- \n
- Os investidores continuam a jogar o jogo de adivinha\u00e7\u00e3o da Reserva Federal - v\u00e3o ou n\u00e3o v\u00e3o abrandar? Aterragem dura versus aterragem suave?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Perguntas desconcertantes, mas mais desconcertante ainda \u00e9 saber por que raz\u00e3o temos uma pol\u00edtica monet\u00e1ria conduzida por um comit\u00e9 nas economias capitalistas de mercado livre?<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Dada a import\u00e2ncia cr\u00edtica das taxas de juro na determina\u00e7\u00e3o do nosso bem-estar econ\u00f3mico, parece sensato deixar as decis\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria para os profissionais.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- No entanto, isto s\u00f3 \u00e9 verdade se forem competentes para determinar o n\u00edvel adequado da taxa de juro para a economia num determinado momento.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Uma forma de testar esta compet\u00eancia \u00e9 comparar as suas projec\u00e7\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o com a infla\u00e7\u00e3o verificada. A julgar por esta base, n\u00e3o se t\u00eam sa\u00eddo muito bem.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Isto deve-se ao facto de a intera\u00e7\u00e3o entre as taxas de juro e a infla\u00e7\u00e3o n\u00e3o ser t\u00e3o bem compreendida como muitos pensam.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Se os bancos centrais n\u00e3o conseguem prever com exatid\u00e3o a infla\u00e7\u00e3o, \u00e9 natural que tamb\u00e9m n\u00e3o sejam muito competentes na defini\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- \u00c0 medida que mais e mais pessoas chegam a esta conclus\u00e3o, isso dar\u00e1 um impulso adicional \u00e0 ado\u00e7\u00e3o de criptomoedas.<\/em><\/li>\n\n\n\n
- Afinal, gostarias de estar num avi\u00e3o pilotado por algu\u00e9m que n\u00e3o sabe para que servem todos os bot\u00f5es e alavancas? N\u00e3o \u2013 eu tamb\u00e9m n\u00e3o.<\/em><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
\n\n\n\nDepois de, em 2022, a Reserva Federal ter feito um trav\u00e3o de m\u00e3o na pol\u00edtica monet\u00e1ria para acompanhar o aumento da infla\u00e7\u00e3o, o mercado obrigacionista est\u00e1 a antecipar outro trav\u00e3o de m\u00e3o (desta vez dovish) para lidar com a tens\u00e3o no sistema banc\u00e1rio dos EUA1<\/sup><\/a>que j\u00e1 resultou em tr\u00eas fal\u00eancias banc\u00e1rias de dimens\u00e3o consider\u00e1vel e, a acreditar nas sondagens, est\u00e1 a provocar uma redu\u00e7\u00e3o do cr\u00e9dito de uma magnitude que normalmente s\u00f3 se verifica antes das recess\u00f5es. No entanto, a avaliar pelos seus \u00faltimos coment\u00e1rios, os respons\u00e1veis da Fed n\u00e3o est\u00e3o a ter nada disso. Na sua opini\u00e3o, a infla\u00e7\u00e3o est\u00e1 muito acima do objetivo - como tem sido consistentemente desde h\u00e1 dois anos - e com a taxa de desemprego em m\u00ednimos de v\u00e1rias d\u00e9cadas, a taxa dos fundos tem de ser mantida elevada para garantir que a infla\u00e7\u00e3o converge de volta para o seu objetivo de infla\u00e7\u00e3o 2%.<\/p>\n\n\n\n
Tal como referido no meu \u00faltima nota de investiga\u00e7\u00e3o<\/a> <\/strong>A minha opini\u00e3o \u00e9 que os investidores em obriga\u00e7\u00f5es est\u00e3o provavelmente corretos ao considerarem que o risco de uma aterragem for\u00e7ada est\u00e1 a aumentar, mas est\u00e3o a ser demasiado optimistas ao avaliarem uma r\u00e1pida reviravolta da Reserva Federal, porque o obst\u00e1culo \u00e0 flexibiliza\u00e7\u00e3o \u00e9 muito maior do que aquele a que se habituaram pelas raz\u00f5es acima referidas. A conclus\u00e3o impl\u00edcita, mas inevit\u00e1vel, \u00e9 que a Fed est\u00e1 \u00e0 beira de cometer um erro de pol\u00edtica. Terei raz\u00e3o? O mercado obrigacionista tem raz\u00e3o? A Fed tem raz\u00e3o? Qual \u00e9 o n\u00edvel adequado para as taxas de juro de curto prazo dos EUA?<\/p>\n\n\n\n
