Tokenización: La próxima gran revolución de las criptomonedas

por Ryan Shea

Principales conclusiones

• Crytpo ha recibido una inyección de confianza después de que la mayor gestora de activos del mundo presentara una solicitud para establecer lo que sería -si se acepta- el primer ETF de Bitcoin al contado en EE.UU.
• Las ambiciones de BlackRock en materia de activos digitales no se detienen ahí. Al igual que otras grandes instituciones de tradfi, ven la tokenización de los activos del mundo real (RWA) como la próxima gran novedad.
• Dado que el fondo de RWA es del orden de cientos de billones de dólares estadounidenses, es fácil comprender su atractivo.
• No solo el sector privado está interesado en los RWA tokenizados. El BPI publicó el mes pasado un plan para un futuro sistema monetario con activos tokenizados como componente integral.
• Las empresas de criptomonedas también están interesadas, y no sólo porque los activos de RWA tengan una capitalización de mercado 200 veces superior a la de las criptomonedas. Podría mitigar en gran medida uno de los problemas percibidos de las criptomonedas, su naturaleza autorreferencial.
• Sin embargo, la tokenización de activos RWA es un proceso más complejo que la simple acuñación de tokens en una blockchain y los usuarios se enfrentarán a requisitos normativos más estrictos.
• Una criptoentidad que podría verse muy afectada por esto es MakerDAO, un criptoprestamista defi en la vanguardia de los RWA tokenizados.

Qué diferencia hacen unos meses. El pasado mes de octubre, tras el fracaso de FTX, todo el mundo y su perro parecían descartar las criptomonedas, relegándolas al basurero de la historia financiera. La extinción estaba próxima, o eso nos decían los detractores. Avanzamos rápidamente hasta hoy, y a pesar de los esfuerzos de las autoridades estadounidenses por frustrar (ya sea por accidente o a propósito [táchese lo que se considere apropiado]) su incipiente industria criptográfica cerrando algunos bancos favorables a las criptodivisas y adoptando un enfoque de reglamentación por vía ejecutiva...de repente las cosas mejoran.

BlackRock, el mayor gestor de activos del mundo, con unos activos totales de $10tr, ha presentado recientemente una solicitud para establecer lo que sería el primer ETF de Bitcoin en los EE.UU. y, dado su historial de éxito (575-1), las probabilidades de que salga adelante parecen buenas.¹. Además, muchas otras grandes instituciones financieras están siguiendo su ejemplo o, a través de vías alternativas, tratando de aumentar su exposición a las criptomonedas.

Evidentemente, el hecho de que empresas que representan fondos de capital privado tan grandes estén adoptando las criptomonedas es una buena noticia para los alcistas. Pero ofrecer a sus clientes productos basados en criptomonedas es sólo la punta del iceberg en lo que respecta a las ambiciones de activos digitales de tradfi. De hecho, Larry Fink, Consejero Delegado de BlackRock, ha predicho anteriormente que el próximo gran acontecimiento financiero será la tokenización de activos.². No es el único que piensa así. Goldman Sachs, JP Morgan y otras grandes firmas de tradfi han hecho predicciones similares.

Eficiencia + Liquidez = Mejor

¿Qué es la tokenización? En su informe anual 2023, publicado recientemente, el BPI define la tokenización como "el proceso de representación digital de las reivindicaciones en una plataforma programable" y hay multitud de razones por las que se considera el próximo gran avance de las finanzas.

La principal ventaja de la tokenización es que elimina las infraestructuras financieras heredadas que, al haber sido construidas de forma gradual a lo largo de muchas décadas, están fragmentadas y son ineficaces a la hora de registrar, almacenar y transferir valor. Un buen ejemplo de ello es un artículo anterior sobre la nota de investigación donde comparé las transacciones monetarias transfronterizas en una blockchain frente al sistema bancario de corresponsales tradfi.

El uso de una cadena de bloques para realizar pagos transfronterizos no solo resulta más barato —véase el gráfico siguiente—, ya que hay menos intermediarios que se llevan una parte de los ingresos por procesar la transacción, sino que la liquidación (o «finalidad», en la jerga de las criptomonedas) se produce en cuestión de minutos u horas, en lugar de días o semanas, como ocurre con el sistema actual. Además, funciona las 24 horas del día, los 7 días de la semana, los 365 días del año.

