania monet\u00e1ria continuaria a pertencer ao banco central\/governo[14].
Partindo do pressuposto de que os CBDC existir\u00e3o num futuro n\u00e3o muito distante, o que \u00e9 que isso implica para as criptomoedas privadas? Ir\u00e3o coexistir pacificamente ou, numa linguagem mais provocadora que utilizei no t\u00edtulo, ser\u00e3o os CBDC cripto-assassinos?
Pelo facto de ser emitido pelo banco central, o CBDC seria digital, isento de riscos e teria a possibilidade de ser trocado um por um com as notas banc\u00e1rias, garantindo a estabilidade dos pre\u00e7os em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 refer\u00eancia fiduci\u00e1ria. Tal como mencionado no artigo anterior, as criptomoedas t\u00eam uma grande variedade de sabores, mas para qualquer pessoa familiarizada com o panorama dos activos criptogr\u00e1ficos, isso parece-se muito com um tipo espec\u00edfico de token - stablecoins.
Para quem n\u00e3o est\u00e1 familiarizado, as stablecoins s\u00e3o criptomoedas que utilizam v\u00e1rios mecanismos para garantir que n\u00e3o se desviam muito do seu respetivo valor de refer\u00eancia, mais frequentemente o d\u00f3lar americano[15]. A primeira stablecoin (inicialmente denominada realcoin, mas atualmente conhecida como Tether) foi lan\u00e7ada em 2014.
As autoridades reguladoras t\u00eam estado muito atentas a este tipo espec\u00edfico de token e n\u00e3o apenas pelas raz\u00f5es frequentemente invocadas em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s criptomoedas, como a prote\u00e7\u00e3o dos consumidores contra a fraude[16], a preocupa\u00e7\u00e3o com a sua utiliza\u00e7\u00e3o no branqueamento de capitais[17], a evas\u00e3o fiscal e os mercados da darknet como o Silk Road.
No documento de discuss\u00e3o acima mencionado, o BoE advertiu que
\"A incerteza ou as grandes flutua\u00e7\u00f5es do valor das moedas est\u00e1veis podem dar origem a riscos semelhantes para a estabilidade financeira associados a uma falha operacional ou financeira do pr\u00f3prio sistema de pagamentos. Estes poderiam incluir riscos para a capacidade dos utilizadores de gerirem a sua liquidez ou de cumprirem as suas obriga\u00e7\u00f5es de pagamento, ou o risco de tais flutua\u00e7\u00f5es provocarem um colapso da confian\u00e7a com potenciais riscos de cont\u00e1gio para o sistema. As moedas est\u00e1veis podem tamb\u00e9m n\u00e3o ser interoper\u00e1veis entre si e com outros sistemas de pagamento, criando circuitos fechados e inefici\u00eancias[18]\".
Garantir a estabilidade financeira \u00e9, naturalmente, uma preocupa\u00e7\u00e3o primordial para qualquer governo respons\u00e1vel e constitui justifica\u00e7\u00e3o suficiente para a introdu\u00e7\u00e3o de legisla\u00e7\u00e3o sobre criptoactivos. Analisando as v\u00e1rias propostas em an\u00e1lise, \u00e9 evidente que a quest\u00e3o n\u00e3o se fica por aqui.
As stablecoins t\u00eam limites de mercado muito mais pequenos do que as criptomoedas mais tradicionais[19] ($172bn de um total de cerca de $1.7tr[20]). Ceteris paribus, este facto deveria torn\u00e1-las menos suscept\u00edveis de representar um risco para a estabilidade financeira. No entanto, t\u00eam vindo a crescer rapidamente e, como a UE reconhece na sua proposta legislativa (MiCA) publicada em 2019, \u00e9
\"\u00e9 prov\u00e1vel que um subconjunto de criptoativos que visam estabilizar o seu pre\u00e7o ligando o seu valor a um ativo espec\u00edfico ou a um cabaz de ativos possa ser amplamente adotado pelos consumidores [sublinhado meu]\".
