![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m1_1_24_.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Twitter<\/p>\n\n\n\n
Bem-vindo \u00e0 criptografia<\/strong><\/h2>\n\n\n\nSeja como for, o ETF entrou em funcionamento a 9 de janeiro e a Bitcoin, que j\u00e1 tinha duplicado de valor nos quatro meses anteriores, subiu para um novo ciclo de $49.000. No entanto, antes que toda a efervesc\u00eancia tivesse escapado das garrafas rec\u00e9m-abertas de champanhe comemorativo, o pre\u00e7o come\u00e7ou a deslizar. Desde o pico de lan\u00e7amento, o pre\u00e7o da Bitcoin caiu mais de 15% no espa\u00e7o de pouco mais de uma semana.<\/p>\n\n\n\n
Sei o que est\u00e3o a pensar, movimentos de pre\u00e7os de criptomoedas desta magnitude n\u00e3o s\u00e3o invulgares, mas para os investidores regulares em activos de com\u00e9rcio que n\u00e3o t\u00eam muita experi\u00eancia com criptomoedas, tais movimentos s\u00e3o invulgares e indesej\u00e1veis - ver imagem abaixo.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m2_1_24_.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Autor (via imgflip.com)<\/p>\n\n\n\n
Embora a imagem a curto prazo de um movimento de pre\u00e7os do tipo \u00abpump-and-dump\u00bb n\u00e3o seja das melhores, quando se analisam os fluxos subjacentes nos v\u00e1rios produtos ETF de Bitcoin, a situa\u00e7\u00e3o parece consideravelmente menos negativa. No total, dez empresas lan\u00e7aram produtos ETF nos EUA. Como o gr\u00e1fico abaixo demonstra claramente, existe uma diferen\u00e7a extremamente significativa em termos de fluxos de clientes entre a Grayscale e os outros nove fornecedores de ETF de Bitcoin \u00e0 vista (a prop\u00f3sito \u2013 parab\u00e9ns \u00e0 VanEck e \u00e0 Valkyrie pelos seus excelentes c\u00f3digos de ETF!).<\/p>\n\n\n\n
Fluxos do ETF Bitcoin desde o lan\u00e7amento (BTC detido)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m3_1_24_.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Diversos<\/p>\n\n\n\n
O ETF da Grayscale era, como muitos sabem, originalmente um Bitcoin trust, um ve\u00edculo de investimento do qual os seus detentores n\u00e3o podiam sair facilmente. Na altura da transforma\u00e7\u00e3o, o Grayscale Trust detinha 619 000 BTC, equivalentes a $28 mil milh\u00f5es em AUM. Uma participa\u00e7\u00e3o t\u00e3o grande tornou instantaneamente o Bitcoin coletivamente o segundo maior ETF de mercadorias depois do ouro (os ETFs de prata foram empurrados para um distante terceiro lugar com AUM de $11bn). A comiss\u00e3o de gest\u00e3o da Grayscale foi fixada em 1,5%, o que a torna tr\u00eas vezes mais cara do que a de qualquer outro fornecedor de ETF e mais de cinco vezes a do fornecedor de menor custo (o Bitcoin CTI da Trakx \u00e9 gratuito - s\u00f3 para dizer). Sonnenshein, diretor executivo da Grayscale, argumentou que esta comiss\u00e3o relativamente elevada se justificava tendo em conta a dimens\u00e3o, a liquidez e o historial do fundo na gest\u00e3o de activos Bitcoin. Outros t\u00eam menos interpreta\u00e7\u00f5es favor\u00e1veis<\/a>.<\/p>\n\n\n\nSeja qual for a raz\u00e3o para a elevada taxa, o ETF Bitcoin da Grayscale tem vindo a sangrar constantemente o AUM, perdendo mais de 80.000 Bitcoin (ou aproximadamente $4bn) em pouco mais de uma semana. A venda em escala de cinza n\u00e3o implica necessariamente uma press\u00e3o descendente sobre o pre\u00e7o do Bitcoin, porque as vendas podem ser recicladas para outros ETFs mais baratos e\/ou compras de Bitcoin na cadeia. De facto, como mostra o gr\u00e1fico acima, os fluxos l\u00edquidos acumulados dos ETF para todos os ETF combinados s\u00e3o positivos no valor de 26 000 BTC (equivalente a cerca de um m\u00eas de emiss\u00e3o de Bitcoin [subs\u00eddio de bloco de 6,25 BTC x 24 horas \/ tempo de bloco de 10 minutos = 900 Bitcoin por dia]). No entanto, esta venda l\u00edquida persistente tem enervado os especuladores de curto prazo porque, com mais de 500 000 Bitcoins ainda no ETF da Grayscale, ser\u00e1 necess\u00e1rio um per\u00edodo potencialmente longo de compra sustentada pelos outros ETFs para absorver esta oferta l\u00edquida, assumindo que as taxas da Grayscale continuam a ser t\u00e3o desagrad\u00e1veis para os investidores como parecem ser atualmente.<\/p>\n\n\n\n
Hopium para Hodl<\/strong><\/h2>\n\n\n\nO hype respons\u00e1vel por impulsionar o Bitcoin mais alto antes do lan\u00e7amento do ETF (um efeito que se espalhou para a criptografia mais ampla devido, em parte, \u00e0 antecipa\u00e7\u00e3o de outros ETFs de criptografia spot ser\u00e1 permitido pela SEC1<\/sup><\/a>), podem estar a ser desfeitas, mas o verdadeiro fator determinante para o sucesso ou n\u00e3o dos ETFs Bitcoin \u00e0 vista ser\u00e1 a sua capacidade de atrair fluxos de capital sustentados de novos investidores para as criptomoedas. Como referi num nota de investiga\u00e7\u00e3o<\/a> publicado um ou dois dias ap\u00f3s o lan\u00e7amento do ETF, h\u00e1 raz\u00f5es muito s\u00f3lidas para acreditar que estes fluxos de entrada sustentados se concretizar\u00e3o.<\/p>\n\n\n\nN\u00e3o pretendo voltar a referir essa nota, mas permitam-me que acrescente um outro aspeto que n\u00e3o mencionei, mas que considero igualmente pertinente. A Bitcoin conseguiu passar de um brinquedo tecnol\u00f3gico sem valor para um ativo com um valor de mercado de $800bn numa d\u00e9cada e meia, com um or\u00e7amento de publicidade zero. \u00c9 um facto impressionante, qualquer que seja o padr\u00e3o. Imagine-se o que acontecer\u00e1 nos pr\u00f3ximos anos, agora que o Bitcoin disp\u00f5e efetivamente de um or\u00e7amento de rela\u00e7\u00f5es p\u00fablicas\/marketing pago por grandes empresas de investimento de renome que promovem os seus produtos ETF.<\/p>\n\n\n\n
O que \u00e9 que far\u00e1 com que esta publicidade2<\/sup><\/a> particularmente eficaz \u00e9 o facto de os factores macroecon\u00f3micos a longo prazo que impulsionaram os pre\u00e7os das criptomoedas nos \u00faltimos anos continuarem a favorecer a hodling.<\/p>\n\n\n\nFactores determinantes macroecon\u00f3micos a longo prazo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n\u00c9 um facto indiscut\u00edvel que os n\u00edveis de d\u00edvida p\u00fablica s\u00e3o extremamente elevados em quase todos os pa\u00edses avan\u00e7ados. Ap\u00f3s o aumento dos custos dos empr\u00e9stimos verificado nos \u00faltimos 18 meses (uma vez que os bancos centrais responderam tardiamente ao aumento da infla\u00e7\u00e3o ap\u00f3s a pandemia), \u00e9 cada vez mais \u00f3bvio para um n\u00famero crescente de pessoas que, a menos que sejam feitos esfor\u00e7os para reduzir os d\u00e9fices or\u00e7amentais, a pol\u00edtica or\u00e7amental est\u00e1 numa trajet\u00f3ria insustent\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n
A hist\u00f3ria est\u00e1 cheia de exemplos de como isto acaba. Os bancos centrais s\u00e3o coagidos a \"financiar\" os d\u00e9fices or\u00e7amentais atrav\u00e9s de dinheiro acabado de imprimir e a infla\u00e7\u00e3o deixa de estar no centro da defini\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas e passa a ser um res\u00edduo. \u00c9 este o futuro, encapsulado no meme \"Printer Go Brrr\", que nos espera se nada for feito para controlar os d\u00e9fices or\u00e7amentais do Estado.<\/p>\n\n\n\n