Fuente: FMI

La tokenización de activos no sólo aumenta la eficiencia. Como los tokens constituyen una propiedad digital, pueden fraccionarse. Será posible, por ejemplo, poseer una centésima parte de un apartamento, algo que actualmente no resulta práctico. Esto abre los activos tokenizados a un conjunto mucho más amplio y diverso de inversores, ya que no todo el mundo tiene acceso a grandes fondos de capital privado. Además, estos tokens pueden negociarse en mercados secundarios, lo que aumenta aún más su liquidez. Esto los convierte en una opción especialmente atractiva para activos privados (capital privado/deuda) y/o inversiones a largo plazo. De hecho, uno podría imaginar fácilmente que la tokenización se utilizara para financiar proyectos de infraestructura a gran escala (¿alguien quiere Net Zero?) cuyos beneficios suelen estar muy lejos en el futuro.

I(n) R(eal) L(ife)

En el mundo de las criptomonedas, donde nació el concepto de tokenización, un token representa un derecho de propiedad sobre el valor creado por la red de usuarios de la blockchain en cuestión. Un Bitcoin puede considerarse, por ejemplo, la 1/21.000.000ª parte del valor que la gente atribuye colectivamente a la red Bitcoin. Con la excepción de los Bitcoins Casacius³ – véase la imagen a continuación – que son monedas físicas de Bitcoin acuñadas por Mike Caldwell y que contenían la dirección del monedero de Bitcoin y la clave privada ocultas bajo una pegatina holográfica; las criptomonedas solo existen en formato digital. Por su propia naturaleza, constituyen un activo intangible que reside de forma nativa en la cadena de bloques.

Casascius Bitcoins

Fuente: casascius.com

Aunque las instituciones financieras tradicionales están interesadas en las criptomonedas como una clase de activos diferenciada —de ahí las solicitudes de ETF al contado de bitcoin—, su objetivo principal es la tokenización de lo que en los círculos criptográficos se conoce como RWA (activos del mundo real). Es decir, activos que existen en el mundo físico, como inmuebles, bonos, acciones y una miríada de otros productos del mercado de capitales. Dado que este parque de activos está valorado en cientos de billones de dólares estadounidenses (200 veces la capitalización de mercado actual de las criptomonedas), no es difícil comprender su atractivo.

Además, no son sólo las empresas de tradfi del sector privado las que tienen sus ojos puestos en la tokenización. El mes pasado, el FMI⁴ y el BPI⁵a quienes los lectores de estas notas de investigación recordarán que el G20 ha encargado la publicación de documentos y recomendaciones destinados a establecer normas para un marco cripto-regulador mundial publicaron este año sus visiones del "futuro sistema monetario", y la tokenización era un elemento integral.

La unión hace la fuerza⁶

En su Informe Anual, el BPI esbozó un nuevo plan para un futuro sistema monetario, cuyos elementos clave son los CBDC, los depósitos tokenizados y otros derechos tokenizados sobre activos financieros y reales. Para reunir todos estos elementos, proponen un nuevo tipo de infraestructura de mercado financiero: una "libro mayor unificado".

Según el BPI,

"[Un] libro mayor unificado transforma la forma en que los intermediarios interactúan para prestar servicio a los usuarios finales. Gracias a su programabilidad y a la capacidad de la plataforma para agrupar transacciones («composibilidad»), un libro mayor unificado permite automatizar e integrar a la perfección secuencias de transacciones financieras. Esto reduce la necesidad de intervenciones manuales y conciliaciones que se derivan de la separación tradicional entre la transmisión de mensajes, la compensación y la liquidación, eliminando así los retrasos y la incertidumbre. El libro mayor también permite la liquidación simultánea e instantánea, lo que reduce los tiempos de liquidación y los riesgos de crédito. La liquidación en moneda del banco central garantiza la unicidad del dinero y la firmeza de los pagos».

Lo que prevén es un rediseño radical de la arquitectura financiera mundial, que busca aprovechar los beneficios de la infraestructura que ha sido desarrollada por la industria de las criptomonedas porque es demostrablemente superior al sistema tradicional, que ha evolucionado orgánicamente. No es un mal resultado para una industria iniciada por un cypherpunk anónimo hace poco más de 14 años.

Por supuesto, lo que Satoshi Nakamoto trajo al mundo con Bitcoin y lo que propone el BPI son radicalmente diferentes. El primero diseñó un sistema de creación de dinero digital que minimizaba la confianza y liberaba a sus usuarios de tener que depender de un emisor público centralizado con predilección por degradar su valor, mientras que la configuración esbozada por el BPI mantiene a un emisor de dinero público centralizado justo en el centro de las cosas - ver imagen. De hecho, el BPI lo afirma explícitamente cuando concluye, "El desarrollo de un CBDC mayorista es fundamental para el funcionamiento de un entorno tokenizado".

Fuente: twitter

Dado que el BPI es conocido coloquialmente como el banco central de los bancos centrales, no es de extrañar que su plan mantenga a los bancos centrales en el centro del sistema financiero. Tiene sentido desde su perspectiva. Sin embargo, en apoyo de su propuesta, argumentan que aunque el cripto tiene una mejor pila de tecnología que el tradfi, es defectuoso como un reemplazo potencial porque el cripto carece del ancla de la confianza en el dinero proporcionada por el banco central y porque su naturaleza autorreferencial significa que tiene poca conexión con el mundo real.

El primer punto es una completa tontería por las razones que he explicado en un artículo anterior. nota de investigaciónpero este último punto es ciertamente válido.

Como he señalado anteriormenteEl criptoinvierno del año pasado se vio exacerbado porque los criptoprestamistas emitieron préstamos basados casi exclusivamente en el valor de otros criptoactivos. Durante el mercado alcista de 2020-21, esta combinación de apalancamiento y alta correlación produjo rendimientos espectaculares, pero cuando el ciclo gira como inevitablemente lo hace, produce pérdidas igualmente espectaculares (y derribó a muchos prestamistas de cripto en el proceso).

Los criptointermediarios no son tontos. Al igual que sus contrapartes en el mercado financiero, también ven la tokenización de RWA como algo muy positivo, y no sólo por la enorme reserva potencial de activos que podrían tokenizarse. Los tokens RWA también mitigarían en gran medida el problema autorreferencial del cripto, porque su valor se basaría en activos que generan flujos de efectivo derivados de la actividad económica real, reduciendo el componente especulativo de la demanda de cripto y aportando la tan necesaria diversificación a la industria. Sin embargo, pivotar hacia un modelo en el que los criptoactivos estén respaldados por RWA conllevará casi con toda seguridad algunos sacrificios para la comunidad DeFi.

TradFi (probablemente) tiene ventaja

A diferencia de las criptomonedas, que, como ya se ha mencionado, son nativamente on-chain, los tokens que representan RWAs son simplemente un título digital on-chain de propiedad de un activo off-chain (las excepciones incluyen RWAs intangibles, tales como acciones o bonos, que se emiten on-chain, algo que acaba de empezar a suceder...).⁷). Como resultado, la tokenización de RWA es un proceso más complejo. Se requiere la debida diligencia en forma de auditoría para verificar las características únicas de los RWA que se incluirán en la cadena y también deben custodiarse para garantizar un almacenamiento seguro. Por último, quienes se dediquen a tokenizar RWA deben determinar qué normativas y requisitos legales deben aplicarse porque, a la luz de las recientes actuaciones de la SEC, está claro que los RWA tokenizados se considerarán valores. En consecuencia, las empresas que los emitan tendrán que llevar a cabo rigurosos controles KYC/AML de sus clientes y estarán obligadas a almacenar historiales de transacciones a efectos fiscales.

Las normas reguladoras que casi con toda seguridad se aplicarán a los tokens respaldados por RWA favorecen a las empresas de tradfi frente a las de criptomonedas porque tienen una larga historia y una experiencia considerable operando en un entorno altamente regulado. Además, las instituciones tradfi tienen relaciones de larga data con los emisores de RWA, y la combinación de estos dos efectos probablemente significa que las empresas tradfi tienen una ventaja cuando se trata del naciente mercado de tokenized-RWA.

Trilema de Blockchain

Una suposición que se hace a menudo en la comunidad criptográfica es que los RWA tokenizados se asentarán en blockchains públicas. Sin embargo, no está nada claro que este vaya a ser el caso si las instituciones financieras toman la iniciativa en la tokenización de los RWA.

