Depois do surto

por Ryan Shea

Depois de um início de ano agitado, marcado por investidores de criptomoedas que elevaram o preço do Bitcoin a um novo máximo histórico em celebração do primeiro habitante da Casa Branca amigo das criptomoedas, uma aparência de calma e estabilidade regressou à classe de activos durante fevereiro. Pelo menos, isto é, na sua maior parte, porque o mês começou e terminou bastante mal e, como resultado, o nosso Top10 Crypto CTI de referência terminou o mês com uma queda de cerca de 25%.

Começando pelo primeiro, em 3 de fevereiro^rd $240 mil milhões de euros em valor de mercado foram aniquilados numa questão de horas, numa das maiores liquidações de um dia na história das criptomoedas - ver gráfico. Mesmo para uma classe de activos conhecida pelo seu elevado grau de volatilidade de preços, este foi um movimento excecional!

Wipe Out – Ao estilo das criptomoedas

Fonte: coinmarketcap.com

Cascata de liquidez

Com o clima já tenso após a queda recorde, na semana anterior, do preço das ações da Nvidia — a queridinha do mercado financeiro tradicional (também conhecida como «Deep Seek Freak… Out») —, que provocou algum contágio nos tokens relacionados com a IA, os investidores reagiram de forma precipitada ao facto de o Presidente Trump ter cumprido mais uma das suas promessas de campanha, nomeadamente a introdução de direitos aduaneiros sobre uma série de bens importados. Esta medida, que sai diretamente do manual de negociação de «homem duro» de Trump, visa utilizar o poderio económico dos EUA para coagir outros países a implementar políticas mais consentâneas com os objetivos e desejos da nova administração, mas a preocupação dos investidores era que tal pudesse desencadear uma guerra comercial global. Aliada à alavancagem excessiva utilizada por investidores otimistas em criptomoedas, que se posicionaram para tirar partido de qualquer recuperação impulsionada por Trump, a venda impulsiva inicial na sequência do anúncio das tarifas transformou-se rapidamente numa cascata de liquidações muito mais devastadora para o património.

Fonte: imgflip.com/memegenerator

Pautas aduaneiras "Tit-For-Tat

Dois países inicialmente visados pela Os direitos aduaneiros de Trump foram o Canadá e o México, que a atual administração considera terem sido menos do que bons vizinhos nos últimos anos. Depois de ambos terem acedido às suas exigências de reforço da segurança nas fronteiras¹Na semana passada, o Presidente Trump decidiu adiar a aplicação de direitos aduaneiros. No entanto, avançou e impôs uma tarifa de 10% sobre as importações chinesas. Este facto desencadeou uma troca de acusações, com os chineses a anunciarem direitos aduaneiros de retaliação sobre muitos produtos dos EUA, a que Trump, por sua vez, respondeu com a imposição de um direito aduaneiro de 25% sobre as importações de aço e alumínio dos EUA.

A decisão de Trump de ir atrás da China não é inédita. Durante o seu primeiro mandato, anunciou uma tarifa 30% sobre todos os painéis solares importados, mas dado que a esmagadora maioria destes provinha da China, era bastante óbvio quem era o alvo pretendido e, em resposta, a China impôs tarifas de retaliação sobre numerosos produtos americanos. Este processo de escalada continuou até 2020, altura em que Trump foi afastado do cargo. O que é diferente desta vez é que o foco de Trump vai muito para além da China, muitos outros países estão na sua mira, incluindo a UE.

Ecos dos anos 30

A razão pela qual este processo de retaliação tarifária é tão preocupante para os investidores — tanto no setor financeiro tradicional como no das criptomoedas — é que as tarifas constituem uma oferta agregada negativa para a economia, o que, em termos económicos, significa que têm um impacto prejudicial — potencialmente muito prejudicial — tanto na atividade económica real como na inflação.