Perguntas, perguntas, perguntas.<\/p>\n\n\n\n
Isso levou-me a pensar no papel desempenhado pelos bancos centrais na economia moderna. Em muitos aspectos, s\u00e3o entidades excecionalmente estranhas. Passo a explicar.<\/p>\n\n\n\n
M\u00e3os invis\u00edveis<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A maior parte das pessoas que trabalham em finan\u00e7as est\u00e3o habituadas ao conceito de m\u00e3o invis\u00edvel, uma hip\u00f3tese concebida pelo fil\u00f3sofo moral Adam Smith (n\u00e3o existiam economistas na altura em que escreveu a Teoria dos Sentimentos Morais2<\/sup><\/a>). A ideia, que tem vindo a ser alargada desde que foi delineada pela primeira vez, \u00e9 que os indiv\u00edduos que agem no seu pr\u00f3prio interesse econ\u00f3mico obt\u00eam o melhor resultado para a sociedade sem que o pretendam ou saibam, ou seja, \u00e9 uma consequ\u00eancia positiva n\u00e3o intencional.<\/p>\n\n\n\n
Embora, ao longo dos anos, os economistas tenham identificado v\u00e1rios casos de falhas do mercado, como monop\u00f3lios, externalidades negativas, desigualdade, etc., este continua a ser o argumento fundamental para defender que o mercado livre \u00e9 o mecanismo \u00f3timo para \"distribuir recursos escassos face a desejos e necessidades ilimitados<\/em>\".<\/p>\n\n\n\n
Num contexto social, a m\u00e3o invis\u00edvel \u00e9 apenas uma outra forma de dizer que \"mais vale ter muitas cabe\u00e7as do que uma<\/em>\". \u00c9 claro que os indiv\u00edduos com interesses pr\u00f3prios podem cometer erros e cometem-nos, mas o pressuposto \u00e9 que, quando agregados, estes pequenos erros (relativamente \u00e0 dimens\u00e3o da economia) tendem a anular-se mutuamente, resultando na revela\u00e7\u00e3o m\u00e1gica da solu\u00e7\u00e3o \u00f3ptima na aus\u00eancia de qualquer coordena\u00e7\u00e3o organizada ou expl\u00edcita. \u00c9 certo que os mercados livres s\u00e3o considerados superiores ao modelo alternativo centralizado em que as decis\u00f5es s\u00e3o tomadas por comit\u00e9s. N\u00e3o \u00e9 por isso que o capitalismo teve sucesso onde o comunismo falhou?<\/p>\n\n\n\n
E, no entanto, nas economias capitalistas de mercado livre, como \u00e9 que definimos a pol\u00edtica monet\u00e1ria? Por comit\u00e9. Um grupo selecionado de pessoas \u00e9 contratado para trabalhar no banco central e \u00e9-lhes confiada a tarefa de determinar qual deve ser o pre\u00e7o do dinheiro (a taxa de juro). N\u00e3o vos parece estranho? A mim parece-me.<\/p>\n\n\n\n
Bom senso\u2026<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Penso que todos concordamos que o n\u00edvel das taxas de juro numa economia tem um impacto profundo em todos n\u00f3s. Influi no crescimento econ\u00f3mico, na infla\u00e7\u00e3o, no desemprego, no custo do endividamento p\u00fablico, no custo do endividamento das fam\u00edlias (incluindo as hipotecas \u2013 o bem mais caro que a maioria das pessoas provavelmente vir\u00e1 a adquirir), no n\u00edvel dos pre\u00e7os dos ativos, na solidez das taxas de c\u00e2mbio\u2026 a lista continua, e continua, e continua. N\u00e3o estamos a falar de algo sem import\u00e2ncia. Tal como n\u00e3o confiar\u00edamos num grupo de cidad\u00e3os sem forma\u00e7\u00e3o para gerir um reator nuclear ou pilotar um avi\u00e3o, parece sensato \u2014 se n\u00e3o mesmo absolutamente prudente, dada a sua import\u00e2ncia para o nosso bem-estar econ\u00f3mico \u2014 deixar as decis\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria a cargo dos profissionais.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 claro que isto s\u00f3 \u00e9 v\u00e1lido se os banqueiros centrais forem competentes para determinar qual \u00e9 o n\u00edvel adequado da taxa de juro para a economia num determinado momento. Os curr\u00edculos das pessoas nomeadas para os comit\u00e9s de pol\u00edtica monet\u00e1ria podem sugerir compet\u00eancia, mas a \u00fanica forma cred\u00edvel de avaliar a compet\u00eancia \u00e9 atrav\u00e9s do seu historial.<\/p>\n\n\n\n
