Perspectivas del cripto 2023

por Ryan Shea

Introducción

• 2022 empezó con muchas promesas. Las criptomonedas estaban en auge, con precios que habían alcanzado máximos históricos apenas un mes antes y el sector estaba atrayendo un interés considerable tanto de Wall Street como de Main Street.
• Entonces llegó la Reserva Federal con ánimo penitente por haber calificado erróneamente el aumento de la inflación de "transitorio". La redención llegó en forma de una política monetaria mucho más agresiva, un endurecimiento que resultó muy perjudicial para los activos financieros, tanto criptográficos como comerciales.
• En términos relativos, las criptomonedas se vieron más afectadas porque la caída inicial de los precios reveló una gran cantidad de apalancamiento oculto en el ecosistema. El fracaso de la stablecoin algorítmica Terra desencadenó un ciclo de desapalancamiento que se ha extendido como un virus por todo el ecosistema de las criptomonedas, acabando con numerosos prestamistas de criptomonedas, fondos de cobertura e incluso con una de las mayores bolsas de criptomonedas centralizadas del mundo, FTX.
• Sin duda, 2022 pasará a la historia como uno de los años más turbulentos para las criptomonedas, pero ¿qué le depara el próximo año a la clase de activos más nueva del mundo?

Más Gobierno

Hay tres macrotendencias clave que, en nuestra opinión, afectarán al sector de las criptomonedas en 2023. La primera y más importante será la mayor implicación de los gobiernos en el sector.

El bitcoin —la criptomoneda pionera— se diseñó para devolver el dinero a la gente, quitándoselo de las manos a los gobiernos debido a su historial poco envidiable de devaluación monetaria, tal y como señaló Satoshi Nakamoto en el libro blanco original del bitcoin. Como reflejo de las raíces anarquistas del sector, el empoderamiento de los individuos frente a las instituciones sigue siendo un principio fundamental, y la oposición a la intromisión gubernamental es considerable. Sin embargo, dado que la adopción de las criptomonedas ha aumentado de forma constante en los últimos años —las encuestas realizadas en 56 de los principales países del mundo sugieren que, de media, el 15% de los encuestados las ha poseído o utilizado (véase el gráfico)—, los gobiernos ya no las descartan como meras curiosidades financieras, lo que se refleja en sus políticas.

Tasas estimadas de adopción de criptomonedas

Fuente: https://www.statista.com/statistics/1202468/global-cryptocurrency-ownership/

El impulso inicial de la participación gubernamental en las criptomonedas es a través de la regulación. En EE.UU., varios proyectos de ley bipartidistas sobre criptomonedas se están tramitando en el Congreso; en la UE, el Consejo Europeo aprobó recientemente el proyecto de ley MiCA, cuya aplicación está prevista para 2023; y en el Reino Unido, el Tesoro ha confirmado que la legislación sobre stablecoin formará parte del nuevo proyecto de ley de Servicios y Mercados Financieros, que se está tramitando actualmente en el Parlamento.

Debido a los sonados fracasos de varias empresas de criptomonedas durante 2022, atribuibles en su totalidad a las prácticas y comportamientos dudosos de individuos y no a la tecnología, los gobiernos no sólo se sienten obligados a actuar para proteger y salvaguardar a los consumidores, sino que se sienten capacitados para actuar porque han sido testigos de numerosos sucesos similares en tradfi durante las décadas anteriores. En consecuencia, este impulso regulador se está reforzando y acelerando.

Como ya se ha mencionado, no a todo el mundo en el sector de las criptomonedas le gusta la regulación. Sin embargo, podría resultar positiva porque, en nuestra opinión, es una condición necesaria para una mayor adopción pública de las criptomonedas.

