2025 de julho em Crypto: Os preços sobem com a clareza regulamentar dos EUA e os receios fiscais renovados

Mais um mês para os livros de história e mais um mês positivo para os ativos digitais, como comprovado pela subida de 25% no nosso principal índice de grande capitalização, o Top10 Crypto CTI – ganhos impulsionados pelos investidores que apostaram fortemente no Bitcoin, ajudando a impulsioná-lo para um novo máximo histórico acima de $122 000. Como resultado, o Bitcoin é agora o quinto maior ativo do mundo em termos de capitalização de mercado, ultrapassando a Amazon com uma valorização de $2,4 biliões. Este marco também impulsionou a capitalização total do mercado de criptomoedas para pouco menos de $4 biliões — um novo máximo histórico.

Tal como nos meses anteriores, o apetite dos investidores institucionais por produtos criptográficos continuou a ser muito robusto, com um recorde de $2,2 mil milhões a entrar nos ETFs Bitcoin à vista dos EUA durante um único período de dois dias entre 10 e 11 de julho, elevando o total de activos sob gestão (AUM) globalmente para mais de $150 mil milhões - ver imagem. No entanto, não foi apenas a Bitcoin que registou uma forte procura institucional.

AUM do ETF Bitcoin Spot

Fonte: O Bloco

Os ETFs da Spot Ethereum tendem a ser secundários em relação aos seus equivalentes Bitcoin, atraindo pouco mais de $5 mil milhões em AUM nos seus primeiros sete meses (5X inferior aos ETFs Bitcoin na mesma fase). No entanto, em julho assistiu-se a uma reviravolta acentuada, com entradas líquidas de mais de $5 mil milhões, as mais fortes desde o lançamento, impulsionadas em grande parte pelo fundo ETHA da BlackRock.

AUM do ETF Ethereum Spot

Fonte: O Bloco

Uma Fundação Ethereum mais focada - após uma recente reorganização - juntamente com a criação de várias empresas de tesouraria Ethereum, ajudou a elevar tanto o sentimento quanto os preços da ETH. Isso contribuiu para um ganho mensal de 32% em nosso Bitcoin/Ether CTI ponderado por igual. O Ethereum também manteve a sua liderança na adoção de carteiras, com 152 milhões de endereços não vazios - mais do que qualquer outro ativo criptográfico.

Talvez, apenas talvez, a época das moedas alternativas tenha finalmente chegado?!?!?!

Clareza regulamentar

Este aumento do apetite por criptomoedas por parte dos investidores institucionais é o resultado de duas tendências fundamentais. Em primeiro lugar, uma maior clareza regulamentar para os activos digitais nos EUA na sequência da "Crypto Week" do mês passado, assim designada pela Câmara dos Representantes em reconhecimento do facto de estarem a ser debatidas três importantes peças legislativas sobre activos digitais: a Lei de Vigilância Anti-CBDC, a Lei CLARITY e a Lei GENIUS.

Apesar de todo o alarido, a "Crypto Week" não desiludiu. Depois de uma votação falhada no início, a Câmara votou por pouco 217-212 a favor de uma resolução para reconsiderar os projectos de lei, após um recorde de 10 horas de debate. A votação pode ter sido de natureza processual, mas indicou que havia votos republicanos suficientes para aprovar a legislação. A decisão de anexar a Lei do Estado de Vigilância Anti-CBDC à Lei de Autorização da Defesa Nacional, que ultrapassou as objecções de oito republicanos, também contribuiu para o progresso.

Consequentemente, a Lei GENIUS — que tinha sido aprovada no Senado cerca de uma semana antes — foi submetida a votação em plenário a 17 de julho e aprovada por uma sólida maioria de 308 votos a favor e 122 contra. A legislação chegou à secretária do Presidente Trump logo no dia seguinte e, com um simples traço de caneta, este tornou-se o primeiro Presidente dos EUA a promulgar uma importante lei relativa aos ativos digitais. O segundo projeto de lei sobre criptomoedas — a Lei CLARITY — foi aprovado no mesmo dia com praticamente o mesmo nível de apoio (maioria de 294 a 134). Tal como o nome sugere, as medidas legislativas do mês passado trazem a clareza jurídica tão necessária aos ativos digitais nos EUA — um «requisito imprescindível» para os intervenientes do setor financeiro tradicional, fortemente regulamentados, cujo envolvimento é essencial para a adoção generalizada desta classe de ativos.