Desde que os bancos centrais passaram a ser operacionalmente independentes \u2014 um processo que teve in\u00edcio em meados da d\u00e9cada de 1990 \u2014, a maioria adotou uma meta de infla\u00e7\u00e3o expl\u00edcita (normalmente 2%), o que constitui um teste decisivo para avaliar objetivamente a sua compet\u00eancia.<\/p>\n\n\n\n
Com a not\u00e1vel exce\u00e7\u00e3o do Jap\u00e3o, cuja economia tem sido assolada por for\u00e7as deflacionistas h\u00e1 d\u00e9cadas, desde a viragem do s\u00e9culo que as taxas de infla\u00e7\u00e3o nas principais economias desenvolvidas t\u00eam estado, em geral, em linha com os seus mandatos de estabilidade dos pre\u00e7os. (O gr\u00e1fico abaixo mostra o IPC de base, que exclui as componentes mais vol\u00e1teis dos produtos alimentares e da energia). Isto foi, naturalmente, at\u00e9 2022, altura em que as rodas se soltaram e a infla\u00e7\u00e3o atingiu o seu n\u00edvel mais elevado em d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n
Infla\u00e7\u00e3o Core CPI - Principais Economias<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_1.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: OCDE<\/p>\n\n\n\n
\u2026 Ou sorte?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00c9 evidente que a sorte dos banqueiros centrais mudou, mas trata-se de um caso em que banqueiros centrais competentes se tornaram azarados, ou de banqueiros centrais menos competentes que tiveram sorte anteriormente (no sentido em que as \u00faltimas duas d\u00e9cadas foram um cen\u00e1rio macroecon\u00f3mico benigno, de baixa volatilidade, por raz\u00f5es em grande parte n\u00e3o relacionadas com a pol\u00edtica monet\u00e1ria)? \u00c9 uma diferen\u00e7a muito importante.<\/p>\n\n\n\n
Para responder a esta quest\u00e3o, \u00e9 necess\u00e1rio mais do que simplesmente verificar em que medida a infla\u00e7\u00e3o se desviou da sua taxa objetivo. A infla\u00e7\u00e3o pode ser afetada por choques de curto prazo, dos quais tivemos alguns nos \u00faltimos anos - nomeadamente a pandemia de Covid e a invas\u00e3o russa da Ucr\u00e2nia. Esmagar o crescimento econ\u00f3mico assim que a infla\u00e7\u00e3o come\u00e7a a ultrapassar os limites n\u00e3o \u00e9 provavelmente a forma mais sensata de conduzir a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Por conseguinte, uma melhor forma de avaliar a compet\u00eancia dos banqueiros centrais consiste em analisar o grau de exatid\u00e3o das suas previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o nos \u00faltimos dois anos, uma vez que tal dever\u00e1 ter em conta a sua toler\u00e2ncia em rela\u00e7\u00e3o a excessos.<\/p>\n\n\n\n
Dois bancos centrais que elaboram previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o bastante pormenorizadas s\u00e3o o BCE e o BoE, por isso vejamos como se comportaram no passado recente - ver gr\u00e1ficos abaixo.<\/p>\n\n\n\n
Previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o do BCE vs. resultados<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_2.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Financial Times<\/p>\n\n\n\n
Previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o do BoE vs. resultados<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_3.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Twitter (@edconwaysky)<\/p>\n\n\n\n
