2023 Perspectivas da criptografia

por Ryan Shea

Introdução

• 2022 começou com muitas promessas. As criptomoedas estavam em alta, com os preços a atingirem máximos históricos apenas cerca de um mês antes, e o sector estava a atrair um interesse considerável tanto de Wall Street como da Main Street.
• Então veio o Fed em clima penitencial por ter caracterizado erroneamente o aumento da inflação como "transitório". A redenção veio na forma de uma política monetária muito mais agressiva - aperto que se mostrou muito deletério para os ativos financeiros, tanto criptográficos quanto comerciais.
• Em termos relativos, as criptomoedas foram mais afectadas porque a descida inicial dos preços revelou uma grande quantidade de alavancagem oculta no ecossistema. O fracasso do algoritmo stablecoin Terra desencadeou um ciclo de desalavancagem que se espalhou como um vírus por todo o ecossistema criptográfico, matando vários credores criptográficos, fundos de hedge e até mesmo derrubando uma das maiores trocas criptográficas centralizadas do mundo, FTX.
• 2022 ficará, sem dúvida, na história como um dos anos mais turbulentos das criptomoedas, mas o que é que o próximo ano reserva para a mais recente classe de activos do mundo?

Mais Governo

Existem três tendências "macro" principais que, em nossa opinião, terão impacto na indústria de criptografia durante 2023. Em primeiro lugar, haverá um maior envolvimento do governo no setor.

O Bitcoin – a criptomoeda pioneira – foi concebido para devolver o dinheiro ao povo, retirando-o das mãos dos governos devido ao seu historial pouco invejável de desvalorização monetária, tal como Satoshi Nakamoto referiu no livro branco original do Bitcoin. Refletindo as raízes anarquistas do setor, o empoderamento dos indivíduos — e não das instituições — continua a ser um ethos poderoso, e a oposição à intromissão governamental é considerável. No entanto, com a adoção das criptomoedas a ter aumentado de forma consistente ao longo dos últimos anos – inquéritos realizados em 56 dos principais países do mundo sugerem que, em média, 15% dos inquiridos já as possuíram ou utilizaram (ver gráfico) –, estas já não são descartadas pelos governos como meras curiosidades financeiras, o que se reflete nas suas políticas.

Estimativa das taxas de adoção de criptomoedas

Fonte: https://www.statista.com/statistics/1202468/global-cryptocurrency-ownership/

O impulso inicial do envolvimento do governo na criptografia é através da regulamentação. Nos EUA, vários projectos de lei bipartidários sobre criptomoedas estão a passar pelo Congresso, na UE o projeto de lei MiCA foi recentemente aprovado pelo Conselho Europeu com implementação prevista para 2023 e no Reino Unido o Tesouro confirmou que a legislação sobre stablecoin fará parte do novo projeto de lei sobre serviços e mercados financeiros, que está atualmente a passar pelo parlamento.

Devido aos fracassos de alto nível de várias empresas de criptografia durante 2022, que foram inteiramente atribuíveis às práticas e comportamentos duvidosos de indivíduos e não à tecnologia, os governos não apenas se sentem compelidos a agir para proteger e salvaguardar os consumidores, mas também se sentem qualificados para agir porque testemunharam vários eventos semelhantes no comércio nas décadas anteriores. Consequentemente, este impulso regulamentar está a ser reforçado e acelerado.

Como já foi referido, nem toda a gente no sector das criptomoedas gosta de regulamentação. No entanto, pode vir a revelar-se positiva porque, na nossa opinião, é uma condição necessária para uma maior adoção pública das criptomoedas.

Um desenvolvimento digno de nota que passou em grande parte despercebido durante o inverno criptográfico é que os investidores institucionais têm construído constantemente uma infraestrutura de criptografia. Obviamente, o aumento dos preços das criptomoedas será um catalisador importante para trazer dinheiro institucional para o sector, mas o outro elemento crucial será a regulamentação, porque traz consigo a perceção de legitimidade. Além disso, essas entidades estão acostumadas a operar em um cenário regulamentado, portanto, à medida que as estruturas legais forem desenvolvidas e implementadas, será mais fácil para elas adotar a criptografia. Dado o tamanho potencial das entradas de capital, isso teria um impacto profundamente otimista sobre os preços da criptografia.

O envolvimento do governo na criptografia não se limitará, no entanto, à regulamentação. Os bancos centrais estão claramente curiosos em relação às criptomoedas, com cerca de 90% a investigar e a pesquisar CBDCs - uma versão digital do dinheiro do banco central. Em parte, este interesse decorre da necessidade de responder à natureza cada vez mais digital das nossas vidas e à crescente irrelevância do numerário na economia, que é a única forma de moeda do banco central atualmente disponível para o sector privado não bancário. É também um reflexo do facto de os CDBC constituírem moeda programável - uma caraterística que os torna intrinsecamente atractivos para os decisores de política. Por exemplo, os CDBC dariam aos governos a capacidade de influenciar diretamente os padrões de despesa, estabelecendo restrições sobre os bens e serviços que podem ser comprados com eles, a cobrança de impostos poderia ser automatizada através de contratos inteligentes e, se necessário, as taxas de juro dos CDBC poderiam ser fixadas substancialmente abaixo de zero, proporcionando um controlo muito maior da política macroeconómica. São, em suma, o sonho de um planeador central (e o pesadelo de um cripto-anarquista). Assim, esperamos ver trilhas adicionais e novos esquemas-piloto para CBDCs durante 2023, em antecipação à sua introdução eventual e generalizada.