Receios fiscais aumentam

O segundo fator foi a crescente preocupação dos investidores quanto à natureza insustentável dos défices públicos, ao aumento vertiginoso da dívida pública e aos custos crescentes dos juros, o que suscitou receios de que os «ativos seguros» tradicionais, como as obrigações do Estado, pudessem já não oferecer o mesmo nível de segurança. De facto, tendo em conta o aumento dos rendimentos das obrigações do Estado de prazo mais longo observado em muitos países (nomeadamente no Japão), alguns analistas de mercado começaram mesmo a questionar se nos dirigimos para uma crise nos mercados obrigacionistas dos países desenvolvidos – ver imagem.

Fonte: X

A acrescentar combustível ao fogo da crise das obrigações soberanas, por assim dizer, foram os rumores de que Trump estava prestes a despedir o presidente da Fed, Powell, um homem que o presidente dos EUA tem criticado fortemente por manter as taxas de juro a níveis que considera punitivamente elevados, tendo em conta o nível de inflação, e que está a custar aos contribuintes americanos biliões de dólares todos os anos (os pagamentos líquidos de juros constituem 17% das receitas fiscais federais globais).

Comentários sobre as perspectivas de Powell, o Secretário do Tesouro dos EUA, Bessent, afirmou que já estava em curso um processo formal para identificar um candidato à presidência do Fed 10 meses antes de o mandato de Powell expirar oficialmente¹. Embora os comentários de Bessent não tenham indicado explicitamente que Powell seria afastado antes do prazo limite de maio de 2026, a probabilidade de ele deixar o cargo de presidente da Reserva Federal antes do final do ano subiu para quase 35% na Polymarket — a plataforma de previsões que acertou o resultado das eleições presidenciais de 2024 (ao contrário de muitos institutos de sondagem profissionais).

Probabilidades de Trump destituir Jerome Powell em 2025

Fonte: Polymarket

Curiosamente, um candidato potencial que está a ser discutido como possível substituto de Powell é o próprio Bessent. Além disso, ele pode nem ter que renunciar ao seu papel como Secretário do Tesouro para assumir o cargo, porque não há nenhuma lei que proíba essa dupla função. Naturalmente, se isso acontecesse, seria um anátema completo para os crentes em bancos centrais operacionalmente independentes, mas vale a pena notar que, ao contrário do que a maioria dos economistas acredita, nenhum banco central é verdadeiramente independente. Esta é a inestimável lição da história - algo que o criador da Bitcoin, Satoshi Nakamoto, conhecia muito bem. Além disso, quando se trata da "cauda fiscal a abanar o cão monetário", os EUA estão em forma.

Como já referi em anteriores notas de investigaçãoEntre meados da década de 1930 e o Acordo Fed-Tesouro de 1951, o Fed aplicou um limite máximo às taxas de rendibilidade das obrigações do Tesouro, aparentemente para facilitar o financiamento em tempo de guerra, mas na realidade tratava-se de uma política destinada a assegurar a solvência contínua do governo dos EUA, a última vez que o seu rácio dívida/PIB se situava firmemente nos três dígitos (124% atualmente) - ver imagem.

Rácio dívida federal/PIB dos EUA

Fonte: www.longtermtrends.net

A pressão política tão evidente exercida sobre o Fed (e sua liderança) certamente atraiu a atenção dos investidores, e não apenas nas criptomoedas. O preço do ouro está de volta a máximos históricos e a prata - a outra forma historicamente popular de dinheiro de commodities - está rapidamente fechando a lacuna para seus picos anteriores vistos no início de 1980 e 2011, o que é um testemunho da crescente preocupação de que o regime político mudou de um de dominância monetária para dominância fiscal (ou nas palavras meméticas de Lyn Alden "Nothing Stops This Train" - ver imagem).

Fonte: X

Como o meme acima sugere, essas mudanças de regime não ocorrem com frequência. Consequentemente, quando ocorrem, muitos investidores são apanhados de surpresa. Os que correm maior risco são aqueles que defendem que a história é linear. Essa mentalidade não só fomenta a complacência, como também a crença de que as crises do passado não se podem repetir. Em contrapartida, uma perspetiva cíclica, comum entre os investidores em criptomoedas, antecipa que a história «se repete», tornando-os mais atentos aos riscos.