O que \u00e9 facilmente vis\u00edvel a partir destes gr\u00e1ficos \u00e9 que ambos os bancos centrais subestimaram de forma significativa e consistente a extens\u00e3o do aumento das taxas de infla\u00e7\u00e3o. Al\u00e9m disso, estes dois bancos centrais n\u00e3o estavam sozinhos. Quase todos os bancos centrais subestimaram de forma consistente o aumento das taxas de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 tentador dar aos banqueiros centrais o benef\u00edcio da d\u00favida, uma vez que estavam a lidar com um conjunto de circunst\u00e2ncias muito invulgar e dif\u00edcil. No entanto, esta aparente incapacidade de prever a infla\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 uma carater\u00edstica nova. Veja-se o historial das previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o do BCE desde 2012 - ver gr\u00e1fico abaixo. Embora a magnitude dos erros seja relativamente menor (reflexo de um cen\u00e1rio macroecon\u00f3mico mais benigno), eles s\u00e3o, no entanto, consistentemente tendenciosos, embora na dire\u00e7\u00e3o oposta.<\/p>\n\n\n\n
Previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o do BCE vs. resultados<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_4.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Twitter<\/p>\n\n\n\n
A julgar por estes gr\u00e1ficos, ainda bem que as pessoas que t\u00eam assento nos comit\u00e9s de pol\u00edtica monet\u00e1ria dos bancos centrais n\u00e3o trabalham nas companhias a\u00e9reas ou no sector da energia nuclear.<\/p>\n\n\n\n
Err\u00e2ncia do tolo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Curiosamente, n\u00e3o s\u00e3o apenas os bancos centrais que parecem ser incapazes de prever a infla\u00e7\u00e3o. O gr\u00e1fico abaixo mostra a evolu\u00e7\u00e3o das previs\u00f5es consensuais do sector privado nos EUA em compara\u00e7\u00e3o com os resultados reais. Parece-lhe familiar? Mesmo grandes grupos de indiv\u00edduos independentes - uma aproxima\u00e7\u00e3o mais pr\u00f3xima da m\u00e3o invis\u00edvel em termos de previs\u00f5es macroecon\u00f3micas - subestimaram consistentemente o salto nas taxas de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Previs\u00f5es do Consenso dos EUA vs. Resultados<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/vh_5.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: (N\u00e3o me lembro bem \u2013 encontrei isto no Google \u2013 se reconhecerem a fonte, por favor avisem-me e eu corrigirei).<\/p>\n\n\n\n
A previs\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o parece ser uma tarefa imposs\u00edvel. Para os banqueiros centrais, isto representa um problema bastante s\u00e9rio por uma raz\u00e3o subtil e pouco apreciada. Praticamente todos os comentadores financeiros descrevem os bancos centrais como tendo objectivos de infla\u00e7\u00e3o, mas, na realidade, n\u00e3o \u00e9 isso que acontece. Devido aos longos desfasamentos entre o impacto da pol\u00edtica monet\u00e1ria numa economia - e, consequentemente, na infla\u00e7\u00e3o - o que eles s\u00e3o, na realidade, s\u00e3o objectivos de previs\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o. Ou seja, fixam o n\u00edvel das taxas de juro de forma a que as suas previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o atinjam o objetivo 2% no seu horizonte temporal de previs\u00e3o (normalmente dois anos). Se n\u00e3o conseguem prever com exatid\u00e3o a infla\u00e7\u00e3o, \u00e9 natural que tamb\u00e9m n\u00e3o sejam muito competentes na defini\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n
Fundamentos inst\u00e1veis<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Ent\u00e3o, porque \u00e9 que os bancos centrais e os participantes nos mercados financeiros s\u00e3o maus a prever a infla\u00e7\u00e3o? Na minha opini\u00e3o, isso deve-se ao facto de a base te\u00f3rica em que assentam as suas previs\u00f5es ser - permitam-me que seja generoso - incompleta.<\/p>\n\n\n\n
