Para quem segue a estrat\u00e9gia de \u00abvender em maio\u00bb, junho teve um in\u00edcio brilhante \u2014 os pre\u00e7os dos ativos digitais aceleraram a sua tend\u00eancia de baixa, com o nosso principal \u00edndice de grande capitaliza\u00e7\u00e3o, o Top10 Crypto CTI, a cair para o seu n\u00edvel mais baixo desde o in\u00edcio de 2024 \u2014 ver imagem.<\/p>\n\n\n\n
Trakx Top 10 Crypto CTI<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_1.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: Trakx<\/p>\n\n\n\n
Uma explica\u00e7\u00e3o comum para a fraqueza observada na primeira parte do m\u00eas foi a tese da \u00abrota\u00e7\u00e3o de capital para a IA\u00bb. Esta narrativa ganhou for\u00e7a no contexto de not\u00edcias de que grandes empresas de IA se preparavam para anunciar ofertas p\u00fablicas iniciais (IPO) com avalia\u00e7\u00f5es na ordem dos trili\u00f5es, e n\u00e3o dos habituais milhares de milh\u00f5es. A SpaceX \u2014 cuja avalia\u00e7\u00e3o est\u00e1 cada vez mais ligada \u00e0 intelig\u00eancia artificial na sequ\u00eancia da sua fus\u00e3o com a xAI, a empresa de Musk, em fevereiro \u2014 antecipou-se ao mercado, angariando $75bn com uma avalia\u00e7\u00e3o de $1.7tr: tr\u00eas vezes o recorde anterior de OPI estabelecido pela Saudi Aramco em 2019, e o suficiente para tornar Elon Musk o o primeiro trilion\u00e1rio do mundo<\/a> nesse processo.<\/p>\n\n\n\nQuem \u00e9 o n\u00famero 1?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_2.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Grok<\/p>\n\n\n\n
A rela\u00e7\u00e3o entre a IA e as criptomoedas \u00e9 um tema que j\u00e1 abord\u00e1mos em pormenor em atualiza\u00e7\u00f5es anteriores<\/a> \u2014 e a tese a longo prazo n\u00e3o se alterou. Os agentes de IA, ao n\u00e3o possu\u00edrem personalidade jur\u00eddica e, por conseguinte, n\u00e3o poderem deter contas banc\u00e1rias tradicionais, t\u00eam um incentivo estrutural para utilizar a infraestrutura de ativos digitais para a liquida\u00e7\u00e3o de pagamentos. Essa narrativa simbi\u00f3tica permanece intacta. A curto prazo, no entanto, o argumento da rota\u00e7\u00e3o de capital aponta na dire\u00e7\u00e3o oposta: os investidores institucionais operam com or\u00e7amentos de risco limitados, e a perspetiva de participar naquilo que muitos consideram uma revolu\u00e7\u00e3o tecnol\u00f3gica \u00fanica numa gera\u00e7\u00e3o pode estar a desviar capital das criptomoedas. O paralelo com o boom das \u00abdot-com\u00bb no final da d\u00e9cada de 1990 \u2014 quando o capital se concentrou fortemente em a\u00e7\u00f5es da Internet e da tecnologia, em detrimento de classes de ativos alternativos \u2014 \u00e9 intuitivamente apelativo.<\/p>\n\n\n\nIntuitivamente atraente, mas provavelmente errado \u2014 pelo menos como explica\u00e7\u00e3o principal para a fraqueza registada em junho. A evid\u00eancia mais forte \u00e9 de natureza cronol\u00f3gica1<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nAs sa\u00eddas dos ETF de Bitcoin \u00e0 vista nos EUA, que tiveram in\u00edcio em meados de maio, aceleraram-se, dando origem a uma onda de resgates que bateu recordes, com cerca de $3-4,4 mil milh\u00f5es resgatados no in\u00edcio de junho2<\/sup><\/a> \u2014 muito antes de a maioria dos investidores poder reorientar de forma significativa o seu capital para as ofertas p\u00fablicas de a\u00e7\u00f5es previstas no setor da IA \u2013 ver imagem.<\/p>\n\n\n\nEntrada l\u00edquida total do ETF \u00e0 vista de Bitcoin (USD)<\/strong><\/h2>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_3.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: <\/em>www.coinglass.com\/etf\/bitcoin<\/p>\n\n\n\nAl\u00e9m disso, se as ofertas p\u00fablicas iniciais (IPO) de IA fossem as principais respons\u00e1veis, seria de esperar que a fraqueza se concentrasse em torno das datas de fixa\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os ou assim que as atribui\u00e7\u00f5es ficassem dispon\u00edveis. O que se observou, na realidade, foi bastante diferente: as vendas coincidiram com per\u00edodos de avers\u00e3o ao risco impulsionados pela escalada geopol\u00edtica. A 9 de junho, por exemplo, os ETFs de Bitcoin perderam $77mn e os ETFs de Ether perderam $41mn \u2014 um movimento que coincidiu diretamente com os ataques a\u00e9reos israelitas no sul do L\u00edbano e em Beirute, seguidos pelo lan\u00e7amento de m\u00edsseis bal\u00edsticos iranianos. O cessar-fogo, ao que parecia, estava em risco e os investidores reagiram em conformidade.<\/p>\n\n\n\n
Um Fed mais agressivo<\/strong><\/h2>\n\n\n\nMais uma prova de que a evolu\u00e7\u00e3o macroecon\u00f3mica \u2014 e n\u00e3o as mega-ofertas p\u00fablicas iniciais (IPO) no setor da IA \u2014 tem sido a influ\u00eancia dominante nos pre\u00e7os dos ativos digitais surgiu com a rea\u00e7\u00e3o do mercado \u00e0 confer\u00eancia de imprensa de estreia do presidente da Reserva Federal, Warsh. Historicamente, Warsh tem defendido posi\u00e7\u00f5es consideradas favor\u00e1veis aos ativos digitais, mas houve pouco al\u00edvio para os otimistas quando ele salientou que a infla\u00e7\u00e3o nos EUA permanece teimosamente acima da meta 2% da Reserva Federal, uma realidade que descreveu como incompat\u00edvel com o seu compromisso de manter uma \u00abestabilidade de pre\u00e7os intransigente\u00bb.<\/p>\n\n\n\n
Para al\u00e9m do tom mais agressivo, Warsh anunciou a cria\u00e7\u00e3o de cinco grupos de trabalho encarregados de realizar an\u00e1lises exaustivas das pr\u00e1ticas da Reserva Federal \u2014 abrangendo a estrat\u00e9gia de comunica\u00e7\u00e3o, as orienta\u00e7\u00f5es futuras, as proje\u00e7\u00f5es do \u00abdot plot\u00bb, a metodologia utilizada nos dados sobre a infla\u00e7\u00e3o e a gest\u00e3o do balan\u00e7o3<\/sup><\/a>. <\/em>Romper com a conven\u00e7\u00e3o p\u00f3s-crise financeira global, Warsh recusou-se a fornecer quaisquer orienta\u00e7\u00f5es prospectivas significativas sobre a trajet\u00f3ria futura das taxas de juro. Esta inje\u00e7\u00e3o deliberada de ambiguidade na pol\u00edtica monet\u00e1ria deixou os mercados na incerteza quanto \u00e0 forma como a fun\u00e7\u00e3o de rea\u00e7\u00e3o da Reserva Federal ir\u00e1 evoluir sob a nova lideran\u00e7a \u2014 ou seja, como tenciona equilibrar o seu duplo mandato de pleno emprego e estabilidade de pre\u00e7os quando ambos apontam em dire\u00e7\u00f5es opostas, como acontece, de forma bastante inconveniente, neste momento. Isto \u00e9 importante para os investidores em criptomoedas por uma raz\u00e3o que document\u00e1mos no \u00faltimo atualiza\u00e7\u00e3o do m\u00eas<\/a>: historicamente, os pre\u00e7os das criptomoedas t\u00eam enfrentado dificuldades durante o primeiro m\u00eas do mandato de um novo presidente da Reserva Federal, precisamente porque a incerteza em mat\u00e9ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria tende a reduzir a propens\u00e3o ao risco. A estreia de Warsh n\u00e3o fez nada para quebrar esse padr\u00e3o.<\/p>\n\n\n\nAssinado, selado\u2026 entregue?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nEmbora a incerteza em torno da pol\u00edtica da Reserva Federal tenha acrescentado mais uma camada de complexidade, grande parte do sentimento geral de avers\u00e3o ao risco que tem caracterizado os mercados durante a maior parte dos \u00faltimos quatro meses remonta, em \u00faltima an\u00e1lise, a um \u00fanico tema dominante: o conflito entre os EUA e o Ir\u00e3o. Com um pr\u00e9mio de guerra significativo incorporado em todas as classes de ativos h\u00e1 bem mais de 100 dias, uma resolu\u00e7\u00e3o cred\u00edvel tem, sem d\u00favida, mais potencial para alterar o panorama macroecon\u00f3mico a favor das criptomoedas do que qualquer outro acontecimento isolado. Nesse sentido, o m\u00eas passado trouxe motivos para um otimismo cauteloso.<\/p>\n\n\n\n
Um dos padr\u00f5es mais consistentes ao longo do conflito tem sido um ciclo de escalada de amea\u00e7as seguido de uma desescalada dram\u00e1tica \u2014 ou \u00abTACO\u00bb, na g\u00edria do mercado \u2014 que culmina com Trump a declarar que foi alcan\u00e7ado um acordo ou que este est\u00e1 iminente. Segundo os \u00faltimos dados, ele j\u00e1 tinha feito 38 declara\u00e7\u00f5es deste tipo<\/a>.<\/p>\n\n\n\nO m\u00eas passado n\u00e3o foi exce\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
A 11 de junho, Trump recorreu \u00e0 Truth Social para amea\u00e7ar o Ir\u00e3o com ataques ao seu principal centro de exporta\u00e7\u00e3o de petr\u00f3leo na Ilha de Kharg, o que fez subir os pre\u00e7os do crude e desencadeou uma nova onda de avers\u00e3o ao risco. Apenas 24 horas depois, deu uma das suas j\u00e1 caracter\u00edsticas reviravoltas, anunciando que a a\u00e7\u00e3o militar planeada tinha sido cancelada porque as negocia\u00e7\u00f5es tinham alcan\u00e7ado um avan\u00e7o genu\u00edno. Desta vez, por\u00e9m, a linguagem de Trump foi mais espec\u00edfica do que os investidores estavam habituados a ouvir: concluiu a sua declara\u00e7\u00e3o referindo-se \u00e0 \u00abdata e local da assinatura\u00bb, que seriam anunciados em breve. No fim de semana seguinte, confirmou que um Memorando de Entendimento (MoU) \u2014 o precursor de um acordo de paz definitivo \u2014 seria assinado na cimeira do G7, em Genebra, a 19 de junho. Na realidade, Trump assinou-o dois dias antes, no Pal\u00e1cio de Versalhes, a 17 de junho4<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\nNos termos do Memorando de Entendimento, os EUA concordaram em come\u00e7ar a levantar o bloqueio naval do Estreito nos 30 dias seguintes; o Ir\u00e3o, por sua vez, restabeleceria o tr\u00e1fego mar\u00edtimo de forma proporcional aos n\u00edveis anteriores \u00e0 guerra durante o mesmo per\u00edodo5<\/sup><\/a>. Na pr\u00e1tica, o acordo n\u00e3o resolve de imediato o desequil\u00edbrio da oferta nos mercados globais de petr\u00f3leo. \u00c9 prov\u00e1vel que a oferta de petr\u00f3leo bruto se mantenha abaixo da procura durante algum tempo, o que implica novas redu\u00e7\u00f5es tanto nas reservas estrat\u00e9gicas como nas reservas comerciais. No entanto, a expectativa de que a oferta global venha, eventualmente, a ser totalmente restabelecida proporcionou aos investidores confian\u00e7a suficiente para reduzirem o pr\u00e9mio de risco incorporado nos pre\u00e7os do petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\nDito isto, com a tinta do acordo ainda mal seca, o otimismo esmoreceu rapidamente. Novos ataques a\u00e9reos israelitas no L\u00edbano \u2014 que, segundo o Ir\u00e3o, violavam o primeiro ponto do Memorando de Entendimento \u2014 levaram a uma suspens\u00e3o abrupta das negocia\u00e7\u00f5es de paz. O subsequente rein\u00edcio das negocia\u00e7\u00f5es, com os mediadores Paquist\u00e3o e Catar a descreverem \u00abprogressos encorajadores\u00bb, ajudou a limitar as perdas, mas pouco contribuiu para dissipar a impress\u00e3o de que transformar um memorando de entendimento num acordo de paz permanente ser\u00e1 consideravelmente mais dif\u00edcil do que assinar um. A quest\u00e3o n\u00e3o resolvida e profundamente controversa das reservas de ur\u00e2nio enriquecido do Ir\u00e3o paira sobre todas as fases do processo.<\/p>\n\n\n\n
A cobrar portagem<\/strong><\/h2>\n\n\n\nUm aspeto do Memorando de Entendimento que recebeu menos aten\u00e7\u00e3o do que merecia \u2014 mas que \u00e9 altamente relevante para os investidores em criptomoedas \u2014 \u00e9 a concess\u00e3o que a administra\u00e7\u00e3o Trump fez para concretizar o acordo. Confrontados com um conflito profundamente impopular junto do p\u00fablico americano precisamente no momento mais inoportuno do ciclo eleitoral (as elei\u00e7\u00f5es intercalares est\u00e3o mesmo a\u00ed \u00e0 porta), os EUA concordaram com uma altera\u00e7\u00e3o de \u00faltima hora que reconhece o Ir\u00e3o e Om\u00e3 como as \u00fanicas autoridades sobre o Estreito de Ormuz.<\/p>\n\n\n\n
N\u00e3o se trata de uma nota de rodap\u00e9 administrativa sem import\u00e2ncia. Trata-se de uma concess\u00e3o geopol\u00edtica de grande envergadura, com implica\u00e7\u00f5es potencialmente de longo alcance para a futura gest\u00e3o de um dos pontos de estrangulamento mais cr\u00edticos do mundo do ponto de vista estrat\u00e9gico \u2014 ver imagem. Mais imediatamente, concede ao Ir\u00e3o o direito legal de cobrar uma portagem aos navios que transitam pelo Estreito \u2014 cobrindo servi\u00e7os de seguran\u00e7a, navega\u00e7\u00e3o, ambientais e de seguros \u2014 ap\u00f3s uma morat\u00f3ria de 60 dias.<\/p>\n\n\n\n
O custo do neg\u00f3cio<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_4.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: X<\/p>\n\n\n\n
Tal como j\u00e1 referimos em atualiza\u00e7\u00f5es anteriores<\/a>, essa portagem ser\u00e1 paga em Bitcoin \u2014 uma escolha deliberada destinada a isolar o fluxo de receitas do sistema financeiro baseado no d\u00f3lar americano e a reduzir o poder de negocia\u00e7\u00e3o dos Estados Unidos em futuras negocia\u00e7\u00f5es. A Autoridade do Estreito do Golfo P\u00e9rsico n\u00e3o perdeu tempo a p\u00f4r isto em pr\u00e1tica, publicando os requisitos administrativos para as embarca\u00e7\u00f5es em tr\u00e2nsito atrav\u00e9s da sua conta no X, a 19 de junho.<\/p>\n\n\n\nDiretrizes Oficiais da PGSA<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_5.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: X<\/p>\n\n\n\n
Para os investidores em criptomoedas, a import\u00e2ncia disto n\u00e3o deve ser subestimada. Um Estado soberano que utiliza o Bitcoin como moeda de liquida\u00e7\u00e3o para uma portagem internacional estrategicamente cr\u00edtica n\u00e3o \u00e9 um caso de utiliza\u00e7\u00e3o te\u00f3rico \u2014 \u00e9 um caso real. E, fundamentalmente, trata-se de um modelo que outras na\u00e7\u00f5es situadas junto a estreitos pontos de estrangulamento do transporte mar\u00edtimo global poderiam facilmente replicar. As implica\u00e7\u00f5es a longo prazo na procura decorrentes da acumula\u00e7\u00e3o de Bitcoin pelos Estados como infraestrutura de reserva funcional s\u00e3o estruturais, n\u00e3o c\u00edclicas.<\/p>\n\n\n\n
No entanto, apesar de todas as perspetivas promissoras a longo prazo que isto sugere, pouco contribui para responder \u00e0 quest\u00e3o mais imediata que preocupa a maioria dos investidores em criptomoedas neste momento: com o Bitcoin a situar-se cerca de 50% abaixo do seu pico de outubro de 2025, estaremos a passar por uma corre\u00e7\u00e3o dolorosa, mas, em \u00faltima an\u00e1lise, tempor\u00e1ria, no \u00e2mbito de um mercado em alta mais alargado, ou estar\u00e1 em curso algo de natureza mais estruturalmente bearish?<\/p>\n\n\n\n
Mercado em baixa ou corre\u00e7\u00e3o do mercado em alta?<\/strong><\/h2>\n\n\n\nDe acordo com os crit\u00e9rios aplicados nos mercados financeiros tradicionais, uma queda de 50% seria inequivocamente classificada como um mercado em baixa \u2014 os investidores em a\u00e7\u00f5es costumam atribuir esta designa\u00e7\u00e3o ap\u00f3s uma queda de 20% nos pre\u00e7os das a\u00e7\u00f5es, uma m\u00e9trica que dificilmente \u00e9 \u00fatil para uma classe de ativos que, historicamente, apresenta uma volatilidade de pre\u00e7os muito superior. O contexto, como sempre, \u00e9 tudo.<\/p>\n\n\n\n
Analisando o desempenho hist\u00f3rico da Bitcoin, a queda atual \u00e9 menos acentuada do que as observadas em mercados em baixa de ciclos anteriores, cada um dos quais apresentou quedas de pico a vale de aproximadamente 80%. Assim, embora a queda de 50% em rela\u00e7\u00e3o ao pico de outubro de 2025 tenha sido financeiramente dolorosa para os otimistas, os registos hist\u00f3ricos ainda n\u00e3o nos permitem afirmar com certeza se se trata de uma corre\u00e7\u00e3o significativa no \u00e2mbito de um mercado em alta cont\u00ednuo \u2014 semelhante \u00e0s quedas intra-ciclo observadas em 2013 e 2021 \u2014 ou a primeira metade de um mercado em baixa propriamente dito.<\/p>\n\n\n\n
Quedas do Bitcoin (do pico ao m\u00ednimo)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_6.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: C\u00e1lculos do autor<\/p>\n\n\n\n
Pode-se sentir a tenta\u00e7\u00e3o de descartar isto como uma quest\u00e3o de sem\u00e2ntica. Mas n\u00e3o \u00e9. A distin\u00e7\u00e3o \u00e9 importante precisamente devido \u00e0 sua rela\u00e7\u00e3o com o ciclo de quatro anos \u2014 e porque os investidores subestimam frequentemente a aritm\u00e9tica das quedas. Um ativo que desceu de 100 para 50 parece ter ainda mais para descer, embora, \u00e0 primeira vista, essa dist\u00e2ncia pare\u00e7a menor. Mas uma descida adicional para 20 continua a representar uma perda de 60% em rela\u00e7\u00e3o aos n\u00edveis atuais. Esta n\u00e3o \u00e9 uma considera\u00e7\u00e3o trivial.<\/p>\n\n\n\n
Uma revis\u00e3o sobre o ciclo de quatro anos<\/strong><\/h2>\n\n\n\nO ciclo de quatro anos tem origem no mecanismo de halving do Bitcoin \u2014 a redu\u00e7\u00e3o program\u00e1tica das recompensas por bloco que ocorre a cada 210 000 blocos (aproximadamente a cada quatro anos, com base num tempo-alvo de bloqueio de 10 minutos, calibrado por ajustes de dificuldade quinzenais). Em combina\u00e7\u00e3o com a din\u00e2mica comportamental da especula\u00e7\u00e3o por parte dos pequenos investidores, a economia dos mineradores e os ciclos de alavancagem, este choque de oferta produziu, historicamente, um padr\u00e3o notavelmente consistente: uma forte recupera\u00e7\u00e3o ap\u00f3s a redu\u00e7\u00e3o pela metade, um pico de mercado cerca de 12 a 18 meses depois e, em seguida, uma queda que levou at\u00e9 mesmo o investidor mais experiente a questionar as suas escolhas de vida.<\/p>\n\n\n\n
O halving de abril de 2024, que reduziu a recompensa por bloco de 6,25 para 3,125 BTC, parecia inicialmente estar a seguir o gui\u00e3o. O Bitcoin atingiu, como previsto, um novo m\u00e1ximo hist\u00f3rico pr\u00f3ximo de $126 000 em outubro de 2025 \u2014 em grande parte dentro do intervalo hist\u00f3rico p\u00f3s-halving.6<\/sup><\/a> O que aconteceu a seguir, no entanto, foi bastante menos t\u00edpico. Em vez de uma queda de mais de 70%, do tipo que caracterizou os mercados em baixa anteriores, os pre\u00e7os estabilizaram-se num intervalo entre $60 000 e $80 000 \u2014 uma corre\u00e7\u00e3o muito menos acentuada. Em meados de 2026, a Bitcoin \u00e9 negociada em torno de $65 000-$66 500, o que representa uma queda de aproximadamente 45-50% em rela\u00e7\u00e3o ao pico: doloroso, sem d\u00favida, mas em ciclos anteriores isto mal seria considerado um aquecimento.7<\/sup><\/a><\/p>\n\n\n\nPor que raz\u00e3o o ciclo se tornou menos n\u00edtido<\/strong><\/h2>\n\n\n\nV\u00e1rias for\u00e7as estruturais conjugaram-se para tornar o antigo modelo menos fi\u00e1vel. A mais significativa \u00e9 a entrada de capital institucional atrav\u00e9s dos ETFs de Bitcoin \u00e0 vista \u2014 produtos que introduziram no mercado uma procura persistente e n\u00e3o especulativa que simplesmente n\u00e3o existia em ciclos anteriores. Os investidores institucionais com mandatos plurianuais n\u00e3o vendem em p\u00e2nico perante a divulga\u00e7\u00e3o do IPC ou uma not\u00edcia geopol\u00edtica, ao contr\u00e1rio do que acontece com os investidores de retalho alavancados. O resultado \u2014 de forma um tanto contraintuitiva \u2014 tem sido tanto uma redu\u00e7\u00e3o da volatilidade nas quedas como uma redu\u00e7\u00e3o da amplitude nas subidas, tal como ilustra o gr\u00e1fico abaixo. O ciclo atual (linha preta) careceu visivelmente do pico explosivo de final de ciclo que caracterizou cada um dos tr\u00eas mercados em alta anteriores.<\/p>\n\n\n\n
Ciclos hist\u00f3ricos do Bitcoin (Pico = 100)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m6_26_7.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: C\u00e1lculos do autor<\/p>\n\n\n\n
N\u00e3o \u00e9 apenas uma base de investidores diferente que explica a evolu\u00e7\u00e3o da din\u00e2mica dos pre\u00e7os. A capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado em expans\u00e3o da Bitcoin tamb\u00e9m \u00e9 um fator. Um ativo de mais de $1 trili\u00e3o simplesmente n\u00e3o pode duplicar num fim de semana da mesma forma que um ativo de $10 mil milh\u00f5es. A redu\u00e7\u00e3o da oferta relacionada com o halving, que outrora representava um choque significativo para um mercado pequeno, representa agora um impulso relativamente modesto para um mercado muito maior. E, \u00e0 medida que o ativo cresceu, as vari\u00e1veis macroecon\u00f3micas passaram a exercer uma influ\u00eancia que estava praticamente ausente nos ciclos anteriores. O Bitcoin costumava mover-se segundo a sua pr\u00f3pria l\u00f3gica; cada vez mais, move-se em sintonia com tudo o resto, embora com uma volatilidade consideravelmente maior.<\/p>\n\n\n\n
O ciclo de quatro anos chegou ao fim?<\/h2>\n\n\n\n
Com base na evolu\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os desde o pico de outubro de 2025, \u00e9 imposs\u00edvel dar uma resposta definitiva. O que podemos afirmar \u00e9 que, mesmo que o ciclo de quatro anos se mantenha, a din\u00e2mica dos pre\u00e7os mudou de tal forma que quem se orientar exclusivamente por padr\u00f5es hist\u00f3ricos provavelmente se ver\u00e1 em territ\u00f3rio desconhecido.<\/p>\n\n\n\n
Partindo do princ\u00edpio de que o ciclo n\u00e3o est\u00e1 morto, mas sim comprimido e moderado, o cen\u00e1rio mais prov\u00e1vel a curto prazo \u00e9 a continua\u00e7\u00e3o da consolida\u00e7\u00e3o \u2014 com a possibilidade de uma \u00faltima fase de mercado em baixa antes de se estabelecer um n\u00edvel de suporte duradouro. Os meses de ver\u00e3o t\u00eam-se caracterizado historicamente por uma liquidez mais reduzida e uma evolu\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os mais fraca no mercado das criptomoedas, e pouco h\u00e1 no atual contexto macroecon\u00f3mico que sugira que este ano venha a ser uma exce\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Setembro-outubro representa o per\u00edodo mais prov\u00e1vel para um m\u00ednimo do ciclo, em conson\u00e2ncia com o padr\u00e3o hist\u00f3rico de aproximadamente doze meses de movimento corretivo dos pre\u00e7os ap\u00f3s um pico p\u00f3s-halving. Os indicadores on-chain ser\u00e3o os sinais mais fi\u00e1veis para identificar quando se formou um m\u00ednimo genu\u00edno.8<\/sup><\/a> Nenhuma destas m\u00e9tricas, \u00e0 data da reda\u00e7\u00e3o deste artigo, atingiu ainda os valores extremos historicamente associados aos m\u00ednimos do ciclo \u2014 o que pode ser tanto um aviso de que se avizinham novas quedas, como um reflexo da modera\u00e7\u00e3o estrutural na amplitude do ciclo introduzida pela participa\u00e7\u00e3o institucional. Ou, possivelmente, ambas as coisas.<\/p>\n\n\n\nOlhando para al\u00e9m das potenciais baixas do ver\u00e3o\/outono, a segunda metade de 2026 dever\u00e1 representar um per\u00edodo de estabiliza\u00e7\u00e3o e recupera\u00e7\u00e3o inicial \u2014 a transi\u00e7\u00e3o da capitula\u00e7\u00e3o para a acumula\u00e7\u00e3o que, historicamente, tem marcado a viragem de cada ciclo. Partindo do princ\u00edpio, claro, de que o ambiente macroecon\u00f3mico n\u00e3o se deteriore significativamente a partir de agora (ou que o conflito entre os EUA e o Ir\u00e3o volte a eclodir).<\/p>\n\n\n\n
A principal conclus\u00e3o: o ciclo de quatro anos deve ser entendido hoje, sobretudo, como um quadro estrat\u00e9gico e n\u00e3o como uma ferramenta de previs\u00e3o precisa. \u00c9 prov\u00e1vel que a amplitude extrema dos ciclos anteriores \u2014 as subidas de 10x e os mercados em baixa de 80% \u2014 se torne menos acentuada \u00e0 medida que a participa\u00e7\u00e3o institucional se aprofunda e a classe de ativos amadurece. Mas a din\u00e2mica subjacente n\u00e3o desapareceu. A oferta continua limitada. A alavancagem continua a acumular-se e a ser liquidada. O sentimento continua a oscilar entre o medo e a gan\u00e2ncia, mesmo que o percurso entre os dois demore mais tempo e abranja menos terreno do que antigamente.<\/p>\n\n\n\n
Se 2026 vier de facto a revelar-se, acima de tudo, um ano de acumula\u00e7\u00e3o \u2014 tal como sugere a an\u00e1lise de ciclos, por mais imperfeita que seja \u2014, ent\u00e3o o atual clima de resigna\u00e7\u00e3o entre os investidores poder\u00e1, em retrospetiva, revelar-se bastante oportuno para aqueles que estiveram dispostos a olhar para al\u00e9m dele.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n1<\/a> Al\u00e9m disso, ao contr\u00e1rio do que acontecia em 1999, os investidores institucionais s\u00e3o hoje consideravelmente mais disciplinados no que diz respeito \u00e0 constru\u00e7\u00e3o das suas carteiras.<\/p>\n\n\n\n2<\/a> Para contextualizar a sa\u00edda de fundos dos ETF: a onda de resgates de $3-4,4 mil milh\u00f5es inverteu v\u00e1rios meses de fluxos l\u00edquidos positivos e representou um dos per\u00edodos de vendas mais prolongados desde o lan\u00e7amento dos produtos, em janeiro de 2024.<\/p>\n\n\n\n3<\/a> O an\u00fancio destas revis\u00f5es t\u00e3o abrangentes certamente n\u00e3o constava nos cart\u00f5es de bingo de 2026 de muitos investidores.<\/p>\n\n\n\n4<\/a> Um local simb\u00f3lico, uma vez que foi ali que, em 1919, foi assinado o tratado que p\u00f4s formalmente fim \u00e0 guerra entre a Alemanha e as Pot\u00eancias Aliadas ap\u00f3s a Primeira Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n5<\/a> O memorando de entendimento de 14 pontos inclui, nomeadamente, o direito do Ir\u00e3o de cobrar uma portagem \u00e0s embarca\u00e7\u00f5es que transitam pelo estreito, abrangendo servi\u00e7os de seguran\u00e7a, navega\u00e7\u00e3o, ambientais e de seguros, ap\u00f3s uma morat\u00f3ria de 60 dias.<\/p>\n\n\n\n6<\/a> Os ciclos p\u00f3s-halving de 2012, 2016 e 2020 atingiram todos o seu pico aproximadamente 12 a 18 meses ap\u00f3s a redu\u00e7\u00e3o da oferta, tendo os mercados em baixa que se seguiram levado os pre\u00e7os a uma queda de 70% ou mais, do pico ao m\u00ednimo.<\/p>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nFonte: Trakx<\/p>\n\n\n\n
Uma explica\u00e7\u00e3o comum para a fraqueza observada na primeira parte do m\u00eas foi a tese da \u00abrota\u00e7\u00e3o de capital para a IA\u00bb. Esta narrativa ganhou for\u00e7a no contexto de not\u00edcias de que grandes empresas de IA se preparavam para anunciar ofertas p\u00fablicas iniciais (IPO) com avalia\u00e7\u00f5es na ordem dos trili\u00f5es, e n\u00e3o dos habituais milhares de milh\u00f5es. A SpaceX \u2014 cuja avalia\u00e7\u00e3o est\u00e1 cada vez mais ligada \u00e0 intelig\u00eancia artificial na sequ\u00eancia da sua fus\u00e3o com a xAI, a empresa de Musk, em fevereiro \u2014 antecipou-se ao mercado, angariando $75bn com uma avalia\u00e7\u00e3o de $1.7tr: tr\u00eas vezes o recorde anterior de OPI estabelecido pela Saudi Aramco em 2019, e o suficiente para tornar Elon Musk o o primeiro trilion\u00e1rio do mundo<\/a> nesse processo.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Grok<\/p>\n\n\n\n A rela\u00e7\u00e3o entre a IA e as criptomoedas \u00e9 um tema que j\u00e1 abord\u00e1mos em pormenor em atualiza\u00e7\u00f5es anteriores<\/a> \u2014 e a tese a longo prazo n\u00e3o se alterou. Os agentes de IA, ao n\u00e3o possu\u00edrem personalidade jur\u00eddica e, por conseguinte, n\u00e3o poderem deter contas banc\u00e1rias tradicionais, t\u00eam um incentivo estrutural para utilizar a infraestrutura de ativos digitais para a liquida\u00e7\u00e3o de pagamentos. Essa narrativa simbi\u00f3tica permanece intacta. A curto prazo, no entanto, o argumento da rota\u00e7\u00e3o de capital aponta na dire\u00e7\u00e3o oposta: os investidores institucionais operam com or\u00e7amentos de risco limitados, e a perspetiva de participar naquilo que muitos consideram uma revolu\u00e7\u00e3o tecnol\u00f3gica \u00fanica numa gera\u00e7\u00e3o pode estar a desviar capital das criptomoedas. O paralelo com o boom das \u00abdot-com\u00bb no final da d\u00e9cada de 1990 \u2014 quando o capital se concentrou fortemente em a\u00e7\u00f5es da Internet e da tecnologia, em detrimento de classes de ativos alternativos \u2014 \u00e9 intuitivamente apelativo.<\/p>\n\n\n\n Intuitivamente atraente, mas provavelmente errado \u2014 pelo menos como explica\u00e7\u00e3o principal para a fraqueza registada em junho. A evid\u00eancia mais forte \u00e9 de natureza cronol\u00f3gica1<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n As sa\u00eddas dos ETF de Bitcoin \u00e0 vista nos EUA, que tiveram in\u00edcio em meados de maio, aceleraram-se, dando origem a uma onda de resgates que bateu recordes, com cerca de $3-4,4 mil milh\u00f5es resgatados no in\u00edcio de junho2<\/sup><\/a> \u2014 muito antes de a maioria dos investidores poder reorientar de forma significativa o seu capital para as ofertas p\u00fablicas de a\u00e7\u00f5es previstas no setor da IA \u2013 ver imagem.<\/p>\n\n\n\n Fonte: <\/em>www.coinglass.com\/etf\/bitcoin<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m disso, se as ofertas p\u00fablicas iniciais (IPO) de IA fossem as principais respons\u00e1veis, seria de esperar que a fraqueza se concentrasse em torno das datas de fixa\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os ou assim que as atribui\u00e7\u00f5es ficassem dispon\u00edveis. O que se observou, na realidade, foi bastante diferente: as vendas coincidiram com per\u00edodos de avers\u00e3o ao risco impulsionados pela escalada geopol\u00edtica. A 9 de junho, por exemplo, os ETFs de Bitcoin perderam $77mn e os ETFs de Ether perderam $41mn \u2014 um movimento que coincidiu diretamente com os ataques a\u00e9reos israelitas no sul do L\u00edbano e em Beirute, seguidos pelo lan\u00e7amento de m\u00edsseis bal\u00edsticos iranianos. O cessar-fogo, ao que parecia, estava em risco e os investidores reagiram em conformidade.<\/p>\n\n\n\n Mais uma prova de que a evolu\u00e7\u00e3o macroecon\u00f3mica \u2014 e n\u00e3o as mega-ofertas p\u00fablicas iniciais (IPO) no setor da IA \u2014 tem sido a influ\u00eancia dominante nos pre\u00e7os dos ativos digitais surgiu com a rea\u00e7\u00e3o do mercado \u00e0 confer\u00eancia de imprensa de estreia do presidente da Reserva Federal, Warsh. Historicamente, Warsh tem defendido posi\u00e7\u00f5es consideradas favor\u00e1veis aos ativos digitais, mas houve pouco al\u00edvio para os otimistas quando ele salientou que a infla\u00e7\u00e3o nos EUA permanece teimosamente acima da meta 2% da Reserva Federal, uma realidade que descreveu como incompat\u00edvel com o seu compromisso de manter uma \u00abestabilidade de pre\u00e7os intransigente\u00bb.<\/p>\n\n\n\n Para al\u00e9m do tom mais agressivo, Warsh anunciou a cria\u00e7\u00e3o de cinco grupos de trabalho encarregados de realizar an\u00e1lises exaustivas das pr\u00e1ticas da Reserva Federal \u2014 abrangendo a estrat\u00e9gia de comunica\u00e7\u00e3o, as orienta\u00e7\u00f5es futuras, as proje\u00e7\u00f5es do \u00abdot plot\u00bb, a metodologia utilizada nos dados sobre a infla\u00e7\u00e3o e a gest\u00e3o do balan\u00e7o3<\/sup><\/a>. <\/em>Romper com a conven\u00e7\u00e3o p\u00f3s-crise financeira global, Warsh recusou-se a fornecer quaisquer orienta\u00e7\u00f5es prospectivas significativas sobre a trajet\u00f3ria futura das taxas de juro. Esta inje\u00e7\u00e3o deliberada de ambiguidade na pol\u00edtica monet\u00e1ria deixou os mercados na incerteza quanto \u00e0 forma como a fun\u00e7\u00e3o de rea\u00e7\u00e3o da Reserva Federal ir\u00e1 evoluir sob a nova lideran\u00e7a \u2014 ou seja, como tenciona equilibrar o seu duplo mandato de pleno emprego e estabilidade de pre\u00e7os quando ambos apontam em dire\u00e7\u00f5es opostas, como acontece, de forma bastante inconveniente, neste momento. Isto \u00e9 importante para os investidores em criptomoedas por uma raz\u00e3o que document\u00e1mos no \u00faltimo atualiza\u00e7\u00e3o do m\u00eas<\/a>: historicamente, os pre\u00e7os das criptomoedas t\u00eam enfrentado dificuldades durante o primeiro m\u00eas do mandato de um novo presidente da Reserva Federal, precisamente porque a incerteza em mat\u00e9ria de pol\u00edtica monet\u00e1ria tende a reduzir a propens\u00e3o ao risco. A estreia de Warsh n\u00e3o fez nada para quebrar esse padr\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Embora a incerteza em torno da pol\u00edtica da Reserva Federal tenha acrescentado mais uma camada de complexidade, grande parte do sentimento geral de avers\u00e3o ao risco que tem caracterizado os mercados durante a maior parte dos \u00faltimos quatro meses remonta, em \u00faltima an\u00e1lise, a um \u00fanico tema dominante: o conflito entre os EUA e o Ir\u00e3o. Com um pr\u00e9mio de guerra significativo incorporado em todas as classes de ativos h\u00e1 bem mais de 100 dias, uma resolu\u00e7\u00e3o cred\u00edvel tem, sem d\u00favida, mais potencial para alterar o panorama macroecon\u00f3mico a favor das criptomoedas do que qualquer outro acontecimento isolado. Nesse sentido, o m\u00eas passado trouxe motivos para um otimismo cauteloso.<\/p>\n\n\n\n Um dos padr\u00f5es mais consistentes ao longo do conflito tem sido um ciclo de escalada de amea\u00e7as seguido de uma desescalada dram\u00e1tica \u2014 ou \u00abTACO\u00bb, na g\u00edria do mercado \u2014 que culmina com Trump a declarar que foi alcan\u00e7ado um acordo ou que este est\u00e1 iminente. Segundo os \u00faltimos dados, ele j\u00e1 tinha feito 38 declara\u00e7\u00f5es deste tipo<\/a>.<\/p>\n\n\n\n O m\u00eas passado n\u00e3o foi exce\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n A 11 de junho, Trump recorreu \u00e0 Truth Social para amea\u00e7ar o Ir\u00e3o com ataques ao seu principal centro de exporta\u00e7\u00e3o de petr\u00f3leo na Ilha de Kharg, o que fez subir os pre\u00e7os do crude e desencadeou uma nova onda de avers\u00e3o ao risco. Apenas 24 horas depois, deu uma das suas j\u00e1 caracter\u00edsticas reviravoltas, anunciando que a a\u00e7\u00e3o militar planeada tinha sido cancelada porque as negocia\u00e7\u00f5es tinham alcan\u00e7ado um avan\u00e7o genu\u00edno. Desta vez, por\u00e9m, a linguagem de Trump foi mais espec\u00edfica do que os investidores estavam habituados a ouvir: concluiu a sua declara\u00e7\u00e3o referindo-se \u00e0 \u00abdata e local da assinatura\u00bb, que seriam anunciados em breve. No fim de semana seguinte, confirmou que um Memorando de Entendimento (MoU) \u2014 o precursor de um acordo de paz definitivo \u2014 seria assinado na cimeira do G7, em Genebra, a 19 de junho. Na realidade, Trump assinou-o dois dias antes, no Pal\u00e1cio de Versalhes, a 17 de junho4<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Nos termos do Memorando de Entendimento, os EUA concordaram em come\u00e7ar a levantar o bloqueio naval do Estreito nos 30 dias seguintes; o Ir\u00e3o, por sua vez, restabeleceria o tr\u00e1fego mar\u00edtimo de forma proporcional aos n\u00edveis anteriores \u00e0 guerra durante o mesmo per\u00edodo5<\/sup><\/a>. Na pr\u00e1tica, o acordo n\u00e3o resolve de imediato o desequil\u00edbrio da oferta nos mercados globais de petr\u00f3leo. \u00c9 prov\u00e1vel que a oferta de petr\u00f3leo bruto se mantenha abaixo da procura durante algum tempo, o que implica novas redu\u00e7\u00f5es tanto nas reservas estrat\u00e9gicas como nas reservas comerciais. No entanto, a expectativa de que a oferta global venha, eventualmente, a ser totalmente restabelecida proporcionou aos investidores confian\u00e7a suficiente para reduzirem o pr\u00e9mio de risco incorporado nos pre\u00e7os do petr\u00f3leo.<\/p>\n\n\n\n Dito isto, com a tinta do acordo ainda mal seca, o otimismo esmoreceu rapidamente. Novos ataques a\u00e9reos israelitas no L\u00edbano \u2014 que, segundo o Ir\u00e3o, violavam o primeiro ponto do Memorando de Entendimento \u2014 levaram a uma suspens\u00e3o abrupta das negocia\u00e7\u00f5es de paz. O subsequente rein\u00edcio das negocia\u00e7\u00f5es, com os mediadores Paquist\u00e3o e Catar a descreverem \u00abprogressos encorajadores\u00bb, ajudou a limitar as perdas, mas pouco contribuiu para dissipar a impress\u00e3o de que transformar um memorando de entendimento num acordo de paz permanente ser\u00e1 consideravelmente mais dif\u00edcil do que assinar um. A quest\u00e3o n\u00e3o resolvida e profundamente controversa das reservas de ur\u00e2nio enriquecido do Ir\u00e3o paira sobre todas as fases do processo.<\/p>\n\n\n\n Um aspeto do Memorando de Entendimento que recebeu menos aten\u00e7\u00e3o do que merecia \u2014 mas que \u00e9 altamente relevante para os investidores em criptomoedas \u2014 \u00e9 a concess\u00e3o que a administra\u00e7\u00e3o Trump fez para concretizar o acordo. Confrontados com um conflito profundamente impopular junto do p\u00fablico americano precisamente no momento mais inoportuno do ciclo eleitoral (as elei\u00e7\u00f5es intercalares est\u00e3o mesmo a\u00ed \u00e0 porta), os EUA concordaram com uma altera\u00e7\u00e3o de \u00faltima hora que reconhece o Ir\u00e3o e Om\u00e3 como as \u00fanicas autoridades sobre o Estreito de Ormuz.<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o se trata de uma nota de rodap\u00e9 administrativa sem import\u00e2ncia. Trata-se de uma concess\u00e3o geopol\u00edtica de grande envergadura, com implica\u00e7\u00f5es potencialmente de longo alcance para a futura gest\u00e3o de um dos pontos de estrangulamento mais cr\u00edticos do mundo do ponto de vista estrat\u00e9gico \u2014 ver imagem. Mais imediatamente, concede ao Ir\u00e3o o direito legal de cobrar uma portagem aos navios que transitam pelo Estreito \u2014 cobrindo servi\u00e7os de seguran\u00e7a, navega\u00e7\u00e3o, ambientais e de seguros \u2014 ap\u00f3s uma morat\u00f3ria de 60 dias.<\/p>\n\n\n\n Fonte: X<\/p>\n\n\n\n Tal como j\u00e1 referimos em atualiza\u00e7\u00f5es anteriores<\/a>, essa portagem ser\u00e1 paga em Bitcoin \u2014 uma escolha deliberada destinada a isolar o fluxo de receitas do sistema financeiro baseado no d\u00f3lar americano e a reduzir o poder de negocia\u00e7\u00e3o dos Estados Unidos em futuras negocia\u00e7\u00f5es. A Autoridade do Estreito do Golfo P\u00e9rsico n\u00e3o perdeu tempo a p\u00f4r isto em pr\u00e1tica, publicando os requisitos administrativos para as embarca\u00e7\u00f5es em tr\u00e2nsito atrav\u00e9s da sua conta no X, a 19 de junho.<\/p>\n\n\n\n Fonte: X<\/p>\n\n\n\n Para os investidores em criptomoedas, a import\u00e2ncia disto n\u00e3o deve ser subestimada. Um Estado soberano que utiliza o Bitcoin como moeda de liquida\u00e7\u00e3o para uma portagem internacional estrategicamente cr\u00edtica n\u00e3o \u00e9 um caso de utiliza\u00e7\u00e3o te\u00f3rico \u2014 \u00e9 um caso real. E, fundamentalmente, trata-se de um modelo que outras na\u00e7\u00f5es situadas junto a estreitos pontos de estrangulamento do transporte mar\u00edtimo global poderiam facilmente replicar. As implica\u00e7\u00f5es a longo prazo na procura decorrentes da acumula\u00e7\u00e3o de Bitcoin pelos Estados como infraestrutura de reserva funcional s\u00e3o estruturais, n\u00e3o c\u00edclicas.<\/p>\n\n\n\n No entanto, apesar de todas as perspetivas promissoras a longo prazo que isto sugere, pouco contribui para responder \u00e0 quest\u00e3o mais imediata que preocupa a maioria dos investidores em criptomoedas neste momento: com o Bitcoin a situar-se cerca de 50% abaixo do seu pico de outubro de 2025, estaremos a passar por uma corre\u00e7\u00e3o dolorosa, mas, em \u00faltima an\u00e1lise, tempor\u00e1ria, no \u00e2mbito de um mercado em alta mais alargado, ou estar\u00e1 em curso algo de natureza mais estruturalmente bearish?<\/p>\n\n\n\n De acordo com os crit\u00e9rios aplicados nos mercados financeiros tradicionais, uma queda de 50% seria inequivocamente classificada como um mercado em baixa \u2014 os investidores em a\u00e7\u00f5es costumam atribuir esta designa\u00e7\u00e3o ap\u00f3s uma queda de 20% nos pre\u00e7os das a\u00e7\u00f5es, uma m\u00e9trica que dificilmente \u00e9 \u00fatil para uma classe de ativos que, historicamente, apresenta uma volatilidade de pre\u00e7os muito superior. O contexto, como sempre, \u00e9 tudo.<\/p>\n\n\n\n Analisando o desempenho hist\u00f3rico da Bitcoin, a queda atual \u00e9 menos acentuada do que as observadas em mercados em baixa de ciclos anteriores, cada um dos quais apresentou quedas de pico a vale de aproximadamente 80%. Assim, embora a queda de 50% em rela\u00e7\u00e3o ao pico de outubro de 2025 tenha sido financeiramente dolorosa para os otimistas, os registos hist\u00f3ricos ainda n\u00e3o nos permitem afirmar com certeza se se trata de uma corre\u00e7\u00e3o significativa no \u00e2mbito de um mercado em alta cont\u00ednuo \u2014 semelhante \u00e0s quedas intra-ciclo observadas em 2013 e 2021 \u2014 ou a primeira metade de um mercado em baixa propriamente dito.<\/p>\n\n\n\n Fonte: C\u00e1lculos do autor<\/p>\n\n\n\n Pode-se sentir a tenta\u00e7\u00e3o de descartar isto como uma quest\u00e3o de sem\u00e2ntica. Mas n\u00e3o \u00e9. A distin\u00e7\u00e3o \u00e9 importante precisamente devido \u00e0 sua rela\u00e7\u00e3o com o ciclo de quatro anos \u2014 e porque os investidores subestimam frequentemente a aritm\u00e9tica das quedas. Um ativo que desceu de 100 para 50 parece ter ainda mais para descer, embora, \u00e0 primeira vista, essa dist\u00e2ncia pare\u00e7a menor. Mas uma descida adicional para 20 continua a representar uma perda de 60% em rela\u00e7\u00e3o aos n\u00edveis atuais. Esta n\u00e3o \u00e9 uma considera\u00e7\u00e3o trivial.<\/p>\n\n\n\n O ciclo de quatro anos tem origem no mecanismo de halving do Bitcoin \u2014 a redu\u00e7\u00e3o program\u00e1tica das recompensas por bloco que ocorre a cada 210 000 blocos (aproximadamente a cada quatro anos, com base num tempo-alvo de bloqueio de 10 minutos, calibrado por ajustes de dificuldade quinzenais). Em combina\u00e7\u00e3o com a din\u00e2mica comportamental da especula\u00e7\u00e3o por parte dos pequenos investidores, a economia dos mineradores e os ciclos de alavancagem, este choque de oferta produziu, historicamente, um padr\u00e3o notavelmente consistente: uma forte recupera\u00e7\u00e3o ap\u00f3s a redu\u00e7\u00e3o pela metade, um pico de mercado cerca de 12 a 18 meses depois e, em seguida, uma queda que levou at\u00e9 mesmo o investidor mais experiente a questionar as suas escolhas de vida.<\/p>\n\n\n\n O halving de abril de 2024, que reduziu a recompensa por bloco de 6,25 para 3,125 BTC, parecia inicialmente estar a seguir o gui\u00e3o. O Bitcoin atingiu, como previsto, um novo m\u00e1ximo hist\u00f3rico pr\u00f3ximo de $126 000 em outubro de 2025 \u2014 em grande parte dentro do intervalo hist\u00f3rico p\u00f3s-halving.6<\/sup><\/a> O que aconteceu a seguir, no entanto, foi bastante menos t\u00edpico. Em vez de uma queda de mais de 70%, do tipo que caracterizou os mercados em baixa anteriores, os pre\u00e7os estabilizaram-se num intervalo entre $60 000 e $80 000 \u2014 uma corre\u00e7\u00e3o muito menos acentuada. Em meados de 2026, a Bitcoin \u00e9 negociada em torno de $65 000-$66 500, o que representa uma queda de aproximadamente 45-50% em rela\u00e7\u00e3o ao pico: doloroso, sem d\u00favida, mas em ciclos anteriores isto mal seria considerado um aquecimento.7<\/sup><\/a><\/p>\n\n\n\n V\u00e1rias for\u00e7as estruturais conjugaram-se para tornar o antigo modelo menos fi\u00e1vel. A mais significativa \u00e9 a entrada de capital institucional atrav\u00e9s dos ETFs de Bitcoin \u00e0 vista \u2014 produtos que introduziram no mercado uma procura persistente e n\u00e3o especulativa que simplesmente n\u00e3o existia em ciclos anteriores. Os investidores institucionais com mandatos plurianuais n\u00e3o vendem em p\u00e2nico perante a divulga\u00e7\u00e3o do IPC ou uma not\u00edcia geopol\u00edtica, ao contr\u00e1rio do que acontece com os investidores de retalho alavancados. O resultado \u2014 de forma um tanto contraintuitiva \u2014 tem sido tanto uma redu\u00e7\u00e3o da volatilidade nas quedas como uma redu\u00e7\u00e3o da amplitude nas subidas, tal como ilustra o gr\u00e1fico abaixo. O ciclo atual (linha preta) careceu visivelmente do pico explosivo de final de ciclo que caracterizou cada um dos tr\u00eas mercados em alta anteriores.<\/p>\n\n\n\n Fonte: C\u00e1lculos do autor<\/p>\n\n\n\n N\u00e3o \u00e9 apenas uma base de investidores diferente que explica a evolu\u00e7\u00e3o da din\u00e2mica dos pre\u00e7os. A capitaliza\u00e7\u00e3o de mercado em expans\u00e3o da Bitcoin tamb\u00e9m \u00e9 um fator. Um ativo de mais de $1 trili\u00e3o simplesmente n\u00e3o pode duplicar num fim de semana da mesma forma que um ativo de $10 mil milh\u00f5es. A redu\u00e7\u00e3o da oferta relacionada com o halving, que outrora representava um choque significativo para um mercado pequeno, representa agora um impulso relativamente modesto para um mercado muito maior. E, \u00e0 medida que o ativo cresceu, as vari\u00e1veis macroecon\u00f3micas passaram a exercer uma influ\u00eancia que estava praticamente ausente nos ciclos anteriores. O Bitcoin costumava mover-se segundo a sua pr\u00f3pria l\u00f3gica; cada vez mais, move-se em sintonia com tudo o resto, embora com uma volatilidade consideravelmente maior.<\/p>\n\n\n\n Com base na evolu\u00e7\u00e3o dos pre\u00e7os desde o pico de outubro de 2025, \u00e9 imposs\u00edvel dar uma resposta definitiva. O que podemos afirmar \u00e9 que, mesmo que o ciclo de quatro anos se mantenha, a din\u00e2mica dos pre\u00e7os mudou de tal forma que quem se orientar exclusivamente por padr\u00f5es hist\u00f3ricos provavelmente se ver\u00e1 em territ\u00f3rio desconhecido.<\/p>\n\n\n\n Partindo do princ\u00edpio de que o ciclo n\u00e3o est\u00e1 morto, mas sim comprimido e moderado, o cen\u00e1rio mais prov\u00e1vel a curto prazo \u00e9 a continua\u00e7\u00e3o da consolida\u00e7\u00e3o \u2014 com a possibilidade de uma \u00faltima fase de mercado em baixa antes de se estabelecer um n\u00edvel de suporte duradouro. Os meses de ver\u00e3o t\u00eam-se caracterizado historicamente por uma liquidez mais reduzida e uma evolu\u00e7\u00e3o de pre\u00e7os mais fraca no mercado das criptomoedas, e pouco h\u00e1 no atual contexto macroecon\u00f3mico que sugira que este ano venha a ser uma exce\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Setembro-outubro representa o per\u00edodo mais prov\u00e1vel para um m\u00ednimo do ciclo, em conson\u00e2ncia com o padr\u00e3o hist\u00f3rico de aproximadamente doze meses de movimento corretivo dos pre\u00e7os ap\u00f3s um pico p\u00f3s-halving. Os indicadores on-chain ser\u00e3o os sinais mais fi\u00e1veis para identificar quando se formou um m\u00ednimo genu\u00edno.8<\/sup><\/a> Nenhuma destas m\u00e9tricas, \u00e0 data da reda\u00e7\u00e3o deste artigo, atingiu ainda os valores extremos historicamente associados aos m\u00ednimos do ciclo \u2014 o que pode ser tanto um aviso de que se avizinham novas quedas, como um reflexo da modera\u00e7\u00e3o estrutural na amplitude do ciclo introduzida pela participa\u00e7\u00e3o institucional. Ou, possivelmente, ambas as coisas.<\/p>\n\n\n\n Olhando para al\u00e9m das potenciais baixas do ver\u00e3o\/outono, a segunda metade de 2026 dever\u00e1 representar um per\u00edodo de estabiliza\u00e7\u00e3o e recupera\u00e7\u00e3o inicial \u2014 a transi\u00e7\u00e3o da capitula\u00e7\u00e3o para a acumula\u00e7\u00e3o que, historicamente, tem marcado a viragem de cada ciclo. Partindo do princ\u00edpio, claro, de que o ambiente macroecon\u00f3mico n\u00e3o se deteriore significativamente a partir de agora (ou que o conflito entre os EUA e o Ir\u00e3o volte a eclodir).<\/p>\n\n\n\n A principal conclus\u00e3o: o ciclo de quatro anos deve ser entendido hoje, sobretudo, como um quadro estrat\u00e9gico e n\u00e3o como uma ferramenta de previs\u00e3o precisa. \u00c9 prov\u00e1vel que a amplitude extrema dos ciclos anteriores \u2014 as subidas de 10x e os mercados em baixa de 80% \u2014 se torne menos acentuada \u00e0 medida que a participa\u00e7\u00e3o institucional se aprofunda e a classe de ativos amadurece. Mas a din\u00e2mica subjacente n\u00e3o desapareceu. A oferta continua limitada. A alavancagem continua a acumular-se e a ser liquidada. O sentimento continua a oscilar entre o medo e a gan\u00e2ncia, mesmo que o percurso entre os dois demore mais tempo e abranja menos terreno do que antigamente.<\/p>\n\n\n\n Se 2026 vier de facto a revelar-se, acima de tudo, um ano de acumula\u00e7\u00e3o \u2014 tal como sugere a an\u00e1lise de ciclos, por mais imperfeita que seja \u2014, ent\u00e3o o atual clima de resigna\u00e7\u00e3o entre os investidores poder\u00e1, em retrospetiva, revelar-se bastante oportuno para aqueles que estiveram dispostos a olhar para al\u00e9m dele.<\/p>\n\n\n\n 1<\/a> Al\u00e9m disso, ao contr\u00e1rio do que acontecia em 1999, os investidores institucionais s\u00e3o hoje consideravelmente mais disciplinados no que diz respeito \u00e0 constru\u00e7\u00e3o das suas carteiras.<\/p>\n\n\n\n 2<\/a> Para contextualizar a sa\u00edda de fundos dos ETF: a onda de resgates de $3-4,4 mil milh\u00f5es inverteu v\u00e1rios meses de fluxos l\u00edquidos positivos e representou um dos per\u00edodos de vendas mais prolongados desde o lan\u00e7amento dos produtos, em janeiro de 2024.<\/p>\n\n\n\n 3<\/a> O an\u00fancio destas revis\u00f5es t\u00e3o abrangentes certamente n\u00e3o constava nos cart\u00f5es de bingo de 2026 de muitos investidores.<\/p>\n\n\n\n 4<\/a> Um local simb\u00f3lico, uma vez que foi ali que, em 1919, foi assinado o tratado que p\u00f4s formalmente fim \u00e0 guerra entre a Alemanha e as Pot\u00eancias Aliadas ap\u00f3s a Primeira Guerra Mundial.<\/p>\n\n\n\n 5<\/a> O memorando de entendimento de 14 pontos inclui, nomeadamente, o direito do Ir\u00e3o de cobrar uma portagem \u00e0s embarca\u00e7\u00f5es que transitam pelo estreito, abrangendo servi\u00e7os de seguran\u00e7a, navega\u00e7\u00e3o, ambientais e de seguros, ap\u00f3s uma morat\u00f3ria de 60 dias.<\/p>\n\n\n\n 6<\/a> Os ciclos p\u00f3s-halving de 2012, 2016 e 2020 atingiram todos o seu pico aproximadamente 12 a 18 meses ap\u00f3s a redu\u00e7\u00e3o da oferta, tendo os mercados em baixa que se seguiram levado os pre\u00e7os a uma queda de 70% ou mais, do pico ao m\u00ednimo.<\/p>\n\n\n\nQuem \u00e9 o n\u00famero 1?<\/strong><\/h2>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nEntrada l\u00edquida total do ETF \u00e0 vista de Bitcoin (USD)<\/strong><\/h2>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nUm Fed mais agressivo<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Assinado, selado\u2026 entregue?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A cobrar portagem<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
O custo do neg\u00f3cio<\/strong><\/h3>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nDiretrizes Oficiais da PGSA<\/strong><\/h3>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nMercado em baixa ou corre\u00e7\u00e3o do mercado em alta?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Quedas do Bitcoin (do pico ao m\u00ednimo)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nUma revis\u00e3o sobre o ciclo de quatro anos<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Por que raz\u00e3o o ciclo se tornou menos n\u00edtido<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Ciclos hist\u00f3ricos do Bitcoin (Pico = 100)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n
<\/figure>\n\n\n\nO ciclo de quatro anos chegou ao fim?<\/h2>\n\n\n\n
\n\n\n\n