Um dos exemplos mais famosos da aplicação de tais políticas foi a lei Smoot-Hawley Tariff Act de 1930. Esta lei introduziu 900 direitos aduaneiros sobre as mercadorias importadas para os EUA e, tal como agora, esta política comercial protecionista desencadeou uma onda de medidas de retaliação por parte de muitas das nações visadas pelos direitos aduaneiros dos EUA. Na opinião da maioria dos economistas, a lei Smoot-Hawley agravou significativamente a crise económica a que chamamos a Grande Depressão.

Para quem não está familiarizado com a história económica, os preços das ações nos EUA desceram mais de 80%, do pico ao vale, nos primeiros anos da Grande Depressão, entre 1929 e 1932, enquanto os preços da habitação nos EUA caíram 67%. Por mais deflacionária que seja a política monetária da criptomoeda da vossa escolha, será simplesmente impossível evitar fortes quedas de preços — e a consequente destruição de riqueza — caso tal cenário económico negativo venha a concretizar-se. De facto, tal é a magnitude das perdas associadas a tal desfecho que mesmo um aumento modesto na probabilidade de o mesmo ocorrer pode ter um impacto não negligenciável nos preços de mercado, e foi isso que vimos a acontecer em fevereiro.

Powell em pausa

Por falar em política monetária, uma vez que os direitos aduaneiros afectam o crescimento económico e, simultaneamente, aumentam a inflação, a sua introdução é muito problemática para os banqueiros centrais dos EUA. Este foi um ponto reiterado pelo Presidente da Fed, Powell, durante o seu testemunho ao Congresso no mês passado. De facto, combinado com a última impressão da inflação do IPC confirmando que a inflação subjacente se estabilizou nos últimos seis meses, quase um ponto percentual acima da taxa alvo 2% da Reserva Federal, os investidores estão cada vez mais habituados à noção de que o ciclo de corte das taxas da Reserva Federal está em espera por um período prolongado. De acordo com a ferramenta CME Fed Watch, que monitoriza os futuros das taxas de juro dos EUA para determinar as probabilidades implícitas das futuras decisões do FOMC em matéria de taxas de juro, não se prevê qualquer corte até ao final de julho - ver gráfico.

Expectativas do mercado relativamente à política da Fed até ao final de julho de 2025

Fonte: Ferramenta CME Fed Watch

Dito isto, dependendo da forma como outros países decidirem responder às tarifas de Trump, os investidores poderão ter de começar a considerar a possibilidade de o ciclo de flexibilização da Fed já ter terminado e de o próximo movimento da taxa dos Fed Funds ser no sentido ascendente. Ainda não estamos nesta fase, mas o que é claro é que a mudança de expectativas sobre a política do Fed não proporcionou um grande impulso ao sentimento do investidor nem ao apetite pelo risco no mês passado e, como tal, não houve incentivo suficiente para desencorajar os comerciantes que se beneficiaram do aumento anterior nos preços das criptografia de realizar lucros.

ByBit Hack

O outro fator que prejudicou o sentimento no final de fevereiro foi muito mais específico do mundo das criptomoedas, nomeadamente o ataque cibernético de $1.4bn à ByBit, a segunda maior bolsa centralizada a seguir à Binance. A 21 de fevereiro, o CEO da bolsa, Ben Zhou, confirmou que os hackers — posteriormente identificados pelo investigador de blockchain ZachXBT como sendo o grupo norte-coreano Lazarus (ver imagem abaixo) – conseguiram aceder a uma das carteiras «frias» de ETH da bolsa e manipularam uma transferência normal para a carteira «quente» de negociação da bolsa, o que lhes permitiu retirar os 401 000 ETH que estavam armazenados na carteira offline. Embora Zhou tenha assegurado aos clientes da ByBit que os seus ativos continuariam a ser garantidos na proporção de 1:1 e que a bolsa permanecia solvente após a empresa ter obtido grandes depósitos de ETH de outros grandes intervenientes do mercado de criptomoedas e através de empréstimos de emergência, a notícia assustou claramente os utilizadores da ByBit, tendo sido processados mais de 500 000 pedidos de levantamento nos dois dias seguintes ao anúncio. Pode ler mais sobre o ataque à Bybit aqui.

