Le conseguenze di FTX

In seguito al crollo dell'FTX Exchange, molti fornitori di servizi di criptovalute e asset digitali sono stati colpiti dall'esposizione diretta al token FTX o dalla conseguente perdita di liquidità riscontrata in tutto il settore delle criptovalute. In questa puntata della nostra serie di webinar, esamineremo gli effetti del crollo di FTX, la minima esposizione di Trakx a questo evento e alcune best practice del settore che abbiamo impiegato e che riteniamo debbano diventare principi fondamentali della comunità degli asset digitali.

Inverno esteso

Molti chiamano il fallimento di FTX il "momento Lehman" del mondo delle criptovalute. I principali token come Bitcoin ed Ethereum sono scesi di 30% negli ultimi due mesi e il token Solana, sostenuto da Sam Bankman-Fried, è sceso di quasi 70%. È probabile che queste pesanti perdite non rappresentino la fine del fondo del ciclo e un ulteriore calo dei prezzi di 20-30% nei prossimi sei mesi non sarebbe molto sorprendente.

Gli effetti duraturi del contagio FTX non sono ancora del tutto chiari, dato che non sappiamo esattamente dove "i corpi sono sepolti". L'industria delle criptovalute nel suo complesso sta diventando molto più avversa al rischio, come dimostra il fatto che molti utenti quotidiani si stanno auto-custodendo le proprie monete. Il vecchio adagio "non le tue chiavi, non la tua cripto" si sta dimostrando in questo momento, nonostante la fiducia che gli investitori avevano negli scambi fino a soli sei mesi fa.

Ci sono altri segnali di allarme di cui tenere conto. La stablecoin Tether, che per lungo tempo ha suscitato molte preoccupazioni riguardo alle riserve che la sostengono, ha visto la sua quota in 3pool, uno dei pool di liquidità di Curve.fi, balzare bruscamente rispetto a DAI e USDC, segnalando una preferenza da parte degli utenti di Curve a detenere questi ultimi rispetto a Tether. Per dissipare le preoccupazioni, Tether ha rilasciato l'ultima attestazione delle sue riserve, mostrando di essere supportato da poco più di 80% di contanti o equivalenti.

La prova delle riserve e la prova della solvibilità diventeranno il prossimo obiettivo per i principali operatori, in quanto segnalano sia la stabilità che la salute dei depositi dei clienti sulla borsa. La prova di responsabilità continuerà a essere un'area chiave di miglioramento per le criptovalute.

Binance in soccorso?

Sulla scia dell'FTX, Binance ha istituito un fondo di recupero per aiutare le aziende forti che stanno lottando contro l'impatto del contagio. Se da un lato questo sembra positivo, dall'altro pone alcune domande. In particolare, in cosa differisce da una banca tradizionale che utilizza un prestatore di ultima istanza? E chi determina quali imprese sono forti? Questi sono alcuni dei problemi della finanza centralizzata che la criptovaluta avrebbe dovuto rendere superflui.

Molti degli errori commessi oggi sono gli stessi errori che la finanza tradizionale ha sempre commesso. L'unica differenza per le criptovalute è il calendario incredibilmente accelerato dell'impatto di questi errori sull'intero mercato.

L'aumento dei regolamenti

I politici non lasciano mai che una buona crisi vada sprecata, e la criptovaluta non fa eccezione. Il commissario della CFTC è stato addirittura citato per aver detto questo nel bel mezzo della debacle di FTX. Questo è un chiaro segno che la regolamentazione sarà implementata nello spazio delle criptovalute molto più rapidamente, il che non è necessariamente una cosa negativa. I regolamenti spesso forniscono un livello di legittimità a un settore e aiutano a diffonderne l'adozione.

Una cosa da capire è che la colpa non è della tecnologia, ma dei leader. È improbabile che questo settore scompaia a causa del valore che offre e, sebbene alcuni possano essere preoccupati per l'eccessiva regolamentazione del settore, il risultato finale sarà probabilmente una comunità crittografica più forte nel lungo periodo. L'inverno potrebbe essere ancora alle porte, ma la primavera segue sempre con nuova vita.

L'esposizione di Trakx a FTX è minima

A un livello molto alto, Trakx ha un'esposizione diretta molto limitata a FTX e al token FTT. I prodotti offerti da Trakx sono i Delta 1, che sono definiti come long-only completamente asset backed per gli utenti. Nessuno dei prodotti offerti è soggetto a leva finanziaria in alcun modo e non viene fatto alcun uso di derivati. Infine, non vi è alcuna forma di prestito dei beni dei clienti, il che significa che i fondi degli utenti sono al sicuro con Trakx.

