Compressão da volatilidade das criptomoedas

As criptomoedas entraram oficialmente no marasmo do verão.

A empolgação do mês passado, desencadeada pela enxurrada de registros de ETF de Bitcoin nos EUA, que impulsionou muitos preços de criptografia para novos máximos no acumulado do ano (o Trakx Top 10 Crypto CTI subiu 49% desde 1º de janeiro de 2023), gradualmente desapareceu. Como resultado, a volatilidade do preço da criptografia, uma caraterística da criptografia que normalmente é citada como negativa, caiu para níveis historicamente baixos - veja o gráfico.

Desvio padrão de 30 dias dos retornos diários

Parte da razão para a falta de movimento de preços é que, enquanto as instituições estão a chegar às criptomoedas (de acordo com o título do Atualização de junho da Trakx), a sua chegada pode não ser tão rápida como alguns dos touros esperavam.

Cronograma de aplicação do ETF Bitcoin

Vários pedidos de ETF Bitcoin à vista foram publicados no Registo Federal oficial em 19 de julho, que dá início ao processo de decisão da SEC. Embora a SEC tenha uma janela inicial de 45 dias para decidir sobre esses aplicativos, o processo pode ser estendido até 240 dias (o que significa um prazo efetivo de março de 2024). À luz da recente decisão do tribunal distrital dos EUA contra a SEC em relação às vendas de tokens XRP (as vendas a investidores de retalho não foram consideradas títulos, contrariamente à alegação da SEC), é evidente que a aplicação de regulamentos a activos criptográficos está longe de ser simples. Como resultado, é bastante plausível que a SEC não tenha pressa em avaliar e decidir sobre esses aplicativos Bitcoin ETF, empurrando para fora o momento em que a adoção de criptografia por instituições começa a decolar.

Não foram apenas as questões regulamentares em curso que contribuíram para a falta de brilho dos preços das criptomoedas, mas também uma consequência da considerável incerteza macroeconómica. É claro que isto pode não ser facilmente percebido se olharmos simplesmente para o desempenho dos preços das acções.

Os mercados acionistas globais escalaram um muro de preocupações nos últimos meses, tentando recuperar as pesadas perdas registadas no ano passado. A ajudar a elevar o sentimento em relação às acções, estiveram os dados surpreendentemente resilientes da atividade económica real, particularmente nos EUA, para não mencionar o hype sobre a IA, que tem sido mais um tiro no braço para as acções tecnológicas.

Implicações da inversão

Embora os investidores em acções pareçam estar a minimizar os riscos de recessão e a aumentar a probabilidade de uma aterragem suave, é de salientar que os mercados obrigacionistas continuam longe de estar convencidos. A inclinação da curva de rendimentos (tanto em termos nominais como reais, ou seja, ajustada à inflação) está fortemente invertida, ou seja, as taxas de juro de curto prazo estão acima das taxas de juro de longo prazo. Historicamente, uma curva de rendimento invertida tem sido um indicador fiável de recessões - ver gráfico. De facto, todas as recessões nos EUA no período pós-guerra foram precedidas por uma curva de rendimentos invertida. É claro, "desta vez pode ser diferente"Mas há uma razão para que estas quatro palavras sejam consideradas as mais perigosas no mundo dos investimentos.

Curva de rendimento dos EUA (nominal a 10 anos menos nominal a 2 anos)

Na minha opinião, os investidores em acções não tiveram em consideração o facto de as inversões da curva de rendimentos precederem as recessões num período de tempo considerável; em média, as recessões começam cerca de 15 meses após a inversão da curva¹. Depois de se terem precipitado no ano passado, por assim dizer, e de terem calculado o preço de uma recessão, o facto de esta não se ter concretizado até agora significa que os investidores em acções foram forçados a regressar ao mercado. Isto não significa, porém, que o risco de recessão esteja a diminuir.

Em vez disso, quando se olha para o gráfico acima, o que deve ser evidente é que as recessões coincidem tipicamente com a inclinação da curva após a sua inversão. Dado que tanto a Fed como o BCE, como esperado, aumentaram as suas taxas de juro objetivo nas reuniões do mês passado, ainda não chegámos a esse ponto. A história sugere que a recessão ainda está um pouco longe.