A sua estabilidade de pre\u00e7os em rela\u00e7\u00e3o a uma refer\u00eancia fiduci\u00e1ria n\u00e3o s\u00f3 as torna potencialmente mais atraentes do que as criptomoedas tradicionais para uma maior parte da popula\u00e7\u00e3o, como tamb\u00e9m o faz ao refor\u00e7ar a sua capacidade de servir como meio de troca. Este facto torna-as um substituto mais pr\u00f3ximo da moeda fiduci\u00e1ria do que a Bitcoin e o Ether, as suas antecessoras criptomoedas mais vol\u00e1teis[21], e, por conseguinte, mais preocupantes para as autoridades reguladoras e, em especial, para os bancos centrais[22].
Reconhecendo estas preocupa\u00e7\u00f5es, a sec\u00e7\u00e3o 2c do artigo 19.\u00ba da sua proposta relativa \u00e0s autoridades competentes em mat\u00e9ria de mercados de instrumentos financeiros[23], que trata das moedas est\u00e1veis (utiliza a express\u00e3o \"tokens referenciados por activos\"[24]), a UE afirma
\"As autoridades competentes recusar\u00e3o a autoriza\u00e7\u00e3o se existirem raz\u00f5es objectivas e demonstr\u00e1veis para crer que:
...
c) o modelo empresarial do emitente candidato pode constituir uma amea\u00e7a grave para a estabilidade financeira, a transmiss\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria ou a soberania monet\u00e1ria.\"<\/p>\n\n\n\n
N\u00e3o se pode pedir algo mais expl\u00edcito do que isso. Se amea\u00e7ar a capacidade do BCE de aplicar a pol\u00edtica monet\u00e1ria ou se puser em causa o poder do Estado de exercer autoridade exclusiva para designar a moeda com curso legal e controlar a sua emiss\u00e3o e retirada (defini\u00e7\u00e3o de soberania monet\u00e1ria da Wikip\u00e9dia[25]), a sua moeda ser\u00e1 proibida na UE[26].
Ser bem sucedido, mas n\u00e3o demasiado, \u00e9 a mensagem n\u00e3o t\u00e3o expl\u00edcita da UE para os emissores de fichas.
Quem tiver um olhar mais atento poder\u00e1 ter reparado que a defini\u00e7\u00e3o acima de soberania monet\u00e1ria se refere \u00e0 moeda com curso legal e n\u00e3o ao dinheiro; as duas coisas \u2014 para confus\u00e3o de muitos \u2014 n\u00e3o s\u00e3o a mesma coisa. Na sua defini\u00e7\u00e3o estrita, a moeda com curso legal \u00e9 um meio de saldar uma d\u00edvida de tal forma que uma pessoa n\u00e3o pode ser processada por n\u00e3o a pagar, ou seja, \u00e9 reconhecida pelo tribunal como pagamento satisfat\u00f3rio[27]. O resultado s\u00e3o algumas peculiaridades curiosas. Por exemplo, no Reino Unido, as moedas de menor valor facial, as de 1p e 2p, s\u00f3 s\u00e3o consideradas moeda com curso legal at\u00e9 ao valor de 20p. Os cart\u00f5es de d\u00e9bito e de cr\u00e9dito n\u00e3o s\u00e3o moeda com curso legal, apesar de serem a forma de pagamento mais popular. O mais controverso de tudo \u2014 especialmente entre os taxistas dos t\u00e1xis pretos de Londres, ao que parece pela minha experi\u00eancia \u2014 \u00e9 que as notas escocesas tamb\u00e9m n\u00e3o t\u00eam curso legal, nem mesmo na Esc\u00f3cia, porque s\u00e3o (excepcionalmente) emitidas por bancos privados[28].