Inoltre, i CTI Trakx sono costruiti con la massima priorità alla diversificazione. Tutti i componenti sono sottoposti a un robusto processo di selezione e c'è un tetto massimo di 15-30% per componente per evitare una sovraesposizione basata semplicemente sul nome di un marchio. Attualmente le CTI impattate dalla TTF sono pochissime, ovvero CEX ed ESG. L'impatto diretto su queste CTI è di circa 12%. Consideriamo il volume delle negoziazioni sulle borse che abbiamo controllato e seguiamo una serie di regole per ogni borsa.

Utilizziamo una metodologia di indicizzazione che prevede regole rigorose, il che significa che ogni pedina deve essere sottoposta a due diligence, comprese le valutazioni normative e di governance. Questa non è la nostra attività principale e prendiamo in prestito le informazioni dalle società di ricerca. Questo è il motivo per cui l'ITF faceva parte del totale degli asset core di Trakx e ha influenzato alcune delle nostre CTI.

Custodia tramite Trakx

C'è una buona ragione per cui gli utenti stanno prendendo in custodia le loro chiavi in tutto il settore, e noi di Trakx ne abbiamo sempre visto il valore. Quasi tutti gli asset offerti sono custoditi presso organizzazioni affidabili come Fireblocks, riducendo in modo sostanziale il rischio di controparte. Non giochiamo con il denaro dei nostri clienti.

Esistono inoltre regole di governance molto rigide per spostare le attività da un depositario a un altro o da un depositario a una borsa. Soltanto i gettoni non-custodiabili vengono lasciati sugli scambi, e questo rappresenta un numero relativamente basso di 2% delle partecipazioni di Trakx. Circa la metà di questi token non custoditi, circa 1%, si trovavano sulla borsa FTX, che sarà completamente coperta da Trakx.

In futuro, Trakx modificherà la metodologia dell'indice in modo da escludere completamente i token e le monete non caritatevoli in tutte le offerte di prodotti. È inoltre importante non mischiare le nostre attività con quelle dei clienti, ed è per questo che Trakx implementa rigidi protocolli di segregazione.

Fin dal primo giorno abbiamo deciso di puntare molto sulla regolamentazione. Per questo motivo Trakx si è registrata presso l'AMF in regime di DASP e attualmente si sta concentrando sulla concessione di licenze per il 2023 per anticipare la transizione al MiCA.

Reputazione e governance

La reputazione e la governance sono passate in secondo piano nel settore fino a poco tempo fa, ma Trakx ha sempre compreso il valore di questi principi. Ci avvaliamo di un team di professionisti idonei e corretti, con decenni di esperienza nella finanza tradizionale. Questi professionisti comprendono l'importanza della regolamentazione e il motivo per cui è imperativo rimanere affidabili e trasparenti. Anche il nostro consiglio di amministrazione è composto da rinomati veterani della finanza tradizionale, per cui ogni livello dell'offerta di Trakx è supervisionato dai migliori del settore.

La nostra recente raccolta di fondi è andata molto bene, con un'elevata capitalizzazione, rendendo molto più facile per Trakx superare questi tempi incerti. Trakx non utilizza un token nativo di riserva come garanzia e non usa USDT come valuta di base, ma solo USDC. Questo limita la nostra esposizione ad altri eventi di mercato e ci mette in una buona posizione per fare rotta in caso di nuovi problemi.

Le migliori pratiche chiave

Le borse dovrebbero cercare di separare il più possibile le proprie attività da quelle degli utenti. Anche se non è possibile ottenere un'accuratezza del 100%, la commistione dovrebbe essere attenuata il più possibile e la supervisione sulla governance di questi asset dovrebbe essere rigorosa.

Inoltre, come abbiamo visto dall'attuale comportamento del mercato, le chiavi private non dovrebbero essere gestite dalla borsa stessa. In molte borse, tra cui FTX, questi asset tendono a essere inseriti in conti omnibus con termini e condizioni molto laschi, rendendo questi asset di proprietà solo indiretta. L'utilizzo di un custode terzo per gli asset e le chiavi degli utenti fornisce un ulteriore cuscinetto che ridurrebbe il rischio per gli investitori retail.

La prova delle riserve non è in grado di risolvere il problema. È probabile che le borse e le società di criptovalute debbano essere sottoposte a revisioni contabili esterne per risolvere veramente il problema e che ci vorranno mesi, o addirittura anni, prima che le normative si mettano al passo con il mercato. Ci aspettiamo che molte borse che "mostrano" la prova delle riserve non la riportino correttamente.

La trasparenza dovrebbe essere un obiettivo fondamentale per il settore, ma anche in questo caso ci vorrà del tempo per attuarla.