{"id":1122,"date":"2022-09-29T12:54:00","date_gmt":"2022-09-29T12:54:00","guid":{"rendered":"https:\/\/trakx.io\/?p=1122"},"modified":"2025-07-30T14:57:59","modified_gmt":"2025-07-30T14:57:59","slug":"fight-club","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/trakx.io\/pt\/recursos\/pesquisa\/clube-da-luta\/","title":{"rendered":"Clube de Combate"},"content":{"rendered":"

Sinais hawkish do Fed e relat\u00f3rio de infla\u00e7\u00e3o mais quente do que o esperado derrubam touros criptogr\u00e1ficos: especialistas avaliam o impacto potencial e o piv\u00f4 do Fed de 2023<\/strong><\/p>\n\n\n\n

por Ryan Shea<\/p>\n\n\n\n

Principais conclus\u00f5es<\/strong><\/em><\/h2>\n\n\n\n

- A dupla combina\u00e7\u00e3o de um discurso hawkish de Powell no Simp\u00f3sio de Jackson Hole e o relat\u00f3rio de infla\u00e7\u00e3o de agosto, mais quente do que o esperado, foram golpes de miseric\u00f3rdia para os cripto-touros.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- \"Mais alto, por mais tempo\" tem sido a mensagem consistente da Fed e, como a queda nos mercados de activos globais confirma, os investidores aceitaram-na plenamente.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Apesar do recente caos, especialmente nos mercados de obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro, n\u00e3o h\u00e1 sinais de capitula\u00e7\u00e3o por parte dos banqueiros centrais. Todos est\u00e3o a sinalizar a continua\u00e7\u00e3o da subida das taxas.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- No entanto, n\u00e3o h\u00e1 como escapar \u00e0 destrui\u00e7\u00e3o generalizada de riqueza resultante das suas ac\u00e7\u00f5es. De facto, para al\u00e9m do d\u00f3lar americano, a \u00fanica coisa que est\u00e1 a subir neste momento \u00e9 a probabilidade de uma recess\u00e3o global.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Por isso, uma reviravolta da Fed em 2023 ainda est\u00e1 prevista, mas n\u00e3o esperem que o reconhe\u00e7am t\u00e3o cedo porque est\u00e3o a canalizar o seu Brad Pitt interior.<\/em><\/p>\n\n\n\n

- Quando isso acontecer, a viragem ser\u00e1 r\u00e1pida e as criptomoedas est\u00e3o bem posicionadas para beneficiar.<\/em><\/p>\n\n\n\n

\"J\u00e1 cheg\u00e1mos?\". A frase que todos os pais temem ouvir em viagens longas. \u00c9 tamb\u00e9m a frase que tem estado na boca de muitos investidores de criptomoedas nos \u00faltimos meses, com muitos a desejarem que o \u00faltimo inverno criptogr\u00e1fico chegue ao fim.

Durante algumas semanas no ver\u00e3o, quando os pre\u00e7os estabilizaram, come\u00e7aram a surgir esperan\u00e7as de um degelo, no meio de especula\u00e7\u00f5es de que a Fed come\u00e7aria a controlar o ritmo de subida das taxas de juro antes de uma eventual mudan\u00e7a de pol\u00edtica em meados de 2023. No entanto, a combina\u00e7\u00e3o de um e dois elementos, sob a forma de um discurso hawkish de Powell no Simp\u00f3sio de Jackson Hole e o relat\u00f3rio sobre a infla\u00e7\u00e3o de agosto, mais quente do que o previsto, foram um soco de morte para os touros. A reuni\u00e3o do FOMC de 20\/21 de setembro apenas serviu para refor\u00e7ar esta tend\u00eancia. A subida de 75 pontos base pode ter estado em linha com as estimativas de consenso, mas as previs\u00f5es actualizadas do dot-plot e a linguagem (declara\u00e7\u00e3o e confer\u00eancia de imprensa) sugeriram que a taxa dos Fed Funds seria \"mais elevada, por mais tempo\". Certamente, foi isso que os investidores globais ouviram, a julgar pelo subsequente aumento das taxas de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro, pela queda do mercado acionista e pela subida do d\u00f3lar.<\/p>\n\n\n\n

Seguir o meu l\u00edder<\/strong><\/h2>\n\n\n\n


A Reserva Federal pode estar a liderar as tend\u00eancias da pol\u00edtica monet\u00e1ria mundial, mas outros bancos centrais n\u00e3o est\u00e3o muito atr\u00e1s - ver gr\u00e1fico abaixo. Nas suas \u00faltimas reuni\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria, o BCE, o BoE e o Riksbank (o banco central mais antigo do mundo) aumentaram as suas taxas de juro ao ritmo mais r\u00e1pido at\u00e9 agora neste ciclo.

