Crollo del dollaro: Perché ci sta mettendo così tanto e cosa significa per le criptovalute?

di Ryan Shea, criptoeconomista di Trakx

Punti di forza

• Invocare il crollo del dollaro USA è uno sport popolare nel mondo delle criptovalute. Ma proprio come l'avvertimento che la fine del mondo è vicina, si tratta di una previsione che fallisce da tempo.
• Ciò porta naturalmente a chiedersi che cosa spinga queste persistenti previsioni di declino del dollaro, perché si siano sbagliate così tanto e che cosa significhi per le criptovalute.
• Approfondendo la macroeconomia sottostante, è chiaro che il sistema finanziario globale è bloccato su un percorso di crescente squilibrio, ma non esiste un piano B evidente, almeno non nel mondo fiat.
• Per molti versi, è proprio come la resa dei conti finale nel film Il buono, il brutto e il cattivo: finisce, come tutti si aspettano, in una pioggia di proiettili, ma nessuno vuole sparare per primo.
• Per molti cripto broker l'inevitabile transizione dal dollaro USA come principale valuta di riserva del mondo è inequivocabilmente rialzista per la loro asset class di elezione. Tuttavia, esiste un percorso alternativo altrettanto plausibile, che potrebbe prolungare la longevità del dollaro USA.

Prevedere la scomparsa del dollaro USA ha molto in comune con l'avvertimento che la fine del mondo è vicina. Entrambe sono previsioni di lunga data che falliscono¹. Prendete il titolo seguente del Wall Street Journal (vedi sotto). Non è stato scritto da qualche fanatico dell'oro o di criptovalute con un investimento da pubblicizzare, ma è stato scritto dallo stimato economista accademico statunitense Barry Eichengreen, che ha dimenticato più cose sulla storia del sistema monetario internazionale di quante la maggior parte delle persone possa mai sperare di imparare. Inoltre, non è stato scritto di recente, ma ha fatto le sue previsioni più di dieci anni fa. Quindi, nonostante le sue conoscenze, come molti altri prima e dopo di lui, Eichengreen ha ceduto alla tentazione di prevedere (erroneamente) la caduta del dollaro USA.

Due comuni errori di previsione

Fonte: Wall Street Journal e I Simpson

Nonostante i pessimi risultati di questa particolare previsione economica, essa rimane molto popolare, soprattutto nel meraviglioso mondo delle criptovalute. La domanda è: cosa spinge queste persistenti previsioni sulla caduta del dollaro USA e perché si sono sbagliate così tanto? Per rispondere a queste domande ci addentreremo nelle implicazioni cripto, perché questo è, dopo tutto, l'obiettivo principale di queste note di ricerca.

Detronizzare il dollaro

Per prima cosa, quando si parla della scomparsa del dollaro USA, si intende che il biglietto verde ha perso il suo status di principale valuta di riserva del mondo, assunto formalmente dalla sterlina nel 1944 con la nascita del sistema di Bretton Woods.

Il raggiungimento dello status di valuta di riserva richiede diversi requisiti, sebbene gli economisti non siano d’accordo sulla rilevanza di ciascuno di questi fattori. Tra questi figurano il predominio economico, flussi commerciali internazionali consistenti e mercati dei capitali profondi e liquidi in cui i diritti di proprietà degli investitori siano tutelati dallo Stato di diritto (il che significa che i governi sono soggetti a un insieme prestabilito di regole che limita il margine di coercizione).

In sostanza, questi requisiti si riducono agli stessi requisiti di tutte le monete sane, ossia che siano stabili, sicure, affidabili² e ampiamente accettate. Le monete che soddisfano tutte queste condizioni tenderanno a essere detenute in quantità significative dalle banche centrali e dalle istituzioni monetarie degli Stati nazionali, quelle che non le soddisfano no.

Con il Regno Unito economicamente e politicamente indebolito da due guerre mondiali, la capacità di soddisfare le condizioni sopra menzionate è stata seriamente compromessa, portando il dollaro USA a usurpare la sterlina come principale valuta di riserva del mondo.