Dito isto, como evidenciado pela atual posi\u00e7\u00e3o dominante dos cart\u00f5es de cr\u00e9dito e de d\u00e9bito nas transac\u00e7\u00f5es financeiras, o estatuto de curso legal \u00e9 muito menos importante para determinar se algo \u00e9 amplamente utilizado como forma de dinheiro do que as suas carater\u00edsticas inerentes. N\u00e3o ter curso legal n\u00e3o \u00e9 uma condi\u00e7\u00e3o suficiente para eliminar quaisquer amea\u00e7as das moedas est\u00e1veis ao atual status quo monet\u00e1rio. \u00c9 necess\u00e1rio mais e as entidades reguladoras est\u00e3o a chegar \u00e0s stablecoins. Este facto ter\u00e1 influ\u00eancia na resposta \u00e0 quest\u00e3o colocada no in\u00edcio. Para perceber porqu\u00ea, \u00e9 altura de aprofundar um pouco mais o ecossistema das stablecoins.
Tal como no mercado mais vasto dos criptoactivos, existem muitos tipos de stablecoins de emiss\u00e3o privada. Estas podem ser classificadas com base nas suas garantias subjacentes.
- Garantido pela Fiat: Garantido por participa\u00e7\u00f5es resgat\u00e1veis de um ativo financeiro na moeda fiduci\u00e1ria de refer\u00eancia, que serve de \u00e2ncora de avalia\u00e7\u00e3o. Os exemplos incluem o Tether e o USDC.
- Apoiado por criptomoedas: Garantido por participa\u00e7\u00f5es de outras criptomoedas, que servem como \u00e2ncora de avalia\u00e7\u00e3o. Exemplos incluem DAI.
- Apoiado por algoritmos: Sem garantias. Software e regras servem como \u00e2ncora de avalia\u00e7\u00e3o. Exemplos incluem Terra.
A classe mais popular de stablecoins, medida pela capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado, \u00e9 a que \u00e9 garantida por moeda fiduci\u00e1ria. A sua estrutura simples \u00e9 semelhante \u00e0 de muitas institui\u00e7\u00f5es financeiras existentes \u2014 n\u00e3o diferem muito dos fundos do mercado monet\u00e1rio convencionais \u2014, o que as torna mais f\u00e1ceis de compreender, implementar e apresentar a investidores e utilizadores do que outras stablecoins emitidas pelo setor privado. Da\u00ed o seu sucesso. Al\u00e9m disso, a estabilidade de pre\u00e7os \u00e9 garantida pela pr\u00f3pria conce\u00e7\u00e3o. Por fim, n\u00e3o desintermediam o sistema banc\u00e1rio comercial. Quaisquer fundos utilizados para adquirir stablecoins lastreadas em moeda fiduci\u00e1ria s\u00e3o reciclados de volta para o sistema banc\u00e1rio quando o emitente apresenta esses montantes como garantia.
A desvantagem mais \u00f3bvia para os utilizadores, decorrente da sua estrutura necessariamente centralizada, \u00e9 o risco de cr\u00e9dito em rela\u00e7\u00e3o ao emitente. Dito isto, esta desvantagem, que n\u00e3o se aplica \u00e0s CBDC, poderia ser mitigada atrav\u00e9s de auditorias independentes regulares, para garantir a exist\u00eancia de garantias adequadas. Aqueles que forem considerados em viola\u00e7\u00e3o das regras \u2014 apesar de ser a primeira e maior stablecoin apoiada em moeda fiduci\u00e1ria, a Tether tem estado sob escrut\u00ednio rigoroso nesta mat\u00e9ria, o que culminou na aplica\u00e7\u00e3o, pela CFTC, de uma multa de $41mn[29] por alegadamente ter apresentado informa\u00e7\u00f5es incorretas sobre as suas reservas[30] \u2014 poderiam ser proibidos pelo governo. Este seria um processo relativamente simples, dado que o seu elevado grau de centraliza\u00e7\u00e3o e depend\u00eancia de ativos financeiros tradicionais as torna muito \u00abacess\u00edveis\u00bb aos reguladores, como o site da USDC \u2014 outra stablecoin popular indexada ao d\u00f3lar americano \u2014[31] deixa claro.