Os Hackers

Fonte: X

Observatório ETF

Apesar da confluência de fatores negativos no mês passado, que pesou sobre os preços dos ativos criptográficos, as empresas do setor continuam a se posicionar para aumentar o interesse institucional. Um dos sinais mais visíveis disso foi a Grayscale Investments, que apresentou um pedido de lançamento de um ETF Cardano na Bolsa de Valores de Nova York. A notícia deu à nona maior criptomoeda por capitalização de mercado um impulso imediato de 12%, um ganho que beneficiou não apenas nosso Top10 Crypto CTI, que tem Cardano como constituinte, mas também nosso recém-lançado Cardano Ecosystem ETF CTI.

Cardano não foi a única criptomoeda apanhada no aumento de preços da listagem da SEC ETF no mês passado. O XRP da Ripple também se recuperou, ganhando mais de 14% em reação à SEC reconhecendo os pedidos de um ETF XRP da Grayscale e da NYSE. Assumindo que o recurso da SEC contra a decisão do tribunal dos EUA do ano passado que considerou que as vendas de XRP a investidores de retalho não constituíam transacções de valores mobiliários é rejeitado ou resolvido (silencioso possível dada a mudança de liderança na SEC após a demissão de Gensler no mês passado), o caminho para a listagem deve ser relativamente claro. Aumentando essas esperanças, a imprensa noticiou que a Hashdex havia obtido aprovação para lançar Primeiro ETF de XRP à vista no Brasil.

A expectativa das empresas que pretendem listar ETFs é que consigam repetir o sucesso dos primeiros ETFs de Bitcoin e Ethereum, que conseguiram acumular mais de $116bn e $10bn em ativos sob gestão (AUM) em pouco mais de um ano – o ritmo de adoção mais rápido de sempre observado no setor dos ETF – ver gráfico – mesmo tendo em conta as recentes saídas massivas de capital.

AUM do ETF Bitcoin (mil milhões de USD)

Fonte: Coinglass

Estaca Soberano

Uma empresa que surgiu como um dos mais notáveis detentores de tais produtos é Mubadala Investment Company. O que torna esta empresa interessante não é tanto a quantidade de activos investidos - embora a sua participação de $460mn os torne o sétimo maior detentor do iShares Bitcoin Trust da BlackRock - mas o facto de ser um dos fundos soberanos de Abu Dhabi, o maior dos sete emirados que compõem os EAU. De acordo com o seu sítio Web, o Mubadala tem mais de $27bn em activos sob o seu controlo, o que significa que as suas participações no ETF Bitcoin constituem menos de 2% das suas participações globais. Mas, se tivermos em conta este facto, o seu irmão mais velho, a Autoridade de Investimento de Abu Dhabi (ADIA) tem um AUM estimado em mais de $1tr, o que é mais de 40X Mubadala. Imaginem o que significaria para o preço da Bitcoin se eles decidissem investir uma parte equivalente do seu balanço na criptomoeda seminal²!

Há alguns anos atrás, tais pensamentos teriam sido descartados como uma torta no céu, mas não mais, o que é uma prova de quão longe a criptografia chegou como uma classe de ativos em um período de tempo relativamente curto - algo que nós, na indústria, muitas vezes esquecemos, especialmente quando os preços da criptografia não estão aumentando.

1 Trump certamente tomou a sua capitulação como prova de que a coerção económica funciona.

2 Declaração de exoneração de responsabilidade: sou um antigo funcionário da ADIA e cheguei a apresentar a Bitcoin como uma oportunidade de investimento interessante numa conferência interna em junho de 2013!