- \n
- 2024 foi, sem d\u00favida, um grande ano para as criptomoedas, com o Top10 Crypto CTI de refer\u00eancia da Trakx a subir mais de 140%, o que representa 3 vezes o desempenho das ac\u00e7\u00f5es chinesas, o ativo comercial com melhor desempenho. No entanto, n\u00e3o se trata apenas do desempenho dos pre\u00e7os. <\/strong><\/li>\n\n\n\n
- Em muitos aspectos, as criptomoedas atingiram a maioridade no ano passado, ganhando credibilidade junto das institui\u00e7\u00f5es financeiras gra\u00e7as \u00e0 luz verde dos produtos ETF Bitcoin e Ethereum nos EUA e na \u00c1sia. <\/strong><\/li>\n\n\n\n
- As criptomoedas tamb\u00e9m experimentaram o caloroso abra\u00e7o de Donald Trump, o vencedor das elei\u00e7\u00f5es presidenciais de novembro, preparando o terreno para um ambiente muito mais favor\u00e1vel \u00e0s criptomoedas. <\/strong><\/li>\n\n\n\n
- Na nossa opini\u00e3o, a ado\u00e7\u00e3o das criptomoedas ir\u00e1 alargar-se ainda mais em 2025, inclusive a n\u00edvel dos Estados-na\u00e7\u00e3o. De facto, n\u00e3o nos surpreenderia assistir a uma onda de FOMO soberano \u2014 um desenvolvimento muito otimista, quando e se ocorrer.<\/strong><\/li>\n\n\n\n
- Outras tend\u00eancias a acompanhar este ano incluem a chegada da \u00ab\u00e9poca das altcoins\u00bb \u2013 uma caracter\u00edstica de todos os mercados em alta anteriores das criptomoedas \u2013 e a colabora\u00e7\u00e3o, ainda incipiente mas em pleno crescimento, entre projetos de IA e de criptomoedas.<\/strong><\/li>\n<\/ul>\n\n\n\n
Se tiv\u00e9ssemos de resumir os \u00faltimos 12 meses da forma mais concisa poss\u00edvel, teria de ser atrav\u00e9s de um meme - afinal, os memes e os seus tokens associados foram as estrelas do ano passado, como ilustrado pelo aumento de 344% no valor do nosso Meme CTI. Isso representa um desempenho quase 3 vezes superior ao do mercado de criptografia mais amplo, que n\u00e3o foi desleixado, dado o ganho de 130% no Top10 Crypto CTI de refer\u00eancia da Trakx. Em contrapartida, o classe de activos tradfi com melhor desempenho<\/a> foram as ac\u00e7\u00f5es chinesas, que ganharam 30% depois de o governo do Presidente Xi ter injetado 10 bili\u00f5es de CNY em novos est\u00edmulos. E que outra escolha de meme poder\u00edamos fazer sen\u00e3o esta?!<\/p>\n\n\n\n
Atualiza\u00e7\u00e3o do criptograma 2024<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/1_out_25.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: Lark Davis via Facebook <\/p>\n\n\n\n
Tal como todos os outros activos financeiros do planeta, os pre\u00e7os das criptomoedas movem-se em ciclos e o ano passado foi um bom ano, por isso, de acordo com o meme acima, isso implica que 2025 ser\u00e1 um ano de baixa? A dada altura, o mercado de touros cripto desaparecer\u00e1 e os pre\u00e7os ir\u00e3o para sul, mas n\u00e3o vemos isto acontecer em 2025 pelas raz\u00f5es que iremos delinear abaixo. No entanto, antes de chegarmos a isso, vamos dar uma breve olhada em como 2024 evoluiu.\u00a0<\/p>\n\n\n\n
Como os nossos leitores habituais saber\u00e3o, por esta altura, no ano passado, deline\u00e1mos o que consider\u00e1vamos serem as tr\u00eas principais tend\u00eancias \"macro\" com impacto na ind\u00fastria das criptomoedas nos \u00faltimos 12 meses. Eram elas: o tokeniza\u00e7\u00e3o de RWA <\/strong>(activos do mundo real), a procura cont\u00ednua de escalabilidade <\/strong>e, finalmente, macro<\/strong> ou, para ser mais espec\u00edfico, a crescente perce\u00e7\u00e3o por parte do p\u00fablico de que as pol\u00edticas monet\u00e1rias e fiscais em muitas das principais economias do mundo est\u00e3o em rota de colus\u00e3o, o que implica que a d\u00edvida p\u00fablica est\u00e1 numa trajet\u00f3ria insustent\u00e1vel. <\/p>\n\n\n\n
Como \u00e9 que nos sa\u00edmos?<\/strong><\/p>\n\n\n\n
2024 \u2013 Um olhar pelo espelho retrovisor <\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00c0 semelhan\u00e7a do que aconteceu com Trump nas elei\u00e7\u00f5es presidenciais americanas de novembro, foi praticamente uma limpeza total. <\/p>\n\n\n\n
Em primeiro lugar, no que diz respeito \u00e0 tokeniza\u00e7\u00e3o do RWA, o impulso para colocar os activos off-chain on-chain continuou a registar um crescimento muito forte nos \u00faltimos 12 meses. Tendo come\u00e7ado 2024 em $8.4bn, o valor total dos ativos do mundo real on-chain aumentou para mais de $13.4bn - uma taxa de crescimento anual de 60%. Dentro deste total, o maior balde de ativos tokenizados \u00e9 o cr\u00e9dito privado, representando mais de $9bn do total - veja a imagem. Correndo o risco de afirmar o \u00f3bvio para aqueles que est\u00e3o mais familiarizados com as criptomoedas, estes n\u00fameros excluem naturalmente o maior conjunto \u00fanico de activos tokenizados do mundo real, nomeadamente moedas est\u00e1veis apoiadas por fiat, como o Tether e o USDC. A sua inclus\u00e3o elevaria o valor total do RWA on-chain para mais de $200bn porque, \u00e0 semelhan\u00e7a do outro RWA tokenizado, as moedas est\u00e1veis registaram um crescimento muito robusto no ano passado, como mostra o aumento de 50% no seu valor de mercado. O que deve ficar claro \u00e9 que, qualquer que seja a defini\u00e7\u00e3o de RWA tokenizada que se escolha, os n\u00fameros de crescimento s\u00e3o impressionantes, especialmente para uma tecnologia (blockchain) que os opositores de criptografia ainda consideram ser uma solu\u00e7\u00e3o em busca de um problema1<\/sup><\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n