Un acontecimiento digno de mención que ha pasado desapercibido durante el criptoinvierno es que los inversores institucionales han estado construyendo una infraestructura de criptomonedas. Obviamente, el aumento de los precios de las criptomonedas será un catalizador importante para atraer dinero institucional al sector, pero el otro elemento crucial será la regulación, porque trae consigo la percepción de legitimidad. Además, estas entidades están acostumbradas a operar en un entorno regulado, por lo que, a medida que se desarrollen y apliquen los marcos jurídicos, les resultará más fácil adoptar las criptomonedas. Dado el tamaño potencial de las entradas de capital, tendría un profundo impacto alcista en los precios de las criptomonedas.

Sin embargo, la implicación de los gobiernos en las criptomonedas no se limitará a la regulación. Los bancos centrales están claramente interesados en las criptomonedas, y alrededor de 90% están investigando CBDC, una versión digital del dinero de los bancos centrales. En parte, este interés se debe a la necesidad de responder a la naturaleza cada vez más digital de nuestras vidas y a la creciente irrelevancia del efectivo en la economía, que es la única forma de dinero del banco central disponible actualmente para el sector privado no bancario. También refleja el hecho de que los CBDC constituyen dinero programable, una característica que los hace intrínsecamente atractivos para los responsables políticos. Por ejemplo, los CBDC darían a los gobiernos la capacidad de influir directamente en los patrones de gasto mediante el establecimiento de restricciones sobre qué bienes y servicios se pueden comprar con ellos, la recaudación de impuestos podría automatizarse a través de contratos inteligentes y, si fuera necesario, los tipos de interés de los CBDC podrían fijarse sustancialmente por debajo de cero proporcionando un control mucho mayor de la política macroeconómica. En resumen, son el sueño de los planificadores centrales (y la pesadilla de los criptoanarquistas). Por todo ello, esperamos ver más pruebas y nuevos planes piloto para los CBDC durante 2023, en previsión de su introducción eventual y generalizada.

Mayor transparencia

La siguiente tendencia clave es una mayor transparencia por parte de las entidades centralizadas del sector de las criptomonedas. Ante la creciente aversión al riesgo y los temores de contagio tras la quiebra de FTX, el número de criptomonedas retiradas de las plataformas centralizadas se disparó, ya que los usuarios recuperaron la propiedad directa de sus tokens mediante la autocustodia. Con el fin de disipar las preocupaciones, las plataformas centralizadas han comenzado a publicar las direcciones de sus monederos, lo que permite a terceros verificar de forma independiente el volumen de sus activos en criptomonedas. Sin duda, se trata de un buen comienzo, pero es necesario ir más allá. La «prueba de reservas» carece de sentido sin una «prueba de pasivos», es decir, los depósitos de los clientes. Lo que realmente se necesita es una «prueba de solvencia» —la diferencia entre activos y pasivos—, pero esto no es tan fácil de demostrar de forma verificable de manera independiente como podría parecer a primera vista.

Demostrar la propiedad de los activos digitales proporcionando las direcciones de los monederos es trivial, pero ¿cómo se puede validar de forma independiente si una entidad tiene activos no digitales o, lo que es más importante, pasivos, como préstamos pendientes en moneda fiduciaria, ya que estos no se registran en una cadena de bloques? Además, las pruebas periódicas de reservas también son vulnerables al mismo riesgo de escaparate que se produce en tradfi, por el que los activos se ponen "en el balance" (o en la cadena en cripto) justo antes de cualquier atestación o auditoría y luego se devuelven por donde vinieron. De hecho, este es exactamente el tipo de comportamiento que llevó a Lehman a la quiebra.¹una analogía muy utilizada del fracaso de FTX.

En última instancia, la prueba de reservas (es decir, la solvencia) va a requerir la participación de auditores externos para verificar la solidez financiera de la entidad. Algunas de las empresas de auditoría más grandes están ampliando sus conocimientos del ecosistema criptográfico y desarrollando software de criptoauditoría y herramientas analíticas, pero aún queda mucho por hacer, especialmente dada la falta de orientación universal. En resumen, esta área es en gran medida un trabajo en progreso, pero, dado que ganar y mantener la confianza del usuario es un negocio crítico para cualquier empresa, hay fuertes incentivos financieros para que las bolsas centralizadas hagan grandes progresos en esta área. Así que en 2023 veremos muchos más avances en este frente.

