La maturité des cryptomonnaies : réflexions sur la récente décision de la SEC et autres sujets

par Ryan Shea

Principaux enseignements

• Selon les dernières estimations, le nombre de de Le nombre d'utilisateurs de crypto-monnaies dans le monde s'élève à plus de 420 millions, ce qui signifie que l'adoption des crypto-monnaies continue de suivre le rythme d'adoption de l'internet deux décennies auparavant.
• L'utilisation de l'internet est aujourd'hui omniprésente et c'est ce qui a inspiré le populaire "Il est encore tôt crypto-mème.
• Pour que l'adoption des crypto-monnaies se poursuive au même rythme que l'adoption de l'internet, il faut passer ce que les spécialistes des relations publiques et du marketing appellent Le gouffre.
• Les ETF Spot Bitcoin ont le potentiel de faciliter cette transition. C'est pourquoi la récente décision de la SEC de leur donner le feu vert est si importante.
• L'arrivée des ETF spot Bitcoin sur la scène cryptographique n'est pas la seule raison de juger que la crypto-monnaie arrive à maturité. L'action des prix de l'année dernière a également été extrêmement importante.
• Face à l'échec d'une nouvelle prédiction sur l'effondrement de la crypto-monnaie après le marché baissier de l'année dernière, certains prophètes de malheur commencent à changer d'avis.
• L'un de ces exemples est le suivant The Economist qui a récemment présenté le "théorie du cafard" des crypto-monnaies, qui, bien qu'à contrecœur et de manière désobligeante, reconnaît l'apparente indestructibilité des crypto-monnaies..

Selon les dernières estimations de Triple-A¹En 2008, le nombre de propriétaires de crypto-monnaies dans le monde s'élève à 420 millions, soit environ 5% de la population mondiale. Comme de nombreux lecteurs le reconnaîtront, ce chiffre implique que l'adoption des crypto-monnaies continue de suivre le rythme de l'adoption de l'internet avec un décalage de deux décennies.

Bien que l'internet existe depuis les années 1960, il s'agissait à l'origine d'un système fermé accessible uniquement à certaines institutions universitaires ou de recherche ayant des liens avec le ministère de la défense des États-Unis. Le premier fournisseur d'accès à Internet (FAI) commercial, Telenet, a été lancé en 1974, mais l'Internet n'a pas vraiment vu le jour avant l'introduction de la suite de protocoles TSP/IP en 1983². Au cours des 15 années qui ont suivi, c'est-à-dire depuis que Satoshi Nakamoto a publié le livre blanc sur le bitcoin, le nombre de personnes utilisant Internet dans le monde a atteint 190 millions, soit 3,1% de la population totale.³ – donc clairement dans la même fourchette.

Aujourd'hui, plus des deux tiers de la population mondiale ont accès à l'internet, que ce soit par le biais d'une ligne fixe ou, plus couramment, d'un téléphone intelligent. La connectivité internet mondiale est omniprésente. C'est l'anticipation de la pérennité de cette analogie qui est à l'origine de l'émission populaire "Il est encore tôt« crypto meme » – un cri de ralliement, il faut le dire, que l’on entend davantage pendant les marchés baissiers que pendant les marchés haussiers, en raison du réconfort psychologique qu’il apporte aux « hodlers » de cryptomonnaies qui doivent se contenter de rendements financiers loin d’être exceptionnels.

La prise en compte des courants dominants

Les lecteurs réguliers du blog Trakx se souviendront peut-être que dans une précédente note de recherche "Feuille de route pour l'utopie» et présentation «Perspectives Crypto : Le boom, la débâcle, la suite? » J'ai joint un graphique illustrant la célèbre courbe d'adoption technologique, qui répartit la population en cinq cohortes distinctes en fonction de leur attitude vis-à-vis de la technologie – reproduit ci-dessous.

Courbe stylisée d'adoption des technologies

Source : Auteur

Le segment le plus positivement enclin à l'innovation technologique est connu sous le nom d'enthousiastes de la technologie (les personnes qui faisaient la queue toute la nuit pour obtenir le dernier iPhone, un comportement qui semble aujourd'hui plutôt désuet). Ils sont suivis, par ordre décroissant de réceptivité technologique, par les visionnaires, la majorité précoce, la majorité tardive et, enfin, les moins enclins à l'innovation technologique, les sceptiques.