Quarto Turno Redux

De facto, existe uma forte corrente na comunidade criptográfica que acredita que a Bitcoin é o dinheiro perfeito durante as chamadas "Fourth Turnings", que discuti num nota de investigação publicado no final de 2023. Para aqueles que não leram a nota e não estão familiarizados com o conceito de Quarta Viragem, esta representa a época final da teoria geracional de Strauss-Howe, que postula que os Estados-nação passam por ciclos de 80 anos chamados saeculums, cada um dos quais compreende quatro épocas. A primeira época é rotulada de "alta", seguida de um "despertar", um "desvendar" antes de culminar numa "crise". Embora os nomes pareçam um pouco "woo-woo", Strauss e Howe argumentaram que a sua teoria era bem apoiada por dados concretos que remontam a séculos.

De acordo com a sua nomenclatura, as quartas viragens caracterizam-se por um período de convulsão em que as instituições são destruídas durante um período de conflito, mas são posteriormente reconstruídas, lançando as bases para o início de um novo saeculum e um regresso ao "alto". Pense nisso como uma era de destruição criativa, se quiser. O seu livro The Fourth Turning: An American Prophecy" foi publicado pouco antes do rebentamento da bolha das "dotcom" e uma década antes da Grande Crise Financeira (GFC). Consequentemente, muitos investidores ficaram convencidos de que a sua leitura cíclica da história era a correta e tornou-se um quadro popular para antecipar tendências socioeconómicas a longo prazo e, mais importante ainda, para identificar pontos de viragem - algo que outras teorias tradicionais normalmente não conseguem fazer.

No livro, Strauss e Howe previram que a Quarta Viragem terminaria este ano, ou seja, em 2025. No entanto, Howe (o único autor sobrevivente do livro original de 1997) adiou esta data prevista para "algures antes de meados da década de 2030" no seu livro seguinte, publicado em 2023. Os cépticos podem considerar que este adiamento da data do fim da Quarta Viragem não é mais do que uma manobra para impedir que a previsão original seja falsificada (um truque comum a muitas previsões de O Fim do Mundo Está Próximo - ver imagem).

Fonte: chatgpt

Seja como for, o seu enquadramento sugere fortemente que estamos atualmente numa fase de crise - marcada por um colapso institucional e por profundas mudanças sociais - que é consistente com a atual turbulência política e financeira. As fortes críticas ao Fed por parte da administração Trump são apenas um exemplo que deve ser considerado emblemático de uma tendência mais profunda e mais longa de insatisfação pública em relação às instituições dos EUA.

De acordo com um artigo publicado no Edição do outono de 2024 da revista Trend publicado pelo Pew Institute, a confiança nas principais instituições norte-americanas caiu vertiginosamente nas últimas décadas para um mínimo de quarenta anos - ver gráfico.

Fonte: Instituto Pew

Embora a erosão da confiança seja bastante generalizada, é nas instituições políticas que o declínio tem sido mais grave, com 57% dos eleitores americanos a manifestarem muito pouca confiança no Congresso (com os principais meios de comunicação social em segundo lugar) - ver imagem.

Fonte: Gallup

Além disso, a perda de confiança do público nos políticos não é um fenómeno exclusivo dos Estados Unidos, mas tem vindo a diminuir em todo o mundo, especialmente nos países avançados. Por exemplo, um inquérito recente de 24 líderes mundiais revelou que apenas sete tinham índices de aprovação líquidos positivos. Dos restantes 16, os líderes mais impopulares são os da República Checa, França, Japão e Reino Unido².

Esta quebra de confiança é crítica porque mina um princípio fundamental da filosofia política, nomeadamente o de que o consentimento do povo é necessário para a legitimidade e, sem ele, a tarefa de governar torna-se muito mais difícil, como ficou amplamente demonstrado no Reino Unido recentemente.