Credenciales ecológicas

Yo describiría la última tendencia clave como la ecologización de las criptomonedas. Esta clase de activos ha sido muy denostada por su impacto medioambiental negativo. Sin embargo, tras la fusión del pasado septiembre, cuando Ethereum pasó a Proof-of-Stake, la mayoría de las criptomonedas, en términos de capitalización de mercado, utilizan ahora algoritmos de consenso que consumen mucha menos energía, lo que las hace más respetuosas con el medio ambiente.

Incluso Bitcoin, que es la criptomoneda más criticada por su impacto medioambiental porque sigue utilizando un algoritmo de consenso Proof-of-Work que consume mucha energía, se está volviendo más ecológico. Los mineros de Bitcoin están fuertemente incentivados para encontrar las fuentes de electricidad más baratas, ya que constituyen la mayor parte de sus costes operativos. Como los equipos de minería son móviles, pueden trasladarse fácilmente para explotar fuentes de energía no utilizadas, como el exceso de energía hidráulica o el gas quemado, que otras industrias tienen dificultades para utilizar y, por tanto, están disponibles a un coste mucho menor. Dada la tendencia al alza de los precios de los combustibles fósiles en particular, los incentivos de costes empujarán a los mineros de Bitcoin a ser más respetuosos con el medio ambiente con el tiempo, sin necesidad de subvenciones ecológicas gubernamentales, algo de lo que no pueden presumir muchas otras industrias.

No sólo eso, sino que la minería de Bitcoin puede facilitar la transición de las redes energéticas nacionales de los combustibles fósiles a las energías renovables. La energía eólica y la solar son conocidas por su intermitencia, lo que las hace inadecuadas para suministrar electricidad de carga base. La utilización de plataformas de minería de Bitcoin, que pueden encenderse o apagarse rápidamente, ofrece a las empresas energéticas una forma de suavizar las fluctuaciones en la generación de electricidad renovable. Combinado con el hecho de que los beneficios de la minería de Bitcoin pueden utilizarse para invertir en exceso de capacidad solar y eólica, existe un mecanismo claro para hacer de las energías renovables una fuente de generación de electricidad más estable, similar a la de carga base (véase el gráfico).

Mix de generación de renovables frente a capacidad

Fuente: https://www.nature.com/articles/s41467-021-26355-z

En mi opinión, esto representa un cambio importante en la narrativa, ya que desafía la percepción pública predominante y hace que las criptomonedas sean mucho menos problemáticas para los responsables políticos mundiales que pretenden alcanzar sus objetivos de cero neto. En reconocimiento de esta tendencia emergente, Trakx lanzó el año pasado un índice ESG Crypto Traded para los inversores que deseen exponerse a las criptomonedas más respetuosas con el medio ambiente.

Por último, creo que es importante reiterar que, aunque 2022 fue un año difícil para el sector de las criptomonedas, la tecnología subyacente no tuvo la culpa. El problema recae claramente en el mal comportamiento de algunos actores clave del sector, y estas personas han sido —o están siendo— desenmascaradas y expulsadas del sector. Para la salud a largo plazo del sector de las criptomonedas, esta purga catártica, por dolorosa que pueda resultar a corto plazo, es sin lugar a dudas beneficiosa para la salud a largo plazo del sector.

Se está preparando el escenario para el próximo ciclo alcista.

1El Repo 105 era una laguna contable (ahora cerrada) que permitía a Lehman Brothers obtener liquidez a corto plazo mediante la pignoración de garantías menos líquidas, con el fin de halagar los ratios de liquidez de la empresa - véase: