2023 Perspectives des crypto-monnaies

par Ryan Shea

Introduction

• L'année 2022 a commencé sous les meilleurs auspices. Les crypto-monnaies avaient le vent en poupe, leurs prix ayant atteint des sommets historiques à peine un mois auparavant, et le secteur suscitait un intérêt considérable tant à Wall Street qu'à Main Street.
• Puis la Fed est arrivée en pénitence pour avoir qualifié à tort la poussée d'inflation de "transitoire". La rédemption est venue sous la forme d'une politique monétaire beaucoup plus agressive - un resserrement qui s'est avéré très délétère pour les actifs financiers, tant crypto que tradfi.
• Relativement parlant, les crypto-monnaies ont été plus durement touchées car la baisse initiale des prix a révélé l'existence d'un effet de levier caché dans l'écosystème. L'échec du stablecoin algorithmique Terra a déclenché un cycle de désendettement qui s'est propagé comme un virus dans tout l'écosystème cryptographique, tuant de nombreux prêteurs cryptographiques et fonds spéculatifs et entraînant même la fermeture de l'une des plus grandes bourses cryptographiques centralisées du monde, FTX.
• 2022 restera sans doute dans l'histoire comme l'une des années les plus turbulentes pour les crypto-monnaies, mais que nous réserve l'année prochaine pour la classe d'actifs la plus récente au monde ?

Plus de gouvernement

Trois grandes tendances "macro" auront, selon nous, un impact sur l'industrie des crypto-monnaies en 2023. La première et la plus importante sera l'implication accrue des gouvernements dans le secteur.

Le Bitcoin – la cryptomonnaie pionnière – a été conçu pour rendre l’argent au peuple, en le soustrayant au contrôle des gouvernements en raison de leur bilan peu enviable en matière de dépréciation monétaire, comme l’a souligné Satoshi Nakamoto dans le livre blanc original du Bitcoin. Reflétant les racines anarchistes du secteur, l’autonomisation des individus plutôt que des institutions reste une philosophie forte, et l’opposition à l’ingérence des gouvernements est considérable. Cependant, l’adoption des cryptomonnaies n’ayant cessé de progresser au cours des dernières années – des enquêtes menées dans 56 des principaux pays du monde indiquent qu’en moyenne, 15% des personnes interrogées en ont possédé ou utilisé (voir graphique) –, les gouvernements ne les considèrent plus comme de simples curiosités financières, ce qui se reflète dans leurs politiques.

Estimation des taux d'adoption des crypto-monnaies

Source : https://www.statista.com/statistics/1202468/global-cryptocurrency-ownership/

L'implication des gouvernements dans les crypto-monnaies se fait d'abord par le biais de la réglementation. Aux États-Unis, plusieurs projets de loi bipartisans sur les crypto-monnaies sont en cours d'examen par le Congrès ; dans l'Union européenne, le projet de loi MiCA a été récemment approuvé par le Conseil européen, avec une mise en œuvre prévue en 2023 ; et au Royaume-Uni, le Trésor a confirmé que la législation sur les stablecoins ferait partie du nouveau projet de loi sur les services et les marchés financiers, qui est actuellement en cours d'examen par le Parlement.

En raison des échecs retentissants de plusieurs entreprises de crypto-monnaies en 2022, qui étaient entièrement imputables aux pratiques et comportements douteux d'individus et non à la technologie, les gouvernements se sentent non seulement obligés d'agir pour protéger et sauvegarder les consommateurs, mais ils se sentent également qualifiés pour agir parce qu'ils ont été témoins de nombreux événements similaires dans le secteur des crypto-monnaies au cours des décennies précédentes. Par conséquent, cette pression réglementaire est à la fois renforcée et accélérée.

Comme nous l'avons déjà mentionné, la réglementation n'est pas du goût de tous les acteurs du secteur des cryptomonnaies. Néanmoins, elle pourrait s'avérer positive car, selon nous, c'est une condition nécessaire à une adoption plus large des crypto-monnaies par le public.