Quais s\u00e3o as perspectivas de uma tal mudan\u00e7a de pol\u00edtica ocorrer este ano, quando 64 pa\u00edses, representando cerca de metade da popula\u00e7\u00e3o mundial, t\u00eam elei\u00e7\u00f5es nacionais agendadas? Praticamente nenhuma, porque a consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental implica aumentos de impostos ou cortes nas despesas, ou ambos, e nenhuma destas op\u00e7\u00f5es \u00e9 vencedora de votos.<\/p>\n\n\n\n
Solavancos a curto prazo<\/strong><\/h2>\n\n\n\nDito isto, o caminho para esta perspetiva positiva das criptomoedas n\u00e3o ser\u00e1 retil\u00edneo, haver\u00e1 alguns solavancos na estrada que ter\u00e3o de ser ultrapassados primeiro, e um desses solavancos n\u00e3o est\u00e1 muito longe.<\/p>\n\n\n\n
Deixem-me explicar.<\/p>\n\n\n\n
Por esta altura, no ano passado, havia uma convic\u00e7\u00e3o generalizada de que a economia dos EUA estava a caminhar para uma recess\u00e3o, dado que o ciclo de subidas da Fed foi o mais agressivo das \u00faltimas d\u00e9cadas. Esta afirma\u00e7\u00e3o revelou-se errada (mea culpa - eu tamb\u00e9m estava neste campo pessimista). Como acaba de ser confirmado com a divulga\u00e7\u00e3o de dados do PIB do quarto trimestre mais fortes do que o esperado, a economia dos EUA cresceu 2,5% em termos reais.<\/p>\n\n\n\n
Como \u00e9 que todos n\u00f3s nos engan\u00e1mos tanto? A resposta tem duas vertentes.<\/p>\n\n\n\n
A maior surpresa, para mim e, suspeito, para muitos outros, foi a pol\u00edtica fiscal dos EUA. Entre o ano fiscal de 2022 e o ano fiscal de 2023, os EUA empr\u00e9stimos do Estado<\/a> aumentou de 3,9% do PIB para 7,5% do PIB no exerc\u00edcio de 2023 (quando corrigido do programa de Biden de perd\u00e3o de empr\u00e9stimos a estudantes que foi considerado inconstitucional). Este aumento foi muito maior do que o previsto e gerou um impulso or\u00e7amental de dois pontos percentuais do PIB que impulsionou o crescimento3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nEnquanto a Reserva Federal se esfor\u00e7ava por abrandar a economia para fazer baixar a infla\u00e7\u00e3o, o Tesouro estava a injetar est\u00edmulos sob a forma de d\u00e9fices or\u00e7amentais mais elevados (uma loucura, n\u00e3o?). Este empurra-empurra de dinheiro f\u00e1cil e fiscal ajuda a explicar porque \u00e9 que os dados macroecon\u00f3micos dos EUA t\u00eam sido t\u00e3o esquizofr\u00e9nico<\/a> nos \u00faltimos meses.<\/p>\n\n\n\nNa verdade, isso n\u00e3o \u00e9 inteiramente correto. A pol\u00edtica monet\u00e1ria dos EUA n\u00e3o tem sido t\u00e3o restritiva recentemente como um olhar sobre os principais instrumentos de pol\u00edtica da Fed poderia sugerir, o que \u00e9 a segunda raz\u00e3o pela qual a economia dos EUA se saiu melhor do que o esperado (e porque os activos de risco terminaram o ano em alta).<\/p>\n\n\n\n
A canaliza\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\nOs programas sustentados de QE, como os que foram introduzidos durante a crise financeira mundial e a pandemia de Covid, aumentam o balan\u00e7o do banco central, o que acrescenta uma complexidade adicional quando se trata de calibrar a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Para ter um melhor controlo sobre as taxas de juro do mercado monet\u00e1rio, a Reserva Federal introduziu, em 2015, a facilidade de acordos de recompra overnight (ON RPP), que lhe permite aumentar as taxas de juro numa altura em que os bancos comerciais est\u00e3o cheios de reservas4<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nEsta facilidade n\u00e3o foi muito utilizada nos primeiros anos, mas quando a Reserva Federal come\u00e7ou a aumentar as taxas de juro a um ritmo que os bancos comerciais n\u00e3o conseguiam igualar, a utiliza\u00e7\u00e3o disparou porque as pessoas se dirigiram aos fundos do mercado monet\u00e1rio que eram eleg\u00edveis para aceder \u00e0 facilidade e podiam oferecer rendimentos mais elevados (e mais seguros). No seu pico, no in\u00edcio de 2023, mais de $2.2tr foi estacionado no Fed.<\/a><\/p>\n\n\n\nQuando o acordo sobre o limite da d\u00edvida foi assinado, no in\u00edcio de junho, o Tesouro dos EUA, que tinha estado a utilizar a sua conta junto da Reserva Federal (TGA) para manter a situa\u00e7\u00e3o, come\u00e7ou a reconstituir a sua conta. F\u00ea-lo atrav\u00e9s da emiss\u00e3o de bilhetes do Tesouro comprados por fundos do mercado monet\u00e1rio, que os pagaram com fundos detidos na facilidade RPP da ON. Como consequ\u00eancia, o saldo da facilidade RPP do ON diminuiu substancialmente em $1,7 tr. Isto constitui uma nova inje\u00e7\u00e3o de liquidez no sistema banc\u00e1rio que ajudou a amortecer o impacto do programa QT em curso da Fed.<\/p>\n\n\n\n
<\/a> Acordos de recompra revers\u00edveis Overnight do Fed<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m4_1_24_.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n
J\u00e1 cheg\u00e1mos l\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEncorajado pelo decl\u00ednio cont\u00ednuo da infla\u00e7\u00e3o, e apesar do cen\u00e1rio de crescimento mais positivo, na \u00faltima reuni\u00e3o do FOMC, o Presidente Powell admitiu que o comit\u00e9 j\u00e1 tinha passado a discutir quando seria apropriado come\u00e7ar a flexibilizar a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Com efeito, os gr\u00e1ficos de pontos actualizados indicavam que, em m\u00e9dia, os membros do FOMC esperam reduzir a taxa dos fundos em 75 pontos base cumulativos em 2024.<\/p>\n\n\n\n
Os investidores, pelo contr\u00e1rio, est\u00e3o a ter uma vis\u00e3o muito mais agressiva. Os futuros de taxas de juro de curto prazo est\u00e3o a prever o equivalente a seis cortes de 25 pontos base at\u00e9 ao final do ano, sendo que o primeiro corte poder\u00e1 ser j\u00e1 em mar\u00e7o<\/a>. \u00c9 o dobro do que os respons\u00e1veis do FOMC est\u00e3o a prever. Uma grande diferen\u00e7a!<\/p>\n\n\n\nParte da raz\u00e3o para este desfasamento pode ser o facto de, tendo antecipado (incorretamente) uma recess\u00e3o para grande parte de 2023, os investidores estarem \u00e0 procura de valida\u00e7\u00e3o de que a sua avalia\u00e7\u00e3o pessimista estava, em \u00faltima an\u00e1lise, correta - a pol\u00edtica monet\u00e1ria, afinal, \u00e9 conhecida por funcionar com desfasamentos substanciais. Provavelmente tamb\u00e9m reflecte a preocupa\u00e7\u00e3o com o risco de cauda.<\/p>\n\n\n\n