RWA total na cadeia (excluindo stablecoins)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/2_out_25.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: rwa.xyz<\/p>\n\n\n\n
Passando agora para o escalonamento, como originalmente concebidas, as blockchains enfrentam o que veio a ser conhecido como o trilema da blockchain. Em termos simples, o trilema afirma que das tr\u00eas propriedades desej\u00e1veis seguintes - seguran\u00e7a, descentraliza\u00e7\u00e3o e escalabilidade - as cadeias de blocos s\u00f3 s\u00e3o capazes de alcan\u00e7ar duas delas simultaneamente. Reflectindo as ra\u00edzes anarquistas das criptomoedas, a propriedade que normalmente \u00e9 sacrificada \u00e9 a escalabilidade. Consequentemente, as cadeias de blocos monol\u00edticas, como a Bitcoin e a Ethereum, n\u00e3o podem suportar grandes quantidades de transac\u00e7\u00f5es (normalmente na ordem dos 7-20 tps). Estas taxas s\u00e3o muito inferiores \u00e0s normas exigidas no mundo fiduci\u00e1rio (mais de 20 000 tps), pelo que os criadores de cadeias de blocos e os nerds das criptomoedas t\u00eam procurado atenuar o trilema ultrapassando o problema da escalabilidade.<\/p>\n\n\n\n
Essencialmente, est\u00e3o a ser exploradas duas vias para atingir o objetivo desejado. A primeira abordagem centra-se nas solu\u00e7\u00f5es da Camada 1, que incluem o aumento do tamanho dos blocos para acomodar mais transac\u00e7\u00f5es, o sharding, em que a cadeia de blocos \u00e9 efetivamente cortada em peda\u00e7os mais pequenos e as transac\u00e7\u00f5es s\u00e3o realizadas em paralelo, ou a modifica\u00e7\u00e3o do armazenamento\/estruturas de dados para reduzir o consumo de mem\u00f3ria. Estas solu\u00e7\u00f5es requerem normalmente hardforks para serem adoptadas e nem sempre \u00e9 f\u00e1cil obter o acordo suficiente dos utilizadores para implementar as altera\u00e7\u00f5es de c\u00f3digo necess\u00e1rias. As agora infames guerras de tamanho de bloco no Bitcoin2<\/sup><\/a><\/sup> que teve lugar entre 2015-2017, sendo uma demonstra\u00e7\u00e3o muito adequada de qu\u00e3o tortuosos podem ser estes processos.<\/p>\n\n\n\n
A segunda abordagem, atualmente mais popular, s\u00e3o as solu\u00e7\u00f5es da Camada 2, em que o registo, o processamento e o armazenamento das transac\u00e7\u00f5es ocorrem fora da cadeia, ou seja, noutro protocolo, e estes resultados s\u00e3o comprimidos e periodicamente enviados de volta para a Camada 1 para liquida\u00e7\u00e3o. Atrav\u00e9s deste processo de loteamento, o protocolo da Camada 2 \u00e9 capaz de processar volumes de transa\u00e7\u00e3o muito maiores, ao mesmo tempo que continua a ser capaz de \"inerente\" a seguran\u00e7a da cadeia de blocos da Camada 1: uma situa\u00e7\u00e3o em que todos ganham.<\/p>\n\n\n\n
Dada a sua hist\u00f3ria como pioneira de aplica\u00e7\u00f5es descentralizadas e o facto de ser a segunda maior criptomoeda por capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado, a blockchain Ethereum tem sido um dos adoptantes mais vis\u00edveis da tecnologia de escalonamento da Camada 2, implementando roll-ups Optimistic e ZK (conhecimento zero), como Polygon, OP Mainnet, Arbitrum ou Base. Como pode ser observado na imagem abaixo, houve um aumento substancial nas transa\u00e7\u00f5es da Camada 2 em compara\u00e7\u00e3o com as transa\u00e7\u00f5es da rede principal ETH (linha azul), especialmente ap\u00f3s a integra\u00e7\u00e3o do EIP-4844 (diamante verde no gr\u00e1fico) por meio da atualiza\u00e7\u00e3o Dencun em mar\u00e7o. Este hard fork introduziu o protodanksharding e levou \u00e0 cria\u00e7\u00e3o de um novo tipo de transa\u00e7\u00e3o na rede Ethereum baseado em contentores de dados ou \"blobs\" (Binary Large OBjects). Essa atualiza\u00e7\u00e3o reduziu significativamente o custo das transa\u00e7\u00f5es da Camada 2 e, portanto, incentivou os usu\u00e1rios a migrarem mais de suas atividades para fora da Camada 1.<\/p>\n\n\n\n
M\u00e9dia di\u00e1ria de TPS do Ethereum<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/3_out_25.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: l2beat.com<\/p>\n\n\n\n
Infelizmente, embora as transac\u00e7\u00f5es da camada 2 tenham aumentado acentuadamente ap\u00f3s a atualiza\u00e7\u00e3o do Dencun, as taxas totais obtidas na rede principal Ethereum ca\u00edram a pique. E, por causa da EIP-1559, que introduziu a queima parcial de taxas (veja nosso nota de investiga\u00e7\u00e3o pr\u00e9via<\/a> para obter todos os detalhes), essa queda nas taxas significou que o fornecimento de Ethereum passou de deflacion\u00e1rio para ligeiramente inflacion\u00e1rio, conforme o gr\u00e1fico abaixo, que tra\u00e7a o fornecimento total pendente de ETH desde a fus\u00e3o de 2022. Acontece que a ETH n\u00e3o era um dinheiro t\u00e3o ultrassom quanto os desenvolvedores que nomearam o site de monitoramento pensaram que seria!<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/4_out_25.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: ultrasound.money<\/p>\n\n\n\n
Assim, para muitos detentores de ETH, a implementa\u00e7\u00e3o de solu\u00e7\u00f5es de escalabilidade de Camada 2 tem sido uma faca de dois gumes. Embora tenham aumentado consideravelmente a largura de banda das transa\u00e7\u00f5es (ou seja, a escalabilidade), o que \u00e9 positivo porque mant\u00e9m os utilizadores no ecossistema Ethereum, isso teve como contrapartida uma redu\u00e7\u00e3o substancial nas taxas de transa\u00e7\u00e3o da mainnet devido \u00e0 natureza parasit\u00e1ria das transa\u00e7\u00f5es da Camada 2, o que, por sua vez, teve efeitos em cadeia na din\u00e2mica da oferta l\u00edquida de ETH. A taxa de infla\u00e7\u00e3o da ETH pode ainda estar confortavelmente abaixo da de muitas outras blockchains l\u00edderes, incluindo a Bitcoin, que muitos intervenientes no mercado das criptomoedas considerariam o \u00abpadr\u00e3o-ouro\u00bb (com um ligeiro trocadilho), mas existe uma suspeita generalizada de que isso tenha sido respons\u00e1vel pelo not\u00e1vel desempenho inferior do pre\u00e7o da ETH em 2024, com rendimentos acumulados no ano a atingirem metade dos do Bitcoin e da Solana \u2014 as duas criptomoedas que flanqueiam a ETH em termos de capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado.<\/p>\n\n\n\n
Por fim, vamos concluir esta an\u00e1lise de alto n\u00edvel sobre 2024 analisando a terceira tend\u00eancia macroecon\u00f3mica fundamental, que foi propriamente a macroeconomia. Mais concretamente, a crescente tomada de consci\u00eancia por parte do p\u00fablico de que as orienta\u00e7\u00f5es das pol\u00edticas do lado da procura (monet\u00e1rias e or\u00e7amentais) na maioria das principais economias implicam que as trajet\u00f3rias da d\u00edvida do setor p\u00fablico s\u00e3o insustent\u00e1veis.<\/p>\n\n\n\n
Como o gr\u00e1fico abaixo mostra claramente, os n\u00edveis de endividamento do sector p\u00fablico em todas as principais economias est\u00e3o a n\u00edveis sem precedentes em tempos de paz. De facto, na maioria dos casos, os r\u00e1cios n\u00e3o est\u00e3o muito longe dos registados durante a Segunda Guerra Mundial. Durante per\u00edodos de baixas taxas de juro nominais, como os que se verificaram na d\u00e9cada anterior \u00e0 pandemia de Covid, o peso do servi\u00e7o de uma d\u00edvida t\u00e3o elevada \u00e9 suport\u00e1vel, mas j\u00e1 n\u00e3o estamos num ambiente t\u00e3o benigno. No ano passado, os bancos centrais flexibilizaram a pol\u00edtica monet\u00e1ria em resposta a uma ligeira tend\u00eancia para a desinfla\u00e7\u00e3o, o que ajudou a aliviar alguma da press\u00e3o imediata, mas os governos continuaram a optar por d\u00e9fices or\u00e7amentais estruturais consider\u00e1veis (sendo o Jap\u00e3o, a Fran\u00e7a e a It\u00e1lia os piores infractores); d\u00e9fices or\u00e7amentais que aumentam a montanha da d\u00edvida ano ap\u00f3s ano. A incapacidade de resolver o problema subjacente, por ser dif\u00edcil de p\u00f4r em pr\u00e1tica do ponto de vista econ\u00f3mico (impulsionar o crescimento tendencial do PIB) ou pol\u00edtico (reduzir as despesas ou aumentar os impostos), significa que as situa\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais dos governos continuam a ser muito prec\u00e1rias.<\/p>\n\n\n\n
D\u00edvida p\u00fablica (% PIB nominal)<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/5_out_25.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Base de dados econ\u00f3mica mundial do FMI (edi\u00e7\u00e3o de 24 de outubro)<\/p>\n\n\n\n
At\u00e9 o FMI o reconhece, como se pode ver publica\u00e7\u00e3o recente no blogue<\/a>. A saber,<\/p>\n\n\n\n
\"A d\u00edvida p\u00fablica mundial \u00e9 muito elevada. Prev\u00ea-se que ultrapasse os $100 trili\u00f5es, ou seja, cerca de 93% do produto interno bruto mundial at\u00e9 ao final deste ano, e que se aproxime dos 100% do PIB at\u00e9 2030. Isto representa 10 pontos percentuais do PIB acima de 2019, ou seja, antes da pandemia\".<\/em><\/p>\n\n\n\n
Por muito mau que isso seja, eles continuaram, acrescentando\u2026<\/p>\n\n\n\n
\"[As perspectivas or\u00e7amentais de muitos pa\u00edses poder\u00e3o ser piores do que o previsto por tr\u00eas raz\u00f5es: grandes press\u00f5es sobre a despesa, enviesamento otimista das projec\u00e7\u00f5es da d\u00edvida e uma d\u00edvida consider\u00e1vel n\u00e3o identificada\".<\/em><\/p>\n\n\n\n
Estas n\u00e3o s\u00e3o as palavras que se esperaria ler se os balan\u00e7os do sector p\u00fablico estivessem em boa forma. Al\u00e9m disso, n\u00e3o \u00e9 preciso ser um g\u00e9nio da economia para juntar os pontos e concluir que o resultado final \u00e9 um incumprimento ou uma reestrutura\u00e7\u00e3o da d\u00edvida ou, se se quiser evitar estes resultados financeiramente complicados, a impress\u00e3o de dinheiro pelos bancos centrais para financiar o d\u00e9fice or\u00e7amental. Sair deste caminho pode ser poss\u00edvel em teoria, mas, como a hist\u00f3ria mostra, \u00e9 muito dif\u00edcil na pr\u00e1tica (as grandes consolida\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais sustentadas s\u00e3o muito raras). O FMI, muitos investidores em macroeconomia, criptomoedas e n\u00f3s pr\u00f3prios reconhecemos este problema, mas tamb\u00e9m um n\u00famero crescente de normies3<\/sup><\/a><\/sup> \u2013 ver imagem.<\/p>\n\n\n\n
O momento da l\u00e2mpada<\/strong><\/h3>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/6_out_25.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: imgflip.com<\/p>\n\n\n\n
Como \u00e9 que sabemos isso? O mercado diz-nos.<\/p>\n\n\n\n
Mais concretamente, o pre\u00e7o da Bitcoin e do ouro atingiram novos m\u00e1ximos hist\u00f3ricos no ano passado e, como argumentei anteriormente<\/a>De acordo com a BlackRock, estes dois ve\u00edculos de investimento s\u00e3o as formas mais l\u00edquidas e port\u00e1teis (uma carater\u00edstica cujo valor aumenta \u00e0 medida que a situa\u00e7\u00e3o se torna mais grave) de prote\u00e7\u00e3o contra resultados monet\u00e1rios desagrad\u00e1veis. At\u00e9 a BlackRock, a maior gestora de activos comerciais do mundo, concorda com esta afirma\u00e7\u00e3o, uma vez que recentemente<\/a> descreveu a Bitcoin como uma \"alternativa monet\u00e1ria global\". Obviamente, como patrocinadores do maior ETF de Bitcoin \u00e0 vista nos EUA, poderiam ser acusados de \"falar do seu livro\", mas o facto \u00e9 que tem havido enormes fluxos de entrada em todos os ETFs de Bitcoin \u00e0 vista desde o seu lan\u00e7amento em janeiro. De facto, AUM total para ETFs de Bitcoin \u00e0 vista<\/a> nos EUA aumentou para mais de $104 mil milh\u00f5es, apenas $16 mil milh\u00f5es abaixo do valor de mercado dos ETF de ouro. Os compradores destes produtos n\u00e3o s\u00e3o os t\u00edpicos cripto-irm\u00e3os, mas sim os normies, um p\u00fablico que raramente se desvia muito das carteiras normais de 60-40 ac\u00e7\u00f5es e obriga\u00e7\u00f5es. Algo est\u00e1 a impulsionar esta mudan\u00e7a de comportamento de investimento, e esse algo \u00e9 a crescente preocupa\u00e7\u00e3o com a sa\u00fade do sistema de moeda fiduci\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n
Isso foi no ano passado, e em 2025?<\/strong><\/p>\n\n\n\n
Hora da bola de cristal<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
As tr\u00eas principais tend\u00eancias que prevemos que tenham impacto nos mercados de activos digitais este ano s\u00e3o, mais uma vez sem qualquer ordem espec\u00edfica: o estabelecimento de pelo menos uma reserva estrat\u00e9gica Bitcoin oficialmente sancionada<\/strong>que deve ser considerado parte da tend\u00eancia cont\u00ednua de centraliza\u00e7\u00e3o no Bitcoin; o chegada da \u00e9poca das altcoins<\/strong> (um ingrediente necess\u00e1rio em todos os mercados de criptomoedas em alta); e, finalmente, ainda mais sobreposi\u00e7\u00e3o entre IA e criptografia<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n
Reservas estrat\u00e9gicas de criptografia<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Dado que foi apresentado na candidatura \u00e0 reelei\u00e7\u00e3o de Trump, prever que haver\u00e1 pelo menos uma reserva estrat\u00e9gica de Bitcoin oficialmente sancionada estabelecida durante 2025 parece ser uma fruta f\u00e1cil de pendurar, e de certa forma \u00e9. O fracasso da administra\u00e7\u00e3o Trump em cumprir esta promessa seria muito prejudicial politicamente ap\u00f3s as fortes aberturas feitas \u00e0 comunidade criptogr\u00e1fica durante a campanha e, dado que os republicanos controlam ambas as Casas, o que significa que est\u00e3o bem posicionados para aprovar a legisla\u00e7\u00e3o necess\u00e1ria, \u00e9 um resultado que pode ser facilmente evitado.<\/p>\n\n\n\n
Parte da raz\u00e3o pela qual temos uma convic\u00e7\u00e3o t\u00e3o forte de que os EUA criar\u00e3o essa entidade \u00e9, como referi em anterior<\/a> notas de investiga\u00e7\u00e3o<\/a>A Bitcoin \u00e9 ideal para atuar como um ativo de reserva num mundo onde a confian\u00e7a internacional est\u00e1 em decl\u00ednio, algo que pensamos que a maioria concordaria ser uma descri\u00e7\u00e3o justa da atual paisagem geopol\u00edtica.<\/p>\n\n\n\n