Un développement notable qui est largement passé sous le radar pendant le cryptowinter est que les investisseurs institutionnels ont régulièrement construit une infrastructure de crypto-monnaie. Il est évident que la hausse des prix des crypto-monnaies sera un catalyseur important pour attirer les fonds institutionnels dans le secteur, mais l'autre élément crucial sera la réglementation, car elle apporte avec elle la perception de la légitimité. En outre, ces entités sont habituées à opérer dans un paysage réglementé, de sorte qu'à mesure que les cadres juridiques seront développés et mis en œuvre, il leur sera plus facile d'adopter les crypto-monnaies. Compte tenu de l'importance potentielle des entrées de capitaux, cela aurait un impact profondément haussier sur les prix des crypto-monnaies.

L'implication des gouvernements dans les crypto-monnaies ne se limitera toutefois pas à la réglementation. Les banques centrales sont manifestement curieuses des crypto-monnaies, avec environ 90% qui étudient et font des recherches sur les CBDC - une version numérique de la monnaie de banque centrale. Cet intérêt découle en partie de la nécessité de répondre à la nature de plus en plus numérique de nos vies et à l'inutilité croissante de l'argent liquide dans l'économie, qui est la seule forme de monnaie de banque centrale disponible pour le secteur privé non bancaire à l'heure actuelle. C'est aussi le reflet du fait que les CDBC constituent une monnaie programmable - une caractéristique qui les rend intrinsèquement attrayantes pour les décideurs politiques. Par exemple, les CBDC donneraient aux gouvernements la capacité d'influencer directement les modèles de dépenses en établissant des restrictions sur les biens et services qui peuvent être achetés avec elles, la collecte des impôts pourrait être automatisée via des contrats intelligents et, si nécessaire, les taux d'intérêt sur les CBDC pourraient être fixés nettement en dessous de zéro, ce qui permettrait un contrôle beaucoup plus important de la politique macroéconomique. En bref, elles sont le rêve des planificateurs centraux (et le cauchemar des crypto-anarchistes). Dans ces conditions, nous nous attendons à voir de nouvelles pistes et de nouveaux projets pilotes pour les CBDC au cours de l'année 2023, en prévision de leur introduction éventuelle et généralisée.

Transparence accrue

La prochaine tendance majeure est une transparence accrue de la part des entités centralisées du secteur des cryptomonnaies. Face à une aversion au risque accrue et aux craintes de contagion à la suite de la faillite de FTX, le nombre de cryptomonnaies retirées des plateformes centralisées a bondi, les utilisateurs reprenant la possession directe de leurs tokens via l’auto-conservation. Afin d’apaiser les inquiétudes, les plateformes centralisées ont commencé à publier les adresses de leurs portefeuilles, permettant ainsi à des tiers de vérifier de manière indépendante l’étendue de leurs avoirs en cryptomonnaies. C’est sans aucun doute un bon début, mais il reste encore beaucoup à faire. La preuve des réserves n’a aucun sens sans preuve des passifs, c’est-à-dire des dépôts des clients. Ce dont on a réellement besoin, c’est d’une preuve de solvabilité – la différence entre l’actif et le passif –, mais celle-ci n’est pas aussi facile à fournir de manière vérifiable de façon indépendante qu’il n’y paraît à première vue.

Prouver la propriété d'actifs numériques en fournissant des adresses de portefeuilles est trivial, mais comment peut-on valider de manière indépendante si une entité possède des actifs non numériques ou, plus important encore, des passifs, tels que des prêts en cours en monnaie fiduciaire, car ceux-ci ne sont pas enregistrés sur une blockchain ? En outre, les preuves périodiques de réserves sont également vulnérables au même risque de window-dressing qui se produit dans le tradfi, par lequel les actifs sont amenés "au bilan" (ou sur la chaîne en crypto) juste avant une attestation ou un audit et sont ensuite renvoyés d'où ils viennent. En effet, c'est exactement le type de comportement qui a entraîné la chute de Lehman.¹une analogie souvent utilisée pour expliquer l'échec de FTX.

En fin de compte, la preuve des réserves (c'est-à-dire la solvabilité) nécessitera l'intervention d'auditeurs externes pour vérifier la solidité financière de l'entité. Certains grands cabinets d'audit améliorent leur connaissance de l'écosystème des crypto-monnaies et développent des logiciels d'audit des crypto-monnaies et des outils analytiques, mais il reste encore beaucoup à faire, notamment en raison de l'absence d'orientations universelles. En bref, il s'agit d'un domaine en pleine évolution, mais étant donné que gagner et conserver la confiance des utilisateurs est essentiel pour toute entreprise, les bourses centralisées sont fortement incitées financièrement à faire de gros progrès dans ce domaine. Il faut donc s'attendre à voir beaucoup plus de progrès sur ce front en 2023.

Références vertes

La dernière tendance clé que je décrirais est l'écologisation des crypto-monnaies. La classe d'actifs a été largement dénigrée pour son impact environnemental perçu comme négatif. Toutefois, à la suite de la fusion de septembre dernier, lorsque Ethereum est passé à la preuve d'enjeu, la majorité des crypto-monnaies, mesurées en termes de capitalisation boursière, utilisent désormais des algorithmes de consensus beaucoup moins gourmands en énergie, ce qui les rend plus respectueuses de l'environnement.

Même le bitcoin, qui est la crypto-monnaie la plus critiquée pour son impact sur l'environnement parce qu'elle continue d'utiliser un algorithme de consensus à preuve de travail qui consomme beaucoup d'énergie, devient plus écologique. Les mineurs de Bitcoin sont fortement incités à trouver les sources d'électricité les moins chères, car elles représentent l'essentiel de leurs coûts d'exploitation. Les plates-formes de minage étant mobiles, elles peuvent se déplacer facilement pour exploiter des sources d'énergie inexploitées, telles que l'hydroélectricité excédentaire ou le gaz brûlé à la torche, que d'autres industries ont du mal à utiliser et qui sont donc disponibles à un coût beaucoup plus faible. Compte tenu de la tendance à la hausse des prix des combustibles fossiles en particulier, les incitations financières pousseront les mineurs de bitcoins à devenir plus respectueux de l'environnement au fil du temps, sans avoir besoin de subventions gouvernementales, ce que peu d'autres secteurs peuvent revendiquer.

En outre, le minage de bitcoins peut faciliter la transition des réseaux énergétiques nationaux des combustibles fossiles vers les énergies renouvelables. Les énergies éolienne et solaire sont réputées pour leur intermittence, ce qui les rend inadaptées à la fourniture d'électricité de base. L'utilisation de plates-formes de minage de bitcoins, qui peuvent être rapidement activées ou désactivées, permet aux entreprises du secteur de l'énergie d'atténuer les fluctuations de la production d'électricité renouvelable. Si l'on ajoute à cela le fait que les profits générés par le minage de bitcoins peuvent être utilisés pour investir dans des capacités solaires et éoliennes excédentaires, il existe un mécanisme clair permettant de faire des énergies renouvelables une source de production d'électricité plus stable, de type charge de base (voir le graphique).

Composition de la production d'énergies renouvelables par rapport à la capacité

Source : https://www.nature.com/articles/s41467-021-26355-z

À mon avis, il s'agit là d'un changement important dans le discours, car il remet en question la perception dominante du public et rend les crypto-monnaies beaucoup moins problématiques pour les décideurs politiques mondiaux désireux d'atteindre leurs objectifs de zéro net. En reconnaissance de cette tendance émergente, Trakx a lancé l'année dernière un indice ESG Crypto Traded pour les investisseurs souhaitant s'exposer aux crypto-monnaies les plus respectueuses de l'environnement.

Enfin, je pense qu’il est important de rappeler que, même si 2022 a été une année difficile pour le secteur des cryptomonnaies, la technologie sous-jacente n’y est pour rien. Le problème réside clairement dans le comportement répréhensible de certains acteurs clés du secteur, et ces personnes ont été – ou sont en train d’être – démasquées et exclues du secteur. Pour la santé à long terme du secteur des cryptomonnaies, cette purge cathartique, aussi douloureuse soit-elle à court terme, est sans ambiguïté bénéfique pour la santé à long terme du secteur.

Les conditions sont réunies pour le prochain cycle haussier.

1Repo 105 était une faille comptable (aujourd'hui comblée) qui permettait à Lehman Brothers d'emprunter des liquidités à court terme en mettant en gage des garanties moins liquides, afin de flatter les ratios de liquidité de l'entreprise - voir :