Das reservas às reservas criptográficas

por Ryan Shea

No início de cada ano, a Trakx publica a sua perspetiva anual de criptografia. Nele delineamos as nossas previsões sobre quais serão as três influências mais significativas nos mercados de activos digitais nos próximos 12 meses¹. No nosso Perspectivas para 2025 a primeira das nossas três previsões para este ano foi "a criação de, pelo menos, uma reserva estratégica Bitcoin oficialmente sancionada".

Como escrevemos na altura, dado que Trump prometeu estabelecer uma reserva estratégica de Bitcoin durante a sua campanha para reconquistar a Casa Branca, esta previsão era um fruto fácil de alcançar. Embora, para ser justo, os políticos que cumprem as suas promessas pré-eleitorais na íntegra são tão raros como os dentes de galinha, pelo que o resultado não estava de forma alguma assegurado. No final, porém, o Presidente Trump cumpriu a sua promessa (como fez com muitas das suas promessas de campanha, incluindo o perdão do criador da Silk Road, Ross Ulbricht) e, a 6 de março, por ordem executiva criou uma reserva estratégica de criptomoedas nos EUA.

Uma jogada ousada

A decisão é certamente ousada porque os EUA são o primeiro Estado-nação economicamente significativo a optar deliberadamente por manter activos digitais no seu balanço soberano. Dizemos deliberadamente porque os governos de muitos países têm carteiras digitais contendo criptomoedas em resultado de apreensões efectuadas durante investigações criminais anteriores.

Historicamente, estes activos digitais têm sido vendidos com aparente pouca ou nenhuma preocupação em maximizar o retorno financeiro para os contribuintes. De facto, comentando X A propósito da nova reserva estratégica de criptomoedas dos EUA, David Sacks — o recém-nomeado «czar» das criptomoedas e da IA — observou que, se o governo dos EUA tivesse mantido os Bitcoins apreendidos, teria ficado $16,4 mil milhões em melhor situação do que ficou ao vendê-los. Mesmo para um país da dimensão dos EUA, trata-se de uma quantia substancial.

Fonte: X

Os EUA não são os únicos a este respeito, outros países também sofreram custos de oportunidade consideráveis devido a vendas inoportunas de criptomoedas apreendidas. No verão passado, por exemplo, o governo alemão vendeu 50.000 Bitcoin a um preço médio de $55.000. Os $2.5bn arrecadados são impressionantes à primeira vista, mas considere que se eles tivessem decidido não liquidar suas participações, apenas seis meses depois eles estariam sentados em sacos de criptografia no valor de $5bn.

Embora os contribuintes alemães devam estar a lamentar a postura anti-criptomoedas do seu governo, a posição dos seus líderes políticos está perfeitamente em linha com a norma regional. Os políticos e decisores da UE há muito que adotam uma abordagem cética em relação aos ativos digitais, o que talvez seja melhor exemplificado pelas críticas contínuas do BCE ao Bitcoin – ver imagem. (Para que conste: o momento em que este artigo foi publicado foi extremamente infeliz para os seus autores, uma vez que coincidiu quase na perfeição com o ponto mais baixo do ciclo do Bitcoin e, desde então, o seu preço quintuplicou – ai!)

Últimas palavras famosas...

Assimurce: X

Ao contrário dos EUA, não há indícios de um pivot para uma posição mais cripto positiva na Europa. Na verdade, comentários recentes dos principais formuladores de políticas da região apontam para uma oposição contínua. No final de janeiro, a Presidente do BCE, Legarde, expressou a sua grande confiança em que "As bitcoins não entrarão nas reservas de nenhum dos bancos centrais do conselho geral" - uma declaração feita a propósito da decisão do Banco Nacional da República Checa de analisar essa proposta. De forma ainda mais contundente, o Governador do Banco de França, Villeroy mês passado advertiu que "[Ao encorajar as criptomoedas e o financiamento não bancário, a administração dos EUA está a lançar as sementes de futuras convulsões".

Não sejas um Canuto

Para os fãs de criptografia baseados na UE, tais observações podem ser um pouco decepcionantes, mas é importante reconhecer que, sendo um ativo digitalmente nativo, a criptografia não respeita a geografia, o que significa que as suas fortunas são impulsionadas por tendências globais e não regionais.

Apesar da enorme dimensão e da força económica da zona euro, esta não se compara, por exemplo, aos EUA — o Estado-nação mais importante e influente, por uma margem significativa. Tendo assumido a liderança na criação de uma reserva estratégica de criptomoedas, é altamente provável que outros países sigam o exemplo dos EUA, em vez de se arriscarem a ficar para trás neste mundo digitalmente dominante que está a emergir². Em contrapartida, ao optarem por não adotar as criptomoedas, os decisores políticos e os políticos da UE parecem ser um pouco como o Rei Canuto a ordenar que a maré não suba³ - ver imagem.

Fonte: imgflip.com/memegenerator

Detalhes decepcionantes

Embora a antecipação da adoção de ativos digitais pelo estado-nação tenha sido um dos motores mais importantes da recente corrida de touros de criptografia (e será novamente a médio e longo prazo por razões aludidas no parágrafo anterior), a reação do mercado a Trump assinar a ordem executiva que estabelece a reserva foi tudo menos positiva. Os preços caíram em reação instintiva, com o nosso Top10 Crypto CTI de grande capitalização a cair quase 20% nos dias seguintes, um movimento que foi muito além de uma "comprar o rumor, vender o facto" reação do tipo. Isso porque, com Trump tendo nomeado cinco tokens - XRP, Solana, Cardano e (tardiamente) Bitcoin e Ethereum - como prováveis candidatos para inclusão na reserva estratégica apenas alguns dias antes, as esperanças dos investidores eram altas de que o governo dos EUA se tornaria uma fonte inexplorada de demanda de criptografia, conforme evidenciado pelo rali 50% de um dia em nosso Cardano Ecosystem CTI.

Infelizmente para os touros, a ordem executiva deixou claro que a reserva estratégica de criptografia dos EUA seria inicialmente semeada apenas pelo Bitcoin apreendido pelo governo durante casos criminais ou civis anteriores. Sim, isso significa que uma fonte potencial de abastecimento foi removida do mercado - e isso é, na margem, positivo - mas não era o tipo de programa de compra que alguns jogadores de criptografia tinham claramente posicionado. Além disso, não é claro, nesta fase, como é que a administração Trump tenciona aumentar este stock inicial de Bitcoin, porque a ordem executiva diz que isso deve ser feito através de "estratégias neutras do ponto de vista orçamental”. Consequentemente, à medida que estes detalhes foram sendo revelados, os preços das criptomoedas caíram acentuadamente, especialmente o Cardano e os tokens relacionados — o nosso Índice CTI do Ecossistema Cardano caiu 25 pontos percentuais em resposta —, uma vez que a sua inclusão era uma grande incógnita antes dos comentários de Trump.

Nem toda a gente é fã

Em termos mais substanciais, nem toda a gente no sector é fã da adoção das criptomoedas pelo governo. Escrevendo para Coindesk apenas alguns dias antes da assinatura da ordem executiva, Nick Carter delineou oito razões pelas quais ele não é um fã do governo que estabelece uma reserva estratégica de criptografia. Com uma lista tão longa, naturalmente algumas de suas razões são mais fortes e mais válidas do que outras.

Uma das objecções de Carter à criação de um fundo deste tipo vai diretamente ao cerne do problema, nomeadamente a sua opinião de que não existe valor "estratégico" na Bitcoin. O seu argumento é que, como apenas 5-20% dos americanos possuem Bitcoin, não se trata de um bem essencial cuja rutura de fornecimento em tempo de crise ameaçaria a sua qualidade de vida - a justificação típica para possuir uma reserva estratégica como a SPR (reserva estratégica de petróleo). Este argumento tem certamente mérito, na situação atual, mas é provavelmente bastante míope⁴.

Fonte: imgflip.com/memegenerator

Em apenas 16 anos, a Bitcoin passou de um brinquedo tecnológico a um ativo financeiro respeitável, gerido por grandes instituições do setor financeiro tradicional – incluindo a maior gestora de ativos do mundo (BlackRock) — que valorizam a sua capacidade de servir como cobertura contra a moeda fiduciária, numa altura em que os balanços dos governos (que, em última análise, garantem a moeda fiduciária) estão longe de estar impecáveis. De facto, tal como defendi num artigo anterior nota de investigação, em comparação com todos os outros candidatos viáveis — e não apenas as criptomoedas —, o Bitcoin é o ativo de reserva internacional mais adequado. Além disso, devido à sua curva de oferta rígida — que se torna quase vertical após quatro eventos de halving —, o preço do Bitcoin é altamente sensível a choques de procura. Num mundo em que a adoção das criptomoedas cresce a par da esperada explosão da utilização da tecnologia de IA, isto significa que existe uma forte vantagem de pioneirismo. Esta dinâmica de preços, baseada na teoria dos jogos, é algo que a administração Trump está, sem dúvida, a procurar aproveitar.

Posicionamento para o futuro

Certamente, esta perspetiva de alta está de acordo com o pensamento de Michael Saylor, presidente da Microstrategy - a empresa de TI que se tornou uma holding de Bitcoin com alavancagem longa. Falando no Bitcoin Policy Institute no mês passado, Saylor afirmou que considera a Bitcoin muito mais do que apenas uma forma ideal de dinheiro ou um ativo digital capaz de funcionar como reserva de valor. Ele também vê o Bitcoin como uma propriedade digital, uma rede de energia e até chegou a caracterizá-lo como um sistema de defesa. (Ao fazê-lo, alinhou-se com a hipótese do Bitcoin promovida por Jason Lowry - um Major da Força Espacial dos EUA - no seu livro SoftWar – um livro que, é justo dizer, divide a comunidade Bitcoin).

De acordo com a visão de Saylor, a Bitcoin representa a pedra angular da nova era digital que em breve será fortemente povoada por modelos/agentes de IA (Atenção: veja o nosso recém-lançado Agentes de IA CTI) que, como ele corretamente salienta, não terão acesso a contas bancárias tradicionais, pelo que precisarão de alternativas à moeda fiduciária para efetuar transações económicas no mundo real. Com base nisto, ele estima que, até 2045, o Bitcoin representará entre 2 e 22% dos ativos mundiais, o que se traduz numa capitalização de mercado estimada entre $68 e 1 030 tr (no momento da redação deste artigo, situa-se em $1,3tr!) – ver imagem.

Fonte: Instituto de Política Bitcoin

Saylor é claramente alguém que não se coíbe de fazer previsões ousadas. Dada a sua avaliação muito otimista, ele (sem surpresa) defende fortemente que o governo federal dos EUA vá além do que já foi anunciado em termos de criação de uma reserva estratégica de criptomoedas e compre ativamente Bitcoin, a fim de assegurar a continuação da supremacia financeira dos EUA.

Ao lado de Saylor, durante a sua apresentação, estava a famosa senadora pró-Bitcoin Cynthia Lummis, que no mês passado reintroduziu um projeto de lei ordenando ao governo dos EUA que compre um milhão de Bitcoins nos próximos cinco anos (200.000 Bitcoins por ano). A sua presença proeminente no evento, para não mencionar a participação de Saylor na primeira Cimeira de Activos Digitais da Casa Branca, realizada em 7 de março, onde delineou a sua estratégia de criptografia, sugere fortemente que a administração Trump simpatiza com a forma de pensar de Saylor. Como tal, a probabilidade de o governo federal dos EUA implementar um programa de compra de Bitcoin/cripto nos próximos anos é provavelmente um pouco maior do que se poderia pensar com base na reação negativa do mês passado à ordem executiva que estabelece a reserva estratégica.

Para além do preço

Para além de nos concentrarmos no impacto imediato sobre os preços decorrente da criação de uma reserva estratégica de criptomoedas pelos EUA, vale também a pena considerar que outras alterações poderão resultar desta decisão. Uma das considerações mais ponderadas que encontrámos recentemente foi a de James O'Beirne, ex-desenvolvedor da Bitcoin. Ele apontou que, à medida que o Bitcoin se torna de "importância estratégica" para o governo dos EUA, é inimaginável que eles deixem o desenvolvimento do projeto ao acaso por um grupo de desenvolvedores de código aberto. De acordo com o seu tweet abaixo, isto traduz-se provavelmente numa ossificação instantânea do protocolo.

Fonte: X

Se estiver correta, e pensamos que a sua avaliação está, então para os Bitcoiners conservadores que temem que futuras mudanças de protocolo possam ser prejudiciais e/ou comprometer o seu futuro como um sistema monetário descentralizado, imutável e que minimiza a confiança, a ordem executiva do mês passado constitui uma grande notícia. No entanto, foi exatamente o oposto para aqueles que pensam que, sem mudanças adicionais no protocolo, o Bitcoin será incapaz de se adaptar a novos desafios, especialmente a importante questão do escalonamento (um tópico que também foi apresentado em nosso 2025 Perspectivas das criptomoedas). É difícil dizer qual destes dois campos acabará por se provar correto neste momento, mas o que é claro é que este continuará a ser um tópico vivo dentro do Bitcoin, para não mencionar a comunidade criptográfica mais ampla, pelo que se espera que os debates acalorados continuem nos próximos meses e anos, especialmente tendo em conta que o número de reservas criptográficas estratégicas só deverá aumentar!

1 Inclui também uma análise do desempenho das nossas previsões do ano anterior porque, ao contrário de muitos especialistas financeiros, acreditamos que devemos ser responsáveis pelo nosso historial de previsões.

2 Para quem tem alguma experiência de gestão de carteiras, uma boa analogia é que a criação pelos EUA de uma reserva estratégica de Bitcoin é semelhante à sua adição ao seu índice de referência. Optar por não manter a Bitcoin não é, portanto, uma posição de neutralidade, mas sim uma decisão ativa de subponderação ou de venda.

3 Contrariamente à crença comum, Canuto não estava a demonstrar a sua incapacidade para compreender o poder das marés, mas sim a mostrar aos seus súbditos que não era omnipotente - humildade que muitos políticos, dentro e fora da UE, fariam bem em adotar.

4 Embora as moedas de ouro e as notas de papel sejam as formas de dinheiro mais preparadas para o apocalipse — pelo menos por enquanto —, entre as suas contrapartes eletrónicas, o Bitcoin é certamente a melhor, pelas razões que expus numa nota anterior — ver: https://trakx.io/resources/insights/crypto-comedown-after-the-high/