A maioridade das criptomoedas: reflexões sobre a recente decisão da SEC e outros assuntos

por Ryan Shea

Principais conclusões

• De acordo com as últimas estimativas, o número de de O número de utilizadores de criptomoedas a nível mundial é superior a 420 milhões, o que implica que a adoção de criptomoedas continua a acompanhar o ritmo de adoção da Internet duas décadas antes.
• A utilização da Internet é agora omnipresente e esta é a inspiração por detrás do popular "Ainda é cedo" meme criptográfico.
• Tornar-se mainstream, o que é necessário para que a adoção de criptomoedas continue a acompanhar o ritmo da adoção da Internet, significa saltar aquilo a que os profissionais de RP/marketing chamam O abismo.
• Os ETFs Spot Bitcoin têm o potencial de facilitar essa transição. É por isso que a recente decisão da SEC de os iluminar com luz verde é um grande negócio.
• A chegada de ETFs de Bitcoin à cena criptográfica não é a única razão para julgar que o cripto está a atingir a maioridade. A evolução dos preços no ano passado também foi extremamente importante.
• Confrontados com mais uma previsão falhada do fim das criptomoedas após o mercado em baixa do ano passado, alguns pessimistas estão a começar a mudar de atitude.
• Um exemplo disso é O Economista que recentemente apresentou a revista "teoria da barata" da criptografia, que, embora a contragosto e de forma depreciativa, reconhece a aparente indestrutibilidade da criptografia.

De acordo com as últimas estimativas da Triple-A¹De acordo com o relatório da Comissão Europeia, a posse global de criptomoedas é de 420 milhões, ou cerca de 5% da população mundial. Como muitos leitores reconhecerão, este número implica que a adoção de criptomoedas continua a acompanhar o ritmo de adoção da Internet com um atraso de duas décadas.

Embora a Internet exista desde a década de 1960, a sua vida inicial era um sistema fechado apenas acessível a instituições académicas/investigação selecionadas com ligações ao Departamento de Defesa dos EUA. O primeiro ISP (fornecedor de serviços Internet) comercial, a Telenet, foi lançado em 1974, mas a Internet só surgiu efetivamente quando o conjunto de protocolos TSP/IP foi introduzido em 1983². Nos 15 anos seguintes, o mesmo intervalo de tempo que decorreu desde que Satoshi Nakamoto publicou o livro branco da Bitcoin, o número de pessoas que utilizam a Internet a nível mundial aumentou para 190 milhões, ou seja, 3,1% da população total³ – por isso, estão definitivamente na mesma ordem de grandeza.

Hoje em dia, mais de dois terços da população mundial tem acesso à Internet, quer através de telefones fixos quer, mais frequentemente, de telemóveis inteligentes. A conetividade global à Internet é omnipresente. É a expetativa de que esta analogia continue a manter-se que está na base do popular "Ainda é cedo” meme das criptomoedas – um grito de guerra, há que admitir, que se tende a ouvir mais durante os mercados em baixa do que nos mercados em alta, devido ao conforto psicológico que proporciona aos detentores de criptomoedas que enfrentam retornos financeiros menos do que brilhantes.

Tornar-se popular

Os leitores regulares do blogue Trakx devem lembrar-se de que, numa nota de investigação anterior, "Roteiro para a Utopia» e apresentação «Perspectivas das criptomoedas: Explosão, falência, próximo?” Incluí um gráfico que ilustra a famosa curva de adoção tecnológica, que divide as populações em cinco grupos distintos com base nas suas atitudes em relação à tecnologia – reproduzido abaixo.

Curva estilizada de adoção de tecnologia

Fonte: Autor

O segmento mais positivamente inclinado para a inovação tecnológica é conhecido como os entusiastas da tecnologia (as pessoas que costumavam ficar na fila toda a noite para comprar o iPhone mais recente, um comportamento que agora parece bastante estranho). Seguem-se-lhes, por ordem decrescente de recetividade tecnológica, os visionários, a maioria inicial, a maioria tardia e, por fim, os menos inclinados positivamente para a inovação tecnológica, os cépticos.

Não existem regras rígidas e rápidas, mas a opinião geral dos sociólogos é que os entusiastas da tecnologia representam entre 2 e 31 PT3T da população total, com os visionários a representarem cerca de 10 a 131 PT3T da população. De acordo com os seus rótulos, as maiorias iniciais/tardias constituem as maiores coortes, representando cerca de dois terços da população total, enquanto os retardatários representam cerca de 15% da população total.

O número estimado de 5% de pessoas que utilizam criptomoedas atualmente coloca-as firmemente nos escalões de entusiastas tecnológicos / visionários. Tornar-se mainstream, o que é necessário para que a adoção das criptomoedas continue a acompanhar o ritmo da adoção da Internet, significa integrar as maiorias iniciais e, eventualmente, as tardias. Os profissionais de relações públicas/marketing designam esta fase de transição por Chasm e representa a fase crítica na adoção de qualquer nova tecnologia. É por isso que considero que a introdução de um ETF Bitcoin neste momento da evolução das criptomoedas é um acontecimento tão importante.

O passo certo, na altura certa

Os comentários relacionados com a iluminação verde da SEC de um ETF de criptomoedas (foram apresentados pedidos para a Bitcoin e a Ethereum) contêm muita especulação sobre a quantidade de capital que está "à margem", à espera de ser utilizado quando estes produtos entrarem em funcionamento⁴ e qual o aumento de preço que trarão à Bitcoin. Para os especuladores de curto prazo, isto tem obviamente um interesse considerável, mas para mim o mais importante é o impacto a longo prazo que terá na promoção da adoção de criptomoedas.

Os entusiastas da tecnologia e os visionários podem estar dispostos a adotar novos modelos mentais, a não se deixarem desencorajar por jargão desconhecido e a arriscarem colocar os seus recursos arduamente ganhos (tempo e dinheiro) em novos empreendimentos. No entanto, a maioria das pessoas não é assim. Normalmente, são mais avessas ao risco e conservadoras por natureza. Os ETFs tornam as criptomoedas mais acessíveis a estes grupos, porque são embaladas de uma forma que lhes é familiar. Além disso, como estão a ser emitidos por gigantes do mercado, como a BlackRock, a Franklin e a Fidelity, os ETFs spot podem apoiar-se na reputação destas empresas, conferindo assim à criptografia uma maior legitimidade financeira.

Reconheço prontamente que tais produtos não se enquadram facilmente no ethos descentralizado das criptomoedas. Mas, para que as criptomoedas tenham sucesso como uma classe de activos e, especialmente, se tornem um concorrente da moeda fiduciária - ver: "Uma teoria de rede da moeda", tem de saltar o "abismo" e obter uma aceitação pública mais alargada. Pelas razões que acabamos de mencionar, os ETFs Bitcoin spot têm o potencial de facilitar esta transição de missão crítica, portanto, por mais que os anarquistas criptográficos obstinados possam se opor a eles, nesta fase da jornada evolutiva da criptografia, eles constituem o passo certo, no momento certo.

A chegada de ETFs de Bitcoin à cena criptográfica não é, no entanto, a única razão para julgar que o cripto está a atingir a maioridade. A ação dos preços do ano passado foi também, na minha opinião, extremamente importante.

Do zero ao herói

Uma crítica de longa data às criptomoedas — inicialmente ao Bitcoin, mas que acabou por abranger todo o setor — é que se trata simplesmente de um esquema de Ponzi de alta tecnologia sob a forma de um «ativo», cujas valorizações dependem inteiramente da «teoria do tolo maior», tornando-o altamente suscetível a bolhas especulativas.

Um dos exemplos mais flagrantes desse tipo de raciocínio ocorreu há alguns anos, quando a revista The Economist publicou um gráfico — reproduzido abaixo — que mostrava que a «bolha» do Bitcoin de 2017 era a maior bolha especulativa da história financeira, superior até mesmo a várias bolhas anteriores de preços de ativos que se tornaram sinónimo de excesso especulativo e da loucura das multidões⁵.

A visão dos economistas

Na época, os autores do artigo do The Economist provavelmente pensaram que estavam no caminho de um vencedor, ou seja, acertando o estouro da bolha de criptografia Ponzi $3tr, algo que não se consegue fazer com frequência na carreira financeira. Imagine, então, seu desgosto quando, alimentado pelo excesso de liquidez injetado no sistema financeiro global para evitar o efeito negativo dos bloqueios da Covid, os preços da criptografia dispararam para novos máximos históricos em 2021, mais de 3 vezes o pico de 2017.

Apesar disto, e das várias ressurreições de criptomoedas anteriores, muitos dos "doomsters" repetiram o erro após a falência da FTX, prevendo que o inverno criptográfico de 2022 constituiria um "evento de extinção" para o sector. No entanto, um ano depois, as criptomoedas não só continuam a existir, como estão a prosperar, como evidenciado pelo rally de quase 150% no Bitcoin!

Não é assim que os esquemas Ponzi se devem comportar. Uma vez estourados, é suposto definharem e morrerem. Como Max Keiser disse, de forma célebre, "Não se pode afunilar um esquema Ponzi"⁶. Então o que é que correu mal?

A resposta reside no facto de que, embora um rápido aumento de preços seja uma componente necessária de uma bolha especulativa, não é de modo algum suficiente.

