Deslizar para a direita para as criptomoedas

por Ryan Shea

"Vender em maio e ir embora" é uma frase bem conhecida no mundo do investimento em acções. Embora a maioria dos consultores financeiros não seja adepta desta estratégia sazonal, a análise quantitativa dos preços das acções sugere que a regra tem algum mérito, com retornos normalmente inferior nos meses de verão do que no resto do ano. Certamente, em 2024, nos mercados de criptografia, o ditado provou ser presciente com o benchmark Trakx Top10 Crypto CTI terminando o mês com quase 10%.

Mesmo após este recuo, o retorno acumulado no ano para o Top10 Crypto CTI é um mais do que respeitável 31% (o dobro do retorno das mercadorias, a classe de activos tradicionais com melhor desempenho até agora este ano). No entanto, é justo dizer que o ano de 2024 não está a correr como os cripto-touros previram.

Cudda, Shudda

As coisas certamente tiveram um ótimo começo com a decisão da SEC de iluminar os ETFs Bitcoin em janeiro. Esta decisão deu o impulso necessário para que os preços ultrapassassem o anterior máximo de sempre alcançado durante o mercado em alta de 2021. No entanto, esse impulso positivo provou ser impossível de sustentar. Na verdade, mesmo antes da queda do mês passado, a ação do preço havia se tornado decididamente sem brilho nos mercados de criptografia, como o seguinte tweet conciso aludiu - veja a imagem.

Fonte: X

Estas condições de mercado moderadas deixaram muitos fãs de criptomoedas a coçar a cabeça, porque houve muitos desenvolvimentos em alta este ano que poderiam ter, na verdade deveriam ter, enviado os preços para novos máximos de todos os tempos.

Muitos aspectos positivos

Vários meses após o seu lançamento, é evidente que os ETF Bitcoin à vista nos EUA têm sido um grande sucesso¹. Neste curto período de tempo, registaram entradas acumuladas de cerca de $15 mil milhões, elevando os AUM globais para $60bnO valor dos ETFs de ouro é de cerca de dois terços do valor dos ETFs de ouro dos EUA - produtos financeiros que existem há duas décadas. Procurando imitar este sucesso, outros países seguiram o exemplo dos EUA. Juntando-se a Hong Kong, que lançou os primeiros EFTs de Bitcoin e Ether da Ásia em abril, a VanEck lançou no mês passado um ETF de Bitcoin² na Austrália e noutros países asiáticos, que em breve deverão seguir o exemplo.

Além disso, sabemos, com base nos últimos registos SEC 13F, que mais de 700 grandes gestores de activos comerciais (incluindo um fundo de pensões estatal dos EUA) detêm participações em ETFs de Bitcoin à vista dos EUA. Há muito que se assume que a chegada de instituições é um momento crucial na evolução do sector, porque constitui um catalisador para que as criptomoedas saltem aquilo a que as pessoas de relações públicas/marketing chamam "The Chasm", um obstáculo social que todas as tecnologias têm de ultrapassar para obterem uma aceitação pública generalizada³.

Finalmente, em meados de abril, a Bitcoin sofreu a sua quarta redução para metade. Como descrevi num nota de investigação publicado na altura, este evento quadrienal tem sido historicamente um prenúncio de uma ação de preços em alta.

Hora da preocupação?

Estes são alguns pontos positivos bastante importantes. No entanto, como mencionado, em vez de ultrapassar os máximos de todos os tempos estabelecidos no início de março, os preços das criptomoedas têm-se movido na direção oposta e, mesmo ameaçando quebrar abaixo do intervalo de negociação em vigor desde o início da primavera - ver gráfico abaixo.

É claro que a notícia de que o EUA e alemão os governos começaram a descarregar Bitcoin apreendida durante investigações criminais anteriores, além de Mt. Gox – a bolsa já extinta – ter finalmente distribuído o Bitcoin recuperado do ataque informático fatal de 2014 aos seus credores, pesou no sentimento do mercado. No entanto, a ausência de confirmação dos preços (ou seja, preços a evoluir na mesma direção que os fundamentos e indicadores técnicos subjacentes) antes destas vendas não especulativas de Bitcoin tem levado alguns participantes do mercado a recear que o mercado não esteja apenas a sofrer um episódio temporário de excesso de oferta, mas que esteja, pelo contrário, a alertar – ainda que de forma subtil – que o mercado em alta das criptomoedas, com 18 meses de duração, possa, de facto, ter chegado ao fim.

