L'halving di Bitcoin: valutare l'impatto del taglio del premio per blocco previsto per questo mese
Uno degli aspetti più importanti del progetto di Bitcoin, incorporato da Satoshi Nakamoto nel codice originale, è che l'offerta totale di Bitcoin è limitata a 21 milioni. L'obiettivo della fissazione di un tetto massimo era quello di differenziare il Bitcoin dalla moneta fiat centralizzata, la cui offerta viene regolata in modo flessibile dai governi, aprendola a potenziali (certe?) manipolazioni. In questo modo, Satoshi ha fatto in modo che il Bitcoin si comportasse in modo più simile al denaro garantito da materie prime, come l'oro, la cui offerta non è determinata politicamente, ma è invece influenzata dal progresso tecnologico e dall'esplorazione geografica.1.
Il dimezzamento garantisce un'offerta finita
Contrariamente a quanto si crede, il tetto di 21 milioni non è immutabile. Poiché il Bitcoin non è altro che codice e il codice può sempre essere riscritto, chiunque sia in grado di scrivere in C++ può modificare il tetto dei 21 milioni di Bitcoin. Tuttavia, questa modifica avrebbe successo solo se la maggioranza dei Bitcoiners decidesse di volere l'innalzamento del tetto massimo e scegliesse collettivamente di passare a un hard fork della base di codice originale che incorpori un limite di offerta più alto. A seconda dell'evoluzione del mercato delle commissioni sul Bitcoin, tale modifica potrebbe essere necessaria in futuro.2ma, dato che 21 milioni di euro sono diventati una memoria, è impossibile prevedere un cambiamento del genere nella situazione attuale.
Un'altra idea sbagliata diffusa è che il tetto massimo di 21 milioni di dollari sia stato inserito nel protocollo Bitcoin. Non è così. Non è nemmeno menzionato nel famoso libro bianco di Satoshi. Il limite di offerta si basa invece sul fatto che l'emissione di Bitcoin è stata originariamente fissata a 50 BTC e questa quantità viene dimezzata ogni volta che 210.000 blocchi di transazioni vengono creati dai minatori e convalidati dai nodi. Questa relazione matematica fa sì che l'offerta di Bitcoin diminuisca monotonicamente fino a raggiungere 20999999,9769 BTC (o 21 milioni effettivi) - vedi grafico.
Programma di emissione di Bitcoin
Fonte: Coindesk
Il grafico di cui sopra è in realtà un'approssimazione - anche se molto vicina - perché a differenza di altre blockchain, come Ethereum dopo la fusione, i tempi di blocco del Bitcoin non sono fissi.
Per poter creare un blocco di transazioni valido, tutto ciò che i minatori devono fare è trovare un nonce che generi un valore hash che soddisfi la difficoltà desiderata. Ciò significa che i blocchi di transazioni validi potrebbero essere compilati pochi secondi dopo la compilazione del blocco precedente, oppure diverse ore dopo. Mentre la tempistica di ogni singolo blocco è sconosciuta a priori, la distribuzione dei tempi dei blocchi si approssima a una distribuzione di Poisson (matematicamente segue una distribuzione binomiale negativa a causa del fatto che l'indovinare il nonce è un processo discreto o binario, ma la distribuzione di Poisson è un'approssimazione abbastanza vicina) e introducendo un obiettivo di difficoltà che è determinato dalla quantità di potenza hash impiegata dai minatori3Satoshi è riuscito a regolare la media di questa distribuzione per ottenere un tempo di blocco di 10 minuti.
La conseguenza di questo ingegnoso progetto è che ogni quattro anni circa il sussidio di blocco pagato ai minatori di Bitcoin per risolvere la funzione di hash SHA-256 viene dimezzato e il prossimo dimezzamento è previsto intorno al 20 aprile di quest'anno, a seconda del momento in cui viene estratto il blocco di 840.000 Bitcoin.
Cosa comporta il dimezzamento del Bitcoin nel 2024?
Per chi non ha familiarità con gli eventi di dimezzamento, questi possono sembrare affari poco interessanti che esistono solo perché è il meccanismo scelto da Satoshi per garantire che l'offerta totale di Bitcoin arrivi al massimo a 21 milioni. Tuttavia, nel mondo dei Bitcoin questi eventi sono considerati estremamente importanti, e per una buona ragione.
La storia indica che gli "eventi di dimezzamento" hanno un impatto piuttosto marcato sui prezzi del Bitcoin. Per illustrare questo punto, osservate il seguente grafico che mostra l'andamento del prezzo del Bitcoin in occasione dei tre eventi di dimezzamento a cui il Bitcoin ha assistito in precedenza. Per facilitare il confronto, il prezzo del Bitcoin è indicizzato a 1 nel giorno del dimezzamento e la scala è convertita in log.
Bitcoin Halvings - Performance dei prezzi
Fonte: Calcoli dell'autore
Nei 200 giorni che precedono il dimezzamento non si notano tendenze di prezzo evidenti, ma in seguito la storia è molto diversa. In tutti e tre i casi il prezzo del Bitcoin ha registrato un'impennata sostanziale. La performance più debole si è verificata dopo l'ultimo dimezzamento, quando il prezzo del Bitcoin è salito "solo" di 5 volte!
Alla luce di un curriculum così impressionante, i criptogiocatori, non a caso, attribuiscono un significato considerevole a questo evento quadriennale. Tuttavia, spiegare perché il prezzo del Bitcoin riceve una spinta così sostanziale e apparentemente costante nei mesi successivi agli eventi di dimezzamento non è così semplice come spesso viene presentato.
Modello S2F di Plan B
La spiegazione standard di questo fenomeno è racchiusa nel tanto chiacchierato stock-to-flow (S2F)4 modello proposto dall'anonimo Piano B nel 2019.5. La motivazione addotta è che una riduzione della sovvenzione dei blocchi comporta una diminuzione del numero di nuovi Bitcoin che arrivano sul mercato (flusso) rispetto all'offerta in essere (stock) di Bitcoin e questa maggiore "scarsità" esercita una pressione al rialzo sul prezzo del Bitcoin.
Come economista non sono molto entusiasta di questo modello. Il mio primo problema deriva dal fatto che i dimezzamenti di Bitcoin sono, a tutti gli effetti, completamente deterministici. Dal codice Bitcoin sappiamo a quale altezza di blocco si verificheranno i dimezzamenti e sappiamo di quanto verrà ridotto il sussidio di blocco. L'unico piccolo grado di incertezza riguarda il momento in cui i 210.000th Il blocco verrà estratto, poiché i tempi dei blocchi non sono fissi come indicato sopra.
Dato che l'offerta futura è nota con così largo anticipo - possiamo essere fiduciosi sugli eventi di dimezzamento fino a quello finale previsto per il 2140 - ci si aspetterebbe naturalmente che gli investitori razionali e lungimiranti, che massimizzano i profitti, acquistino preventivamente Bitcoin prima degli eventi di dimezzamento in previsione di prezzi futuri più elevati. In questo modo, il rendimento positivo verrebbe anticipato e il successivo rally dei prezzi sarebbe attenuato. Tuttavia, per qualche motivo, questo non sembra essere il caso.
Alcuni potrebbero obiettare che l'ipotesi di un comportamento razionale da parte degli investitori è errata, poiché anche i prezzi degli asset tradfi presentano modelli prevedibili. Tuttavia, queste "stagionalità", come vengono definite, sono principalmente l'influenza di fattori esterni, come i periodi di vacanza ampiamente osservati (estate/dicembre) o la natura periodica dei pagamenti/ricevute fiscali. Nessuno di questi fattori è applicabile a un evento come le dimezzazioni dei Bitcoin, che si verificano con una frequenza di quattro anni.
Un'obiezione più sostanziale al modello S2F, che Plan B riconosce prontamente, è che si occupa solo del lato dell'offerta di Bitcoin e, come ogni studente di economia sa, il prezzo è determinato dall'interazione di domanda e offerta. Il fatto che qualcosa sia scarso non gli conferisce automaticamente la capacità di fungere da riserva di valore (una delle tre funzioni fondamentali del denaro). Ciò significa che la meccanica dei prezzi del modello S2F è errata, ma non significa che sia totalmente fuorviante. Finché c'è una domanda consistente di Bitcoin, una maggiore scarsità dovrebbe tradursi in prezzi più alti.
E qual è la probabile fonte di questa domanda costante? Come ho scritto nel marzo 20236…
"…[R]itengo che le criptovalute non solo sopravviveranno, ma prospereranno, poiché le sfide fiscali che devono affrontare praticamente tutte le principali economie del mondo sono di tale portata che è altamente improbabile che i governi riescano a evitare di ricorrere alla stampa di moneta, con conseguente ulteriore erosione del potere d’acquisto della moneta fiat.”
Nell'ultimo anno nulla è cambiato per modificare questa prospettiva. Anzi, se non altro, l'incapacità dei governi di contenere i deficit di bilancio attraverso il contenimento della spesa pubblica da quando ho scritto questo articolo non fa che rafforzare ulteriormente questa tesi.
Pertanto, sebbene parte dell’impennata della domanda di Bitcoin derivante dai recenti ETF spot su Bitcoin introdotti negli Stati Uniti possa essere attribuibile agli investitori che anticipano l’evento dell’halving di quest’anno – il che implicherebbe rendimenti post-halving meno positivi rispetto a quanto osservato in passato – è estremamente improbabile che ciò sia sufficiente a annullare completamente l’impatto del prossimo halving. Di conseguenza, l’ascesa del Bitcoin verso nuovi massimi storici sembra praticamente assicurata.
Il 20 aprile (o giù di lì).
1 In realtà il Bitcoin è una valuta ancora più difficile di quella basata sull'oro, perché l'offerta di oro non è fissa, ma aumenta gradualmente nel tempo con l'aumentare delle estrazioni.
2 Questo futuro potrebbe non essere così lontano, per i motivi a cui ho accennato in una precedente nota di ricerca - vedi: https://trakx.io/resources/research/privacy-and-security/
3 Esistono molti grafici che mostrano il tasso di hash di Bitcoin, ma non si tratta di una statistica descrittiva della rete, bensì di una stima derivata dalle differenze di tempo tra i blocchi prodotti.
4 Vedi: https://www.lookintobitcoin.com/charts/stock-to-flow-model/
5 Vedi: https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25