Según el trilema de blockchain, un problema bien conocido en los círculos de criptomonedas, sólo dos de las tres características siguientes pueden alcanzarse en un momento dado: escalabilidad, seguridad y descentralización. En un futuro en el que se tokenicen activos de RWA por valor de cientos de billones de dólares estadounidenses, ¿cuál de esos tres atributos cree que se sacrificará? Desde luego, ni la escalabilidad ni la seguridad. La víctima será, por supuesto, la descentralización.

La descentralización, es decir, la división de la autoridad y la supervisión de un único/pequeño grupo selecto a un grupo muy diverso, es el principio fundamental de blockchain porque es el mecanismo para garantizar la minimización de la confianza.

Para los usuarios de criptomonedas, la minimización de la confianza se considera un aspecto valioso, si no integral, de la tecnología blockchain. Después de todo, fue lo que motivó a Satoshi a diseñar la cadena de bloques. Sin embargo, las empresas de comercio electrónico están mucho menos preocupadas por la minimización de la confianza porque están acostumbradas a operar en un entorno de confianza, ya que es un requisito clave para que las finanzas funcionen con la infraestructura actual. Por lo tanto, si las empresas comerciales toman la iniciativa, no se puede simplemente asumir que los RWA tokenizados se asentarán en una blockchain pública. Es bastante plausible que las empresas de IFT consideren que sus objetivos se alcanzan mejor utilizando blockchains privadas y autorizadas (especialmente porque también se ajustarán mejor al plan del BPI y, por lo tanto, es probable que reciban su bendición).

Los fans de DeFi pueden, por supuesto, replicar que no hay ninguna razón por la que una blockchain pública deba ser utilizada para tokenizar RWA, numerosas blockchains públicas podrían ser desplegadas y conectadas (interoperabilidad) con el fin de generar suficiente escala y capacidad. Tienen toda la razón, pero serán las fuerzas del mercado las que determinen qué infraestructura se desarrollará para apoyar la tokenización de los RWA, condicionada, por supuesto, por los requisitos impuestos por los reguladores.

Este no es el único reto que plantean los requisitos normativos para la comunidad de criptomonedas DeFi que adoptan RWA tokenizados: el anonimato, por ejemplo, es un gran obstáculo. Esto representa un serio desafío para uno de los principales prestamistas DeFi, MakerDAO.

Conoce a tu creador

MakerDAO —una entidad de crédito descentralizada basada en criptomonedas que utiliza depósitos en criptomonedas para respaldar su moneda estable DAI— ha sido uno de los líderes del sector DeFi en lo que respecta a los tokens de activos reales (RWA). En los últimos dos años, las carteras de activos del mundo real (RWA) de Maker han aumentado hasta alcanzar los $1.2 mil millones, en un intento por diversificar sus reservas y reducir su dependencia de los criptoactivos y las monedas estables; véase el gráfico.⁸

MakerDAO - Activos por tipo (miles de millones USD)

Fuente: Dune (@steakhouse)

Dada la implosión de numerosos prestamistas de criptomonedas el año pasado, algo que exacerbó en gran medida el criptoinvierno como ya se ha mencionado, el momento de la entrada de MakerDOA en RWA resultó ser extremadamente fortuito. De hecho, como se puede ver en el siguiente gráfico, los ingresos de RWA han aumentado a una tasa anualizada de $53mn, lo que representa algo más de la mitad del total.

MakerDAO - Ingresos por activos (miles de millones de USD)

Fuente: Dune (@steakhouse)

A pesar del éxito a corto plazo de sus programas de RWA, el problema al que se enfrenta MakerDAO es que, como se ha mencionado, es casi seguro que los reguladores consideren los RWA tokenizados como valores. Esto significa que las participaciones y transacciones en ellos tendrán que registrarse utilizando información de identificación personal. Sin embargo, MakerDAO utiliza la votación por delegación anónima para dirigir su proceso de gobernanza y esto incluye las decisiones en relación con sus programas de RWA. Dado que Maker tiene que asociarse con un banco tradfi para actuar como fideicomisario⁹ para los RWA, es posible que esto sea suficiente para calmar las preocupaciones de los reguladores, pero teniendo en cuenta que los beneficiarios finales de estos RWA son titulares anónimos del token Maker, es muy posible que esto no funcione. Tendremos que verlo, pero creo que MakerDAO tendrá dificultades para encontrar una solución práctica que mantenga el anonimato de los titulares de Maker y satisfaga a los reguladores.

