La maturità delle criptovalute: riflessioni sulla recente decisione della SEC e altro ancora

di Ryan Shea

Punti di forza

• Secondo le ultime stime il numero di Gli utenti di criptovalute a livello globale sono oltre 420 milioni, il che implica che l'adozione della criptovaluta continua a seguire il ritmo dell'adozione di Internet due decenni prima.
• L'uso di Internet è ormai onnipresente e questa è l'ispirazione alla base del popolare "È ancora presto" cripto meme.
• Diventare mainstream, cosa necessaria affinché l'adozione della criptovaluta continui a tenere il passo con l'adozione di internet, significa saltare quello che le persone che si occupano di PR/marketing chiamano Il baratro.
• Gli ETF Spot Bitcoin hanno il potenziale per facilitare questa transizione. Ecco perché la recente decisione della SEC di dare il via libera a questi strumenti è un fatto così importante.
• L'arrivo degli ETF Bitcoin spot sulla scena delle criptovalute non è l'unica ragione per giudicare che la criptovaluta sta diventando maggiorenne. Anche l'azione dei prezzi dello scorso anno è stata estremamente importante.
• Di fronte all'ennesima previsione fallita della scomparsa della criptovaluta dopo il mercato orso dello scorso anno, alcuni cattivisti stanno iniziando a cambiare rotta.
• Un esempio di questo tipo è L'Economist che ha recentemente presentato la rivista "teoria dello scarafaggio" della cripto, che, seppur con riluttanza e denigrazione, riconosce l'apparente indistruttibilità della cripto.

Secondo le ultime stime della Triple-A¹La proprietà globale di criptovalute è di 420 milioni, pari a circa il 5% della popolazione mondiale. Come molti lettori riconosceranno, questa cifra implica che l'adozione delle criptovalute continua a seguire il ritmo dell'adozione di Internet con un ritardo di due decenni.

Internet esiste dagli anni '60, ma agli inizi era un sistema chiuso accessibile solo a selezionate istituzioni accademiche e di ricerca collegate al Dipartimento della Difesa degli Stati Uniti. Il primo ISP (Internet Service Provider) commerciale, Telenet, è stato lanciato nel 1974, ma Internet è nato solo dopo l'introduzione della suite di protocolli TSP/IP nel 1983.². Nei 15 anni successivi, lo stesso intervallo di tempo trascorso da quando Satoshi Nakamoto ha pubblicato il libro bianco sul Bitcoin, il numero di persone che utilizzano Internet a livello globale è salito a 190 milioni, pari al 3,1% della popolazione totale.³ – quindi decisamente sulla stessa linea.

Oggi più di due terzi della popolazione mondiale ha accesso a Internet, sia tramite telefono fisso che, più comunemente, tramite smartphone. La connettività globale a Internet è onnipresente. La previsione che questa analogia continuerà ad esistere è alla base del popolare "È ancora presto” Il meme sulle criptovalute – un grido di battaglia, va detto, che si tende a sentire più spesso durante i mercati ribassisti che in quelli rialzisti, grazie al conforto psicologico che offre agli hodler di criptovalute alle prese con rendimenti finanziari tutt’altro che brillanti.

Diventare mainstream

I lettori abituali del blog di Trakx ricorderanno che in una precedente nota di ricerca "Tabella di marcia verso Utopia” e presentazione “Prospettive cripto: Boom, crisi, prossimo futuro?” Ho inserito un grafico che illustra la famosa curva di adozione della tecnologia, che suddivide la popolazione in cinque gruppi distinti in base al loro atteggiamento nei confronti della tecnologia – riportato qui di seguito.

Curva stilizzata di adozione della tecnologia

Fonte: Autore

Il segmento più incline all'innovazione tecnologica è conosciuto come gli appassionati di tecnologia (quelli che facevano la fila tutta la notte per l'ultimo iPhone, comportamento che oggi sembra piuttosto pittoresco). Seguono, in ordine decrescente di ricettività tecnologica, i visionari, la maggioranza precoce, la maggioranza tardiva e, infine, i meno inclini all'innovazione tecnologica, gli scettici.