Embora nunca se deva descartar nada no que diz respeito ao comportamento dos mercados financeiros — uma lição que todos os investidores acabam por aprender, muitas vezes à custa de grandes perdas —, não partilho desta visão mais pessimista.

Lei de Amara

Em primeiro lugar, a ação de preço plana para baixo observada desde a quarta redução pela metade do Bitcoin não é tão incomum. Como demonstrado no gráfico abaixo, cortesia da Ecoinometrics, o preço normalizado do Bitcoin⁴ foi igual ou inferior ao nível atual no mesmo momento após a segunda e terceira reduções. Somente após a primeira redução pela metade, em 2012, o desempenho do preço normalizado do Bitcoin foi mais forte⁵.

Desempenho do preço do Bitcoin em torno da redução pela metade (normalizado)

O que o gráfico demonstra claramente é que, embora cada halving tenha visto o preço da Bitcoin subir muitos múltiplos, em todos os casos a maior parte dos retornos é retroactiva, normalmente não começando até seis a nove meses após o evento. Na atual época de halving, isto equivaleria a setembro em diante. (Curiosamente, a citação completa com que iniciei esta atualização é "Vender em maio e ir embora, não voltar até ao dia de St Leger". O Dia de São Leopoldo é um corrida de cavalos na cidade britânica de Doncaster, que se realiza em meados de setembro - um rali em setembro seria realmente uma grande coincidência!)

Este lapso de tempo foi tipicamente ignorado na série de artigos de alta dos meios de comunicação impressos em torno da redução para metade em abril e foi provavelmente uma fonte de deceção para os investidores de criptomoedas que procuram obter um lucro rápido com a redução para metade.

Em muitos aspectos, o perfil de retorno dos halvings da Bitcoin faz-me lembrar a Lei de Amara, cunhada a partir de uma observação do cientista americano e presidente do Instituto do Futuro, Roy Amara. De acordo com a sua lei:

"Temos tendência para sobrestimar o efeito de uma tecnologia a curto prazo e subestimar o efeito a longo prazo".

Substitua a palavra tecnologia por reduzir para metade e penso que concordará que a semelhança é impressionante.

A questão que se coloca agora aos investidores em criptomoedas é saber se o padrão histórico pós-cancelamento se manterá pela quarta vez consecutiva, o que significa que se deve antecipar uma subida substancial do preço da Bitcoin nos próximos 12-24 meses.

Oferta limitada ≠Escassez

Ao ler grande parte dos comentários relacionados com os halvings, fica-se com a impressão de que os ganhos de preço subsequentes estão praticamente incorporados, porque a redução da oferta de novas moedas em 50% (daí o nome) não só reduz a pressão de venda dos mineiros de Bitcoin, como reforça as credenciais da Bitcoin como um ativo financeiro escasso. É como se os halvings impulsionassem mecanicamente o preço do Bitcoin para cima, uma ideia claramente falsa.

A oferta limitada não confere, por si só, valor de escassez a uma coisa. A caneta que estou a mastigar neste momento⁶ é único (oferta extremamente limitada) porque mais ninguém tem uma caneta de plástico que tenha sido mastigada por mim - pelo menos que eu saiba - mas não tem valor porque ninguém no seu perfeito juízo a quereria comprar a mim. O valor de escassez só ocorre quando o objeto fornecido é procurado por outros, e quanto mais "outros" houver, mais valioso é. Assim, embora a redução da nova oferta de Bitcoin após uma redução para metade seja útil, para que o valor da Bitcoin ou de qualquer outra criptomoeda de oferta finita aumente ao longo do tempo, tem de coincidir com uma procura estável ou, melhor ainda, crescente.

