Adquirir essa compreens\u00e3o e esse conhecimento est\u00e1 longe de ser um exerc\u00edcio acad\u00e9mico. As recess\u00f5es s\u00e3o inevit\u00e1veis, por mais que os decisores pol\u00edticos, embalados por uma expans\u00e3o econ\u00f3mica prolongada, proclamem hubristicamente que venceram o ciclo econ\u00f3mico. (A declara\u00e7\u00e3o do chanceler brit\u00e2nico Brown \"N\u00e3o voltar ao boom e \u00e0 recess\u00e3o<\/em>\" no seu discurso sobre o or\u00e7amento de 2006, que \u00e9 um dos meus favoritos de todos os tempos, tendo surgido imediatamente antes da mais profunda recess\u00e3o econ\u00f3mica desde a Grande Depress\u00e3o). Al\u00e9m disso, n\u00e3o \u00e9 apenas importante para os participantes no sector das criptomoedas, mas tamb\u00e9m para o n\u00famero crescente de investidores institucionais curiosos em rela\u00e7\u00e3o \u00e0s criptomoedas. Muitos est\u00e3o a examinar os benef\u00edcios de incluir uma aloca\u00e7\u00e3o a criptomoedas para aumentar os retornos ajustados ao risco das suas carteiras. As primeiras evid\u00eancias s\u00e3o encorajadoras - ver imagem abaixo - mas o teste decisivo ser\u00e1 a forma como se comportam durante uma recess\u00e3o global, quando as carteiras de investimento sofrem mais stress.<\/p>\n\n\n\n Fonte: https:\/\/coinshares.com\/research\/the-bitcoin-advantage-enhancing-real-world-portfolios<\/a><\/p>\n\n\n\n Na aus\u00eancia de um precedente no mundo real, \u00e9 poss\u00edvel utilizar uma analogia para prever o desempenho das criptomoedas numa recess\u00e3o global. Foi o que fiz numa apresenta\u00e7\u00e3o macro que dei no ano passado, intitulada \"Boom, Bust, Next?<\/a><\/em>\". A saber:<\/p>\n\n\n\n \"H\u00e1 uma tradi\u00e7\u00e3o de longa data de comparar o Bitcoin ao ouro; \u00e9 o equivalente ao ouro digital. Para mim, essa \u00e9 uma compara\u00e7\u00e3o bastante justa. Na verdade, acho que \u00e9 provavelmente a narrativa mais convincente.<\/em><\/p>\n\n\n\n Se analisarmos o desempenho do ouro durante a Grande Recess\u00e3o, o que vemos \u00e9 que, \u00e0 medida que os efeitos da recess\u00e3o come\u00e7aram a fazer-se sentir, assistimos a uma queda bastante acentuada no pre\u00e7o do ouro. Verificou-se uma corre\u00e7\u00e3o de 30%, o que reflete bem o facto de que, numa recess\u00e3o, h\u00e1 uma corrida massiva \u00e0 liquidez.<\/em><\/p>\n\n\n\n Por isso, naturalmente, os investidores vendem tudo o que n\u00e3o est\u00e1 pregado ao ch\u00e3o.<\/em><\/p>\n\n\n\n E, apesar de se pensar que o ouro seria um ativo valioso a possuir quando as pessoas est\u00e3o preocupadas com fal\u00eancias banc\u00e1rias, etc., n\u00e3o \u00e9 esse o caso.<\/em><\/p>\n\n\n\n O que realmente acontece \u00e9 que o ouro s\u00f3 come\u00e7a a valorizar-se quando se obt\u00e9m uma resposta por parte dos decisores pol\u00edticos, ou seja, uma resposta reflacionista.<\/em><\/p>\n\n\n\n Conseguimos isso em 2009 e, posteriormente, o pre\u00e7o do ouro mais do que duplicou nos dois anos seguintes.<\/em><\/p>\n\n\n\n \u00abPenso que \u00e9 esse o tipo de perfil que devemos ter em conta quando analisamos as criptomoedas e o seu desempenho em caso de recess\u00e3o.\u00bb<\/em><\/p>\n\n\n\n No in\u00edcio do m\u00eas passado, tivemos uma pequena amostra do impacto que uma recess\u00e3o global teria nos pre\u00e7os das criptomoedas e, de acordo com a hip\u00f3tese descrita acima, a rea\u00e7\u00e3o inicial n\u00e3o foi bonita.