La reducción a la mitad de Bitcoin: evaluar el impacto de la reducción de la recompensa por bloque de este mes
Uno de los aspectos más importantes del diseño de Bitcoin que Satoshi Nakamoto incorporó en el código base original es que la oferta total de Bitcoin tiene un tope de 21 millones. El objetivo de establecer un tope era diferenciar Bitcoin del dinero fiduciario centralizado cuya oferta es ajustada de forma flexible por los gobiernos abriéndola a una potencial (¿cierta?) manipulación. De este modo, Satoshi se aseguró de que Bitcoin se comportara más en línea con el dinero respaldado por materias primas, como el oro, cuya oferta no está determinada políticamente, sino que está influenciada por el progreso tecnológico y la exploración geográfica.1.
La reducción a la mitad garantiza un suministro finito
Contrariamente a la creencia popular, el límite de 21 millones no es inmutable. Dado que Bitcoin no es más que código y que el código siempre puede reescribirse, cualquiera que sepa programar en C++ puede cambiar el límite de 21 millones de Bitcoin. Sin embargo, este cambio sólo tendría éxito si la mayoría de los Bitcoiners decidieran que desean que se aumente el tope y eligieran colectivamente cambiar a un hard fork de la base de código original incorporando un límite de suministro más alto. Dependiendo de cómo evolucione el mercado de comisiones de Bitcoin, este cambio podría ser necesario en el futuro.2pero, dado lo memético que se ha vuelto 21 millones, prever tal cambio es imposible en la coyuntura actual.
Otro error popular es que el límite de 21 millones está codificado en el protocolo Bitcoin. No es así. Tampoco se menciona en el famoso libro blanco de Satoshi. El límite de oferta se basa en el hecho de que la emisión de Bitcoin se fijó originalmente en 50 BTC y esta cantidad se reduce a la mitad cada vez que los mineros crean 210.000 bloques de transacciones y los nodos los validan. Esta relación matemática garantiza que la oferta de Bitcoin disminuya monotónicamente hasta alcanzar 20999999,9769 BTC (o 21 millones efectivos) - véase el gráfico.
Calendario de emisión de Bitcoin
Fuente: Coindesk
El gráfico anterior es en realidad una aproximación -aunque una aproximación extremadamente cercana- porque a diferencia de otras blockchains, como Ethereum post-Merge, los tiempos de bloque de Bitcoin no son fijos.
Para poder crear un bloque válido de transacciones, todo lo que tienen que hacer los mineros es encontrar un nonce que genere un valor hash que cumpla el objetivo de dificultad. Esto significa que los bloques válidos de transacciones podrían compilarse segundos después de que se compile el bloque anterior o podrían hacerlo varias horas después. Aunque a priori se desconoce el momento de cada bloque individual, la distribución de los tiempos de los bloques se aproxima a una distribución de Poisson (matemáticamente sigue una distribución binomial negativa debido a que la adivinación del nonce es un proceso discreto o binario, pero la distribución de Poisson es una aproximación bastante cercana) e introduciendo un objetivo de dificultad que viene determinado por la cantidad de potencia hash desplegada por los mineros3Satoshi pudo ajustar la media de esta distribución para apuntar a un tiempo de bloque de 10 minutos.
La consecuencia de este ingenioso diseño es que, aproximadamente cada cuatro años, la subvención por bloque que se paga a los mineros de Bitcoin por resolver la función hash SHA-256 se reduce a la mitad, y la próxima reducción a la mitad está prevista para el 20 de abril de este año o alrededor de esa fecha, dependiendo de cuándo se minen los 840.000 bloques de Bitcoin.
¿Qué implica que Bitcoin se reduzca a la mitad en 2024?
Para cualquiera que no esté familiarizado con los eventos de reducción a la mitad, pueden parecer asuntos poco interesantes que sólo existen porque es el mecanismo que Satoshi eligió para asegurarse de que el suministro total de Bitcoin alcanzaba un máximo de 21 millones. Sin embargo, en el mundo Bitcoin estos eventos se consideran extremadamente importantes, y por una buena razón.
La historia indica que los "eventos de reducción a la mitad" tienen un impacto bastante marcado en los precios de Bitcoin. Para ilustrar este punto, eche un vistazo al siguiente gráfico que muestra el comportamiento del precio de Bitcoin en torno a los tres eventos de reducción a la mitad que Bitcoin ha presenciado anteriormente. Para facilitar la comparación, el precio de Bitcoin está indexado a 1 en el día de la reducción a la mitad y la escala se convierte en logaritmos.
Bitcoin Halvings - Evolución del precio
Fuente: Cálculos del autor
En los 200 días previos a la reducción a la mitad no salta a la vista ninguna tendencia en los precios, pero después la historia es muy diferente. En los tres casos el precio de Bitcoin subió sustancialmente. El rendimiento más débil se produjo después de la última reducción a la mitad, ¡cuando el precio de Bitcoin "sólo" subió 5 veces!