Felizmente para as criptomoedas, o sistema de moeda fiduciária serve como um estimulante de procura muito útil. Mesmo em circunstâncias ideais, a moeda fiduciária é projetada para perder 2% de seu valor a cada ano, porque essa é a meta de inflação do banco central. Mas, como salientei em numerosas notas de investigação ao longo dos últimos anos, estamos longe de uma situação ideal. A inflação, que há muito se julgava vencida, voltou a aparecer nos últimos dois anos e muitas pessoas - incluindo eu próprio - vêem nisso apenas um prenúncio do que está para vir devido à situação precária das finanças públicas em praticamente todas as grandes economias do mundo. (Sugestão: pesquisar no Google "Fed/Treasury Accord" para ver o futuro que estou a prever).

Rage Against The Machine

Na verdade, vai para além disso.

As pessoas não estão simplesmente preocupadas com o facto de os governos utilizarem a inflação como válvula de escape fiscal, existe um sentimento muito mais profundo e alargado de descontentamento com "o sistema". Este facto foi bem ilustrado num artigo recente no Diário Telegraph O jornal, que tinha a seguinte foto de capa.

Posso estar enganado, mas, de memória, não me lembro de outro caso em que todos os líderes de uma nação do G7 tivessem índices de aprovação tão negativos. A explicação para a sua impopularidade foi detalhada num artigo publicado pelo Financial Times no início deste ano e concordo plenamente com a perspetiva do autor. A saber.

"Os líderes de todo o mundo desenvolvido são, pelo menos em parte, vítimas de uma decadência a longo prazo da moral nacional. Crescimento económico mais lento, aumento da desigualdade e um sentimento crescente de que o sistema é manipulado contra o cidadão comum - todos estes factores são ampliados pelo impacto polarizador das redes sociais". [Nota do editor: sublinhado meu].

Estes sentimentos estão de acordo com as sondagens de opinião que mostram que as pessoas, especialmente no mundo desenvolvido, estão cada vez mais pessimistas quanto às suas perspectivas financeiras. Por exemplo, na sondagem do ano passado Barómetro de confiança da EdelmanNum inquérito mundial com 32 000 participantes, o número de pessoas que pensam que a sua família estará melhor daqui a cinco anos caiu para um nível recorde em 24 dos 28 países desenvolvidos!

O otimismo económico cai⁷

Fonte: Barómetro de Confiança Edelman 2023

Esta é uma prova clara e inequívoca de que a maioria das pessoas no mundo avançado já não acredita que o sistema esteja a ser eficaz para elas. E como é que as pessoas reagem quando um sistema já não serve os seus interesses? Procuram mudá-lo.

De facto, este desejo de mudança já é visível na arena política, como ilustrado pelas eleições europeias do mês passado.

Dissonância política

Os três grupos políticos à direita do espetro político da UE (Partido Popular Europeu, Partido Conservador e Reformista e Partido Identidade e Democracia) ganharam mais 30 lugares do que na votação anterior, em 2019, o que lhes dá um total combinado de 324 lugares. Por outro lado, os quatro partidos de esquerda (Socialistas e Democratas, Renovação, Verdes e Esquerda) perderam 42 lugares em relação à eleição anterior, o que os fez descer para 307. Uma mudança para a direita que as sondagens já tinham assinalado anteriormente.

No entanto, como mostra o quadro seguinte, o maior vencedor das eleições europeias (mais 27 lugares, passando para 89) foi o grupo dos "não-alinhados". Trata-se de deputados ao Parlamento Europeu que não se ligaram a nenhum dos grupos políticos existentes acima mencionados nem se uniram ideologicamente para satisfazer os requisitos rigorosos para formar um novo grupo político no Parlamento Europeu (um mínimo de 25 deputados que partilham a mesma afinidade política de, pelo menos, sete Estados-Membros⁸).

Resultados das eleições na UE (2024 vs. 2019)

Destes 89 eurodeputados não-alinhados, cerca de metade são classificados como de extrema-direita/conservadores nacionais, enquanto um terço pertence a partidos populistas/nacionalistas de esquerda. Dado o aumento do número de deputados após as eleições, é possível que surja um novo grupo político mais extremista (de direita ou de esquerda) no Parlamento Europeu.

Esta fratura do centro político da UE não foi suficiente para ter um impacto discernível na elaboração de políticas a nível supranacional da UE, uma vez que o PPE centrista, o Renew e os partidos Socialistas e Democratas combinados continuam a ter uma maioria confortável (406 contra o limiar de 359); quanto mais as coisas mudam, mais tudo continua na mesma - tal como a UE gosta. No entanto, a nível político nacional, os resultados foram tudo menos reconfortantes.