Non ci sono regole ferree, ma l'opinione generale dei sociologi è che gli appassionati di tecnologia rappresentino tra il 2-3% della popolazione totale, mentre i visionari rappresentano circa il 10-13% della popolazione. In linea con le loro etichette, le maggioranze precoci e tardive comprendono le coorti più grandi, che rappresentano circa i due terzi della popolazione totale, mentre i ritardatari rappresentano il residuo di circa 15% della popolazione totale.

Il 5% stimato di persone che utilizzano la criptovaluta oggi la colloca saldamente nella fascia degli appassionati di tecnologia e dei visionari. Il passaggio al mainstream, necessario affinché l'adozione delle criptovalute continui a tenere il passo di quella di Internet, significa coinvolgere le prime e, infine, le ultime maggioranze. Le persone che si occupano di PR/marketing etichettano questa fase di transizione come il Baratro e rappresenta la fase critica nell'adozione di qualsiasi nuova tecnologia. Ecco perché ritengo che l'introduzione di un ETF Bitcoin spot in questa fase dell'evoluzione della criptovaluta sia un evento così importante.

Il passo giusto, al momento giusto

I commenti relativi all'approvazione da parte della SEC di un ETF sulle criptovalute (le domande sono state presentate sia per Bitcoin che per Ethereum) contengono molte speculazioni su quanto capitale sia "seduto in disparte" in attesa di essere impiegato quando questi prodotti entreranno in funzione.⁴ e l'entità dell'aumento di prezzo che apporteranno al Bitcoin. Per gli speculatori a breve termine questo è ovviamente di notevole interesse, ma per me è più importante l'impatto a lungo termine che avrà sull'adozione della criptovaluta.

Gli appassionati di tecnologia e i visionari possono essere felici di abbracciare nuovi modelli mentali, non farsi scoraggiare da un gergo poco familiare ed essere pronti a rischiare di mettere le loro risorse guadagnate duramente (tempo e denaro) in nuove imprese. Tuttavia, la maggior parte delle persone non lo è. In genere, sono più avversi al rischio e conservatori. Gli ETF rendono le criptovalute più accessibili a queste categorie perché sono confezionati in un modo che sembra familiare. Inoltre, essendo emessi da giganti del trading come BlackRock, Franklin e Fidelity, gli ETF spot sono in grado di appoggiarsi alla reputazione di queste società, fornendo così alle criptovalute una maggiore legittimità finanziaria.

Riconosco prontamente che tali prodotti non si sposano bene con l'etica decentralizzata della cripto. Ma, se la criptovaluta deve avere successo come classe di attività, e soprattutto diventare un concorrente del denaro fiat - vedi: "Una teoria della rete monetaria", deve saltare "l'abisso" e ottenere una più ampia accettazione da parte del pubblico. Per le ragioni appena citate, gli ETF Bitcoin a pronti hanno il potenziale per facilitare questa transizione cruciale, quindi, per quanto gli anarchici irriducibili della criptovaluta possano obiettare, in questa fase del viaggio evolutivo della criptovaluta rappresentano il passo giusto, al momento giusto.

L'arrivo degli ETF Bitcoin spot sulla scena delle criptovalute non è tuttavia l'unica ragione per giudicare che la criptovaluta sta diventando maggiorenne. Anche l'azione dei prezzi dello scorso anno è stata, a mio avviso, estremamente importante.

Da zero a eroe

Una critica di lunga data rivolta alle criptovalute – inizialmente al Bitcoin, ma che ormai ha finito per estendersi all’intero settore – è che si tratti semplicemente di uno schema Ponzi high-tech incentrato su un “asset” i cui aumenti di prezzo dipendono interamente dalla “teoria del più grande sciocco”, rendendolo altamente suscettibile alle bolle speculative.

