Na minha opini\u00e3o, este sentimento tang\u00edvel de apatia do investidor fornece uma pista bastante forte sobre a nossa posi\u00e7\u00e3o em termos do ciclo geral de criptografia. A seguir, reproduzo um diapositivo que inclu\u00ed num recente apresenta\u00e7\u00e3o em v\u00eddeo<\/a>. Mostra um ciclo estilizado do Gartner Tech Hype, sobreposto com as reac\u00e7\u00f5es emocionais dos investidores em v\u00e1rias fases do ciclo de sentimento de investimento.<\/p>\n\n\n Fonte: Autor<\/p>\n\n\n\n Nascidos do otimismo e alimentados por uma onda crescente de positividade, os mercados em alta terminam em euforia, especialmente quando se baseiam numa inova\u00e7\u00e3o tecnol\u00f3gica cujo impacto total est\u00e1 envolto em incerteza e, por conseguinte, \u00e9 necessariamente muito subjetivo. No pico, o sentimento do investidor \u00e9 t\u00e3o esmagadoramente positivo que o bom senso \u00e9 normalmente posto de parte. No caso das criptomoedas, um dos sinais mais claros dessa precipita\u00e7\u00e3o foi a compra de macacos jpeg com olhos de laser por somas de sete d\u00edgitos. Ironicamente, a altura em que os investidores est\u00e3o mais confiantes \u00e9 tamb\u00e9m a altura em que os riscos financeiros s\u00e3o maiores.<\/p>\n\n\n\n Quando o entusiasmo come\u00e7a a desvanecer-se, os pre\u00e7os dos activos sucumbem \u00e0 gravidade econ\u00f3mica t\u00e3o inevitavelmente como uma ma\u00e7\u00e3 cai de uma \u00e1rvore3<\/sup><\/a> e os investidores s\u00e3o engolidos por uma onda crescente de negatividade \u00e0 medida que esses riscos se concretizam. O processo continua at\u00e9 que haja uma desilus\u00e3o generalizada e o sentimento dos investidores atinja o seu ponto mais baixo. Um ind\u00edcio cl\u00e1ssico do des\u00e2nimo dos investidores \u00e9 o baixo volume de negocia\u00e7\u00e3o e a baixa volatilidade dos pre\u00e7os \u2014 exatamente o tipo de din\u00e2mica de mercado que tem vindo a verificar-se no mercado das criptomoedas nos \u00faltimos dois meses.<\/p>\n\n\n\n Tudo isto pode parecer triste e deprimente, mas \u00e9 esse o objetivo. Sei, pelo tempo que passei como gestor de carteiras, que as transac\u00e7\u00f5es mais lucrativas s\u00e3o sempre aquelas com que a maioria das pessoas n\u00e3o concorda. Porqu\u00ea? Porque se as pessoas concordam com a l\u00f3gica de compra ou venda de um determinado ativo financeiro, ent\u00e3o, em maior ou menor grau4<\/sup><\/a> essa perspetiva j\u00e1 est\u00e1 incorporada no pre\u00e7o. \u00c9 por isso que o fundo do mercado em baixa, quando o pessimismo dos investidores est\u00e1 no seu ponto mais alto, \u00e9, inversamente, o ponto de m\u00e1xima oportunidade financeira.<\/p>\n\n\n\n Vimos esses ciclos se desenrolarem v\u00e1rias vezes durante os 14 anos de hist\u00f3ria do Bitcoin. O primeiro mercado em baixa come\u00e7ou em junho de 2011 e durou 20 meses at\u00e9 fevereiro de 2013. Durante este per\u00edodo, o pre\u00e7o do Bitcoin caiu de um pico de $32 para um m\u00ednimo induzido por hackers da MT.Gox de $0,01 (ouch!). Os dois bear markets seguintes duraram um pouco mais, 37 e 36 meses, respetivamente5<\/sup><\/a>e tamb\u00e9m resultaram em redu\u00e7\u00f5es bastante substanciais (na regi\u00e3o de 80% de pico a pico). O mercado em baixa mais invulgar da Bitcoin ocorreu em 2021, quando o pre\u00e7o caiu para metade num per\u00edodo de seis meses, antes de a recupera\u00e7\u00e3o ter sido retomada e ter atingido o seu m\u00e1ximo hist\u00f3rico apenas alguns meses mais tarde. O facto de a economia global ainda estar a recuperar da pandemia de Covid (para n\u00e3o mencionar as pol\u00edticas macro que desencadeou) talvez explique porque \u00e9 que este mercado em baixa foi invulgarmente suave e de curta dura\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n E o mais recente mercado em baixa?