Uma bofetada na cara

O sucesso da direita na votação da UE foi particularmente problemático para a França e a Alemanha - os dois pesos pesados da economia da zona - porque os seus governos nacionais são chefiados por políticos de centro ou centro-esquerda. Em suma, a votação na UE foi uma bofetada inequívoca na cara dos seus dirigentes eleitos.

A resposta do chanceler alemão Olaf Scholz à ascensão do partido de extrema-direita AfD foi ignorar o facto e esperar o melhor para o seu governo de coligação, cada vez mais impopular. Em contrapartida, o Presidente francês Macron adoptou uma abordagem muito mais radical em relação ao aumento do apoio ao partido de direita de Le Pen, o Rally Nacional. Em vez de se esquivar ao desafio, dissolveu a Assembleia Nacional francesa e convocou eleições legislativas antecipadas.

Foi, sem dúvida, uma jogada ousada por parte de Macron, mas também extremamente arriscada. E, a julgar pelos resultados da primeira volta, o risco pode não ter compensado. As sondagens à boca da urna colocaram o Rally Nacional de Le Pen em primeiro lugar com 33% dos votos, seguido pela Nova Frente Popular de esquerda que, com 28%, empurrou a coligação Juntos de Macron para o terceiro lugar com apenas 21% dos votos. Dado que a afluência às urnas foi elevada em relação às eleições nacionais anteriores, é difícil culpar a apatia dos eleitores pelo fraco desempenho da equipa de Macron.

A formação final do governo francês será determinada pela forma como os partidos se apresentarem na segunda volta da votação, que terá lugar daqui a menos de uma semana, o que, por sua vez, dependerá do sucesso dos acordos de voto tácticos entre os partidos que se opõem a um governo de direita. Se estas manobras não forem bem sucedidas e o Rally Nacional conseguir formar um governo, Macron verá a sua autoridade seriamente afetada e ficará como presidente apenas no nome. Pior ainda, poderá ser o prenúncio de uma crise financeira, não só em França, mas também na UE em geral, uma vez que os investidores estão preocupados com o que uma vitória do Rally Nacional poderá significar para a sustentabilidade da elevada dívida francesa.

Snap Two It

Macron não é o único dirigente político que recentemente demonstrou uma tendência inesperada para eleições antecipadas. No mês passado, o primeiro-ministro britânico Sunak surpreendeu toda a gente⁹ quando anunciou que as eleições gerais se realizariam a 4 de julho – bem antes do prazo de janeiro de 2025. Tendo em conta a aparente guinada para a direita dos eleitores na UE, seria compreensível pensar que a sua decisão «ir cedo" foi para capitalizar uma vantagem nas sondagens. No entanto, nada poderia estar mais longe da verdade. O seu partido conservador de centro-direita está muito atrás do Partido Trabalhista de esquerda. De facto, a vantagem dos trabalhistas nas sondagens é tal que existe uma perspetiva real de que o Partido Conservador parlamentar seja praticamente eliminado. (Os conservadores estão também a perder muito apoio para o Reform, um novo partido populista de direita nascido do antigo Partido Brexit, liderado pelo cético da UE Nigel Farage).

É isto que torna a votação britânica tão digna de nota. Uma vitória dos trabalhistas, especialmente se for na escala prevista pelas sondagens, mostra a profundidade da insatisfação pública com o sistema atual e o desejo dos eleitores de punir os governos em exercício, independentemente da sua posição no espetro político.

Estados Unidos

Naturalmente, o principal acontecimento político do ano são as eleições presidenciais de novembro nos EUA. Ao contrário da votação de 2020, em que Biden estava consistentemente à frente de Trump por vários pontos percentuais, as sondagens desta vez estão muito mais próximas. (Assumindo, claro, que Biden chega à linha de partida, o que, depois do seu péssimo desempenho no primeiro debate presidencial da semana passada, não é o que normalmente seria).