U-Turn Reino Unido

Nas eleições gerais de 2024, o Partido Trabalhista derrotou os conservadores, conquistando 411 assentos parlamentares de um total de 650. Com uma maioria tão expressiva (156³), o novo governo trabalhista deveria ter podido aprovar toda a legislação que desejasse. No entanto, o primeiro-ministro Starmer tem tido dificuldade em fazer passar projectos de lei fundamentais no Parlamento. De facto, a sua liderança tem sido atormentada por reviravoltas políticas atrás de reviravoltas políticas, incluindo a humilhante cedência do mês passado sobre a sua lei da segurança social, concessões políticas que significam que o Chanceler Reeves tem de encontrar mais 5 mil milhões de libras em poupanças, que quase certamente virão através de impostos mais elevados. (Não é de admirar que tenha sido filmada a chorar durante o "Prime Ministers Question Time" semanal - imagens que certamente abalaram os investidores em activos tradicionais em libras esterlinas).

Muitos outros governos encontram-se numa posição semelhante à do Reino Unido. Voltando aos EUA por um segundo, depois de ter sido acionado pela "grande e bela lei" de Trump, Musk decidiu demitir-se do cargo de diretor do Departamento de Eficiência Governamental. No entanto, mesmo antes da sua saída, havia poucos indícios de que o seu departamento estivesse a fazer progressos no que diz respeito à contenção das despesas do governo dos EUA - ver imagem.

Despesas acumuladas do governo federal dos EUA

Fonte: Departamento do Tesouro dos EUA e CBO

A França encontra-se numa situação ainda mais precária, a tal ponto que o primeiro-ministro Bayrou propôs, no mês passado, reduzir o número de feriados de 11 para 9, alegando que…

"Esta alteração do nosso calendário de férias trará milhares de milhões para o orçamento do Estado, simplesmente porque as empresas, as lojas, a função pública e a nação estarão a trabalhar e a nossa produção será melhorada".

Por muito louvável que seja esta proposta, a sua passagem pelo parlamento francês não será nada fácil, uma vez que é apresentada por um primeiro-ministro que não dispõe de maioria parlamentar e que já foi objeto de oito moções de desconfiança (cerca de uma por cada mês de mandato).

Mas o pior de tudo é o Japão, o país com a dívida pública mais elevada do mundo desenvolvido (mais de 230% de dívida pública). Durante as eleições do mês passado para a Câmara Alta, o governo de coligação liderado pelo LDP do Primeiro-Ministro Shigeru Ishiba perdeu a sua maioria devido a um aumento do apoio ao Partido Sanseito, de direita, e à sua política "Japanese First" (fortes ecos de Trump) – um sinal claro da frustração dos eleitores com os partidos políticos tradicionais.

Uma mistura tóxica (mas não para as criptomoedas)

Essa incontinência fiscal, combinada com a erosão da confiança nos governos — duas características marcantes de uma Quarta Viragem —, constitui uma mistura potencialmente tóxica para a confiança dos investidores. Na ausência de um plano credível para reduzir as despesas públicas e diminuir os défices orçamentais futuros, os investidores podem facilmente ficar assustados, temendo quer um incumprimento total, quer — o que é mais provável — que o banco central seja coagido a ligar a impressora de dinheiro para inflacionar a dívida. Este meme «Printer Go Brrr» — ver imagem — é um dos mais populares no mundo das criptomoedas e uma das principais razões pelas quais muitas pessoas se interessam por ativos digitais. Por isso, não é surpresa que, quando, como agora, esta narrativa ganha força, assistamos a um ressurgimento dos preços dos ativos digitais.

Impressora Go Brrr

Fonte: X

A não ser que os governos consigam encontrar uma forma de restaurar a sua credibilidade junto do público, e rapidamente (o governo do Reino Unido está a aderir ao movimento da IA e a considerar a criação de grupos de discussão de chatbots de IA para testar políticas - falar de medidas desesperadas para tempos desesperados), as perspectivas para as criptomoedas, em particular os tokens de reserva de valor, continuam seguramente em alta.

1 O mandato de Powell como governador da Reserva Federal decorre até 2028, mas a tradição dita que o presidente da Reserva Federal também abandone o cargo de governador para evitar turvar as águas para o novo presidente.

2 Para os interessados, Donald Trump ficou em oitavo lugar, com um índice de aprovação líquida modestamente negativo, enquanto o líder mais popular, com um índice de aprovação líquida de +53%, foi o indiano Narenda Modi.

3 Esta é a maioria no momento da redação do presente relatório, e não a eleição de 2024, devido à demissão ou suspensão de vários deputados trabalhistas - ver: https://www.instituteforgovernment.org.uk/explainer/government-majority