Na situa\u00e7\u00e3o atual, a facilidade RPP da ON situa-se em cerca de $550 mil milh\u00f5es, o que significa que h\u00e1 uma margem muito limitada para que continue a funcionar como um amortecedor de QT. De acordo com as tend\u00eancias actuais, esta facilidade ser\u00e1 esgotada em mar\u00e7o, altura em que as reservas banc\u00e1rias come\u00e7ar\u00e3o a diminuir. Ao mesmo tempo, o programa de emerg\u00eancia BTFP da Fed, criado no ano passado ap\u00f3s a fal\u00eancia de tr\u00eas bancos comerciais dos EUA (Silvergate<\/a>SVB e Assinatura), est\u00e1 a chegar ao fim.<\/p>\n\n\n\nCerca de $160 mil milh\u00f5es est\u00e3o depositados nesta outra facilidade da Fed. \u00c9 certo que este n\u00famero tem sido inflacionado pelos bancos que o utilizam como uma arbitragem sem risco, o que levou a Fed a anunciar recentemente que estava a altera\u00e7\u00e3o dos termos<\/a> do mecanismo, mas a maior parte ainda est\u00e1 a servir de t\u00e1bua de salva\u00e7\u00e3o para os bancos regionais cujas carteiras de obriga\u00e7\u00f5es continuam submersas. Se, como parece quase certo, este programa terminar em mar\u00e7o, estes bancos regionais ser\u00e3o deixados a lutar por liquidez. J\u00e1 h\u00e1 sinais de que os decisores pol\u00edticos norte-americanos est\u00e3o a preparar-se para esse desfecho porque, para citar Bloomberg<\/a>, s\u00e3o\u2026<\/p>\n\n\n\n\"... prepara-se para introduzir um plano para exigir que os b<\/em>Os bancos acedem \u00e0 janela de desconto da Reserva Federal pelo menos uma vez por ano para reduzir o estigma e garantir que os mutuantes est\u00e3o preparados para tempos dif\u00edceis\".<\/em><\/p>\n\n\n\nEste argumento do estigma j\u00e1 existe h\u00e1 muito tempo e foi muito discutido durante a crise financeira mundial, mas legislar no sentido de obrigar os bancos comerciais a utilizar o mecanismo pelo menos uma vez por ano \u00e9 simplesmente espantoso. N\u00e3o ajuda certamente a acalmar as preocupa\u00e7\u00f5es dos investidores.<\/p>\n\n\n\n
A minha sensa\u00e7\u00e3o, embora n\u00e3o o possa provar, \u00e9 que os 150pb de flexibiliza\u00e7\u00e3o do Fed impl\u00edcitos no futuro das taxas dos EUA constituem uma m\u00e9dia ponderada de dois pontos de vista: um campo que acredita, tal como o Fed, que apenas 75pb de cortes nas taxas se justificam \u00e0 medida que a economia dos EUA regressa lentamente ao equil\u00edbrio, e um segundo campo que pensa que estamos perante um resultado mais profundo, semelhante a uma recess\u00e3o, em que o Fed ser\u00e1 for\u00e7ado a reduzir as taxas em mais do que 150pb cumulativos, com pelo menos algumas partes do sector banc\u00e1rio dos EUA a ficarem sob nova press\u00e3o (pense na GFC-lite). Uma destas hip\u00f3teses est\u00e1 errada, mas qual delas n\u00e3o \u00e9 clara nesta altura. O que \u00e9 claro, por\u00e9m, \u00e9 que nenhum destes resultados - desacelera\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica acentuada ou um recuo nas expectativas de taxas dos EUA - \u00e9 particularmente favor\u00e1vel aos activos de risco, incluindo ac\u00e7\u00f5es e criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n
(NB: Isto pressup\u00f5e, obviamente, que a infla\u00e7\u00e3o se comporta de forma aut\u00f3noma e continua a convergir para o objetivo de infla\u00e7\u00e3o 2% da Fed. Tendo em conta os acontecimentos no Mar Vermelho e o seu potencial para gerar uma infla\u00e7\u00e3o impulsionada pelos custos, \u00e0 medida que as cadeias de abastecimento mundiais ficam sob press\u00e3o, os riscos de deteriora\u00e7\u00e3o poder\u00e3o ser ainda maiores em ambos os cen\u00e1rios acima referidos).<\/p>\n\n\n\n
Esta \u00e9 a colis\u00e3o e mar\u00e7o parece ser a altura ideal.<\/p>\n\n\n\n
Parar a imprensa: <\/strong>O artigo foi escrito antes da reuni\u00e3o do FOMC de 31 de janeiro e da confer\u00eancia de imprensa, em que a Fed fez duas coisas interessantes. Em primeiro lugar, recuou em rela\u00e7\u00e3o ao calend\u00e1rio do mercado para a redu\u00e7\u00e3o das taxas de juro. Em segundo lugar, retirou a frase <\/em>\u00abO sistema banc\u00e1rio dos EUA \u00e9 s\u00f3lido e resiliente.\u00bb da sua declara\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica econ\u00f3mica. No mesmo dia em que as ac\u00e7\u00f5es do New York Community Bancorp - que, ironicamente, adquiriu dep\u00f3sitos do falido Signature Bank no ano passado - ca\u00edram 45% depois de anunciar um corte nos dividendos, esta declara\u00e7\u00e3o d\u00e1 fortes ind\u00edcios de que os decisores pol\u00edticos est\u00e3o preocupados com partes do sistema banc\u00e1rio comercial dos EUA.<\/em><\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a> N\u00e3o obstante a postura criptogr\u00e1fica negativa de Gensler, os analistas de ETF est\u00e3o atribuindo uma chance de mais de 70% de que um ETF ETH spot seja aprovado at\u00e9 maio.<\/p>\n\n\n\n2<\/a>O Google proibiu qualquer an\u00fancio de criptomoeda em 2019, juntamente com o Facebook. Mas o gigante das pesquisas anunciou no m\u00eas passado que permitiria que os produtos Bitcon ETF fossem anunciados a partir de 29 de janeiro - ver: https:\/\/cointelegraph.com\/news\/google-ad-policy-allows-crypto-trusts-spot-bitcoin-etf-approval-us<\/a><\/p>\n\n\n\n3<\/a>Os impulsos or\u00e7amentais s\u00e3o calculados tendo em conta a varia\u00e7\u00e3o do saldo or\u00e7amental corrigido das varia\u00e7\u00f5es c\u00edclicas. \u00c9 por isso que \u00e9 mais pequeno do que a diferen\u00e7a de 3,5 pontos percentuais entre os d\u00e9fices globais.<\/p>\n\n\n\n4<\/a>Ver: https:\/\/libertystreeteconomics.newyorkfed.org\/2022\/01\/how-the-feds-overnight-reverse-repo-facility-works\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\n
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Na nossa edi\u00e7\u00e3o mensal de janeiro, Ryan Shea, economista especializado em criptomoedas da Trakx, analisa os fatores que impulsionam os mercados de criptomoedas. Este m\u00eas, o foco recai sobre o lan\u00e7amento do ETF de Bitcoin \u00e0 vista e as perspetivas em mat\u00e9ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria da Reserva Federal. <\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":2821,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[10],"tags":[],"class_list":["post-2820","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-insights"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2820","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2820"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2820\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2822,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2820\/revisions\/2822"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2821"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2820"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2820"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2820"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Autor (via imgflip.com)<\/p>\n\n\n\n
Embora a imagem a curto prazo de um movimento de pre\u00e7os do tipo \u00abpump-and-dump\u00bb n\u00e3o seja das melhores, quando se analisam os fluxos subjacentes nos v\u00e1rios produtos ETF de Bitcoin, a situa\u00e7\u00e3o parece consideravelmente menos negativa. No total, dez empresas lan\u00e7aram produtos ETF nos EUA. Como o gr\u00e1fico abaixo demonstra claramente, existe uma diferen\u00e7a extremamente significativa em termos de fluxos de clientes entre a Grayscale e os outros nove fornecedores de ETF de Bitcoin \u00e0 vista (a prop\u00f3sito \u2013 parab\u00e9ns \u00e0 VanEck e \u00e0 Valkyrie pelos seus excelentes c\u00f3digos de ETF!).<\/p>\n\n\n\n
Fluxos do ETF Bitcoin desde o lan\u00e7amento (BTC detido)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Diversos<\/p>\n\n\n\n
O ETF da Grayscale era, como muitos sabem, originalmente um Bitcoin trust, um ve\u00edculo de investimento do qual os seus detentores n\u00e3o podiam sair facilmente. Na altura da transforma\u00e7\u00e3o, o Grayscale Trust detinha 619 000 BTC, equivalentes a $28 mil milh\u00f5es em AUM. Uma participa\u00e7\u00e3o t\u00e3o grande tornou instantaneamente o Bitcoin coletivamente o segundo maior ETF de mercadorias depois do ouro (os ETFs de prata foram empurrados para um distante terceiro lugar com AUM de $11bn). A comiss\u00e3o de gest\u00e3o da Grayscale foi fixada em 1,5%, o que a torna tr\u00eas vezes mais cara do que a de qualquer outro fornecedor de ETF e mais de cinco vezes a do fornecedor de menor custo (o Bitcoin CTI da Trakx \u00e9 gratuito - s\u00f3 para dizer). Sonnenshein, diretor executivo da Grayscale, argumentou que esta comiss\u00e3o relativamente elevada se justificava tendo em conta a dimens\u00e3o, a liquidez e o historial do fundo na gest\u00e3o de activos Bitcoin. Outros t\u00eam menos interpreta\u00e7\u00f5es favor\u00e1veis<\/a>.<\/p>\n\n\n\nSeja qual for a raz\u00e3o para a elevada taxa, o ETF Bitcoin da Grayscale tem vindo a sangrar constantemente o AUM, perdendo mais de 80.000 Bitcoin (ou aproximadamente $4bn) em pouco mais de uma semana. A venda em escala de cinza n\u00e3o implica necessariamente uma press\u00e3o descendente sobre o pre\u00e7o do Bitcoin, porque as vendas podem ser recicladas para outros ETFs mais baratos e\/ou compras de Bitcoin na cadeia. De facto, como mostra o gr\u00e1fico acima, os fluxos l\u00edquidos acumulados dos ETF para todos os ETF combinados s\u00e3o positivos no valor de 26 000 BTC (equivalente a cerca de um m\u00eas de emiss\u00e3o de Bitcoin [subs\u00eddio de bloco de 6,25 BTC x 24 horas \/ tempo de bloco de 10 minutos = 900 Bitcoin por dia]). No entanto, esta venda l\u00edquida persistente tem enervado os especuladores de curto prazo porque, com mais de 500 000 Bitcoins ainda no ETF da Grayscale, ser\u00e1 necess\u00e1rio um per\u00edodo potencialmente longo de compra sustentada pelos outros ETFs para absorver esta oferta l\u00edquida, assumindo que as taxas da Grayscale continuam a ser t\u00e3o desagrad\u00e1veis para os investidores como parecem ser atualmente.<\/p>\n\n\n\n
Hopium para Hodl<\/strong><\/h2>\n\n\n\nO hype respons\u00e1vel por impulsionar o Bitcoin mais alto antes do lan\u00e7amento do ETF (um efeito que se espalhou para a criptografia mais ampla devido, em parte, \u00e0 antecipa\u00e7\u00e3o de outros ETFs de criptografia spot ser\u00e1 permitido pela SEC1<\/sup><\/a>), podem estar a ser desfeitas, mas o verdadeiro fator determinante para o sucesso ou n\u00e3o dos ETFs Bitcoin \u00e0 vista ser\u00e1 a sua capacidade de atrair fluxos de capital sustentados de novos investidores para as criptomoedas. Como referi num nota de investiga\u00e7\u00e3o<\/a> publicado um ou dois dias ap\u00f3s o lan\u00e7amento do ETF, h\u00e1 raz\u00f5es muito s\u00f3lidas para acreditar que estes fluxos de entrada sustentados se concretizar\u00e3o.<\/p>\n\n\n\nN\u00e3o pretendo voltar a referir essa nota, mas permitam-me que acrescente um outro aspeto que n\u00e3o mencionei, mas que considero igualmente pertinente. A Bitcoin conseguiu passar de um brinquedo tecnol\u00f3gico sem valor para um ativo com um valor de mercado de $800bn numa d\u00e9cada e meia, com um or\u00e7amento de publicidade zero. \u00c9 um facto impressionante, qualquer que seja o padr\u00e3o. Imagine-se o que acontecer\u00e1 nos pr\u00f3ximos anos, agora que o Bitcoin disp\u00f5e efetivamente de um or\u00e7amento de rela\u00e7\u00f5es p\u00fablicas\/marketing pago por grandes empresas de investimento de renome que promovem os seus produtos ETF.<\/p>\n\n\n\n
O que \u00e9 que far\u00e1 com que esta publicidade2<\/sup><\/a> particularmente eficaz \u00e9 o facto de os factores macroecon\u00f3micos a longo prazo que impulsionaram os pre\u00e7os das criptomoedas nos \u00faltimos anos continuarem a favorecer a hodling.<\/p>\n\n\n\nFactores determinantes macroecon\u00f3micos a longo prazo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n\u00c9 um facto indiscut\u00edvel que os n\u00edveis de d\u00edvida p\u00fablica s\u00e3o extremamente elevados em quase todos os pa\u00edses avan\u00e7ados. Ap\u00f3s o aumento dos custos dos empr\u00e9stimos verificado nos \u00faltimos 18 meses (uma vez que os bancos centrais responderam tardiamente ao aumento da infla\u00e7\u00e3o ap\u00f3s a pandemia), \u00e9 cada vez mais \u00f3bvio para um n\u00famero crescente de pessoas que, a menos que sejam feitos esfor\u00e7os para reduzir os d\u00e9fices or\u00e7amentais, a pol\u00edtica or\u00e7amental est\u00e1 numa trajet\u00f3ria insustent\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n
A hist\u00f3ria est\u00e1 cheia de exemplos de como isto acaba. Os bancos centrais s\u00e3o coagidos a \"financiar\" os d\u00e9fices or\u00e7amentais atrav\u00e9s de dinheiro acabado de imprimir e a infla\u00e7\u00e3o deixa de estar no centro da defini\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas e passa a ser um res\u00edduo. \u00c9 este o futuro, encapsulado no meme \"Printer Go Brrr\", que nos espera se nada for feito para controlar os d\u00e9fices or\u00e7amentais do Estado.<\/p>\n\n\n\n
Quais s\u00e3o as perspectivas de uma tal mudan\u00e7a de pol\u00edtica ocorrer este ano, quando 64 pa\u00edses, representando cerca de metade da popula\u00e7\u00e3o mundial, t\u00eam elei\u00e7\u00f5es nacionais agendadas? Praticamente nenhuma, porque a consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental implica aumentos de impostos ou cortes nas despesas, ou ambos, e nenhuma destas op\u00e7\u00f5es \u00e9 vencedora de votos.<\/p>\n\n\n\n
Solavancos a curto prazo<\/strong><\/h2>\n\n\n\nDito isto, o caminho para esta perspetiva positiva das criptomoedas n\u00e3o ser\u00e1 retil\u00edneo, haver\u00e1 alguns solavancos na estrada que ter\u00e3o de ser ultrapassados primeiro, e um desses solavancos n\u00e3o est\u00e1 muito longe.<\/p>\n\n\n\n
Deixem-me explicar.<\/p>\n\n\n\n
Por esta altura, no ano passado, havia uma convic\u00e7\u00e3o generalizada de que a economia dos EUA estava a caminhar para uma recess\u00e3o, dado que o ciclo de subidas da Fed foi o mais agressivo das \u00faltimas d\u00e9cadas. Esta afirma\u00e7\u00e3o revelou-se errada (mea culpa - eu tamb\u00e9m estava neste campo pessimista). Como acaba de ser confirmado com a divulga\u00e7\u00e3o de dados do PIB do quarto trimestre mais fortes do que o esperado, a economia dos EUA cresceu 2,5% em termos reais.<\/p>\n\n\n\n
Como \u00e9 que todos n\u00f3s nos engan\u00e1mos tanto? A resposta tem duas vertentes.<\/p>\n\n\n\n
A maior surpresa, para mim e, suspeito, para muitos outros, foi a pol\u00edtica fiscal dos EUA. Entre o ano fiscal de 2022 e o ano fiscal de 2023, os EUA empr\u00e9stimos do Estado<\/a> aumentou de 3,9% do PIB para 7,5% do PIB no exerc\u00edcio de 2023 (quando corrigido do programa de Biden de perd\u00e3o de empr\u00e9stimos a estudantes que foi considerado inconstitucional). Este aumento foi muito maior do que o previsto e gerou um impulso or\u00e7amental de dois pontos percentuais do PIB que impulsionou o crescimento3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nEnquanto a Reserva Federal se esfor\u00e7ava por abrandar a economia para fazer baixar a infla\u00e7\u00e3o, o Tesouro estava a injetar est\u00edmulos sob a forma de d\u00e9fices or\u00e7amentais mais elevados (uma loucura, n\u00e3o?). Este empurra-empurra de dinheiro f\u00e1cil e fiscal ajuda a explicar porque \u00e9 que os dados macroecon\u00f3micos dos EUA t\u00eam sido t\u00e3o esquizofr\u00e9nico<\/a> nos \u00faltimos meses.<\/p>\n\n\n\nNa verdade, isso n\u00e3o \u00e9 inteiramente correto. A pol\u00edtica monet\u00e1ria dos EUA n\u00e3o tem sido t\u00e3o restritiva recentemente como um olhar sobre os principais instrumentos de pol\u00edtica da Fed poderia sugerir, o que \u00e9 a segunda raz\u00e3o pela qual a economia dos EUA se saiu melhor do que o esperado (e porque os activos de risco terminaram o ano em alta).<\/p>\n\n\n\n
A canaliza\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\nOs programas sustentados de QE, como os que foram introduzidos durante a crise financeira mundial e a pandemia de Covid, aumentam o balan\u00e7o do banco central, o que acrescenta uma complexidade adicional quando se trata de calibrar a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Para ter um melhor controlo sobre as taxas de juro do mercado monet\u00e1rio, a Reserva Federal introduziu, em 2015, a facilidade de acordos de recompra overnight (ON RPP), que lhe permite aumentar as taxas de juro numa altura em que os bancos comerciais est\u00e3o cheios de reservas4<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nEsta facilidade n\u00e3o foi muito utilizada nos primeiros anos, mas quando a Reserva Federal come\u00e7ou a aumentar as taxas de juro a um ritmo que os bancos comerciais n\u00e3o conseguiam igualar, a utiliza\u00e7\u00e3o disparou porque as pessoas se dirigiram aos fundos do mercado monet\u00e1rio que eram eleg\u00edveis para aceder \u00e0 facilidade e podiam oferecer rendimentos mais elevados (e mais seguros). No seu pico, no in\u00edcio de 2023, mais de $2.2tr foi estacionado no Fed.<\/a><\/p>\n\n\n\nQuando o acordo sobre o limite da d\u00edvida foi assinado, no in\u00edcio de junho, o Tesouro dos EUA, que tinha estado a utilizar a sua conta junto da Reserva Federal (TGA) para manter a situa\u00e7\u00e3o, come\u00e7ou a reconstituir a sua conta. F\u00ea-lo atrav\u00e9s da emiss\u00e3o de bilhetes do Tesouro comprados por fundos do mercado monet\u00e1rio, que os pagaram com fundos detidos na facilidade RPP da ON. Como consequ\u00eancia, o saldo da facilidade RPP do ON diminuiu substancialmente em $1,7 tr. Isto constitui uma nova inje\u00e7\u00e3o de liquidez no sistema banc\u00e1rio que ajudou a amortecer o impacto do programa QT em curso da Fed.<\/p>\n\n\n\n
<\/a> Acordos de recompra revers\u00edveis Overnight do Fed<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n
J\u00e1 cheg\u00e1mos l\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEncorajado pelo decl\u00ednio cont\u00ednuo da infla\u00e7\u00e3o, e apesar do cen\u00e1rio de crescimento mais positivo, na \u00faltima reuni\u00e3o do FOMC, o Presidente Powell admitiu que o comit\u00e9 j\u00e1 tinha passado a discutir quando seria apropriado come\u00e7ar a flexibilizar a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Com efeito, os gr\u00e1ficos de pontos actualizados indicavam que, em m\u00e9dia, os membros do FOMC esperam reduzir a taxa dos fundos em 75 pontos base cumulativos em 2024.<\/p>\n\n\n\n
Os investidores, pelo contr\u00e1rio, est\u00e3o a ter uma vis\u00e3o muito mais agressiva. Os futuros de taxas de juro de curto prazo est\u00e3o a prever o equivalente a seis cortes de 25 pontos base at\u00e9 ao final do ano, sendo que o primeiro corte poder\u00e1 ser j\u00e1 em mar\u00e7o<\/a>. \u00c9 o dobro do que os respons\u00e1veis do FOMC est\u00e3o a prever. Uma grande diferen\u00e7a!<\/p>\n\n\n\nParte da raz\u00e3o para este desfasamento pode ser o facto de, tendo antecipado (incorretamente) uma recess\u00e3o para grande parte de 2023, os investidores estarem \u00e0 procura de valida\u00e7\u00e3o de que a sua avalia\u00e7\u00e3o pessimista estava, em \u00faltima an\u00e1lise, correta - a pol\u00edtica monet\u00e1ria, afinal, \u00e9 conhecida por funcionar com desfasamentos substanciais. Provavelmente tamb\u00e9m reflecte a preocupa\u00e7\u00e3o com o risco de cauda.<\/p>\n\n\n\n
Na situa\u00e7\u00e3o atual, a facilidade RPP da ON situa-se em cerca de $550 mil milh\u00f5es, o que significa que h\u00e1 uma margem muito limitada para que continue a funcionar como um amortecedor de QT. De acordo com as tend\u00eancias actuais, esta facilidade ser\u00e1 esgotada em mar\u00e7o, altura em que as reservas banc\u00e1rias come\u00e7ar\u00e3o a diminuir. Ao mesmo tempo, o programa de emerg\u00eancia BTFP da Fed, criado no ano passado ap\u00f3s a fal\u00eancia de tr\u00eas bancos comerciais dos EUA (Silvergate<\/a>SVB e Assinatura), est\u00e1 a chegar ao fim.<\/p>\n\n\n\nCerca de $160 mil milh\u00f5es est\u00e3o depositados nesta outra facilidade da Fed. \u00c9 certo que este n\u00famero tem sido inflacionado pelos bancos que o utilizam como uma arbitragem sem risco, o que levou a Fed a anunciar recentemente que estava a altera\u00e7\u00e3o dos termos<\/a> do mecanismo, mas a maior parte ainda est\u00e1 a servir de t\u00e1bua de salva\u00e7\u00e3o para os bancos regionais cujas carteiras de obriga\u00e7\u00f5es continuam submersas. Se, como parece quase certo, este programa terminar em mar\u00e7o, estes bancos regionais ser\u00e3o deixados a lutar por liquidez. J\u00e1 h\u00e1 sinais de que os decisores pol\u00edticos norte-americanos est\u00e3o a preparar-se para esse desfecho porque, para citar Bloomberg<\/a>, s\u00e3o\u2026<\/p>\n\n\n\n\"... prepara-se para introduzir um plano para exigir que os b<\/em>Os bancos acedem \u00e0 janela de desconto da Reserva Federal pelo menos uma vez por ano para reduzir o estigma e garantir que os mutuantes est\u00e3o preparados para tempos dif\u00edceis\".<\/em><\/p>\n\n\n\nEste argumento do estigma j\u00e1 existe h\u00e1 muito tempo e foi muito discutido durante a crise financeira mundial, mas legislar no sentido de obrigar os bancos comerciais a utilizar o mecanismo pelo menos uma vez por ano \u00e9 simplesmente espantoso. N\u00e3o ajuda certamente a acalmar as preocupa\u00e7\u00f5es dos investidores.<\/p>\n\n\n\n
A minha sensa\u00e7\u00e3o, embora n\u00e3o o possa provar, \u00e9 que os 150pb de flexibiliza\u00e7\u00e3o do Fed impl\u00edcitos no futuro das taxas dos EUA constituem uma m\u00e9dia ponderada de dois pontos de vista: um campo que acredita, tal como o Fed, que apenas 75pb de cortes nas taxas se justificam \u00e0 medida que a economia dos EUA regressa lentamente ao equil\u00edbrio, e um segundo campo que pensa que estamos perante um resultado mais profundo, semelhante a uma recess\u00e3o, em que o Fed ser\u00e1 for\u00e7ado a reduzir as taxas em mais do que 150pb cumulativos, com pelo menos algumas partes do sector banc\u00e1rio dos EUA a ficarem sob nova press\u00e3o (pense na GFC-lite). Uma destas hip\u00f3teses est\u00e1 errada, mas qual delas n\u00e3o \u00e9 clara nesta altura. O que \u00e9 claro, por\u00e9m, \u00e9 que nenhum destes resultados - desacelera\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica acentuada ou um recuo nas expectativas de taxas dos EUA - \u00e9 particularmente favor\u00e1vel aos activos de risco, incluindo ac\u00e7\u00f5es e criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n