Il n'y a pas de règles strictes, mais l'opinion générale des sociologues est que les passionnés de technologie représentent entre 2-3% de la population totale, les visionnaires représentant environ 10-13% de la population. Conformément à leurs étiquettes, les majorités précoces et tardives constituent les cohortes les plus importantes, représentant environ deux tiers de la population totale, tandis que les retardataires représentent les quelque 15% restants de la population totale.

Le nombre estimé de 5% de personnes utilisant les crypto-monnaies aujourd'hui les place fermement dans la cohorte des enthousiastes de la technologie et des visionnaires. Pour que l'adoption des crypto-monnaies se poursuive au même rythme que l'adoption de l'internet, il faut intégrer les premières majorités et, en fin de compte, les majorités tardives. Les spécialistes des relations publiques et du marketing qualifient cette phase de transition de "gouffre" et elle représente la phase critique de l'adoption de toute nouvelle technologie. C'est pourquoi je considère que l'introduction d'un ETF Bitcoin au comptant à ce stade de l'évolution des crypto-monnaies est un événement majeur.

Le bon pas, au bon moment

Les commentaires relatifs à l'approbation par la SEC d'un ETF cryptographique (des demandes ont été déposées pour le Bitcoin et l'Ethereum) contiennent de nombreuses spéculations quant à la quantité de capitaux qui attendent d'être déployés lorsque ces produits seront mis en place.⁴ et l'ampleur de l'augmentation du prix du bitcoin qu'ils entraîneront. Pour les spéculateurs à court terme, c'est évidemment d'un intérêt considérable, mais pour moi, c'est l'impact à long terme que cela aura sur l'adoption des crypto-monnaies qui est le plus important.

Les passionnés de technologie et les visionnaires peuvent être heureux d'adopter de nouveaux modèles mentaux, de ne pas être découragés par un jargon peu familier et d'être prêts à risquer d'investir leurs ressources durement gagnées (temps et argent) dans de nouvelles entreprises. Mais ce n'est pas le cas de la majorité des gens. En général, ils sont plus réticents au risque et plus conservateurs par nature. Les ETF rendent les crypto-monnaies plus accessibles à ces cohortes parce qu'elles sont présentées d'une manière qui leur est familière. En outre, parce qu'ils sont émis par des géants du commerce tels que BlackRock, Franklin et Fidelity, les ETF spot peuvent s'appuyer sur la réputation de ces sociétés, ce qui confère aux crypto-monnaies une plus grande légitimité financière.

Je reconnais volontiers que de tels produits ne sont pas compatibles avec l'éthique décentralisée des crypto-monnaies. Mais si les crypto-monnaies doivent réussir en tant que classe d'actifs, et surtout devenir un concurrent de la monnaie fiduciaire - voir : "Une théorie de la monnaie en réseau"Pour les raisons que nous venons d'évoquer, les ETF Bitcoin au comptant ont le potentiel de faciliter cette transition cruciale. Pour les raisons que nous venons d'évoquer, les ETF spot Bitcoin ont le potentiel de faciliter cette transition essentielle, et même si les crypto-anarchistes purs et durs s'y opposent, à ce stade de l'évolution des crypto-monnaies, ils constituent la bonne étape, au bon moment.

L'arrivée des ETF spot Bitcoin sur la scène cryptographique n'est toutefois pas la seule raison pour laquelle nous estimons que les crypto-monnaies arrivent à maturité. L'action des prix de l'année dernière a également été, à mon avis, extrêmement importante.

De zéro à héros

Une critique de longue date à l'encontre des cryptomonnaies – qui visait initialement le Bitcoin, mais qui s'étend désormais à l'ensemble du secteur – est qu'il s'agit simplement d'un système de Ponzi high-tech sous la forme d'un « actif » dont les hausses de prix dépendent entièrement de la « théorie du plus grand imbécile », ce qui le rend très vulnérable aux bulles spéculatives.