Ancora oggi, e nonostante tutte le previsioni funeste che si susseguono da tempo, il dollaro USA rimane la valuta di riserva più posseduta al mondo e con un margine considerevole. Il ultimi dati del FMI mostra che il dollaro USA rappresenta 58% delle riserve valutarie globali - circa il triplo rispetto alla valuta di riserva più diffusa, l'euro.

Riserve estere globali allocate (totale %, 4° trimestre 2023)

Fonte: FMI: FMI

Esorbitante cosa, esattamente?

Una conseguenza del fatto di essere la principale valuta di riserva del mondo, e la ragione per cui sono necessari mercati dei capitali molto liquidi, è che c'è una domanda da parte del resto del mondo per detenere la valuta, tipicamente sotto forma di titoli di Stato e altre attività presumibilmente "sicure". Per assorbire questi afflussi sostenuti di capitali, il paese con la valuta di riserva deve registrare deficit persistenti delle partite correnti, la maggior parte dei quali si presenta sotto forma di deficit commerciali. Questa osservazione è stata fatta per la prima volta dall'economista Robert Triffin, ed è per questo che il fenomeno è noto come il Dilemma di Triffin o paradosso.

Commentando la posizione degli Stati Uniti negli anni ’60, il ministro delle Finanze francese Valéry Giscard d’Estaing la definì privilegio esorbitante perché implicava che gli Stati Uniti e i loro cittadini potessero vivere al di sopra delle loro possibilità, ovvero potessero consumare più di quanto guadagnassero rispetto al resto del mondo. L'altro vantaggio che gli Stati Uniti traggono dall'avere la prima valuta di riserva del mondo è che essa fornisce un meccanismo finanziario per perseguire i propri obiettivi politici al di là dei confini nazionali: la decisione del 2022 di bandire la Russia dal sistema di compensazione SWIFT è un esempio recente dell'esercizio di questo soft power.

Tuttavia, per quanto questi aspetti positivi siano convincenti, avere la principale valuta di riserva del mondo non è esente da costi. La gestione di persistenti deficit delle partite correnti ha un impatto non solo sulla parte esterna dell'economia, ma anche su quella interna. Per capire perché dobbiamo approfondire un po' di macroeconomia, ma non preoccupatevi, non è molto complesso.

Una delle identità macroeconomiche più importanti, ma meno comprese, è quella dei saldi finanziari settoriali. In parole povere, il deficit delle partite correnti di un Paese equivale alla differenza tra gli investimenti e i risparmi del settore privato (famiglie e imprese) e del governo.

Saldo delle partite correnti = Risparmio netto delle imprese + Risparmio netto delle famiglie + Saldo di bilancio pubblico

Da questa identità consegue³ è che, per assorbire gli afflussi di capitali provenienti dal resto del mondo – che fungono da contrappeso al disavanzo delle partite correnti degli Stati Uniti – anche le famiglie, le imprese e/o il governo statunitensi devono registrare un disavanzo.

Come si può osservare nel seguente grafico che mostra l'evoluzione dei saldi finanziari del settore statunitense negli ultimi 30 anni, nella stragrande maggioranza dei casi è il governo a gestire il deficit. In effetti, ci sono state solo due occasioni in cui il settore privato è andato in deficit in questo arco di tempo: le imprese alla fine degli anni '90 e le famiglie a metà degli anni 2000.

Saldi del settore finanziario statunitense

Fonte: Fred Economic Database Banca dati economica Fred

Per gran parte del dopoguerra, l'economia statunitense è stata in grado di assorbire questi afflussi di capitale senza troppi problemi.⁴. Nella prima metà degli anni '80, quando sono emersi i "deficit gemelli", le preoccupazioni sono diminuite nel decennio successivo, quando il settore delle imprese ha sostituito il governo nell'assorbimento degli afflussi di capitale estero, grazie all'aumento della produttività indotto da Internet, che ha innescato un boom degli investimenti delle imprese statunitensi. Tuttavia, questo miglioramento della posizione fiscale statunitense si è rivelato di breve durata. Il deficit di bilancio è riemerso rapidamente quando è scoppiata la bolla delle dotcom e l'economia statunitense è entrata in recessione e nei due decenni successivi è rimasto piuttosto consistente.