O modelo predominante que os macroeconomistas \u2014 certamente os que trabalham nos bancos centrais \u2014 utilizam para estimar o efeito das taxas de juro sobre a infla\u00e7\u00e3o baseia-se na procura agregada3<\/sup><\/a>. De acordo com este quadro, taxas de juro mais elevadas obrigam os consumidores a utilizar uma maior propor\u00e7\u00e3o do seu rendimento no servi\u00e7o da d\u00edvida, o que significa que t\u00eam menos rendimento dispon\u00edvel para gastar. Dado que o consumo constitui 70% da economia, isto traduz-se diretamente num crescimento econ\u00f3mico mais fraco. Al\u00e9m disso, perante uma menor procura, as empresas (eventualmente4<\/sup><\/a>) come\u00e7am a perder m\u00e3o de obra, fazendo subir a taxa de desemprego, o que contribui para minar ainda mais os rendimentos das fam\u00edlias e, consequentemente, o consumo futuro. Como todos os estudantes que j\u00e1 frequentaram uma aula de economia sabem, uma menor procura resulta em pre\u00e7os mais baixos, pelo que o aumento das taxas de juro faz baixar a taxa de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
N\u00e3o obstante o apelo intuitivo desta l\u00f3gica, as provas que a sustentam s\u00e3o algo fragment\u00e1rias. Na sua base est\u00e1 a Curva de Phillips, que pressup\u00f5e uma rela\u00e7\u00e3o inversa entre infla\u00e7\u00e3o e desemprego. Durante a d\u00e9cada de 1970, esta presum\u00edvel rela\u00e7\u00e3o negativa explodiu quando o desemprego e a infla\u00e7\u00e3o subiram simultaneamente. A teoria foi remendada atrav\u00e9s da incorpora\u00e7\u00e3o de curvas de Phillips de curto prazo que dependiam do n\u00edvel e da volatilidade das expectativas de infla\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
No entanto, no per\u00edodo p\u00f3s-Grande Recess\u00e3o, a rela\u00e7\u00e3o voltou a quebrar-se. Num passado do blogue<\/a> No ano passado, John Cochrane - um economista te\u00f3rico que defende a teoria fiscal do n\u00edvel de pre\u00e7os que referi em v\u00e1rias notas de investiga\u00e7\u00e3o anteriores - salientou que, entre 2007 e 2019, a curva de Phillips se tornou plana, para depois se tornar quase vertical durante a pandemia. Esta instabilidade torna a curva de Phillips t\u00e3o \u00fatil como um bule de chocolate quando se trata de a utilizar como base para definir o n\u00edvel adequado das taxas de juro.<\/p>\n\n\n\n
Num artigo mais recente publica\u00e7\u00e3o no blogue<\/a> O John discute mais formalmente a rela\u00e7\u00e3o entre as taxas de juro e a infla\u00e7\u00e3o e, depois de passar por algumas equa\u00e7\u00f5es gregas, conclui:<\/p>\n\n\n\n
\n
\"A afirma\u00e7\u00e3o de que dispomos de modelos simples, f\u00e1ceis de compreender e bem conhecidos, que captam a intui\u00e7\u00e3o padr\u00e3o \u2014 taxas nominais mais elevadas com pre\u00e7os r\u00edgidos significam taxas reais mais elevadas, o que leva a uma menor produ\u00e7\u00e3o e a uma infla\u00e7\u00e3o mais baixa \u2014 simplesmente n\u00e3o \u00e9 verdadeira. O modelo padr\u00e3o comporta-se de forma muito diferente daquilo que se pensa. \u00c9 espantoso como, ap\u00f3s 30 anos a brincar com estas equa\u00e7\u00f5es simples, a intui\u00e7\u00e3o verbal e as equa\u00e7\u00f5es continuam t\u00e3o distantes uma da outra.<\/em><\/p>\n\n\n\n
Neste modelo novo-keynesiano muito normalizado, taxas de juro mais elevadas sem uma contra\u00e7\u00e3o fiscal concomitante aumentam a infla\u00e7\u00e3o, imediata e persistentemente\".<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
Taxas de juro mais elevadas e infla\u00e7\u00e3o mais elevada? QUE LOUCURA. Isso n\u00e3o estava previsto no plano.<\/p>\n\n\n\n
Macro Relatividade<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Na minha opini\u00e3o, uma defici\u00eancia cr\u00edtica na forma como os macroeconomistas pensam sobre a rela\u00e7\u00e3o entre a infla\u00e7\u00e3o e as taxas de juro, que compromete a compet\u00eancia dos bancos centrais em mat\u00e9ria de defini\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas, \u00e9 o facto de n\u00e3o considerarem plenamente o impacto que as taxas de juro mais elevadas t\u00eam no lado da oferta da economia.<\/p>\n\n\n\n
