![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Coinglass<\/p>\n\n\n\n
Tomando o Bitcoin como refer\u00eancia, uma vez que possui o hist\u00f3rico mais longo de todos os principais tokens, nove dos catorze meses de agosto fecharam no vermelho, gerando um retorno mensal mediano de -7%. No entanto, 2026 revelou-se a exce\u00e7\u00e3o a esta regra geral, com uma s\u00e9rie de fatores macroecon\u00f3micos a contribu\u00edrem para impulsionar o valor do nosso principal \u00edndice de grande capitaliza\u00e7\u00e3o, o Top10 CTI, em mais de 22% \u2013 ver imagem.<\/p>\n\n\n\n
Trakx Top 10 Crypto CTI<\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_2.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Trakx<\/p>\n\n\n\n
De facto, o que parecia ser uma recupera\u00e7\u00e3o relativamente simples, inicialmente impulsionada pelas expectativas de uma postura mais dovish da Reserva Federal, acabou por se transformar em algo consideravelmente mais interessante. E, embora os dados mais fracos sobre o emprego nos EUA tenham certamente ajudado a definir o tom do m\u00eas, foi, em \u00faltima an\u00e1lise, a pol\u00edtica fiscal dos EUA \u2014 e n\u00e3o a monet\u00e1ria \u2014 que constituiu o catalisador mais poderoso para os ativos digitais.<\/p>\n\n\n\n
Dados fracos sobre o emprego nos EUA<\/strong><\/h2>\n\n\n\nO relat\u00f3rio sobre o emprego n\u00e3o agr\u00edcola nos EUA referente a julho, divulgado a 7 de agosto, ficou significativamente aqu\u00e9m das expectativas, com o emprego a registar uma queda de 23 000 postos de trabalho, em compara\u00e7\u00e3o com o aumento de 80 000 previsto pelas previs\u00f5es de consenso. Al\u00e9m disso, esta fraqueza foi agravada por revis\u00f5es substanciais em baixa relativas aos meses anteriores. O crescimento do emprego em junho foi revisto de +57 000 para apenas +20 000. Embora o relat\u00f3rio n\u00e3o tenha sido uniformemente fraco, com a taxa de desemprego a descer de 4,21 TP3T para 4,11 TP3T, no conjunto, o relat\u00f3rio sugeriu que a din\u00e2mica do mercado de trabalho dos EUA se tinha deteriorado significativamente.<\/p>\n\n\n\n
A rea\u00e7\u00e3o imediata do mercado foi decididamente moderada. Antes da divulga\u00e7\u00e3o, os mercados estavam a prever uma probabilidade de cerca de 55% de um aumento da taxa de 25 pontos-base na reuni\u00e3o do FOMC de setembro. Na sequ\u00eancia dos dados sobre o emprego, essa probabilidade caiu para cerca de 36%, uma vez que os investidores come\u00e7aram a antecipar que a Fed manteria as taxas inalteradas, a fim de avaliar se o mercado de trabalho se estava, de facto, a enfraquecer \u2013 ver imagem.<\/p>\n\n\n\n
Expectativas para a reuni\u00e3o da Reserva Federal de setembro (antes de Jackson Hole)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_3.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Ferramenta CME Fedwatch<\/p>\n\n\n\n
No que diz respeito aos ativos digitais, a rea\u00e7\u00e3o aos dados mais fracos do mercado de trabalho dos EUA foi consistente com a tradicional estrat\u00e9gia macroecon\u00f3mica de que \u00abm\u00e1s not\u00edcias s\u00e3o boas not\u00edcias\u00bb. Ao reduzir a probabilidade percebida de um novo aperto monet\u00e1rio por parte da Fed e, potencialmente, antecipar o momento em que as condi\u00e7\u00f5es de liquidez se tornam mais favor\u00e1veis aos ativos de risco, as principais criptomoedas registaram ganhos ap\u00f3s a divulga\u00e7\u00e3o dos dados.<\/p>\n\n\n\n
No entanto, as expectativas de pol\u00edtica monet\u00e1ria moderada foram totalmente revertidas ap\u00f3s a interven\u00e7\u00e3o do presidente Warsh discurso de tomada de posse<\/a> no Simp\u00f3sio de Jackson Hole \u2014 um dos eventos mais importantes no calend\u00e1rio de interven\u00e7\u00f5es da Reserva Federal, uma vez que proporciona aos dirigentes da institui\u00e7\u00e3o a oportunidade de expor as suas reflex\u00f5es mais abrangentes sobre a economia e a pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\nEmbora continuasse a rejeitar as orienta\u00e7\u00f5es sobre as taxas futuras (\u00abn\u00e3o devemos ceder a um regime em que os participantes no mercado olhem principalmente para a Reserva Federal para decidir a sua pr\u00f3xima opera\u00e7\u00e3o\u00bb), Warsh deixou claro que, apesar dos dados recentes sobre a infla\u00e7\u00e3o nos EUA \u00abmelhores do que o esperado\u00bb, as tend\u00eancias subjacentes n\u00e3o tinham melhorado de forma significativa. De facto, comentou que \u00aba responsabilidade por 65 meses de infla\u00e7\u00e3o elevada e sustentada recai inteiramente sobre o banco central\u00bb, uma formula\u00e7\u00e3o que os investidores interpretaram como significando que um aumento das taxas, se n\u00e3o for uma certeza absoluta, estava novamente firmemente em cima da mesa para a reuni\u00e3o de setembro.<\/p>\n\n\n\n
Expectativas para a reuni\u00e3o da Reserva Federal de setembro (ap\u00f3s Jackson Hole)<\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_4.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Ferramenta CME Fedwatch<\/p>\n\n\n\n
Curiosamente, apesar das oscila\u00e7\u00f5es nas expectativas dos investidores relativamente \u00e0 reuni\u00e3o do FOMC de setembro, o impacto negativo nas criptomoedas foi modesto, tendo os ativos digitais conseguido manter a maior parte dos ganhos mensais. Isto deve-se ao facto de ter sido a pol\u00edtica fiscal dos EUA, e n\u00e3o a pol\u00edtica monet\u00e1ria, o principal motor dos pre\u00e7os dos ativos digitais no m\u00eas passado.<\/p>\n\n\n\n
Expans\u00e3o do programa de recompra do Tesouro<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA 19 de agosto, o Tesouro dos EUA tomou uma medida que, no papel, era de natureza t\u00e9cnica, mas que os investidores \u2014 na nossa opini\u00e3o, com raz\u00e3o \u2014 consideraram tudo menos isso. De acordo com o comunicado de imprensa<\/a>, a autoridade fiscal dos EUA iria alargar a dimens\u00e3o das suas opera\u00e7\u00f5es de recompra de d\u00edvida p\u00fablica norte-americana de prazo mais longo, aumentando o limite m\u00e1ximo de $2 mil milh\u00f5es por opera\u00e7\u00e3o para pelo menos<\/em> (\u00eanfase do autor) $4bn nos intervalos de vencimento de 10 a 30 anos. Est\u00e1 previsto que as opera\u00e7\u00f5es alargadas tenham in\u00edcio a 9 de setembro e se prolonguem at\u00e9 ao final do atual trimestre de refinanciamento, no in\u00edcio de novembro, altura em que se espera que o Tesouro reavalie o montante nas suas pr\u00f3ximas opera\u00e7\u00f5es trimestrais de refinanciamento.<\/p>\n\n\n\nA linguagem oficial utilizada no comunicado foi deliberadamente neutra, tendo o aumento sido atribu\u00eddo a um desejo de maior apoio \u00e0 liquidez nos setores com prazos mais longos. Lida isoladamente, esta mudan\u00e7a parece ser mais uma quest\u00e3o de \u00abtubagem financeira\u00bb do que de pol\u00edtica. No entanto, tal como referido acima, poucos investidores ficaram convencidos.<\/p>\n\n\n\n
Pol\u00edtica, n\u00e3o canaliza\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\nPor um lado, o an\u00fancio surgiu na sequ\u00eancia de uma subida bastante significativa das taxas de juro de longo prazo nos EUA, tendo a taxa de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es nominais a 30 anos atingido os 5,3% apenas dois dias antes \u2014 o seu n\u00edvel mais elevado em quase duas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n
Devido ao modo como funcionam os mercados financeiros dos EUA, as taxas de rendibilidade dos t\u00edtulos do Tesouro dos EUA funcionam como refer\u00eancias fundamentais para muitos outros produtos financeiros, entre os quais se destacam as taxas hipotec\u00e1rias dos EUA. Desde o in\u00edcio da guerra no Ir\u00e3o, as taxas de rendibilidade na parte mais longa da curva do Tesouro dos EUA subiram mais de 70 pb, empurrando as taxas hipotec\u00e1rias a 30 anos para os 6,751 TP3T, uma evolu\u00e7\u00e3o que tem um impacto negativo nos or\u00e7amentos de muitos agregados familiares norte-americanos, numa altura em que estes j\u00e1 se encontram sob press\u00e3o devido ao aumento dos pre\u00e7os da energia.<\/p>\n\n\n\n
Com as elei\u00e7\u00f5es intercalares nos EUA a apenas algumas semanas de dist\u00e2ncia e as sondagens a sugerirem que o resultado pode pender para qualquer um dos lados \u2014 ver imagem abaixo \u2014, h\u00e1 consequ\u00eancias pol\u00edticas \u00f3bvias decorrentes de se permitir que os custos de financiamento a longo prazo continuem a subir. A decis\u00e3o do Tesouro de ampliar o seu programa de recompra deve, por isso, ser analisada neste contexto mais alargado.<\/p>\n\n\n\n
Equil\u00edbrio de for\u00e7as: Elei\u00e7\u00f5es intercalares de 2026<\/strong><\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_5.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Polymarket<\/p>\n\n\n\n
Em rela\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel da d\u00edvida federal dos EUA, que se situa agora acima do marca $40tr<\/a> , tendo em conta o saldo em circula\u00e7\u00e3o de t\u00edtulos do Tesouro a longo prazo de aproximadamente $13tr, ou o d\u00e9fice or\u00e7amental anual de cerca de $1,9tr (quase 6% do PIB nominal), a dimens\u00e3o do atual programa de recompra parece extremamente modesta. No entanto, a import\u00e2ncia do an\u00fancio reside menos na dimens\u00e3o das aquisi\u00e7\u00f5es do que na op\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica que cria.<\/p>\n\n\n\nH\u00e1 outra raz\u00e3o pela qual a disposi\u00e7\u00e3o do Tesouro para intervir no segmento de longo prazo do mercado pode revelar-se importante. A administra\u00e7\u00e3o est\u00e1, simultaneamente, a utilizar o sistema financeiro dos EUA como um instrumento cada vez mais poderoso de pol\u00edtica externa, sobretudo nos seus esfor\u00e7os para isolar o Ir\u00e3o. Embora estas pol\u00edticas n\u00e3o tenham, aparentemente, qualquer rela\u00e7\u00e3o com a gest\u00e3o do mercado de t\u00edtulos do Tesouro, partilham uma vulnerabilidade comum: o governo dos EUA depende fortemente dos investidores estrangeiros para absorver o seu enorme stock de d\u00edvida em circula\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Se as tens\u00f5es geopol\u00edticas levassem um dos maiores detentores estrangeiros de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA a reduzir a sua disponibilidade para financiar Washington, a press\u00e3o sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo poderia tornar-se consideravelmente mais intensa.<\/p>\n\n\n\n