Observaciones finales

Como ya he señalado, las empresas de CFT, las empresas de criptomonedas e incluso los bancos centrales están interesados en una mayor tokenización de los RWA. Con tantas partes poderosas e interesadas, hay muy pocas dudas de que la tokenización de los RWA será el próximo gran acontecimiento. La cuestión, sin embargo, es cómo se desarrollará el sector, ya que cada uno de ellos tiene visiones radicalmente diferentes para el futuro.

Las empresas de criptomonedas prevén un futuro en el que puedan obtener financiación para proyectos de una amplia franja de la población, un proceso democratizador que desintermedia a los fondos de capital riesgo privados parasitarios y a los banqueros, donde los fondos y las inversiones de los usuarios están salvaguardados en virtud de ser siempre visibles en una blockchain pública. Las empresas de Tradfi, por el contrario, ven la tokenización de los RWA como una forma de reducir costes y racionalizar sus modelos de negocio, mientras que el BPI, si se sale con la suya, ve la tokenización de los RWA como un componente clave de un rediseño radical de la arquitectura financiera mundial.

Será interesante ver cómo se desarrolla todo esto. La tokenización de los RWA podría ser muy positiva para la industria de las criptomonedas, pero también podría verse como un caballo de Troya que permitiera a las instituciones financieras protegerse de la amenaza de las empresas de criptomonedas, al tiempo que permitiera a los bancos centrales salvaguardar su posición como autoridad monetaria indiscutible.

Personalmente, no me preocupa demasiado este último aspecto. Por mucho que aprovechen la infraestructura desarrollada por la comunidad criptográfica en la última década, ni la RWA tokenizada ni un libro mayor unificado pueden superar los problemas del sistema monetario fiduciario mundial. Como resultado, siempre habrá demanda de criptodivisas privadas descentralizadas que funcionen en blockchains públicas y sin permisos.

¡Crypto prevalece!¹⁰

Hasta la próxima.

Ryan Shea, criptoeconomista

1Después de que la SEC dijera que la solicitud inicial de BlackRock era inadecuada porque no nombraba el mercado subyacente en los SSA (acuerdos de vigilancia compartida), BlackRock volvió a presentar su solicitud nombrando a Coinbase. El hecho de que la SEC no rechazara la solicitud sin más es, en mi opinión, alcista, ya que demuestra que el regulador se compromete con BlackRock, lo que aumenta la probabilidad de que una solicitud de ETF al contado acabe teniendo éxito.

2Véase: https://www.forbes.com/sites/davidbirch/2023/03/01/larry-fink-says-tokens-are-the-next-generation-for-markets/

3La producción de estas Bitcoins físicas se suspendió en 2013 después de que el Tesoro de Estados Unidos informara a Mike de que acuñar estas monedas requería una licencia estatal y un registro federal. Desde entonces se han convertido en objetos de coleccionista.

4Véase: https://www.imf.org/en/Publications/fintech-notes/Issues/2023/06/16/The-Rise-of-Payment-and-Contracting-Platforms-534794

5Véase: https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e3.htm

6Parte de un eslogan de la película V de Vendetta. La cita completa es "Fuerza mediante la unidad, unidad mediante la fe“

7Véase: https://www.coindesk.com/markets/2023/03/22/blockchain-based-debt-protocol-obligate-records-first-bond-issuance-on-polygon-network/

8Las stablecoins respaldadas por fiat, como USDT y USDC, también son, técnicamente, activos RWA tokenizados porque representan en la cadena activos fuera de la cadena, pero dado que no generan intereses (que van a los emisores de tokens), son un caso especial.

9Para más detalles sobre la estructura de uno de los programas RWA de MakerDao, véase: https://www.rwa.company/blog/x6emykhzcnxta1jjupvmks0yllyzkx

10Un juego de palabras con el eslogan "Inglaterra prevalece", que es otra cita de la película V de Vendetta.