![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m9_26_1.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nFonte: Coinglass<\/p>\n\n\n\n
No artigo anterior atualiza\u00e7\u00e3o mensal<\/a> Atribu\u00ed este desempenho superior sazonal ao regresso da estrat\u00e9gia de \u00abdebasement\u00bb, na sequ\u00eancia do an\u00fancio surpresa do Tesouro dos EUA de aumentar a dimens\u00e3o do seu programa de recompra de obriga\u00e7\u00f5es do Estado, o que muitos investidores interpretaram como uma confirma\u00e7\u00e3o da veracidade da narrativa da \u00abdomin\u00e2ncia fiscal\u00bb, t\u00e3o popular nos c\u00edrculos das criptomoedas.<\/p>\n\n\n\n O m\u00eas de setembro constituiu um teste importante a essa tese.<\/p>\n\n\n\n A Reserva Federal e outros bancos centrais importantes, incluindo o Banco do Jap\u00e3o e o BCE1<\/sup><\/a>, aumentou os custos de financiamento em resposta \u00e0s renovadas preocupa\u00e7\u00f5es quanto \u00e0s perspetivas de infla\u00e7\u00e3o a curto prazo, impulsionadas principalmente pelo choque global nos pre\u00e7os da energia associado ao conflito entre os EUA e o Ir\u00e3o no M\u00e9dio Oriente. Os pre\u00e7os do petr\u00f3leo bruto voltaram a atingir a marca de $100 por barril, criando um ambiente particularmente dif\u00edcil para os bancos centrais: era necess\u00e1ria uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva para conter as expectativas inflacionistas precisamente no momento em que as taxas mais elevadas estavam a aumentar a carga fiscal sobre governos fortemente endividados.<\/p>\n\n\n\n No entanto, apesar destas interven\u00e7\u00f5es de pol\u00edtica monet\u00e1ria, os investidores em criptomoedas ignoraram, em grande parte, o aperto monet\u00e1rio. O retorno de setembro manteve-se firmemente positivo, embora mais moderado do que o de agosto, tal como evidenciado pelo ganho de 11% no nosso principal \u00edndice de grande capitaliza\u00e7\u00e3o, o Top10 Crypto CTI.<\/p>\n\n\n\n Para perceber porqu\u00ea, vamos aprofundar o assunto!<\/p>\n\n\n\n A infla\u00e7\u00e3o do IPC global nos EUA subiu 0,4% em termos mensais (3,4% em termos hom\u00f3logos) em agosto, registando um aumento acentuado em rela\u00e7\u00e3o ao aumento mensal de 0,1% registado em julho. Mais importante ainda, o IPC subjacente acelerou para 0,3% m\/m, face aos 0,2% m\/m registados em julho, mantendo a taxa a\/a acima da meta de 2% do banco central pelo 65.\u00ba m\u00eas consecutivo. Embora a energia tenha representado mais de um ter\u00e7o do aumento mensal global, foi not\u00e1vel que a infla\u00e7\u00e3o no setor da habita\u00e7\u00e3o tamb\u00e9m tenha acelerado, sugerindo que o impulso inflacionista n\u00e3o se deveu inteiramente \u00e0 energia.<\/p>\n\n\n\n Antes da divulga\u00e7\u00e3o, os mercados j\u00e1 tinham come\u00e7ado a precificar um aumento das taxas, na sequ\u00eancia da comunica\u00e7\u00e3o cada vez mais \u00abhawkish\u00bb da Reserva Federal e da recupera\u00e7\u00e3o dos dados sobre o emprego nos EUA ap\u00f3s um m\u00eas de julho fraco (agosto registou uma cria\u00e7\u00e3o l\u00edquida de 162 000 postos de trabalho, quase o triplo das previs\u00f5es do consenso). No entanto, o relat\u00f3rio do IPC refor\u00e7ou significativamente as expectativas de um aumento das taxas em setembro. A decis\u00e3o subsequente, a 16 de setembro, confirmou esta interpreta\u00e7\u00e3o: o FOMC aumentou por unanimidade a faixa-alvo das taxas de juro dos Fed Funds em 25 pontos base, para 3,75\u20134,00% \u2014 o primeiro aumento das taxas em tr\u00eas anos \u2014, afirmando explicitamente que a infla\u00e7\u00e3o se mantinha elevada e que a medida tinha como objetivo apoiar um regresso mais atempado ao seu objetivo de 2%.<\/p>\n\n\n\n O significado desta decis\u00e3o vai al\u00e9m do aumento de 25 pontos de base, que, no contexto geral, constitui um ajustamento relativamente modesto das taxas de juro. Com a infla\u00e7\u00e3o a manter-se acima da meta durante um per\u00edodo t\u00e3o prolongado, a Reserva Federal precisava de demonstrar que a sua fun\u00e7\u00e3o de rea\u00e7\u00e3o continuava a ser regida pelo seu mandato de estabilidade de pre\u00e7os, em vez de pela press\u00e3o para reduzir os custos de financiamento \u2014 especialmente \u00e0 luz do an\u00fancio feito no m\u00eas anterior pelo Secret\u00e1rio do Tesouro Bessent.<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m disso, a rejei\u00e7\u00e3o por parte de Warsh da orienta\u00e7\u00e3o sobre as taxas futuras, que, tal como referido anteriormente, constitui, na nossa opini\u00e3o, a altera\u00e7\u00e3o mais significativa na modus operandi<\/em> da Reserva Federal, sob a sua nova lideran\u00e7a, confere maior import\u00e2ncia a cada decis\u00e3o de pol\u00edtica monet\u00e1ria. Em vez de tentar gerir as expectativas atrav\u00e9s de sinais expl\u00edcitos sobre a trajet\u00f3ria futura das taxas de juro, a Reserva Federal exige cada vez mais que os investidores interpretem os dados macroecon\u00f3micos que v\u00e3o sendo divulgados e respondam \u00e0s suas decis\u00f5es.<\/p>\n\n\n\n Por outras palavras:<\/p>\n\n\n\n \u00abQuando a Reserva Federal fala menos sobre o futuro, os dados t\u00eam de falar mais alto.\u00bb<\/em><\/p>\n\n\n\n Isso confere uma import\u00e2ncia ainda maior \u00e0 credibilidade institucional.<\/p>\n\n\n\n A teoria macroecon\u00f3mica ortodoxa defende que os respons\u00e1veis pelos bancos centrais rec\u00e9m-nomeados enfrentam fortes incentivos para estabelecer as suas credenciais como defensores da luta contra a infla\u00e7\u00e3o. A raz\u00e3o \u00e9 simples: uma maior credibilidade pode ajudar a estabilizar as expectativas de infla\u00e7\u00e3o do setor privado, reduzindo a intensidade do aperto monet\u00e1rio necess\u00e1ria para restaurar a estabilidade dos pre\u00e7os. Tendo tudo o resto igual, isso dever\u00e1 apoiar os pre\u00e7os das obriga\u00e7\u00f5es do Estado e, consequentemente, reduzir os custos de financiamento do Estado \u2014 um resultado que o Secret\u00e1rio do Tesouro Bessent claramente defende.<\/p>\n\n\n\n A dificuldade reside no facto de a parte de longo prazo da curva n\u00e3o ser determinada exclusivamente pelas expectativas quanto \u00e0s futuras taxas de juro de curto prazo. Incorpora tamb\u00e9m um pr\u00e9mio de prazo: uma compensa\u00e7\u00e3o aos investidores n\u00e3o s\u00f3 pela infla\u00e7\u00e3o futura e pela incerteza quanto \u00e0s taxas de juro, mas tamb\u00e9m pela dura\u00e7\u00e3o e pelo risco or\u00e7amental.<\/p>\n\n\n\n O governador Waller, membro do Conselho de Governadores da Reserva Federal, recentemente<\/a> destacou precisamente esta quest\u00e3o. Defendeu que o pr\u00e9mio de seguran\u00e7a tradicional associado aos t\u00edtulos do Tesouro dos EUA tinha desaparecido em grande parte, enquanto os d\u00e9fices or\u00e7amentais e a concorr\u00eancia pelo capital decorrente do investimento em infraestruturas de IA estavam a contribuir para uma taxa neutra mais elevada. Defendeu ainda que os d\u00e9fices estruturais t\u00eam de diminuir substancialmente para que os EUA consigam superar o fardo da d\u00edvida atrav\u00e9s do crescimento.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 neste contexto que o programa de recompra de t\u00edtulos do Tesouro, ampliado no m\u00eas passado, se torna particularmente interessante.<\/p>\n\n\n\n O Tesouro dos EUA aumentou significativamente a dimens\u00e3o das suas opera\u00e7\u00f5es de recompra de t\u00edtulos de prazo longo a partir de 9 de setembro, duplicando o valor m\u00e1ximo anterior das opera\u00e7\u00f5es de $2bn para, pelo menos, $4bn. A inten\u00e7\u00e3o era proporcionar apoio \u00e0 liquidez dos t\u00edtulos do Tesouro nominais de prazo mais longo e, indiretamente, melhorar o funcionamento do mercado e as condi\u00e7\u00f5es de financiamento. No entanto, apesar da compra de $6bn de t\u00edtulos do Tesouro de longo prazo, as taxas de rendibilidade na extremidade mais longa da curva subiram posteriormente, com a taxa de rendibilidade a 10 anos a atingir cerca de 4,85%.<\/p>\n\n\n\n Tendo em conta os objetivos declarados da opera\u00e7\u00e3o, isto n\u00e3o significa necessariamente que tenha sido um fracasso, mas \u00e9 provavelmente justo concluir que o resultado foi menos convincente do que o Tesouro poderia ter esperado (especialmente porque o \u00edndice de volatilidade das obriga\u00e7\u00f5es Move tem vindo a subir nas \u00faltimas duas semanas). \u00c9 tamb\u00e9m um aviso \u00fatil de que tais interven\u00e7\u00f5es n\u00e3o conseguem superar um pr\u00e9mio de prazo estruturalmente mais elevado. Se os investidores exigirem uma maior compensa\u00e7\u00e3o pelo risco or\u00e7amental, pelo risco de infla\u00e7\u00e3o ou pelo custo de oportunidade da aloca\u00e7\u00e3o de capital aos t\u00edtulos do Tesouro, \u00e9 improv\u00e1vel que opera\u00e7\u00f5es de recompra relativamente modestas consigam inverter a tend\u00eancia subjacente das taxas de rendibilidade a longo prazo.<\/p>\n\n\n\n O verdadeiro teste para saber se o quadro monet\u00e1rio-fiscal em evolu\u00e7\u00e3o se manter\u00e1 sustent\u00e1vel depende da confian\u00e7a que os investidores em obriga\u00e7\u00f5es continuarem a depositar na trajet\u00f3ria das finan\u00e7as p\u00fablicas dos EUA, o que \u00e9 question\u00e1vel agora que a d\u00edvida federal dos EUA ultrapassou $40tn.<\/p>\n\n\n\n Numa tentativa de refor\u00e7ar a confian\u00e7a, o Secret\u00e1rio do Tesouro Bessent recentemente<\/a> argumentou que os EUA podem \u00absuperar o fardo da d\u00edvida atrav\u00e9s do crescimento\u00bb. A l\u00f3gica por tr\u00e1s dessa proposi\u00e7\u00e3o \u00e9 simples: a sustentabilidade da d\u00edvida depende n\u00e3o s\u00f3 da dimens\u00e3o do d\u00e9fice, mas tamb\u00e9m da rela\u00e7\u00e3o entre a taxa de juro paga sobre a d\u00edvida p\u00fablica, o crescimento econ\u00f3mico nominal e o saldo or\u00e7amental prim\u00e1rio.<\/p>\n\n\n\n A equa\u00e7\u00e3o b\u00e1sica da din\u00e2mica da d\u00edvida pode ser expressa da seguinte forma:<\/p>\n\n\n\n \u0394b \u2248 [(r \u2212 g)\/(1 + g)] \u00d7 b \u2212 pb<\/strong><\/p>\n\n\n\n onde:<\/p>\n\n\n\n Partindo do princ\u00edpio de que a taxa de juro m\u00e9dia sobre o stock de d\u00edvida existente dos EUA \u00e9 de aproximadamente 3,3%, um crescimento nominal do PIB de cerca de 4,4% e uma d\u00edvida detida pelo p\u00fablico equivalente a aproximadamente 101% do PIB \u2014 os EUA podem registar um d\u00e9fice prim\u00e1rio de cerca de 1,1\u20131,2% do PIB ad infinitum<\/em> mantendo, ao mesmo tempo, o r\u00e1cio da d\u00edvida globalmente est\u00e1vel. O problema \u00e9 que o d\u00e9fice prim\u00e1rio efetivo \u00e9 substancialmente superior, situando-se em cerca de 2,6% do PIB.<\/p>\n\n\n\n Al\u00e9m disso, a taxa de juro m\u00e9dia de 3,3% sobre o stock de d\u00edvida existente situa-se consideravelmente abaixo da atual curva de rendimentos do Tesouro. \u00c0 medida que a d\u00edvida hist\u00f3rica, com taxas mais baixas, chega ao vencimento e \u00e9 refinanciada a taxas mais elevadas, a taxa de juro efetiva sobre o stock de d\u00edvida p\u00fablica aumentar\u00e1 gradualmente, mesmo sem novos aumentos por parte da Reserva Federal. Se a taxa de juro m\u00e9dia sobre o stock da d\u00edvida acabasse por subir para 4,5%, o saldo prim\u00e1rio necess\u00e1rio para estabilizar o r\u00e1cio da d\u00edvida aproximar-se-ia do equil\u00edbrio, de acordo com os pressupostos acima referidos. \u00c0s taxas de mercado atuais, o saldo prim\u00e1rio necess\u00e1rio situa-se em territ\u00f3rio de excedente.<\/p>\n\n\n\n Obviamente, os n\u00fameros exatos ir\u00e3o variar \u00e0 medida que o crescimento econ\u00f3mico, a infla\u00e7\u00e3o, a emiss\u00e3o de d\u00edvida e a estrutura de prazos da carteira do Tesouro forem mudando. No entanto, o que importa \u00e9 a tend\u00eancia: quanto mais elevada for a taxa de juro efetiva em rela\u00e7\u00e3o ao crescimento nominal do PIB, maior ser\u00e1 o ajustamento or\u00e7amental necess\u00e1rio apenas para impedir que o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB aumente.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 por isso que \u00absair da d\u00edvida\u00bb \u00e9 um obst\u00e1culo muito maior do que parece \u00e0 primeira vista. Se o crescimento nominal for gerado principalmente atrav\u00e9s do crescimento econ\u00f3mico real, em vez de uma infla\u00e7\u00e3o mais elevada, a taxa de crescimento real teria de acelerar drasticamente para compensar um encargo com juros substancialmente mais elevado.<\/p>\n\n\n\n Por exemplo, de acordo com os pressupostos acima, se a taxa de juro efetiva acabasse por se aproximar dos 4,51 TP3T, enquanto o d\u00e9fice prim\u00e1rio se mantivesse em torno dos 2,61 TP3T do PIB, o crescimento do PIB nominal teria de se aproximar dos 71 TP3T apenas para estabilizar o r\u00e1cio da d\u00edvida. Com a infla\u00e7\u00e3o em cerca de 2,2%, isso implicaria um crescimento real do PIB de aproximadamente 4,7% \u2014 mais do dobro da taxa de tend\u00eancia atual. Trata-se de um obst\u00e1culo muito elevado.<\/p>\n\n\n\n A IA \u00e9, sem d\u00favida, a grande inc\u00f3gnita. As estimativas quanto \u00e0 sua potencial contribui\u00e7\u00e3o para a produtividade variam enormemente, mas o intervalo que muitos investidores consideram plaus\u00edvel situa-se entre, aproximadamente, 0,5 e 1,4 pontos percentuais de crescimento anual adicional. Isto representaria uma melhoria significativa na taxa de crescimento dos EUA, mas mesmo o limite superior desse intervalo n\u00e3o eliminaria, por si s\u00f3, a necessidade de consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental se os custos de financiamento se mantiverem significativamente acima do crescimento nominal.<\/p>\n\n\n\n O que torna a situa\u00e7\u00e3o ainda mais complexa \u00e9 o facto de os incentivos pol\u00edticos em torno da expans\u00e3o or\u00e7amental poderem continuar a ser fortes, mesmo quando os argumentos econ\u00f3micos a favor da consolida\u00e7\u00e3o se tornam cada vez mais s\u00f3lidos. Considere o caso do Presidente Trump, que recente<\/a> proposta para distribuir um \u00abDividendo Trump\u00bb no valor de $5 000 a cada cidad\u00e3o adulto dos EUA, caso os republicanos ven\u00e7am tanto na C\u00e2mara dos Representantes como no Senado.<\/p>\n\n\n\n Embora, desde os prim\u00f3rdios, os pol\u00edticos tenham sempre feito promessas exageradas para serem eleitos, ao associarem explicitamente os pagamentos ao resultado de uma \u00fanica elei\u00e7\u00e3o, \u00e0 primeira vista isso parece-se muito com um suborno. Al\u00e9m disso, dado que se estima que existam 270 milh\u00f5es de cidad\u00e3os adultos nos EUA, o custo desta \u00fanica medida fiscal ultrapassa, por si s\u00f3, $1,2tr. Com a d\u00edvida federal j\u00e1 acima de $40tn \u2014 mais de 100% do PIB nominal \u2014, esta n\u00e3o \u00e9, de modo algum, o tipo de proposta suscet\u00edvel de tranquilizar os investidores preocupados com a trajet\u00f3ria a longo prazo das finan\u00e7as p\u00fablicas dos EUA \u2014 ver imagem.\u00b9<\/p>\n\n\n\n Fonte: CBO<\/p>\n\n\n\n O que \u00e9 mais importante, por\u00e9m, n\u00e3o \u00e9 saber se esta proposta espec\u00edfica se tornar\u00e1 lei \u2014 o que \u00e9 improv\u00e1vel, uma vez que seria necess\u00e1ria a aprova\u00e7\u00e3o do Congresso. Em vez disso, ilustra a dificuldade pol\u00edtica de implementar uma consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental sustentada num contexto em que os eleitores e os pol\u00edticos continuam sens\u00edveis aos custos econ\u00f3micos do aumento dos impostos e da redu\u00e7\u00e3o da despesa p\u00fablica. E \u00e9 aqui que a an\u00e1lise das pol\u00edticas monet\u00e1ria e or\u00e7amental se torna particularmente relevante.<\/p>\n\n\n\n No seu artigo marcante de 1981, Algumas contas monetaristas desagrad\u00e1veis<\/a>, os economistas Thomas Sargent e Neil Wallace demonstraram por que raz\u00e3o a pol\u00edtica monet\u00e1ria n\u00e3o pode, em \u00faltima an\u00e1lise, ser analisada independentemente da pol\u00edtica or\u00e7amental.<\/p>\n\n\n\n No quadro convencional da pol\u00edtica monet\u00e1ria, o banco central aumenta as taxas de juro quando a infla\u00e7\u00e3o \u00e9 demasiado elevada. Taxas mais elevadas reduzem a procura agregada e, com credibilidade suficiente, ajudam a trazer a infla\u00e7\u00e3o de volta ao valor-alvo. No entanto, \u00e9 fundamental notar que este quadro pressup\u00f5e que a pol\u00edtica or\u00e7amental, em \u00faltima an\u00e1lise, se adapta \u00e0 pol\u00edtica monet\u00e1ria: o governo ajusta a sua situa\u00e7\u00e3o or\u00e7amental de forma suficiente para garantir que a d\u00edvida p\u00fablica se mantenha sustent\u00e1vel.<\/p>\n\n\n\n Sargent e Wallace consideraram a possibilidade oposta. Se a pol\u00edtica or\u00e7amental estiver efetivamente predeterminada e os d\u00e9fices or\u00e7amentais persistentes continuarem independentemente da pol\u00edtica monet\u00e1ria, uma pol\u00edtica monet\u00e1ria mais restritiva cria um problema adicional: taxas de juro mais elevadas aumentam os encargos com juros do Estado. Se a autoridade or\u00e7amental n\u00e3o responder reduzindo os d\u00e9fices prim\u00e1rios, as despesas adicionais com juros ter\u00e3o, eventualmente, de ser financiadas de alguma forma. A implica\u00e7\u00e3o \u00e9 que, embora um banco central possa controlar a infla\u00e7\u00e3o a curto prazo atrav\u00e9s de taxas de juro mais elevadas, a sua capacidade de determinar a taxa de infla\u00e7\u00e3o a longo prazo depende, em \u00faltima an\u00e1lise, do regime or\u00e7amental que o apoia.<\/p>\n\n\n\n \u00c9 aqui que a minha an\u00e1lise anterior sobre a rela\u00e7\u00e3o entre a pol\u00edtica monet\u00e1ria e a pol\u00edtica or\u00e7amental se torna particularmente relevante.<\/p>\n\n\n\n Numa nota de investiga\u00e7\u00e3o de 2022, Receios em rela\u00e7\u00e3o \u00e0 Reserva Federal,<\/a> Argumentei que, quando a d\u00edvida p\u00fablica \u00e9 elevada, as consequ\u00eancias or\u00e7amentais da pol\u00edtica monet\u00e1ria tornam-se cada vez mais importantes.<\/p>\n\n\n\n O ponto principal foi:<\/p>\n\n\n\n \u00abQuando o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB \u00e9 elevado e est\u00e1 a aumentar, estes efeitos de cont\u00e1gio s\u00e3o consideravelmente maiores e, por vezes, os objetivos das pol\u00edticas monet\u00e1ria e or\u00e7amental (sustentabilidade da d\u00edvida) entram em conflito.\u00bb<\/p>\n\n\n\n A certa altura, os respons\u00e1veis pelos bancos centrais poder\u00e3o ter de enfrentar uma escolha dif\u00edcil. Podem manter taxas de juro reais suficientemente restritivas para preservar a credibilidade monet\u00e1ria, mas \u00e0 custa de exercer uma press\u00e3o crescente sobre a situa\u00e7\u00e3o or\u00e7amental. Ou podem tolerar uma infla\u00e7\u00e3o ligeiramente mais elevada e taxas reais mais baixas, permitindo que o crescimento do PIB nominal e a infla\u00e7\u00e3o reduzam o encargo real da d\u00edvida em circula\u00e7\u00e3o. Isto n\u00e3o significa que a infla\u00e7\u00e3o se torne necessariamente o resultado escolhido, nem que um banco central independente esteja destinado a acomodar a pol\u00edtica or\u00e7amental. No entanto, destaca a restri\u00e7\u00e3o imposta pela aritm\u00e9tica or\u00e7amental.<\/p>\n\n\n\n Se a pol\u00edtica or\u00e7amental se mantiver persistentemente expansionista, manter taxas de juro reais positivas torna-se cada vez mais dispendioso para o governo. \u00c9 precisamente essa a din\u00e2mica que esteve na base da conclus\u00e3o da nossa nota de investiga\u00e7\u00e3o de 2022:<\/p>\n\n\n\n \u00abA pol\u00edtica monet\u00e1ria n\u00e3o pode ter sucesso por si s\u00f3.\u00bb<\/p>\n\n\n\n No caso de ativos digitais com oferta finita, como a Bitcoin, as implica\u00e7\u00f5es potenciais s\u00e3o significativas. Na aus\u00eancia de um aperto or\u00e7amental, o aperto monet\u00e1rio pode exercer uma press\u00e3o descendente sobre os pre\u00e7os a curto prazo, uma vez que rendimentos reais mais elevados tornam as condi\u00e7\u00f5es financeiras mais restritivas e aumentam o custo de oportunidade de deter ativos que n\u00e3o geram rendimento. No entanto, se os desequil\u00edbrios or\u00e7amentais persistentes vierem a tornar politicamente ou economicamente dif\u00edcil manter taxas reais positivas de forma sustentada, as implica\u00e7\u00f5es a longo prazo ser\u00e3o diametralmente opostas. Por outras palavras, o mesmo aperto monet\u00e1rio que cria um obst\u00e1culo para o Bitcoin a curto prazo pode, em determinadas condi\u00e7\u00f5es or\u00e7amentais, refor\u00e7ar os argumentos a favor dos ativos escassos a longo prazo, ao aumentar as preocupa\u00e7\u00f5es quanto \u00e0 sustentabilidade do poder de compra da moeda fiduci\u00e1ria.<\/p>\n\n\n\n Se a situa\u00e7\u00e3o or\u00e7amental dos EUA parece preocupante, o Jap\u00e3o constitui um exemplo ainda mais extremo. O r\u00e1cio da d\u00edvida p\u00fablica bruta do Jap\u00e3o em rela\u00e7\u00e3o ao PIB \u00e9 mais do dobro do dos EUA. Surpreendentemente, esta n\u00e3o \u00e9 a primeira vez, de mem\u00f3ria, que a d\u00edvida p\u00fablica japonesa atinge n\u00edveis t\u00e3o excepcionalmente elevados.2<\/sup><\/a> Em consequ\u00eancia da Segunda Guerra Mundial, estima-se que a d\u00edvida p\u00fablica japonesa tenha aumentado para 266% do PIB em 19443<\/sup><\/a>.<\/p>\n\n\n\n Quando confrontados com um encargo da d\u00edvida nominal t\u00e3o elevado, existem, em termos gerais, tr\u00eas mecanismos atrav\u00e9s dos quais o r\u00e1cio da d\u00edvida pode ser reduzido:<\/p>\n\n\n\n Estes mecanismos n\u00e3o s\u00e3o mutuamente exclusivos. No entanto, logo ap\u00f3s a Segunda Guerra Mundial, em vez de reduzir o peso da d\u00edvida atrav\u00e9s de uma consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental convencional ou de um crescimento econ\u00f3mico mais r\u00e1pido, o Jap\u00e3o recorreu principalmente \u00e0 terceira op\u00e7\u00e3o. Os pre\u00e7os no atacado, o indicador de infla\u00e7\u00e3o preferido na \u00e9poca, aumentaram quase 90 vezes entre 1944 e 1949. Isto reduziu drasticamente o valor real das d\u00edvidas p\u00fablicas em circula\u00e7\u00e3o e ajudou a baixar o r\u00e1cio d\u00edvida\/PIB para pouco mais de 20%. O ajustamento do valor externo da moeda japonesa foi igualmente extraordin\u00e1rio. De 4,27 ienes por d\u00f3lar americano em 1940, a taxa de c\u00e2mbio atingiu 360 ienes por d\u00f3lar em abril de 1949 \u2014 um aumento de mais de 80 vezes!!!<\/p>\n\n\n\n Embora o r\u00e1cio da d\u00edvida p\u00fablica do Jap\u00e3o n\u00e3o esteja assim t\u00e3o longe dos n\u00edveis observados no per\u00edodo do p\u00f3s-guerra, \u00e9 evidente que n\u00e3o se prev\u00ea uma repeti\u00e7\u00e3o direta dessa situa\u00e7\u00e3o. Para um pa\u00eds profundamente integrado nas cadeias de abastecimento globais da ind\u00fastria transformadora e fortemente dependente da energia importada, um colapso monet\u00e1rio com uma magnitude semelhante \u00e0 da d\u00e9cada de 1940 seria o equivalente econ\u00f3mico a outra Hiroshima ou Nagasaki!<\/p>\n\n\n\n Pelo contr\u00e1rio, a li\u00e7\u00e3o importante a retirar deste epis\u00f3dio hist\u00f3rico \u00e9 que ele demonstra que, quando o peso da d\u00edvida p\u00fablica \u00e9 muito elevado \u2014 como acontece atualmente no Jap\u00e3o e em muitas outras grandes economias \u2014, os governos s\u00e3o frequentemente obrigados a tomar decis\u00f5es pol\u00edticas com consequ\u00eancias econ\u00f3micas e financeiras que v\u00e3o muito al\u00e9m da experi\u00eancia da maioria dos investidores.<\/p>\n\n\n\n Nada no atual quadro operacional de Warsh sugere que a Reserva Federal se esteja a preparar para um afastamento t\u00e3o radical do regime de pol\u00edtica monet\u00e1ria das \u00faltimas d\u00e9cadas. Na verdade, o aumento das taxas de juro em setembro aponta na dire\u00e7\u00e3o oposta: a Reserva Federal est\u00e1, neste momento, a demonstrar a sua vontade de endurecer a pol\u00edtica monet\u00e1ria em resposta \u00e0 infla\u00e7\u00e3o elevada. Mas a li\u00e7\u00e3o de Sargent e Wallace continua a ser relevante.<\/p>\n\n\n\n Confrontados com uma autoridade or\u00e7amental intransigente que n\u00e3o quer, ou n\u00e3o pode politicamente, implementar uma consolida\u00e7\u00e3o or\u00e7amental sustentada (e nada vindo da equipa de Trump, nem de outros governos em muitos outros pa\u00edses desenvolvidos, sugere o contr\u00e1rio), os respons\u00e1veis dos bancos centrais acabar\u00e3o por se deparar com uma escolha dif\u00edcil entre manter a disciplina monet\u00e1ria e acomodar uma situa\u00e7\u00e3o or\u00e7amental que se est\u00e1 a tornar cada vez mais dif\u00edcil de sustentar. A hist\u00f3ria sugere que, no final, s\u00e3o o banco central e os detentores de obriga\u00e7\u00f5es do Estado nominais que acabam por pagar o pre\u00e7o: o primeiro devido \u00e0 perda de independ\u00eancia operacional e os segundos porque o valor das suas participa\u00e7\u00f5es, em termos reais, diminui.<\/p>\n\n\n\n Isto leva-nos de volta aos ativos digitais.<\/p>\n\n\n\n A sabedoria convencional defende que o aumento das taxas de juro reais restringe a liquidez global e aumenta o custo de oportunidade de deter ativos que n\u00e3o geram rendimento, criando dificuldades para o ouro e para as criptomoedas de oferta limitada, como a Bitcoin. Foi exatamente isso que aconteceu em 2022, quando se tornou claro que o aumento da infla\u00e7\u00e3o induzido pela pandemia n\u00e3o era meramente \u00abtransit\u00f3rio\u00bb. No entanto, o forte desempenho dos mercados de ativos digitais desde ent\u00e3o sugere que os investidores est\u00e3o cada vez mais a olhar para al\u00e9m do ciclo imediato da pol\u00edtica monet\u00e1ria e a concentrar-se, em vez disso, na tens\u00e3o a longo prazo entre a pol\u00edtica monet\u00e1ria e a pol\u00edtica or\u00e7amental, uma tens\u00e3o que, se poss\u00edvel, \u00e9 hoje ainda maior do que era naquela altura.<\/p>\n\n\n\n Por outras palavras, a quest\u00e3o relevante para os investidores n\u00e3o \u00e9 se a Fed consegue estabelecer a sua credibilidade como defensora da luta contra a infla\u00e7\u00e3o ao aumentar a taxa dos fundos federais em 25 pontos de base. Consegue. A quest\u00e3o mais importante \u00e9 esta: ser\u00e1 que a credibilidade monet\u00e1ria conseguir\u00e1, em \u00faltima an\u00e1lise, sobreviver a um ambiente or\u00e7amental em que a manuten\u00e7\u00e3o de taxas de juro reais positivas se torna cada vez mais onerosa?<\/p>\n\n\n\n Essa foi a pergunta que os investidores em criptomoedas se fizeram no m\u00eas passado e a resposta surgiu sob a forma de uma vela verde em alta!<\/p>\n\n\n\n 1<\/a> O Banco de Inglaterra (BoE) absteve-se de aumentar as taxas de juro no m\u00eas passado, mas os coment\u00e1rios do governador Bailey sugerem que se tratou apenas de uma pausa tempor\u00e1ria para avaliar o impacto do or\u00e7amento de outono, previsto para 28 de outubro \u2013 ver: https:\/\/www.reuters.com\/world\/uk\/boes-bailey-says-high-energy-prices-make-it-harder-leave-rates-hold-2026-09-25\/<\/a><\/p>\n\n\n\n 2<\/a> O Jap\u00e3o \u00e9 um dos pa\u00edses l\u00edderes a n\u00edvel mundial em termos de esperan\u00e7a de vida. Na verdade, acaba de atingir um novo marco em mat\u00e9ria de longevidade, com mais de 100 000 pessoas a viverem mais de um s\u00e9culo \u2013 ver: https:\/\/www.scientificamerican.com\/article\/japan-just-hit-a-new-longevity-milestone\/<\/a><\/p>\n\n\n\nA Reserva Federal posta \u00e0 prova<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
O Paradoxo da Credibilidade<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Falha na tacada?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Correr com f\u00e9<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
\n
Um suborno fiscal a meio do mandato?<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
D\u00edvida federal dos EUA detida pelo p\u00fablico (% PIB)<\/strong><\/h3>\n\n\n
![\"\"](\"http:\/\/trakx.io\/wp-content\/uploads\/m9_26_2.png\")
<\/figure>\n<\/div>\n\n\nA Aritm\u00e9tica Desagrad\u00e1vel<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
Jap\u00e3o: Um aviso hist\u00f3rico<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
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Por que \u00e9 que isto \u00e9 importante para as criptomoedas<\/strong><\/h2>\n\n\n\n
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