<\/p>\n\n\n\n Durante a primeira semana de agosto, os pre\u00e7os das criptomoedas ca\u00edram. A queda, que viu nosso carro-chefe Top10 Crypto CTI perder cerca de 25% de seu valor, foi em uma escala n\u00e3o vista desde a explos\u00e3o da FTX em novembro de 2022. Naquela \u00e9poca, o impulsionador era a desalavancagem desordenada dos principais participantes da ind\u00fastria de criptografia. Desta vez, foram os receios dos investidores de que os bancos centrais tivessem colocado as suas economias numa trajet\u00f3ria de recess\u00e3o, mantendo posi\u00e7\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria excessivamente restritivas ap\u00f3s a divulga\u00e7\u00e3o de dados macroecon\u00f3micos fracos dos EUA e uma \u00e9poca de lucros dececionantes que desafiaram as valoriza\u00e7\u00f5es nas a\u00e7\u00f5es de tecnologia.<\/p>\n\n\n\n Na sequ\u00eancia destes desenvolvimentos, parecia cada vez mais que a economia dos EUA (e, por extens\u00e3o, a economia mundial, de acordo com o velho ditado \"quando a Am\u00e9rica espirra, o mundo constipa-se\") seria <\/em>n\u00e3o poder\u00e1 repetir a evas\u00e3o da recess\u00e3o de 2023.<\/p>\n\n\n\n A alimentar este receio esteve o relat\u00f3rio de julho sobre o emprego nos EUA, que ficou consideravelmente aqu\u00e9m das expectativas consensuais. O n\u00famero de trabalhadores aumentou apenas 114.000, cerca de metade do ritmo mensal de expans\u00e3o registado no ano anterior, e a taxa de desemprego registou um aumento de 0,2 pontos percentuais. Esta \u00faltima foi especialmente significativa porque acionou a chamada regra de Sahm - um dos indicadores mais fi\u00e1veis de recess\u00e3o nos EUA. A regra de Sahm baseia-se na observa\u00e7\u00e3o de que, sempre que a m\u00e9dia m\u00f3vel de tr\u00eas meses da taxa de desemprego dos EUA aumenta mais de 0,5 pontos percentuais acima do m\u00ednimo de 12 meses, tal coincide com a fase inicial de todas as recess\u00f5es dos EUA do p\u00f3s-guerra - ver gr\u00e1fico.<\/p>\n\n\n O que deu mais for\u00e7a ao acionamento da regra Sahm \u00e9 o facto de o momento coincidir com outro indicador de recess\u00e3o fi\u00e1vel - desta vez baseado no mercado - dos EUA, nomeadamente a inclina\u00e7\u00e3o da curva do Tesouro dos EUA.<\/p>\n\n\n\n Como se pode ver no gr\u00e1fico abaixo, a invers\u00e3o dos 10-2 Curva de rendimento do Tesouro dos EUA<\/a> (o que significa que as taxas de rendibilidade nominais das obriga\u00e7\u00f5es a 2 anos s\u00e3o mais elevadas do que as taxas de rendibilidade nominais das obriga\u00e7\u00f5es a 10 anos) precedeu todas as recess\u00f5es dos \u00faltimos 50 anos, tendo ocorrido apenas um falso-positivo no per\u00edodo p\u00f3s-guerra (1966). A fiabilidade do sinal baseado na inclina\u00e7\u00e3o da curva de rendimentos \u00e9 tal que est\u00e1 inclu\u00eddo na maioria dos modelos econom\u00e9tricos utilizados para prever as probabilidades de recess\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n No entanto, \u00e9 fundamental que as recess\u00f5es nos EUA n\u00e3o comecem imediatamente no momento em que a curva do Tesouro dos EUA se inverte, mas que ocorram com um desfasamento. Este desfasamento \u00e9 altamente vari\u00e1vel e, embora o desfasamento m\u00e9dio seja de 12 meses, pode ser t\u00e3o curto como seis ou t\u00e3o longo como 30 meses. A invers\u00e3o atual come\u00e7ou no in\u00edcio de julho de 2022, implicando uma dura\u00e7\u00e3o de 24 meses, o que a coloca na extremidade mais longa do intervalo, mas ainda confortavelmente dentro do mesmo.<\/p>\n\n\n Al\u00e9m disso, como tamb\u00e9m se pode ver no gr\u00e1fico, imediatamente antes do in\u00edcio de uma recess\u00e3o nos EUA, a curva de rendimentos desinverte-se. Este aumento da inclina\u00e7\u00e3o da curva ocorre porque os investidores come\u00e7am a avaliar a resposta do banco central \u00e0 desacelera\u00e7\u00e3o do crescimento econ\u00f3mico, o que faz com que as taxas de juro de curto prazo caiam mais acentuadamente do que as taxas de juro de longo prazo. (Para sua informa\u00e7\u00e3o: as taxas, ou rendimentos, s\u00e3o o inverso do pre\u00e7o das obriga\u00e7\u00f5es, pelo que um rendimento decrescente significa um pre\u00e7o mais elevado, da\u00ed o r\u00f3tulo de alta. As curvas de rendimento tamb\u00e9m podem ser inclinadas, o que significa que as taxas de juro de longo prazo sobem mais rapidamente do que as taxas de juro de curto prazo).<\/p>\n\n\n\n Atualmente, a curva de rendimentos de 10-2 dos EUA est\u00e1 a apenas 8 pontos base de dist\u00e2ncia desta situa\u00e7\u00e3o, porque os investidores reduziram as suas expectativas quanto \u00e0 taxa de juro dos fundos da Reserva Federal, na sequ\u00eancia dos recentes dados pouco animadores. De acordo com o CME Ferramenta de observa\u00e7\u00e3o do Fed<\/a>Na reuni\u00e3o de 18 de setembro do FOMC, o mercado est\u00e1 dividido entre a expetativa de uma redu\u00e7\u00e3o de 25 pontos base e uma redu\u00e7\u00e3o de 50 pontos base, com mais 50 pontos base de flexibiliza\u00e7\u00e3o cumulativa at\u00e9 ao final do ano.<\/p>\n\n\n\n Quando questionados, a maioria dos jogadores de criptografia responderia que as taxas de juros mais baixas constituem um sinal de alta para os pre\u00e7os (lembra-se de todas aquelas hist\u00f3rias de piv\u00f4 de alta do Fed em 2023 no in\u00edcio de 2024?) No entanto, a a\u00e7\u00e3o do pre\u00e7o observada no in\u00edcio de agosto sugere que o oposto \u00e9 verdadeiro quando o driver para o piv\u00f4 \u00e9 uma recess\u00e3o iminente, tamb\u00e9m conhecida como pouso for\u00e7ado.<\/p>\n\n\n\n A agravar a negatividade que afectou os mercados de activos transaccion\u00e1veis e criptogr\u00e1ficos no in\u00edcio de agosto esteve a queda de 12% no \u00edndice de refer\u00eancia japon\u00eas Nikkei 225 - uma das maiores quedas di\u00e1rias de pontos percentuais alguma vez registadas num grande \u00edndice bolsista1<\/sup><\/a><\/em>. A dimens\u00e3o do decl\u00ednio e as oscila\u00e7\u00f5es associadas no mercado cambial, devido \u00e0 agressiva desativa\u00e7\u00e3o do agora infame carry-trade do iene2<\/sup><\/a>O facto de a economia japonesa ter sido afetada por uma crise econ\u00f3mica, \u00e9 prova da magnitude do desafio econ\u00f3mico que os respons\u00e1veis pol\u00edticos japoneses enfrentam.<\/p>\n\n\n\n Depois de ter subido as taxas pela primeira vez em mais de 17 anos na semana anterior, a taxa de juro diretora do Banco do Jap\u00e3o situa-se em apenas 0,25%, o que significa que, ao contr\u00e1rio da Reserva Federal, que tem margem para reduzir os custos dos empr\u00e9stimos para evitar ventos contr\u00e1rios \u00e0 economia, o Banco do Jap\u00e3o tem muito menos margem de manobra para a pol\u00edtica monet\u00e1ria convencional. Para um pa\u00eds com uma carga de d\u00edvida p\u00fablica recorde (mais de 230% do PIB), metade da qual \u00e9 propriedade do banco central, esta \u00e9 uma situa\u00e7\u00e3o extremamente prec\u00e1ria. De facto, a rapidez com que os respons\u00e1veis pela pol\u00edtica monet\u00e1ria japonesa capitularam tornou clara a precariedade.<\/p>\n\n\n\n Num discurso<\/a> a homens de neg\u00f3cios japoneses apenas tr\u00eas dias ap\u00f3s a queda do mercado acionista, Shinichi Uchida, vice-governador do Banco do Jap\u00e3o, deixou claro que os respons\u00e1veis pela pol\u00edtica monet\u00e1ria japonesa se absteriam de aumentar as taxas \"quando os mercados financeiros s\u00e3o inst\u00e1veis<\/em>\".<\/p>\n\n\n\n Notavelmente, a capitula\u00e7\u00e3o da pol\u00edtica do Banco do Jap\u00e3o, combinada com alguns dados macroecon\u00f3micos melhores dos EUA (nomeadamente vendas a retalho mais fortes), foi tudo o que foi necess\u00e1rio para os investidores globais ignorarem o risco de uma recess\u00e3o iminente nos EUA, assinalada pela regra Sahm e pela desinvers\u00e3o da curva de rendimentos dos EUA, e voltarem a abra\u00e7ar o cen\u00e1rio \"goldilocks\" de uma aterragem suave mais favor\u00e1vel ao mercado. Esta r\u00e1pida evapora\u00e7\u00e3o da avers\u00e3o ao risco resultou em que os pre\u00e7os dos activos de com\u00e9rcio e criptografia experimentassem uma recupera\u00e7\u00e3o em forma de V, como evidenciado pelo Trakx Top 10 Crypto CTI terminando o m\u00eas 13% acima dos m\u00ednimos do in\u00edcio de agosto. Na verdade, a velocidade da recupera\u00e7\u00e3o do mercado foi tal que se poderia facilmente ser perdoado por pensar que a corre\u00e7\u00e3o do in\u00edcio de agosto n\u00e3o passou de um pesadelo.<\/p>\n\n\n\n Dito isto, o que muitos investidores que celebram a recupera\u00e7\u00e3o do mercado parecem ter ignorado \u00e9 que a instabilidade do mercado a que Uchida se referiu no seu discurso foi, em grande parte, consequ\u00eancia da subida das taxas do Banco do Jap\u00e3o, o que tem implica\u00e7\u00f5es potencialmente profundas a longo prazo, n\u00e3o s\u00f3 para o Jap\u00e3o, mas tamb\u00e9m para as criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n Deixem-me explicar.<\/p>\n\n\n\n (A tradu\u00e7\u00e3o em ingl\u00eas da palavra japonesa sh\u016bban \u00e9 a fase final).<\/em><\/p>\n\n\n\n Os optimistas podem considerar que, desde que o banco central japon\u00eas adopte uma abordagem muito, muito, gradual ao aperto monet\u00e1rio e se apoie fortemente na orienta\u00e7\u00e3o futura das taxas (os bancos centrais informam os investidores sobre o que tencionam fazer com bastante anteced\u00eancia para minimizar surpresas potencialmente desestabilizadoras), o ciclo de subida pode continuar sem mais percal\u00e7os.<\/p>\n\n\n\n Quando se trata do futuro, tudo \u00e9 poss\u00edvel, mas \u00e9 preciso que muitas coisas corram bem para que um resultado t\u00e3o benigno ocorra. De facto, nos 35 anos que decorreram desde o rebentamento da enorme bolha de pre\u00e7os dos seus activos dom\u00e9sticos, o Banco do Jap\u00e3o tentou, em algumas ocasi\u00f5es, retirar a sua economia de uma pol\u00edtica monet\u00e1ria muito acomodat\u00edcia. De cada vez falhou e foi for\u00e7ado a inverter a dire\u00e7\u00e3o, e de cada vez enfrentou fortes cr\u00edticas dos seus pol\u00edticos.