(NB: Isto pressup\u00f5e, obviamente, que a infla\u00e7\u00e3o se comporta de forma aut\u00f3noma e continua a convergir para o objetivo de infla\u00e7\u00e3o 2% da Fed. Tendo em conta os acontecimentos no Mar Vermelho e o seu potencial para gerar uma infla\u00e7\u00e3o impulsionada pelos custos, \u00e0 medida que as cadeias de abastecimento mundiais ficam sob press\u00e3o, os riscos de deteriora\u00e7\u00e3o poder\u00e3o ser ainda maiores em ambos os cen\u00e1rios acima referidos).<\/p>\n\n\n\n
Esta \u00e9 a colis\u00e3o e mar\u00e7o parece ser a altura ideal.<\/p>\n\n\n\n
Parar a imprensa: <\/strong>O artigo foi escrito antes da reuni\u00e3o do FOMC de 31 de janeiro e da confer\u00eancia de imprensa, em que a Fed fez duas coisas interessantes. Em primeiro lugar, recuou em rela\u00e7\u00e3o ao calend\u00e1rio do mercado para a redu\u00e7\u00e3o das taxas de juro. Em segundo lugar, retirou a frase <\/em>\u00abO sistema banc\u00e1rio dos EUA \u00e9 s\u00f3lido e resiliente.\u00bb da sua declara\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica econ\u00f3mica. No mesmo dia em que as ac\u00e7\u00f5es do New York Community Bancorp - que, ironicamente, adquiriu dep\u00f3sitos do falido Signature Bank no ano passado - ca\u00edram 45% depois de anunciar um corte nos dividendos, esta declara\u00e7\u00e3o d\u00e1 fortes ind\u00edcios de que os decisores pol\u00edticos est\u00e3o preocupados com partes do sistema banc\u00e1rio comercial dos EUA.<\/em><\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a> N\u00e3o obstante a postura criptogr\u00e1fica negativa de Gensler, os analistas de ETF est\u00e3o atribuindo uma chance de mais de 70% de que um ETF ETH spot seja aprovado at\u00e9 maio.<\/p>\n\n\n\n2<\/a>O Google proibiu qualquer an\u00fancio de criptomoeda em 2019, juntamente com o Facebook. Mas o gigante das pesquisas anunciou no m\u00eas passado que permitiria que os produtos Bitcon ETF fossem anunciados a partir de 29 de janeiro - ver: https:\/\/cointelegraph.com\/news\/google-ad-policy-allows-crypto-trusts-spot-bitcoin-etf-approval-us<\/a><\/p>\n\n\n\n3<\/a>Os impulsos or\u00e7amentais s\u00e3o calculados tendo em conta a varia\u00e7\u00e3o do saldo or\u00e7amental corrigido das varia\u00e7\u00f5es c\u00edclicas. \u00c9 por isso que \u00e9 mais pequeno do que a diferen\u00e7a de 3,5 pontos percentuais entre os d\u00e9fices globais.<\/p>\n\n\n\n4<\/a>Ver: https:\/\/libertystreeteconomics.newyorkfed.org\/2022\/01\/how-the-feds-overnight-reverse-repo-facility-works\/<\/a><\/p>\n\n\n\n<\/p>\n\n\n\n
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Na nossa edi\u00e7\u00e3o mensal de janeiro, Ryan Shea, economista especializado em criptomoedas da Trakx, analisa os fatores que impulsionam os mercados de criptomoedas. Este m\u00eas, o foco recai sobre o lan\u00e7amento do ETF de Bitcoin \u00e0 vista e as perspetivas em mat\u00e9ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria da Reserva Federal. <\/p>","protected":false},"author":4,"featured_media":2821,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_themeisle_gutenberg_block_has_review":false,"footnotes":""},"categories":[10],"tags":[],"class_list":["post-2820","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-insights"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2820","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/users\/4"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=2820"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2820\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":2822,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/2820\/revisions\/2822"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media\/2821"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=2820"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=2820"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/trakx.io\/pt\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=2820"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Diversos<\/p>\n\n\n\n
O ETF da Grayscale era, como muitos sabem, originalmente um Bitcoin trust, um ve\u00edculo de investimento do qual os seus detentores n\u00e3o podiam sair facilmente. Na altura da transforma\u00e7\u00e3o, o Grayscale Trust detinha 619 000 BTC, equivalentes a $28 mil milh\u00f5es em AUM. Uma participa\u00e7\u00e3o t\u00e3o grande tornou instantaneamente o Bitcoin coletivamente o segundo maior ETF de mercadorias depois do ouro (os ETFs de prata foram empurrados para um distante terceiro lugar com AUM de $11bn). A comiss\u00e3o de gest\u00e3o da Grayscale foi fixada em 1,5%, o que a torna tr\u00eas vezes mais cara do que a de qualquer outro fornecedor de ETF e mais de cinco vezes a do fornecedor de menor custo (o Bitcoin CTI da Trakx \u00e9 gratuito - s\u00f3 para dizer). Sonnenshein, diretor executivo da Grayscale, argumentou que esta comiss\u00e3o relativamente elevada se justificava tendo em conta a dimens\u00e3o, a liquidez e o historial do fundo na gest\u00e3o de activos Bitcoin. Outros t\u00eam menos interpreta\u00e7\u00f5es favor\u00e1veis<\/a>.<\/p>\n\n\n\n Seja qual for a raz\u00e3o para a elevada taxa, o ETF Bitcoin da Grayscale tem vindo a sangrar constantemente o AUM, perdendo mais de 80.000 Bitcoin (ou aproximadamente $4bn) em pouco mais de uma semana. A venda em escala de cinza n\u00e3o implica necessariamente uma press\u00e3o descendente sobre o pre\u00e7o do Bitcoin, porque as vendas podem ser recicladas para outros ETFs mais baratos e\/ou compras de Bitcoin na cadeia. De facto, como mostra o gr\u00e1fico acima, os fluxos l\u00edquidos acumulados dos ETF para todos os ETF combinados s\u00e3o positivos no valor de 26 000 BTC (equivalente a cerca de um m\u00eas de emiss\u00e3o de Bitcoin [subs\u00eddio de bloco de 6,25 BTC x 24 horas \/ tempo de bloco de 10 minutos = 900 Bitcoin por dia]). No entanto, esta venda l\u00edquida persistente tem enervado os especuladores de curto prazo porque, com mais de 500 000 Bitcoins ainda no ETF da Grayscale, ser\u00e1 necess\u00e1rio um per\u00edodo potencialmente longo de compra sustentada pelos outros ETFs para absorver esta oferta l\u00edquida, assumindo que as taxas da Grayscale continuam a ser t\u00e3o desagrad\u00e1veis para os investidores como parecem ser atualmente.<\/p>\n\n\n\n O hype respons\u00e1vel por impulsionar o Bitcoin mais alto antes do lan\u00e7amento do ETF (um efeito que se espalhou para a criptografia mais ampla devido, em parte, \u00e0 antecipa\u00e7\u00e3o de outros ETFs de criptografia spot ser\u00e1 permitido pela SEC1<\/sup><\/a>), podem estar a ser desfeitas, mas o verdadeiro fator determinante para o sucesso ou n\u00e3o dos ETFs Bitcoin \u00e0 vista ser\u00e1 a sua capacidade de atrair fluxos de capital sustentados de novos investidores para as criptomoedas. Como referi num nota de investiga\u00e7\u00e3o<\/a> publicado um ou dois dias ap\u00f3s o lan\u00e7amento do ETF, h\u00e1 raz\u00f5es muito s\u00f3lidas para acreditar que estes fluxos de entrada sustentados se concretizar\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o pretendo voltar a referir essa nota, mas permitam-me que acrescente um outro aspeto que n\u00e3o mencionei, mas que considero igualmente pertinente. A Bitcoin conseguiu passar de um brinquedo tecnol\u00f3gico sem valor para um ativo com um valor de mercado de $800bn numa d\u00e9cada e meia, com um or\u00e7amento de publicidade zero. \u00c9 um facto impressionante, qualquer que seja o padr\u00e3o. Imagine-se o que acontecer\u00e1 nos pr\u00f3ximos anos, agora que o Bitcoin disp\u00f5e efetivamente de um or\u00e7amento de rela\u00e7\u00f5es p\u00fablicas\/marketing pago por grandes empresas de investimento de renome que promovem os seus produtos ETF.