La gallina o l'uovo?

Sebbene l'identità dei saldi finanziari settoriali dimostri inequivocabilmente che i saldi fiscali ed esterni di un Paese sono collegati, non dice nulla sulla direzione causale. Questo dibattito sull'"uovo e la gallina" è stato a lungo un pomo della discordia nella professione economica e una fonte di grande confusione per gli investitori. Tuttavia, non dovrebbe esserlo.

Dal 1995 le riserve valutarie globali sono aumentate di 10 volte – come mostra il grafico sottostante – e, come già detto, la maggior parte di esse è denominata in dollari statunitensi. (N.B.: Si tratta in stragrande maggioranza di riserve non statunitensi, poiché quelle degli Stati Uniti ammontano a un misero $35bn.)

Riserve valutarie globali (tr USD)

Fonte: Statistica

La crescita delle riserve estere globali accelerato dopo la crisi asiatica del 1997, quando la Thailandia smise di difendere la propria moneta, una mossa che innescò un'ondata di svalutazioni in tutta l'Asia orientale. In risposta alla crisi, organizzazioni sovranazionali come il FMI e la Banca Mondiale hanno fornito sostegno finanziario, ma solo in cambio dell'attuazione da parte di questi Paesi di sostanziali riforme strutturali interne. Le lezioni apprese da questi Paesi dalla crisi e le riforme drastiche richieste in cambio dell'assistenza finanziaria esterna hanno portato molte economie emergenti e in via di sviluppo ad accumulare riserve estere come forma di autoassicurazione contro crisi future.

Tuttavia, questo motivo di precauzione non è stato l'unico fattore a guidare l'aumento. Molte nazioni (in particolare la Cina) hanno deciso di avviare la propria crescita economica accumulando surplus commerciali rispetto agli Stati Uniti e al resto del mondo e hanno utilizzato gli acquisti di riserve estere per frenare la naturale tendenza del tasso di cambio ad apprezzarsi, mettendo di fatto in cortocircuito il meccanismo di autocorrezione del mercato. Queste politiche mercantiliste hanno permesso a queste nazioni di crescere a un ritmo molto più veloce di quello degli Stati Uniti. Come misura del loro successo, l'economia statunitense rappresenta oggi solo 25% del PIL mondiale, rispetto alle 40% del 1960.

La naturale conseguenza del calo relativo è che gli afflussi di capitale estero hanno ora un impatto proporzionalmente maggiore sull'economia statunitense, come mostra chiaramente il grafico seguente. Dalla metà degli anni Novanta, il disavanzo delle partite correnti degli Stati Uniti è stato costantemente superiore a due punti percentuali del PIL, raggiungendo addirittura il 6% a metà degli anni Duemila. A prima vista, questi numeri potrebbero non sembrare molto elevati. In realtà, però, la distorsione economica è notevole. Un'economia sviluppata e ad alto reddito come gli Stati Uniti dovrebbe essere un esportatore netto di capitali (il che significa un avanzo delle partite correnti) perché le economie sottosviluppate tendono a crescere più rapidamente di quelle mature a causa dell'effetto di recupero, il che implica un tasso di rendimento relativo più elevato, che le rende attraenti per gli investitori in economie più mature e a crescita più lenta.⁵.