<\/p>\n\n\n\n Entre o pico de novembro de 2021 e a m\u00ednima do ano passado, o Bitcoin caiu 77% \u2013 uma magnitude de queda muito semelhante \u00e0 observada em mercados em baixa anteriores. Partindo do princ\u00edpio de que o mais recente ciclo do Bitcoin segue o mesmo perfil dos ciclos anteriores, isto sugere que a maior parte dos preju\u00edzos financeiros decorrentes do mercado em baixa j\u00e1 ocorreu. Quando se tem tamb\u00e9m em conta a baixa volatilidade dos pre\u00e7os e os volumes de negocia\u00e7\u00e3o observados no mercado das criptomoedas nos \u00faltimos meses \u2014 o que reflete o elevado grau de apatia entre os investidores \u2014, parece cada vez mais claro que estamos perto do fundo do ciclo. A quest\u00e3o \u00e9: o que poder\u00e1 desencadear o novo mercado em alta?<\/p>\n\n\n\n H\u00e1 alguns meses, a luz verde de um ETF de Bitcoin \u00e0 vista parecia ser o catalisador mais plaus\u00edvel para dar a volta \u00e0 situa\u00e7\u00e3o, depois de a BlackRock - a maior gestora de activos do mundo - ter apresentado um pedido \u00e0 SEC. No entanto, o regulador dos EUA adiou o prazo de decis\u00e3o sobre todos os pedidos de ETF Bitcoin \u00e0 vista depois de um tribunal dos EUA ter criticado a sua decis\u00e3o anterior rejei\u00e7\u00e3o<\/a> do pedido de ETF da Grayscale. Assim, embora eu e muitos outros consideremos que os EUA acabar\u00e3o por autorizar um ETF de Bitcoin \u00e0 vista \u2014 abrindo as criptomoedas a um conjunto mais vasto e diversificado de investidores \u2014, as hip\u00f3teses de isso acontecer a curto prazo parecem remotas. Felizmente para os otimistas, h\u00e1 outro potencial catalisador a surgir no horizonte, que est\u00e1 a receber cada vez mais aten\u00e7\u00e3o no mundo das criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n Depois de cada 210.000 blocos de Bitcoin serem extra\u00eddos (aproximadamente quatro anos), o subs\u00eddio de bloco pago aos mineiros de Bitcoin para resolver a fun\u00e7\u00e3o de hash SHA-256 \u00e9 cortado para metade. \u00c9 o mecanismo que garante que o fornecimento total de Bitcoin seja limitado a 21 milh\u00f5es. A hist\u00f3ria indica que os \"eventos de redu\u00e7\u00e3o para metade\" t\u00eam um impacto bastante acentuado nos pre\u00e7os da Bitcoin. Para ilustrar este ponto, observe o gr\u00e1fico a seguir, que mostra o desempenho do pre\u00e7o do Bitcoin em torno dos tr\u00eas eventos de redu\u00e7\u00e3o pela metade que o Bitcoin experimentou. Para facilitar a compara\u00e7\u00e3o, o pre\u00e7o do Bitcoin \u00e9 indexado a 1 no dia da redu\u00e7\u00e3o para metade e a escala \u00e9 convertida em registos. Escolhi 200 dias antes como janela de retrospetiva porque o pr\u00f3ximo evento de halving - previsto para ocorrer em 25 de abril de 2024 - est\u00e1 a pouco mais de 200 dias de dist\u00e2ncia.<\/p>\n\n\n\n Fonte: C\u00e1lculos do autor<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o h\u00e1 tend\u00eancias \u00f3bvias de pre\u00e7os na aproxima\u00e7\u00e3o \u00e0 redu\u00e7\u00e3o para metade, mas depois \u00e9 uma hist\u00f3ria muito diferente. Em todos os tr\u00eas casos, o pre\u00e7o do Bitcoin subiu substancialmente. O desempenho mais fraco ocorreu ap\u00f3s a \u00faltima redu\u00e7\u00e3o para metade, quando o pre\u00e7o do Bitcoin \"apenas\" subiu 5 vezes!<\/p>\n\n\n\n \u00c0 luz de um historial t\u00e3o impressionante, os jogadores de criptomoedas, sem surpresa, atribuem um significado consider\u00e1vel a este evento quadrienal. No entanto, explicar por que raz\u00e3o o pre\u00e7o da Bitcoin recebe um impulso t\u00e3o substancial e aparentemente consistente nos meses que se seguem aos eventos de redu\u00e7\u00e3o para metade n\u00e3o \u00e9 t\u00e3o simples como \u00e9 frequentemente apresentado.