La madurez de las criptomonedas: reflexiones sobre la reciente decisión de la SEC y otros temas

por Ryan Shea

Principales conclusiones

• Según las últimas estimaciones, el número de usuarios de criptomonedas en todo el mundo supera los 420 millones, lo que implica que la adopción de las criptomonedas sigue el ritmo de la adopción de Internet dos décadas antes.
• El uso de Internet es ahora omnipresente y en ello se inspira el popular "Aún es pronto" cripto meme.
• Convertirse en la corriente dominante, lo cual es necesario para que la adopción de criptomonedas siga el ritmo de la adopción de Internet, significa saltar lo que la gente de relaciones públicas/marketing llama El abismo.
• Los ETF de Bitcoin al contado pueden facilitar esta transición. Por eso es tan importante la reciente decisión de la SEC de darles luz verde.
• La llegada de los ETF de Bitcoin al contado a la criptoescena no es la única razón para juzgar que el cripto está alcanzando la mayoría de edad. La evolución de los precios el año pasado también fue muy importante.
• Ante otra predicción fallida de la desaparición de las criptomonedas tras el mercado bajista del año pasado, algunos agoreros están empezando a cambiar de opinión.
• Un ejemplo de ello es El Economista que ha presentado recientemente el "teoría de la cucaracha" de cripto, que aunque a regañadientes y despectivamente, reconoce la aparente indestructibilidad del cripto.

Según las últimas estimaciones de Triple A¹En la actualidad, el número de criptomineros en todo el mundo asciende a 420 millones, es decir, alrededor del 5% de la población mundial. Como muchos lectores reconocerán, esta cifra implica que la adopción de criptomonedas sigue el ritmo de adopción de Internet con un retraso de dos décadas.

Aunque Internet existe desde los años 60, sus inicios fueron como un sistema cerrado al que sólo podían acceder determinadas instituciones académicas y de investigación conectadas al Departamento de Defensa de Estados Unidos. El primer ISP (proveedor de servicios de Internet) comercial, Telenet, se lanzó en 1974, pero Internet no se hizo realidad hasta que se introdujo el conjunto de protocolos TSP/IP en 1983.². En los 15 años siguientes, el mismo intervalo de tiempo que ha transcurrido desde que Satoshi Nakamoto publicó el libro blanco de Bitcoin, el número de personas que utilizan Internet en todo el mundo ascendió a 190 millones, es decir, el 3,1% de la población total.³ – así que, sin duda, estamos más o menos en la misma línea.

En la actualidad, más de dos tercios de la población mundial tiene acceso a Internet, ya sea a través de teléfonos fijos o, más comúnmente, de teléfonos inteligentes. La conectividad global a Internet es omnipresente. La previsión de que esta analogía se mantenga es la base del popular "Aún es prontoEl «meme de las criptomonedas» —un grito de guerra, hay que decir— que se suele oír más en los mercados bajistas que en los alcistas, debido al consuelo psicológico que proporciona a los «hodlers» de criptomonedas que se enfrentan a rendimientos financieros poco brillantes.

La corriente dominante

Los lectores habituales del blog de Trakx recordarán que en una nota de investigación anterior "Hoja de ruta hacia Utopía» y la presentación «Perspectivas de las criptomonedas: Auge, caída, lo próximo?» Incluí un gráfico en el que se muestra la famosa curva de adopción tecnológica, que divide a la población en cinco grupos distintos en función de sus actitudes hacia la tecnología; dicho gráfico se reproduce a continuación.

Curva estilizada de adopción de tecnología

Fuente: Autor

El segmento más positivamente inclinado hacia la innovación tecnológica se conoce como los entusiastas de la tecnología (la gente que solía hacer cola toda la noche para conseguir el último iPhone, comportamiento que ahora parece bastante pintoresco). Les siguen, en orden decreciente de receptividad tecnológica, los visionarios, la mayoría temprana, la mayoría tardía y, por último, los menos proclives a la innovación tecnológica, los escépticos.

No hay reglas fijas, pero la opinión general de los sociólogos es que los entusiastas de la tecnología representan entre el 2 y el 3% de la población total, y los visionarios entre el 10 y el 13% de la población. En consonancia con sus etiquetas, las mayorías tempranas/tardías comprenden las cohortes más grandes, que representan aproximadamente dos tercios de la población total, mientras que los rezagados suponen el resto de los 15% de la población total.

El 5% estimado de personas que utilizan criptomonedas en la actualidad las sitúa firmemente en la cohorte de entusiastas y visionarios de la tecnología. La generalización, necesaria para que la adopción de las criptomonedas siga el ritmo de la adopción de Internet, significa incorporar a las mayorías tempranas y, con el tiempo, a las tardías. Los expertos en relaciones públicas y marketing denominan a esta fase de transición el "abismo" y representa la fase crítica en la adopción de cualquier nueva tecnología. Por eso considero tan importante la introducción de un ETF de Bitcoin al contado en esta coyuntura de la evolución de las criptomonedas.

El paso correcto en el momento adecuado

Los comentarios relacionados con la luz verde de la SEC a un ETF de criptomonedas al contado (se han presentado solicitudes tanto para Bitcoin como para Ethereum) contienen una gran cantidad de especulaciones sobre la cantidad de capital que está "al margen" a la espera de ser utilizado cuando estos productos entren en funcionamiento.⁴ y cuánto impulsarán el precio del Bitcoin. Para los especuladores a corto plazo esto es obviamente de gran interés, pero para mí es más importante el impacto a largo plazo que tendrá en la adopción de las criptomonedas.

Los entusiastas de la tecnología y los visionarios pueden estar dispuestos a adoptar nuevos modelos mentales, a no dejarse intimidar por la jerga desconocida y a arriesgarse a invertir en nuevas empresas los recursos que tanto les ha costado ganar (tiempo y dinero). Sin embargo, la mayoría de la gente no lo está. Por lo general, son más reacios al riesgo y conservadores por naturaleza. Los ETF hacen que las criptomonedas sean más accesibles para estos grupos porque están empaquetadas de una forma que les resulta familiar. Además, al ser emitidos por gigantes del comercio como BlackRock, Franklin y Fidelity, los ETF de contado pueden apoyarse en la reputación de estas empresas, lo que confiere a las criptomonedas una mayor legitimidad financiera.

Reconozco que este tipo de productos no encajan bien con el espíritu descentralizado de las criptomonedas. Pero, si el cripto tiene que tener éxito como clase de activo, y especialmente convertirse en un competidor del dinero fiduciario - ver: "Teoría del dinero en red"tiene que saltar "el abismo" y lograr una mayor aceptación pública. Por las razones que acabamos de mencionar, los ETFs de Bitcoin al contado tienen el potencial de facilitar esta transición de misión crítica, así que por mucho que los anarquistas acérrimos de las criptomonedas se opongan a ellos, en esta etapa del viaje evolutivo de las criptomonedas constituyen el paso correcto, en el momento adecuado.

La llegada de los ETF de Bitcoin al contado a la criptoescena no es, sin embargo, la única razón para juzgar que el cripto está alcanzando la mayoría de edad. La evolución de los precios el año pasado también fue, en mi opinión, extremadamente importante.

De cero a héroe

Una crítica que se le ha hecho desde hace tiempo a las criptomonedas —inicialmente al bitcoin, pero que ha acabado abarcando a todo el sector— es que se trata simplemente de un esquema Ponzi de alta tecnología en forma de «activo», cuyas subidas de precio dependen por completo de la «teoría del tonto más grande», lo que lo hace muy susceptible a las burbujas especulativas.

Uno de los ejemplos más flagrantes de este tipo de razonamiento tuvo lugar hace unos años, cuando la revista *The Economist* publicó un gráfico —que se reproduce a continuación— en el que se mostraba que la «burbuja» del bitcoin de 2017 era la mayor burbuja especulativa de la historia financiera, superior incluso a varias burbujas anteriores de precios de activos que se han convertido en sinónimo del exceso especulativo y la locura de las masas⁵.

La opinión de los economistas

En aquel momento, los autores del artículo de The Economist probablemente pensaron que habían dado en el clavo, es decir, que habían dado en el clavo con el estallido de la burbuja Ponzi de las criptomonedas $3tr, algo que uno no consigue hacer a menudo en su carrera financiera. Imagínense, entonces, su disgusto cuando, alimentados por el exceso de liquidez inyectada en el sistema financiero mundial para evitar el efecto negativo de los bloqueos de Covid, los precios de las criptomonedas se dispararon a nuevos máximos históricos en 2021, más del triple del pico de 2017.

A pesar de esto, y de varias resurrecciones anteriores de criptomonedas, muchos de los agoreros repitieron el error tras la quiebra de FTX al predecir que el criptoinvierno de 2022 constituiría un "evento de extinción" para la industria. Sin embargo, un año después, las criptomonedas no sólo siguen existiendo, sino que están prosperando, como demuestra la subida de casi 150% del Bitcoin.

No es así como se supone que deben comportarse los esquemas Ponzi. Una vez reventados, se supone que se marchitan y mueren. Como dijo Max Keiser "No se puede reducir un esquema Ponzi"⁶. ¿Qué salió mal?

La respuesta reside en el hecho de que, si bien un rápido aumento de los precios es un componente necesario de una burbuja especulativa, no es en absoluto suficiente.

