por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n
No \u00faltimo artigo, abordei as stablecoins apoiadas por fiat, a seguir: apoiadas por criptografia e algor\u00edtmicas.
Superficialmente, estes dois tipos de stablecoins assemelham-se muito \u00e0s stablecoins com suporte fiduci\u00e1rio, uma vez que mant\u00eam a paridade 1:1, mas fazem-no de uma forma muito diferente, que ser\u00e1 muito mais dif\u00edcil de gerir pelas autoridades. \u00a0
Como Diem, as stablecoins apoiadas por criptografia tamb\u00e9m ultrapassam as fronteiras nacionais e as fronteiras geogr\u00e1ficas convencionais, mas devido ao seu design descentralizado (como o Bitcoin).
Uma das mais populares stablecoins apoiadas por criptomoedas \u00e9 a DAI, com um valor de mercado de $9.7bn. Ele se baseia em um protocolo \/ estrutura complexa [1] (incluindo detentores, or\u00e1culos e detentores de tokens MKR) para manter a estabilidade de pre\u00e7os em rela\u00e7\u00e3o ao d\u00f3lar americano. Despojado ao seu n\u00edvel mais b\u00e1sico, o DAI usa participa\u00e7\u00f5es sobre-colateralizadas em outras criptomoedas (ETH inicialmente, mas posteriormente expandido para outras criptomoedas) para apoi\u00e1-lo, que por sua vez s\u00e3o ainda mais apoiadas por pools descentralizados adicionais de capital (financiados por tokens MKR).
Apesar das estruturas de incentivos alinhadas, em mar\u00e7o de 2020 os pre\u00e7os das criptomoedas desceram drasticamente devido \u00e0 incerteza quanto ao impacto da Covid-19 \u2014 a ETH caiu mais de 50% em menos de 36 horas \u2014, o que colocou a infraestrutura do DAI sob forte press\u00e3o[2]. Prova dessa press\u00e3o foi um aumento repentino das liquida\u00e7\u00f5es for\u00e7adas (\u00abbites\u00bb, na terminologia do DAI), com as garantias a serem liquidadas por c\u00eantimos e um desvio de 13% no pre\u00e7o do DAI em rela\u00e7\u00e3o ao seu objetivo de $1. Numa tentativa de mitigar o risco de uma repeti\u00e7\u00e3o do fen\u00f3meno (a elevada correla\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os das garantias era o problema, uma vez que corro\u00eda a margem de seguran\u00e7a proporcionada pela sobrecolateraliza\u00e7\u00e3o), o conjunto de garantias foi alargado por vota\u00e7\u00e3o dos detentores de MKR para incluir o USDC.
Ao longo dos meses seguintes, outras criptomoedas foram adicionadas \u00e0 lista de garantias da DAI, incluindo outras stablecoins centralizadas apoiadas por fiat[3]. De facto, de acordo com as estat\u00edsticas mais recentes, mais de metade da oferta pendente da DAI \u00e9 gerada a partir de stablecoins apoiadas por fiat como garantia[4]. For\u00e7ada pela din\u00e2mica do mercado, a principal criptomoeda descentralizada apoiada por criptomoedas optou por se tornar mais centralizada[5]. Isto provou ser bastante controverso com alguns utilizadores, uma vez que mina o ethos de todo o projeto.
Certamente, aumentar sua exposi\u00e7\u00e3o a stablecoins apoiados por fiat os torna mais acess\u00edveis aos governos. Isso pode n\u00e3o ser uma amea\u00e7a existencial porque, diante da press\u00e3o dos reguladores, os detentores do token MKR com direito a voto poderiam facilmente reverter a decis\u00e3o de aceitar moedas apoiadas por fiat em vez de outras criptomoedas descentralizadas, embora ao custo de uma volatilidade de pre\u00e7o potencialmente maior.
Isto leva a uma pergunta bastante \u00f3bvia: por que raz\u00e3o, se os CBDCs oferecem a mesma funcionalidade digital, mas sem o risco de volatilidade dos pre\u00e7os, algu\u00e9m quereria deter stablecoins apoiados por criptomoedas? H\u00e1 duas raz\u00f5es que se apresentam de imediato:
fornece acesso n\u00e3o regulamentado a alavancagem para comprar criptomoedas n\u00e3o est\u00e1veis, como Bitcoin ou Ether, para fins especulativos.
o desejo de manter as transac\u00e7\u00f5es fora da vista do governo. Este \u00faltimo n\u00e3o tem de ser apenas por raz\u00f5es nefastas, pode simplesmente refletir um desejo de privacidade. (N\u00e3o sou adepto do argumento de que n\u00e3o h\u00e1 nada a esconder[6], mas acredito que a privacidade \u00e9 uma necessidade e um direito humano b\u00e1sico. Na era digital, esta \u00e9 cada vez mais dif\u00edcil de alcan\u00e7ar e, por conseguinte, mais valorizada).