\"Uma lista negra global \u00e9 mantida pelo contrato inteligente USDC, e foi implementada para cumprir requisitos legais, como uma ordem judicial ou restri\u00e7\u00e3o de san\u00e7\u00f5es globais. As reservas associadas aos saldos do USDC mantidos em endere\u00e7os na lista negra podem ser total e permanentemente irrecuper\u00e1veis.\"
Essa acessibilidade serve para desencorajar a sua utiliza\u00e7\u00e3o em transa\u00e7\u00f5es duvidosas \u2013 o que \u00e9 mau para os criminosos, mas bom para os utilizadores comuns, especialmente aqueles com elevados padr\u00f5es de conformidade, como as institui\u00e7\u00f5es financeiras e os investidores institucionais. No entanto, \u00e9 preciso questionar, num mundo em que todas as stablecoins apoiadas em moeda fiduci\u00e1ria est\u00e3o sujeitas a uma supervis\u00e3o regulat\u00f3ria exaustiva \u2014 quanto maiores ou mais significativas forem, maior ser\u00e1 a supervis\u00e3o aplicada[32] \u2014, que benef\u00edcios adicionais proporcionam em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s CBDC[33]: na terminologia dos \u00abelevator pitches\u00bb, qual \u00e9 o seu USP?
Ignorando qualquer utiliza\u00e7\u00e3o de moedas est\u00e1veis n\u00e3o regulamentadas por raz\u00f5es nefastas, o seu principal objetivo \u00e9 proporcionar uma transi\u00e7\u00e3o eficiente entre a criptomoeda e a moeda fiduci\u00e1ria, evitando assim atrasos e custos associados \u00e0 transi\u00e7\u00e3o entre as duas, cujos benef\u00edcios potenciais s\u00e3o consider\u00e1veis, dada a volatilidade dos pre\u00e7os das criptomoedas. No caso de os CBDC serem estruturados de forma a fornecerem acesso direto ao p\u00fablico e tamb\u00e9m permitirem transac\u00e7\u00f5es com uma vasta gama de criptomoedas como a Bitcoin, est\u00e1 longe de ser claro que as stablecoins apoiadas por fiat tenham um objetivo. A chegada generalizada de CBDC sob esta forma soaria, quase de certeza, como a sua senten\u00e7a de morte.
Dito isto, est\u00e1 longe de ser certo que os bancos centrais adoptem uma estrutura t\u00e3o fortemente centralizada. No documento de discuss\u00e3o acima mencionado, o BoE apresentou um CBDC \"ilustrativo\" em que
\"um livro-raz\u00e3o central, fornecido pelo BoE, registaria a CBDC e processaria os pagamentos, e os 'Payment Interface Providers' do sector privado tratariam da intera\u00e7\u00e3o com os utilizadores finais da CBDC e forneceriam funcionalidades de pagamento adicionais atrav\u00e9s de servi\u00e7os sobrepostos\".
O BoE concluiu que este modelo seria superior a um modelo em que o banco central prestasse todos os servi\u00e7os relacionados com os CBDC, uma vez que servir os clientes de retalho n\u00e3o constitui a sua vantagem comparativa. Al\u00e9m disso, devido \u00e0 falta de concorr\u00eancia (um banco central versus a alternativa com v\u00e1rias empresas privadas como parceiras), a inova\u00e7\u00e3o poderia ser sufocada. Houve tamb\u00e9m um argumento a favor do envolvimento do sector privado devido a preocupa\u00e7\u00f5es com a privacidade, uma vez que a alternativa exigiria que todos os dados pessoais fossem armazenados no banco central. Todos estes argumentos se aplicam aos bancos centrais em geral.