<\/p>\n\n\n\n Com o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB do Jap\u00e3o a atingir um m\u00e1ximo hist\u00f3rico em tempo de paz durante estas tr\u00eas d\u00e9cadas, os respons\u00e1veis do Banco do Jap\u00e3o j\u00e1 n\u00e3o podem ignorar as consequ\u00eancias fiscais das suas ac\u00e7\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria, especialmente quando metade dessa d\u00edvida se encontra no seu balan\u00e7o. De facto, a sua capacidade de manter a independ\u00eancia operacional est\u00e1 seriamente comprometida. \u00c9 por isso que eu anteriormente declarado<\/a> que o Jap\u00e3o est\u00e1 na vanguarda da domin\u00e2ncia or\u00e7amental, um regime em que as taxas de juro n\u00e3o s\u00e3o fixadas com base na obten\u00e7\u00e3o de resultados de infla\u00e7\u00e3o baixos e est\u00e1veis, mas para garantir a solv\u00eancia do governo. Por outras palavras, a pol\u00edtica monet\u00e1ria torna-se subserviente \u00e0 pol\u00edtica or\u00e7amental.<\/p>\n\n\n\n Um quadro hier\u00e1rquico de pol\u00edtica macroecon\u00f3mica deste tipo \u00e9 contr\u00e1rio \u00e0 situa\u00e7\u00e3o atual, em que os bancos centrais s\u00e3o operacionalmente independentes e livres de calibrar as suas posi\u00e7\u00f5es em mat\u00e9ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria sem serem influenciados por factores pol\u00edticos. De facto, a maioria dos investidores n\u00e3o tem qualquer experi\u00eancia com este tipo de estruturas e, provavelmente, considera estas no\u00e7\u00f5es fantasiosas e improv\u00e1veis. No entanto, n\u00e3o \u00e9 preciso recuar muito nos livros de hist\u00f3ria para ver as m\u00e3os dos pol\u00edticos em todo o \"leme da pol\u00edtica monet\u00e1ria\", por assim dizer (por exemplo, o Banco de Inglaterra s\u00f3 obteve o seu independ\u00eancia<\/a> em 1998!) Al\u00e9m disso, n\u00e3o se trata apenas de uma hip\u00e9rbole cripto-bro. No in\u00edcio deste ano, Kristalina Georgieva, Diretora-Geral do FMI, alertou para o aumento dos desafios \u00e0 independ\u00eancia dos bancos centrais e para o risco de dom\u00ednio or\u00e7amental<\/a>.<\/p>\n\n\n\n O Jap\u00e3o pode estar mais pr\u00f3ximo deste ponto de viragem na defini\u00e7\u00e3o de pol\u00edticas do que a maioria dos outros pa\u00edses, mas vale a pena notar que muitos (leia-se: a maioria) dos pa\u00edses do mundo desenvolvido t\u00eam cargas de d\u00edvida historicamente elevadas em resultado das escolhas pol\u00edticas feitas em resposta \u00e0 Grande Recess\u00e3o e \u00e0 pandemia de Covid3<\/sup><\/a>. Assim, n\u00e3o ser\u00e1 preciso muito para que se vejam confrontados com uma situa\u00e7\u00e3o semelhante, em que a independ\u00eancia dos bancos centrais n\u00e3o passa de uma folha de figueira.<\/p>\n\n\n\n De facto, uma recess\u00e3o global, que, contrariamente \u00e0 recente recupera\u00e7\u00e3o do mercado, continua a ser uma forte possibilidade, dada a regra Sahm e os sinais da curva de rendimentos dos EUA4<\/sup><\/a>,<\/em> pode ser o catalisador para a mudan\u00e7a de regime.