Saldo delle partite correnti USA (% PIL)

Fonte: Fred Economic Database Banca dati economica Fred

Tra l'incudine e il martello

Per comprendere appieno la natura di questa distorsione economica, si consideri cosa accadrebbe se gli Stati Uniti scegliessero di non accogliere questi afflussi di capitale estero attraverso il deficit di bilancio. Una possibilità è che le famiglie o le imprese statunitensi siano costrette a registrare disavanzi sostenuti (non dimenticate che si tratta di un'identità, quindi questi saldi devono essere sempre pari a zero).⁶). Entrambe queste situazioni si sono effettivamente verificate negli ultimi tre decenni e hanno portato esattamente allo stesso risultato: una bolla finanziaria (quella delle dotcom nel 2000, quella immobiliare nel 2007), seguita rapidamente da una recessione quando è avvenuto l’inevitabile crollo. La seconda possibilità è che la disoccupazione negli Stati Uniti sarebbe costretta a salire perché la domanda interna di prodotti americani non sarebbe sufficiente a compensare la mancanza di domanda estera dovuta a un dollaro statunitense sopravvalutato – un punto sottolineato dal professor Michael Pettis su numerose occasioni.

Nessuna delle due opzioni è politicamente attraente.

Quindi, anche se biasimare i politici statunitensi per le loro larghezze fiscali è uno sport molto popolare (al quale confesso di partecipare di tanto in tanto), bisogna riconoscere che le amministrazioni statunitensi che si sono succedute si sono trovate in una posizione difficile, direttamente dovuta al fatto che il dollaro USA è la valuta di riserva scelta dal resto del mondo. A meno di imporre, o meglio di reimporre⁷, i controlli sui capitali – l’equivalente finanziario dell’opzione nucleare – i politici statunitensi non possono fare granché per correggere la situazione.

Anche il presidente Biden annuncio recente di tariffe punitive su alcune importazioni cinesi, pur facendo notizia, non muoverà realmente il quadrante. In primo luogo, le modifiche dovrebbero avere un impatto solo su $18mld di importazioni annuali statunitensi e, in secondo luogo, come dimostrerò in seguito, non scoraggeranno la Cina dal continuare a registrare surplus commerciali, che devono essere esportati direttamente o indirettamente nei mercati degli asset statunitensi. In effetti, il governo statunitense è costretto a gestire deficit fiscali sostenuti a causa del modo in cui gli altri Stati nazionali scelgono di investire le proprie riserve estere.

Piano B?

Poiché l'establishment politico statunitense sembra incapace di modificare unilateralmente lo status quo, un'ovvia soluzione alternativa è che le nazioni che accumulano riserve riducano i loro surplus esterni - diminuendo così le esportazioni di capitali verso gli Stati Uniti - o passino a utilizzare un'altra valuta per detenere le loro riserve. Purtroppo, nessuna delle due opzioni è praticabile, almeno non per i due maggiori detentori ufficiali di riserve estere, ossia i paesi esportatori di petrolio e la Cina.

Ovviamente, per le nazioni esportatrici di petrolio è impossibile consumare le proprie risorse naturali all'interno, quindi devono venderle all'estero. Inoltre, se le loro consistenti eccedenze commerciali non venissero riciclate attraverso gli acquisti di attività estere da parte delle banche centrali o dei fondi sovrani, le loro valute subirebbero un sostanziale apprezzamento che comprometterebbe gravemente la competitività della parte delle loro economie non basata sul petrolio - un fenomeno noto agli economisti come il "fenomeno della crisi". Malattia olandese.

Anche la Cina dipende dal mantenimento del proprio surplus commerciale, sebbene per ragioni diverse. Il miracolo economico cinese – la trasformazione da paese a basso reddito a paese a reddito medio – è stato trainato da decenni di robusti investimenti. Come accennato in precedenza, in genere investimenti su così vasta scala sarebbero finanziati da investitori provenienti da paesi più maturi e con un reddito più elevato, a causa dei rendimenti attesi relativamente più elevati. Tuttavia, la Cina ha scelto una strada diversa. Il suo conto capitale era, e rimane, di fatto chiuso, in modo da garantire che la leadership politica mantenga il pieno controllo dell’economia⁸. Di conseguenza, il boom degli investimenti ha dovuto essere (ricordiamo che si tratta di un'identità, non di una teoria) finanziato da fonti interne, in primo luogo le famiglie. La conseguenza diretta di questa decisione è che la Cina ha una delle quote di consumo/PIL più basse al mondo, circa 15 punti percentuali in meno rispetto agli Stati Uniti e ad altre economie.