Os emissores de stablecoin parecem estar bem posicionados para desempenhar o papel de provedores privados de interface de pagamento, al\u00e9m de poderem ser incentivados a fazer essa mudan\u00e7a. A prud\u00eancia ditaria que a parceria com o banco central, conforme descrito, exigiria que lhes fosse concedido acesso ao balan\u00e7o do banco central, da mesma forma que os bancos comerciais o fazem atualmente. Isto dar-lhes-ia uma prote\u00e7\u00e3o adicional em per\u00edodos de tens\u00e3o financeira, o que \u00e9 positivo na perspetiva dos seus utilizadores. Em contrapartida, seria necess\u00e1rio um maior controlo regulamentar, mas isso est\u00e1 a acontecer, independentemente do que aconte\u00e7a com os CBDC.
Devemos deixar claro, nesta altura, que o exposto acima se refere a stablecoins lastreadas por apenas um tipo de moeda fiduci\u00e1ria. Esta n\u00e3o \u00e9 a \u00fanica possibilidade. A Diem da Meta (originalmente a Libra do Facebook[34]) foi concebida como uma stablecoin multimoeda. Por raz\u00f5es de diversifica\u00e7\u00e3o padr\u00e3o, isto proporcionaria \u2014 possivelmente \u2014 uma maior estabilidade, mas tem sido alvo de uma forte oposi\u00e7\u00e3o por parte de in\u00fameras autoridades, o que \u00e9 compreens\u00edvel.
Como j\u00e1 referi, o dinheiro beneficia de fortes efeitos de rede, t\u00e3o fortes que devem ser considerados uma condi\u00e7\u00e3o necess\u00e1ria para que qualquer coisa possa ser considerada dinheiro. Ser capaz de aproveitar a enorme pegada de consumo do Facebook daria a Diem uma enorme vantagem a este respeito, tornando-o um forte candidato a ser amplamente adotado em v\u00e1rios pa\u00edses em todo o mundo. Se Diem fosse adotado em t\u00e3o larga escala, a sua composi\u00e7\u00e3o multi-moeda interferiria com a soberania monet\u00e1ria e a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Poderia levar ao aparecimento de uma zona de moeda digital (DCA[35]). N\u00e3o h\u00e1 garantias de que se trataria de uma zona monet\u00e1ria \u00f3ptima - uma zona em que uma pol\u00edtica monet\u00e1ria \u00fanica \u00e9 superior - e estaria certamente para al\u00e9m do n\u00edvel do Estado-na\u00e7\u00e3o em que os bancos centrais operam e os eleitores votam. N\u00e3o se trata de uma quest\u00e3o menor. Como observou corretamente o antigo governador do BoE, Carney, num discurso ao BIS[36] em 2021
\"Quando se trata de dinheiro, o consentimento e a confian\u00e7a do p\u00fablico devem ser cultivados e mantidos continuamente.\"
Quando o dinheiro atravessa fronteiras que definem o limite do alcance dos eleitores, pode ser dif\u00edcil manter a confian\u00e7a[37]. Isto pode ser especialmente dif\u00edcil para Diem ap\u00f3s o esc\u00e2ndalo anterior da Cambridge Analytica.
Perante esta rea\u00e7\u00e3o, o projeto Diem anunciou que iria \"aumentar a rede Libra, incluindo stablecoins de moeda \u00fanica\"[38]. Ainda n\u00e3o perdeu a esperan\u00e7a de se tornar uma stablecoin apoiada em moeda fiduci\u00e1ria, mas eu suspeito que n\u00e3o receber\u00e1 luz verde dos reguladores (\u00e9 quase certo que viola as diretrizes da proposta da UE). Al\u00e9m disso, uma vez que as reservas de Diem, que suportam o token, s\u00e3o detidas em institui\u00e7\u00f5es regulamentadas[39], uma proibi\u00e7\u00e3o seria facilmente aplicada e eficaz.<\/p>\n\n\n\n
Os CBDC est\u00e3o a chegar. As stablecoins apoiadas pela Fiat n\u00e3o constituem um desafio especial para as autoridades. De facto, podem coexistir facilmente no mesmo ecossistema.
Na pr\u00f3xima semana, na segunda parte do artigo, irei abordar os outros dois tipos de stablecoins \u2013 as lastreadas em criptomoedas e as algor\u00edtmicas. Alerta de spoiler: s\u00e3o muito mais complexas.
At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, economista de criptomoedas na Trakx<\/p>\n\n\n\n
Notas de rodap\u00e9<\/strong> Impulsionadas pelo crescimento das criptomoedas, as moedas digitais dos bancos centrais (CBDCs) est\u00e3o a ser desenvolvidas. O Fed referiu-se recentemente a elas como uma \u00abinova\u00e7\u00e3o altamente significativa\u00bb no dom\u00ednio monet\u00e1rio. Ser\u00e1 que elas representam o fim das suas cong\u00e9neres do setor privado? <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1138,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1080","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1080","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1080"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1080\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2120,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1080\/revisions\/2120"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1138"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1080"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1080"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1080"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
[1] Ver: https:\/\/www.federalreserve.gov\/publications\/files\/money-and-payments-20220120.pdf
[2] A tenta\u00e7\u00e3o de citar Michael Caine nesta altura \u00e9 quase insuport\u00e1vel, mas vou abster-me.
[3] Em 2018, o numer\u00e1rio representou apenas 28% das transac\u00e7\u00f5es no Reino Unido, em termos de volume, contra 60% dez anos antes - ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/paper\/2020\/central-bank-digital-currency-opportunities-challenges-and-design-discussion-paper
[4] Ao longo do presente artigo, centrar-nos-emos numa forma espec\u00edfica de CBDC, nomeadamente a vers\u00e3o de retalho ou de uso geral, e n\u00e3o a vers\u00e3o de venda por grosso, uma vez que esta tem implica\u00e7\u00f5es de maior alcance.
[5] \u00c9 improv\u00e1vel que a moeda digital do banco central e as notas e moedas sejam substitutos perfeitos, pelas raz\u00f5es que passaremos a discutir.
[Uma diferen\u00e7a fundamental \u00e9 que as notas banc\u00e1rias n\u00e3o vencem juros, ao contr\u00e1rio dos dep\u00f3sitos banc\u00e1rios comerciais. Quando este comportamento \u00e9 extremo, chamamos-lhe \"corrida aos bancos\".
[7] Ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/speech\/2021\/may\/jon-cunliffe-omfif-digital-monetary-institute-meeting
[8] Mais de 80 bancos centrais est\u00e3o a explorar os CBDC, ver: https:\/\/www.atlanticcouncil.org\/cbdctracker\/
[9] Uma das vantagens \u00e9 que uma CBDC pode facilitar a \"moeda program\u00e1vel\", permitindo que as transac\u00e7\u00f5es ocorram de acordo com determinadas condi\u00e7\u00f5es, regras ou eventos. Um exemplo dado pelo BoE \u00e9 o encaminhamento autom\u00e1tico dos pagamentos de impostos para as autoridades fiscais no ponto de venda, um aspeto muito tentador para qualquer autoridade fiscal.
[10] Ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/paper\/2020\/central-bank-digital-currency-opportunities-challenges-and-design.pdf
[11] \u00c9 poss\u00edvel que surjam novos modelos de neg\u00f3cio com empresas dedicadas a verificar a identidade dos utilizadores, por exemplo, utilizando tecnologia de prova de conhecimento zero para validar dados pessoais. No entanto, provavelmente continuaria a ser necess\u00e1ria uma entidade de confian\u00e7a (a identidade aut\u00f3noma \u00e9 um dom\u00ednio de investiga\u00e7\u00e3o ativo).
[12] A arbitragem entre notas de banco com rendimento zero implicaria a exist\u00eancia de um limiar inferior, que poderia ser mais baixo do que o que \u00e9 poss\u00edvel atingir atualmente, em especial se nos tornarmos uma sociedade largamente sem numer\u00e1rio e as notas de banco forem pouco utilizadas em transac\u00e7\u00f5es financeiras. Em contrapartida, um CDB n\u00e3o remunerado serviria para refor\u00e7ar o limite zero, devido aos custos de armazenamento mais baixos e \u00e0 maior seguran\u00e7a da sua deten\u00e7\u00e3o, em compara\u00e7\u00e3o com as notas de banco.