<\/p>\n\n\n\n Perante tais condi\u00e7\u00f5es macroecon\u00f3micas, os bancos centrais come\u00e7ar\u00e3o naturalmente a flexibilizar a pol\u00edtica monet\u00e1ria, mas os governos tamb\u00e9m responder\u00e3o inevitavelmente injectando est\u00edmulos fiscais financiados pelo d\u00e9fice. Os r\u00e1cios j\u00e1 elevados da d\u00edvida p\u00fablica em rela\u00e7\u00e3o ao PIB ser\u00e3o ainda mais elevados. E, dado que \"a hist\u00f3ria est\u00e1 cheia de exemplos de d\u00edvidas p\u00fablicas elevadas que acabaram por ser resolvidas atrav\u00e9s do aumento da infla\u00e7\u00e3o e da repress\u00e3o financeira<\/em>\"para usar as palavras do membro do Conselho do BCE Isabel Schnabel <\/a>(e n\u00e3o Satoshi Nakamoto, como decerto alguns de v\u00f3s pensavam), n\u00e3o ser\u00e1 preciso muito para que a confian\u00e7a do p\u00fablico na capacidade dos governos para pagarem a d\u00edvida sem recorrerem \u00e0 imprensa se desfa\u00e7a. Nessa altura, o banco central ser\u00e1 for\u00e7ado a intervir e a apoiar o mercado obrigacionista. Este cen\u00e1rio foi delineado por Charles W. Calomiris, professor da Columbia Business School, num documento de trabalho publicado pelo Federal Reserve Bank of St Louis no ano passado; mais uma vez, n\u00e3o se trata de mais um cripto-bro a tentar \"encher o saco\". Obviamente, se (quando?) tal resultado ocorrer, os benef\u00edcios de possuir uma moeda digital privada descentralizada que \u00e9 inviol\u00e1vel para a manipula\u00e7\u00e3o do governo ser\u00e1 muito claro. Assim, apesar de os desenvolvimentos do m\u00eas passado sugerirem que as criptomoedas podem muito bem ser \"atingidas\" por uma recess\u00e3o global, podemos ter a certeza de que n\u00e3o ficar\u00e3o em baixo durante muito tempo.<\/em><\/p>\n\n\n\n 1<\/a> S\u00f3 o crash da Segunda-feira Negra de 1987 registou uma descida di\u00e1ria de pontos percentuais mais elevada - ver: https:\/\/en.wikipedia.org\/wiki\/Black_Monday_(1987)<\/a><\/p>\n\n\n\n 2<\/a> USD\/JPY caiu 8% em menos de um punhado de dias no in\u00edcio de agosto.<\/p>\n\n\n\n 3<\/a> Isto sem sequer ter em conta as futuras responsabilidades n\u00e3o financiadas - ver: https:\/\/trakx.io\/resources\/research\/london-calling\/<\/a><\/p>\n\n\n\n 4<\/a> \u00c9 claro que pode ser que \"desta vez seja diferente\". De facto, o criador da regra Sahm n\u00e3o acredita que uma recess\u00e3o nos EUA seja iminente (ver: https:\/\/news.bitcoin.com\/claudia-sahm-warns-fed-delayed-rate-cuts-could-spur-unnecessary-recession\/<\/a>) . No entanto, h\u00e1 uma raz\u00e3o para que estas quatro palavras sejam consideradas as mais perigosas no mundo dos investimentos.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Na nossa edi\u00e7\u00e3o mensal de agosto, o economista especializado em criptomoedas da Ryan Shea Trakx analisa os fatores que impulsionam os mercados de criptomoedas. 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Os Idos de
mar\u00e7o<\/s> agosto<\/strong><\/h2>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_2_24.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nUm declive escorregadio<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
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<\/figure>\n<\/div>\n\n\nLevado para longe<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Recupera\u00e7\u00e3o em forma de V<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Sh\u016bban<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
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