A China na mira<\/strong><\/h2>\n\n\n\nDe facto, a par do an\u00fancio da expans\u00e3o do programa de recompra de t\u00edtulos do Tesouro, o Secret\u00e1rio Bessent revelou uma escalada significativa na campanha econ\u00f3mica da administra\u00e7\u00e3o contra o Ir\u00e3o. Apelidada de \u00aba maior ofensiva financeira de sempre\u00bb contra o Ir\u00e3o, o objetivo deste chamado \u00abDia D econ\u00f3mico\u00bb \u00e9 cortar os canais financeiros e comerciais remanescentes atrav\u00e9s dos quais Teer\u00e3o gera receitas e for\u00e7ar os seus parceiros internacionais a escolher entre continuar a negociar com o Ir\u00e3o e manter o acesso ao sistema financeiro dos EUA.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 importante referir que as medidas v\u00e3o al\u00e9m do pr\u00f3prio Ir\u00e3o. Bessent alertou que os pa\u00edses, bancos e empresas que continuassem a facilitar o com\u00e9rcio iraniano enfrentariam um isolamento financeiro cada vez maior.<\/p>\n\n\n\n
Por que \u00e9 que isto \u00e9 importante?<\/p>\n\n\n\n
Porque a China \u00e9, de longe, o parceiro econ\u00f3mico mais importante do Ir\u00e3o. O Imp\u00e9rio do Meio adquire cerca de 90% das exporta\u00e7\u00f5es de petr\u00f3leo bruto iraniano, o que o torna uma fonte essencial de receitas para Teer\u00e3o. O governo enfrenta, portanto, um dilema potencialmente inc\u00f3modo. Quanto mais agressivamente Washington procurar aplicar san\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias contra os parceiros comerciais do Ir\u00e3o, maior ser\u00e1 o risco de que o que come\u00e7ou por ser um confronto com Teer\u00e3o se transforme num confronto com Pequim.<\/p>\n\n\n\n
A China disp\u00f5e de v\u00e1rias vias poss\u00edveis de retalia\u00e7\u00e3o. Uma das mais \u00f3bvias consiste em impor novas restri\u00e7\u00f5es a mat\u00e9rias-primas estrategicamente importantes, incluindo metais de terras raras e outros materiais em que a China ocupa uma posi\u00e7\u00e3o dominante nas cadeias de abastecimento globais. Tais medidas poderiam revelar-se particularmente problem\u00e1ticas para os EUA, dada a import\u00e2ncia destes fatores de produ\u00e7\u00e3o para a ind\u00fastria transformadora avan\u00e7ada, a ind\u00fastria eletr\u00f3nica e \u2014 fundamentalmente \u2014 a ind\u00fastria da defesa.<\/p>\n\n\n\n
Existe, no entanto, outra resposta poss\u00edvel que \u00e9 diretamente relevante para o mercado de t\u00edtulos do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n
Embora a China tenha vindo a reduzir de forma constante as suas posi\u00e7\u00f5es em t\u00edtulos do Tesouro dos EUA ao longo dos \u00faltimos anos \u2013 ver imagem \u2013, continua a ser um dos maiores detentores estrangeiros. De acordo com os dados mais recentes do Tesouro dos EUA, a China continental detinha aproximadamente $633bn em t\u00edtulos do Tesouro em junho de 2026, o que a torna o terceiro maior detentor estrangeiro, atr\u00e1s do Jap\u00e3o e do Reino Unido. Incluindo os bancos comerciais e as institui\u00e7\u00f5es financeiras controlados pelo Estado ou a ele afiliados, a exposi\u00e7\u00e3o global da China aos t\u00edtulos do Tesouro dos EUA poderia, plausivelmente, estar mais pr\u00f3xima de $1tr, embora este valor seja necessariamente menos preciso, dada a dificuldade em atribuir os t\u00edtulos detidos atrav\u00e9s de deposit\u00e1rios e intermedi\u00e1rios offshore.<\/p>\n\n\n\n
Deten\u00e7\u00f5es de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA pela China continental<\/h3>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_6.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Departamento do Tesouro dos EUA,<\/p>\n\n\n\n
Seria errado partir do princ\u00edpio de que a China se limitaria a liquidar esta carteira em resposta \u00e0s san\u00e7\u00f5es (um receio de longa data nos mercados). Na verdade, h\u00e1 boas raz\u00f5es para que Pequim possa mostrar-se relutante em faz\u00ea-lo. Uma venda em grande escala faria descer o valor das participa\u00e7\u00f5es restantes da China, o que poderia fortalecer drasticamente o yuan (o que n\u00e3o \u00e9 bom quando se \u00e9 o maior exportador mundial de bens) e perturbar um dos mercados financeiros mais importantes do mundo. No entanto, a amea\u00e7a \u00e9 significativa, mesmo sem que se verifique uma verdadeira venda a pre\u00e7o de saldo.<\/p>\n\n\n\n
O risco mais realista \u00e9 gradual: uma menor procura chinesa por d\u00edvida p\u00fablica norte-americana, combinada com um pr\u00e9mio de risco mais elevado exigido por outros investidores estrangeiros \u00e0 medida que as tens\u00f5es geopol\u00edticas aumentam. Por outras palavras, a quest\u00e3o n\u00e3o \u00e9 se a China vender\u00e1 subitamente $633bn de t\u00edtulos do Tesouro, mas sim se se tornar\u00e1 menos disposta a acumular mais d\u00edvida p\u00fablica norte-americana aos rendimentos atuais.<\/p>\n\n\n\n
Isto \u00e9 importante porque o mercado de t\u00edtulos do Tesouro j\u00e1 se encontra a operar num contexto invulgarmente desafiante. Qualquer ind\u00edcio de que um dos maiores detentores oficiais do mundo se esteja a tornar uma fonte menos fi\u00e1vel de procura marginal poder\u00e1, por conseguinte, ter um efeito desproporcionado sobre o pre\u00e7o que os investidores est\u00e3o dispostos a pagar pelos t\u00edtulos do Tesouro. \u00c9 precisamente por isso que a decis\u00e3o do Tesouro de alargar o seu programa de recompra se torna mais interessante quando considerada em conjunto com as san\u00e7\u00f5es ao Ir\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Se o governo conseguir obrigar a China e outros pa\u00edses a reduzir as suas rela\u00e7\u00f5es econ\u00f3micas com o Ir\u00e3o sem prejudicar significativamente o mercado de t\u00edtulos do Tesouro, a estrat\u00e9gia poder\u00e1 revelar-se altamente eficaz. Se, no entanto, as san\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias desencadearem uma retalia\u00e7\u00e3o por parte de Pequim ou simplesmente acelerarem a diversifica\u00e7\u00e3o gradual das reservas cambiais para fora da d\u00edvida p\u00fablica dos EUA, o mercado de t\u00edtulos do Tesouro poder\u00e1 enfrentar uma fonte adicional de press\u00e3o ascendente sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo. Tal seria particularmente problem\u00e1tico, uma vez que ocorreria precisamente no momento em que o governo dos EUA parece cada vez menos disposto a tolerar custos de financiamento a longo prazo significativamente mais elevados.<\/p>\n\n\n\n
Quanto mais agressivamente Washington utilizar o sistema financeiro baseado no d\u00f3lar americano como arma, maior ser\u00e1, portanto, o risco de que isso acabe por minar uma das principais fontes de procura pela d\u00edvida p\u00fablica dos EUA. Para o Tesouro, isto levanta uma quest\u00e3o \u00f3bvia: se a procura estrangeira vier a enfraquecer, de que flexibilidade adicional disp\u00f5e para apoiar o mercado de t\u00edtulos do Tesouro?<\/p>\n\n\n\n
Uma resposta est\u00e1 no balan\u00e7o do Fed.<\/p>\n\n\n\n
Flexibilidade do Tesouro: a Conta Geral<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA Conta Geral do Tesouro (TGA) \u00e9, na pr\u00e1tica, a conta banc\u00e1ria do Governo dos EUA no Fed. \u00c0 data da reda\u00e7\u00e3o deste artigo, apresenta um saldo de aproximadamente $940bn. O Secret\u00e1rio Bessent tem indicado<\/a> que o programa alargado de recompra pode ser financiado atrav\u00e9s do TGA, o que significa que o Tesouro n\u00e3o precisa necessariamente de emitir d\u00edvida de curto prazo adicional especificamente para financiar as compras..<\/em><\/p>\n\n\n\nO mecanismo \u00e9 relativamente simples. Quando o Tesouro adquire uma obriga\u00e7\u00e3o do Estado a um investidor, paga esse t\u00edtulo utilizando fundos detidos na sua conta TGA. Consequentemente, o saldo de caixa do Tesouro no Fed diminui, enquanto o banco comercial que recebe o pagamento v\u00ea o seu saldo de reservas no Fed aumentar. Ao mesmo tempo, o setor privado det\u00e9m menos t\u00edtulos do Tesouro de longo prazo e mais dinheiro ou dep\u00f3sitos banc\u00e1rios. Em termos simplificados, a transa\u00e7\u00e3o troca um passivo do Estado com um prazo relativamente longo por outro que \u00e9, na pr\u00e1tica, equivalente a dinheiro.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 importante salientar que n\u00e3o se trata de uma expans\u00e3o quantitativa do tipo a que os investidores se habituaram durante a crise financeira global ou a pandemia. A Reserva Federal n\u00e3o est\u00e1 a comprar obriga\u00e7\u00f5es, a sua carteira de t\u00edtulos n\u00e3o aumenta e o Tesouro n\u00e3o est\u00e1, literalmente, a criar dinheiro. No entanto, a opera\u00e7\u00e3o pode apresentar algumas das caracter\u00edsticas de liquidez associadas \u00e0 flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Esta distin\u00e7\u00e3o poder\u00e1 tornar-se cada vez mais importante caso o Tesouro dos EUA venha a expandir substancialmente o programa.<\/p>\n\n\n\n
Por exemplo, um montante hipot\u00e9tico de $100bn em recompras financiadas pela TGA resultaria numa redu\u00e7\u00e3o de $100bn nos t\u00edtulos do Tesouro de longa dura\u00e7\u00e3o detidos pelo setor privado e, mantendo-se tudo o resto igual, um aumento de $100bn nas reservas banc\u00e1rias, na sequ\u00eancia da sa\u00edda de fundos da TGA. Um programa muito mais vasto \u2014 digamos, $250bn ou $500bn ao longo de v\u00e1rios meses \u2014 come\u00e7aria a ter consequ\u00eancias consideravelmente mais significativas do ponto de vista da liquidez e do funcionamento do mercado.<\/p>\n\n\n\n
Existe, no entanto, uma limita\u00e7\u00e3o importante. O atual saldo da TGA n\u00e3o deve ser interpretado como $940bn de capital dispon\u00edvel que o Tesouro possa simplesmente utilizar na compra de obriga\u00e7\u00f5es. \u00c9 necess\u00e1rio manter uma reserva de tesouraria para fazer face \u00e0s despesas p\u00fablicas, aos pagamentos do servi\u00e7o da d\u00edvida, aos reembolsos de impostos e a outras obriga\u00e7\u00f5es. De facto, as estimativas de financiamento atuais pressup\u00f5em um saldo de tesouraria no final de setembro de aproximadamente $950bn, que dever\u00e1 descer para cerca de $850bn no final do ano.<\/p>\n\n\n\n
Isto sugere que o montante de liquidez da TGA que poderia ser mobilizado imediatamente, sem alterar os pressupostos atuais de gest\u00e3o de tesouraria do Tesouro, \u00e9 relativamente modesto. Dito isto, a TGA n\u00e3o \u00e9 uma reserva est\u00e1tica de fundos. \u00c9 continuamente reabastecida por receitas fiscais e empr\u00e9stimos do Tesouro e esgotada por despesas p\u00fablicas, reembolsos da d\u00edvida e outras sa\u00eddas or\u00e7amentais. A conta pode, portanto, ser gerida de forma din\u00e2mica, permitindo que o saldo seja utilizado durante os per\u00edodos em que se encontra elevado e, posteriormente, reabastecido atrav\u00e9s das receitas fiscais normais e de empr\u00e9stimos.<\/p>\n\n\n\n
Bessent indicou que o Tesouro tenciona manter o seu calend\u00e1rio normal de leil\u00f5es, recorrendo ao TGA para ajudar a financiar as recompras. Por outras palavras, o mecanismo imediato n\u00e3o tem necessariamente de consistir na compra de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo e na subsequente emiss\u00e3o de t\u00edtulos do Tesouro adicionais para as pagar. <\/strong>O Tesouro pode, em vez disso, utilizar os fundos dispon\u00edveis, permitindo que a recompra se realize sem um aumento equivalente na emiss\u00e3o de novos t\u00edtulos no momento da compra.<\/p>\n\n\n\nPara os mercados, a import\u00e2ncia reside menos no valor imediato de $4bn por opera\u00e7\u00e3o do que na flexibilidade que isto confere ao Tesouro. Se as taxas de rendibilidade a longo prazo voltassem a subir substancialmente, o Tesouro dos EUA teria a capacidade de aumentar a dimens\u00e3o e a frequ\u00eancia das recompras sem ter necessariamente de esperar pelo pr\u00f3ximo ciclo de refinanciamento. Isto pode criar uma assimetria importante.<\/p>\n\n\n\n
O Tesouro n\u00e3o pode eliminar o d\u00e9fice or\u00e7amental subjacente, mas pode influenciar a composi\u00e7\u00e3o dos prazos de vencimento e as caracter\u00edsticas de liquidez da d\u00edvida p\u00fablica. A recompra de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo reduz a dura\u00e7\u00e3o que os investidores privados t\u00eam de absorver, enquanto a utiliza\u00e7\u00e3o do TGA pode aumentar a liquidez no sistema banc\u00e1rio. Isto n\u00e3o \u00e9 o mesmo que um controlo formal da curva de rendimentos, e seria prematuro descrev\u00ea-lo como tal1<\/sup><\/a>. No entanto, do ponto de vista de um investidor, essa distin\u00e7\u00e3o pode tornar-se menos importante se os mercados passarem a acreditar cada vez mais que os decisores pol\u00edticos dos EUA n\u00e3o est\u00e3o dispostos a tolerar um aumento desordenado dos custos de financiamento a longo prazo.<\/p>\n\n\n\n\u00c9 essa convic\u00e7\u00e3o que levanta uma quest\u00e3o muito mais ampla: em que momento \u00e9 que a interven\u00e7\u00e3o nos mercados financeiros come\u00e7a a parecer menos uma gest\u00e3o tempor\u00e1ria da liquidez e mais uma tentativa deliberada de reduzir o custo do endividamento p\u00fablico?<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 aqui que entra a estrat\u00e9gia de desvaloriza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
O com\u00e9rcio da desvaloriza\u00e7\u00e3o est\u00e1 de volta<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA rea\u00e7\u00e3o do mercado obrigacionista \u00e0 expans\u00e3o das recompras foi, sem d\u00favida, ambivalente \u2014 uma queda inicial nas taxas de rendibilidade seguida de revers\u00f5es parciais \u2014, mas a rea\u00e7\u00e3o nos ativos tang\u00edveis foi inequ\u00edvoca. Tanto o ouro f\u00edsico como o seu equivalente digital (Bitcoin) registaram uma forte subida na sequ\u00eancia do an\u00fancio de 19 de agosto.<\/p>\n\n\n\n
O ouro foi o primeiro a reagir e de forma r\u00e1pida, com o pre\u00e7o do metal amarelo a subir v\u00e1rios pontos percentuais por ocasi\u00e3o do an\u00fancio. A rea\u00e7\u00e3o do bitcoin foi ainda mais acentuada, registando uma subida superior a 20% nos dias que se seguiram ao an\u00fancio do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n
Na nossa opini\u00e3o, as subidas n\u00e3o foram uma rea\u00e7\u00e3o a preocupa\u00e7\u00f5es com a infla\u00e7\u00e3o a curto prazo \u2014 uma vez que, como referido acima, ao contr\u00e1rio da Reserva Federal, o Tesouro n\u00e3o pode simplesmente criar dinheiro para financiar as suas aquisi\u00e7\u00f5es de d\u00edvida p\u00fablica de longo prazo. Em vez disso, o an\u00fancio refor\u00e7ou a perce\u00e7\u00e3o dos investidores de que a trajet\u00f3ria or\u00e7amental dos EUA \u00e9, em \u00faltima an\u00e1lise, insustent\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n
Se os investidores acreditassem genuinamente na justifica\u00e7\u00e3o do Tesouro relativa ao apoio \u00e0 liquidez, a rea\u00e7\u00e3o racional teria sido relativamente moderada. Uma opera\u00e7\u00e3o t\u00e9cnica destinada simplesmente a melhorar o funcionamento do mercado n\u00e3o deveria, em teoria, aumentar drasticamente o valor de ativos escassos e sem rendimento. Em vez disso, a for\u00e7a da subida tanto do ouro como das criptomoedas sugere que os mercados est\u00e3o a precificar uma probabilidade n\u00e3o negligenci\u00e1vel de que este seja um primeiro passo no sentido de uma interven\u00e7\u00e3o sustentada no mercado do Tesouro \u2014 potencialmente acompanhada, ao longo do tempo, por repress\u00e3o financeira e desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda. Ou, nas palavras virais de Lyn Alden\u2026<\/p>\n\n\n\n
Nada p\u00e1ra este comboio <\/h2>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_7.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: X, via @LynAldenContact<\/p>\n\n\n\n
O ponto crucial \u00e9 que a din\u00e2mica de desvaloriza\u00e7\u00e3o n\u00e3o exige que o governo dos EUA \u00abimprima dinheiro\u00bb literalmente amanh\u00e3. Exige apenas que os investidores concluam que as restri\u00e7\u00f5es pol\u00edticas e or\u00e7amentais com que Washington se depara tornam cada vez mais dif\u00edcil sustentar um per\u00edodo prolongado de taxas de juro reais elevadas.<\/p>\n\n\n\n
O ciclo de retroalimenta\u00e7\u00e3o \u00e9 simples:<\/p>\n\n\n
\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_8.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Claude<\/p>\n\n\n\n
Se os decisores pol\u00edticos dos EUA intervirem posteriormente para quebrar esse ciclo, os investidores poder\u00e3o concluir, com raz\u00e3o, que o ajustamento ocorrer\u00e1, em vez disso, atrav\u00e9s de alguma combina\u00e7\u00e3o de repress\u00e3o financeira2<\/sup><\/a>, taxas reais mais baixas, uma moeda mais fraca e pre\u00e7os nominais dos ativos mais elevados. Neste contexto, os ativos escassos dever\u00e3o prosperar. E \u00e9 aqui que a evolu\u00e7\u00e3o da Bitcoin como ativo institucional se torna particularmente relevante. O ouro tem sido, desde h\u00e1 muito, a prote\u00e7\u00e3o tradicional contra a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda e a instabilidade fiscal. O Bitcoin oferece cada vez mais aos investidores um equivalente digital: um ativo cuja oferta n\u00e3o pode ser aumentada em resposta \u00e0 deteriora\u00e7\u00e3o das finan\u00e7as p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\nA recupera\u00e7\u00e3o registada em agosto parece, portanto, cada vez menos uma evolu\u00e7\u00e3o convencional dos ativos de risco impulsionada exclusivamente pelas expectativas de flexibiliza\u00e7\u00e3o da Reserva Federal e mais o in\u00edcio de uma tend\u00eancia mais ampla de desvaloriza\u00e7\u00e3o fiscal.<\/p>\n\n\n\n
Falta de clareza<\/strong><\/h2>\n\n\n\nPor \u00faltimo, vale a pena referir que nem todos os desenvolvimentos macroecon\u00f3micos foram positivos no m\u00eas passado.<\/p>\n\n\n\n
Tal como foi abordado no anterior atualiza\u00e7\u00e3o mensal<\/a> , aprovar a Lei CLARITY antes do recesso de ver\u00e3o, que teve in\u00edcio a 7 de agosto, sempre se revelou um grande desafio. E, embora tenha havido algum impulso favor\u00e1vel em julho, acabou por ser imposs\u00edvel cumprir o prazo legislativo.<\/p>\n\n\n\nEmbora o l\u00edder da maioria, Thune, se tenha comprometido a voltar a submeter a legisla\u00e7\u00e3o a vota\u00e7\u00e3o a 15 de setembro, a exig\u00eancia de 60 votos e o calend\u00e1rio legislativo limitado antes das elei\u00e7\u00f5es intercalares de novembro, num contexto de desacordos partid\u00e1rios cont\u00ednuos, significam que a aprova\u00e7\u00e3o em 2026 est\u00e1 longe de ser certa. De facto, de acordo com a plataforma de previs\u00f5es online Polymarket, as probabilidades baixaram para 14%.<\/p>\n\n\n\n
A Lei da Clareza ser\u00e1 promulgada em 2026?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m8_26_9.png\")
<\/figure>\n\n\n\nFonte: Polymarket<\/p>\n\n\n\n
No que diz respeito aos ativos digitais, o atraso legislativo \u00e9 claramente decepcionante. A clareza regulat\u00f3ria continua a ser um dos catalisadores estruturais mais importantes para a ado\u00e7\u00e3o institucional das criptomoedas nos EUA. No entanto, a rea\u00e7\u00e3o do mercado em agosto tamb\u00e9m demonstra algo importante: o progresso regulat\u00f3rio j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 o \u00fanico fator macroecon\u00f3mico que influencia as valoriza\u00e7\u00f5es dos ativos digitais e, o que \u00e9 fundamental para os otimistas, o an\u00fancio de recompra do Tesouro foi suficientemente forte para superar o sinal regulat\u00f3rio negativo.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Trakx<\/p>\n\n\n\n
De facto, o que parecia ser uma recupera\u00e7\u00e3o relativamente simples, inicialmente impulsionada pelas expectativas de uma postura mais dovish da Reserva Federal, acabou por se transformar em algo consideravelmente mais interessante. E, embora os dados mais fracos sobre o emprego nos EUA tenham certamente ajudado a definir o tom do m\u00eas, foi, em \u00faltima an\u00e1lise, a pol\u00edtica fiscal dos EUA \u2014 e n\u00e3o a monet\u00e1ria \u2014 que constituiu o catalisador mais poderoso para os ativos digitais.<\/p>\n\n\n\n
Dados fracos sobre o emprego nos EUA<\/strong><\/h2>\n\n\n\nO relat\u00f3rio sobre o emprego n\u00e3o agr\u00edcola nos EUA referente a julho, divulgado a 7 de agosto, ficou significativamente aqu\u00e9m das expectativas, com o emprego a registar uma queda de 23 000 postos de trabalho, em compara\u00e7\u00e3o com o aumento de 80 000 previsto pelas previs\u00f5es de consenso. Al\u00e9m disso, esta fraqueza foi agravada por revis\u00f5es substanciais em baixa relativas aos meses anteriores. O crescimento do emprego em junho foi revisto de +57 000 para apenas +20 000. Embora o relat\u00f3rio n\u00e3o tenha sido uniformemente fraco, com a taxa de desemprego a descer de 4,21 TP3T para 4,11 TP3T, no conjunto, o relat\u00f3rio sugeriu que a din\u00e2mica do mercado de trabalho dos EUA se tinha deteriorado significativamente.<\/p>\n\n\n\n
A rea\u00e7\u00e3o imediata do mercado foi decididamente moderada. Antes da divulga\u00e7\u00e3o, os mercados estavam a prever uma probabilidade de cerca de 55% de um aumento da taxa de 25 pontos-base na reuni\u00e3o do FOMC de setembro. Na sequ\u00eancia dos dados sobre o emprego, essa probabilidade caiu para cerca de 36%, uma vez que os investidores come\u00e7aram a antecipar que a Fed manteria as taxas inalteradas, a fim de avaliar se o mercado de trabalho se estava, de facto, a enfraquecer \u2013 ver imagem.<\/p>\n\n\n\n
Expectativas para a reuni\u00e3o da Reserva Federal de setembro (antes de Jackson Hole)<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Ferramenta CME Fedwatch<\/p>\n\n\n\n
No que diz respeito aos ativos digitais, a rea\u00e7\u00e3o aos dados mais fracos do mercado de trabalho dos EUA foi consistente com a tradicional estrat\u00e9gia macroecon\u00f3mica de que \u00abm\u00e1s not\u00edcias s\u00e3o boas not\u00edcias\u00bb. Ao reduzir a probabilidade percebida de um novo aperto monet\u00e1rio por parte da Fed e, potencialmente, antecipar o momento em que as condi\u00e7\u00f5es de liquidez se tornam mais favor\u00e1veis aos ativos de risco, as principais criptomoedas registaram ganhos ap\u00f3s a divulga\u00e7\u00e3o dos dados.<\/p>\n\n\n\n
No entanto, as expectativas de pol\u00edtica monet\u00e1ria moderada foram totalmente revertidas ap\u00f3s a interven\u00e7\u00e3o do presidente Warsh discurso de tomada de posse<\/a> no Simp\u00f3sio de Jackson Hole \u2014 um dos eventos mais importantes no calend\u00e1rio de interven\u00e7\u00f5es da Reserva Federal, uma vez que proporciona aos dirigentes da institui\u00e7\u00e3o a oportunidade de expor as suas reflex\u00f5es mais abrangentes sobre a economia e a pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\nEmbora continuasse a rejeitar as orienta\u00e7\u00f5es sobre as taxas futuras (\u00abn\u00e3o devemos ceder a um regime em que os participantes no mercado olhem principalmente para a Reserva Federal para decidir a sua pr\u00f3xima opera\u00e7\u00e3o\u00bb), Warsh deixou claro que, apesar dos dados recentes sobre a infla\u00e7\u00e3o nos EUA \u00abmelhores do que o esperado\u00bb, as tend\u00eancias subjacentes n\u00e3o tinham melhorado de forma significativa. De facto, comentou que \u00aba responsabilidade por 65 meses de infla\u00e7\u00e3o elevada e sustentada recai inteiramente sobre o banco central\u00bb, uma formula\u00e7\u00e3o que os investidores interpretaram como significando que um aumento das taxas, se n\u00e3o for uma certeza absoluta, estava novamente firmemente em cima da mesa para a reuni\u00e3o de setembro.<\/p>\n\n\n\n
Expectativas para a reuni\u00e3o da Reserva Federal de setembro (ap\u00f3s Jackson Hole)<\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Ferramenta CME Fedwatch<\/p>\n\n\n\n
Curiosamente, apesar das oscila\u00e7\u00f5es nas expectativas dos investidores relativamente \u00e0 reuni\u00e3o do FOMC de setembro, o impacto negativo nas criptomoedas foi modesto, tendo os ativos digitais conseguido manter a maior parte dos ganhos mensais. Isto deve-se ao facto de ter sido a pol\u00edtica fiscal dos EUA, e n\u00e3o a pol\u00edtica monet\u00e1ria, o principal motor dos pre\u00e7os dos ativos digitais no m\u00eas passado.<\/p>\n\n\n\n
Expans\u00e3o do programa de recompra do Tesouro<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA 19 de agosto, o Tesouro dos EUA tomou uma medida que, no papel, era de natureza t\u00e9cnica, mas que os investidores \u2014 na nossa opini\u00e3o, com raz\u00e3o \u2014 consideraram tudo menos isso. De acordo com o comunicado de imprensa<\/a>, a autoridade fiscal dos EUA iria alargar a dimens\u00e3o das suas opera\u00e7\u00f5es de recompra de d\u00edvida p\u00fablica norte-americana de prazo mais longo, aumentando o limite m\u00e1ximo de $2 mil milh\u00f5es por opera\u00e7\u00e3o para pelo menos<\/em> (\u00eanfase do autor) $4bn nos intervalos de vencimento de 10 a 30 anos. Est\u00e1 previsto que as opera\u00e7\u00f5es alargadas tenham in\u00edcio a 9 de setembro e se prolonguem at\u00e9 ao final do atual trimestre de refinanciamento, no in\u00edcio de novembro, altura em que se espera que o Tesouro reavalie o montante nas suas pr\u00f3ximas opera\u00e7\u00f5es trimestrais de refinanciamento.<\/p>\n\n\n\nA linguagem oficial utilizada no comunicado foi deliberadamente neutra, tendo o aumento sido atribu\u00eddo a um desejo de maior apoio \u00e0 liquidez nos setores com prazos mais longos. Lida isoladamente, esta mudan\u00e7a parece ser mais uma quest\u00e3o de \u00abtubagem financeira\u00bb do que de pol\u00edtica. No entanto, tal como referido acima, poucos investidores ficaram convencidos.<\/p>\n\n\n\n
Pol\u00edtica, n\u00e3o canaliza\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\nPor um lado, o an\u00fancio surgiu na sequ\u00eancia de uma subida bastante significativa das taxas de juro de longo prazo nos EUA, tendo a taxa de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es nominais a 30 anos atingido os 5,3% apenas dois dias antes \u2014 o seu n\u00edvel mais elevado em quase duas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n
Devido ao modo como funcionam os mercados financeiros dos EUA, as taxas de rendibilidade dos t\u00edtulos do Tesouro dos EUA funcionam como refer\u00eancias fundamentais para muitos outros produtos financeiros, entre os quais se destacam as taxas hipotec\u00e1rias dos EUA. Desde o in\u00edcio da guerra no Ir\u00e3o, as taxas de rendibilidade na parte mais longa da curva do Tesouro dos EUA subiram mais de 70 pb, empurrando as taxas hipotec\u00e1rias a 30 anos para os 6,751 TP3T, uma evolu\u00e7\u00e3o que tem um impacto negativo nos or\u00e7amentos de muitos agregados familiares norte-americanos, numa altura em que estes j\u00e1 se encontram sob press\u00e3o devido ao aumento dos pre\u00e7os da energia.<\/p>\n\n\n\n
Com as elei\u00e7\u00f5es intercalares nos EUA a apenas algumas semanas de dist\u00e2ncia e as sondagens a sugerirem que o resultado pode pender para qualquer um dos lados \u2014 ver imagem abaixo \u2014, h\u00e1 consequ\u00eancias pol\u00edticas \u00f3bvias decorrentes de se permitir que os custos de financiamento a longo prazo continuem a subir. A decis\u00e3o do Tesouro de ampliar o seu programa de recompra deve, por isso, ser analisada neste contexto mais alargado.<\/p>\n\n\n\n
Equil\u00edbrio de for\u00e7as: Elei\u00e7\u00f5es intercalares de 2026<\/strong><\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Polymarket<\/p>\n\n\n\n
Em rela\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel da d\u00edvida federal dos EUA, que se situa agora acima do marca $40tr<\/a> , tendo em conta o saldo em circula\u00e7\u00e3o de t\u00edtulos do Tesouro a longo prazo de aproximadamente $13tr, ou o d\u00e9fice or\u00e7amental anual de cerca de $1,9tr (quase 6% do PIB nominal), a dimens\u00e3o do atual programa de recompra parece extremamente modesta. No entanto, a import\u00e2ncia do an\u00fancio reside menos na dimens\u00e3o das aquisi\u00e7\u00f5es do que na op\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica que cria.<\/p>\n\n\n\nH\u00e1 outra raz\u00e3o pela qual a disposi\u00e7\u00e3o do Tesouro para intervir no segmento de longo prazo do mercado pode revelar-se importante. A administra\u00e7\u00e3o est\u00e1, simultaneamente, a utilizar o sistema financeiro dos EUA como um instrumento cada vez mais poderoso de pol\u00edtica externa, sobretudo nos seus esfor\u00e7os para isolar o Ir\u00e3o. Embora estas pol\u00edticas n\u00e3o tenham, aparentemente, qualquer rela\u00e7\u00e3o com a gest\u00e3o do mercado de t\u00edtulos do Tesouro, partilham uma vulnerabilidade comum: o governo dos EUA depende fortemente dos investidores estrangeiros para absorver o seu enorme stock de d\u00edvida em circula\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Se as tens\u00f5es geopol\u00edticas levassem um dos maiores detentores estrangeiros de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA a reduzir a sua disponibilidade para financiar Washington, a press\u00e3o sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo poderia tornar-se consideravelmente mais intensa.<\/p>\n\n\n\n
A China na mira<\/strong><\/h2>\n\n\n\nDe facto, a par do an\u00fancio da expans\u00e3o do programa de recompra de t\u00edtulos do Tesouro, o Secret\u00e1rio Bessent revelou uma escalada significativa na campanha econ\u00f3mica da administra\u00e7\u00e3o contra o Ir\u00e3o. Apelidada de \u00aba maior ofensiva financeira de sempre\u00bb contra o Ir\u00e3o, o objetivo deste chamado \u00abDia D econ\u00f3mico\u00bb \u00e9 cortar os canais financeiros e comerciais remanescentes atrav\u00e9s dos quais Teer\u00e3o gera receitas e for\u00e7ar os seus parceiros internacionais a escolher entre continuar a negociar com o Ir\u00e3o e manter o acesso ao sistema financeiro dos EUA.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 importante referir que as medidas v\u00e3o al\u00e9m do pr\u00f3prio Ir\u00e3o. Bessent alertou que os pa\u00edses, bancos e empresas que continuassem a facilitar o com\u00e9rcio iraniano enfrentariam um isolamento financeiro cada vez maior.<\/p>\n\n\n\n
Por que \u00e9 que isto \u00e9 importante?<\/p>\n\n\n\n
Porque a China \u00e9, de longe, o parceiro econ\u00f3mico mais importante do Ir\u00e3o. O Imp\u00e9rio do Meio adquire cerca de 90% das exporta\u00e7\u00f5es de petr\u00f3leo bruto iraniano, o que o torna uma fonte essencial de receitas para Teer\u00e3o. O governo enfrenta, portanto, um dilema potencialmente inc\u00f3modo. Quanto mais agressivamente Washington procurar aplicar san\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias contra os parceiros comerciais do Ir\u00e3o, maior ser\u00e1 o risco de que o que come\u00e7ou por ser um confronto com Teer\u00e3o se transforme num confronto com Pequim.<\/p>\n\n\n\n
A China disp\u00f5e de v\u00e1rias vias poss\u00edveis de retalia\u00e7\u00e3o. Uma das mais \u00f3bvias consiste em impor novas restri\u00e7\u00f5es a mat\u00e9rias-primas estrategicamente importantes, incluindo metais de terras raras e outros materiais em que a China ocupa uma posi\u00e7\u00e3o dominante nas cadeias de abastecimento globais. Tais medidas poderiam revelar-se particularmente problem\u00e1ticas para os EUA, dada a import\u00e2ncia destes fatores de produ\u00e7\u00e3o para a ind\u00fastria transformadora avan\u00e7ada, a ind\u00fastria eletr\u00f3nica e \u2014 fundamentalmente \u2014 a ind\u00fastria da defesa.<\/p>\n\n\n\n
Existe, no entanto, outra resposta poss\u00edvel que \u00e9 diretamente relevante para o mercado de t\u00edtulos do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n
Embora a China tenha vindo a reduzir de forma constante as suas posi\u00e7\u00f5es em t\u00edtulos do Tesouro dos EUA ao longo dos \u00faltimos anos \u2013 ver imagem \u2013, continua a ser um dos maiores detentores estrangeiros. De acordo com os dados mais recentes do Tesouro dos EUA, a China continental detinha aproximadamente $633bn em t\u00edtulos do Tesouro em junho de 2026, o que a torna o terceiro maior detentor estrangeiro, atr\u00e1s do Jap\u00e3o e do Reino Unido. Incluindo os bancos comerciais e as institui\u00e7\u00f5es financeiras controlados pelo Estado ou a ele afiliados, a exposi\u00e7\u00e3o global da China aos t\u00edtulos do Tesouro dos EUA poderia, plausivelmente, estar mais pr\u00f3xima de $1tr, embora este valor seja necessariamente menos preciso, dada a dificuldade em atribuir os t\u00edtulos detidos atrav\u00e9s de deposit\u00e1rios e intermedi\u00e1rios offshore.<\/p>\n\n\n\n
Deten\u00e7\u00f5es de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA pela China continental<\/h3>\n\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Departamento do Tesouro dos EUA,<\/p>\n\n\n\n
Seria errado partir do princ\u00edpio de que a China se limitaria a liquidar esta carteira em resposta \u00e0s san\u00e7\u00f5es (um receio de longa data nos mercados). Na verdade, h\u00e1 boas raz\u00f5es para que Pequim possa mostrar-se relutante em faz\u00ea-lo. Uma venda em grande escala faria descer o valor das participa\u00e7\u00f5es restantes da China, o que poderia fortalecer drasticamente o yuan (o que n\u00e3o \u00e9 bom quando se \u00e9 o maior exportador mundial de bens) e perturbar um dos mercados financeiros mais importantes do mundo. No entanto, a amea\u00e7a \u00e9 significativa, mesmo sem que se verifique uma verdadeira venda a pre\u00e7o de saldo.<\/p>\n\n\n\n
O risco mais realista \u00e9 gradual: uma menor procura chinesa por d\u00edvida p\u00fablica norte-americana, combinada com um pr\u00e9mio de risco mais elevado exigido por outros investidores estrangeiros \u00e0 medida que as tens\u00f5es geopol\u00edticas aumentam. Por outras palavras, a quest\u00e3o n\u00e3o \u00e9 se a China vender\u00e1 subitamente $633bn de t\u00edtulos do Tesouro, mas sim se se tornar\u00e1 menos disposta a acumular mais d\u00edvida p\u00fablica norte-americana aos rendimentos atuais.<\/p>\n\n\n\n
Isto \u00e9 importante porque o mercado de t\u00edtulos do Tesouro j\u00e1 se encontra a operar num contexto invulgarmente desafiante. Qualquer ind\u00edcio de que um dos maiores detentores oficiais do mundo se esteja a tornar uma fonte menos fi\u00e1vel de procura marginal poder\u00e1, por conseguinte, ter um efeito desproporcionado sobre o pre\u00e7o que os investidores est\u00e3o dispostos a pagar pelos t\u00edtulos do Tesouro. \u00c9 precisamente por isso que a decis\u00e3o do Tesouro de alargar o seu programa de recompra se torna mais interessante quando considerada em conjunto com as san\u00e7\u00f5es ao Ir\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
Se o governo conseguir obrigar a China e outros pa\u00edses a reduzir as suas rela\u00e7\u00f5es econ\u00f3micas com o Ir\u00e3o sem prejudicar significativamente o mercado de t\u00edtulos do Tesouro, a estrat\u00e9gia poder\u00e1 revelar-se altamente eficaz. Se, no entanto, as san\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias desencadearem uma retalia\u00e7\u00e3o por parte de Pequim ou simplesmente acelerarem a diversifica\u00e7\u00e3o gradual das reservas cambiais para fora da d\u00edvida p\u00fablica dos EUA, o mercado de t\u00edtulos do Tesouro poder\u00e1 enfrentar uma fonte adicional de press\u00e3o ascendente sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo. Tal seria particularmente problem\u00e1tico, uma vez que ocorreria precisamente no momento em que o governo dos EUA parece cada vez menos disposto a tolerar custos de financiamento a longo prazo significativamente mais elevados.<\/p>\n\n\n\n
Quanto mais agressivamente Washington utilizar o sistema financeiro baseado no d\u00f3lar americano como arma, maior ser\u00e1, portanto, o risco de que isso acabe por minar uma das principais fontes de procura pela d\u00edvida p\u00fablica dos EUA. Para o Tesouro, isto levanta uma quest\u00e3o \u00f3bvia: se a procura estrangeira vier a enfraquecer, de que flexibilidade adicional disp\u00f5e para apoiar o mercado de t\u00edtulos do Tesouro?<\/p>\n\n\n\n
Uma resposta est\u00e1 no balan\u00e7o do Fed.<\/p>\n\n\n\n
Flexibilidade do Tesouro: a Conta Geral<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA Conta Geral do Tesouro (TGA) \u00e9, na pr\u00e1tica, a conta banc\u00e1ria do Governo dos EUA no Fed. \u00c0 data da reda\u00e7\u00e3o deste artigo, apresenta um saldo de aproximadamente $940bn. O Secret\u00e1rio Bessent tem indicado<\/a> que o programa alargado de recompra pode ser financiado atrav\u00e9s do TGA, o que significa que o Tesouro n\u00e3o precisa necessariamente de emitir d\u00edvida de curto prazo adicional especificamente para financiar as compras..<\/em><\/p>\n\n\n\nO mecanismo \u00e9 relativamente simples. Quando o Tesouro adquire uma obriga\u00e7\u00e3o do Estado a um investidor, paga esse t\u00edtulo utilizando fundos detidos na sua conta TGA. Consequentemente, o saldo de caixa do Tesouro no Fed diminui, enquanto o banco comercial que recebe o pagamento v\u00ea o seu saldo de reservas no Fed aumentar. Ao mesmo tempo, o setor privado det\u00e9m menos t\u00edtulos do Tesouro de longo prazo e mais dinheiro ou dep\u00f3sitos banc\u00e1rios. Em termos simplificados, a transa\u00e7\u00e3o troca um passivo do Estado com um prazo relativamente longo por outro que \u00e9, na pr\u00e1tica, equivalente a dinheiro.<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 importante salientar que n\u00e3o se trata de uma expans\u00e3o quantitativa do tipo a que os investidores se habituaram durante a crise financeira global ou a pandemia. A Reserva Federal n\u00e3o est\u00e1 a comprar obriga\u00e7\u00f5es, a sua carteira de t\u00edtulos n\u00e3o aumenta e o Tesouro n\u00e3o est\u00e1, literalmente, a criar dinheiro. No entanto, a opera\u00e7\u00e3o pode apresentar algumas das caracter\u00edsticas de liquidez associadas \u00e0 flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Esta distin\u00e7\u00e3o poder\u00e1 tornar-se cada vez mais importante caso o Tesouro dos EUA venha a expandir substancialmente o programa.<\/p>\n\n\n\n
Por exemplo, um montante hipot\u00e9tico de $100bn em recompras financiadas pela TGA resultaria numa redu\u00e7\u00e3o de $100bn nos t\u00edtulos do Tesouro de longa dura\u00e7\u00e3o detidos pelo setor privado e, mantendo-se tudo o resto igual, um aumento de $100bn nas reservas banc\u00e1rias, na sequ\u00eancia da sa\u00edda de fundos da TGA. Um programa muito mais vasto \u2014 digamos, $250bn ou $500bn ao longo de v\u00e1rios meses \u2014 come\u00e7aria a ter consequ\u00eancias consideravelmente mais significativas do ponto de vista da liquidez e do funcionamento do mercado.<\/p>\n\n\n\n
Existe, no entanto, uma limita\u00e7\u00e3o importante. O atual saldo da TGA n\u00e3o deve ser interpretado como $940bn de capital dispon\u00edvel que o Tesouro possa simplesmente utilizar na compra de obriga\u00e7\u00f5es. \u00c9 necess\u00e1rio manter uma reserva de tesouraria para fazer face \u00e0s despesas p\u00fablicas, aos pagamentos do servi\u00e7o da d\u00edvida, aos reembolsos de impostos e a outras obriga\u00e7\u00f5es. De facto, as estimativas de financiamento atuais pressup\u00f5em um saldo de tesouraria no final de setembro de aproximadamente $950bn, que dever\u00e1 descer para cerca de $850bn no final do ano.<\/p>\n\n\n\n
Isto sugere que o montante de liquidez da TGA que poderia ser mobilizado imediatamente, sem alterar os pressupostos atuais de gest\u00e3o de tesouraria do Tesouro, \u00e9 relativamente modesto. Dito isto, a TGA n\u00e3o \u00e9 uma reserva est\u00e1tica de fundos. \u00c9 continuamente reabastecida por receitas fiscais e empr\u00e9stimos do Tesouro e esgotada por despesas p\u00fablicas, reembolsos da d\u00edvida e outras sa\u00eddas or\u00e7amentais. A conta pode, portanto, ser gerida de forma din\u00e2mica, permitindo que o saldo seja utilizado durante os per\u00edodos em que se encontra elevado e, posteriormente, reabastecido atrav\u00e9s das receitas fiscais normais e de empr\u00e9stimos.<\/p>\n\n\n\n
Bessent indicou que o Tesouro tenciona manter o seu calend\u00e1rio normal de leil\u00f5es, recorrendo ao TGA para ajudar a financiar as recompras. Por outras palavras, o mecanismo imediato n\u00e3o tem necessariamente de consistir na compra de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo e na subsequente emiss\u00e3o de t\u00edtulos do Tesouro adicionais para as pagar. <\/strong>O Tesouro pode, em vez disso, utilizar os fundos dispon\u00edveis, permitindo que a recompra se realize sem um aumento equivalente na emiss\u00e3o de novos t\u00edtulos no momento da compra.<\/p>\n\n\n\nPara os mercados, a import\u00e2ncia reside menos no valor imediato de $4bn por opera\u00e7\u00e3o do que na flexibilidade que isto confere ao Tesouro. Se as taxas de rendibilidade a longo prazo voltassem a subir substancialmente, o Tesouro dos EUA teria a capacidade de aumentar a dimens\u00e3o e a frequ\u00eancia das recompras sem ter necessariamente de esperar pelo pr\u00f3ximo ciclo de refinanciamento. Isto pode criar uma assimetria importante.<\/p>\n\n\n\n
O Tesouro n\u00e3o pode eliminar o d\u00e9fice or\u00e7amental subjacente, mas pode influenciar a composi\u00e7\u00e3o dos prazos de vencimento e as caracter\u00edsticas de liquidez da d\u00edvida p\u00fablica. A recompra de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo reduz a dura\u00e7\u00e3o que os investidores privados t\u00eam de absorver, enquanto a utiliza\u00e7\u00e3o do TGA pode aumentar a liquidez no sistema banc\u00e1rio. Isto n\u00e3o \u00e9 o mesmo que um controlo formal da curva de rendimentos, e seria prematuro descrev\u00ea-lo como tal1<\/sup><\/a>. No entanto, do ponto de vista de um investidor, essa distin\u00e7\u00e3o pode tornar-se menos importante se os mercados passarem a acreditar cada vez mais que os decisores pol\u00edticos dos EUA n\u00e3o est\u00e3o dispostos a tolerar um aumento desordenado dos custos de financiamento a longo prazo.<\/p>\n\n\n\n\u00c9 essa convic\u00e7\u00e3o que levanta uma quest\u00e3o muito mais ampla: em que momento \u00e9 que a interven\u00e7\u00e3o nos mercados financeiros come\u00e7a a parecer menos uma gest\u00e3o tempor\u00e1ria da liquidez e mais uma tentativa deliberada de reduzir o custo do endividamento p\u00fablico?<\/p>\n\n\n\n
\u00c9 aqui que entra a estrat\u00e9gia de desvaloriza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n
O com\u00e9rcio da desvaloriza\u00e7\u00e3o est\u00e1 de volta<\/strong><\/h2>\n\n\n\nA rea\u00e7\u00e3o do mercado obrigacionista \u00e0 expans\u00e3o das recompras foi, sem d\u00favida, ambivalente \u2014 uma queda inicial nas taxas de rendibilidade seguida de revers\u00f5es parciais \u2014, mas a rea\u00e7\u00e3o nos ativos tang\u00edveis foi inequ\u00edvoca. Tanto o ouro f\u00edsico como o seu equivalente digital (Bitcoin) registaram uma forte subida na sequ\u00eancia do an\u00fancio de 19 de agosto.<\/p>\n\n\n\n
O ouro foi o primeiro a reagir e de forma r\u00e1pida, com o pre\u00e7o do metal amarelo a subir v\u00e1rios pontos percentuais por ocasi\u00e3o do an\u00fancio. A rea\u00e7\u00e3o do bitcoin foi ainda mais acentuada, registando uma subida superior a 20% nos dias que se seguiram ao an\u00fancio do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n
Na nossa opini\u00e3o, as subidas n\u00e3o foram uma rea\u00e7\u00e3o a preocupa\u00e7\u00f5es com a infla\u00e7\u00e3o a curto prazo \u2014 uma vez que, como referido acima, ao contr\u00e1rio da Reserva Federal, o Tesouro n\u00e3o pode simplesmente criar dinheiro para financiar as suas aquisi\u00e7\u00f5es de d\u00edvida p\u00fablica de longo prazo. Em vez disso, o an\u00fancio refor\u00e7ou a perce\u00e7\u00e3o dos investidores de que a trajet\u00f3ria or\u00e7amental dos EUA \u00e9, em \u00faltima an\u00e1lise, insustent\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n
Se os investidores acreditassem genuinamente na justifica\u00e7\u00e3o do Tesouro relativa ao apoio \u00e0 liquidez, a rea\u00e7\u00e3o racional teria sido relativamente moderada. Uma opera\u00e7\u00e3o t\u00e9cnica destinada simplesmente a melhorar o funcionamento do mercado n\u00e3o deveria, em teoria, aumentar drasticamente o valor de ativos escassos e sem rendimento. Em vez disso, a for\u00e7a da subida tanto do ouro como das criptomoedas sugere que os mercados est\u00e3o a precificar uma probabilidade n\u00e3o negligenci\u00e1vel de que este seja um primeiro passo no sentido de uma interven\u00e7\u00e3o sustentada no mercado do Tesouro \u2014 potencialmente acompanhada, ao longo do tempo, por repress\u00e3o financeira e desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda. Ou, nas palavras virais de Lyn Alden\u2026<\/p>\n\n\n\n
Nada p\u00e1ra este comboio <\/h2>\n\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: X, via @LynAldenContact<\/p>\n\n\n\n
O ponto crucial \u00e9 que a din\u00e2mica de desvaloriza\u00e7\u00e3o n\u00e3o exige que o governo dos EUA \u00abimprima dinheiro\u00bb literalmente amanh\u00e3. Exige apenas que os investidores concluam que as restri\u00e7\u00f5es pol\u00edticas e or\u00e7amentais com que Washington se depara tornam cada vez mais dif\u00edcil sustentar um per\u00edodo prolongado de taxas de juro reais elevadas.<\/p>\n\n\n\n
O ciclo de retroalimenta\u00e7\u00e3o \u00e9 simples:<\/p>\n\n\n
\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Claude<\/p>\n\n\n\n
Se os decisores pol\u00edticos dos EUA intervirem posteriormente para quebrar esse ciclo, os investidores poder\u00e3o concluir, com raz\u00e3o, que o ajustamento ocorrer\u00e1, em vez disso, atrav\u00e9s de alguma combina\u00e7\u00e3o de repress\u00e3o financeira2<\/sup><\/a>, taxas reais mais baixas, uma moeda mais fraca e pre\u00e7os nominais dos ativos mais elevados. Neste contexto, os ativos escassos dever\u00e3o prosperar. E \u00e9 aqui que a evolu\u00e7\u00e3o da Bitcoin como ativo institucional se torna particularmente relevante. O ouro tem sido, desde h\u00e1 muito, a prote\u00e7\u00e3o tradicional contra a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda e a instabilidade fiscal. O Bitcoin oferece cada vez mais aos investidores um equivalente digital: um ativo cuja oferta n\u00e3o pode ser aumentada em resposta \u00e0 deteriora\u00e7\u00e3o das finan\u00e7as p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\nA recupera\u00e7\u00e3o registada em agosto parece, portanto, cada vez menos uma evolu\u00e7\u00e3o convencional dos ativos de risco impulsionada exclusivamente pelas expectativas de flexibiliza\u00e7\u00e3o da Reserva Federal e mais o in\u00edcio de uma tend\u00eancia mais ampla de desvaloriza\u00e7\u00e3o fiscal.<\/p>\n\n\n\n
Falta de clareza<\/strong><\/h2>\n\n\n\nPor \u00faltimo, vale a pena referir que nem todos os desenvolvimentos macroecon\u00f3micos foram positivos no m\u00eas passado.<\/p>\n\n\n\n
Tal como foi abordado no anterior atualiza\u00e7\u00e3o mensal<\/a> , aprovar a Lei CLARITY antes do recesso de ver\u00e3o, que teve in\u00edcio a 7 de agosto, sempre se revelou um grande desafio. E, embora tenha havido algum impulso favor\u00e1vel em julho, acabou por ser imposs\u00edvel cumprir o prazo legislativo.<\/p>\n\n\n\nEmbora o l\u00edder da maioria, Thune, se tenha comprometido a voltar a submeter a legisla\u00e7\u00e3o a vota\u00e7\u00e3o a 15 de setembro, a exig\u00eancia de 60 votos e o calend\u00e1rio legislativo limitado antes das elei\u00e7\u00f5es intercalares de novembro, num contexto de desacordos partid\u00e1rios cont\u00ednuos, significam que a aprova\u00e7\u00e3o em 2026 est\u00e1 longe de ser certa. De facto, de acordo com a plataforma de previs\u00f5es online Polymarket, as probabilidades baixaram para 14%.<\/p>\n\n\n\n
A Lei da Clareza ser\u00e1 promulgada em 2026?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n<\/figure>\n\n\n\nFonte: Polymarket<\/p>\n\n\n\n
No que diz respeito aos ativos digitais, o atraso legislativo \u00e9 claramente decepcionante. A clareza regulat\u00f3ria continua a ser um dos catalisadores estruturais mais importantes para a ado\u00e7\u00e3o institucional das criptomoedas nos EUA. No entanto, a rea\u00e7\u00e3o do mercado em agosto tamb\u00e9m demonstra algo importante: o progresso regulat\u00f3rio j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 o \u00fanico fator macroecon\u00f3mico que influencia as valoriza\u00e7\u00f5es dos ativos digitais e, o que \u00e9 fundamental para os otimistas, o an\u00fancio de recompra do Tesouro foi suficientemente forte para superar o sinal regulat\u00f3rio negativo.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Ferramenta CME Fedwatch<\/p>\n\n\n\n
No que diz respeito aos ativos digitais, a rea\u00e7\u00e3o aos dados mais fracos do mercado de trabalho dos EUA foi consistente com a tradicional estrat\u00e9gia macroecon\u00f3mica de que \u00abm\u00e1s not\u00edcias s\u00e3o boas not\u00edcias\u00bb. Ao reduzir a probabilidade percebida de um novo aperto monet\u00e1rio por parte da Fed e, potencialmente, antecipar o momento em que as condi\u00e7\u00f5es de liquidez se tornam mais favor\u00e1veis aos ativos de risco, as principais criptomoedas registaram ganhos ap\u00f3s a divulga\u00e7\u00e3o dos dados.<\/p>\n\n\n\n
No entanto, as expectativas de pol\u00edtica monet\u00e1ria moderada foram totalmente revertidas ap\u00f3s a interven\u00e7\u00e3o do presidente Warsh discurso de tomada de posse<\/a> no Simp\u00f3sio de Jackson Hole \u2014 um dos eventos mais importantes no calend\u00e1rio de interven\u00e7\u00f5es da Reserva Federal, uma vez que proporciona aos dirigentes da institui\u00e7\u00e3o a oportunidade de expor as suas reflex\u00f5es mais abrangentes sobre a economia e a pol\u00edtica monet\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n Embora continuasse a rejeitar as orienta\u00e7\u00f5es sobre as taxas futuras (\u00abn\u00e3o devemos ceder a um regime em que os participantes no mercado olhem principalmente para a Reserva Federal para decidir a sua pr\u00f3xima opera\u00e7\u00e3o\u00bb), Warsh deixou claro que, apesar dos dados recentes sobre a infla\u00e7\u00e3o nos EUA \u00abmelhores do que o esperado\u00bb, as tend\u00eancias subjacentes n\u00e3o tinham melhorado de forma significativa. De facto, comentou que \u00aba responsabilidade por 65 meses de infla\u00e7\u00e3o elevada e sustentada recai inteiramente sobre o banco central\u00bb, uma formula\u00e7\u00e3o que os investidores interpretaram como significando que um aumento das taxas, se n\u00e3o for uma certeza absoluta, estava novamente firmemente em cima da mesa para a reuni\u00e3o de setembro.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Ferramenta CME Fedwatch<\/p>\n\n\n\n Curiosamente, apesar das oscila\u00e7\u00f5es nas expectativas dos investidores relativamente \u00e0 reuni\u00e3o do FOMC de setembro, o impacto negativo nas criptomoedas foi modesto, tendo os ativos digitais conseguido manter a maior parte dos ganhos mensais. Isto deve-se ao facto de ter sido a pol\u00edtica fiscal dos EUA, e n\u00e3o a pol\u00edtica monet\u00e1ria, o principal motor dos pre\u00e7os dos ativos digitais no m\u00eas passado.<\/p>\n\n\n\n A 19 de agosto, o Tesouro dos EUA tomou uma medida que, no papel, era de natureza t\u00e9cnica, mas que os investidores \u2014 na nossa opini\u00e3o, com raz\u00e3o \u2014 consideraram tudo menos isso. De acordo com o comunicado de imprensa<\/a>, a autoridade fiscal dos EUA iria alargar a dimens\u00e3o das suas opera\u00e7\u00f5es de recompra de d\u00edvida p\u00fablica norte-americana de prazo mais longo, aumentando o limite m\u00e1ximo de $2 mil milh\u00f5es por opera\u00e7\u00e3o para pelo menos<\/em> (\u00eanfase do autor) $4bn nos intervalos de vencimento de 10 a 30 anos. Est\u00e1 previsto que as opera\u00e7\u00f5es alargadas tenham in\u00edcio a 9 de setembro e se prolonguem at\u00e9 ao final do atual trimestre de refinanciamento, no in\u00edcio de novembro, altura em que se espera que o Tesouro reavalie o montante nas suas pr\u00f3ximas opera\u00e7\u00f5es trimestrais de refinanciamento.<\/p>\n\n\n\n A linguagem oficial utilizada no comunicado foi deliberadamente neutra, tendo o aumento sido atribu\u00eddo a um desejo de maior apoio \u00e0 liquidez nos setores com prazos mais longos. Lida isoladamente, esta mudan\u00e7a parece ser mais uma quest\u00e3o de \u00abtubagem financeira\u00bb do que de pol\u00edtica. No entanto, tal como referido acima, poucos investidores ficaram convencidos.<\/p>\n\n\n\n Por um lado, o an\u00fancio surgiu na sequ\u00eancia de uma subida bastante significativa das taxas de juro de longo prazo nos EUA, tendo a taxa de rendibilidade das obriga\u00e7\u00f5es nominais a 30 anos atingido os 5,3% apenas dois dias antes \u2014 o seu n\u00edvel mais elevado em quase duas d\u00e9cadas.<\/p>\n\n\n\n Devido ao modo como funcionam os mercados financeiros dos EUA, as taxas de rendibilidade dos t\u00edtulos do Tesouro dos EUA funcionam como refer\u00eancias fundamentais para muitos outros produtos financeiros, entre os quais se destacam as taxas hipotec\u00e1rias dos EUA. Desde o in\u00edcio da guerra no Ir\u00e3o, as taxas de rendibilidade na parte mais longa da curva do Tesouro dos EUA subiram mais de 70 pb, empurrando as taxas hipotec\u00e1rias a 30 anos para os 6,751 TP3T, uma evolu\u00e7\u00e3o que tem um impacto negativo nos or\u00e7amentos de muitos agregados familiares norte-americanos, numa altura em que estes j\u00e1 se encontram sob press\u00e3o devido ao aumento dos pre\u00e7os da energia.<\/p>\n\n\n\n Com as elei\u00e7\u00f5es intercalares nos EUA a apenas algumas semanas de dist\u00e2ncia e as sondagens a sugerirem que o resultado pode pender para qualquer um dos lados \u2014 ver imagem abaixo \u2014, h\u00e1 consequ\u00eancias pol\u00edticas \u00f3bvias decorrentes de se permitir que os custos de financiamento a longo prazo continuem a subir. A decis\u00e3o do Tesouro de ampliar o seu programa de recompra deve, por isso, ser analisada neste contexto mais alargado.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Polymarket<\/p>\n\n\n\n Em rela\u00e7\u00e3o ao n\u00edvel da d\u00edvida federal dos EUA, que se situa agora acima do marca $40tr<\/a> , tendo em conta o saldo em circula\u00e7\u00e3o de t\u00edtulos do Tesouro a longo prazo de aproximadamente $13tr, ou o d\u00e9fice or\u00e7amental anual de cerca de $1,9tr (quase 6% do PIB nominal), a dimens\u00e3o do atual programa de recompra parece extremamente modesta. No entanto, a import\u00e2ncia do an\u00fancio reside menos na dimens\u00e3o das aquisi\u00e7\u00f5es do que na op\u00e7\u00e3o de pol\u00edtica que cria.<\/p>\n\n\n\n H\u00e1 outra raz\u00e3o pela qual a disposi\u00e7\u00e3o do Tesouro para intervir no segmento de longo prazo do mercado pode revelar-se importante. A administra\u00e7\u00e3o est\u00e1, simultaneamente, a utilizar o sistema financeiro dos EUA como um instrumento cada vez mais poderoso de pol\u00edtica externa, sobretudo nos seus esfor\u00e7os para isolar o Ir\u00e3o. Embora estas pol\u00edticas n\u00e3o tenham, aparentemente, qualquer rela\u00e7\u00e3o com a gest\u00e3o do mercado de t\u00edtulos do Tesouro, partilham uma vulnerabilidade comum: o governo dos EUA depende fortemente dos investidores estrangeiros para absorver o seu enorme stock de d\u00edvida em circula\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Se as tens\u00f5es geopol\u00edticas levassem um dos maiores detentores estrangeiros de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA a reduzir a sua disponibilidade para financiar Washington, a press\u00e3o sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo poderia tornar-se consideravelmente mais intensa.<\/p>\n\n\n\n De facto, a par do an\u00fancio da expans\u00e3o do programa de recompra de t\u00edtulos do Tesouro, o Secret\u00e1rio Bessent revelou uma escalada significativa na campanha econ\u00f3mica da administra\u00e7\u00e3o contra o Ir\u00e3o. Apelidada de \u00aba maior ofensiva financeira de sempre\u00bb contra o Ir\u00e3o, o objetivo deste chamado \u00abDia D econ\u00f3mico\u00bb \u00e9 cortar os canais financeiros e comerciais remanescentes atrav\u00e9s dos quais Teer\u00e3o gera receitas e for\u00e7ar os seus parceiros internacionais a escolher entre continuar a negociar com o Ir\u00e3o e manter o acesso ao sistema financeiro dos EUA.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 importante referir que as medidas v\u00e3o al\u00e9m do pr\u00f3prio Ir\u00e3o. Bessent alertou que os pa\u00edses, bancos e empresas que continuassem a facilitar o com\u00e9rcio iraniano enfrentariam um isolamento financeiro cada vez maior.<\/p>\n\n\n\n Por que \u00e9 que isto \u00e9 importante?<\/p>\n\n\n\n Porque a China \u00e9, de longe, o parceiro econ\u00f3mico mais importante do Ir\u00e3o. O Imp\u00e9rio do Meio adquire cerca de 90% das exporta\u00e7\u00f5es de petr\u00f3leo bruto iraniano, o que o torna uma fonte essencial de receitas para Teer\u00e3o. O governo enfrenta, portanto, um dilema potencialmente inc\u00f3modo. Quanto mais agressivamente Washington procurar aplicar san\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias contra os parceiros comerciais do Ir\u00e3o, maior ser\u00e1 o risco de que o que come\u00e7ou por ser um confronto com Teer\u00e3o se transforme num confronto com Pequim.<\/p>\n\n\n\n A China disp\u00f5e de v\u00e1rias vias poss\u00edveis de retalia\u00e7\u00e3o. Uma das mais \u00f3bvias consiste em impor novas restri\u00e7\u00f5es a mat\u00e9rias-primas estrategicamente importantes, incluindo metais de terras raras e outros materiais em que a China ocupa uma posi\u00e7\u00e3o dominante nas cadeias de abastecimento globais. Tais medidas poderiam revelar-se particularmente problem\u00e1ticas para os EUA, dada a import\u00e2ncia destes fatores de produ\u00e7\u00e3o para a ind\u00fastria transformadora avan\u00e7ada, a ind\u00fastria eletr\u00f3nica e \u2014 fundamentalmente \u2014 a ind\u00fastria da defesa.<\/p>\n\n\n\n Existe, no entanto, outra resposta poss\u00edvel que \u00e9 diretamente relevante para o mercado de t\u00edtulos do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n Embora a China tenha vindo a reduzir de forma constante as suas posi\u00e7\u00f5es em t\u00edtulos do Tesouro dos EUA ao longo dos \u00faltimos anos \u2013 ver imagem \u2013, continua a ser um dos maiores detentores estrangeiros. De acordo com os dados mais recentes do Tesouro dos EUA, a China continental detinha aproximadamente $633bn em t\u00edtulos do Tesouro em junho de 2026, o que a torna o terceiro maior detentor estrangeiro, atr\u00e1s do Jap\u00e3o e do Reino Unido. Incluindo os bancos comerciais e as institui\u00e7\u00f5es financeiras controlados pelo Estado ou a ele afiliados, a exposi\u00e7\u00e3o global da China aos t\u00edtulos do Tesouro dos EUA poderia, plausivelmente, estar mais pr\u00f3xima de $1tr, embora este valor seja necessariamente menos preciso, dada a dificuldade em atribuir os t\u00edtulos detidos atrav\u00e9s de deposit\u00e1rios e intermedi\u00e1rios offshore.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Departamento do Tesouro dos EUA,<\/p>\n\n\n\n Seria errado partir do princ\u00edpio de que a China se limitaria a liquidar esta carteira em resposta \u00e0s san\u00e7\u00f5es (um receio de longa data nos mercados). Na verdade, h\u00e1 boas raz\u00f5es para que Pequim possa mostrar-se relutante em faz\u00ea-lo. Uma venda em grande escala faria descer o valor das participa\u00e7\u00f5es restantes da China, o que poderia fortalecer drasticamente o yuan (o que n\u00e3o \u00e9 bom quando se \u00e9 o maior exportador mundial de bens) e perturbar um dos mercados financeiros mais importantes do mundo. No entanto, a amea\u00e7a \u00e9 significativa, mesmo sem que se verifique uma verdadeira venda a pre\u00e7o de saldo.<\/p>\n\n\n\n O risco mais realista \u00e9 gradual: uma menor procura chinesa por d\u00edvida p\u00fablica norte-americana, combinada com um pr\u00e9mio de risco mais elevado exigido por outros investidores estrangeiros \u00e0 medida que as tens\u00f5es geopol\u00edticas aumentam. Por outras palavras, a quest\u00e3o n\u00e3o \u00e9 se a China vender\u00e1 subitamente $633bn de t\u00edtulos do Tesouro, mas sim se se tornar\u00e1 menos disposta a acumular mais d\u00edvida p\u00fablica norte-americana aos rendimentos atuais.<\/p>\n\n\n\n Isto \u00e9 importante porque o mercado de t\u00edtulos do Tesouro j\u00e1 se encontra a operar num contexto invulgarmente desafiante. Qualquer ind\u00edcio de que um dos maiores detentores oficiais do mundo se esteja a tornar uma fonte menos fi\u00e1vel de procura marginal poder\u00e1, por conseguinte, ter um efeito desproporcionado sobre o pre\u00e7o que os investidores est\u00e3o dispostos a pagar pelos t\u00edtulos do Tesouro. \u00c9 precisamente por isso que a decis\u00e3o do Tesouro de alargar o seu programa de recompra se torna mais interessante quando considerada em conjunto com as san\u00e7\u00f5es ao Ir\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n Se o governo conseguir obrigar a China e outros pa\u00edses a reduzir as suas rela\u00e7\u00f5es econ\u00f3micas com o Ir\u00e3o sem prejudicar significativamente o mercado de t\u00edtulos do Tesouro, a estrat\u00e9gia poder\u00e1 revelar-se altamente eficaz. Se, no entanto, as san\u00e7\u00f5es secund\u00e1rias desencadearem uma retalia\u00e7\u00e3o por parte de Pequim ou simplesmente acelerarem a diversifica\u00e7\u00e3o gradual das reservas cambiais para fora da d\u00edvida p\u00fablica dos EUA, o mercado de t\u00edtulos do Tesouro poder\u00e1 enfrentar uma fonte adicional de press\u00e3o ascendente sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo. Tal seria particularmente problem\u00e1tico, uma vez que ocorreria precisamente no momento em que o governo dos EUA parece cada vez menos disposto a tolerar custos de financiamento a longo prazo significativamente mais elevados.<\/p>\n\n\n\n Quanto mais agressivamente Washington utilizar o sistema financeiro baseado no d\u00f3lar americano como arma, maior ser\u00e1, portanto, o risco de que isso acabe por minar uma das principais fontes de procura pela d\u00edvida p\u00fablica dos EUA. Para o Tesouro, isto levanta uma quest\u00e3o \u00f3bvia: se a procura estrangeira vier a enfraquecer, de que flexibilidade adicional disp\u00f5e para apoiar o mercado de t\u00edtulos do Tesouro?<\/p>\n\n\n\n Uma resposta est\u00e1 no balan\u00e7o do Fed.<\/p>\n\n\n\n A Conta Geral do Tesouro (TGA) \u00e9, na pr\u00e1tica, a conta banc\u00e1ria do Governo dos EUA no Fed. \u00c0 data da reda\u00e7\u00e3o deste artigo, apresenta um saldo de aproximadamente $940bn. O Secret\u00e1rio Bessent tem indicado<\/a> que o programa alargado de recompra pode ser financiado atrav\u00e9s do TGA, o que significa que o Tesouro n\u00e3o precisa necessariamente de emitir d\u00edvida de curto prazo adicional especificamente para financiar as compras..<\/em><\/p>\n\n\n\n O mecanismo \u00e9 relativamente simples. Quando o Tesouro adquire uma obriga\u00e7\u00e3o do Estado a um investidor, paga esse t\u00edtulo utilizando fundos detidos na sua conta TGA. Consequentemente, o saldo de caixa do Tesouro no Fed diminui, enquanto o banco comercial que recebe o pagamento v\u00ea o seu saldo de reservas no Fed aumentar. Ao mesmo tempo, o setor privado det\u00e9m menos t\u00edtulos do Tesouro de longo prazo e mais dinheiro ou dep\u00f3sitos banc\u00e1rios. Em termos simplificados, a transa\u00e7\u00e3o troca um passivo do Estado com um prazo relativamente longo por outro que \u00e9, na pr\u00e1tica, equivalente a dinheiro.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 importante salientar que n\u00e3o se trata de uma expans\u00e3o quantitativa do tipo a que os investidores se habituaram durante a crise financeira global ou a pandemia. A Reserva Federal n\u00e3o est\u00e1 a comprar obriga\u00e7\u00f5es, a sua carteira de t\u00edtulos n\u00e3o aumenta e o Tesouro n\u00e3o est\u00e1, literalmente, a criar dinheiro. No entanto, a opera\u00e7\u00e3o pode apresentar algumas das caracter\u00edsticas de liquidez associadas \u00e0 flexibiliza\u00e7\u00e3o monet\u00e1ria. Esta distin\u00e7\u00e3o poder\u00e1 tornar-se cada vez mais importante caso o Tesouro dos EUA venha a expandir substancialmente o programa.<\/p>\n\n\n\n Por exemplo, um montante hipot\u00e9tico de $100bn em recompras financiadas pela TGA resultaria numa redu\u00e7\u00e3o de $100bn nos t\u00edtulos do Tesouro de longa dura\u00e7\u00e3o detidos pelo setor privado e, mantendo-se tudo o resto igual, um aumento de $100bn nas reservas banc\u00e1rias, na sequ\u00eancia da sa\u00edda de fundos da TGA. Um programa muito mais vasto \u2014 digamos, $250bn ou $500bn ao longo de v\u00e1rios meses \u2014 come\u00e7aria a ter consequ\u00eancias consideravelmente mais significativas do ponto de vista da liquidez e do funcionamento do mercado.<\/p>\n\n\n\n Existe, no entanto, uma limita\u00e7\u00e3o importante. O atual saldo da TGA n\u00e3o deve ser interpretado como $940bn de capital dispon\u00edvel que o Tesouro possa simplesmente utilizar na compra de obriga\u00e7\u00f5es. \u00c9 necess\u00e1rio manter uma reserva de tesouraria para fazer face \u00e0s despesas p\u00fablicas, aos pagamentos do servi\u00e7o da d\u00edvida, aos reembolsos de impostos e a outras obriga\u00e7\u00f5es. De facto, as estimativas de financiamento atuais pressup\u00f5em um saldo de tesouraria no final de setembro de aproximadamente $950bn, que dever\u00e1 descer para cerca de $850bn no final do ano.<\/p>\n\n\n\n Isto sugere que o montante de liquidez da TGA que poderia ser mobilizado imediatamente, sem alterar os pressupostos atuais de gest\u00e3o de tesouraria do Tesouro, \u00e9 relativamente modesto. Dito isto, a TGA n\u00e3o \u00e9 uma reserva est\u00e1tica de fundos. \u00c9 continuamente reabastecida por receitas fiscais e empr\u00e9stimos do Tesouro e esgotada por despesas p\u00fablicas, reembolsos da d\u00edvida e outras sa\u00eddas or\u00e7amentais. A conta pode, portanto, ser gerida de forma din\u00e2mica, permitindo que o saldo seja utilizado durante os per\u00edodos em que se encontra elevado e, posteriormente, reabastecido atrav\u00e9s das receitas fiscais normais e de empr\u00e9stimos.<\/p>\n\n\n\n Bessent indicou que o Tesouro tenciona manter o seu calend\u00e1rio normal de leil\u00f5es, recorrendo ao TGA para ajudar a financiar as recompras. Por outras palavras, o mecanismo imediato n\u00e3o tem necessariamente de consistir na compra de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo e na subsequente emiss\u00e3o de t\u00edtulos do Tesouro adicionais para as pagar. <\/strong>O Tesouro pode, em vez disso, utilizar os fundos dispon\u00edveis, permitindo que a recompra se realize sem um aumento equivalente na emiss\u00e3o de novos t\u00edtulos no momento da compra.<\/p>\n\n\n\n Para os mercados, a import\u00e2ncia reside menos no valor imediato de $4bn por opera\u00e7\u00e3o do que na flexibilidade que isto confere ao Tesouro. Se as taxas de rendibilidade a longo prazo voltassem a subir substancialmente, o Tesouro dos EUA teria a capacidade de aumentar a dimens\u00e3o e a frequ\u00eancia das recompras sem ter necessariamente de esperar pelo pr\u00f3ximo ciclo de refinanciamento. Isto pode criar uma assimetria importante.<\/p>\n\n\n\n O Tesouro n\u00e3o pode eliminar o d\u00e9fice or\u00e7amental subjacente, mas pode influenciar a composi\u00e7\u00e3o dos prazos de vencimento e as caracter\u00edsticas de liquidez da d\u00edvida p\u00fablica. A recompra de obriga\u00e7\u00f5es de longo prazo reduz a dura\u00e7\u00e3o que os investidores privados t\u00eam de absorver, enquanto a utiliza\u00e7\u00e3o do TGA pode aumentar a liquidez no sistema banc\u00e1rio. Isto n\u00e3o \u00e9 o mesmo que um controlo formal da curva de rendimentos, e seria prematuro descrev\u00ea-lo como tal1<\/sup><\/a>. No entanto, do ponto de vista de um investidor, essa distin\u00e7\u00e3o pode tornar-se menos importante se os mercados passarem a acreditar cada vez mais que os decisores pol\u00edticos dos EUA n\u00e3o est\u00e3o dispostos a tolerar um aumento desordenado dos custos de financiamento a longo prazo.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 essa convic\u00e7\u00e3o que levanta uma quest\u00e3o muito mais ampla: em que momento \u00e9 que a interven\u00e7\u00e3o nos mercados financeiros come\u00e7a a parecer menos uma gest\u00e3o tempor\u00e1ria da liquidez e mais uma tentativa deliberada de reduzir o custo do endividamento p\u00fablico?<\/p>\n\n\n\n \u00c9 aqui que entra a estrat\u00e9gia de desvaloriza\u00e7\u00e3o.<\/p>\n\n\n\n A rea\u00e7\u00e3o do mercado obrigacionista \u00e0 expans\u00e3o das recompras foi, sem d\u00favida, ambivalente \u2014 uma queda inicial nas taxas de rendibilidade seguida de revers\u00f5es parciais \u2014, mas a rea\u00e7\u00e3o nos ativos tang\u00edveis foi inequ\u00edvoca. Tanto o ouro f\u00edsico como o seu equivalente digital (Bitcoin) registaram uma forte subida na sequ\u00eancia do an\u00fancio de 19 de agosto.<\/p>\n\n\n\n O ouro foi o primeiro a reagir e de forma r\u00e1pida, com o pre\u00e7o do metal amarelo a subir v\u00e1rios pontos percentuais por ocasi\u00e3o do an\u00fancio. A rea\u00e7\u00e3o do bitcoin foi ainda mais acentuada, registando uma subida superior a 20% nos dias que se seguiram ao an\u00fancio do Tesouro.<\/p>\n\n\n\n Na nossa opini\u00e3o, as subidas n\u00e3o foram uma rea\u00e7\u00e3o a preocupa\u00e7\u00f5es com a infla\u00e7\u00e3o a curto prazo \u2014 uma vez que, como referido acima, ao contr\u00e1rio da Reserva Federal, o Tesouro n\u00e3o pode simplesmente criar dinheiro para financiar as suas aquisi\u00e7\u00f5es de d\u00edvida p\u00fablica de longo prazo. Em vez disso, o an\u00fancio refor\u00e7ou a perce\u00e7\u00e3o dos investidores de que a trajet\u00f3ria or\u00e7amental dos EUA \u00e9, em \u00faltima an\u00e1lise, insustent\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n Se os investidores acreditassem genuinamente na justifica\u00e7\u00e3o do Tesouro relativa ao apoio \u00e0 liquidez, a rea\u00e7\u00e3o racional teria sido relativamente moderada. Uma opera\u00e7\u00e3o t\u00e9cnica destinada simplesmente a melhorar o funcionamento do mercado n\u00e3o deveria, em teoria, aumentar drasticamente o valor de ativos escassos e sem rendimento. Em vez disso, a for\u00e7a da subida tanto do ouro como das criptomoedas sugere que os mercados est\u00e3o a precificar uma probabilidade n\u00e3o negligenci\u00e1vel de que este seja um primeiro passo no sentido de uma interven\u00e7\u00e3o sustentada no mercado do Tesouro \u2014 potencialmente acompanhada, ao longo do tempo, por repress\u00e3o financeira e desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda. Ou, nas palavras virais de Lyn Alden\u2026<\/p>\n\n\n\n Fonte: X, via @LynAldenContact<\/p>\n\n\n\n O ponto crucial \u00e9 que a din\u00e2mica de desvaloriza\u00e7\u00e3o n\u00e3o exige que o governo dos EUA \u00abimprima dinheiro\u00bb literalmente amanh\u00e3. Exige apenas que os investidores concluam que as restri\u00e7\u00f5es pol\u00edticas e or\u00e7amentais com que Washington se depara tornam cada vez mais dif\u00edcil sustentar um per\u00edodo prolongado de taxas de juro reais elevadas.<\/p>\n\n\n\n O ciclo de retroalimenta\u00e7\u00e3o \u00e9 simples:<\/p>\n\n\n Fonte: Claude<\/p>\n\n\n\n Se os decisores pol\u00edticos dos EUA intervirem posteriormente para quebrar esse ciclo, os investidores poder\u00e3o concluir, com raz\u00e3o, que o ajustamento ocorrer\u00e1, em vez disso, atrav\u00e9s de alguma combina\u00e7\u00e3o de repress\u00e3o financeira2<\/sup><\/a>, taxas reais mais baixas, uma moeda mais fraca e pre\u00e7os nominais dos ativos mais elevados. Neste contexto, os ativos escassos dever\u00e3o prosperar. E \u00e9 aqui que a evolu\u00e7\u00e3o da Bitcoin como ativo institucional se torna particularmente relevante. O ouro tem sido, desde h\u00e1 muito, a prote\u00e7\u00e3o tradicional contra a desvaloriza\u00e7\u00e3o da moeda e a instabilidade fiscal. O Bitcoin oferece cada vez mais aos investidores um equivalente digital: um ativo cuja oferta n\u00e3o pode ser aumentada em resposta \u00e0 deteriora\u00e7\u00e3o das finan\u00e7as p\u00fablicas.<\/p>\n\n\n\n A recupera\u00e7\u00e3o registada em agosto parece, portanto, cada vez menos uma evolu\u00e7\u00e3o convencional dos ativos de risco impulsionada exclusivamente pelas expectativas de flexibiliza\u00e7\u00e3o da Reserva Federal e mais o in\u00edcio de uma tend\u00eancia mais ampla de desvaloriza\u00e7\u00e3o fiscal.<\/p>\n\n\n\n Por \u00faltimo, vale a pena referir que nem todos os desenvolvimentos macroecon\u00f3micos foram positivos no m\u00eas passado.<\/p>\n\n\n\n Tal como foi abordado no anterior atualiza\u00e7\u00e3o mensal<\/a> , aprovar a Lei CLARITY antes do recesso de ver\u00e3o, que teve in\u00edcio a 7 de agosto, sempre se revelou um grande desafio. E, embora tenha havido algum impulso favor\u00e1vel em julho, acabou por ser imposs\u00edvel cumprir o prazo legislativo.<\/p>\n\n\n\n Embora o l\u00edder da maioria, Thune, se tenha comprometido a voltar a submeter a legisla\u00e7\u00e3o a vota\u00e7\u00e3o a 15 de setembro, a exig\u00eancia de 60 votos e o calend\u00e1rio legislativo limitado antes das elei\u00e7\u00f5es intercalares de novembro, num contexto de desacordos partid\u00e1rios cont\u00ednuos, significam que a aprova\u00e7\u00e3o em 2026 est\u00e1 longe de ser certa. De facto, de acordo com a plataforma de previs\u00f5es online Polymarket, as probabilidades baixaram para 14%.<\/p>\n\n\n\n Fonte: Polymarket<\/p>\n\n\n\n No que diz respeito aos ativos digitais, o atraso legislativo \u00e9 claramente decepcionante. A clareza regulat\u00f3ria continua a ser um dos catalisadores estruturais mais importantes para a ado\u00e7\u00e3o institucional das criptomoedas nos EUA. No entanto, a rea\u00e7\u00e3o do mercado em agosto tamb\u00e9m demonstra algo importante: o progresso regulat\u00f3rio j\u00e1 n\u00e3o \u00e9 o \u00fanico fator macroecon\u00f3mico que influencia as valoriza\u00e7\u00f5es dos ativos digitais e, o que \u00e9 fundamental para os otimistas, o an\u00fancio de recompra do Tesouro foi suficientemente forte para superar o sinal regulat\u00f3rio negativo.<\/p>\n\n\n\nExpectativas para a reuni\u00e3o da Reserva Federal de setembro (ap\u00f3s Jackson Hole)<\/h3>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nExpans\u00e3o do programa de recompra do Tesouro<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Pol\u00edtica, n\u00e3o canaliza\u00e7\u00e3o<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Equil\u00edbrio de for\u00e7as: Elei\u00e7\u00f5es intercalares de 2026<\/strong><\/h3>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nA China na mira<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Deten\u00e7\u00f5es de t\u00edtulos do Tesouro dos EUA pela China continental<\/h3>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFlexibilidade do Tesouro: a Conta Geral<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
O com\u00e9rcio da desvaloriza\u00e7\u00e3o est\u00e1 de volta<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Nada p\u00e1ra este comboio <\/h2>\n\n\n
<\/figure>\n<\/div>\n\n\n<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFalta de clareza<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
A Lei da Clareza ser\u00e1 promulgada em 2026?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
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