Uno degli esempi più eclatanti di questo modo di pensare si è verificato alcuni anni fa, quando la rivista *The Economist* ha pubblicato un grafico – riprodotto qui di seguito – che mostrava come la “bolla” del Bitcoin del 2017 fosse la più grande bolla speculativa della storia finanziaria, superiore persino a diverse precedenti bolle dei prezzi degli asset che sono diventate sinonimo di eccesso speculativo e follia delle masse⁵.

Il punto di vista degli economisti

All'epoca, gli autori dell'articolo dell'Economist pensavano probabilmente di aver fatto centro, ovvero di aver azzeccato lo scoppio della bolla di Ponzi delle criptovalute $3tr, cosa che non capita spesso nella propria carriera finanziaria. Immaginate quindi il loro sconcerto quando, alimentati dall'eccesso di liquidità iniettata nel sistema finanziario globale per scongiurare l'effetto negativo dei blocchi di Covid, i prezzi delle criptovalute sono saliti a nuovi massimi storici nel 2021, più di 3 volte il picco del 2017.

Nonostante questo, e le numerose resurrezioni precedenti di criptovalute, molti dei catastrofisti hanno ripetuto l'errore dopo il fallimento di FTX, prevedendo che il cryptowinter del 2022 avrebbe costituito un "evento di estinzione" per il settore. Eppure, a distanza di un anno, non solo le criptovalute sono ancora in circolazione, ma stanno prosperando, come dimostra il rally di quasi 150% del Bitcoin!

Non è così che gli schemi Ponzi dovrebbero comportarsi. Una volta scoperti, dovrebbero appassire e morire. Come ha detto Max Keiser, "Non si può ridurre uno schema Ponzi"⁶. Cosa è andato storto?

La risposta sta nel fatto che, sebbene un rapido aumento dei prezzi sia una componente necessaria di una bolla speculativa, non è affatto sufficiente.

Secondo una ricerca del 2014 documento di lavoro Secondo Sornette e Cauwels, una bolla finanziaria è definita come…

“…un periodo di insostenibile crescita, quando il prezzo di un bene aumenta sempre più rapidamente, in una serie di fasi accelerate di correzioni e rimbalzi. Più tecnicamente, durante una fase di bolla, il prezzo segue un processo di crescita più veloce della legge di potenza esponenziale, spesso accompagnato da oscillazioni log-periodiche. " (sottolineatura mia)

Il tassello mancante del puzzle della bolla speculativa è che gli aumenti dei prezzi devono essere insostenibili. Ma come si può determinare se un andamento dei prezzi sia sostenibile o meno? La risposta è piuttosto semplice. Gli aumenti di prezzo sono insostenibili quando il prezzo a pronti dell’asset in questione (qualunque esso sia) supera la valutazione giustificata dai fondamentali (qualunque essa sia, o comunque venga derivata). Se così non fosse, l’aumento dei prezzi – anche rapido – sarebbe giustificato dai fondamentali e quindi considerato sostenibile dagli investitori.

L'errore che commettono i catastrofisti è dovuto al fatto che attribuiscono alle criptovalute una valutazione fondamentale pari a zero.⁷. Partendo da questo presupposto errato – e chiariamo subito che si tratta sia di un presupposto che di un errore – inevitabilmente tutti i rialzi dei prezzi delle criptovalute finiscono per essere considerati bolle speculative.

Motivazione di infermità mentale

Naturalmente, la storia è piena di esempi di persone che continuano a ripetere gli stessi errori più volte. È l'ispirazione alla base della famosa definizione di follia, solitamente attribuita ad Albert Einstein.

"La follia consiste nel fare sempre la stessa cosa aspettandosi risultati diversi".

Continuare a etichettare ogni impennata dei prezzi delle criptovalute come uno schema Ponzi speculativo, per poi vederli rimbalzare e raggiungere nuovi massimi storici, è un classico esempio di questo comportamento.

Detto questo, dopo aver assistito all'ennesima resurrezione delle criptovalute, sembra che alcuni dei detrattori stiano finalmente iniziando a vedere la luce. In un articolo recente nell'Economist, gli autori hanno delineato una nuova "teoria dello scarafaggio" per le criptovalute. vedi sotto.