De acordo com um estudo de 2014 documento de trabalho Segundo Sornette e Cauwels, uma bolha financeira é definida como…

“…um período de insustentável Quando o preço de um ativo aumenta cada vez mais rapidamente, numa série de fases aceleradas de correcções e recuperações. Mais tecnicamente, durante uma fase de bolha, o preço segue um processo de crescimento mais rápido do que a lei de potência exponencial, frequentemente acompanhado de oscilações log-periódicas. " (ênfase minha)

A peça que falta no quebra-cabeças da bolha especulativa é o facto de os aumentos de preços terem de ser insustentáveis. Mas como se pode determinar se uma variação de preços é sustentável ou não? A resposta é bastante simples. Os aumentos de preços são insustentáveis quando o preço à vista do ativo em questão (seja ele qual for) excede a avaliação fundamentalmente justificada (seja ela qual for, ou independentemente da forma como é calculada). Se assim não fosse, o aumento dos preços — mesmo que rápido — seria justificado pelos fundamentos e, por conseguinte, considerado sustentável pelos investidores.

O erro cometido pelos "doomsters" deve-se ao facto de atribuírem uma avaliação fundamental nula ao cripto⁷. Com base nesta suposição errada – e sejamos claros: trata-se tanto de uma suposição como de algo errado –, inevitavelmente todas as subidas dos preços das criptomoedas acabam por ser vistas como bolhas especulativas.

Fundamento de insanidade

É claro que a história está repleta de exemplos de pessoas que continuam a repetir os mesmos erros vezes sem conta. É a inspiração por trás da famosa definição de insanidade geralmente atribuída a Albert Einstein.

"Insanidade é fazer a mesma coisa vezes sem conta e esperar resultados diferentes".

Continuar a rotular cada aumento dos preços das criptomoedas como um esquema especulativo de Ponzi, apenas para as ver recuperar e atingir novos máximos de sempre, é um exemplo clássico desse comportamento.

Dito isto, depois de ter assistido a mais uma ressurreição das criptomoedas, parece que alguns dos pessimistas estão finalmente a começar a ver a luz. Num artigo recente no The Economist, os autores esboçaram uma nova "teoria da barata" para as criptomoedas - ver abaixo.

Volte Face de The Economist

Fonte: Revista The Economist

A saber,

"... a cada ciclo de alta e baixa, torna-se mais claro que a criptografia não é uma bolha como a mania das tulipas na década de 1630 ou a mania dos bebés Beanie na década de 1990.

As criptomoedas também têm a sua utilidade, como a diversificação de carteiras e a manutenção do dinheiro seguro num regime despótico. E, como já foi demonstrado, é praticamente impossível de matar".

Vale a pena ler novamente. Até mesmo a principal voz do mundo do comércio reconhece agora, embora a contragosto e de forma depreciativa, a aparente indestrutibilidade da criptografia.

Dêem-me uma salva de palmas para os irmãos cripto!

Ciclos virtuosos

A beleza das criptomoedas é que, uma vez implantadas, têm o potencial de estabelecer um círculo virtuoso porque, tal como muitas outras tecnologias, como as plataformas de redes sociais, as aplicações de partilha de boleias ou de entrega de comida, beneficiam de efeitos de rede: quanto mais pessoas as possuírem e utilizarem, mais valorizadas e valiosas se tornam. No caso das criptomoedas, porém, há um benefício adicional, que servirá para silenciar ainda mais os seus detractores.

Nas fases iniciais da sua evolução, a procura de criptomoedas foi largamente impulsionada por motivos especulativos (para evitar dúvidas, isto não é a mesma coisa que uma bolha especulativa), tal como foi tipificado pelo próprio Satoshi quando escreveu⁸...

"Pode fazer sentido apenas para obter algum em no caso de se tornar realidade. Se um número suficiente de pessoas pensar da mesma forma, isso torna-se a profecia que se cumpre a si própria."

As pessoas compram criptomoedas de oferta finita, como a Bitcoin, na expetativa de que o seu preço se valorize num mundo em que os governos, através dos seus agentes bancos centrais, são aparentemente incapazes de restringir a criação de moeda fiduciária por razões políticas, o que acaba por minar o seu poder de compra (ver "Aposta criptográfica").

Como nas fases iniciais as compras de criptomoedas eram motivadas pelo mesmo fator - preços futuros esperados mais elevados - a procura está fortemente correlacionada de forma positiva. Em combinação com uma curva de oferta inflexível (a curva de oferta da Bitcoin não é inclinada para cima, como na ilustração padrão dos livros de economia sobre procura e oferta, mas é vertical e desloca-se para a direita sempre que um bloco é criado e os mineiros ganham a recompensa do bloco), as mudanças na curva de procura têm um impacto significativo no preço - ver imagem abaixo. Esta combinação é a razão pela qual as criptomoedas têm normalmente uma maior volatilidade de preços do que outros activos financeiros.

Impacto da inclinação da curva da oferta no preço

Fonte: Autor

Os críticos argumentam que esta elevada volatilidade dos preços constitui um impedimento à sua utilização como meio de troca - uma das três funções prévias da moeda. Essas críticas são válidas, mas a volatilidade não é um obstáculo quando se trata de algo que serve como reserva de valor, como já demonstrei anteriormente - ver "Medos do Fed: Explorando o caso das criptomoedas como uma reserva de valor em meio à incerteza da moeda Fiat" .

Ao longo do tempo, à medida que um maior número de pessoas, quer através do aplicação da lógica ou com base na experiência, reconhecer a capacidade das criptomoedas de servirem como reserva de valor, a procura aumentará naturalmente, gerando uma pressão ascendente sobre os preços, mas também - o que é importante - sobre o seu valor fundamental (os efeitos de rede são monetizados). Mas há outra reviravolta interessante que ocorre.

Reequilíbrio da procura

Preços mais altos de criptografia à vista implicam que o lucro esperado da especulação cai (ou seja, o retorno esperado do hodling diminui), o que naturalmente resultará em diminuição da demanda especulativa por criptografia. Para um esquema Ponzi, esta mudança na dinâmica da procura seria tóxica. No entanto, no caso das criptomoedas, esta perda de procura especulativa é substituída por um aumento da procura transacional devido à Lei de Thier.

Em contraste com a mais famosa lei de Gresham ("o dinheiro mau expulsa o dinheiro bom"), a Lei de Thier afirma que, se as pessoas puderem escolher, preferirão transacionar com dinheiro que acreditam ser o mais forte em termos de manutenção do seu poder de compra. É a razão pela qual, em alturas de crise económica grave, as pessoas passam a transacionar em dólares americanos ou euros no mercado negro, em vez de continuarem a utilizar moedas nacionais desvalorizadas - o Líbano é um lembrete muito oportuno de tal comportamento (pergunta de bónus - o que aconteceria se houvesse uma perda de confiança no dólar americano ou no euro para manter o seu valor?) Porque a procura de dinheiro para transacções é influenciada por uma multiplicidade de factores diferentes⁹Em combinação com uma redução da procura especulativa, a procura global de criptomoedas deverá tornar-se menos correlacionada. Isto, por sua vez, deverá traduzir-se numa menor volatilidade dos preços, aumentando assim a capacidade das criptomoedas para servirem de meio de troca e aproximando-as da satisfação de uma segunda das três funções prévias do dinheiro¹⁰.

A especulação não é, como argumentam os "doomsters", o calcanhar de Aquiles do cripto. Pelo contrário, é o mecanismo de arranque através do qual as criptomoedas se tornam mainstream, como estamos prestes a descobrir.

Até à próxima vez.

1Ver: https://triple-a.io/crypto-ownership-data/

2A World Wide Web, que muitas pessoas confundem com a Internet, surgiu oito anos mais tarde, em 1991 – ver: https://www.usg.edu/galileo/skills/unit07/internet07_02.phtml

3Tenha em conta que a população mundial aumentou em cerca de dois mil milhões desde 1998 – ver: https://ourworldindata.org/internet

4A introdução dos ETF de ouro no início dos anos 2000 é uma analogia popular - ver: https://twitter.com/QuintenFrancois/status/1744283862123884986

5Atualizando o gráfico usando o pico do Bitcoin de 2021 como ponto de referência, é interessante notar que a bolha do Bitcoin não é mais a maior da história financeira. De facto, a bolha do Mississipi e da Tulipa são ambas duas a três vezes maiores. Dados e gráfico disponíveis mediante pedido - ver: https://en.wikipedia.org/wiki/Extraordinary_Popular_Delusions_and_the_Madness_of_Crowds

6Um comentário feito em referência à decisão da Fed de reduzir o seu programa de QE.

7Alguns chegaram mesmo a sugerir uma avaliação negativa da Bitcoin, dado o seu impacto no clima decorrente do seu consumo de energia ((https://markets.businessinsider.com/currencies/news/bitcoin-value-negative-environmental-impact-nouriel-roubini-cryptocurrencies-2021-2-1030067687)) , uma perspetiva que é tão errada quanto possível, pelas razões que já expus noutro lugar ((https://trakx.io/resources/insights/2023-crypto-outlook/ e https://trakx.io/resources/research/crypto-power-plays/)

8Ver: https://satoshi.nakamotoinstitute.org/emails/cryptography/17/

9Nem todos os carros se avariam ao mesmo tempo, nem todos querem comprar uma casa ao mesmo tempo.

10Para uma exposição pormenorizada desta transição da procura especulativa para a procura transacional de criptomoedas, recomendo este post de blogue de Parker Lewis, autor do livro recentemente publicado Gradualmente, depois de repente - ver: https://graduallythensuddenly.xyz/pay-me-in-bitcoin-theory/