\u00c9 improv\u00e1vel que os decisores pol\u00edticos globais encontrem m\u00e9rito em qualquer uma destas raz\u00f5es, pelo que, presumivelmente, com o advento dos CBDCs, poderia ser tentada uma proibi\u00e7\u00e3o de tais tokens. Digo tentativa porque est\u00e1 longe de ser \u00f3bvio que uma proibi\u00e7\u00e3o possa ser aplicada devido \u00e0 sua natureza descentralizada[7] e prov\u00e1vel dispers\u00e3o geogr\u00e1fica. Tal a\u00e7\u00e3o legislativa teria de ser coordenada entre governos, quase certamente a n\u00edvel global, uma vez que n\u00e3o existe um ponto \u00fanico de falha que as autoridades possam explorar. S\u00f3 os pa\u00edses dispostos a bloquear toda a Internet, como a China, podem esperar ter \u00eaxito[8]. No entanto, o que tais esfor\u00e7os provavelmente fariam seria reduzir o seu apelo, desencorajando a sua utiliza\u00e7\u00e3o por um grande n\u00famero de utilizadores.
O \u00faltimo tipo de stablecoin a considerar \u00e9 o algor\u00edtmico. Como mencionado, o software e as regras servem de \u00e2ncora de avalia\u00e7\u00e3o para este tipo de stablecoin[9]. Tendem a ser bastante complexas na sua constru\u00e7\u00e3o e s\u00e3o, em grande medida, um trabalho em curso. Um exemplo \u00e9 a Terra, que depende de um segundo token no seu sistema - a Luna - para garantir a sua estabilidade em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s moedas fiduci\u00e1rias individuais e ao cabaz de DSE - o ativo de reserva internacional do FMI[10]. Tal como a DAI, \u00e9 descentralizada e baseia-se em or\u00e1culos para garantir a descoberta exacta de pre\u00e7os. Ao contr\u00e1rio da Bitcoin, valida as transac\u00e7\u00f5es utilizando a prova de participa\u00e7\u00e3o, mais amiga do ambiente e mais escal\u00e1vel. A forma como assegura a estabilidade do pre\u00e7o do Terra \u00e9 que a oferta de Luna \u00e9 ajustada para absorver eficazmente os choques de procura no Terra. Quando o pre\u00e7o do Terra excede o seu valor fixado, os utilizadores s\u00e3o incentivados a queimar Luna e a cunhar Terra, aumentando a oferta relativa deste \u00faltimo, e vice-versa quando o pre\u00e7o do Terra est\u00e1 abaixo dos valores fixados. Trata-se de um mecanismo b\u00e1sico de arbitragem de pre\u00e7os.
Os incentivos para que os utilizadores detenham o token de pre\u00e7o n\u00e3o est\u00e1vel[11] Luna s\u00e3o utilizados na governa\u00e7\u00e3o e s\u00e3o apostados no processo de extra\u00e7\u00e3o mineira em troca de recompensas de taxas de transa\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, a senhoriagem, que \u00e9 o benef\u00edcio financeiro que todos os emissores de dinheiro recebem (\u00e9 a diferen\u00e7a entre o valor do token e o custo de produ\u00e7\u00e3o[12]), \u00e9 queimada. Isto n\u00e3o \u00e9 diferente das empresas que utilizam a recompra de ac\u00e7\u00f5es para devolver os lucros aos investidores e proporciona um aumento deflacion\u00e1rio da avalia\u00e7\u00e3o aos detentores de Luna.
O produto revelou-se popular entre os utilizadores, com o token Luna a ter um valor de mercado totalmente dilu\u00eddo (ou seja, retirando o fornecimento de tokens bloqueados em contratos inteligentes), totalizando 54 mil milh\u00f5es de d\u00f3lares. Apesar do sucesso, Terra tem dois inconvenientes. Em primeiro lugar, como o seu s\u00edtio Web deixa claro, \"Quanto mais Terra \u00e9 utilizado, mais Luna vale[13]\". Infelizmente, esta rela\u00e7\u00e3o \u00e9 revers\u00edvel, quanto menos Terra \u00e9 utilizado, menos Luna vale e, dado que o fornecimento de Luna \u00e9 necess\u00e1rio para manter o peg de Terra, isto \u00e9 cr\u00edtico. Dito isto, o mesmo se aplica a todas as criptomoedas e, de facto, ao dinheiro em geral, devido aos efeitos de rede.
