O rescaldo do FTX

Na sequência do colapso da FTX Exchange, muitos provedores de serviços de criptografia e ativos digitais foram afetados pela exposição direta ao token FTT ou pela perda de liquidez resultante observada em toda a indústria de criptografia. Nesta edição de nossa série de webinars, examinaremos os efeitos do colapso do FTX, a exposição mínima que a Trakx tem a esse evento e algumas práticas recomendadas do setor que empregamos e que acreditamos que devem se tornar princípios básicos da comunidade de ativos digitais.

inverno prolongado

Muitos estão a chamar ao fracasso da FTX o "Momento Lehman" do mundo criptográfico. Os principais tokens como Bitcoin e Ethereum caíram 30% nos últimos dois meses e o token Solana, defendido por Sam Bankman-Fried, caiu quase 70%. Essas grandes perdas provavelmente não são o fim do fundo do ciclo, e uma nova queda de 20-30% nos preços nos próximos seis meses não seria muito surpreendente.

Os efeitos duradouros do contágio da FTX ainda não são totalmente compreendidos, uma vez que não sabemos exatamente onde "os corpos estão enterrados". A indústria das criptomoedas, no seu conjunto, está a tornar-se muito mais avessa ao risco, o que é evidente pelo facto de muitos utilizadores diários assumirem a auto-custódia das suas moedas. O velho ditado "nem as suas chaves, nem a sua criptomoeda" está a ser comprovado neste momento, apesar da confiança que os investidores tinham nas bolsas há apenas seis meses.

Há outros sinais de alerta a registar. A stablecoin Tether, que durante muito tempo suscitou muitas preocupações quanto às reservas que a sustentavam, viu a sua participação no 3pool, um dos pools de liquidez do Curve.fi, aumentar acentuadamente em relação ao DAI e ao USDC, assinalando uma preferência dos utilizadores do Curve por estes em detrimento do Tether. Para dissipar as preocupações, o Tether divulgou o seu último certificado de reserva, mostrando que era apoiado por pouco mais de 80% de dinheiro ou equivalentes.

A prova de reservas e a prova de solvência tornar-se-ão o próximo grande foco para os principais intervenientes, uma vez que isto sinaliza tanto a estabilidade como a saúde dos depósitos dos clientes na bolsa. A prova de responsabilidade continuará a ser uma área chave para a melhoria das criptomoedas.

Binance para o resgate?

Na sequência da FTX, a Binance criou um fundo de recuperação para ajudar empresas fortes que estão a lutar contra o impacto do contágio. Embora isso pareça positivo, também levanta algumas questões. Nomeadamente, em que é que isto difere de um banco tradicional que utiliza um prestamista de último recurso? E quem determina quais são as empresas fortes? Estes são alguns dos problemas financeiros centralizados que as criptomoedas pretendiam tornar redundantes.

Muitos dos erros que estão a ser cometidos agora são exatamente os mesmos erros que as finanças tradicionais sempre cometeram. A única diferença para as criptomoedas é o calendário incrivelmente acelerado em que estes erros estão a afetar o mercado como um todo.

Aumento da regulamentação

Os decisores políticos nunca desperdiçam uma boa crise, e as criptomoedas não são exceção. O Comissário da CFTC foi mesmo citado como tendo dito isto no meio do desastre da FTX. Este é um sinal claro de que a regulamentação será implementada no espaço criptográfico muito mais rapidamente agora, o que não é necessariamente uma coisa ruim. Os regulamentos geralmente fornecem um nível de legitimidade a um setor e ajudam a espalhar a adoção.

Uma coisa a entender é que a tecnologia não é a culpada, mas sim os líderes. É improvável que esta indústria desapareça devido ao valor que proporciona e, embora alguns possam estar preocupados com o excesso de regulamentação no espaço, o resultado final será provavelmente uma comunidade criptográfica mais forte a longo prazo. O inverno pode ainda estar à porta, mas a primavera segue-se sempre com uma nova vida.

A exposição da Trakx à FTX é mínima

Em um nível muito alto, a Trakx tem muito pouca exposição direta ao FTX e ao token FTT. Os produtos oferecidos pela Trakx são Delta 1, que são definidos como long-only totalmente apoiados por activos para os utilizadores. Nenhum dos produtos oferecidos é alavancado de forma alguma, e não há uso de derivativos. Por último, não há empréstimo de activos de clientes sob qualquer forma, o que significa que os fundos dos utilizadores estão seguros com a Trakx.