<\/p>\n\n\n\n A explica\u00e7\u00e3o padr\u00e3o para este fen\u00f3meno est\u00e1 encapsulada no muito falado stock-to-flow (S2F)6<\/sup><\/a> modelo apresentado pelo an\u00f3nimo Plano B em 20197<\/sup><\/a>. O racioc\u00ednio dado \u00e9 que um subs\u00eddio de bloco reduzido significa que h\u00e1 uma queda no n\u00famero de novos Bitcoin's que chegam ao mercado (fluxo) em rela\u00e7\u00e3o ao fornecimento pendente (stock) de Bitcoin e este aumento da \"escassez\" pressiona o pre\u00e7o do Bitcoin para cima.<\/p>\n\n\n\n Como economista, n\u00e3o estou muito entusiasmado com este modelo. O meu primeiro problema resulta do facto de os halvings da Bitcoin serem, para todos os efeitos, totalmente determin\u00edsticos. Sabemos, pelo c\u00f3digo Bitcoin, em que altura do bloco ocorrer\u00e3o os halvings e sabemos em que medida o subs\u00eddio por bloco ser\u00e1 cortado. O \u00fanico pequeno grau de incerteza \u00e9 quando os 210.000th<\/sup> ser\u00e1 extra\u00eddo, uma vez que os tempos dos blocos n\u00e3o s\u00e3o fixos.<\/p>\n\n\n\n Dado que a oferta futura \u00e9 conhecida com tanta anteced\u00eancia - podemos estar confiantes nos eventos de redu\u00e7\u00e3o para metade at\u00e9 ao \u00faltimo, previsto para 2140 - seria de esperar que investidores racionais e orientados para o futuro, que maximizam os lucros, comprassem preventivamente Bitcoin antes dos eventos de redu\u00e7\u00e3o para metade, antecipando pre\u00e7os futuros mais elevados. Ao faz\u00ea-lo, isso faria avan\u00e7ar o retorno positivo e suavizaria a subsequente subida de pre\u00e7os. No entanto, por alguma raz\u00e3o, este parece n\u00e3o ser o caso. Alguns poder\u00e3o contrapor que assumir que os investidores se comportam de forma t\u00e3o racional \u00e9 uma falha, porque tamb\u00e9m assistimos a padr\u00f5es previs\u00edveis nos pre\u00e7os dos activos comerciais. No entanto, estas \"sazonalidades\", como s\u00e3o designadas, s\u00e3o sobretudo a influ\u00eancia de factores externos, como os per\u00edodos de f\u00e9rias amplamente observados (ver\u00e3o\/dezembro) ou devido \u00e0 natureza peri\u00f3dica dos pagamentos\/recebimentos de impostos. Nenhum destes factores se aplica a um acontecimento como as halvings da Bitcoin, que ocorrem com uma frequ\u00eancia de quatro anos.<\/p>\n\n\n\n Uma obje\u00e7\u00e3o mais substantiva ao modelo S2F, que o Plano B reconhece prontamente, \u00e9 que s\u00f3 lida com o lado da oferta da Bitcoin e, como qualquer estudante de economia sabe, o pre\u00e7o \u00e9 determinado pela intera\u00e7\u00e3o da oferta e da procura. O facto de algo ser escasso n\u00e3o lhe confere automaticamente a capacidade de servir de reserva de valor (uma das outras fun\u00e7\u00f5es pr\u00e9vias do dinheiro). Isto significa que o modelo mecanicista de fixa\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os do modelo S2F \u00e9 imperfeito, mas n\u00e3o significa que seja totalmente enganador. Enquanto houver uma procura consistente de Bitcoin, o aumento da escassez deve traduzir-se em pre\u00e7os mais elevados.<\/p>\n\n\n\n E qual \u00e9 a origem prov\u00e1vel desta procura constante? Como eu escreveu<\/a> no final do ano passado...<\/p>\n\n\n\n <\/a> \"A minha opini\u00e3o \u00e9 que as criptomoedas n\u00e3o s\u00f3 sobreviver\u00e3o como prosperar\u00e3o, porque os desafios fiscais com que se defrontam praticamente todas as principais economias do mundo s\u00e3o de tal magnitude que \u00e9 altamente improv\u00e1vel que os governos consigam evitar o recurso \u00e0 imprensa, o que resultar\u00e1 numa maior eros\u00e3o do poder de compra da moeda fiduci\u00e1ria\".<\/em><\/p>\n\n\n\n Claro, a perspetiva c\u00edclica de curto prazo tornou-se \"mais turva\", dado que a economia dos EUA se manteve melhor do que se esperava \u00e0 luz dos ventos contr\u00e1rios ao crescimento que se materializaram no ano passado, e o Fed manteve uma tend\u00eancia de aperto, o que reduziu a demanda por criptografia. No entanto, absolutamente nada mudou no que diz respeito \u00e0s perspectivas de longo prazo.