Volteggiare dall'Economist

Fonte: La rivista The Economist

Per intenderci,

"... Con ogni ciclo di boom e di fluttuazioni, diventa sempre più chiaro che la criptovaluta non è una bolla come la mania dei tulipani nel 1630 o la mania dei Beanie babies negli anni Novanta.

Anche la criptovaluta ha i suoi utili, come la diversificazione del portafoglio e la sicurezza del denaro in caso di regime dispotico. E, come è stato dimostrato, è praticamente impossibile da uccidere".

Vale la pena di rileggerlo. Persino la voce più importante del mondo tradfi riconosce ora, seppur con riluttanza e denigrazione, l'apparente indistruttibilità della cripto.

Datemi un alleluia crypto bros!

Cicli virtuosi

Il bello della criptovaluta è che, una volta affermatasi, ha il potenziale per instaurare un circolo virtuoso perché, come molte altre tecnologie quali le piattaforme di social media, le applicazioni di ride sharing o di consegna di cibo, beneficia degli effetti di rete: più persone le possiedono e le usano, più diventano apprezzate e preziose. Per la criptovaluta, però, c'è un ulteriore vantaggio, che servirà a mettere a tacere i suoi detrattori.

Nelle prime fasi della sua evoluzione, la domanda di criptovalute era in gran parte guidata da motivazioni speculative (a scanso di equivoci, questa non è la stessa cosa di una bolla speculativa), come ha sottolineato Satoshi stesso scrivendo⁸...

"Potrebbe avere senso solo a ottenere un po' di in nel caso in cui si diffonda. Se un numero sufficiente di persone la pensa allo stesso modo, ciò diventa a profezia che si autoavvera."

Le persone acquistano criptovalute a fornitura limitata, come il Bitcoin, prevedendo che il loro prezzo si apprezzerà in un mondo in cui i governi, attraverso le loro banche centrali agenti, non sono apparentemente in grado di limitare la creazione di denaro fiat per motivi politici, il che finisce per minarne il potere d'acquisto (si veda "Scommessa in criptovaluta").

Poiché nelle fasi iniziali gli acquisti di criptovalute erano motivati dallo stesso fattore - prezzi futuri attesi più elevati - la domanda è fortemente correlata positivamente. In combinazione con una curva di offerta inflessibile (la curva di offerta di Bitcoin non è inclinata verso l'alto come nell'illustrazione standard dei testi di economia sulla domanda e l'offerta, ma è verticale e si sposta verso destra ogni volta che viene creato un blocco e i minatori guadagnano la ricompensa del blocco), le variazioni della curva di domanda hanno un impatto significativo sul prezzo - si veda l'immagine sottostante. Questa combinazione è il motivo per cui le criptovalute hanno in genere una volatilità dei prezzi più elevata rispetto ad altri asset finanziari.

Impatto della curva di offerta sul prezzo

Fonte: Autore

I critici sostengono che questa elevata volatilità dei prezzi costituisca un ostacolo al suo utilizzo come mezzo di scambio, una delle tre funzioni fondamentali della moneta. Questa critica è valida, ma la volatilità non è un ostacolo quando si tratta di qualcosa che serve come riserva di valore, come ho già dimostrato in precedenza - si veda "I timori della Fed: Esplorare il caso delle criptovalute come riserva di valore nell'incertezza della moneta Fiat" .

Nel corso del tempo, man mano che un numero sempre maggiore di persone, sia attraverso la applicazione della logica o sulla base dell'esperienza, riconoscono la capacità della criptovaluta di fungere da riserva di valore, la domanda aumenterà naturalmente, generando una pressione al rialzo sui prezzi ma anche - cosa importante - sul suo valore fondamentale (gli effetti di rete vengono monetizzati). Ma c'è un altro aspetto interessante che si verifica.