<\/p>\n\n\n\n O que \u00e9 que far\u00e1 com que esta publicidade2<\/sup><\/a> particularmente eficaz \u00e9 o facto de os factores macroecon\u00f3micos a longo prazo que impulsionaram os pre\u00e7os das criptomoedas nos \u00faltimos anos continuarem a favorecer a hodling.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 um facto indiscut\u00edvel que os n\u00edveis de d\u00edvida p\u00fablica s\u00e3o extremamente elevados em quase todos os pa\u00edses avan\u00e7ados. Ap\u00f3s o aumento dos custos dos empr\u00e9stimos verificado nos \u00faltimos 18 meses (uma vez que os bancos centrais responderam tardiamente ao aumento da infla\u00e7\u00e3o ap\u00f3s a pandemia), \u00e9 cada vez mais \u00f3bvio para um n\u00famero crescente de pessoas que, a menos que sejam feitos esfor\u00e7os para reduzir os d\u00e9fices or\u00e7amentais, a pol\u00edtica or\u00e7amental est\u00e1 numa trajet\u00f3ria insustent\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n A hist\u00f3ria est\u00e1 cheia de exemplos de como isto acaba. Os bancos centrais s\u00e3o coagidos a \"financiar\" os d\u00e9fices or\u00e7amentais atrav\u00e9s de dinheiro acabado de imprimir e a infla\u00e7\u00e3o deixa de estar no centro da defini\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas e passa a ser um res\u00edduo. \u00c9 este o futuro, encapsulado no meme \"Printer Go Brrr\", que nos espera se nada for feito para controlar os d\u00e9fices or\u00e7amentais do Estado.<\/p>\n\n\n\n Quais s\u00e3o as perspectivas de uma tal mudan\u00e7a de pol\u00edtica ocorrer este ano, quando 64 pa\u00edses, representando cerca de metade da popula\u00e7\u00e3o mundial, t\u00eam elei\u00e7\u00f5es nacionais agendadas? Praticamente nenhuma, porque a consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental implica aumentos de impostos ou cortes nas despesas, ou ambos, e nenhuma destas op\u00e7\u00f5es \u00e9 vencedora de votos.<\/p>\n\n\n\n Dito isto, o caminho para esta perspetiva positiva das criptomoedas n\u00e3o ser\u00e1 retil\u00edneo, haver\u00e1 alguns solavancos na estrada que ter\u00e3o de ser ultrapassados primeiro, e um desses solavancos n\u00e3o est\u00e1 muito longe.<\/p>\n\n\n\n Deixem-me explicar.<\/p>\n\n\n\n Por esta altura, no ano passado, havia uma convic\u00e7\u00e3o generalizada de que a economia dos EUA estava a caminhar para uma recess\u00e3o, dado que o ciclo de subidas da Fed foi o mais agressivo das \u00faltimas d\u00e9cadas. Esta afirma\u00e7\u00e3o revelou-se errada (mea culpa - eu tamb\u00e9m estava neste campo pessimista). Como acaba de ser confirmado com a divulga\u00e7\u00e3o de dados do PIB do quarto trimestre mais fortes do que o esperado, a economia dos EUA cresceu 2,5% em termos reais.<\/p>\n\n\n\n Como \u00e9 que todos n\u00f3s nos engan\u00e1mos tanto? A resposta tem duas vertentes.<\/p>\n\n\n\n A maior surpresa, para mim e, suspeito, para muitos outros, foi a pol\u00edtica fiscal dos EUA. Entre o ano fiscal de 2022 e o ano fiscal de 2023, os EUA empr\u00e9stimos do Estado<\/a> aumentou de 3,9% do PIB para 7,5% do PIB no exerc\u00edcio de 2023 (quando corrigido do programa de Biden de perd\u00e3o de empr\u00e9stimos a estudantes que foi considerado inconstitucional). Este aumento foi muito maior do que o previsto e gerou um impulso or\u00e7amental de dois pontos percentuais do PIB que impulsionou o crescimento3<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Enquanto a Reserva Federal se esfor\u00e7ava por abrandar a economia para fazer baixar a infla\u00e7\u00e3o, o Tesouro estava a injetar est\u00edmulos sob a forma de d\u00e9fices or\u00e7amentais mais elevados (uma loucura, n\u00e3o?). Este empurra-empurra de dinheiro f\u00e1cil e fiscal ajuda a explicar porque \u00e9 que os dados macroecon\u00f3micos dos EUA t\u00eam sido t\u00e3o esquizofr\u00e9nico<\/a> nos \u00faltimos meses.<\/p>\n\n\n\n Na verdade, isso n\u00e3o \u00e9 inteiramente correto. A pol\u00edtica monet\u00e1ria dos EUA n\u00e3o tem sido t\u00e3o restritiva recentemente como um olhar sobre os principais instrumentos de pol\u00edtica da Fed poderia sugerir, o que \u00e9 a segunda raz\u00e3o pela qual a economia dos EUA se saiu melhor do que o esperado (e porque os activos de risco terminaram o ano em alta).<\/p>\n\n\n\n Os programas sustentados de QE, como os que foram introduzidos durante a crise financeira mundial e a pandemia de Covid, aumentam o balan\u00e7o do banco central, o que acrescenta uma complexidade adicional quando se trata de calibrar a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Para ter um melhor controlo sobre as taxas de juro do mercado monet\u00e1rio, a Reserva Federal introduziu, em 2015, a facilidade de acordos de recompra overnight (ON RPP), que lhe permite aumentar as taxas de juro numa altura em que os bancos comerciais est\u00e3o cheios de reservas4<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Esta facilidade n\u00e3o foi muito utilizada nos primeiros anos, mas quando a Reserva Federal come\u00e7ou a aumentar as taxas de juro a um ritmo que os bancos comerciais n\u00e3o conseguiam igualar, a utiliza\u00e7\u00e3o disparou porque as pessoas se dirigiram aos fundos do mercado monet\u00e1rio que eram eleg\u00edveis para aceder \u00e0 facilidade e podiam oferecer rendimentos mais elevados (e mais seguros). No seu pico, no in\u00edcio de 2023, mais de $2.2tr foi estacionado no Fed.<\/a><\/p>\n\n\n\n Quando o acordo sobre o limite da d\u00edvida foi assinado, no in\u00edcio de junho, o Tesouro dos EUA, que tinha estado a utilizar a sua conta junto da Reserva Federal (TGA) para manter a situa\u00e7\u00e3o, come\u00e7ou a reconstituir a sua conta. F\u00ea-lo atrav\u00e9s da emiss\u00e3o de bilhetes do Tesouro comprados por fundos do mercado monet\u00e1rio, que os pagaram com fundos detidos na facilidade RPP da ON. Como consequ\u00eancia, o saldo da facilidade RPP do ON diminuiu substancialmente em $1,7 tr. Isto constitui uma nova inje\u00e7\u00e3o de liquidez no sistema banc\u00e1rio que ajudou a amortecer o impacto do programa QT em curso da Fed.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Base de dados Fred<\/p>\n\n\n\n Encorajado pelo decl\u00ednio cont\u00ednuo da infla\u00e7\u00e3o, e apesar do cen\u00e1rio de crescimento mais positivo, na \u00faltima reuni\u00e3o do FOMC, o Presidente Powell admitiu que o comit\u00e9 j\u00e1 tinha passado a discutir quando seria apropriado come\u00e7ar a flexibilizar a pol\u00edtica monet\u00e1ria. Com efeito, os gr\u00e1ficos de pontos actualizados indicavam que, em m\u00e9dia, os membros do FOMC esperam reduzir a taxa dos fundos em 75 pontos base cumulativos em 2024.