Al\u00e9m disso, tal como o Bitcoin Policy Institute \u2013 em nossa opini\u00e3o, com raz\u00e3o \u2013 argumentou num briefing pol\u00edtico recente<\/a> a cria\u00e7\u00e3o de uma reserva estrat\u00e9gica de Bitcoin serviria para refor\u00e7ar o dom\u00ednio monet\u00e1rio americano, bem como para manter a sua lideran\u00e7a tecnol\u00f3gica e econ\u00f3mica global, tornando-se o primeiro grande governo (pe\u00e7o desculpa a El Salvador e ao But\u00e3o) a adotar as criptomoedas. Tamb\u00e9m ajudaria a fornecer uma \u00e2ncora financeira para a maior economia do mundo.<\/p>\n\n\n\n
Para os adeptos da narrativa do esquema Ponzi de alta tecnologia, a no\u00e7\u00e3o de que a Bitcoin pode ser \u00fatil a um Estado-na\u00e7\u00e3o desta forma parece provavelmente rid\u00edcula, mas ser\u00e1 mesmo?<\/p>\n\n\n\n
De acordo com o FMI, 15% dos activos de reserva detidos pelos Estados-na\u00e7\u00e3o em todo o mundo t\u00eam a forma de barras de ouro. Estas 29 000 toneladas de metal amarelo, extra\u00eddas do solo, refinadas e depois \"enterradas\" nos cofres dos bancos centrais4<\/sup><\/a><\/sup> j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 necess\u00e1rio para apoiar um padr\u00e3o-ouro internacional, porque esse quadro monet\u00e1rio foi abandonado h\u00e1 mais de cinquenta anos. Tamb\u00e9m n\u00e3o pode ser utilizado para apoiar ou liquidar transac\u00e7\u00f5es financeiras di\u00e1rias realizadas pelo p\u00fablico, a grande maioria das quais \u00e9 feita eletronicamente atrav\u00e9s do sistema banc\u00e1rio comercial. O valor intr\u00ednseco do ouro tamb\u00e9m n\u00e3o \u00e9 muito digno de nota, uma vez que a procura da sua capacidade de conduzir eficientemente uma corrente eletr\u00f3nica representa menos de 10% da procura global5<\/sup><\/a><\/sup>.<\/p>\n\n\n\n
Ent\u00e3o, porque \u00e9 que as institui\u00e7\u00f5es oficiais det\u00eam tanto ouro? Segundo o um apologista do fiat no Instituto Cato<\/a>A raz\u00e3o principal \u00e9, e citamos, \"a pura in\u00e9rcia\" <\/em>(\u00eanfase deles!). Sim, ouviu bem, os bancos centrais det\u00eam mais de $2,2 trili\u00f5es em barras de ouro porque s\u00e3o... bem... er, determinados. N\u00f3s sabemos, n\u00e3o se riam, o autor provavelmente acredita no que est\u00e1 a escrever, embora a in\u00e9rcia dificilmente explique porque \u00e9 que as compras de ouro pelos bancos centrais aumentaram nos \u00faltimos anos.<\/p>\n\n\n\n
N\u00f3s, e outros no mundo criptogr\u00e1fico, pensamos que h\u00e1 melhores explica\u00e7\u00f5es do que a simples pregui\u00e7a institucional. Talvez, apenas talvez, depois de a administra\u00e7\u00e3o Biden ter decidido transformar o d\u00f3lar americano numa arma, congelando as reservas do banco central russo na sequ\u00eancia da sua invas\u00e3o da Ucr\u00e2nia, outros estados-na\u00e7\u00e3o tenham decidido que valia a pena possuir ouro, porque quando guardado dentro das suas fronteiras, a propriedade n\u00e3o pode ser proibida. Em alternativa, talvez ap\u00f3s o aumento da infla\u00e7\u00e3o induzido pelos bancos centrais que accionaram as m\u00e1quinas de impress\u00e3o como parte da resposta global \u00e0 pandemia de Covid, essas mesmas institui\u00e7\u00f5es consideraram o ouro valioso porque a sua oferta n\u00e3o pode ser facilmente alterada. \u00c9 claro que pode ter sido uma combina\u00e7\u00e3o de ambos os factores que encorajou os Estados-na\u00e7\u00e3o n\u00e3o s\u00f3 a manterem as suas reservas de ouro existentes, mas tamb\u00e9m a aument\u00e1-las agressivamente.<\/p>\n\n\n\n
A capacidade do ouro de manter o seu poder de compra (ou seja, de atuar como uma \u00e2ncora financeira) independentemente das ac\u00e7\u00f5es de outros Estados-na\u00e7\u00e3o \u00e9 o que incentiva os Estados-na\u00e7\u00e3o a continuarem a possuir o que Keynes rotulou desdenhosamente de rel\u00edquia b\u00e1rbara h\u00e1 um s\u00e9culo. E, por conce\u00e7\u00e3o deliberada, a Bitcoin replica estas mesmas carater\u00edsticas importantes.<\/p>\n\n\n\n
Tendo tudo isto em considera\u00e7\u00e3o, na nossa opini\u00e3o, a \u00fanica \u00e1rea de incerteza em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 cria\u00e7\u00e3o pelos EUA de uma reserva estrat\u00e9gica de Bitcoin \u00e9 o timing, porque, por muito laranja que seja, assim que regressar \u00e0 Sala Oval, Trump tem muitos assuntos mais urgentes para tratar primeiro, como acabar com a guerra R\u00fassia\/Ucr\u00e2nia e ver a paz regressar ao M\u00e9dio Oriente.<\/p>\n\n\n\n
FOMO soberano<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Embora todas as aten\u00e7\u00f5es estejam naturalmente viradas para os EUA ap\u00f3s a promessa pr\u00e9-eleitoral de Trump, pessoalmente, n\u00e3o ficar\u00edamos muito surpreendidos se outros Estados-na\u00e7\u00e3o batessem os EUA na cria\u00e7\u00e3o de uma reserva de Bitcoin. A especula\u00e7\u00e3o foi recentemente direcionada para os estados petrol\u00edferos do Golfo e por boas raz\u00f5es. N\u00e3o s\u00f3 t\u00eam grandes carteiras de activos de com\u00e9rcio externo cujos retornos poderiam ser melhorados atrav\u00e9s de uma aloca\u00e7\u00e3o de criptomoedas, como estes Estados-na\u00e7\u00e3o t\u00eam p\u00e9s em dois campos pol\u00edticos: o Ocidente e o resto. Optar por investir num ativo de reserva \"neutro\" como a Bitcoin \u00e9, portanto, uma boa forma de se manterem do lado bom de todos. Outras possibilidades incluem Brasil<\/a> e Pol\u00f3nia<\/a> Alguns pol\u00edticos de ambos os pa\u00edses tamb\u00e9m apoiaram recentemente a cria\u00e7\u00e3o de uma reserva deste tipo.<\/p>\n\n\n\n
Ao considerar este t\u00f3pico a n\u00edvel global, apercebemo-nos rapidamente de que entra em jogo uma interessante teoria dos jogos. Relativamente ao ouro, a Bitcoin est\u00e1 seriamente subvalorizada, com uma capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado de apenas um d\u00e9cimo da do metal amarelo. Isso sugere fortemente que se (quando?) os estados-na\u00e7\u00e3o reconhecerem os m\u00e9ritos de manter o Bitcoin, bem como o ouro em suas reservas e come\u00e7arem a comprar, o pre\u00e7o do Bitcoin provavelmente se mover\u00e1 explosivamente para o lado positivo em antecipa\u00e7\u00e3o a outros estados-na\u00e7\u00e3o que seguem o exemplo6<\/sup><\/a><\/sup>. Assim, existe um forte incentivo financeiro para ser o primeiro a criar uma reserva oficial de Bitcoin, porque os retardat\u00e1rios podem muito bem encontrar-se a tentar recuperar o atraso e a ter de comprar Bitcoin a pre\u00e7os muito mais elevados. Na nossa opini\u00e3o, o FOMO do Estado-na\u00e7\u00e3o poderia muito bem figurar na paisagem criptogr\u00e1fica de 2025.<\/p>\n\n\n\n
A tend\u00eancia para a centraliza\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Para muitos defensores da Bitcoin, a ado\u00e7\u00e3o de um Estado-na\u00e7\u00e3o soa bem porque implica mais o n\u00famero aumenta. <\/em>No entanto, para os cripto-anarquistas sem motiva\u00e7\u00e3o financeira, isso constitui um desenvolvimento muito indesej\u00e1vel, pois significa que seu sonho de um dinheiro privado descentralizado, incorrupt\u00edvel e dominando o mundo n\u00e3o pode ser realizado. Infelizmente para este grupo, esse sonho sempre foi imposs\u00edvel de realizar, pelo menos na sua forma mais pura, porque a ossifica\u00e7\u00e3o do c\u00f3digo Bitcoin7<\/sup><\/a><\/sup> implica necessariamente uma maior centraliza\u00e7\u00e3o para que a Bitcoin possa prosperar, independentemente do facto de os governos se envolverem ou n\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Para perceber porqu\u00ea, considere a situa\u00e7\u00e3o em que as criptomoedas saltam aquilo a que os rela\u00e7\u00f5es p\u00fablicas chamam \"The Chasm\" a caminho de ado\u00e7\u00e3o em massa<\/a>. Nestas circunst\u00e2ncias, n\u00e3o \u00e9 irrazo\u00e1vel esperar que o n\u00famero global de propriet\u00e1rios de Bitcoin seja de 100 milh\u00f5es ou mesmo milhares de milh\u00f5es. Recorde-se que, devido \u00e0 restri\u00e7\u00e3o do tamanho do bloco (4MB), o n\u00famero de transac\u00e7\u00f5es de Bitcoin por dia \u00e9 limitado. O n\u00famero m\u00e1ximo de transac\u00e7\u00f5es alguma vez registado na cadeia de blocos da Bitcoin ocorreu em dezembro de 2023, quando a rede processou mais de 724.000 - um n\u00famero n\u00e3o muito distante do seu m\u00e1ximo te\u00f3rico. Assumindo que existem mil milh\u00f5es de propriet\u00e1rios de Bitcoin, com esta largura de banda a rede Bitcoin s\u00f3 pode suportar uma transa\u00e7\u00e3o por pessoa a cada 3,4 anos.<\/p>\n\n\n\n
[1.000.000.000 Propriet\u00e1rios de Bitcoin\/800.000 Transac\u00e7\u00f5es por segundo = 1.250 dias ou 3,4 anos]<\/p>\n\n\n\n
Esta situa\u00e7\u00e3o n\u00e3o \u00e9 adequada \u00e0s necessidades de uma economia moderna.<\/p>\n\n\n\n
A capacidade limitada de transa\u00e7\u00e3o da rede Bitcoin tamb\u00e9m significa que as taxas de transa\u00e7\u00e3o ter\u00e3o de aumentar<\/a> para cerca de $50-70. Isto deve-se ao facto de que, para estabelecer um limite de fornecimento fixo de 21 milh\u00f5es, a emiss\u00e3o de Bitcoin diminui gradualmente at\u00e9 se tornar nula. O \u00faltimo Bitcoin (ou satoshi, para ser mais exato) n\u00e3o ser\u00e1 extra\u00eddo durante mais cem anos, mas o decl\u00ednio do subs\u00eddio por bloco far\u00e1 com que os mineiros de Bitcoin tenham de depender quase exclusivamente das taxas de transa\u00e7\u00e3o para financiar o poder de hash necess\u00e1rio para proteger a rede muito mais cedo do que isso - provavelmente na pr\u00f3xima d\u00e9cada8<\/sup><\/a><\/sup>. Obviamente, essas taxas de transa\u00e7\u00e3o excedem em muito os n\u00edveis que a grande maioria das transac\u00e7\u00f5es financeiras pode suportar, mas est\u00e3o ao alcance quando se trata de transac\u00e7\u00f5es transfronteiri\u00e7as de elevado valor atualmente realizadas por grandes institui\u00e7\u00f5es financeiras.<\/p>\n\n\n\n
A implica\u00e7\u00e3o inevit\u00e1vel \u00e9 que, tal como as coisas est\u00e3o atualmente, n\u00e3o h\u00e1 maneira de a Bitcoin suportar nativamente a ado\u00e7\u00e3o em massa. Ou a restri\u00e7\u00e3o de oferta de 21 milh\u00f5es precisa ser afrouxada, digamos para permitir a introdu\u00e7\u00e3o de emiss\u00f5es de cauda (um modelo de emiss\u00e3o adotado pelo token de privacidade, Monero), mas isso \u00e9 um sacril\u00e9gio para a maioria dos Bitcoiners, ou a centraliza\u00e7\u00e3o deve aumentar.<\/p>\n\n\n\n
A ado\u00e7\u00e3o por parte dos estados-na\u00e7\u00e3o, tal como descrito acima, \u00e9 uma forma de esta centraliza\u00e7\u00e3o poder ocorrer, mas n\u00e3o \u00e9 a \u00fanica possibilidade. A centraliza\u00e7\u00e3o \u00e9 igualmente prov\u00e1vel atrav\u00e9s do sector privado, com grandes conjuntos de Bitcoin a tornarem-se efetivamente bancos de proto-Bitcoin. De facto, poder-se-ia argumentar que este ser\u00e1 o destino final das substanciais bolsas de Bitcoin que est\u00e3o a ser constru\u00eddas pela BlackRock e pela Microstrategy de Michael Saylor.<\/p>\n\n\n\n
Os bancos Bitcoin poderiam, por exemplo, fazer um elevado n\u00famero de pagamentos bilaterais fora da cadeia em apoio \u00e0s transac\u00e7\u00f5es dos seus clientes atrav\u00e9s da Layer 2 Lightning Network e, em seguida, liquidar periodicamente quaisquer saldos l\u00edquidos pendentes entre si na cadeia. Ao agrupar as transac\u00e7\u00f5es fora da cadeia desta forma, as elevadas taxas de transa\u00e7\u00e3o necess\u00e1rias para financiar o poder de hash que garante a seguran\u00e7a da cadeia de blocos Bitcoin podem ser distribu\u00eddas por centenas ou milhares de transac\u00e7\u00f5es, tornando-as economicamente vi\u00e1veis.<\/p>\n\n\n\n
Em muitos aspectos, esta configura\u00e7\u00e3o \u00e9 semelhante \u00e0 forma como o sistema banc\u00e1rio fiduci\u00e1rio funciona, mas com uma diferen\u00e7a extremamente importante. No mundo fiduci\u00e1rio, a liquida\u00e7\u00e3o ocorre atrav\u00e9s do banco central, que tamb\u00e9m \u00e9 o \u00fanico emissor de dinheiro. O Bitcoin, em contraste, n\u00e3o precisa de tal institui\u00e7\u00e3o porque a emiss\u00e3o e a liquida\u00e7\u00e3o s\u00e3o todas feitas atrav\u00e9s da base de c\u00f3digo do Bitcoin. Qualquer pessoa familiarizada com os escritos de Satoshi sabe que ter um emissor centralizador era o problema fundamental que eles tinham com o sistema de dinheiro fiduci\u00e1rio e sua principal motiva\u00e7\u00e3o para criar o Bitcoin. A saber,<\/p>\n\n\n\n
\"\u00c9 preciso confiar no banco central para n\u00e3o desvalorizar a moeda, mas a hist\u00f3ria das moedas fiduci\u00e1rias est\u00e1 cheia de quebras dessa confian\u00e7a.\"<\/em><\/p>\n\n\n\n
Sob um modelo de banco Bitcoin sugerido acima, esta falha fundamental com a moeda fiduci\u00e1ria ainda \u00e9 superada porque nenhum desses bancos \u00e9 capaz de \"imprimir\" Bitcoin adicional. Sim, h\u00e1 um custo na forma de maior centraliza\u00e7\u00e3o, mas este \u00e9 o pre\u00e7o que deve ser pago pela escalabilidade de acordo com o trilema mencionado anteriormente. Este sistema pode ser um an\u00e1tema completo para os anarquistas das criptomoedas, mas para os utilizadores de criptomoedas mais comuns e para os normovisuais ser\u00e1 assim t\u00e3o terr\u00edvel? De facto, em rela\u00e7\u00e3o ao sistema de moeda fiduci\u00e1ria existente, representa uma melhoria porque significa que o governo n\u00e3o tem os meios para desvalorizar o valor do seu dinheiro. Tendo em conta este facto, e os incentivos bastante \u00f3bvios para empresas como a BlackRock e a Microstrategy fazerem a transi\u00e7\u00e3o para um modelo deste tipo (a alternativa \u00e9 a Bitcoin desaparecer e as suas bolsas de criptomoedas tornarem-se in\u00fateis), esperamos que este seja o caminho que a Bitcoin seguir\u00e1 em 2025.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9poca das moedas alternativas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\u00c9 claro que, para aqueles que se op\u00f5em a esse futuro, n\u00e3o h\u00e1 nada que os impe\u00e7a de migrar para outras criptomoedas. Ethereum, como o pr\u00f3ximo maior token por capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado, \u00e9 uma escolha \u00f3bvia. O mesmo acontece com o Solana, um token cujo design significa maior largura de banda de transa\u00e7\u00e3o da camada 1 e que poderia ser pr\u00f3ximo na fila para aprova\u00e7\u00e3o do FEF <\/a>pela SEC na sequ\u00eancia da sa\u00edda iminente de Gary Gensler.<\/p>\n\n\n\n
L\u00e1 novamente, talvez 2025 seja outro \"Ano dos Memes\" com cripto degens escolhendo encorajar Musk em sua tentativa de agilizar o governo dos EUA em seu novo papel como co-chefe do Departamento de Efici\u00eancia Governamental, continuando a aumentar o pre\u00e7o do DOGE. De qualquer forma, vemos 2025 como o ano em que a temporada de altcoin finalmente come\u00e7a, algo que tem sido uma carater\u00edstica de todos os mercados em alta de criptografia anteriores, mas que tem faltado distintamente at\u00e9 agora, conforme evidenciado pelo aumento no dom\u00ednio do Bitcoin (definido como a participa\u00e7\u00e3o do Bitcoin na capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado total da criptografia - veja o gr\u00e1fico) durante o rali do ano passado.<\/p>\n\n\n\n
Dom\u00ednio do Bitcoin vs. Pre\u00e7o<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/7_out_25-1.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: TradingView<\/p>\n\n\n\n
Intelig\u00eancia Artificial<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A \u00faltima tend\u00eancia chave \u00e9 a crescente sobreposi\u00e7\u00e3o entre criptografia e IA. Tivemos uma amostra recente disso h\u00e1 apenas algumas semanas com o aumento do valor de VIRTUAL - o token nativo do Protocolo Virtuals, uma plataforma de lan\u00e7amento e mercado para agentes de IA que permite a todos os usu\u00e1rios, independentemente da capacidade t\u00e9cnica, criar e monetizar agentes para intera\u00e7\u00f5es virtuais. Ao ligar o software de IA \u00e0 cadeia de blocos, os agentes s\u00e3o capazes de interagir e tomar decis\u00f5es de forma aut\u00f3noma, incluindo a realiza\u00e7\u00e3o de transac\u00e7\u00f5es na cadeia. Estamos atualmente na fase inicial desta tend\u00eancia, mas como os crypto rails s\u00e3o uma escolha bastante \u00f3bvia para um agente de IA, esperamos v\u00ea-la florescer nos pr\u00f3ximos 12 meses. \u00c9 dif\u00edcil saber com certeza em que dire\u00e7\u00e3o exacta isso ir\u00e1 acontecer. Mas, como um pequeno teaser, digamos apenas que n\u00e3o podemos ser os \u00fanicos a pensar que os c\u00e1lculos de hashing e a infer\u00eancia de IA s\u00e3o processos bastante semelhantes (GPUs intermitentes que consomem eletricidade \ud83d\ude099<\/sup><\/a><\/sup>). No entanto, em vez de nos ouvir, talvez a melhor abordagem seja perguntar ao seu agente de IA.<\/p>\n\n\n\n
O MEME final.<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/8_out_25.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: X (via @hchaballout)<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a> Se houver algum opositor das criptomoedas que esteja a ler este post, podemos encaminh\u00e1-lo para o seguinte post no site da London School of Economics (LSE) por Kobe De Keere, um professor assistente de Sociologia na Universidade de Amesterd\u00e3o e membro visitante da LSE. Nele descreve o que encontrou quando entrou pela primeira vez no mundo das criptomoedas e os resultados podem ser algo surpreendentes - ver: https:\/\/blogs.lse.ac.uk\/researchingsociology\/2024\/11\/21\/a-sociological-venture-into-the-world-of-cryptocurrencies\/<\/u><\/a><\/p>\n\n\n\n
2<\/a> Para uma leitura aprofundada das guerras de tamanho de bloco do Bitcoin, recomendamos o seguinte livro - ver: https:\/\/www.amazon.co.uk\/Blocksize-War-controls-Bitcoins-protocol\/dp\/B08YQMC2WM<\/u><\/a><\/p>\n\n\n\n
3<\/a> H\u00e1 uma ressalva muito importante a acrescentar a este argumento e que se relaciona com os EUA, especificamente com o sucesso do Departamento de Efici\u00eancia Governamental liderado por Musk, estabelecido pela nova administra\u00e7\u00e3o Trump. Descrevemos as nossas reflex\u00f5es preliminares sobre este assunto na \u00faltima atualiza\u00e7\u00e3o mensal do Trakx Crypto, por isso, em vez de nos repetirmos, gostar\u00edamos de encaminhar os leitores para l\u00e1 - ver: https:\/\/trakx.io\/resources\/insights\/crypto-thanksgiving\/<\/u><\/a><\/p>\n\n\n\n
4<\/a> A muito custo, podemos acrescentar!<\/p>\n\n\n\n
5<\/a> Ver: https:\/\/trakx.io\/resources\/research\/interest-ing-times-part-i\/<\/u><\/a><\/p>\n\n\n\n
6<\/a> H\u00e1 aqui um forte efeito de rede em jogo, porque as reservas s\u00f3 s\u00e3o \u00fateis se forem amplamente aceites por outros Estados-na\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
7<\/a> Especialmente o tamanho pequeno do bloco para limitar o crescimento da cadeia de blocos Bitcoin, tornando menos oneroso executar um n\u00f3 completo em apoio \u00e0 descentraliza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
- Em muitos aspectos, as criptomoedas atingiram a maioridade no ano passado, ganhando credibilidade junto das institui\u00e7\u00f5es financeiras gra\u00e7as \u00e0 luz verde dos produtos ETF Bitcoin e Ethereum nos EUA e na \u00c1sia. <\/strong><\/li>\n\n\n\n