Aumentos das taxas dos bancos centrais (at\u00e9 \u00e0 data)<\/strong><\/p>\n\n\n\n

\"Fonte:
Fonte: Bloomberg<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Al\u00e9m disso, apesar do recente caos nos mercados de activos mundiais, n\u00e3o h\u00e1 sinais de capitula\u00e7\u00e3o, como deixou claro a chefe do BCE, Lagarde, no in\u00edcio desta semana, quando declarou que o BCE espera \"aumentar as taxas de juro nas pr\u00f3ximas reuni\u00f5es para atenuar a procura e proteger contra o risco de uma mudan\u00e7a persistente para cima nas expectativas de infla\u00e7\u00e3o\"[1].

Parte da raz\u00e3o pela qual estes bancos centrais est\u00e3o a seguir a posi\u00e7\u00e3o \"hawkish\" da Fed \u00e9 porque as suas perspectivas de infla\u00e7\u00e3o est\u00e3o a ser afectadas de forma semelhante pelo salto nos pre\u00e7os dos alimentos e da energia, ou seja, s\u00e3o todos \"v\u00edtimas\"[2] das mesmas tend\u00eancias globais. H\u00e1, no entanto, uma raz\u00e3o adicional que se prende com as taxas de c\u00e2mbio.

Conforme referido acima, a subida das taxas de juro nos EUA levou o d\u00f3lar americano a atingir m\u00e1ximos de 20 anos. Como as taxas de c\u00e2mbio s\u00e3o pre\u00e7os relativos \u2014 nem todas as moedas podem valorizar-se ou desvalorizar-se ao mesmo tempo, tem de haver vencedores e vencidos \u2014, a consequ\u00eancia da valoriza\u00e7\u00e3o do d\u00f3lar americano \u00e9 a desvaloriza\u00e7\u00e3o das moedas dos seus parceiros comerciais, o que gera um impulso inflacionista adicional. Pode-se pensar nisto como se os EUA estivessem a exportar a sua infla\u00e7\u00e3o para o resto do mundo, e a \u00fanica forma de mitigar este efeito \u00e9 os outros bancos centrais seguirem o exemplo da Reserva Federal.

Em nenhum outro pa\u00eds este impacto cambial \u00e9 mais acentuado do que no Reino Unido. A GBP caiu para m\u00ednimos hist\u00f3ricos em rela\u00e7\u00e3o ao USD depois de o novo governo conservador ter apresentado o seu Plano de Crescimento 2022[3]. O plano foi elogiado como \"o maior pacote de redu\u00e7\u00f5es de impostos em v\u00e1rias gera\u00e7\u00f5es\", mas, como se tratava de uma inje\u00e7\u00e3o fiscal consider\u00e1vel financiada pela d\u00edvida (pelo menos com base nos pormenores divulgados at\u00e9 \u00e0 data[4]), caiu como o proverbial bal\u00e3o de chumbo junto dos investidores. As obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro ca\u00edram juntamente com a moeda (as taxas de rendibilidade a 2 anos subiram mais de 100 pontos base em menos de dois dias!), o que levou o Chanceler[5] e o Banco de Inglaterra[6] a emitirem declara\u00e7\u00f5es para atenuar as preocupa\u00e7\u00f5es dos investidores. Embora o governador do BoE se tenha abstido de anunciar uma subida de emerg\u00eancia das taxas de juro, sobre a qual se especulou consideravelmente nos meios de comunica\u00e7\u00e3o social, deixou claro que o CPM \"n\u00e3o hesitar\u00e1 em alterar as taxas de juro tanto quanto necess\u00e1rio para fazer regressar a infla\u00e7\u00e3o ao objetivo 2%\".

Repetindo, onde o Fed lidera, o resto deve seguir[7].<\/p>\n\n\n\n

Apenas para cima<\/strong>
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O aspeto mais chocante da subida das taxas de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro \u00e9 a sua velocidade. Por exemplo, em 1 de agosto, o rendimento nominal do Tesouro dos EUA a 10 anos situava-se em 2,60%. Pouco mais de um punhado de semanas depois, est\u00e3o a aproximar-se dos 4%. Outros mercados obrigacionistas desenvolvidos registaram aumentos semelhantes (ou mesmo superiores). Trata-se de movimentos selvagens, como mostra o gr\u00e1fico abaixo, que apresenta o \u00edndice MOVE, uma medida da volatilidade do mercado obrigacionista. Este \u00edndice atingiu n\u00edveis anteriormente apenas observados durante per\u00edodos de turbul\u00eancia econ\u00f3mica consider\u00e1vel, como o surto da pandemia de Covid ou durante as profundezas da Grande Recess\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n

Volatilidade das obriga\u00e7\u00f5es MOVE<\/strong>
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\"Fonte:
Fonte: Yahoo Finance<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Uma das principais raz\u00f5es pelas quais a subida das taxas de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro tem sido t\u00e3o agressiva \u00e9 que, embora as taxas de rendibilidade reais tenham subido, a infla\u00e7\u00e3o impl\u00edcita (um indicador baseado no mercado para as expectativas de infla\u00e7\u00e3o que reflecte a diferen\u00e7a entre as taxas de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es nominais e das obriga\u00e7\u00f5es protegidas contra a infla\u00e7\u00e3o) n\u00e3o se alterou muito. Compare-se este epis\u00f3dio com o pico das taxas de rendibilidade que ocorreu durante a Grande Recess\u00e3o. Nessa altura, a infla\u00e7\u00e3o de equil\u00edbrio caiu a pique. Por muito mau que tenha sido esse per\u00edodo, a queda da infla\u00e7\u00e3o impl\u00edcita n\u00e3o s\u00f3 conteve a subida das taxas de rendibilidade nominais das obriga\u00e7\u00f5es, como enviou um forte sinal \u00e0 Reserva Federal de que as press\u00f5es deflacionistas estavam a aumentar, dando-lhe margem para flexibilizar a pol\u00edtica monet\u00e1ria, o que ajudou a limitar e, eventualmente, a inverter a subida das taxas de rendibilidade reais. Desta vez, n\u00e3o houve essa sorte.
<\/p>\n\n\n\n

Taxas de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es dos EUA - Taxas de rendibilidade reais V. Break-even<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Fonte:
Fonte: Base de dados FRED<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

A consequ\u00eancia deste aumento das taxas de rendibilidade \u00e9 que os detentores de obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro de mercados desenvolvidos viram o seu valor cair mais de 12% nos \u00faltimos 12 meses[8], anulando oito anos de rendibilidades acumuladas (o desempenho das obriga\u00e7\u00f5es com grau de investimento tem sido ainda pior, com -22%, ou seja, 10 anos de desempenho acumulado destru\u00eddo). \u00c9 um grande choque para os investidores digerirem, especialmente porque as obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro s\u00e3o supostamente o ativo de maior qualidade dentro de uma carteira \"bem diversificada\". Foi, sem d\u00favida, um choque para o sector das pens\u00f5es do Reino Unido.<\/p>\n\n\n\n

Instabilidade financeira<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Apenas dois dias depois de o Tesouro do Reino Unido e o Banco de Inglaterra terem feito as declara\u00e7\u00f5es acima referidas, o Banco de Inglaterra surpreendeu os mercados ao anunciar que \"ir\u00e1 efetuar compras tempor\u00e1rias de obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro do Reino Unido de longo prazo a partir de 28 de setembro. O objetivo destas aquisi\u00e7\u00f5es ser\u00e1 o de restabelecer condi\u00e7\u00f5es de mercado ordenadas. As aquisi\u00e7\u00f5es ser\u00e3o efectuadas em qualquer escala que seja necess\u00e1ria para alcan\u00e7ar este resultado\"[9].

O BoE acrescentou o qualificativo de que estas aquisi\u00e7\u00f5es ser\u00e3o \"estritamente limitadas no tempo\" e esclareceu que a decis\u00e3o foi tomada pelo FPC (comit\u00e9 de pol\u00edtica financeira), que tem por miss\u00e3o assegurar a estabilidade financeira[10], e n\u00e3o pelo MPC (comit\u00e9 de pol\u00edtica monet\u00e1ria), que define a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Como tal, o BoE est\u00e1 a tentar diferenciar esta interven\u00e7\u00e3o dos seus anteriores programas de QE. No entanto, h\u00e1 que questionar os m\u00e9ritos de um banco central que aumenta as taxas de juro de curto prazo para fazer baixar a infla\u00e7\u00e3o, injectando simultaneamente liquidez na parte longa da curva das obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro. Dificilmente se trata de uma a\u00e7\u00e3o que reforce a credibilidade[11]. \u00c9 tamb\u00e9m o caminho escorregadio para o controlo da curva de rendimentos ao estilo japon\u00eas, como afirmei na altura do an\u00fancio[12].