[Os efeitos de substitui\u00e7\u00e3o poderiam ser atenuados pela introdu\u00e7\u00e3o de um desfasamento entre a taxa de juro paga aos CBDC e a remunera\u00e7\u00e3o das reservas detidas pelos bancos comerciais. Poderiam tamb\u00e9m ser escalonados para desencorajar grandes deten\u00e7\u00f5es individuais de CDB e\/ou limites r\u00edgidos \u00e0s deten\u00e7\u00f5es ou limites \u00e0s transfer\u00eancias ou ao fluxo de transfer\u00eancias.
[Nas \u00faltimas d\u00e9cadas, habitu\u00e1mo-nos a bancos centrais que s\u00e3o operacionalmente independentes. No entanto, a hist\u00f3ria mostra que esta demarca\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 imune ao contexto macroecon\u00f3mico. Em 1946, com uma d\u00edvida nacional superior a 250% do PIB, o BoE foi nacionalizado. S\u00f3 recuperou a independ\u00eancia em 1997 - mais de 50 anos depois, quando a d\u00edvida em rela\u00e7\u00e3o ao PIB era de 50% do PIB, muito mais f\u00e1cil de gerir. Nenhum banco central cuja independ\u00eancia esteja nas m\u00e3os da autoridade fiscal (o governo) pode ser considerado verdadeiramente independente.
[15] As stablecoins tamb\u00e9m podem, evidentemente, utilizar outras refer\u00eancias - ver abaixo.
[16] A primeira legisla\u00e7\u00e3o governamental sobre criptomoedas foi promulgada pelo Jap\u00e3o em 2016, quando a Lei dos Servi\u00e7os de Pagamento foi alterada, tornando as moedas virtuais (como eram ent\u00e3o conhecidas) um meio de pagamento legalmente aceite e exigindo que as bolsas envolvidas nestes produtos se registassem junto das autoridades. A legisla\u00e7\u00e3o foi motivada pela pirataria da Mt. Gox dois anos antes.
[17] Ignorando o facto de a moeda fiduci\u00e1ria, em particular as notas de grande valor facial como a nota de 500 euros (apelidada de \"bin laden\"), tamb\u00e9m n\u00e3o ter sido particularmente bem sucedida neste dom\u00ednio.
[18] Ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/-\/media\/boe\/files\/paper\/2020\/central-bank-digital-currency-opportunities-challenges-and-design.pdf
[19] N\u00e3o sei se tradicional \u00e9 a palavra correta para uma classe de activos que est\u00e1 a entrar na adolesc\u00eancia!
[20] A Tether \u00e9 a maior stablecoin em termos de capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado, com $78bn \u2013 ver: https:\/\/coinmarketcap.com\/view\/stablecoin\/
[21] Uma das tr\u00eas fun\u00e7\u00f5es pr\u00e9vias da moeda que descrevemos no nosso artigo anterior.
[22] \u00a0 \u00a0As autoridades norte-americanas tamb\u00e9m est\u00e3o a acompanhar a situa\u00e7\u00e3o de perto \u2013 ver: https:\/\/www.wsj.com\/articles\/risks-of-crypto-stablecoins-attract-attention-of-yellen-fed-and-sec-11626537601?mod=article_inline
[23] Ver a liga\u00e7\u00e3o na nota de rodap\u00e9 3 acima.