Maior transparência

A próxima tendência fundamental é o aumento da transparência por parte das entidades centralizadas do setor das criptomoedas. Face ao aumento da aversão ao risco e aos receios de contágio na sequência da falência da FTX, o número de criptomoedas retiradas das bolsas centralizadas disparou, à medida que os utilizadores recuperavam a posse direta dos seus tokens através da autocustódia. Para acalmar as preocupações, as bolsas centralizadas começaram a publicar os endereços das suas carteiras, permitindo assim que entidades externas verifiquem de forma independente a extensão das suas reservas de criptomoedas. Trata-se, sem dúvida, de um bom começo, mas é necessário fazer mais. A «prova de reservas» não tem sentido sem a «prova de passivos», ou seja, os depósitos dos clientes. O que é realmente necessário é a «prova de solvência» — a diferença entre ativos e passivos —, mas esta não é tão fácil de fornecer de forma verificável de forma independente como pode parecer à primeira vista.

Provar a propriedade de activos digitais fornecendo endereços de carteiras é trivial, mas como se pode validar de forma independente se uma entidade tem activos não digitais ou, mais importante, passivos, tais como empréstimos pendentes em moeda fiduciária, uma vez que estes não são registados numa cadeia de blocos? Além disso, as provas periódicas de reservas também são vulneráveis ao mesmo risco de "janela" que ocorre no tradfi, em que os activos são trazidos "para o balanço" (ou para a cadeia em criptografia) antes de qualquer atestado ou auditoria e, posteriormente, devolvidos de onde vieram. De facto, este é exatamente o tipo de comportamento que levou o Lehman à falência¹uma analogia muito utilizada para o fracasso da FTX.

Em última análise, a prova de reservas (ou seja, a solvência) vai exigir o envolvimento de auditores externos para verificar a solidez financeira da entidade. Algumas das maiores empresas de auditoria estão a aumentar o seu conhecimento do ecossistema de criptomoedas e a desenvolver software de auditoria de criptomoedas e ferramentas analíticas, mas ainda há muito a fazer, especialmente devido à falta de orientação universal. Em suma, esta área é um trabalho em andamento, mas, como ganhar e manter a confiança do usuário é fundamental para os negócios de qualquer empresa, há fortes incentivos financeiros para que as trocas centralizadas façam um progresso robusto nessa área. Portanto, esperamos ver muito mais progresso nessa frente em 2023.

Credenciais verdes

A última tendência-chave que eu descreveria como a ecologização das criptomoedas. A classe de activos tem sido amplamente denegrida pelo seu impacto ambiental negativo. No entanto, após a fusão de setembro passado, quando o Ethereum fez a transição para a prova de participação, a maioria das criptomoedas, quando medidas pela capitalização de mercado, utilizam agora algoritmos de consenso muito menos intensivos em energia, o que as torna mais amigas do ambiente.

Até a Bitcoin, que é a criptomoeda mais criticada pelo seu impacto ambiental porque continua a utilizar um algoritmo de consenso de Prova de Trabalho que consome muita energia, está a tornar-se mais ecológica. Os mineiros de Bitcoin são fortemente incentivados a encontrar as fontes mais baratas de eletricidade, uma vez que esta constitui a maior parte dos seus custos operacionais. Uma vez que as plataformas de extração mineira são móveis, podem deslocar-se facilmente para explorar fontes de energia não utilizadas, como o excesso de energia hidroelétrica ou gás queimado, que outras indústrias têm dificuldade em utilizar e que, por isso, estão disponíveis a um custo muito inferior. Tendo em conta que os preços dos combustíveis fósseis, em particular, têm vindo a subir, os incentivos de custos levarão os mineiros de Bitcoin a tornarem-se mais amigos do ambiente ao longo do tempo, sem necessidade de subsídios verdes do governo, algo que poucas outras indústrias podem reivindicar.

Além disso, a extração de Bitcoin pode facilitar a transição das redes nacionais de energia dos combustíveis fósseis para as energias renováveis. A energia eólica e solar são conhecidas por serem intermitentes, o que as torna inadequadas para fornecer eletricidade de base. A utilização de plataformas de exploração mineira de Bitcoin, que podem ser rapidamente ligadas ou desligadas, proporciona às empresas de energia uma forma de atenuar as flutuações na produção de eletricidade renovável. Combinado com o facto de os lucros da exploração mineira de Bitcoin poderem ser utilizados para investir na capacidade solar e eólica excedentária, existe um mecanismo claro para tornar as energias renováveis uma fonte de produção de eletricidade mais estável, semelhante a uma carga de base - ver gráfico.

Mix de produção de energias renováveis vs. capacidade

Fonte: https://www.nature.com/articles/s41467-021-26355-z

Na minha opinião, isso representa uma mudança importante na narrativa, pois desafia a perceção pública predominante e torna as criptomoedas muito menos problemáticas para os formuladores de políticas globais que pretendem atingir suas metas líquidas zero. Em reconhecimento a essa tendência emergente, a Trakx lançou no ano passado um Índice ESG Crypto Traded para investidores que desejam obter exposição às criptomoedas mais ecológicas.

Por fim, penso que é importante reiterar que, embora 2022 tenha sido um ano difícil para o setor das criptomoedas, a tecnologia subjacente não teve qualquer culpa. O problema reside, sem dúvida, no comportamento inadequado de alguns intervenientes-chave do setor, e essas pessoas foram — ou estão a ser — expostas e afastadas do setor. Para a saúde a longo prazo do setor das criptomoedas, esta limpeza catártica, por mais dolorosa que possa ser a curto prazo, é inequivocamente benéfica para a saúde do setor a longo prazo.

O cenário está a ser preparado para o próximo ciclo de touros.

1O Repo 105 era uma lacuna contabilística (atualmente encerrada) que permitia ao Lehman Brothers obter liquidez a curto prazo através da constituição de garantias menos líquidas, a fim de melhorar os rácios de liquidez da empresa - ver: