Les conséquences de FTX

Dans le sillage de l'effondrement de la bourse FTX, de nombreux fournisseurs de services de crypto-monnaie et d'actifs numériques ont été affectés soit par une exposition directe au jeton FTT, soit par la perte de liquidité qui en a résulté dans l'ensemble du secteur de la crypto-monnaie. Dans cet épisode de notre série de webinaires, nous examinerons les effets de l'effondrement de FTX, l'exposition minimale de Trakx à cet événement et certaines des meilleures pratiques de l'industrie que nous avons employées et qui, selon nous, devraient devenir des principes fondamentaux de la communauté des actifs numériques.

Hiver prolongé

Nombreux sont ceux qui qualifient l'échec de FTX de "moment Lehman" dans le monde de la cryptographie. Les principaux jetons comme Bitcoin et Ethereum ont perdu 30% au cours des deux derniers mois et le jeton Solana, défendu par Sam Bankman-Fried, a perdu près de 70%. Ces lourdes pertes ne marquent probablement pas la fin du bas de cycle, et une nouvelle chute des prix de 20 à 30% au cours des six prochains mois ne serait pas vraiment surprenante.

Les effets durables de la contagion de FTX ne sont pas encore totalement compris, étant donné que nous ne savons pas exactement où "les corps sont enterrés". Le secteur des cryptomonnaies dans son ensemble est de plus en plus réticent à prendre des risques, comme en témoigne le fait que de nombreux utilisateurs quotidiens assurent eux-mêmes la garde de leurs pièces de monnaie. Le vieil adage "pas vos clés, pas votre crypto" se vérifie actuellement, malgré la confiance que les investisseurs avaient dans les bourses il y a à peine six mois.

Il y a d'autres signes d'alerte à prendre en compte. Le stablecoin Tether, qui a longtemps suscité de nombreuses inquiétudes quant aux réserves qui le soutiennent, a vu sa part dans 3pool, l'une des réserves de liquidités sur Curve.fi, augmenter fortement par rapport à DAI et USDC, ce qui indique que les utilisateurs de Curve préfèrent détenir ces deux monnaies plutôt que Tether. Pour apaiser les inquiétudes, Tether a publié sa dernière attestation de réserve, montrant qu'il était soutenu par un peu plus de 80% de liquidités ou d'équivalents de liquidités.

La preuve des réserves et la preuve de la solvabilité deviendront les prochaines priorités des principaux acteurs, car elles indiquent à la fois la stabilité et la santé des dépôts des clients sur la bourse. La preuve de la responsabilité restera un domaine clé d'amélioration pour les crypto-monnaies.

Binance à la rescousse ?

Dans le sillage de FTX, Binance a mis en place un fonds de rétablissement pour aider les entreprises solides qui luttent contre l'impact de la contagion. Si cette initiative semble positive, elle pose également quelques questions. Notamment, en quoi cela diffère-t-il d'une banque traditionnelle qui utilise un prêteur en dernier ressort ? Et qui détermine quelles entreprises sont solides ? Ce sont là quelques-uns des problèmes de la finance centralisée que les crypto-monnaies étaient censées rendre superflus.

La plupart des erreurs commises aujourd'hui sont exactement les mêmes que celles que la finance traditionnelle a toujours commises. La seule différence pour les crypto-monnaies est le calendrier incroyablement accéléré de l'impact de ces erreurs sur le marché dans son ensemble.

Renforcement de la réglementation

Les décideurs politiques ne laissent jamais passer une bonne crise, et la cryptographie ne fait pas exception à la règle. Le commissaire de la CFTC a même été cité comme ayant dit cela au milieu de la débâcle de FTX. C'est un signe clair que la réglementation sera mise en œuvre dans l'espace crypto beaucoup plus rapidement maintenant, ce qui n'est pas nécessairement une mauvaise chose. Les réglementations apportent souvent un niveau de légitimité à un secteur et contribuent à son adoption.

Il faut bien comprendre que ce n'est pas la technologie qui est à blâmer, mais les dirigeants. Il est peu probable que ce secteur disparaisse en raison de la valeur qu'il apporte et, bien que certains puissent s'inquiéter d'une réglementation excessive dans ce domaine, le résultat final sera probablement une communauté cryptographique plus forte à long terme. L'hiver est peut-être encore tout proche, mais le printemps est toujours synonyme de vie nouvelle.

L'exposition de Trakx à FTX est minime

À un niveau très élevé, Trakx a très peu d'exposition directe à FTX et au jeton FTT. Les produits proposés par Trakx sont des Delta 1, qui sont définis comme des produits à long terme entièrement adossés à des actifs pour les utilisateurs. Aucun des produits proposés n'est endetté de quelque manière que ce soit, et il n'y a pas d'utilisation de produits dérivés. Enfin, il n'y a pas de prêt d'actifs des clients sous quelque forme que ce soit, ce qui signifie que les fonds des utilisateurs sont en sécurité avec Trakx.

En outre, les CTI Trakx sont construits avec la diversification comme priorité absolue. Tous les composants font l'objet d'un processus de sélection rigoureux et il y a un plafond de 15-30% par composant afin d'éviter une surexposition basée simplement sur le nom d'une marque. À l'heure actuelle, très peu d'ITC sont touchés par la TTF, à savoir CEX et ESG. L'impact direct sur ces CTI est d'environ 12%. Nous examinons le volume des transactions sur les bourses que nous avons approuvées et suivons un certain nombre de règles sur chaque bourse.

Nous utilisons une méthodologie indicielle qui obéit à des règles strictes, ce qui signifie que chaque jeton fait l'objet d'une certaine diligence, notamment d'évaluations en matière de réglementation et de gouvernance. Ce n'est pas notre activité principale et nous empruntons des informations à des sociétés de recherche. C'est la raison pour laquelle la TTF faisait partie du total des actifs de base de Trakx et a affecté certains de nos CTI.

Garde par Trakx

Ce n'est pas pour rien que les utilisateurs conservent leurs clés dans l'ensemble du secteur et, chez Trakx, nous avons toujours compris l'intérêt de cette démarche. La quasi-totalité des actifs proposés sont conservés par des organisations réputées telles que Fireblocks, ce qui réduit considérablement le risque de contrepartie. Nous ne jouons pas avec l'argent de nos clients.

Il existe également des règles de gouvernance très strictes pour transférer des actifs d'un dépositaire à un autre ou d'un dépositaire à une bourse. Seuls les jetons non conservables sont laissés sur les bourses, ce qui représente une part relativement faible de 2% des avoirs de Trakx. Environ la moitié de ces jetons non conservables, soit environ 1%, se trouvaient sur la bourse FTX, qui sera entièrement couverte par Trakx.

À l'avenir, Trakx modifiera la méthodologie de l'indice afin d'exclure complètement les jetons et les pièces non conservables dans toutes les offres de produits. Il est également important de ne pas mélanger nos actifs avec ceux des clients à l'avenir, c'est pourquoi Trakx met en œuvre des protocoles de ségrégation stricts.

Dès le premier jour, nous avons décidé de mettre l'accent sur la réglementation. C'est pourquoi Trakx s'est enregistré auprès de l'AMF sous le régime DASP et se concentre actuellement sur l'obtention d'une licence pour 2023 afin d'anticiper la transition vers MiCA.

Réputation et gouvernance

La réputation et la gouvernance ont été reléguées au second plan dans le secteur jusqu'à récemment, mais Trakx a toujours compris la valeur de ces principes. Nous employons une équipe de professionnels compétents, dotés de dizaines d'années d'expérience dans le domaine de la finance traditionnelle. Ces professionnels comprennent l'importance de la réglementation et la raison pour laquelle il est impératif de rester digne de confiance et transparent. Notre conseil d'administration est également composé de vétérans renommés de la finance traditionnelle, ce qui fait que chaque niveau de l'offre de Trakx est supervisé par les meilleurs du secteur.

Notre récente levée de fonds s'est très bien déroulée, avec une capitalisation élevée, ce qui permet à Trakx de traverser plus facilement cette période d'incertitude. Trakx n'utilise pas de jeton natif en réserve comme garantie et n'utilise pas l'USDT comme monnaie de base, mais uniquement l'USDC. Cela limite notre exposition à d'autres événements du marché et nous place dans une bonne position pour pivoter si de nouveaux problèmes surviennent.

Principales bonnes pratiques

Les bourses doivent s'efforcer, dans la mesure du possible, de séparer leurs actifs des actifs de leurs utilisateurs. Bien qu'il ne soit pas possible d'atteindre une précision de 100%, il convient d'atténuer le plus possible la confusion et d'exercer une surveillance stricte sur la gestion de ces actifs.

En outre, comme le montre le comportement actuel du marché, les clés privées ne devraient pas être gérées par la bourse elle-même. Dans de nombreuses bourses, y compris FTX, ces actifs ont tendance à être placés sur des comptes omnibus dont les conditions sont très souples, ce qui fait que ces actifs ne sont détenus qu'indirectement. L'utilisation d'un dépositaire tiers pour les actifs et les clés des utilisateurs constitue un tampon supplémentaire qui réduirait le risque pour les investisseurs individuels.

La preuve des réserves ne résoudra probablement pas le problème. Les bourses et les sociétés de crypto-actifs devront probablement faire l'objet d'un audit externe pour que le problème soit réellement résolu et il faudra probablement des mois, voire des années, pour que les réglementations rattrapent le marché. Nous nous attendons à ce que de nombreux échanges qui "montrent" une preuve de réserves ne le signalent pas correctement.

La transparence devrait être un objectif clé pour le secteur, mais là encore, il faudra du temps pour la mettre en œuvre.