Riequilibrio della domanda

L'aumento dei prezzi delle criptovalute a pronti implica che il profitto atteso dalla speculazione diminuisce (cioè, il rendimento atteso dall'hodling diminuisce), il che si tradurrà naturalmente in una diminuzione della domanda speculativa di criptovalute. Per uno schema Ponzi, un simile cambiamento nella dinamica della domanda sarebbe tossico. Tuttavia, per le criptovalute questa perdita di domanda speculativa è sostituita da un aumento della domanda transazionale dovuto alla Legge di Thier.

In contrasto con la più famosa legge di Gresham ("il denaro cattivo scaccia il denaro buono".), la Legge di Thier afferma che, potendo scegliere, le persone preferiscono effettuare transazioni con la moneta che ritengono più forte in termini di mantenimento del potere d'acquisto. È il motivo per cui, in tempi di grave crisi economica, le persone passano a effettuare transazioni in dollari USA o in euro sul mercato nero piuttosto che continuare a utilizzare le valute nazionali svalutate - il Libano è un promemoria molto attuale di questo comportamento (domanda bonus - cosa succederebbe se si perdesse la fiducia nel dollaro USA o nell'euro per mantenere il suo valore?). Poiché la domanda transazionale di denaro da parte delle persone è influenzata da una moltitudine di fattori differenti⁹In combinazione con una riduzione della domanda speculativa, la domanda complessiva di cripto dovrebbe diventare meno correlata. Questo, a sua volta, dovrebbe tradursi in una minore volatilità dei prezzi, migliorando così la capacità della criptovaluta di fungere da mezzo di scambio e avvicinandola a soddisfare una seconda delle tre funzioni prerequisite del denaro.¹⁰.

La speculazione non è, come sostengono i catastrofisti, il tallone d'Achille della criptovaluta. È piuttosto il meccanismo di avviamento con cui le criptovalute diventano mainstream, come stiamo per scoprire.

Alla prossima volta.

1Vedi: https://triple-a.io/crypto-ownership-data/

2Il World Wide Web, che molti identificano con Internet, fece la sua comparsa otto anni dopo, nel 1991 – vedi: https://www.usg.edu/galileo/skills/unit07/internet07_02.phtml

3Si tenga presente che dal 1998 la popolazione mondiale è aumentata di circa due miliardi – cfr.: https://ourworldindata.org/internet

4L'introduzione degli ETF sull'oro all'inizio degli anni 2000 è un'analogia popolare - si veda: https://twitter.com/QuintenFrancois/status/1744283862123884986

5Aggiornando il grafico utilizzando come punto di riferimento il picco del Bitcoin del 2021, è interessante notare che la bolla del Bitcoin non è più la più grande della storia finanziaria. Infatti, la bolla del Mississippi e quella dei tulipani sono entrambe due o tre volte più grandi. Dati e grafici disponibili su richiesta - vedi: https://en.wikipedia.org/wiki/Extraordinary_Popular_Delusions_and_the_Madness_of_Crowds

6Un commento fatto in riferimento alla decisione della Fed di ridurre il programma di QE.

7Alcuni si sono spinti fino a suggerire una valutazione negativa per il Bitcoin, dato il suo impatto sul clima derivante dal consumo di energia ((https://markets.businessinsider.com/currencies/news/bitcoin-value-negative-environmental-impact-nouriel-roubini-cryptocurrencies-2021-2-1030067687)) Una prospettiva che è quanto di più sbagliato si possa immaginare per le ragioni che ho esposto altrove ((https://trakx.io/resources/insights/2023-crypto-outlook/ e https://trakx.io/resources/research/crypto-power-plays/)

8Vedi: https://satoshi.nakamotoinstitute.org/emails/cryptography/17/

9Non tutti hanno la macchina che si rompe nello stesso momento, né tutti vogliono comprare una casa nello stesso momento.

10Per un'esposizione dettagliata di questa transizione dalla domanda speculativa a quella transazionale per le criptovalute, consiglio questo blogpost di Parker Lewis, autore del libro recentemente pubblicato Gradualmente, poi improvvisamente - vedere: https://graduallythensuddenly.xyz/pay-me-in-bitcoin-theory/