Según un informe de 2014 documento de trabajo Según Sornette y Cauwels, una burbuja financiera se define como…

«…un período de insostenible crecimiento, cuando el precio de un activo aumenta cada vez más deprisa, en una serie de fases aceleradas de correcciones y repuntes. Más técnicamente, durante una fase de burbuja, el precio sigue un proceso de crecimiento de ley de potencia más rápido que exponencial, a menudo acompañado de oscilaciones logarítmicas periódicas. " (Énfasis mío)

La pieza que falta en el rompecabezas de la burbuja especulativa es que las subidas de precios deben ser insostenibles. Pero, ¿cómo se puede determinar si una evolución de los precios es sostenible o no? La respuesta es bastante sencilla. Las subidas de precios son insostenibles cuando el precio al contado del activo en cuestión (sea cual sea) supera la valoración justificada por los fundamentos (sea cual sea esta o cómo se calcule). Si no fuera así, las subidas de precios —incluso las rápidas— estarían justificadas por los fundamentos y, por lo tanto, los inversores las considerarían sostenibles.

El error de los catastrofistas se debe a que atribuyen a las criptomonedas una valoración fundamental nula.⁷. Partiendo de esta suposición errónea —y dejemos claro que se trata tanto de una suposición como de algo erróneo—, inevitablemente todas las subidas de precios de las criptomonedas acaban considerándose burbujas especulativas.

Declaración de demencia

Por supuesto, la historia está repleta de ejemplos de personas que siguen repitiendo los mismos errores una y otra vez. Es la inspiración de la famosa definición de locura que suele atribuirse a Albert Einstein.

"Locura es hacer lo mismo una y otra vez y esperar resultados diferentes".

Seguir etiquetando cada subida de los precios de las criptomonedas como un esquema especulativo Ponzi, sólo para ver cómo repuntan y alcanzan nuevos máximos históricos, es un ejemplo clásico de este comportamiento.

Dicho esto, tras asistir a una nueva resurrección de las criptomonedas, parece que algunos de los agoreros empiezan por fin a ver la luz. En un artículo reciente en The Economist, los autores esbozaron una nueva "teoría de la cucaracha" para las cripto - ver más abajo.

Volte Face de The Economist

Fuente: Revista The Economist

A saber,

"... Con cada ciclo de auge y caída, queda más claro que las criptomonedas no son una burbuja como la manía de los tulipanes en la década de 1630 o la locura por los Beanie Babies en la década de 1990.

Las criptomonedas también tienen sus usos, como la diversificación de carteras y mantener el dinero a salvo bajo un régimen despótico. Y, como se ha demostrado, es prácticamente imposible de matar".

Merece la pena volver a leerlo. Incluso la principal voz del mundo de la CFT reconoce ahora, aunque a regañadientes y con desdén, la aparente indestructibilidad de la criptomoneda.

¡Denme un aleluya cripto hermanos!

Ciclos virtuosos

Lo bueno de las criptomonedas es que, una vez que se afianzan, tienen el potencial de establecer un círculo virtuoso, ya que, al igual que muchas otras tecnologías, como las plataformas de redes sociales, el transporte compartido o las aplicaciones de reparto de comida, se benefician de los efectos de red: cuantas más personas las poseen y las utilizan, más valoradas y valiosas se vuelven. En el caso de las criptomonedas, sin embargo, existe un beneficio añadido que servirá para acallar aún más a sus detractores.

En las primeras etapas de su evolución, la demanda de criptomonedas estuvo impulsada en gran medida por motivos especulativos (para evitar dudas, esto no es lo mismo que una burbuja especulativa), como tipificó el propio Satoshi cuando escribió⁸...

"Podría tener sentido sólo a consigue algo en por si se pone de moda. Si suficientes personas piensan de la misma manera, eso se convierte en a profecía autocumplida."

La gente compra criptomonedas de oferta finita, como Bitcoin, anticipando que su precio se revalorizará en un mundo en el que los gobiernos, a través de sus agentes los bancos centrales, son aparentemente incapaces de frenar la creación de dinero fiduciario por razones políticas,lo que acaba minando su poder adquisitivo (véase "Apuesta criptográfica").

Dado que en las primeras etapas las compras de criptomonedas estaban motivadas por el mismo factor -previsión de precios futuros más altos-, la demanda está fuertemente correlacionada de forma positiva. En combinación con una curva de oferta inflexible (la curva de oferta de Bitcoin no tiene una pendiente ascendente como en la ilustración estándar de los libros de texto de economía sobre la oferta y la demanda, sino que es vertical y se desplaza hacia la derecha cada vez que se crea un bloque y los mineros obtienen la recompensa del bloque), los cambios en la curva de demanda tienen un impacto significativo en el precio - véase la imagen de abajo. Esta combinación es la razón por la que las criptomonedas suelen tener una mayor volatilidad de precios que otros activos financieros.

Impacto de la pendiente de la curva de oferta en el precio

Fuente: Autor

Los críticos argumentan que esta elevada volatilidad de precios constituye un impedimento para su uso como medio de cambio, una de las tres funciones prerrequisitas del dinero. Esta crítica es válida, pero la volatilidad no es un impedimento cuando se trata de algo que sirve como depósito de valor, como ya he demostrado anteriormente (véase "Temores de la Fed: Explorando el caso de las criptomonedas como depósito de valor en medio de la incertidumbre del dinero fiduciario" .

Con el tiempo, a medida que aumenta el número de personas, ya sea a través de la aplicación de la lógica o se basan en la experiencia, reconocen la capacidad de las criptomonedas para servir como depósito de valor, la demanda aumentará de forma natural, generando una presión al alza sobre los precios, pero también -y esto es importante- sobre su valor fundamental (los efectos de red se monetizan). Pero se produce otro giro interesante.

Reequilibrio de la demanda

Unos precios de cripto al contado más altos implican que el beneficio esperado de la especulación disminuye (es decir, el rendimiento esperado de la especulación disminuye), lo que naturalmente se traducirá en una menor demanda especulativa de cripto. Para un esquema Ponzi tal cambio en la dinámica de la demanda sería tóxico. Sin embargo, para el cripto, esta pérdida de demanda especulativa se sustituye por un aumento de la demanda transaccional debido a la Ley de Thier.

A diferencia de la más famosa ley de Gresham ("el dinero malo expulsa al bueno"), la Ley de Thier establece que, si se puede elegir, la gente preferirá realizar transacciones con el dinero que considere más fuerte para mantener su poder adquisitivo. Es la razón por la que, en tiempos de crisis económica grave, la gente pasa a realizar transacciones en dólares estadounidenses o euros en el mercado negro en lugar de seguir utilizando monedas nacionales devaluadas: el Líbano es un recordatorio muy oportuno de este comportamiento (Pregunta extra: ¿qué pasaría si se perdiera la fe en que el dólar estadounidense o el euro mantuvieran su valor?) Porque la demanda transaccional de dinero de la gente está influida por una multitud de factores diferentes⁹Si a esto se añade una reducción de la demanda especulativa, la demanda global de criptomonedas debería estar menos correlacionada. Esto, a su vez, debería traducirse en una menor volatilidad de los precios, mejorando así la capacidad del cripto para servir como medio de intercambio y acercándolo a satisfacer una segunda de las tres funciones prerrequisitas del dinero.¹⁰.

La especulación no es, como sostienen los agoreros, el talón de Aquiles de las criptomonedas. Más bien es el mecanismo por el que el cripto se generaliza, como estamos a punto de descubrir.

Hasta la próxima.

1Ver: https://triple-a.io/crypto-ownership-data/

2La World Wide Web, que mucha gente confunde con Internet, llegó ocho años más tarde, en 1991; véase: https://www.usg.edu/galileo/skills/unit07/internet07_02.phtml

3Hay que tener en cuenta que la población mundial ha aumentado en aproximadamente dos mil millones desde 1998; véase: https://ourworldindata.org/internet

4La introducción de los ETF de oro a principios de la década de 2000 es una analogía popular: https://twitter.com/QuintenFrancois/status/1744283862123884986

5Actualizando el gráfico utilizando el pico de Bitcoin de 2021 como punto de referencia, es interesante observar que la burbuja de Bitcoin ya no es la mayor de la historia financiera. De hecho, la burbuja del Mississippi y la de los Tulipanes son dos o tres veces mayores. Los datos y el gráfico están disponibles bajo petición: https://en.wikipedia.org/wiki/Extraordinary_Popular_Delusions_and_the_Madness_of_Crowds

6Comentario realizado en referencia a la decisión de la Reserva Federal de reducir su programa de expansión cuantitativa.

7Algunos han llegado incluso a sugerir una valoración negativa de Bitcoin por su impacto en el clima derivado de su consumo de energía ((https://markets.businessinsider.com/currencies/news/bitcoin-value-negative-environmental-impact-nouriel-roubini-cryptocurrencies-2021-2-1030067687)) una perspectiva que es de lo más errónea que se puede estar por las razones que he esbozado en otro lugar ((https://trakx.io/resources/insights/2023-crypto-outlook/ y https://trakx.io/resources/research/crypto-power-plays/)

8Ver: https://satoshi.nakamotoinstitute.org/emails/cryptography/17/

9No a todo el mundo se le estropea el coche al mismo tiempo, ni todo el mundo quiere comprarse una casa al mismo tiempo.

10Para una exposición detallada de esta transición de la demanda especulativa a la demanda transaccional de criptomonedas recomiendo este blogpost de Parker Lewis, autor del libro recientemente publicado Poco a poco, luego de repente - ver: https://graduallythensuddenly.xyz/pay-me-in-bitcoin-theory/