Taxas de juro mais elevadas aumentam o custo do capital para as empresas, reduzindo os seus incentivos ao investimento em nova produ\u00e7\u00e3o ou capacidade econ\u00f3mica (oferta agregada em termos econ\u00f3micos). Mais uma vez, como todos os estudantes que j\u00e1 frequentaram uma aula de economia sabem, uma menor oferta resulta em pre\u00e7os mais elevados, pelo que o aumento das taxas de juro faz subir a taxa de infla\u00e7\u00e3o!<\/p>\n\n\n\n
Analisar apenas o impacto das taxas de juro na procura agregada \u00e9 insuficiente. \u00c9 o impacto relativo que as altera\u00e7\u00f5es das taxas de juro t\u00eam sobre a procura agregada e a oferta agregada na economia que determina a evolu\u00e7\u00e3o da infla\u00e7\u00e3o. Se o efeito de amortecimento do aumento das taxas de juro sobre a procura agregada for maior do que o efeito de amortecimento sobre a oferta agregada, as taxas de infla\u00e7\u00e3o diminuir\u00e3o; se for menor, a infla\u00e7\u00e3o aumentar\u00e1. A rela\u00e7\u00e3o entre as taxas de juro e a infla\u00e7\u00e3o \u00e9 muito mais complexa do que geralmente nos fazem crer.<\/p>\n\n\n\n
A minha preocupa\u00e7\u00e3o, na atual conjuntura, \u00e9 que, ap\u00f3s um per\u00edodo t\u00e3o prolongado de taxas de juro nominais muito baixas, muitas empresas t\u00eam modelos de neg\u00f3cio que se tornaram fortemente dependentes de financiamento barato e, face a taxas de juro mais elevadas e sustentadas, muitas podem ir \u00e0 fal\u00eancia (n\u00e3o muito diferente dos tr\u00eas bancos americanos que j\u00e1 faliram este ano). Se estiver correto, isso significa que o efeito de amortecimento da oferta agregada decorrente de taxas de juro mais elevadas seria consider\u00e1vel, o que significa que a infla\u00e7\u00e3o poderia muito facilmente revelar-se muito mais duradoura do que a que se verifica apenas com o efeito da procura agregada.<\/p>\n\n\n\n
E depois?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Por muito interessante que tudo isto seja, o que \u00e9 que tem a ver com as criptomoedas, que \u00e9 o ponto central destas notas de investiga\u00e7\u00e3o? Bastante, na verdade.<\/p>\n\n\n\n
Uma das maiores cr\u00edticas dos economistas tradicionais \u00e0s criptomoedas, especificamente \u00e0s criptomoedas de oferta limitada ou finita como a Bitcoin, \u00e9 que a sua rigidez de oferta as torna inadequadas como forma de dinheiro. O argumento baseia-se na cren\u00e7a de que os bancos centrais exigem a flexibilidade que adv\u00e9m de ter moeda fiduci\u00e1ria de emiss\u00e3o livre para implementar pol\u00edticas antic\u00edclicas e suavizar os solavancos econ\u00f3micos na estrada que inevitavelmente ocorrem porque a economia global \u00e9 um sistema altamente din\u00e2mico, n\u00e3o linear, quase ca\u00f3tico (no sentido cient\u00edfico)5<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n
N\u00e3o teria qualquer problema com esta conclus\u00e3o se os bancos centrais fossem capazes de demonstrar uma s\u00f3lida compreens\u00e3o da forma como as suas ac\u00e7\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria afectam a economia. Mas, a julgar pelo seu historial de previs\u00f5es de infla\u00e7\u00e3o, parece que nem sequer sabem o b\u00e1sico. No post do blogue acima mencionado (ver nota de rodap\u00e9 3), George Copper conclui com a seguinte declara\u00e7\u00e3o...<\/p>\n\n\n\n
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\"Uma experi\u00eancia interessante seria fixar as taxas de juro de base dos bancos centrais em, digamos, 3% e depois enviar os nossos comit\u00e9s de pol\u00edtica monet\u00e1ria para a beira-mar durante uma d\u00e9cada ou duas. A economia pode ter um melhor desempenho sem uma pol\u00edtica monet\u00e1ria ativa\".<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n
Eu iria um passo mais longe e diria que, nesse caso, porque n\u00e3o acabar com a moeda fiduci\u00e1ria por completo. Antes do lan\u00e7amento do Bitcoin, seria imposs\u00edvel ter dinheiro que n\u00e3o fosse emitido e controlado por uma entidade centralizada, como um banco central, por causa do problema de gastos duplos. Esse requisito foi agora obliterado. A tecnologia Blockchain, que no caso do Bitcoin foi testada em batalha por mais de 14 anos, permite-nos emitir dinheiro descentralizado numa forma digital (a forma em que a grande maioria dos pagamentos \u00e9 feita).<\/p>\n\n\n\n
Os adeptos do sistema fiduci\u00e1rio argumentam que a exist\u00eancia de uma oferta monet\u00e1ria fixa\/limitada resultar\u00e1 numa maior volatilidade econ\u00f3mica (booms e busts) e que \u00e9 tamb\u00e9m quase certamente deflacion\u00e1ria, o que, segundo eles, prejudicar\u00e1 as perspectivas de crescimento econ\u00f3mico a longo prazo.<\/p>\n\n\n\n
Quanto ao primeiro ponto, concordo: restringir a capacidade dos bancos centrais de implementar pol\u00edticas antic\u00edclicas provavelmente aumentaria os ciclos de expans\u00e3o e recess\u00e3o a curto prazo, em compara\u00e7\u00e3o com o que temos vivido nas \u00faltimas d\u00e9cadas. Digo \u00abprovavelmente\u00bb porque, tal como referido acima, n\u00f3s \u2014 e, ao dizer \u00abn\u00f3s\u00bb, incluo os respons\u00e1veis dos bancos centrais \u2014 ainda n\u00e3o parecemos compreender bem como a infla\u00e7\u00e3o (o principal foco de aten\u00e7\u00e3o dos respons\u00e1veis dos bancos centrais) e as taxas de juro (a principal ferramenta de pol\u00edtica monet\u00e1ria dos respons\u00e1veis dos bancos centrais) interagem, pelo que est\u00e1 longe de ser \u00f3bvio que tal venha a acontecer.<\/p>\n\n\n\n
Al\u00e9m disso, quando se d\u00e1 um passo atr\u00e1s e se analisam as tend\u00eancias macroecon\u00f3micas a longo prazo, est\u00e1 longe de ser \u00f3bvio que os actuais quadros or\u00e7amental e monet\u00e1rio tenham proporcionado estabilidade. Sim, o crescimento real do PIB e as taxas de infla\u00e7\u00e3o t\u00eam sido relativamente est\u00e1veis nas \u00faltimas d\u00e9cadas, mas veja-se o que foi necess\u00e1rio para garantir esse resultado. Os r\u00e1cios da d\u00edvida p\u00fablica em rela\u00e7\u00e3o ao PIB subiram para n\u00edveis quase recorde em tempo de paz e os bancos centrais t\u00eam balan\u00e7os que s\u00e3o muito maiores do que as normas hist\u00f3ricas (excedendo a produ\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica anual em alguns casos<\/a> ). Ser\u00e1 que podemos ter a certeza de que n\u00e3o estamos simplesmente a acumular uma volatilidade muito maior a longo prazo?<\/p>\n\n\n\n
Talvez seja melhor ter uma frequ\u00eancia mais elevada, mas de menor magnitude, de ciclos de expans\u00e3o e recess\u00e3o que atenuem o risco de acumula\u00e7\u00e3o de desequil\u00edbrios macroecon\u00f3micos maiores cuja corre\u00e7\u00e3o inevit\u00e1vel (a gravidade econ\u00f3mica n\u00e3o pode ser desafiada indefinidamente) poderia ter consequ\u00eancias potencialmente desastrosas. Para aqueles que continuam a discordar, direi apenas isto: voltem a falar comigo quando os r\u00e1cios d\u00edvida\/PIB voltarem aos n\u00edveis que os europeus consideraram suficientemente prudentes para incluir nos crit\u00e9rios de Maastricht6<\/sup><\/a> e depois podemos falar.<\/p>\n\n\n\n
Relativamente \u00e0 quest\u00e3o da defla\u00e7\u00e3o, tamb\u00e9m concordo. A exist\u00eancia de uma oferta monet\u00e1ria finita exerceria uma press\u00e3o descendente sobre os pre\u00e7os, porque o aumento da produtividade conduziria a um aumento da oferta de bens em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 oferta de moeda, mas como \u00e9 que isso \u00e9 mau? A descida dos pre\u00e7os significa simplesmente um aumento do n\u00edvel de vida real. Para mim, isso parece-me uma coisa boa.<\/p>\n\n\n\n
S\u00f3 seria censur\u00e1vel se a descida constante dos pre\u00e7os levasse as pessoas a continuar a adiar as despesas na expetativa de pre\u00e7os ainda mais baixos no futuro, conduzindo a uma espiral deflacionista. J\u00e1 me deparei com este argumento em muitas ocasi\u00f5es e a minha resposta \u00e9 sempre a seguinte: Comprou um computador port\u00e1til ou praticamente qualquer produto tecnol\u00f3gico nos \u00faltimos cinco anos? Claro que sim, e isto apesar de os seus pre\u00e7os terem estado numa trajet\u00f3ria descendente consistente durante d\u00e9cadas. Como referi anteriormente, as pessoas t\u00eam desejos e necessidades ilimitados<\/em> e este \u00edmpeto revelar-se-\u00e1 sempre a for\u00e7a dominante.<\/p>\n\n\n\n
A defla\u00e7\u00e3o significaria tamb\u00e9m, naturalmente, que, devido ao facto de as taxas de juro n\u00e3o poderem ser negativas, o valor real da d\u00edvida aumentaria. Mas, mais uma vez, ser\u00e1 isso assim t\u00e3o mau? Se as pessoas soubessem que n\u00e3o h\u00e1 qualquer perspetiva de receberem um cart\u00e3o de sa\u00edda da pris\u00e3o sob a forma de taxas de juro reais negativas, talvez fossem mais cautelosas em rela\u00e7\u00e3o a pedir dinheiro emprestado e n\u00e3o cheg\u00e1ssemos a situa\u00e7\u00f5es como a atual, em que os n\u00edveis de endividamento s\u00e3o muito elevados, mas sem um plano claro sobre a forma como podem ser corrigidos (na aus\u00eancia, claro, de os bancos centrais serem obrigados a carregar no bot\u00e3o da impressora).<\/p>\n\n\n\n
Coexist\u00eancia<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Ser\u00e1 que alguma vez chegaremos a ver um mundo em que o dinheiro seja libertado das m\u00e3os dos bancos centrais? Provavelmente n\u00e3o. O controlo da oferta de moeda \u00e9 uma ferramenta muito poderosa e os governos, que s\u00e3o os chefes m\u00e1ximos dos bancos centrais, por muito independentes que gostem de pensar que s\u00e3o, gostam e anseiam pelo poder mais do que qualquer outra coisa. Mas a beleza das criptomoedas \u00e9 que eles n\u00e3o podem impedir que voc\u00ea ou qualquer outra pessoa as possua e as utilize para efetuar pagamentos, se assim o desejar. Isso est\u00e1 para al\u00e9m do seu mandato. O mais prov\u00e1vel \u00e9 que as duas coisas coexistam. Quando olho para a forma como a dimens\u00e3o dos balan\u00e7os dos governos e dos bancos centrais se expandiu nas \u00faltimas d\u00e9cadas, sei qual dos dois satisfar\u00e1 melhor o pr\u00e9-requisito de reserva de valor para o dinheiro e certamente n\u00e3o \u00e9 a moeda fiduci\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n
At\u00e9 \u00e0 pr\u00f3xima vez.<\/p>\n\n\n\n
Ryan Shea, economista de criptomoedas<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a>No final do ano, os futuros das taxas de juro dos EUA est\u00e3o a prever uma flexibiliza\u00e7\u00e3o de 50 pontos base - ver: https:\/\/www.cmegroup.com\/markets\/interest-rates\/cme-fedwatch-tool.html<\/p>\n\n\n\n
2<\/a>Adam Smith \u00e9 mais conhecido pelo seu livro A Riqueza das Na\u00e7\u00f5es, mas foi na sua obra anterior que mencionou a frase pela primeira vez.<\/p>\n\n\n\n
3<\/a>N\u00e3o sou o \u00fanico a ter estas ideias macroecon\u00f3micas her\u00e9ticas. Num artigo muito interessante, George Cooper, um conceituado gestor de fundos e estratega de investimentos, acrescentou um outro efeito que eu n\u00e3o tinha considerado, mas que \u00e9 pertinente tendo em conta a narrativa da \"Greedflation\". Confrontados com custos mais elevados do servi\u00e7o da d\u00edvida \"Os produtores tentam repercutir estes custos mais elevados atrav\u00e9s de pre\u00e7os mais altos e, como a concorr\u00eancia \u00e9 menos intensa, t\u00eam mais facilidade em faz\u00ea-lo.\"<\/em> \u2013 ver: https:\/\/www.equitile.com\/article\/are-central-banks-causing-stagflation<\/a><\/p>\n\n\n\n
4<\/a>Devido \u00e0 acumula\u00e7\u00e3o de m\u00e3o de obra.<\/p>\n\n\n\n
- Perguntas desconcertantes, mas mais desconcertante ainda \u00e9 saber por que raz\u00e3o temos uma pol\u00edtica monet\u00e1ria conduzida por um comit\u00e9 nas economias capitalistas de mercado livre?<\/em><\/li>\n\n\n\n