[24] Os tokens referenciados por activos s\u00e3o definidos na proposta como \"um tipo de cripto-ativo que pretende manter um valor est\u00e1vel, referindo-se ao valor de v\u00e1rias moedas fiduci\u00e1rias com curso legal, uma ou v\u00e1rias mercadorias ou um ou v\u00e1rios cripto-activos, ou uma combina\u00e7\u00e3o desses activos;\"
[25] Ver \u2013 https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Legal_tender
[26] O que torna esta pe\u00e7a de legisla\u00e7\u00e3o da UE particularmente perniciosa \u00e9 o facto de ocorrer na fase do Livro Branco, ou seja, mesmo antes de um projeto realmente arrancar. A UE pode proibir uma moeda simb\u00f3lica apenas com base na sua perce\u00e7\u00e3o de que pode tornar-se amplamente aceite como substituto de dinheiro e prejudicar a estabilidade financeira, interferir com a pol\u00edtica monet\u00e1ria ou amea\u00e7ar a soberania monet\u00e1ria. Pelo lado positivo, a harmoniza\u00e7\u00e3o da legisla\u00e7\u00e3o em toda a UE reduz significativamente a carga regulamentar sobre os emissores de fichas na regi\u00e3o.
[27] Ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/knowledgebank\/what-is-legal-tender
[28] Tendo isto em conta, a probabilidade de o Reino Unido seguir o exemplo de El Salvador e tornar o Bitcoin \u2014 uma criptomoeda privada e descentralizada \u2014 moeda com curso legal \u00e9 praticamente nula, o mais pr\u00f3ximo de zero que se pode esperar ver no mundo real.
[29] Uma indica\u00e7\u00e3o clara da dire\u00e7\u00e3o que a regulamenta\u00e7\u00e3o das stablecoins est\u00e1 a tomar \u2013 ver: https:\/\/www.cftc.gov\/PressRoom\/PressReleases\/8450-21
[30] Como salvaguarda contra esses riscos, a Trakx n\u00e3o utiliza o Tether nas suas opera\u00e7\u00f5es.
[31] Ver: https:\/\/support.usdc.circle.com\/hc\/en-us\/articles\/360016060352-Can-a-customer-send-USDC-tokens-to-any-address-Can-addresses-be-blacklisted-
[32] Na proposta da UE, a import\u00e2ncia de um token basear-se-\u00e1 em v\u00e1rios par\u00e2metros, incluindo a capitaliza\u00e7\u00e3o do mercado, a dimens\u00e3o da reserva de activos que suportam o valor dos tokens, o n\u00famero de transac\u00e7\u00f5es e a interliga\u00e7\u00e3o com o sistema financeiro. As moedas consideradas \"significativas\" ser\u00e3o \"sujeitas a requisitos mais rigorosos\" devido a \"desafios espec\u00edficos em termos de estabilidade financeira, transmiss\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria ou soberania monet\u00e1ria\".
[33] O BPI descreveu-as como \"apenas um ap\u00eandice do sistema monet\u00e1rio convencional e n\u00e3o um fator de mudan\u00e7a\".
[34] Mark Zuckerberg gosta claramente de rebrands. Em termos estritos, Diem \u00e9 apoiado por um cons\u00f3rcio de empresas globais, incluindo a Uber e a Coinbase, para al\u00e9m da Meta.
[35] Ver: https:\/\/www.bankofcanada.ca\/wp-content\/uploads\/2021\/12\/sdp2021-17.pdf
[36] O BPI pode ser conhecido como o banco central dos bancos centrais, mas n\u00e3o gere uma pol\u00edtica monet\u00e1ria global, que se mant\u00e9m ao n\u00edvel do Estado-na\u00e7\u00e3o.
[37] O BCE \u00e9 um banco central transnacional. Apesar do forte apoio pol\u00edtico \u00e0 moeda \u00fanica, esta n\u00e3o tem sido isenta de tens\u00f5es monet\u00e1rias intra-regionais.
[38] Ver: https:\/\/www.diem.com\/en-us\/economics-and-the-reserve\/#the-libra-reserve-and-protections
[39] Nenhum banco comercial seria prejudicado ou lesado, ou seja, desintermediado na cria\u00e7\u00e3o de Diem.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"