Além disso, os CTIs da Trakx são construídos com a diversificação como uma prioridade máxima. Todos os constituintes passam por um processo de seleção robusto e há um limite de 15-30% por constituinte para evitar a sobre-exposição com base simplesmente no nome de uma marca. Atualmente, existem muito poucos CTIs afectados pelo ITF, sendo estes o CEX e o ESG. O impacto direto nestes CTIs é de aproximadamente 12%. Analisamos o volume de transacções nas bolsas que avaliámos e seguimos uma série de regras em cada bolsa.

Utilizamos uma metodologia de índice que tem regras rigorosas, o que significa que cada token é objeto de uma certa diligência, incluindo avaliações regulamentares e de governação. Esta não é a nossa atividade principal e pedimos informações emprestadas a empresas de investigação. Esta é a razão pela qual o FTT fazia parte do total de activos principais da Trakx e afectou alguns dos nossos CTI.

Custódia através do Trakx

Há uma boa razão para que os utilizadores estejam a assumir a custódia das suas chaves em toda a indústria, e na Trakx sempre vimos o valor disso. Quase todos os activos oferecidos são custodiados em organizações respeitáveis como a Fireblocks, reduzindo substancialmente o risco de contraparte. Nós não brincamos com o dinheiro dos nossos clientes.

Existem também regras de governação muito rigorosas para transferir activos de um depositário para outro ou de um depositário para uma bolsa. Apenas os tokens não-custodiais são deixados nas bolsas, o que representa um valor relativamente pequeno de 2% das participações da Trakx. Cerca de metade destes tokens não-custodiais, cerca de 1%, estavam na bolsa FTX, que será totalmente coberta pela Trakx.

No futuro, a Trakx irá alterar a metodologia do índice para excluir completamente os tokens e moedas não-custodiais em todas as ofertas de produtos. Também é importante não misturar nossos ativos com os ativos do cliente no futuro, e é por isso que a Trakx implementa protocolos de segregação rígidos.

Decidimos, desde o primeiro dia, colocar uma forte tónica na regulamentação. É por isso que a Trakx se registou na AMF ao abrigo do regime DASP e está atualmente concentrada no licenciamento para 2023, a fim de antecipar a transição para a MiCA.

Reputação e governação

A reputação e a governação foram relegadas para segundo plano na indústria até recentemente, mas a Trakx sempre compreendeu o valor destes princípios. Empregamos uma equipa de profissionais idóneos com décadas de experiência em finanças tradicionais. Estes profissionais compreendem a importância da regulamentação e a razão pela qual é imperativo manter a confiança e a transparência. O nosso conselho de administração é também composto por veteranos das finanças tradicionais de renome, o que faz com que todos os níveis da oferta da Trakx sejam supervisionados pelos melhores do sector.

A nossa recente angariação de fundos correu muito bem, com uma elevada capitalização, tornando muito mais fácil para a Trakx resistir a estes tempos incertos. A Trakx não usa um token nativo em reserva como garantia e não usa o USDT como moeda base, apenas o USDC. Isso limita nossa exposição a outros eventos de mercado e nos coloca em uma boa posição para mudar de direção caso surjam novos problemas.

Principais práticas recomendadas

As bolsas devem tentar, tanto quanto possível, separar os seus activos dos activos dos seus utilizadores. Embora tal não possa ser conseguido com uma precisão 100%, a mistura deve ser atenuada tanto quanto possível e a supervisão da gestão destes activos deve ser rigorosa.

Além disso, como vimos no comportamento atual do mercado, as chaves privadas não devem ser geridas pela própria bolsa. Em muitas bolsas, incluindo a FTX, estes activos tendem a ser colocados em contas globais com termos e condições muito flexíveis, fazendo com que estes activos sejam apenas detidos indiretamente. A utilização de um depositário terceiro para os activos e chaves dos utilizadores proporciona um amortecedor adicional que reduziria o risco para os pequenos investidores.

A prova de reservas não é suscetível de resolver o problema. As bolsas e as empresas de activos criptográficos terão provavelmente de ser auditadas externamente para que o problema seja verdadeiramente resolvido e levará provavelmente meses, ou mesmo anos, para que os regulamentos alcancem o mercado. Esperamos que muitas bolsas que "mostram" provas de reservas não as estejam a comunicar corretamente.

A transparência deve ser um objetivo fundamental para o sector, mas, mais uma vez, a sua implementação levará tempo.