Sondagens presidenciais nos EUA

Fonte: projects.fivethirtyeight.com/polls/president-general/2024/nacional/

Tendo em conta que Trump ganhou recentemente a duvidosa honra de ser o primeiro ex-presidente dos EUA a ser julgado e condenado criminalmente - algo que se tenderia a pensar como um perdedor de votos seguro - este é um resultado notável, que mostra até que ponto os eleitores dos EUA, tal como os seus homólogos noutros países, estão desiludidos com a atual liderança política.

Um Wedgie político

Como apontei na atualização de criptografia do mês passado, a equipe Trump adotou uma abordagem muito mais amigável para a criptografia do que a equipe Biden, algo que não é exatamente difícil de fazer, dado o quão hostil à criptografia a administração atual tem sido. A decisão de fazer da criptografia uma questão de cunha significativa na corrida presidencial é uma política inteligente por parte dos republicanos. Em primeiro lugar, porque a maioria dos utilizadores de criptomoedas está na faixa etária mais jovem e, historicamente, tende a inclinar-se mais para a democracia, pelo que qualquer coisa que atraia o seu apoio é um passo na direção certa. Em segundo lugar, ao jogar a carta das criptomoedas, a equipa de Trump procura explorar o pessimismo económico sentido pelas pessoas e a sensação de que o sistema está de alguma forma manipulado contra elas. Isso não apenas aprimora as credenciais de Trump como o forasteiro que busca derrubar o sistema, mas também reforça a conexão entre os dois, porque os mesmos fatores que estão impulsionando a mudança no cenário político são os mesmos fatores que impulsionam a adoção de criptografia.

É claro que mudar o sistema político é relativamente fácil - basta um número suficiente de votos. Mudar o sistema financeiro/económico é muito mais difícil, mas se um número suficiente de pessoas sentir que os seus interesses não estão a ser servidos, procurará mudá-lo. As criptomoedas fornecem o mecanismo para efetuar a mudança, uma opção que não estava disponível até Satoshi apresentar a sua solução engenhosa para o dinheiro descentralizado. E ter um fã de criptomoedas no cargo mais poderoso da política global certamente ajudaria nesse sentido. Na verdade, poderia ser o combustível necessário para impulsionar o quarto rali pós-maldição.

1 Isso provavelmente será correspondido em breve pelos ETFs ETH depois que a SEC lhes deu luz verde [https://trakx.io/resources/insights/crypto-clash-biden-trump/ ].

2 Ver: https://www.coindesk.com/business/2024/06/20/vanecks-spot-bitcoin-etf-goes-live-on-australias-biggest-stock-exchange/

3 A aceitação pública generalizada é também um imperativo para que qualquer coisa possa ser considerada como uma forma de dinheiro - ver: https://trakx.io/resources/research/a-network-theory-of-money/

4 A normalização é necessária porque os níveis de preços da Bitcoin foram marcadamente diferentes em cada evento de redução para metade, tornando impossíveis as comparações diretas.

5 A divergência no desempenho da Bitcoin após o primeiro halving e os halvings subsequentes pode refletir o facto de os investidores em criptomoedas terem "fixado o preço" do efeito do halving, comprando Bitcoin antes do mesmo, a fim de beneficiarem de retornos futuros esperados mais elevados, o que contribui para achatar o perfil de retorno. Isto é possível porque os halvings são determinísticos no código Bitcoin, o que os torna altamente previsíveis (o subsídio por bloco é reduzido em 50% por cada 210 000 blocos de Bitcoin extraídos e o tempo de bloco pretendido na cadeia de blocos Bitcoin é de 10 minutos).

6 Um mau hábito, eu sei.

7 Este era o título da tabela deles, não o meu!

8 A razão para estas orientações tão rigorosas (para além de ser um exercício típico da burocracia da UE, deve-se ao facto de os grupos políticos receberem um financiamento mais elevado para o seu pessoal do que os deputados não inscritos ou não alinhados) - ver: https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2019/637956/EPRS_BRI(2019)637956_EN.pdf

9 Bem, nem propriamente todos. Descobriu-se que alguns deputados conservadores tinham apostado no dia 4 de julho como data das eleições, pouco antes do anúncio — um episódio bastante sórdido que não contribuiu em nada para melhorar a imagem dos deputados conservadores junto do público — ver: https://www.bbc.co.uk/news/articles/clkkyx9rxzzo