Quota di consumo cinese sul PIL

Fonte: Statistica

Se la Cina riequilibrasse la struttura della sua economia⁹ Se i consumi salissero a livelli più tipici di altre economie, il suo surplus commerciale diminuirebbe, il suo appetito per le riserve estere e la domanda di dollaro diminuirebbero, lasciando il paese e gli Stati Uniti (per non parlare dell'intero sistema finanziario globale, data l'importanza della valuta statunitense) in una situazione molto migliore.

Sembra una buona idea, no?

Non si tratta di un pensiero radicale o innovativo. In effetti, molti economisti (me compreso) chiedono questo cambiamento strutturale dell'economia cinese da almeno un decennio. Il problema, però, e il motivo per cui tale cambiamento non è mai stato attuato, è che il trasferimento di una quota maggiore del PIL alle famiglie minerebbe le strutture politiche, finanziarie e burocratiche su cui la leadership cinese ha fatto affidamento negli ultimi decenni e non c'è assolutamente alcuna garanzia che la transizione avvenga senza intoppi.¹⁰. Anche se rappresenta la soluzione migliore a livello globale, per uno Stato nazionale il cui modello politico si basa sul controllo centralizzato e in cui la stabilità sociale è fondamentale, questo rischio lo rende del tutto inattuabile.

Cercasi disperatamente.... Alternative

Che ne dite di valute alternative per sostituire il dollaro USA?

All'inizio di questa nota di ricerca, ho incluso un grafico a torta che mostra la suddivisione in valute delle riserve estere globali. Oltre al dollaro USA, ci sono altre sette valute in cui gli Stati nazionali scelgono di detenere le proprie riserve estere. Tra queste, l'EUR, il CNY e lo JPY sembrano essere le alternative più valide al dollaro USA, perché sono le valute di grandi economie, con consistenti flussi commerciali internazionali e mercati dei capitali ragionevolmente profondi. Il problema della loro sostituzione con il dollaro USA è però evidente se si osserva la tabella seguente.

Saldo delle partite correnti (% PIL)

Tutte e tre queste economie registrano avanzi sostenuti delle partite correnti (e nel caso della Cina, come detto, il conto capitale è chiuso). Sostituire il dollaro USA come valuta di riserva principale significherebbe, secondo il dilemma di Triffin, che queste economie dovrebbero invece registrare deficit sostenuti, cosa che non sono disposte a fare.¹¹. Quindi, anche se superficialmente sembrano alternative plausibili al dollaro USA, la realtà è che non lo sono.

Tra le restanti, il Regno Unito è praticamente al verde come gli Stati Uniti, dato che ha una posizione di bilancio estero altrettanto disastrosa, mentre le ultime tre economie sono semplicemente troppo piccole e con mercati dei capitali non sufficientemente profondi per assorbire acquisti esteri sostenuti dei loro asset. In breve, non esiste un'alternativa pratica al dollaro USA nel mondo della moneta fiat.

Houston Abbiamo un problema

La conclusione che ne deriva è chiara. Il perpetuarsi dello status quo delle riserve ha una sola fine: la crisi fiscale della più grande economia del mondo. Le bolle interne di asset negli Stati Uniti, come quelle che abbiamo visto negli anni 2000, potrebbero prolungare la situazione per un po', ma non possono cambiare la destinazione finale. Come ha osservato Herb Stein, senior fellow dell'American Enterprise Institute:

"Se qualcosa non può andare avanti per sempre, si fermerà".

Questa inevitabilità è il motivo per cui le previsioni sulla scomparsa del dollaro USA sono così popolari.

Tuttavia, una volta che sarà abbondantemente chiaro che gli Stati Uniti non sono più in grado di sostenere l'onere economico di essere la valuta di riserva del mondo, si aprirà la corsa all'uscita, ma dove? Come ho spiegato a lungo, nessun'altra valuta fiat è valida come alternativa al dollaro USA. Inoltre, dato che il dollaro USA è la base del sistema monetario internazionale, il suo abbandono costringerebbe l'intera economia globale ad adeguarsi in modo caotico e disordinato - una prospettiva tutt'altro che allettante. Ecco perché, nonostante l'inevitabilità del declino del dollaro, le previsioni sulla sua scomparsa si sono finora rivelate errate. Il sistema finanziario globale è bloccato su un sentiero di aumento del disequilibrio.

Per molti versi, è proprio come la resa dei conti finale nel film Il buono, il brutto e il cattivo: finisce, come tutti si aspettano, in una pioggia di proiettili, ma nessuno vuole sparare per primo.

Stallo messicano

Fonte: Il buono, il brutto e il cattivo:

L'estasi dell'oro

Non lo sapevo quando ho scritto quanto sopra, ma la resa dei conti nel film è accompagnata dalla canzone di Ennio Morricone L'estasi dell'oro, e, francamente, non credo che avrei potuto scegliere – anche se involontariamente – una metafora migliore per descrivere lo stato attuale del sistema monetario internazionale.

Come ho sottolineato in un precedente nota di ricerca, Negli ultimi anni gli acquisti di oro da parte delle banche centrali hanno registrato un'impennata. Secondo il Consiglio Mondiale dell'Oro la tendenza è proseguita quest'anno, guidata da Turchia e Cina¹² (che sorpresa!). Questo è un segnale inequivocabile della crescente preoccupazione che il dollaro USA abbia i giorni contati come principale valuta di riserva.

Scrivendo di questa tendenza all'acquisto di oro da parte delle banche centrali lo scorso marzo, ho detto...

"…[d]ata la loro naturale propensione al conservatorismo, è logico che la prima scelta delle banche centrali sia quella di acquistare uno strumento di copertura in moneta fiat che conoscono molto bene e per il quale dispongono già delle infrastrutture necessarie.”

Le banche centrali hanno l'infrastruttura per trattare con i lingotti d'oro perché storicamente erano l'unica forma di denaro senza debito disponibile ed è questa caratteristica che li rende una buona copertura fiat. L'arrivo del Bitcoin cambia le cose, perché ora c'è una seconda forma di denaro esente da debito, come ha sottolineato di recente Ray Dalio, fondatore del più grande hedge fund del mondo, Bridgewater (si veda il precedente articolo). Aggiornamento mensile).

Riconosco senza esitazione che potrebbe volerci un po’ di tempo prima che accettino pienamente questa idea, ma con il passare dei mesi le criptovalute stanno perdendo sempre più il loro carattere di classe di attività marginale. Come abbiamo visto dai documenti 13F depositati presso la SEC il mese scorso, oltre 700 grandi gestori patrimoniali tradizionali (tra cui un fondo pensione statale statunitense) detengono partecipazioni in ETF spot su Bitcoin – un prodotto sostenuto nientemeno che da BlackRock, il più grande gestore patrimoniale tradizionale al mondo. Il Bitcoin sta acquisendo credibilità e sta diventando sempre più una valida via di uscita dal dollaro statunitense, proprio come lo è stato storicamente l’oro.

Una volta che le banche centrali (e i gestori di riserve estere in senso più ampio¹³) capiscano e si sentano a proprio agio con questa versione digitale del metallo giallo, è estremamente probabile, a mio avviso, che comincino ad allocare maggiori quantità di Bitcoin. Dopotutto, non ci sono molti altri modi a loro disposizione per proteggersi dall'inevitabile caduta in disgrazia del dollaro USA (e certamente non ce ne sono quando la scelta è limitata ad altre monete fiat). In effetti, si potrebbe sostenere che il Bitcoin potrebbe essere proprio il catalizzatore che gli orsi del dollaro USA hanno cercato per tutti questi anni.