L'un des exemples les plus flagrants de ce type de raisonnement s'est produit il y a quelques années, lorsque le magazine *The Economist* a publié un graphique – reproduit ci-dessous – présentant la « bulle » du bitcoin de 2017 comme la plus grande bulle spéculative de l'histoire financière, supérieure même à plusieurs bulles antérieures sur les prix des actifs, devenues synonymes d’excès spéculatifs et de la folie des foules⁵.

Le point de vue des économistes

À l'époque, les auteurs de l'article de The Economist pensaient probablement qu'ils tenaient un bon coup, c'est-à-dire qu'ils avaient réussi à faire éclater la bulle de Ponzi des crypto-monnaies $3tr, ce qui n'arrive pas souvent dans une carrière financière. Imaginez donc leur désarroi lorsque, alimentés par les liquidités excédentaires injectées dans le système financier mondial pour contrer les effets négatifs des blocages Covid, les prix des crypto-monnaies ont atteint de nouveaux sommets en 2021, soit plus de trois fois le pic de 2017.

Malgré cela, et les nombreuses résurrections antérieures de crypto-monnaies, de nombreux prophètes de malheur ont répété l'erreur après la faillite de FTX en prédisant que le cryptowinter de 2022 constituerait un "événement d'extinction" pour l'industrie. Pourtant, un an plus tard, non seulement les crypto-monnaies existent toujours, mais elles sont en plein essor, comme en témoigne la hausse de près de 150% du Bitcoin !

Ce n'est pas ainsi que les pyramides de Ponzi sont censées se comporter. Une fois qu'elles ont été mises en place, elles sont censées s'étioler et mourir. Comme Max Keiser l'a dit avec humour : "Il n'est pas possible de réduire un système de Ponzi"⁶. Qu'est-ce qui n'a pas fonctionné ?

La réponse réside dans le fait que si une augmentation rapide des prix est une composante nécessaire d'une bulle spéculative, elle n'est en aucun cas suffisante.

Selon une étude réalisée en 2014 par le document de travail Selon Sornette et Cauwels, une bulle financière se définit comme…

« …une période de insoutenable Une bulle est un phénomène de croissance, lorsque le prix d'un actif augmente de plus en plus rapidement, dans une série de phases accélérées de corrections et de rebonds. Plus techniquement, pendant une phase de bulle, le prix suit un processus de croissance plus rapide que la loi de puissance exponentielle, souvent accompagné d'oscillations log-périodiques. " (Je souligne)

La pièce manquante du puzzle de la bulle spéculative est que les hausses de prix doivent être non durables. Mais comment déterminer si une évolution des prix est durable ou non ? La réponse est assez simple. Les hausses de prix ne sont pas viables lorsque le cours au comptant de l'actif en question (quel qu'il soit) dépasse la valorisation justifiée par les fondamentaux (quelle qu'elle soit, ou quelle que soit la manière dont elle est calculée). Si ce n'était pas le cas, alors les hausses de prix – même rapides – seraient justifiées par les fondamentaux, et donc considérées comme viables par les investisseurs.

L'erreur commise par les "doomsters" est due au fait qu'ils attachent une valeur fondamentale nulle aux crypto-monnaies.⁷. Partant de cette hypothèse erronée – et précisons bien qu’il s’agit à la fois d’une hypothèse et d’une hypothèse erronée –, toutes les hausses des cours des cryptomonnaies finissent inévitablement par être considérées comme des bulles spéculatives.

Plaidoyer en faveur de l'aliénation mentale

Bien sûr, l'histoire regorge d'exemples de personnes qui continuent à répéter les mêmes erreurs encore et encore. C'est ce qui a inspiré la célèbre définition de la folie généralement attribuée à Albert Einstein.

"La folie, c'est de faire la même chose encore et encore et de s'attendre à des résultats différents".

Continuer à qualifier chaque flambée des prix des crypto-monnaies de chaîne de Ponzi spéculative, pour ensuite les voir rebondir et atteindre de nouveaux sommets historiques, est un exemple classique de ce type de comportement.

Cela dit, après avoir assisté à une nouvelle résurrection de la crypto-monnaie, il semblerait que certains des prophètes de malheur commencent enfin à voir la lumière. Dans un article récent dans The Economist, les auteurs ont esquissé une nouvelle "théorie du cafard" pour les crypto-monnaies. voir ci-dessous.

Volte Face de The Economist

Source : The Economist The Economist magazine

En l'occurrence, il s'agit de

"... Avec chaque cycle d'expansion et de récession, il devient de plus en plus clair que la crypto-monnaie n'est pas une bulle comme la manie des tulipes dans les années 1630 ou l'engouement pour les Beanie babies dans les années 1990.

Les crypto-monnaies ont aussi leur utilité, comme la diversification des portefeuilles et la protection de l'argent sous un régime despotique. Et, comme cela a été démontré, il est pratiquement impossible de le tuer".

Cela vaut la peine de le relire. Même la principale voix du monde du tradfi reconnaît aujourd'hui, bien qu'à contrecœur et de manière désobligeante, l'apparente indestructibilité des crypto-monnaies.

Alléluia pour les frères crypto !

Cycles vertueux

L'intérêt des crypto-monnaies est qu'une fois qu'elles se sont imposées, elles ont le potentiel d'établir un cercle vertueux car, comme beaucoup d'autres technologies telles que les plateformes de médias sociaux, les applications de covoiturage ou de livraison de nourriture, elles bénéficient d'effets de réseau : plus il y a de personnes qui les possèdent et les utilisent, plus elles sont appréciées et valorisées. Pour la crypto-monnaie, cependant, il y a un avantage supplémentaire, qui servira à faire taire ses détracteurs.

Au début de son évolution, la demande de crypto-monnaies était largement motivée par des raisons spéculatives (pour éviter toute ambiguïté, il ne s'agit pas de la même chose qu'une bulle spéculative), comme l'a montré Satoshi lui-même lorsqu'il a écrit⁸...

"Cela pourrait avoir du sens juste à en obtenir en au cas où elle se répandrait. Si suffisamment de personnes pensent de la même manière, cela devient a une prophétie qui se réalise d'elle-même."

Les gens achètent des crypto-monnaies à offre limitée, comme le bitcoin, en espérant que leur prix s'appréciera dans un monde où les gouvernements, par l'intermédiaire de leurs banques centrales, sont apparemment incapables de freiner la création de monnaie fiduciaire pour des raisons politiques, ce qui finit par affaiblir son pouvoir d'achat (voir "Mise Crypto").

Étant donné qu'au début, les achats de crypto-monnaies étaient motivés par le même facteur - des prix futurs plus élevés - la demande est fortement corrélée positivement. En combinaison avec une courbe d'offre inflexible (la courbe d'offre du bitcoin n'est pas ascendante comme le montre l'illustration standard de l'offre et de la demande dans les manuels d'économie, mais elle est verticale et se déplace vers la droite chaque fois qu'un bloc est créé et que les mineurs gagnent la récompense du bloc), les variations de la courbe de demande ont un impact significatif sur le prix (voir l'image ci-dessous). Cette combinaison est la raison pour laquelle les crypto-monnaies présentent généralement une plus grande volatilité des prix que les autres actifs financiers.

Pente de la courbe d'offre Impact sur le prix

Source : Auteur

Ses détracteurs affirment que cette forte volatilité des prix constitue un obstacle à son utilisation en tant que moyen d'échange - l'une des trois fonctions préalables de la monnaie. Ces critiques sont valables, mais la volatilité n'est pas un obstacle lorsqu'il s'agit d'un produit qui sert de réserve de valeur, comme je l'ai démontré précédemment - voir "Les craintes de la Fed : Les crypto-monnaies en tant que réserve de valeur dans un contexte d'incertitude concernant la monnaie fiduciaire" .

Au fil du temps, à mesure qu'un plus grand nombre de personnes, soit par le biais de la application de la logique ou sur la base de l'expérience, reconnaissent la capacité des crypto-monnaies à servir de réserve de valeur, la demande augmentera naturellement, générant une pression à la hausse sur les prix mais aussi - et c'est important - sur sa valeur fondamentale (les effets de réseau sont monétisés). Mais un autre phénomène intéressant se produit.

Rééquilibrage de la demande

L'augmentation des prix au comptant des crypto-monnaies implique que le bénéfice attendu de la spéculation diminue (c'est-à-dire que le rendement attendu de l'échange de monnaie diminue), ce qui entraînera naturellement une baisse de la demande spéculative pour les crypto-monnaies. Pour un système de Ponzi, un tel changement dans la dynamique de la demande serait toxique. Toutefois, pour la crypto, cette perte de demande spéculative est remplacée par une demande transactionnelle accrue en raison de la loi de Thier.

Contrairement à la plus célèbre loi de Gresham ("la mauvaise monnaie chasse la bonne"), la loi de Thier stipule que, s'ils ont le choix, les gens préfèreront effectuer des transactions dans la monnaie qu'ils estiment être la plus forte en termes de maintien du pouvoir d'achat. C'est la raison pour laquelle, en période de crise économique grave, les gens passent à des transactions en dollars américains ou en euros sur le marché noir plutôt que de continuer à utiliser des monnaies nationales dévaluées - le Liban est un rappel très opportun d'un tel comportement (question bonus - que se passerait-il en cas de perte de confiance dans la capacité du dollar américain ou de l'euro à conserver sa valeur ?) Parce que la demande transactionnelle de monnaie est influencée par une multitude de facteurs différents⁹Si l'on ajoute à cela une réduction de la demande spéculative, la demande globale de crypto-monnaies devrait être moins corrélée. Cela devrait se traduire par une moindre volatilité des prix, renforçant ainsi la capacité des crypto-monnaies à servir de moyen d'échange et les rapprochant de la satisfaction d'une deuxième des trois fonctions préalables de la monnaie¹⁰.

La spéculation n'est pas le talon d'Achille des crypto-monnaies, comme l'affirment les Cassandre. C'est plutôt le mécanisme d'amorçage qui permet à la crypto de se généraliser, comme nous sommes sur le point de le découvrir.

Jusqu'à la prochaine fois.

1Voir : https://triple-a.io/crypto-ownership-data/

2Le World Wide Web, que beaucoup de gens assimilent à Internet, a vu le jour huit ans plus tard, en 1991 – voir : https://www.usg.edu/galileo/skills/unit07/internet07_02.phtml

3N'oubliez pas que la population mondiale a augmenté d'environ deux milliards depuis 1998 – voir : https://ourworldindata.org/internet

4L'introduction des ETF sur l'or au début des années 2000 est une analogie populaire - voir : https://twitter.com/QuintenFrancois/status/1744283862123884986

5Si l'on actualise le graphique en prenant comme point de référence le pic du bitcoin de 2021, il est intéressant de noter que la bulle du bitcoin n'est plus la plus importante de l'histoire financière. En fait, la bulle du Mississippi et celle des tulipes sont toutes deux deux à trois fois plus importantes. Données et graphiques disponibles sur demande - voir : https://en.wikipedia.org/wiki/Extraordinary_Popular_Delusions_and_the_Madness_of_Crowds

6Un commentaire fait en référence à la décision de la Fed de réduire son programme d'assouplissement quantitatif.

7Certains sont même allés jusqu'à suggérer une évaluation négative du bitcoin en raison de son impact sur le climat dû à sa consommation d'énergie ((https://markets.businessinsider.com/currencies/news/bitcoin-value-negative-environmental-impact-nouriel-roubini-cryptocurrencies-2021-2-1030067687)) une perspective qui est aussi erronée que possible pour les raisons que j'ai exposées ailleurs ((https://trakx.io/resources/insights/2023-crypto-outlook/ et https://trakx.io/resources/research/crypto-power-plays/)

8Voir : https://satoshi.nakamotoinstitute.org/emails/cryptography/17/

9Tout le monde ne tombe pas en panne au même moment, et tout le monde ne veut pas acheter une maison au même moment.

10Pour un exposé détaillé de cette transition de la demande spéculative à la demande transactionnelle pour les crypto-monnaies, je recommande ce billet de Parker Lewis, auteur du livre récemment publié Progressivement, puis soudainement - voir : https://graduallythensuddenly.xyz/pay-me-in-bitcoin-theory/