<\/p>\n\n\n\n A n\u00e3o ser que os governos se agarrem \u00e0 \"urtiga fiscal\" e comecem a reduzir os compromissos de despesa, tanto agora como no futuro (lidando com os enormes passivos n\u00e3o financiados em resultado do envelhecimento da popula\u00e7\u00e3o), as preocupa\u00e7\u00f5es sobre a capacidade da moeda fiduci\u00e1ria para continuar a servir como reserva de valor persistir\u00e3o. Consequentemente, as criptomoedas continuar\u00e3o a ser procuradas devido \u00e0 sua capacidade de servirem de cobertura da moeda fiduci\u00e1ria, o que significa que, \u00e0 semelhan\u00e7a das tr\u00eas metades da Bitcoin anteriores, a que est\u00e1 prevista para o pr\u00f3ximo m\u00eas de abril ser\u00e1 provavelmente o catalisador perfeito para dar in\u00edcio ao pr\u00f3ximo mercado em alta das criptomoedas. (Supondo, \u00e9 claro, que um ETF Bitcoin local n\u00e3o chegue antes disso).<\/p>\n\n\n\n Os mercados sem brilho, como o das criptomoedas, s\u00e3o atualmente um desafio, pois ningu\u00e9m gosta de jogar o jogo da espera. No entanto, nestas alturas, vale a pena ter em mente as s\u00e1bias palavras do CEO da Berkshire Hathaway, Warren Buffet, um homem que sabe uma ou duas coisas sobre investimento.<\/p>\n\n\n\n \"A bolsa \u00e9 um instrumento de transfer\u00eancia de dinheiro dos impacientes para os pacientes\".<\/em><\/p>\n\n\n\n O mesmo se passa com as criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n 1<\/a> Tal como referi nas minhas actualiza\u00e7\u00f5es semanais, toda a a\u00e7\u00e3o recente dos pre\u00e7os tem-se centrado nas moedas alternativas de segundo n\u00edvel - ver: https:\/\/trakx.io\/trakx-weekly-update-september-25\/<\/a> e https:\/\/trakx.io\/trakx-weekly-update-september-18\/<\/a><\/p>\n\n\n\n 2<\/a>Os desvios do delta da op\u00e7\u00e3o BTC 25 s\u00e3o pr\u00f3ximos de zero, o que implica que n\u00e3o h\u00e1 muita prefer\u00eancia por calls (compra de BTC) em rela\u00e7\u00e3o a puts (venda de BTC) - ver: https:\/\/www.theblock.co\/data\/crypto-markets\/options\/btc-option-skew-delta-25<\/a><\/p>\n\n\n\n 3<\/a>N\u00e3o resisti \u00e0 refer\u00eancia velada a Isaac Newton.<\/p>\n\n\n\n 4<\/a>A extens\u00e3o reflecte o grau de partilha dessas opini\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n 5<\/a>novembro de 2013 - janeiro de 2017 e dezembro de 2017 a dezembro de 2020.<\/p>\n\n\n\n 6<\/a>Ver: https:\/\/www.lookintobitcoin.com\/charts\/stock-to-flow-model\/<\/a><\/p>\n\n\n\n 7<\/a>Ver: https:\/\/medium.com\/@100trillionUSD\/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25<\/a><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n QUALQUER INVESTIMENTO EM ACTIVOS DIGITAIS \u00c9 UM INVESTIMENTO INERENTEMENTE ARRISCADO. SE TIVER ALGUMA D\u00daVIDA SOBRE O INVESTIMENTO, A EMPRESA RECOMENDA QUE CONSULTE O SEU CONSULTOR FINANCEIRO.<\/strong><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Na nossa publica\u00e7\u00e3o mensal de setembro, Ryan Shea, o economista especializado em criptomoedas da Trakx, analisa os fatores que impulsionam os mercados de criptomoedas. 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\u00c0 procura de um catalisador<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Halvings<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Bitcoin Halvings - Desempenho do pre\u00e7o<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/waiting_game_2.jpg\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nStock-To-Flow<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A paci\u00eancia \u00e9 uma virtude (rent\u00e1vel)<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\n\n\n\n