E se i detentori di riserve iniziassero ad allocare il Bitcoin, si tratterebbe di uno sviluppo molto positivo. Dopo tutto, l'aumento degli acquisti di oro ha contribuito a far salire il prezzo di 22% nell'ultimo anno (facendo registrare nuovi record). Immaginate cosa accadrebbe al prezzo del Bitcoin, visto che la sua capitalizzazione di mercato è pari ad appena un decimo di quella dell'oro?

Le monete stabili - Un colpo di scena

Naturalmente, quando si tratta di finanza, nulla è mai stabilito nella pietra: che gusto ci sarebbe? C'è un'altra strada che si potrebbe percorrere, e anch'essa riguarda le criptovalute, in particolare le stablecoin sostenute da fiat.

La capitalizzazione di mercato totale delle stablecoin - la la stragrande maggioranza (99%) – di cui una parte è ancorata al dollaro statunitense – ammonta a circa $160bn, una cifra modesta rispetto all’entità delle riserve valutarie, ma il settore è in rapida espansione. In un post recente sul blogNic Carter ha fatto il seguente commento:

"le scuderie stanno diventando un'infrastruttura di regolamento globale veramente dominante, e sempre più integrato nel sistema finanziario esistente. Come ho già detto, ritengo che le scuderie siano i nuovi eurodollari e che, una volta raggiunta la massa critica (forse nell'ordine di $300-$500b (contro l'attuale flottante di $160b), la Federal Reserve e le altre principali banche centrali saranno costrette a integrarle nel loro strumentario finanziario, anziché ignorarle impoliticamente come fanno oggi. Questo rispecchierebbe la transizione che gli eurodollari hanno vissuto nei primi anni '70".

Per coloro che hanno la fortuna di non sapere cosa siano gli eurodollari, si tratta di depositi offshore in dollari USA che non sono soggetti alla giurisdizione legale degli Stati Uniti. Per molti aspetti, le monete stabili con ancoraggio al dollaro USA¹⁴ sono simili agli eurodollari perché anch'essi sono passività in dollari USA che hanno origine al di fuori del sistema bancario regolamentato. Inoltre, come il mercato degli eurodollari negli anni Settanta, hanno un forte potenziale di crescita perché presentano una volatilità dei prezzi molto inferiore a quella delle criptovalute non garantite come Bitcoin ed Ether, il che aumenta la loro capacità di fungere da mezzo di scambio.

Se, come Nic Carter, ritiene che le monete stabili abbiano un futuro brillante, è abbastanza plausibile che le banche centrali cercheranno di acquistarle per poter continuare a soddisfare i loro obiettivi di stabilità finanziaria, che per una banca centrale è la funzione primaria, superando persino gli obiettivi di stabilità dei prezzi.¹⁵. Inoltre, poiché le stablecoin sono distribuite su blockchain decentralizzate, una volta coniate diventano strumenti al portatore il cui utilizzo non richiede un intermediario. Sebbene questo non le metta totalmente al di fuori della portata del governo statunitense, rendendole cioè a prova di sanzioni, le rende meno facilmente accessibili, cosa che alcuni detentori di riserve probabilmente considerano un aspetto positivo rispetto alle vecchie disponibilità in fiat.

Fornendo una nuova fonte di domanda per i dollari USA, l'adozione diffusa delle monete stabili potrebbe prolungare la longevità del dollaro USA come principale valuta di riserva del mondo. Detto questo, e lo ribadisco, non può superare l'inevitabile declino, ma solo posticiparlo. Tuttavia, rimandare un problema è indistinguibile dall'evitarlo per un politico il cui orizzonte temporale raramente supera il ciclo elettorale quadriennale, quindi è perfettamente possibile che Washington decida di abbracciare le monete stabili, poiché nessuno vuole il crollo dell'egemonia di riserva del dollaro USA sotto i propri occhi.