Não é apenas a inversão da curva de rendimentos que implica que os riscos de recessão permanecem elevados.

Embora os dados macroeconómicos retrospectivos estejam a resistir, os inquéritos realizados pelos bancos centrais confirmam que a procura de crédito - outro indicador importante do crescimento económico - está a ser rapidamente reduzida. De facto, no final do mês passado, o inquérito do BCE sobre empréstimos bancários revelou que a procura de crédito se contraiu a um ritmo recorde no segundo trimestre, superando a queda registada durante a Grande Crise Financeira (GFC) - ver gráfico - e espelhando o declínio da procura de crédito nos EUA observado no inquérito equivalente da Fed sobre os agentes de crédito, que acaba de ser publicado.

Alterações na procura de empréstimos ou linhas de crédito a empresas da zona euro

Fonte: BCE

Esta é uma prova clara de que a agressiva contração monetária decretada pelos bancos centrais ao longo dos últimos 18 meses se está a repercutir na economia real. Dito isto, embora as taxas de inflação possam ter atingido um pico, após uma ultrapassagem tão prolongada e substancial, os bancos centrais estão preocupados com a persistência de pressões sobre os preços, o que significa que é demasiado cedo para contemplarem cortes nas taxas de juro em breve, o que contribui para a incerteza macroeconómica.

Falta de precedentes de recessão

No caso das criptomoedas, há um fator de complicação adicional. As acções já existem há muito tempo. Os investidores reconhecem que, em períodos de expansão económica, os preços das acções se valorizam normalmente, ao passo que têm um desempenho inferior durante as recessões. O problema para as criptomoedas é que a classe de activos ainda está a dar os primeiros passos. Sabemos, com base na experiência dos últimos 14 anos, que as criptomoedas têm um bom desempenho nas expansões económicas, mas não sabemos realmente como se comportam durante as recessões, porque, embora a Bitcoin tenha surgido em 2009, continuou a ser uma peça tecnológica até muito depois da crise financeira global. Não há precedentes de recessão para as criptomoedas.

Como ativo de risco, pode ter um desempenho inferior, mas também, porque as criptomoedas (tal como o ouro) estão fora do sistema monetário fiduciário, podem ser vistas como uma proteção contra a acumulação de tensões no sistema bancário tradicional. De facto, foi exatamente por isso que as criptomoedas subiram na primavera, quando, como consequência direta da subida das taxas de juro pela Fed ao ritmo mais rápido em mais de 40 anos, três bancos norte-americanos faliram. O programa BTFP da Fed pode ter estabilizado as coisas no início do ano, mas isso foi quando a taxa de desemprego dos EUA estava num nível recorde e a economia ainda estava em expansão (pelo menos de acordo com os dados oficiais do PIB). Uma recessão seria um jogo completamente diferente. Não seriam apenas os títulos do Tesouro a causar prejuízos nos balanços dos bancos comerciais, mas estes teriam também de se confrontar com a queda do valor de outros activos nos seus livros, incluindo, sobretudo, os preços do imobiliário comercial. A priori é difícil avaliar qual seria o efeito agregado desta situação nos preços das criptomoedas² .

À luz da incerteza sobre as perspectivas cíclicas, combinada com a falta de precedentes de recessão das criptomoedas, parece que os investidores em criptomoedas estão a seguir o conselho que me foi dado quando eu era um jovem a crescer no norte de Inglaterra: "Em caso de dúvida, não fazer nada³", o que contribuiu para a compressão da volatilidade a que assistimos nos preços das criptomoedas nas últimas semanas.

1Não esquecer que se trata de uma média. Existe uma variabilidade considerável nos desfasamentos entre a inversão e a recessão. Por exemplo, a curva dos EUA inverteu-se em fevereiro de 2006 e o que é agora conhecido como a Grande Recessão só começou dois anos mais tarde.

2Para esclarecer o desempenho das criptomoedas numa recessão, precisamos de fazer algumas analogias, algo que fiz numa recente apresentação em vídeo intitulada "Perspectivas da criptografia: Boom, bust, next?" disponível no site da Trakx – ver: https://trakx.io/crypto-outlook-boom-bust-next/ .

3Nowt é uma gíria para "nada".

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