Alguns consideraram a interven\u00e7\u00e3o surpresa do BoE no mercado dos t\u00edtulos de d\u00edvida como um sinal de que talvez a Fed comece a ceder no seu compromisso de continuar a aumentar as taxas de juro, em linha com a narrativa de que a Fed continuar\u00e1 a apertar at\u00e9 que \"alguma coisa se estrague\". O problema com este argumento \u00e9 que o seu mandato est\u00e1 centrado no mercado interno. Ao definir a pol\u00edtica monet\u00e1ria, a Fed tem em considera\u00e7\u00e3o os desenvolvimentos no estrangeiro, mas apenas na medida em que estes alterem a situa\u00e7\u00e3o interna e, pelo menos por enquanto, n\u00e3o h\u00e1 sinais de cont\u00e1gio financeiro ou de disfun\u00e7\u00e3o nos mercados financeiros dos EUA, algo que a Secret\u00e1ria do Tesouro, Yellen, comentou recentemente[13].  <\/p>\n\n\n\n

Sebes texanas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Dito isto, embora os mercados de activos possam n\u00e3o ser disfuncionais (excluindo obviamente os gilts), dificilmente podem ser descritos como saud\u00e1veis. Tal como as obriga\u00e7\u00f5es, os mercados de ac\u00e7\u00f5es desenvolvidos tamb\u00e9m est\u00e3o em forte queda, com muitos \u00edndices de ac\u00e7\u00f5es em territ\u00f3rio de mercado em baixa (definido como 20% abaixo dos m\u00e1ximos). Carteiras bem diversificadas, compostas por ac\u00e7\u00f5es e obriga\u00e7\u00f5es, deveriam supostamente isolar os investidores dos caprichos do ciclo econ\u00f3mico, mas transformaram-se em hedges texanos destruidores de riqueza[14].

Uma carteira composta por ac\u00e7\u00f5es e obriga\u00e7\u00f5es \u00e9 supostamente diversificada porque pressup\u00f5e uma correla\u00e7\u00e3o negativa entre obriga\u00e7\u00f5es e ac\u00e7\u00f5es[15]. Na maior parte das vezes, este pressuposto mant\u00e9m-se. No entanto, quando a infla\u00e7\u00e3o ultrapassa significativamente o objetivo do banco central e a sua credibilidade enquanto guardi\u00e3es da estabilidade dos pre\u00e7os \u00e9 posta em causa, como aconteceu nos \u00faltimos trimestres, a correla\u00e7\u00e3o passa a ser positiva.

Isto porque uma das principais li\u00e7\u00f5es que os bancos centrais aprenderam com a d\u00e9cada de 1970 \u00e9 que, se perdida, \u00e9 extremamente dispendioso, em termos de desempenho econ\u00f3mico insuficiente, recuperar a sua credibilidade. Manter essa credibilidade \u00e9 muito importante para eles e a \u00fanica forma de o fazer \u00e9 aumentar a sua toler\u00e2ncia ao sofrimento econ\u00f3mico a curto prazo e adotar um enfoque de laser na infla\u00e7\u00e3o. Infelizmente, isso significa que as obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro j\u00e1 n\u00e3o funcionam como uma ap\u00f3lice de seguro geradora de retorno para as carteiras de ac\u00e7\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n

Um mar de vermelho<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Como se isso n\u00e3o fosse suficientemente mau, agora vamos ao que interessa. As taxas de juro do Estado s\u00e3o a refer\u00eancia que serve de base ao c\u00e1lculo de todos os outros produtos de taxa de juro. A mais importante \u00e9 a taxa hipotec\u00e1ria, uma vez que a habita\u00e7\u00e3o \u00e9 um dos activos mais detidos pelas fam\u00edlias. De acordo com o tweet abaixo, na sequ\u00eancia do salto nos rendimentos do Tesouro, as taxas hipotec\u00e1rias a 30 anos nos EUA subiram para cerca de 7%. O \u00edndice Case-Shiller de pre\u00e7os da habita\u00e7\u00e3o registou a primeira descida mensal em mais de uma d\u00e9cada em julho (\u00faltimos dados dispon\u00edveis), o que sugere que o mercado imobili\u00e1rio dos EUA j\u00e1 estava a dar sinais de ced\u00eancia, com taxas hipotec\u00e1rias 100 pontos base inferiores \u00e0s actuais. Algu\u00e9m quer uma palha, um camelo?
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\"Fonte:
Fonte: Twitter<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

2022 transformou-se num mar vermelho. O efeito negativo sobre a riqueza resultante da queda dos pre\u00e7os das ac\u00e7\u00f5es e das obriga\u00e7\u00f5es, especialmente se refor\u00e7ado por uma corre\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os da habita\u00e7\u00e3o (ver gr\u00e1fico abaixo), seria substancial e t\u00f3xico para o crescimento econ\u00f3mico dos EUA. Na minha opini\u00e3o, a economia dos EUA entrar\u00e1, se n\u00e3o j\u00e1, em breve em recess\u00e3o. Al\u00e9m disso, como outros bancos centrais est\u00e3o a ter de seguir o exemplo da Fed (pelas raz\u00f5es j\u00e1 mencionadas) e os seus mercados de activos tamb\u00e9m est\u00e3o a ter um mau desempenho, os EUA n\u00e3o estar\u00e3o sozinhos. Prever uma recess\u00e3o global nesta fase n\u00e3o parece ser uma decis\u00e3o demasiado ousada.<\/p>\n\n\n\n

Tend\u00eancias de pesquisa no Google - Preocupa\u00e7\u00f5es com a habita\u00e7\u00e3o[16]<\/h3>\n\n\n\n
\"Fonte:
Fonte: Google<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Dito isto, os limiares de dor econ\u00f3mica dos bancos centrais aumentaram para defender a sua credibilidade, mas n\u00e3o s\u00e3o infinitos. A dada altura, chegar\u00e1 um ponto de viragem e eles ser\u00e3o for\u00e7ados a mudar de rumo. A quest\u00e3o \u00e9 saber quando. A julgar pelos seus coment\u00e1rios, ainda est\u00e1 muito longe (para al\u00e9m de 2023). N\u00e3o estou convencido de que seja esse o caso. Passo a explicar porqu\u00ea.<\/p>\n\n\n\n

Sob o radar<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Algo que parece ter passado despercebido \u00e0 maioria dos investidores \u00e9 o recuo dos pre\u00e7os dos produtos de base. Desde o m\u00e1ximo registado no in\u00edcio de junho, ca\u00edram 30%. Como se pode ver no gr\u00e1fico abaixo, o fluxo e refluxo dos pre\u00e7os das mat\u00e9rias-primas est\u00e3o fortemente correlacionados com a dire\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o do IPC dos EUA, particularmente ap\u00f3s grandes movimentos. A implica\u00e7\u00e3o \u00e9 que a infla\u00e7\u00e3o do IPC dos EUA ir\u00e1 desacelerar acentuadamente nos pr\u00f3ximos meses. Como j\u00e1 foi referido, esta tend\u00eancia desinflacionista ainda n\u00e3o se reflecte nas taxas de infla\u00e7\u00e3o impl\u00edcitas dos EUA de forma significativa. \u00c9 certo que algumas componentes do IPC s\u00e3o mais r\u00edgidas, o que moderar\u00e1 a tend\u00eancia desinflacionista da infla\u00e7\u00e3o subjacente, mas se, como parece altamente plaus\u00edvel, a infla\u00e7\u00e3o global estiver ao n\u00edvel ou potencialmente mesmo abaixo do objetivo de 2% e a economia estiver a contrair-se devido \u00e0 retra\u00e7\u00e3o dos consumidores na sequ\u00eancia de um grave golpe sobre a riqueza, \u00e9 dif\u00edcil imaginar a Reserva Federal a aumentar a taxa de infla\u00e7\u00e3o, de acordo com o \u00faltimo gr\u00e1fico de pontos. O mesmo se aplica ao resto do mundo.<\/p>\n\n\n\n

Infla\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os dos produtos de base vs. Infla\u00e7\u00e3o do IPC dos EUA<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
\"Fonte:
Fonte: Yahoo Finance e Fred Database<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Clube de Combate<\/strong><\/h2>\n\n\n\n


Ent\u00e3o, uma reviravolta da Fed em 2023 ainda est\u00e1 a ser pensada? Sim, \u00e9, mas n\u00e3o esperem que o Fed reconhe\u00e7a isso t\u00e3o cedo. Uma das principais li\u00e7\u00f5es que os bancos centrais aprenderam durante a Grande Recess\u00e3o foi o poder da comunica\u00e7\u00e3o. Quando se viram confrontados com o limite zero, a Fed procurou injetar est\u00edmulos adicionais, influenciando as expectativas do mercado atrav\u00e9s de uma interven\u00e7\u00e3o verbal, tamb\u00e9m conhecida por forward guidance. Funcionou e est\u00e3o a tentar fazer o mesmo, mas desta vez ao contr\u00e1rio. O seu desejo de impedir que a infla\u00e7\u00e3o se enra\u00edze significa que s\u00e3o incentivados a continuar a falar com firmeza, apesar da fraqueza dos mercados financeiros e da perspetiva crescente de uma recess\u00e3o. Como observei num tweet recente, sinalizar um piv\u00f4 com bastante anteced\u00eancia n\u00e3o se adequa ao seu objetivo nesta conjuntura - ver abaixo.<\/p>\n\n\n

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\"Twitter
Twitter Ryan Shea<\/figcaption><\/figure>\n<\/div>\n\n\n

Um pivot pol\u00edtico \u00e9, em certo sentido, como um clube de luta.<\/p>\n\n\n\n

\"\"<\/figure>\n\n\n\n

Trata-se, sem d\u00favida, de uma estrat\u00e9gia arriscada, uma vez que a economia global \u00e9 um sistema vasto, complexo e multidimensional, em que as consequ\u00eancias imprevistas est\u00e3o sempre \u00e0 espreita, como o BoE descobriu recentemente. A Fed est\u00e1 perfeitamente ciente destes riscos, mas na batalha para fazer baixar a infla\u00e7\u00e3o tem de falar com firmeza. A menos que ocorra um acidente com a canaliza\u00e7\u00e3o do sistema financeiro (\"algo se parte\"), quando a infla\u00e7\u00e3o ficar \"mole\", a Reserva Federal ir\u00e1 mudar de rumo, mas n\u00e3o se espere que assinale a mudan\u00e7a com muita anteced\u00eancia. Quando isso acontecer, ser\u00e1 r\u00e1pido; eles girar\u00e3o num instante.<\/p>\n\n\n\n

Faith No More (In Fiat)<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

Compreendo que \u00e9 muita macro para digerir, especialmente quando o foco destas pe\u00e7as \u00e9 a criptografia, mas o simples facto \u00e9 que os mercados - e a criptografia n\u00e3o \u00e9 exce\u00e7\u00e3o - s\u00e3o influenciados por diferentes for\u00e7as em momentos diferentes e, neste momento, a macro \u00e9 dominante porque os mercados de activos fiat est\u00e3o sob press\u00e3o consider\u00e1vel. Quais s\u00e3o ent\u00e3o as implica\u00e7\u00f5es de tudo isto para os pre\u00e7os das criptomoedas?

Como j\u00e1 foi referido, os bancos centrais est\u00e3o numa miss\u00e3o de subida das taxas de juro como penit\u00eancia pelo mea culpa da infla\u00e7\u00e3o do ano passado e para garantir que as expectativas de infla\u00e7\u00e3o n\u00e3o se instalem na economia (os temidos efeitos da segunda ronda a que Lagarde aludiu). Este processo tem sido perigoso para a sa\u00fade financeira de cada um, especialmente porque tem havido muito poucos lugares para os investidores se esconderem, com as obriga\u00e7\u00f5es e as ac\u00e7\u00f5es a ca\u00edrem de valor e os pre\u00e7os da habita\u00e7\u00e3o a parecerem ser o pr\u00f3ximo passo. Os pre\u00e7os das criptomoedas sofreram um impacto negativo semelhante. De facto, para al\u00e9m do d\u00f3lar americano, a \u00fanica coisa que est\u00e1 a subir neste momento \u00e9 a probabilidade de uma recess\u00e3o global.

\u00c9 de perguntar, no entanto, qual ser\u00e1 o impacto a longo prazo de uma destrui\u00e7\u00e3o t\u00e3o generalizada da riqueza. Ser\u00e1 que as pessoas se v\u00e3o questionar se o sistema de moeda fiduci\u00e1ria est\u00e1 realmente a dar resultados, dadas as perdas profundas e a elevada volatilidade dos pre\u00e7os nos mercados de activos tradicionais? Esta \u00faltima tem sido uma das cr\u00edticas de longa data \u00e0s criptomoedas, mas em tempos como este come\u00e7am a parecer um \"o\u00e1sis de calma\". (NB: Quando a GBP atingiu o seu m\u00ednimo hist\u00f3rico em rela\u00e7\u00e3o ao USD, os volumes de transac\u00e7\u00f5es em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 Bitcoin explodiram[17]).

Al\u00e9m disso, quando a Fed mudar de rumo, as criptomoedas ser\u00e3o provavelmente um dos maiores benefici\u00e1rios. A raz\u00e3o: a d\u00edvida p\u00fablica.

Ao aumentar as taxas de juro para controlar a infla\u00e7\u00e3o, os bancos centrais est\u00e3o a aumentar os custos do servi\u00e7o da d\u00edvida dos governos. A n\u00edvel mundial, os r\u00e1cios da d\u00edvida p\u00fablica em rela\u00e7\u00e3o ao PIB s\u00e3o de cerca de 100% do PIB nominal, o que significa que cada ponto percentual de aumento nos rendimentos das obriga\u00e7\u00f5es do Estado acrescenta quase um ponto percentual completo aos d\u00e9fices or\u00e7amentais. N\u00e3o se trata de um n\u00famero pequeno. Se acrescentarmos as injec\u00e7\u00f5es fiscais do governo para proteger as fam\u00edlias do aumento dos pre\u00e7os da energia (subs\u00eddios para facturas de servi\u00e7os p\u00fablicos, etc.) e de uma recess\u00e3o, o resultado \u00e9 que os r\u00e1cios da d\u00edvida p\u00fablica s\u00f3 v\u00e3o num sentido - para cima.

Como salientei numa nota de investiga\u00e7\u00e3o publicada em fevereiro, que analisava o impacto do aperto da Fed nos mercados de criptomoedas[18], a situa\u00e7\u00e3o or\u00e7amental dos EUA e, na verdade, da maioria das economias desenvolvidas, j\u00e1 parecia prec\u00e1ria. A saber,

\u00abSe a Reserva Federal aumentasse a taxa de juro nominal para 3%, o que equivaleria a uma taxa real, ou ajustada \u00e0 infla\u00e7\u00e3o, de 1% \u2014 valor que, de modo algum, pode ser considerado extremo \u2014, ent\u00e3o, para estabilizar o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB em 120%, o saldo or\u00e7amental prim\u00e1rio teria de melhorar um ponto percentual por ano durante uma d\u00e9cada inteira. Para reduzir o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB para 100% no prazo de 10 anos \u2014 um n\u00edvel que continuaria a ser considerado elevado em termos hist\u00f3ricos \u2014, a necessidade de consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental aumenta para 1,4 pontos percentuais do PIB. Uma consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental desta magnitude seria altamente invulgar\u2026

... A pol\u00edtica monet\u00e1ria n\u00e3o pode ter \u00eaxito por si s\u00f3. Isto \u00e9 algo que penso que muitas pessoas n\u00e3o conseguem apreciar. (Em termos de implica\u00e7\u00f5es para as criptomoedas, o facto de a Fed agir sozinha \u00e9 pessimista a curto prazo, mas a longo prazo, devido ao aumento impl\u00edcito do r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB, \u00e9 otimista, uma vez que mant\u00e9m viva a possibilidade de fal\u00eancia do fiat).\"

Nada do que aconteceu posteriormente altera esta conclus\u00e3o - se \u00e9 que a refor\u00e7ou.
<\/p>\n\n\n\n

J\u00e1 cheg\u00e1mos l\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n


\u00c9 poss\u00edvel que n\u00e3o. N\u00e3o sabemos como as criptomoedas se comportam em uma recess\u00e3o global porque elas n\u00e3o existem h\u00e1 tempo suficiente (a recess\u00e3o da pandemia de Covid 2020 n\u00e3o conta, pois foi mais semelhante a apertar o bot\u00e3o de pausa). O ciclo de baixa dos pre\u00e7os das criptomoedas pode ainda estar \u00e0 nossa frente, mas sinto que estamos a chegar perto e isto vindo de algu\u00e9m que tem sido bastante pessimista em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s criptomoedas ao longo do ano. Al\u00e9m disso, quando a virada chegar, ser\u00e1 r\u00e1pido porque, pelas raz\u00f5es descritas acima, o Fed est\u00e1 canalizando seu Brad Pitt interior. \u00c9 melhor preparar-se.

At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n

Ryan Shea, economista de criptomoedas<\/p>\n\n\n\n

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[1] Os chamados efeitos de segunda ordem \u2013 ver: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2022-09-26\/lagarde-says-ecb-rates-to-be-lifted-at-next-several-meetings?srnd=economics-vp

[2] A invers\u00e3o das v\u00edrgulas implica uma ponta de ironia. Depois de terem considerado a infla\u00e7\u00e3o como transit\u00f3ria no ano passado, todos s\u00e3o culpados de serem demasiado optimistas.

[3] Ver: https:\/\/www.gov.uk\/government\/topical-events\/the-growth-plan

[Mais pormenores ser\u00e3o divulgados a 24 de novembro, mas se uma semana \u00e9 muito tempo em pol\u00edtica, dois meses s\u00e3o uma eternidade absoluta nos mercados financeiros.

[5] Ver: https:\/\/www.gov.uk\/government\/news\/update-on-growth-plan-implementation

[6] Ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/news\/2022\/september\/statement-from-the-governor-of-the-boe

[7] O Jap\u00e3o \u00e9 a exce\u00e7\u00e3o, mas isso deve-se ao facto de ter uma pol\u00edtica de controlo da curva de rendimentos, em que limita as taxas de juro de curto e longo prazo. Tem mantido esta pol\u00edtica apesar de resultar numa queda acentuada do JPY (o que os levou a intervir no mercado cambial pela primeira vez desde 1998 - uma escolha pol\u00edtica absurda). O facto de as ac\u00e7\u00f5es do BoJ ajudarem o governo a cumprir o seu r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB de 230% \u00e9 certamente uma coincid\u00eancia!

[8] As taxas de rendimento s\u00e3o o rec\u00edproco dos pre\u00e7os das obriga\u00e7\u00f5es \u2013 ver: https:\/\/www.spglobal.com\/spdji\/en\/indices\/fixed-income\/sp-global-developed-sovereign-bond-index\/#overview

[9] Ver: https:\/\/www.bankofengland.co.uk\/news\/2022\/september\/bank-of-england-announces-gilt-market-operation

[10] De acordo com uma not\u00edcia publicada na Bloomberg, a medida do Banco de Inglaterra (BoE) foi motivada por receios de que os fundos de pens\u00f5es do Reino Unido estivessem a enfrentar chamadas de margem substanciais, o que poderia ter resultado numa espiral de morte no mercado de t\u00edtulos do Tesouro \u2013 ver: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2022-09-28\/boe-to-carry-out-purchases-of-long-dated-uk-bonds-to-calm-market?srnd=premium-canada

[11] Como explicarei mais adiante nesta nota, a credibilidade \u00e9 uma quest\u00e3o fundamental para os bancos centrais. No entanto, a estabilidade financeira \u00e9 ainda mais importante. Se for necess\u00e1rio, os bancos centrais actuar\u00e3o sempre.

[12] Pode seguir-me no Twitter com o nome @CryptoeconRyan. Ficaria muito agradecido.

[13] Ver: https:\/\/www.bloomberg.com\/news\/articles\/2022-09-27\/yellen-says-markets-functioning-well-conditions-not-disorderly

[14] Ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Texas_hedge

[15] H\u00e1 muito que critico o pressuposto da correla\u00e7\u00e3o negativa entre obriga\u00e7\u00f5es e ac\u00e7\u00f5es. De uma nota que escrevi em 2015: \"Se as obriga\u00e7\u00f5es do Tesouro j\u00e1 n\u00e3o proporcionarem os benef\u00edcios de diversifica\u00e7\u00e3o da carteira que outrora proporcionaram, os alocadores de activos ter\u00e3o de encontrar coberturas alternativas para o mercado acionista ou aceitar mais volatilidade no desempenho futuro e maiores perdas. Infelizmente, existem muito poucas fontes beta que ofere\u00e7am uma covari\u00e2ncia negativa em rela\u00e7\u00e3o aos retornos das ac\u00e7\u00f5es.\" - ver: https:\/\/www.linkedin.com\/pulse\/great-asset-allocation-problem-ryan-shea\/

[16]  See: https:\/\/trends.google.com\/trends\/explore?date=all&geo=US&q=real%20estate%20crash

[17] See: https:\/\/twitter.com\/MatthewKimmell\/status\/1574778992384696320

[18] Ver: https:\/\/trakx.io\/cryptocurrencies-store-of-value\/<\/a><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Sinais hawkish do Fed e relat\u00f3rio de infla\u00e7\u00e3o mais quente do que o esperado derrubam touros criptogr\u00e1ficos: especialistas avaliam o impacto potencial e o piv\u00f4 do Fed de 2023<\/p>","protected":false},"author":7,"featured_media":1154,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[8],"tags":[],"class_list":["post-1122","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-research"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1122","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=1122"}],"version-history":[{"count":8,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1122\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2099,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/1122\/revisions\/2099"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/1154"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=1122"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=1122"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=1122"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}