A la luz de este impresionante historial, no es de extrañar que los criptojugadores concedan una importancia considerable a este acontecimiento cuatrienal. Sin embargo, explicar por qué el precio del Bitcoin recibe un impulso tan sustancial y aparentemente constante en los meses posteriores a los eventos de reducción a la mitad no es tan sencillo como a menudo se presenta.
Modelo S2F de Plan B
La explicación estándar de este fenómeno se resume en la tan cacareada relación stock-flujo (S2F)4 modelo planteado por el anónimo Plan B allá por 2019.5. El razonamiento es que una reducción de la subvención por bloque significa que hay una caída en el número de nuevos Bitcoin que llegan al mercado (flujo) en relación con la oferta pendiente (stock) de Bitcoin y este aumento de la "escasez" ejerce una presión al alza sobre el precio de Bitcoin.
Como economista, no me entusiasma este modelo. Mi primer problema surge del hecho de que las divisiones de Bitcoin son, a todos los efectos, totalmente deterministas. Sabemos por el código de Bitcoin a qué altura de bloque se producirán los halvings, y sabemos cuánto se recortará la subvención por bloque. El único pequeño grado de incertidumbre es cuándo se producirán los 210.000th ya que los tiempos de los bloques no son fijos como se ha mencionado anteriormente.
Dado que la oferta futura se conoce con tanta antelación -podemos confiar en los eventos de reducción a la mitad hasta el último, que tendrá lugar en 2140-, uno esperaría naturalmente que los inversores racionales y con visión de futuro compraran Bitcoin antes de los eventos de reducción a la mitad en previsión de precios futuros más altos. De este modo, se adelantaría la rentabilidad positiva y se suavizaría el posterior repunte de los precios. Sin embargo, por alguna razón esto no parece ser así.
Algunos podrían replicar que suponer que los inversores se comportan de forma tan racional es erróneo porque también observamos patrones predecibles en los precios de los activos tradfi. Sin embargo, estos "patrones estacionales", como se les denomina, se deben principalmente a la influencia de factores externos, como los periodos vacacionales (verano/diciembre) o a la naturaleza periódica de los pagos/ingresos fiscales. Ninguno de estos factores es aplicable a un acontecimiento como las reducciones de Bitcoin, que se producen con una frecuencia de cuatro años.
Una objeción más sustantiva al modelo S2F, que Plan B reconoce de buen grado, es que sólo se ocupa del lado de la oferta de Bitcoin y, como todo estudiante de economía sabe, el precio viene determinado por la interacción de la oferta Y la demanda. El hecho de que algo sea escaso no le confiere automáticamente la capacidad de servir como depósito de valor (una de las tres funciones clave del dinero). Esto significa que la fijación de precios mecanicista del modelo S2F es errónea, pero no significa que sea totalmente engañosa. Mientras exista una demanda consistente de Bitcoin, una mayor escasez debería traducirse en precios más altos.
¿Y cuál es el origen probable de esta demanda constante? Como escribí en marzo de 20236…
"«…Mi opinión es que las criptomonedas no solo sobrevivirán, sino que prosperarán, ya que los retos fiscales a los que se enfrentan prácticamente todas las principales economías del mundo son de tal magnitud que resulta muy improbable que los gobiernos puedan evitar recurrir a la impresión de dinero, lo que provocará una mayor erosión del poder adquisitivo del dinero fiduciario».
En el último año no ha cambiado nada que altere esta perspectiva. De hecho, la incapacidad de los gobiernos para frenar el déficit presupuestario mediante recortes del gasto público desde que escribí estas líneas no hace sino reforzar este argumento.
Así pues, aunque parte del aumento de la demanda de bitcoin derivado de los ETF al contado de bitcoin recientemente introducidos en EE. UU. pueda atribuirse a que los inversores se están adelantando al evento de la reducción a la mitad de este año —lo que implicaría unos rendimientos tras dicho evento menos positivos de lo que se ha observado anteriormente—, es extremadamente improbable que ello baste para anular por completo el impacto de la próxima reducción a la mitad. Por lo tanto, el ascenso del bitcoin hacia nuevos máximos históricos parece bastante asegurado.
Rueda el 20 de abril (o por ahí).
1 En realidad, Bitcoin es una moneda aún más difícil que una basada en el oro, porque la oferta de oro no es fija, sino que aumenta gradualmente con el tiempo a medida que se producen más extracciones.
2 Puede que este futuro no esté tan lejos en el tiempo por las razones a las que aludí en una nota de investigación anterior - véase: https://trakx.io/resources/research/privacy-and-security/
3 Hay muchos gráficos que muestran la tasa de hash de Bitcoin, pero no es una estadística descriptiva de la red, sino una estimación derivada de las diferencias de tiempo entre los bloques que se producen.
4 Ver: https://www.lookintobitcoin.com/charts/stock-to-flow-model/
5 Ver: https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25
