abril de 2026 em Cripto: Para além do Estreito

Os mercados de activos digitais continuam a ser fustigados pela geopolítica mundial, uma vez que a "operação militar limitada" contra o Irão se prolonga por mais tempo do que muitos previram no seu início. Com o crítico Estreito de Ormuz a ser sujeito a bloqueios intermitentes tanto por parte dos iranianos como dos americanos, os preços do petróleo bruto têm oscilado, embora a níveis que permanecem substancialmente mais elevados do que antes do início do conflito.

Os efeitos macroeconómicos deste conflito estão na fase inicial e, tal como alertámos no anterior atualização mensalNo entanto, o impacto global nos preços dos activos digitais dependerá em grande medida da sua duração. Esta é uma perspetiva partilhada pelo FMI, que publicou no mês passado as suas Perspectivas Económicas Mundiais semestrais. A sua análise indicou que o crescimento real do PIB sofreria apenas um impacto muito modesto, reduzindo apenas 0,2 pontos percentuais da sua projeção para 2026 e acrescentando aproximadamente o mesmo montante à inflação do IPC, com base no pressuposto crítico de que o conflito dura apenas mais algumas semanas - ver imagem.

Últimas previsões do FMI sobre o crescimento global e a inflação

Fonte: Perspectivas Económicas Mundiais do FMI

Embora não seja o ideal, um tal resultado não deverá constituir um desafio excessivo para os mercados de transacções ou de activos digitais, especialmente porque as autoridades monetárias e fiscais dispõem de margem de manobra suficiente para fazer face a um choque global negativo da oferta desta magnitude. O problema, porém, como salientámos no mês passado, é que antecipar uma conclusão rápida das hostilidades na região é uma suposição muito corajosa, dados os incentivos que ambas as partes enfrentam.

Armadilha de escalonamento

Actualizando a sua análise, o Professor Pape, cujo blogue substack Armadilha de escalonamento que referimos na atualização mensal anterior, delineou três pontos-chave. Foram eles:

• O Irão, que não tem de ganhar a guerra mas apenas sobreviver, está a ganhar influência - não a perdê-la.
• A guerra é agora uma guerra económica, mais do que uma guerra militar, centrada no controlo dos fluxos de energia e na perturbação económica.
• A fase mais perigosa - o envio de forças terrestres dos EUA para proteger o urânio enriquecido no interior do Irão - ainda está para vir.

Relativamente ao segundo ponto, Pape advertiu explicitamente que:

"Nos próximos 10 dias, partes da economia global começarão a ter falta de bens essenciais - não apenas mais caros, mas indisponíveis - e os mercados não estão preparados para a mudança do choque de preços para a restrição física. Quando isto aparecer nos títulos dos jornais, a contração já estará em curso..."

Se a avaliação de Pape estiver correta, e não esqueçamos que ele avisou logo no início do conflito que este não seria tão curto como o Presidente Trump insinuou, porque os ataques aéreos, por si só, nunca permitiram a mudança de regime (um objetivo inicial da missão que os EUA parecem ter suavizado, mas que Israel parece continuar empenhado), isto geraria resultados económicos muito mais negativos.

Voltando ao gráfico acima, que contém as previsões mais recentes do FMI, esta situação corresponde aos cenários adversos ou graves da organização. Estes cenários prevêem que o crescimento económico global caia mais de um ponto percentual em relação à previsão de referência, o que, nas palavras do FMI, "significa uma recessão global muito próxima". Simultaneamente, prevêem que a inflação global do IPC atinja quase 6% tanto este ano como no próximo. Esta combinação de crescimento e inflação constituiria uma grande dor de cabeça para os decisores políticos mundiais. Os bancos centrais seriam impedidos de injetar estímulos monetários adicionais para evitar a recessão, porque é extremamente improvável que os investidores comprem outra narrativa de "inflação transitória", tendo aprendido a lição pós-Covid, quando os bancos centrais acabaram por ser forçados a dar uma reviravolta na política de travão de mão, desencadeando o caos nos mercados de activos globais e lançando as bases para o último inverno criptográfico.

Armadilha da dívida

Para agravar o nó górdio macroeconómico, os balanços do sector público, que já estavam sobrecarregados antes do início das hostilidades no Médio Oriente, estão a sofrer uma pressão ainda maior à medida que muitos países aumentam agressivamente as despesas com a defesa. No caso dos países da NATO, o ímpeto também está a ser alimentado pelas acusações do Presidente Trump de que os seus membros têm andado a aproveitar-se das despesas de defesa dos EUA durante anos (dado que os EUA representam 60% do orçamento total da organização, a posição de Trump não deixa de ter algum mérito).

Embora parte do aumento das despesas com a defesa esteja a ser financiada por impostos mais elevados e por uma redefinição das prioridades das despesas públicas, muitos países estão também a aumentar os empréstimos para as financiar. Por exemplo, os Estados-Membros da UE activaram a "cláusula de salvaguarda nacional" para 2025-2028, a fim de exceder temporariamente as regras da dívida para a defesa. Em resultado desta pressão fiscal, a última projeção do FMI aponta para que a dívida pública mundial atinja 100% em 2029 - ver imagem.

Dívida pública mundial (% PIB)

Fonte: WEO DO FMI

Níveis tão elevados são historicamente raros (sem precedentes em tempo de paz) e as preocupações com a sustentabilidade da dívida estão a aumentar, mesmo entre as chamadas cabeças frias. De facto, o antigo Secretário do Tesouro dos EUA, Hank Paulson, que supervisionou a crise financeira de 2008, avisou no mês passado que, com a dívida federal dos EUA a aproximar-se rapidamente da marca de $40T, o país tem de preparar um "plano de emergência para quebrar o vidro" para um potencial colapso "vicioso" na procura de títulos do Tesouro dos EUA.

A história mostra que é quase impossível reduzir os elevados encargos da dívida apenas através da consolidação orçamental (redução das despesas/aumento dos impostos). Em vez disso, os países recorrem normalmente a uma inflação mais elevada, facilitada pelo facto de os bancos centrais recorrerem à imprensa¹ porque isso é considerado preferível à alternativa, o incumprimento da dívida. No mundo criptográfico, esta é uma narrativa muito popular para a posse de activos digitais e tem sido assim desde o seu início. Afinal, este é o cenário exato que motivou Satoshi Nakamoto a desenvolver o Bitcoin em primeiro lugar, para fornecer ao público uma forma alternativa de dinheiro isolada da discrição política e económica.

Esta não é a única razão para continuar a manter uma tendência de alta a longo prazo em relação aos preços dos activos digitais.

Um novo caso de utilização de criptografia

Para além de gerar volatilidade nos mercados de activos digitais a curto prazo, o conflito no Irão também trouxe à tona um novo caso de utilização para as criptomoedas. De acordo com o Financial TimesNo dia 10 de junho, a liderança do Irão anunciou que, como parte da reabertura do Estreito de Ormuz, está a tentar cobrar uma taxa de $1 por cada barril de petróleo bruto transportado através da estreita faixa de água. Em particular, embora o dólar americano seja a unidade de conta referenciada para o imposto, o governo do Irão pretende que o pagamento seja feito em Bitcoin. Os críticos podem ver isso como outro exemplo de criptografia facilitando atividades ilícitas, mas a verdade é mais profunda.

Devido à natureza descentralizada do protocolo Bitcoin, não pode ser facilmente congelado, sancionado ou sujeito a controlos de capital, ao contrário das moedas fiduciárias (ver nota de rodapé 1). Isto torna-a a forma perfeita de dinheiro eletrónico num ambiente de baixa confiança (uma descrição bastante adequada do ambiente internacional atual). De facto, já referimos este ponto no nosso último Atualização mensal quando observámos que "[a] capacidade do c]rypto para servir de camada neutra de liquidação global será provavelmente considerada uma caraterística cada vez mais valiosa".

Estreito de Schrodinger

Após o fracasso da primeira ronda de negociações para pôr fim ao conflito, o Presidente Trump anunciou que a Marinha dos EUA iria parar "todo e qualquer navio que tentasse entrar ou sair do Estreito de Ormuz". Esta é uma linha vermelha para a liderança iraniana, por isso, apesar de terem sido anunciados dois cessar-fogos no mês passado - o primeiro limitado a duas semanas, o segundo sem fim - os iranianos continuaram a atacar os contentores que tentavam navegar no Estreito. O mesmo fizeram os americanos. Consequentemente, muito pouco petróleo bruto passou². Por conseguinte, não é claro o montante de Bitcoin que o Irão conseguiu angariar com a taxa (uma nova fonte de procura de Bitcoin). No entanto, isto não é realmente significativo, o que é importante é o facto de abrir um precedente ao estabelecer uma prova de conceito de que as criptomoedas podem funcionar como infra-estruturas de liquidação soberanas. Isto é importante porque, embora o conflito esteja centrado no Irão, estende-se claramente para além do Médio Oriente. O que estamos realmente testemunhando é uma reordenação do cenário geopolítico global. A confirmação disso veio no mês passado, quando o secretário de Guerra dos EUA, Pete Hegseth, anunciou que os EUA e a Indonésia estão "elevando nosso relacionamento a uma importante parceria de cooperação em defesa" - veja a imagem.

Parceria de defesa entre os EUA e a Indonésia

Fonte: X

O significado desta parceria de defesa reside no facto de a Indonésia formar um dos lados do Estreito de Malaca, uma rota marítima fundamental entre a Ásia e o Ocidente, que, como mostra o gráfico abaixo, é substancialmente mais estreita do que o Estreito de Ormuz.

Outro estreito crítico

Fonte: X

Mais de 80% das importações de petróleo da China passam por esta via fluvial, pelo que, através desta Grande Parceria de Cooperação no domínio da Defesa, os EUA detêm efetivamente o controlo operacional de dois pontos de estrangulamento nas infra-estruturas energéticas da China, algo que pretendem claramente utilizar como alavanca sobre a segunda maior economia do mundo. Como advertiu o Professor Pape, isto marca a transição para uma guerra tanto económica como militar, centrada no controlo dos fluxos globais de energia.

Da epopeia à fúria económica

Sublinhando ainda mais esta mudança, quarenta e seis dias após o início da operação Epic Fury, a 15 de abril, o Tesouro dos EUA anunciou um ataque financeiro complementar contra o regime com o título não muito imaginativo Fúria económica. Segundo o Tesouro, o objetivo da operação é…

"... cortar o contrabando ilícito do Irão e as redes de representação do terrorismo. As instituições financeiras devem ser avisadas de que o Tesouro utilizará todos os instrumentos e autoridades, incluindo sanções secundárias, contra aqueles que continuarem a apoiar as actividades terroristas de Teerão."

O objetivo principal é paralisar a economia do Irão, visando as redes de contrabando de petróleo que ainda subsistem no país; no entanto, ao visar bancos e empresas globais que continuam a fazer negócios com Teerão, esta abordagem de «pressão máxima» corre o risco de provocar repercussões diplomáticas e económicas significativas, causando atritos entre os EUA e os seus aliados.

USD Armamento

Representa também uma continuação do livro de jogadas adotado pelos EUA contra a Rússia em 2022, quando, como punição pela invasão da Ucrânia, decidiram armar a utilização do dólar americano através do congelamento de mais de $400 mil milhões das reservas cambiais do banco central russo e da imposição de sanções financeiras aos principais intervenientes no regime de Putin.

Como demonstrado pelo ritmo recorde de compra de ouro pelos detentores de reservas internacionais ao longo dos últimos anos, a mensagem dos países não alinhados (e mesmo de alguns países alinhados com os EUA) foi recebida em alto e bom som: o dólar americano não é um veículo de investimento politicamente neutro.

A repetição das mesmas acções só serve para aumentar ainda mais o desejo de os países se afastarem do sistema financeiro global centrado no dólar, a fim de salvaguardarem a sua independência e soberania. Este tipo de pensamento, considerado uma hipérbole há apenas alguns anos, está agora a tornar-se muito menos - ver imagem.

O Secretário de Estado dos EUA, Rubio, está a perceber!

Fonte: X

Vencedores e vencidos

Tendo isto em conta, é instrutivo examinar a variação acumulada dos preços de várias classes de activos importantes desde que a Operação Fúria Épica começou em 28 de fevereiro, como mostra a imagem abaixo.

Variação acumulada de preços desde o início da Operação Epic Fury

Fonte: Diversos (cálculos do autor)

No fundo da pilha está o ouro, com uma queda de preço de quase 10%. Dado o aumento da incerteza geopolítica, combinado com o salto inflacionista nos preços do petróleo bruto, este facto é algo surpreendente. Sugere que, pelo menos durante este episódio, o metal amarelo falhou como porto seguro / proteção contra a inflação (alguém, por favor, verifique o arqui-inimigo do ouro Peter Schiff!).

Também surpreendente - embora um pouco menos - é o facto de os futuros das obrigações a dez anos dos EUA terem perdido cerca de 2% no mesmo período, o que os torna o segundo ativo com pior desempenho. Frequentemente, durante períodos de maior aversão ao risco, os preços das obrigações sobem, uma vez que os investidores entram em modo "Safety First" e compram activos cujos preços são historicamente menos voláteis. Por conseguinte, o facto de as obrigações do Tesouro não terem ganho preço nos últimos cinquenta dias sugere que os investidores estão cada vez mais preocupados com a sustentabilidade da trajetória orçamental dos EUA, com o potencial impacto inflacionista do conflito, ou com ambos. De qualquer forma, o resultado final é o mesmo: rendimentos mais elevados do Tesouro dos EUA (sendo os preços das obrigações o inverso do rendimento) como compensação.

Subindo na pilha de desempenho para território positivo, os dois principais índices de acções dos EUA, o SP500 e o NASDAQ, demonstraram uma resiliência notável face ao aumento da incerteza geopolítica e ao crescente risco de recessão, ganhando 4% e 9%, respetivamente. Em parte, isto pode ser atribuído ao facto de os investidores acreditarem que, devido ao predomínio de empresas tecnológicas de elevada margem e relacionadas com a IA, cujos ganhos podem parecer menos diretamente expostos à perturbação do Médio Oriente, isso proporciona algum isolamento. Pode também refletir a confiança (excesso de confiança?) de que o conflito será resolvido em breve (apostando num Trump TACO), de tal forma que o impacto macroeconómico prejudicial do aumento dos preços do petróleo será contido.

Seja qual for o motivo, o retorno mais pertinente para nós é que o líder indiscutível quando se trata de retornos positivos é a criptografia, com o preço do Bitcoin tendo recuperado quase 20%. Este forte desempenho superior, em nossa opinião, é uma prova de que o conflito no Irão está a convencer um conjunto mais amplo de investidores, muitos dos quais com bolsos muito fundos, do benefício de possuir uma reserva de valor digital minimizada pela confiança numa altura em que o cenário geopolítico global está a fraturar.

1 É muitas vezes ignorado, mas para que este processo funcione, os países acompanham-no frequentemente de medidas de repressão financeira, como o encerramento (pelo menos parcial) da conta de capital para evitar a fuga de capitais e a limitação das taxas de juro a longo prazo (também conhecido como controlo da curva de rendimentos) para impedir um aumento autodestrutivo do custo do serviço da dívida.

2 Antes do início do conflito, 20 milhões de barris de petróleo bruto passavam pelo estreito, pelo que cada dia que permanece intransitável aumenta a perda acumulada de mais de 500 milhões de barris de petróleo bruto já retirados do mercado mundial. Para atenuar o impacto, os países têm vindo a recorrer a reservas estratégicas de petróleo bruto e de destilados - estas últimas também afectadas negativamente por uma série de acidentes suspeitos em refinarias - que estão a diminuir rapidamente, aumentando o risco de um choque negativo na oferta, induzindo uma recessão global para a qual o FMI alertou.