<\/p>\n\n\n\n Os investidores, pelo contr\u00e1rio, est\u00e3o a ter uma vis\u00e3o muito mais agressiva. Os futuros de taxas de juro de curto prazo est\u00e3o a prever o equivalente a seis cortes de 25 pontos base at\u00e9 ao final do ano, sendo que o primeiro corte poder\u00e1 ser j\u00e1 em mar\u00e7o<\/a>. \u00c9 o dobro do que os respons\u00e1veis do FOMC est\u00e3o a prever. Uma grande diferen\u00e7a!<\/p>\n\n\n\n Parte da raz\u00e3o para este desfasamento pode ser o facto de, tendo antecipado (incorretamente) uma recess\u00e3o para grande parte de 2023, os investidores estarem \u00e0 procura de valida\u00e7\u00e3o de que a sua avalia\u00e7\u00e3o pessimista estava, em \u00faltima an\u00e1lise, correta - a pol\u00edtica monet\u00e1ria, afinal, \u00e9 conhecida por funcionar com desfasamentos substanciais. Provavelmente tamb\u00e9m reflecte a preocupa\u00e7\u00e3o com o risco de cauda.<\/p>\n\n\n\n Na situa\u00e7\u00e3o atual, a facilidade RPP da ON situa-se em cerca de $550 mil milh\u00f5es, o que significa que h\u00e1 uma margem muito limitada para que continue a funcionar como um amortecedor de QT. De acordo com as tend\u00eancias actuais, esta facilidade ser\u00e1 esgotada em mar\u00e7o, altura em que as reservas banc\u00e1rias come\u00e7ar\u00e3o a diminuir. Ao mesmo tempo, o programa de emerg\u00eancia BTFP da Fed, criado no ano passado ap\u00f3s a fal\u00eancia de tr\u00eas bancos comerciais dos EUA (Silvergate<\/a>SVB e Assinatura), est\u00e1 a chegar ao fim.<\/p>\n\n\n\n Cerca de $160 mil milh\u00f5es est\u00e3o depositados nesta outra facilidade da Fed. \u00c9 certo que este n\u00famero tem sido inflacionado pelos bancos que o utilizam como uma arbitragem sem risco, o que levou a Fed a anunciar recentemente que estava a altera\u00e7\u00e3o dos termos<\/a> do mecanismo, mas a maior parte ainda est\u00e1 a servir de t\u00e1bua de salva\u00e7\u00e3o para os bancos regionais cujas carteiras de obriga\u00e7\u00f5es continuam submersas. Se, como parece quase certo, este programa terminar em mar\u00e7o, estes bancos regionais ser\u00e3o deixados a lutar por liquidez. J\u00e1 h\u00e1 sinais de que os decisores pol\u00edticos norte-americanos est\u00e3o a preparar-se para esse desfecho porque, para citar Bloomberg<\/a>, s\u00e3o\u2026<\/p>\n\n\n\n \"... prepara-se para introduzir um plano para exigir que os b<\/em>Os bancos acedem \u00e0 janela de desconto da Reserva Federal pelo menos uma vez por ano para reduzir o estigma e garantir que os mutuantes est\u00e3o preparados para tempos dif\u00edceis\".<\/em><\/p>\n\n\n\n Este argumento do estigma j\u00e1 existe h\u00e1 muito tempo e foi muito discutido durante a crise financeira mundial, mas legislar no sentido de obrigar os bancos comerciais a utilizar o mecanismo pelo menos uma vez por ano \u00e9 simplesmente espantoso. N\u00e3o ajuda certamente a acalmar as preocupa\u00e7\u00f5es dos investidores.<\/p>\n\n\n\n A minha sensa\u00e7\u00e3o, embora n\u00e3o o possa provar, \u00e9 que os 150pb de flexibiliza\u00e7\u00e3o do Fed impl\u00edcitos no futuro das taxas dos EUA constituem uma m\u00e9dia ponderada de dois pontos de vista: um campo que acredita, tal como o Fed, que apenas 75pb de cortes nas taxas se justificam \u00e0 medida que a economia dos EUA regressa lentamente ao equil\u00edbrio, e um segundo campo que pensa que estamos perante um resultado mais profundo, semelhante a uma recess\u00e3o, em que o Fed ser\u00e1 for\u00e7ado a reduzir as taxas em mais do que 150pb cumulativos, com pelo menos algumas partes do sector banc\u00e1rio dos EUA a ficarem sob nova press\u00e3o (pense na GFC-lite). Uma destas hip\u00f3teses est\u00e1 errada, mas qual delas n\u00e3o \u00e9 clara nesta altura. O que \u00e9 claro, por\u00e9m, \u00e9 que nenhum destes resultados - desacelera\u00e7\u00e3o econ\u00f3mica acentuada ou um recuo nas expectativas de taxas dos EUA - \u00e9 particularmente favor\u00e1vel aos activos de risco, incluindo ac\u00e7\u00f5es e criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n (NB: Isto pressup\u00f5e, obviamente, que a infla\u00e7\u00e3o se comporta de forma aut\u00f3noma e continua a convergir para o objetivo de infla\u00e7\u00e3o 2% da Fed. Tendo em conta os acontecimentos no Mar Vermelho e o seu potencial para gerar uma infla\u00e7\u00e3o impulsionada pelos custos, \u00e0 medida que as cadeias de abastecimento mundiais ficam sob press\u00e3o, os riscos de deteriora\u00e7\u00e3o poder\u00e3o ser ainda maiores em ambos os cen\u00e1rios acima referidos).<\/p>\n\n\n\n Esta \u00e9 a colis\u00e3o e mar\u00e7o parece ser a altura ideal.<\/p>\n\n\n\n Parar a imprensa: <\/strong>O artigo foi escrito antes da reuni\u00e3o do FOMC de 31 de janeiro e da confer\u00eancia de imprensa, em que a Fed fez duas coisas interessantes. Em primeiro lugar, recuou em rela\u00e7\u00e3o ao calend\u00e1rio do mercado para a redu\u00e7\u00e3o das taxas de juro. Em segundo lugar, retirou a frase <\/em>\u00abO sistema banc\u00e1rio dos EUA \u00e9 s\u00f3lido e resiliente.\u00bb da sua declara\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica econ\u00f3mica. No mesmo dia em que as ac\u00e7\u00f5es do New York Community Bancorp - que, ironicamente, adquiriu dep\u00f3sitos do falido Signature Bank no ano passado - ca\u00edram 45% depois de anunciar um corte nos dividendos, esta declara\u00e7\u00e3o d\u00e1 fortes ind\u00edcios de que os decisores pol\u00edticos est\u00e3o preocupados com partes do sistema banc\u00e1rio comercial dos EUA.<\/em><\/p>\n\n\n\n 1<\/a> N\u00e3o obstante a postura criptogr\u00e1fica negativa de Gensler, os analistas de ETF est\u00e3o atribuindo uma chance de mais de 70% de que um ETF ETH spot seja aprovado at\u00e9 maio.<\/p>\n\n\n\n 2<\/a>O Google proibiu qualquer an\u00fancio de criptomoeda em 2019, juntamente com o Facebook. Mas o gigante das pesquisas anunciou no m\u00eas passado que permitiria que os produtos Bitcon ETF fossem anunciados a partir de 29 de janeiro - ver: https:\/\/cointelegraph.com\/news\/google-ad-policy-allows-crypto-trusts-spot-bitcoin-etf-approval-us<\/a><\/p>\n\n\n\n 3<\/a>Os impulsos or\u00e7amentais s\u00e3o calculados tendo em conta a varia\u00e7\u00e3o do saldo or\u00e7amental corrigido das varia\u00e7\u00f5es c\u00edclicas. \u00c9 por isso que \u00e9 mais pequeno do que a diferen\u00e7a de 3,5 pontos percentuais entre os d\u00e9fices globais.<\/p>\n\n\n\n 4<\/a>Ver: https:\/\/libertystreeteconomics.newyorkfed.org\/2022\/01\/how-the-feds-overnight-reverse-repo-facility-works\/<\/a><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Na nossa edi\u00e7\u00e3o mensal de janeiro, Ryan Shea, economista especializado em criptomoedas da Trakx, analisa os fatores que impulsionam os mercados de criptomoedas. 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Factores determinantes macroecon\u00f3micos a longo prazo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Solavancos a curto prazo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A canaliza\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
<\/a> Acordos de recompra revers\u00edveis Overnight do Fed<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nJ\u00e1 cheg\u00e1mos l\u00e1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\n\n\n\n