Alla prossima volta.

1Incrociamo le dita e speriamo che rimanga così per quanto riguarda quest'ultimo.

2Una moneta progettata per operare in modo da minimizzare la fiducia è ancora meglio *wink*.

3Poiché si tratta di un'identità, significa che la relazione è valida indipendentemente dalla teoria macroeconomica che si predilige, sia essa keynesiana, monetarista, neoclassica, MMT o di qualsiasi altro tipo.

4A dispetto di quanto molti pensano, soprattutto nell'ambito delle criptovalute, non c'è alcun problema se un governo gestisce un deficit di bilancio sostenuto. Infatti, se il tasso di interesse pagato sullo stock di debito in essere è inferiore alla crescita del PIL nominale, un governo può gestire un deficit di bilancio all'infinito, in teoria, perché la traiettoria del debito/PIL del Paese non ha una traiettoria esplosiva. Tuttavia, oggi le cose non stanno proprio così. Ho illustrato l'equazione utilizzata nell'analisi della sostenibilità del debito in una precedente nota di ricerca - si veda: https://trakx.io/resources/research/cryptocurrencies-store-of-value/

5Questo è quello che è successo negli Stati Uniti nel 19^th secolo. Il capitale straniero ha svolto un ruolo sostanziale e vantaggioso nello sviluppo economico degli Stati Uniti - si veda: https://www.jstor.org/stable/1047318.

6Escluse le piccole discrepanze statistiche che si verificano in tutti i dati macroeconomici.

7I controlli sui capitali, in qualche forma, sono stati abrogati negli Stati Uniti solo a metà degli anni '80 - un semplice battito di ciglia nel grande schema delle cose.

8La maggior parte degli economisti e degli investitori passa la maggior parte del tempo a pensare ai cambiamenti ciclici della crescita economica per valutare il probabile impatto sui prezzi delle attività finanziarie, ignorando in larga misura gli aspetti strutturali. Questo è un grave errore quando si cerca di guardare al quadro a lungo termine.

9Per chi fosse interessato ad approfondire l'argomento, vi invitiamo ad ascoltare questo podcast di Macro Block dello scorso anno con il già citato professor Pettis – https://www.youtube.com/watch?v=XO8o0TO-rfg .

10Nel caso dell'Eurozona, l'elemento aggiuntivo è che non esiste un'unione fiscale, il che significa che le obbligazioni di ciascun governo non sono perfettamente sostituibili.

11Si tratta di acquisti confermati. La Cina ha l'abitudine di rivedere le proprie disponibilità ufficiali di oro molto tempo dopo il fatto, probabilmente per minimizzare l'impatto sui prezzi di mercato - si veda: https://www.ft.com/content/2c67f078-2c6d-11e5-8613-e7aedbb7bdb7

12I fondi sovrani sono l'altro veicolo di investimento più diffuso per la gestione delle eccedenze di reddito estero di un Paese.

13Non tutte le stablecoin sono sostenute da titoli fiat, alcune sono sostenute da materie prime, comprese altre criptovalute non sostenute, altre dalla matematica (le cosiddette stablecoin algoritmiche). Tuttavia, in questa nota mi riferisco strettamente alle stablecoin sostenute da fiat, la cui valutazione dipende dai depositi in dollari USA.

14Se i sistemi finanziari nazionali adottano le stablecoin in USD, la capacità di fornire backstop di liquidità richiederebbe che anch'essi detengano stablecoin.

15 Questa decisione continua a scoraggiare la diversificazione rispetto al dollaro statunitense. Infatti, un articolo di Bloomberg pubblicato lo scorso anno ha analizzato l’impatto della chiusura del conto capitale cinese sui paesi produttori di petrolio – vedi: https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2023-02-27/pricing-petroleum-in-china-s-yuan-sounds-inevitable-not-for-saudi-arabia?sref=wOrDP8KX