A maior desvantagem, algo que n\u00e3o \u00e9 imediatamente \u00f3bvio \u2014 tive de investigar e refletir um pouco para perceber \u2014, \u00e9 que a sua valoriza\u00e7\u00e3o depende, em \u00faltima an\u00e1lise, da capacidade de converter os tokens Terra diretamente em moeda fiduci\u00e1ria ou noutras stablecoins, a maioria das quais \u00e9 garantida por ativos fiduci\u00e1rios. (\u00c9 muito semelhante \u00e0 forma como a moeda do banco central sustenta o valor da moeda dos bancos comerciais, ao ser um substituto perfeito.) S\u00f3 quando os utilizadores forem indiferentes entre deter Terra e o equivalente indexado \u00e0 moeda fiduci\u00e1ria \u00e9 que este problema de avalia\u00e7\u00e3o ser\u00e1 superado. Isto poder\u00e1 muito bem vir a acontecer com o tempo, se a Terra provar a sua credibilidade em termos de estabilidade de pre\u00e7os, mas exigir\u00e1 tamb\u00e9m uma vontade generalizada por parte dos utilizadores de deter uma forma de dinheiro que pode n\u00e3o ser facilmente convert\u00edvel de volta numa forma que possa ser utilizada para liquidar obriga\u00e7\u00f5es fiscais. Estes n\u00e3o s\u00e3o problemas existenciais em si, mas n\u00e3o parecem ser amplamente reconhecidos ou considerados na maior parte do conte\u00fado online com que me deparei.
Outro token algor\u00edtmico descentralizado interessante \u00e9 o Ampleforth[14]. Baseia-se numa s\u00e9rie de contratos inteligentes Ethereum concebidos para ajustar as quantidades e n\u00e3o os pre\u00e7os em resposta a choques de procura dos seus tokens. \u00c9 soft-pegged em $1 e 70% do tempo em que o seu pre\u00e7o est\u00e1 dentro da banda ($0.95-$1.05) que desencadeia ajustes de oferta. Tal como explicitamente indicado no s\u00edtio Web, n\u00e3o se trata de uma moeda est\u00e1vel, uma vez que utiliza os desvios de pre\u00e7o em rela\u00e7\u00e3o ao objetivo para ajustar a oferta, mas sim de uma \"unidade de conta totalmente algor\u00edtmica\"[15]. Embora utilize um mecanismo diferente do Terra, uma vez que tamb\u00e9m recorre a uma oferta el\u00e1stica de fichas para manter a estabilidade relativa dos pre\u00e7os em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 moeda fiduci\u00e1ria, tem os mesmos inconvenientes que os acima referidos.
\u00c9 bem poss\u00edvel que essas fichas tenham \u00eaxito. Isto \u00e9 potencialmente uma m\u00e1 not\u00edcia para as autoridades porque, apesar de estarem a introduzir legisla\u00e7\u00e3o que procura regular esses tokens, a sua natureza transfronteiri\u00e7a descentralizada dificulta a implementa\u00e7\u00e3o, podendo mesmo ser imposs\u00edvel uma proibi\u00e7\u00e3o. O alvo \u00f3bvio, dado que as stablecoins ainda t\u00eam uma liga\u00e7\u00e3o necess\u00e1ria \u00e0 moeda fiduci\u00e1ria, \u00e9 a rampa de sa\u00edda, ou seja, a convers\u00e3o de volta \u00e0 moeda fiduci\u00e1ria. No entanto, a menos que o mundo concorde coletivamente em impor uma proibi\u00e7\u00e3o, penalizada por uma exclus\u00e3o do sistema financeiro global com consequ\u00eancias humanit\u00e1rias potencialmente graves[16], bastaria um \u00fanico governo empreendedor[17] para permitir a convers\u00e3o de criptomoedas privadas em moeda fiduci\u00e1ria para anular o esfor\u00e7o global. N\u00e3o \u00e9 imposs\u00edvel, mas constitui um s\u00e9rio desafio de coopera\u00e7\u00e3o\/coordena\u00e7\u00e3o.
A introdu\u00e7\u00e3o generalizada de CBDCs, complementada pela regulamenta\u00e7\u00e3o das stablecoins - em alguns casos t\u00e3o rigorosa como a que existe atualmente para as institui\u00e7\u00f5es financeiras sist\u00e9micas - \u00e9 provavelmente uma medida defensiva mais segura e melhor. Como j\u00e1 foi referido, o dinheiro requer uma rede de participantes para funcionar. Nos sistemas de moeda fiduci\u00e1ria, os governos podem impor a rede atrav\u00e9s do Estado de direito, ao passo que as moedas privadas t\u00eam de o fazer atrav\u00e9s de incentivos. Os CBDC, na medida em que s\u00e3o vistos pelos utilizadores como um concorrente, podem reduzir este incentivo, amortecendo a aceita\u00e7\u00e3o dos utilizadores de que estas stablecoins algor\u00edtmicas necessitam para prosperar.
Antes de terminar este artigo, que se prolongou muito mais do que o previsto (pe\u00e7o desculpa), gostaria de fazer uma reflex\u00e3o geral sobre as stablecoins.
No artigo \"The Network Theory of Money\"[18], afirmei que um dos argumentos mais convincentes a favor da deten\u00e7\u00e3o de criptomoedas de emiss\u00e3o privada \u00e9 o fraco ambiente macroecon\u00f3mico global, especificamente o contexto fiscal. O que significa que
\"A capacidade de manter a riqueza de uma pessoa num ativo que o governo n\u00e3o pode imprimir a custo marginal zero, ou proibir facilmente, mas sem a volatilidade das criptomoedas individuais \u00e9 uma proposta muito atraente\".
O famoso autor e guru das finan\u00e7as, Nassim Taleb[19], num artigo publicado no ano passado em que criticava a Bitcoin (discordamos em v\u00e1rios pontos[20], mas a diferen\u00e7a de opini\u00e3o \u00e9 o que impulsiona um mercado), reconheceu-o ao afirmar
\"... \u00e9 de facto desej\u00e1vel ter pelo menos uma moeda real sem governo.\"
Obviamente que concordo, mas \u00e9 a frase seguinte que \u00e9 mais interessante em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s stablecoins.
\"Mas a nova moeda s\u00f3 precisa de ser mais apelativa como reserva de valor, acompanhando um cabaz ponderado de bens e servi\u00e7os com um erro m\u00ednimo.\"
Mais uma vez, n\u00e3o podia estar mais de acordo.
Uma forma de dinheiro indexada \u00e0 infla\u00e7\u00e3o e com baixa volatilidade deve ser o Santo Graal das criptomoedas, de prefer\u00eancia uma que seja descentralizada e geograficamente dispersa, colocando-a fora do alcance do governo. N\u00e3o s\u00f3 esse ativo - partindo do princ\u00edpio de que pode ser concebido - seria apelativo, como tamb\u00e9m poderia, pela for\u00e7a da concorr\u00eancia, proporcionar uma for\u00e7a disciplinadora altamente desej\u00e1vel sobre a moeda fiduci\u00e1ria, ajudando a \"mant\u00ea-la honesta\". Isto \u00e9 algo a que os governos e os banqueiros centrais dificilmente se oporiam, dado que \u00e9 suposto ser esse o seu atual objetivo declarado.
Tal moeda pode ainda n\u00e3o existir \u2014 uma CBDC certamente n\u00e3o o \u00e9 \u2014, mas h\u00e1 muitos incentivos para que a comunidade das criptomoedas continue a tentar desenvolver uma. (Nota: terei todo o gosto em dar sugest\u00f5es, opini\u00f5es ou coment\u00e1rios sobre quaisquer ideias ou projetos \u2014 basta entrar em contacto). Vamos torcer para que d\u00ea certo.
At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, economista de criptomoedas na Trakx<\/p>\n\n\n\n
Notas de rodap\u00e9<\/strong> As stablecoins apoiadas pela Fiat s\u00e3o as mais populares, mas n\u00e3o s\u00e3o as \u00fanicas op\u00e7\u00f5es. Existem tamb\u00e9m stablecoins apoiadas por criptomoedas e alogr\u00edtmicas dispon\u00edveis para os utilizadores de criptomoedas. <\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1139,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1082","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1082"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2119,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1082\/revisions\/2119"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1139"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1082"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1082"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1082"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
[1] \u00a0 Para uma boa vis\u00e3o geral \u2013 consulte: https:\/\/makerdao.com\/en\/whitepaper\/#use-of-the-mkr-token-in-maker-governance e https:\/\/www.placeholder.vc\/blog\/2019\/3\/1\/maker-network-report
[2] As quest\u00f5es eram complexas, refletindo a estrutura complexa da DAI, mas para uma boa vis\u00e3o geral deste epis\u00f3dio \u2013 consulte: https:\/\/blog.makerdao.com\/the-market-collapse-of-march-12-2020-how-it-impacted-makerdao\/
[3] Existem 18 tokens considerados garantias eleg\u00edveis \u2013 ver: https:\/\/blog.makerdao.com\/a-guide-to-dai-stats\/
[4] Ver: https:\/\/daistats.com\/#\/overview
[5] Um outro problema de centraliza\u00e7\u00e3o com a DAI \u00e9 o facto de menos de 1% do total de endere\u00e7os MKR deterem mais de 90% do fornecimento de fichas MKR. Dado que estes tokens s\u00e3o utilizados para participar em vota\u00e7\u00f5es executivas que determinam a governa\u00e7\u00e3o, isto confere aos seus propriet\u00e1rios uma influ\u00eancia consider\u00e1vel sobre a evolu\u00e7\u00e3o do token.
[6] Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Nothing_to_hide_argument
[7] Por exemplo, nenhuma entidade tem o controlo da blockchain ou do protocolo que rege a Bitcoin e todos os n\u00f3s da rede t\u00eam c\u00f3pias completas da blockchain. Bitcore, os guardi\u00f5es do Bitcoin no Github, podem fazer altera\u00e7\u00f5es unilaterais no c\u00f3digo se quiserem, mas isso n\u00e3o significa que essas altera\u00e7\u00f5es ser\u00e3o implementadas. No caso de uma altera\u00e7\u00e3o impopular, os utilizadores\/ministros apenas t\u00eam de ignorar a atualiza\u00e7\u00e3o do software e continuar a executar o c\u00f3digo Bitcoin antigo. Isso resultaria em um hardfork, mas o Bitcoin em sua forma n\u00e3o revisada continuaria a existir.
[Provavelmente, tamb\u00e9m seria necess\u00e1rio proibir as VPNs de falsifica\u00e7\u00e3o geogr\u00e1fica, o que \u00e9 complicado devido \u00e0 sua utiliza\u00e7\u00e3o generalizada no mundo dos neg\u00f3cios, em particular devido ao aumento da cultura do trabalho a partir de casa durante a pandemia de Covid.
[9] Esta afirma\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 rigorosamente verdadeira, como explicaremos mais adiante.
[10] Tal como Diem, a ideia \u00e9 que a abordagem do cabaz reduz a volatilidade global. DSE significa direitos de saque especiais. \u00c9 a unidade de conta do FMI e \u00e9 composta por um cabaz ponderado de cinco moedas fiduci\u00e1rias principais, revisto de cinco em cinco anos. Na \u00faltima revis\u00e3o, em novembro de 2015, foi acrescentado o CNY - ver: https:\/\/www.imf.org\/en\/About\/Factsheets\/Sheets\/2016\/08\/01\/14\/51\/Special-Drawing-Right-SDR
[11] Face a um choque de procura, ou o pre\u00e7o \u00e9 est\u00e1vel ou o volume \u00e9 est\u00e1vel a curto prazo. N\u00e3o se pode ter ambos.
[\u00c9 uma fonte de receitas para os bancos centrais no mundo fiduci\u00e1rio, normalmente remetida de volta para o governo.
[13] Ver: https:\/\/docs.terra.money\/docs\/learn\/protocol.html#the-market-module-and-arbitrage
[14] Ver: https:\/\/www.ampleforth.org\/
[15] Esta \u00e9 uma das tr\u00eas fun\u00e7\u00f5es pr\u00e9vias do dinheiro que discuti no artigo anterior, pelo que ser\u00e1 interessante ver como este token evolui.
[16] Pensar na Coreia do Norte.
[17] Por alguma raz\u00e3o, vem-me \u00e0 cabe\u00e7a El Salvador!
[18] Ver: https:\/\/trakx.io\/a-network-theory-of-money\/<\/a>
[19] Tive o prazer de o conhecer h\u00e1 v\u00e1rios anos. \u00c9 sem d\u00favida interessante conversar com ele.
[20] Taleb afirma que \"a falha fundamental e a contradi\u00e7\u00e3o na base da maioria das criptomoedas \u00e9, como vimos, que os criadores, mineiros e mantenedores do sistema atualmente ganham seu dinheiro com a infla\u00e7\u00e3o de suas moedas, e n\u00e3o apenas com o volume de transa\u00e7\u00f5es subjacentes nelas\". Obviamente, ele n\u00e3o ouviu falar de Terra ou Ampleforth - ver: https:\/\/www.fooledbyrandomness.com\/BTC-QF.pdf<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"