\"A Bitcoin mostra-nos a procura de branqueamento de capitais que existe no mundo\".<\/p>\n\n\n\n
Esta vis\u00e3o reflectiu de perto o discurso regulamentar e pol\u00edtico do per\u00edodo. Em 2017 e 2018, v\u00e1rios organismos reguladores destacaram os riscos colocados pelas moedas virtuais, em especial no que diz respeito ao anonimato, \u00e0s transfer\u00eancias transfronteiri\u00e7as e aos desafios de execu\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
A Rede de Execu\u00e7\u00e3o de Crimes Financeiros dos EUA (FinCEN) reiterou que os administradores e trocadores de moedas virtuais se enquadram nos regulamentos de neg\u00f3cios de servi\u00e7os financeiros, refor\u00e7ando a carga de conformidade associada \u00e0 exposi\u00e7\u00e3o \u00e0 criptografia. Da mesma forma, a For\u00e7a-Tarefa de A\u00e7\u00e3o Financeira (FATF) publicou orienta\u00e7\u00f5es que identificam as criptomoedas como um vetor de riscos de lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo, recomendando um monitoramento aprimorado e coordena\u00e7\u00e3o internacional.<\/p>\n\n\n\n As declara\u00e7\u00f5es de Fink devem ser entendidas nesse contexto. Na qualidade de diretor executivo da BlackRock, os seus coment\u00e1rios refletiram a opini\u00e3o dominante das institui\u00e7\u00f5es e das entidades reguladoras, em vez de uma perspetiva alternativa sobre a tecnologia subjacente \u00e0 Bitcoin.<\/p>\n\n\n\n Entre 2017 e 2019, a Bitcoin n\u00e3o conseguiu cumprir v\u00e1rios crit\u00e9rios-chave que as carteiras institucionais exigiam. Esses limites foram mencionados em registros regulat\u00f3rios, estudos acad\u00eamicos e notas de gestores de ativos.<\/p>\n\n\n\n O maior desafio era a cust\u00f3dia. Os investidores institucionais exigem deposit\u00e1rios qualificados com controlos auditados, seguros e supervis\u00e3o regulamentar. Na altura, a maioria dos detentores de Bitcoin dependia de servi\u00e7os de autocust\u00f3dia ou de servi\u00e7os de terceiros pouco regulamentados, o que tornava a Bitcoin menos adequada para produtos de investimento registados.<\/p>\n\n\n\n O Comiss\u00e3o de T\u00edtulos e C\u00e2mbio dos EUA (SEC)<\/a> citou explicitamente preocupa\u00e7\u00f5es de cust\u00f3dia e integridade do mercado ao rejeitar as primeiras propostas de fundos negociados em bolsa de Bitcoin, incluindo o Winklevoss Bitcoin Trust. A manipula\u00e7\u00e3o e a vigil\u00e2ncia do mercado eram preocupa\u00e7\u00f5es adicionais. Um influente documento de 2019 publicado no Jornal de Finan\u00e7as<\/a> argumentou que uma parte significativa do volume de transac\u00e7\u00f5es de Bitcoin estava concentrada em bolsas n\u00e3o regulamentadas, o que dificultava a descoberta de pre\u00e7os e a supervis\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Para as grandes institui\u00e7\u00f5es, a Bitcoin era demasiado barulhenta. Estava constantemente a aparecer em hist\u00f3rias sobre piratas inform\u00e1ticos, mercados online obscuros e oscila\u00e7\u00f5es extremas de pre\u00e7os. Mesmo que essas hist\u00f3rias n\u00e3o dissessem toda a verdade, moldavam a opini\u00e3o dos decisores sobre o ativo.<\/p>\n\n\n\n Quando se gere dinheiro para pensionistas ou governos, esse tipo de reputa\u00e7\u00e3o \u00e9 importante. Tudo o que possa suscitar quest\u00f5es dif\u00edceis por parte dos conselhos de administra\u00e7\u00e3o ou das entidades reguladoras torna-se um problema, mesmo antes de se entrar nos pormenores t\u00e9cnicos. Por isso, quando empresas como a BlackRock optaram por se afastar, n\u00e3o foi por rejeitarem totalmente os activos digitais. Era simplesmente mais f\u00e1cil e mais seguro seguir as regras que existiam na altura e esperar que o terreno assentasse.<\/p>\n\n\n\n O cen\u00e1rio macroecon\u00f3mico ap\u00f3s a pandemia de COVID-19 levou a uma grande reformula\u00e7\u00e3o dos antigos pressupostos das carteiras na gest\u00e3o de activos. Com o est\u00edmulo monet\u00e1rio maci\u00e7o, a manuten\u00e7\u00e3o das taxas de juro em n\u00edveis baixos durante muito tempo e o aumento da d\u00edvida soberana, as expectativas sobre a infla\u00e7\u00e3o, a estabilidade da moeda e a diversifica\u00e7\u00e3o mudaram.<\/p>\n\n\n\n Em sucessivas cartas anuais aos investidores<\/a>Fink salientou cada vez mais estes desafios, nomeadamente a dificuldade de preservar o poder de compra numa economia global mais vol\u00e1til e fragmentada.<\/p>\n\n\n\n Na carta de 2021, Fink mencionou os efeitos estruturais da interven\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria na fixa\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os dos activos e no c\u00e1lculo dos riscos, que se tornariam um tema recorrente em comunicados posteriores. Nesta \u00e9poca, a Bitcoin estava a emergir lentamente nos estudos acad\u00e9micos como um ativo n\u00e3o soberano com carater\u00edsticas pr\u00f3prias. Come\u00e7aram a ser emitidas notas por bancos de investimento e gestores de activos que comparavam a Bitcoin a outros activos invest\u00edveis, como o ouro, com base na sua escassez e aus\u00eancia de controlo central. Estes desenvolvimentos n\u00e3o indicaram um apoio institucional, mas marcaram a transi\u00e7\u00e3o da Bitcoin da exclus\u00e3o para a avalia\u00e7\u00e3o formal no \u00e2mbito dos quadros de investiga\u00e7\u00e3o de carteiras.<\/p>\n\n\n\n Com o amadurecimento dos mercados de Bitcoin entre 2020 e 2022, a exposi\u00e7\u00e3o institucional aumentou indiretamente atrav\u00e9s de produtos baseados em futuros, ac\u00e7\u00f5es mineiras cotadas e ve\u00edculos de investimento privados. O lan\u00e7amento de futuros de Bitcoin na Bolsa de Mercadorias de Chicago (CME)<\/a> proporcionou um ponto de entrada regulamentado para os participantes institucionais.<\/p>\n\n\n\n O interesse do cliente tamb\u00e9m cresceu, particularmente nos canais de gest\u00e3o de patrim\u00f4nio e consultoria. Inqu\u00e9ritos realizados pela Fidelity Digital Assets indicaram que a maioria dos investidores institucionais tinha desenvolvido uma perce\u00e7\u00e3o positiva dos activos digitais at\u00e9 2021, mesmo que ainda n\u00e3o tivessem atribu\u00eddo capital \u00e0 classe de activos.<\/p>\n\n\n\n Nesta fase, a discuss\u00e3o interna sobre a Bitcoin come\u00e7ou a mudar de uma forma bastante pr\u00e1tica. Manter uma exposi\u00e7\u00e3o zero j\u00e1 n\u00e3o era algo que pudesse ser dado como certo, particularmente \u00e0 medida que a liquidez melhorava e se tornavam dispon\u00edveis pontos de acesso mais regulamentados. Do ponto de vista fiduci\u00e1rio, excluir completamente um ativo sobre o qual os clientes perguntavam cada vez mais, come\u00e7ou a parecer menos uma posi\u00e7\u00e3o por defeito e mais uma decis\u00e3o que precisava de ser justificada.<\/p>\n\n\n\n O trabalho que se seguiu n\u00e3o foi ideol\u00f3gico. As equipas de investiga\u00e7\u00e3o n\u00e3o estavam a debater se a Bitcoin era boa ou m\u00e1, ou o que representava filosoficamente. O foco estava na forma como se comportava em condi\u00e7\u00f5es reais de carteira. Os analistas analisaram os levantamentos, as correla\u00e7\u00f5es entre activos e a forma como a Bitcoin se movia durante per\u00edodos de tens\u00e3o do mercado, a fim de determinar se pequenas afecta\u00e7\u00f5es alteravam a din\u00e2mica do risco e do retorno das carteiras de uma forma mensur\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n Na altura em que a BlackRock apresentou um pedido de cria\u00e7\u00e3o de um fundo negociado em bolsa para a Bitcoin em 2023, a Bitcoin j\u00e1 n\u00e3o estava a ser tratada como algo externo aos quadros institucionais. Tinha-se tornado um ativo que precisava de ser avaliado, gerido e explicado utilizando as mesmas ferramentas e processos aplicados a tudo o resto numa grande carteira de investimentos.<\/p>\n\n\n\n Antes de a BlackRock dar qualquer passo em dire\u00e7\u00e3o a um fundo negociado em bolsa de Bitcoin, o seu posicionamento p\u00fablico sobre a cadeia de blocos mudou de forma mensur\u00e1vel. Esta mudan\u00e7a centrou-se na tokeniza\u00e7\u00e3o e n\u00e3o nas criptomoedas propriamente ditas.<\/p>\n\n\n\n No Cimeira do DealBook do New York Times<\/a> em dezembro de 2022, Larry Fink enquadrou a tokeniza\u00e7\u00e3o como uma extens\u00e3o da infraestrutura de mercado existente e n\u00e3o como uma alternativa disruptiva:<\/p>\n\n\n\n \"A pr\u00f3xima gera\u00e7\u00e3o para os mercados, a pr\u00f3xima gera\u00e7\u00e3o para os valores mobili\u00e1rios, ser\u00e1 a tokeniza\u00e7\u00e3o dos valores mobili\u00e1rios\".<\/p>\n\n\n\n Este enquadramento marcou uma transi\u00e7\u00e3o importante. Tokeniza\u00e7\u00e3o<\/a> foi apresentado como um meio de melhorar a efici\u00eancia da liquida\u00e7\u00e3o, a transpar\u00eancia da propriedade e a resili\u00eancia operacional nos mercados regulamentados. A t\u00f3nica foi colocada na melhoria dos processos e n\u00e3o na ideologia.<\/p>\n\n\n\n A BlackRock refor\u00e7ou esta posi\u00e7\u00e3o nas suas pr\u00f3prias publica\u00e7\u00f5es de investiga\u00e7\u00e3o, argumentando que a tecnologia de livro-raz\u00e3o distribu\u00eddo poderia reduzir os tempos de liquida\u00e7\u00e3o e o risco operacional nas classes de activos tradicionais.<\/p>\n\n\n\n Neste contexto, a Bitcoin n\u00e3o precisava de ser defendida como uma inova\u00e7\u00e3o filos\u00f3fica. Podia ser avaliada como um ativo ao portador que funcionava numa rede de cadeias de blocos existente, sujeita \u00e0s mesmas considera\u00e7\u00f5es operacionais e de governa\u00e7\u00e3o aplicadas a outros instrumentos.<\/p>\n\n\n\n Na altura em que a Bitcoin voltou a entrar no discurso p\u00fablico da BlackRock, j\u00e1 n\u00e3o estava a ser discutida isoladamente. Fazia parte de uma conversa mais alargada sobre a forma como os activos se movimentam, s\u00e3o liquidados e representados digitalmente.<\/p>\n\n\n\n A postura regulamentar continuou a ser o constrangimento que separa a Bitcoin da ado\u00e7\u00e3o institucional durante o in\u00edcio da d\u00e9cada de 2020. Essa restri\u00e7\u00e3o tornou-se expl\u00edcita na rejei\u00e7\u00e3o repetida de aplica\u00e7\u00f5es de fundos negociados em bolsa de Bitcoin \u00e0 vista pela Comiss\u00e3o de Valores Mobili\u00e1rios dos Estados Unidos (SEC).<\/p>\n\n\n\n Em v\u00e1rios despachos que recusaram esses pedidos, a SEC citou preocupa\u00e7\u00f5es relacionadas com a manipula\u00e7\u00e3o do mercado e a aus\u00eancia de \"um acordo global de partilha de vigil\u00e2ncia com um mercado regulamentado de dimens\u00e3o significativa\".<\/p>\n\n\n\n Esta linguagem tornou-se central para os registos subsequentes. Quando a BlackRock apresentou o seu pedido para o iShares Bitcoin Trust em 2023, abordou explicitamente esta preocupa\u00e7\u00e3o atrav\u00e9s de um acordo de partilha de vigil\u00e2ncia com a Coinbase, uma bolsa de criptomoedas regulamentada nos EUA.<\/p>\n\n\n\n A Reuters observou esta mudan\u00e7a estrutural quando cobriu a aprova\u00e7\u00e3o de fundos negociados em bolsa de Bitcoin \u00e0 vista em janeiro de 2024: \"Os emitentes, incluindo a BlackRock, reviram os seus registos para melhor se alinharem com os requisitos de vigil\u00e2ncia do mercado da SEC\".<\/p>\n\n\n\n A import\u00e2ncia deste desenvolvimento reside no que ele representa. A Bitcoin em si n\u00e3o se tornou mais compat\u00edvel. A estrutura do produto que o envolve \u00e9 que se tornou. A aceita\u00e7\u00e3o institucional foi impulsionada pela compatibilidade regulamentar e n\u00e3o por uma reavalia\u00e7\u00e3o da conce\u00e7\u00e3o subjacente da Bitcoin.<\/p>\n\n\n\n Quando a SEC aprovou os fundos negociados em bolsa de Bitcoin \u00e0 vista em janeiro de 2024, o evento foi amplamente descrito como hist\u00f3rico. No entanto, de uma perspetiva institucional, a aprova\u00e7\u00e3o foi not\u00e1vel menos pelo seu simbolismo e mais pelas suas implica\u00e7\u00f5es para a gest\u00e3o do risco.<\/p>\n\n\n\n Em entrevistas ap\u00f3s a aprova\u00e7\u00e3o, Larry Fink enquadrou consistentemente a Bitcoin em termos funcionais. Falando \u00e0 CNBC, ele declarou: \"Acreditamos que a Bitcoin \u00e9 um instrumento financeiro leg\u00edtimo.<\/a>\"<\/p>\n\n\n\n Na mesma ocasi\u00e3o, Fink comparou a Bitcoin ao ouro digital, sublinhando o seu potencial papel como prote\u00e7\u00e3o contra a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda e o risco geopol\u00edtico e n\u00e3o como ve\u00edculo especulativo.<\/p>\n\n\n\n Este enquadramento est\u00e1 de acordo com a forma como os gestores de activos apresentam normalmente novos instrumentos aos clientes. A \u00eanfase \u00e9 colocada na fun\u00e7\u00e3o da carteira, nas carater\u00edsticas de risco e na dimens\u00e3o da afeta\u00e7\u00e3o, e n\u00e3o no potencial de transforma\u00e7\u00e3o. A Bitcoin foi apresentada como algo que podia ser medido, limitado e monitorizado no \u00e2mbito dos quadros de constru\u00e7\u00e3o de carteiras existentes.<\/p>\n\n\n\n A velocidade a que o capital flu\u00eda para as empresas rec\u00e9m-aprovadas fundos negociados em bolsa Bitcoin \u00e0 vista<\/a> constituiu um sinal quantitativo de que a procura institucional tinha atingido uma escala significativa.<\/p>\n\n\n\n De acordo com a Bloomberg, o iShares Bitcoin Trust da BlackRock atraiu milhares de milh\u00f5es de d\u00f3lares em fluxos de entrada nas semanas seguintes ao seu lan\u00e7amento, o que o coloca entre os fundos negociados em bolsa com crescimento mais r\u00e1pido de que h\u00e1 registo.<\/p>\n\n\n\n A Bloomberg citou analistas que consideraram os fluxos de entrada como prova de que o acesso regulamentado tinha sido um constrangimento obrigat\u00f3rio e n\u00e3o uma falta de interesse: \"A procura estava l\u00e1. O que faltava era um produto que as institui\u00e7\u00f5es pudessem utilizar\".<\/p>\n\n\n\n Esta interpreta\u00e7\u00e3o \u00e9 consistente com inqu\u00e9ritos anteriores conduzidos pela Fidelity Digital Assets, que conclu\u00edram que os investidores institucionais t\u00eam cada vez mais uma opini\u00e3o favor\u00e1vel sobre os activos digitais, mas citaram a clareza regulamentar e a estrutura dos produtos como principais obst\u00e1culos \u00e0 atribui\u00e7\u00e3o. No in\u00edcio de 2024, essas barreiras tinham sido substancialmente reduzidas. Nessa altura, a Bitcoin j\u00e1 n\u00e3o precisava de ser defendida. Precisava de quadros de aloca\u00e7\u00e3o, divulga\u00e7\u00e3o de riscos e processos de governa\u00e7\u00e3o. A estrutura dos fundos negociados em bolsa proporcionou exatamente isso.<\/p>\n\n\n\n Uma tens\u00e3o que emerge da aprova\u00e7\u00e3o de fundos negociados em bolsa de Bitcoin \u00e0 vista \u00e9 a reintrodu\u00e7\u00e3o de intermedi\u00e1rios num ativo originalmente concebido para os minimizar. O protocolo da Bitcoin permite a propriedade direta e a transfer\u00eancia entre pares, mas o acesso institucional ocorre agora, em grande medida, atrav\u00e9s de estruturas de cust\u00f3dia e de fundos.<\/p>\n\n\n\n Esta n\u00e3o \u00e9 uma anomalia exclusiva da Bitcoin. Historicamente, os activos que atingem uma escala suficiente tendem a ser absorvidos pela infraestrutura financeira existente. O ouro fornece um paralelo \u00fatil. Embora a propriedade f\u00edsica continue a ser poss\u00edvel, a maior parte da exposi\u00e7\u00e3o institucional \u00e9 obtida atrav\u00e9s de produtos transaccionados em bolsa, futuros e acordos de cust\u00f3dia de cofres.<\/p>\n\n\n\n![\"A](\"https:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/image-40.png\")
<\/figure>\n\n\n\nCondicionalismos institucionais subjacentes ao ceticismo inicial<\/h2>\n\n\n\n
Condi\u00e7\u00f5es macroecon\u00f3micas p\u00f3s-2020 e reavalia\u00e7\u00e3o institucional<\/h2>\n\n\n\n
Quando a exclus\u00e3o se tornou uma decis\u00e3o de atribui\u00e7\u00e3o ativa<\/h2>\n\n\n\n
A tokeniza\u00e7\u00e3o como precursora da aceita\u00e7\u00e3o da Bitcoin<\/h2>\n\n\n\n
O alinhamento da regulamenta\u00e7\u00e3o como fator condicionante central<\/h2>\n\n\n\n
O ETF Spot Bitcoin como instrumento de gest\u00e3o do risco<\/h2>\n\n\n\n
![\"Opini\u00e3o](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/Larry-Fink-opinion-about-Bitcoin-Trakx.png\")
<\/figure>\n\n\n\nInfluxos iniciais de ETF e sinais de procura institucional<\/h2>\n\n\n\n
<\/p>\n\n\n\nA intermedia\u00e7\u00e3o e o n\u00edvel de controlo institucional<\/h2>\n\n\n\n