Trégua pautal

por Ryan Shea

Os mercados de ativos digitais voltaram às suas vitórias no mês passado, como evidenciado pelo rali 9% em nosso carro-chefe Top10 Crypto CTI de grande capitalização. O catalisador para o movimento de alta dos preços foi um alívio substancial nos temores da guerra comercial global instanciada pelo anúncio da tarifa do Dia da Libertação de Trump no início de abril.

É notável que, apesar de todas as opiniões pessimistas sobre as tarifas dos EUA, um resultado macroeconómico benigno foi sempre uma possibilidade muito clara, dado que Trump se orgulha de ser um negociador forte e duro. De facto, é exatamente por isso que, no anterior atualização mensal escrevemos…

«… é perfeitamente plausível supor que, ao anunciar tarifas elevadas e generalizadas — correndo o risco de desencadear uma “Grande Depressão 2.0” —, Trump tenha recorrido a uma estratégia de estilo militar»choque e pavor" tácticas para trazer outros estados-nação para a mesa de negociações com a intenção de os levar a remover os impedimentos comerciais pré-existentes sobre os exportadores dos EUA em troca de serem isentos das tarifas dos EUA. Certamente, esta é uma explicação mais plausível do que a opção intelectualmente preguiçosa que muitos tomaram, que foi simplesmente descartar a equipa Trump como um bando de imbecis económicos por anunciar medidas comerciais tão draconianas".

Como se verificou, apostar contra a opção preguiçosa acabou por ser uma transação lucrativa no mês passado.

Guerra comercial evitada

A primeira indicação de que um resultado benigno era o mais provável surgiu a 8 de maio, quando o Reino Unido se tornou o primeiro país a assinar um acordo comercial bilateral com os EUA. No entanto, o que realmente revigorou os espíritos animais dos investidores em criptomoedas foi a notícia, quatro dias depois, de que os EUA e a China se tinham comprometido a redução dos direitos aduaneiros recíprocos em 115 pontos percentuais durante um período de 90 dias. (Trump adoptou tácticas semelhantes contra a UE depois de ter adiado a introdução de direitos aduaneiros 50% para a região até 9 de julho).

Embora se trate apenas de uma pausa, e não obstante o facto de os direitos aduaneiros deverem permanecer acima dos seus níveis anteriores, a Comissão Europeia está a preparar uma proposta de regulamento.Dia da Libertação (10% para os EUA e 30% para a China¹ – partindo do princípio de que a administração encontre uma forma de contornar o decisão recente por um tribunal de comércio dos EUA para bloquear as tarifas de Trump), a reversão parcial enviou um sinal claro de que nenhum dos países queria arriscar uma "dissociação" económica - um resultado que teria constituído um evento macro cauda potencialmente muito negativo. Daí, a recuperação do apetite pelo risco, que forneceu a base macro para o rali criptográfico do mês passado. (NB: Juntamente com este vento de cauda cíclico, as criptomoedas também ganham com a crescente cautela entre outros estados-nação em confiar no dólar americano como moeda de reserva - uma hesitação enraizada na erosão da confiança causada pelas tácticas de negociação de Trump, que persiste mesmo que a ameaça imediata de uma guerra comercial tenha passado.)

Está a chegar a época das moedas alternativas?

Como observámos anteriormenteNo entanto, um aspeto do atual mercado em alta que é bastante invulgar é que a Bitcoin tem liderado a partir da frente. Isto é evidenciado pela sua quota de mercado global de criptografia - uma métrica conhecida como domínio do Bitcoin - tendo aumentado constantemente de um mínimo de cerca de 40% no final do último mercado em baixa para um máximo de 64% em abril - ver gráfico.

Domínio do Bitcoin vs. Preço

Fonte: Trading View

Quanto ao motivo pelo qual o mercado de criptografia está mostrando internos tão atípicos, a explicação mais provável é o aumento da demanda institucional pela criptomoeda seminal facilitada pela iluminação verde do ETF Bitcoin spot nos EUA em janeiro de 2024. Nos 17 meses desde então, estes produtos atraíram coletivamente entradas de capital de mais de $40 mil milhões (ver imagem) - um feito que o Gold ETF levou seis anos a alcançar.

Fluxos acumulados do ETF Bitcoin Spot - Total (USDm)

Fonte: Farside Investors

Dito isto, talvez esteja a ocorrer uma mudança subtil porque, apesar de a Bitcoin ter atingido um novo máximo histórico acima de $111,000, outras criptomoedas ultrapassaram o líder de mercado durante o movimento de alta do mês passado. Como resultado, o domínio do Bitcoin diminuiu ligeiramente. É claro que extrapolar a partir de uma mudança tão pequena é perigoso (se olharmos de soslaio, podemos ver a subida no gráfico seguinte), mas pode ser uma prova provisória de que a "época das moedas alternativas" está finalmente a chegar.

Domínio dos tokens vs. preço do BTC

Fonte: Glassnode

De olho no Ethereum

Um dos melhores desempenhos no mês passado foi o do segundo classificado Ethereum, uma criptomoeda que tem sido afetada por problemas nos últimos trimestres. O lançamento bem sucedido do Atualização do Pectra na mainnet em 7 de maio, sem dúvida, impulsionou o sentimento em relação ao token. Incluído na atualização estava o EIP-7702 que permite que as contas de propriedade externa adoptem temporariamente um comportamento de contrato inteligente, permitindo o lote de transacções, a capacidade de pagar taxas de gás em fichas que não sejam ETH, e um mecanismo de recuperação de fundos quando uma chave privada é perdida.

A outra mudança significativa introduzida pela atualização do Pectra foi o aumento do limite de participação do validador de 32ETH introduzido em 2022, quando o Ethereum fez a transição de prova de trabalho para prova de participação (também conhecido como The Merge), para 2,048 ETH. Um aumento tão substancial torna o processo de gerenciamento de nó muito mais fácil para stakers maiores e, portanto, torna o blockchain Ethereum mais amigável às instituições, uma mudança oportuna dada a forma como muitas entidades corporativas estão se tornando cada vez mais cripto-curiosas.

A visão de Vitalik

Pouco antes da atualização da Pectra, o cofundador da Ethereum, Vitalik Buterin, publicou um posto no seu blogue, descrevendo as suas últimas ideias sobre a forma como o Ethereum pode conseguir tornar-se "O World Ledger: a plataforma que armazena os ativos e registos da civilização, a camada base para as finanças, a governação, a autenticação de dados de elevado valor e muito mais".

Atingir um objetivo tão ambicioso requer obviamente escalabilidade, o elemento do Trilema da Blockchain que normalmente é sacrificado²mas, como o post menciona, também requer uma caraterística adicional: resiliência. De acordo com Vitalik, um aspeto importante deste objetivo é a simplicidade do protocolo. Esta não é uma palavra que se ouça frequentemente em relação ao Ethereum, mas é uma caraterística muito marcante do seu antecessor Bitcoin, como Vitalik reconhece prontamente no post.

Desde o início, o Ethereum tinha ambições muito maiores do que o Bitcoin, mas alcançar este resultado gerou uma grande complexidade de protocolo adicional - algo que Vitalik admite ser muitas vezes devido às suas decisões - e isso nem sempre compensou. Além disso, a sua estrutura significa que não é capaz de igualar o desempenho das cadeias de blocos mais recentes (Solana ou NEAR) em termos de largura de banda/escalabilidade das transacções.

É quase certo que a publicação foi uma resposta às críticas de muitos detentores de ETH, que consideravam que, sob a gestão da Fundação Ethereum (EF) — a organização sem fins lucrativos que ajuda a orientar o desenvolvimento do protocolo —, a Ethereum era uma blockchain que estava a perder o seu propósito e que, por isso, precisava de ser revitalizada (talvez «re-vitaliking»?).

Com a sua mais recente proposta, Vitalik segue a abordagem KISS (Keep It Simple), já comprovada e testada. Para tal, propõe métodos para simplificar a camada de consenso (a forma como os utilizadores chegam a acordo sobre o estado do mundo), a camada de execução (substituindo a EVM por outra máquina virtual ou pelo RISC-V – código de máquina binário que executa operações básicas) e os componentes partilhados do protocolo (reutilização de código que realiza tarefas semelhantes), mantendo sempre a desejável propriedade da retrocompatibilidade. Esta não é uma tarefa fácil, mas é provavelmente a melhor forma de garantir que a Ethereum se mantenha relevante no ecossistema de criptomoedas em constante evolução.

Certamente, a última visão de Vitalik para o Ethereum encontrou uma resposta positiva dos investidores em criptografia e, juntamente com o lançamento bem-sucedido da atualização do Pectra na rede principal, isso ajudou o Ethereum a sair de sua tendência de baixa de vários anos contra o Bitcoin, a caminho de registrar um impressionante ganho mensal de 40%.

HotSpot de IA

Embora o Ethereum tenha tido um bom desempenho no mês passado, o segmento da criptografia que tem atraído mais atenção ultimamente são os tokens relacionados à IA. Esses tokens superaram significativamente o mercado de criptografia mais amplo nas últimas semanas, embora tenham sucumbido a um ataque de realização de lucros em maio, deixando o AI CTI em 5% e o Agentes de IA CTIs estável durante o mês. Esta força relativa reflecte o crescente reconhecimento público do potencial transformador da IA - alimentado pela melhoria exponencial dos modelos subjacentes e por um conjunto de aplicações do mundo real em rápida expansão. Afinal, pensemos nos progressos realizados nos dois anos e meio que decorreram desde o lançamento público inicial do ChatGPT, altura em que a IA se tornou verdadeiramente popular.

Por mais impressionante que fosse o chatbot OpenAI no seu lançamento (baseado no GPT-3.5), a última versão (GPT 4o³) melhorou de tal forma que tem um QI estimado em mais de 130. Este valor excede o limiar necessário para entrar na Mensa (a famosa sociedade de QI elevado), o que o coloca entre os 2% da população em termos de inteligência. Estes agentes de IA de conversação podem não constituir inteligência artificial geral (AGI), mas, numa perspetiva de investimento, isso não tem importância. O que importa é o seguinte: pelo custo de 0,00000098 BTC por mês (ou $20 em dinheiro antigo), qualquer pessoa no mundo com uma ligação à Internet tem acesso a um assistente digital "genial" à sua disposição 24 horas por dia, 7 dias por semana. Além disso, os LLMs que alimentam estes agentes de IA só estão a melhorar com o tempo - ver imagem abaixo.

Resultados do teste de QI LLM - Questionário Mensa Noruega

Fonte: www.trackingai.org

Agência Entrada

Uma área em que se torna cada vez mais claro que os agentes de IA/IA irão dominar é a interface das interações humano-digitais. "Pesquisa no Google" algo sairá, e no seu lugar estarão todos "GPT-ing"⁴. Além disso, a utilização irá muito para além de uma simples pesquisa de informação. Os agentes de IA serão dotados de agência de modo a poderem executar instruções independentes do controlo humano direto, por exemplo, "Por favor, reserve-me uma estadia de duas noites num bom hotel em Roma, perto da Escadaria Espanhola, este fim de semana. Incluir voos, mas nada demasiado cedo ou tarde. Obrigado⁵.".

Esta tendência é cripto-positiva porque os agentes de IA não têm uma identidade no mundo real, o que os torna inelegíveis para aceder diretamente aos serviços bancários tradfi, dados os rigorosos critérios KYC/AML exigidos pelos reguladores. É claro que é teoricamente possível que os seus proprietários baseados em carbono forneçam aos agentes de IA acesso às suas contas bancárias tradfi para permitir as transacções financeiras necessárias para que completem as suas tarefas, mas isso é arriscado e problemático. E se o agente de IA efectuasse uma transação financeira por engano ou, pior ainda, se tornasse desonesto e começasse a distribuir os seus fundos por todo o mundo? Além disso, a conformidade com a indústria de cartões de pagamento não só impõe restrições substanciais sobre como e onde os números dos cartões são guardados, mas o armazenamento de códigos de segurança/pins é explicitamente proibido por razões de fraude bastante óbvias. Este é o problema com o "prioridade ao ser humano" conceção de sistemas de pagamentos comerciais.

Uma opção alternativa, mais segura do ponto de vista financeiro, que contorna totalmente o sector das tradfi, consiste em os agentes de IA utilizarem sistemas de pagamento criptográfico. Os contratos inteligentes poderiam definir o comportamento dos agentes de IA e os fundos necessários para que estes efectuem transacções financeiras em nome dos seus proprietários baseados no carbono poderiam ser restringidos a carteiras digitais específicas pré-financiadas. Na pior das hipóteses, uma IA desonesta esvazia uma dessas carteiras digitais, mas, a menos que alguém decida imprudentemente colocar todas as suas criptomoedas nessa carteira, as perdas seriam limitadas.

Céu ou inferno?

O argumento acima é uma narrativa bem conhecida sobre a IA no setor das criptomoedas, mas essa não é a única forma como a adoção generalizada das tecnologias de IA irá afetar os preços dos ativos digitais. Pode-se argumentar que o maior impacto será determinado pela forma como a IA afeta a economia global. É amplamente reconhecido que a IA terá um impacto dramático; no entanto — e de forma um tanto surpreendente, dada a velocidade do seu desenvolvimento — existe uma discordância considerável quanto ao facto de esse impacto ser, em termos líquidos, positivo ou negativo!!!

Os defensores sonham com um mundo de superabundância, em que o custo dos bens e serviços desce porque os humanos aumentados pela IA são capazes de fornecer o mesmo nível de serviços a uma fração do custo. Este milagre da produtividade aumentaria significativamente as taxas de crescimento potencial do PIB - a quantidade de crescimento económico que pode ser alcançada sem gerar uma pressão ascendente sobre os preços, ou seja, sem provocar inflação -, aumentando consideravelmente o nível de vida⁶. Liberta da escravidão do trabalho, a humanidade poderia dedicar-se a actividades mais nobres.

Talvez valha a pena referir que estes sentimentos já foram expressos anteriormente. Keynes, no seu ensaio de 1930 "Possibilidades económicas para os nossos netos" previu que, dentro de cem anos (ou seja, em 2030), as pessoas não trabalhariam mais de três horas por dia: uma constatação que ainda não corresponde à realidade da grande maioria.

A razão deste desajustamento deve-se ao facto de, historicamente, a tecnologia deslocar alguns trabalhadores, mas também levar à criação de novos empregos, capazes de absorver o excesso de oferta de mão de obra. De facto, de acordo com um estudo de 2022 trabalho de investigação pelo economista David Autor, mais de 60% dos trabalhos efectuados nos EUA em 2018 ainda não tinham sido "inventado em 1940", o que significa que 85% do crescimento do emprego nos últimos 80 anos foram criados pela inovação tecnológica.

Diz a Lei Diz...

Esta constatação está de acordo com uma das leis menos conhecidas da economia, que tem o nome do economista francês Jean-Baptiste Say, e que, na sua forma mais sucinta, afirma que "a oferta cria a sua própria procura". Este argumento foi muito bem delineado num post do blogue de Marc Andreessen em 2023, intitulado "Porque é que a IA vai salvar o mundo". A saber,

"Quando a tecnologia é aplicada à produção, obtém-se um aumento da produtividade - um aumento da produção gerado por uma redução dos factores de produção. O resultado é a descida dos preços dos bens e serviços. Quando os preços dos bens e serviços baixam, pagamos menos por eles, o que significa que temos agora um poder de compra adicional para comprar outras coisas. Isto aumenta a procura na economia, o que leva à criação de nova produção - incluindo novos produtos e novas indústrias - que, por sua vez, cria novos empregos para as pessoas que foram substituídas por máquinas em empregos anteriores. O resultado é uma economia maior, com maior prosperidade material, mais indústrias, mais produtos e mais empregos".

Como Andreessen observa corretamente, esta tem sido, de facto, a experiência histórica. O desenvolvimento de novas tecnologias resultou na redução do custo dos bens e serviços, à medida que o custo unitário de produção diminuía, libertando rendimento para os consumidores comprarem novos bens e serviços, o que serve para absorver os trabalhadores deslocados pela adoção de tecnologia. Dito isto, há duas diferenças fundamentais entre a IA e as tecnologias anteriores.

Em primeiro lugar, a IA tem uma aplicabilidade muito mais alargada. A imagem abaixo, retirada de um recente Nota de discussão dos serviços do FMImostra o grau em que as percentagens de emprego estão expostas à IA. Sugere que a adoção generalizada da IA poderia afetar até um terço dos trabalhadores nas economias avançadas (elevada exposição/baixa complementaridade⁷), o que, se resultasse na sua deslocação total, constituiria um choque económico de dimensão equivalente à da Grande Depressão, quando as taxas de desemprego atingiram 25%!

Fonte: FMI

Um complemento Robô

Além disso, esta estimativa pode ser baixa, tendo em conta outro domínio de rápido progresso tecnológico - a robótica (ver imagem). De acordo com um artigo recente no jornal britânico Guardian…

"Algumas carreiras estão obviamente a salvo da aquisição por robots. Taylor Swift não está em perigo. Nem Harry Kane. Nem Keir Starmer, ou o ainda não nomeado próximo arcebispo de Canterbury. Artista famoso, desportista, político, padre - talvez os quatro empregos mais resistentes à automatização. Infelizmente, não estão abertos a todos nós".

A robótica é extremamente complementar à IA e, combinadas, estas duas tecnologias têm o potencial de perturbar não apenas um ou dois sectores, mas uma grande parte deles, o que significa que tanto os empregos de colarinho branco como os de colarinho azul estão em risco. Afinal de contas, a IA já consegue produzir música ou obras de arte que as pessoas consideram significativas (adeus, Taylor Swift); os robots apresentam aptidões físicas que os atletas de topo teriam dificuldade em reproduzir (adeus, Harry Kane); quanto aos políticos, quanto menos se disser sobre eles, melhor (adeus, Keir Starmer).

É importante referir que esta mudança ocorrerá à velocidade da luz, quando medida na escala temporal política/económica. Considere o seguinte cenário delineado por Daniel Kokotajlo, Scott Alexander, Thomas Larsen, Eli Lifland e Romeo Dean no âmbito do projeto AI Futures, que prevê o futuro da IA. Com base nas suas experiências de trabalho na OpenAI, no Centre for AI Policy e como investidores de capital de risco em empresas de IA, prevêem que, até outubro de 2027 – um futuro tão distante quanto o lançamento público do ChatGPT foi no passado – haverá 330 000 agentes investigadores de IA com capacidades sobre-humanas, cada um capaz de pensar a uma velocidade 57 vezes superior à humana – ver imagem.

IA 2027 - Uma previsão

Fonte: ai-2027.com

Dado que o historial do autor principal de prever o ritmo de melhoria da IA desde 2021 tem sido melhor do que quase todos os outros, este é um cenário plausível. Implica que, em pouco mais de dois anos, milhões de trabalhadores poderão já ter sido deslocados e que, nessa altura, cerca de mil milhões de pessoas se aperceberão de que um destino semelhante os espera num futuro não muito distante. Assim, embora seja tentador descartar os que se preocupam com o impacto económico da adoção generalizada da IA/robótica como meros luditas dos tempos modernos - ver imagem - essas preocupações têm fundamento.

Ludita reencarnado

Fonte: ChatGPT (obviamente!)

É importante notar que, mesmo que o aumento da produtividade acima mencionado conduza a uma queda acentuada do preço dos bens e serviços, o que contribui para melhorar o nível de vida de todos, o sistema monetário fiduciário, baseado na dívida, não está bem concebido para fazer face a um choque económico em que milhões de pessoas perdem o emprego (e, por conseguinte, a capacidade de pagar as suas dívidas) num espaço de tempo relativamente curto.

À medida que a IA e a robótica remodelam fundamentalmente a procura de trabalho humano, as sociedades terão de repensar não só a dívida e os sistemas monetários, ou os modelos de rendimento, mas também a própria definição de trabalho, a fim de manter a estabilidade e a equidade. É certo que será necessário muito mais do que o estabelecimento de esquemas de rendimento básico universal (RBI) que frequentemente se ouve falar neste contexto. A adoção de uma forma de dinheiro bem adaptada a uma era digital dominante, cujo valor não seja apoiado por dívidas, seria certamente um passo na direção certa.

Agora, se ao menos tal coisa existisse...

1 O mesmo acontece com o Reino Unido, mesmo depois do acordo comercial. De facto, para além das excepções para os exportadores britânicos de aço, alumínio e automóveis (a tarifa de 25% foi reduzida para 10% até um limite de 100.000 veículos) em troca da eliminação da tarifa britânica sobre as importações de etanol dos EUA e do compromisso de aumentar as importações de carne de bovino dos EUA, as exportações do Reino Unido continuam sujeitas a uma tarifa de 10%. Isto sugere que a administração Trump ainda está empenhada em tomar medidas que sirvam para reduzir o seu défice externo.

2 Os outros dois são a segurança e a descentralização. Para mais informações sobre o trilema, consulte: https://trakx.io/resources/research/drivechain-the-latest-controversy-to-impact-the-bitcoin-community/

3 Os clientes OpenAI de nível superior têm acesso ao ChatGPT 4.5, que tem um QI estimado de 130-150. Para referência, Albert Einstein tinha um QI de 160.

4 Devido ao forte reconhecimento da marca OpenAI, prevemos que esta denominização — ou transformação em verbo — venha a ser utilizada, mesmo que muitas pessoas optem por agentes de IA alojados em plataformas de IA descentralizadas e de código aberto, uma vez que estas oferecem maior privacidade, resiliência — lá está essa palavra outra vez! — e transparência.

5 Sam Altman queixou-se de que a inclusão de "por favor" e "obrigado" nos avisos da IA custa à OpenAI milhões de dólares extra, mas alguns investigadores de IA descobriram que ser educado melhora os resultados da IA, pelo que vale a pena fazê-lo - ver: https://x.com/BrianRoemmele/status/1654180874894692367

6 Um aumento substancial do PIB potencial devido ao aumento da produtividade da IA faria com que os indicadores da dívida pública parecessem muito mais sustentáveis do que atualmente. Na medida em que os detentores de criptomoedas compraram tokens para se protegerem de um colapso fiscalmente incontinente do sistema de moeda fiduciária, isto poderia ser considerado um cripto-negativo: algo em que pensar!

7 A complementaridade é uma estimativa do grau em que a IA seria útil a um ser humano no desempenho das suas funções. Quanto mais elevado for o grau de complementaridade, maior será o aumento da produtividade, por oposição à destruição da procura de mão de obra. Naturalmente, estes benefícios dependem, de forma crítica, do facto de os trabalhadores possuírem as competências necessárias para utilizar a IA - ver: https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2023/10/04/Labor-Market-Exposure-to-AI-Cross-country-Differences-and-Distributional-Implications-539656