Avril 2026 dans la cryptographie : Au-delà du détroit

Les marchés des actifs numériques continuent d'être perturbés par la géopolitique mondiale, alors que l'"opération militaire limitée" contre l'Iran se prolonge plus longtemps que beaucoup ne l'avaient prévu au départ. Le détroit d'Ormuz étant soumis à des blocages intermittents de la part des Iraniens et des Américains, les prix du pétrole brut fluctuent, même s'ils restent nettement plus élevés qu'avant le début du conflit.

Les effets macroéconomiques de ce conflit n'en sont qu'à leurs débuts et, comme nous l'avons indiqué dans le précédent rapport, ils ne sont pas encore visibles. mise à jour mensuelleL'impact global sur les prix des actifs numériques dépendra donc fortement de sa durée. Ce point de vue est partagé par le FMI, qui a publié le mois dernier ses perspectives économiques mondiales semestrielles. Son analyse indique que la croissance du PIB réel ne serait que très modestement affectée, ne retranchant que 0,2 point de pourcentage de ses projections pour 2026 et ajoutant à peu près le même montant à l'inflation de l'IPC, en se basant sur l'hypothèse critique que le conflit ne dure que quelques semaines de plus - voir l'image.

Dernières prévisions du FMI concernant la croissance mondiale et l'inflation

Source : FMI Perspectives économiques mondiales du FMI

Bien qu'elle ne soit pas idéale, une telle issue ne devrait pas poser trop de problèmes aux marchés du commerce ou des actifs numériques, d'autant plus que les autorités monétaires et fiscales disposent d'une marge de manœuvre suffisante pour faire face à un choc d'offre négatif de cette ampleur à l'échelle mondiale. Le problème, comme nous l'avons souligné le mois dernier, est que l'anticipation d'une conclusion rapide des hostilités dans la région est une hypothèse très courageuse compte tenu des incitations auxquelles sont confrontées les deux parties.

Le piège de l'escalade

Mettant à jour son analyse, le professeur Pape, dont le blog substack Le piège de l'escalade que nous avons évoquée dans la précédente mise à jour mensuelle, mettait l'accent sur trois points essentiels. Ces points sont les suivants :

• L'Iran, qui n'a pas besoin de gagner la guerre mais seulement de survivre, gagne du terrain et n'en perd pas.
• La guerre est désormais une guerre économique plus que militaire, centrée sur le contrôle des flux d'énergie et les perturbations économiques.
• La phase la plus dangereuse - le déploiement de forces terrestres américaines pour sécuriser l'uranium enrichi à l'intérieur de l'Iran - est encore à venir.

En ce qui concerne le second point, Pape a explicitement mis en garde :

"Dans les dix prochains jours, certains pans de l'économie mondiale commenceront à manquer de biens essentiels - non seulement plus chers, mais indisponibles - et les marchés ne sont pas préparés à passer d'un choc de prix à une contrainte physique. Les marchés ne sont pas préparés au passage d'un choc de prix à une contrainte physique. Le temps que cela fasse la une des journaux, la contraction sera déjà en cours..."

Si l'évaluation de Pape est correcte, et n'oublions pas qu'il a averti dès le début du conflit que celui-ci ne serait pas aussi court que le président Trump l'a laissé entendre parce que les frappes aériennes à elles seules n'ont jamais permis un changement de régime (un objectif de mission initial que les États-Unis semblent avoir assoupli, mais auquel Israël semble rester attaché), cela générerait des résultats économiques beaucoup plus négatifs.

Si l'on se réfère au tableau ci-dessus contenant les dernières prévisions du FMI, cela correspondrait aux scénarios défavorables ou sévères de l'organisation. Ceux-ci envisagent une baisse de la croissance économique mondiale de plus d'un point de pourcentage par rapport aux prévisions de base, ce qui, selon le FMI, "signifie que l'on est proche d'une récession mondiale". Dans le même temps, ils prévoient que l'inflation de l'IPC global atteindra près de 6% cette année et l'année prochaine. Ce mélange de croissance et d'inflation constituerait un véritable casse-tête pour les décideurs politiques mondiaux. Les banques centrales seraient paralysées lorsqu'il s'agirait d'injecter des mesures de relance monétaire supplémentaires pour éviter une récession, car il est très peu probable que les investisseurs souscrivent à un nouveau discours sur l'"inflation transitoire". Ils ont en effet retenu la leçon de l'après-Covid, lorsque les banques centrales ont finalement été contraintes de tourner le frein à main, provoquant des dégâts sur les marchés mondiaux des actifs et jetant les bases du dernier hiver cryptographique.

Le piège de la dette

Pour compliquer le nœud gordien macroéconomique, les bilans du secteur public, qui étaient déjà tendus avant le déclenchement des hostilités au Moyen-Orient, sont soumis à une pression encore plus forte alors que de nombreux pays augmentent agressivement leurs dépenses de défense. Dans le cas des pays de l'OTAN, l'élan est également alimenté par les accusations du président Trump selon lesquelles ses membres profitent depuis des années des dépenses de défense des États-Unis (étant donné que les États-Unis représentent 60% du budget total de l'organisation, la position de Trump n'est pas dénuée de fondement).

Si l'augmentation des dépenses de défense est en partie financée par une hausse des impôts et une redéfinition des priorités des dépenses publiques, de nombreux pays augmentent également leurs emprunts pour les financer. Par exemple, les États membres de l'UE ont activé la "clause de sauvegarde nationale" pour 2025-2028 afin de dépasser temporairement les règles d'endettement pour la défense. En raison de cette pression fiscale, le FMI prévoit que la dette publique mondiale atteindra 100% d'ici 2029 - voir l'image.

Dette publique mondiale (% PIB)

Source : FMI FMI WEO

De tels niveaux sont historiquement rares (sans précédent en temps de paix) et les inquiétudes concernant la viabilité de la dette augmentent, même parmi les soi-disant têtes froides. En effet, l'ancien secrétaire au Trésor américain Hank Paulson, qui a supervisé la crise financière de 2008, a averti le mois dernier que la dette fédérale américaine approchant rapidement la barre des $40tr, le pays devait préparer un "plan d'urgence pour briser le verre" en cas d'effondrement "vicieux" de la demande d'obligations du Trésor américain.

L'histoire montre qu'il est pratiquement impossible d'alléger le fardeau de la dette par la seule consolidation fiscale (réduction des dépenses/augmentation des impôts). Au lieu de cela, les pays ont généralement recours à une inflation plus élevée, facilitée par les banques centrales qui font marcher la planche à billets¹ parce que cela est considéré comme préférable à l'alternative, le défaut de paiement. Dans le monde de la cryptographie, il s'agit d'un argument très populaire pour détenir des actifs numériques, et ce depuis le début. Après tout, c'est exactement le scénario qui a motivé Satoshi Nakamoto à développer le Bitcoin en premier lieu, pour fournir au public une forme alternative de monnaie isolée de la discrétion politique et économique.

Ce n'est pas la seule raison pour laquelle nous restons optimistes à long terme sur les prix des actifs numériques.

Un nouveau cas d'utilisation des crypto-monnaies

Outre la volatilité à court terme des marchés d'actifs numériques, le conflit iranien a également mis en évidence un nouveau cas d'utilisation des crypto-monnaies. Selon le Financial TimesDans le cadre de la réouverture du détroit d'Ormuz, les dirigeants iraniens ont annoncé qu'ils souhaitaient prélever une taxe de $1 pour chaque baril de pétrole brut transporté à travers l'étroit bras de mer. Notamment, alors que le dollar américain est l'unité de compte de référence pour la taxe, le gouvernement iranien demande à être payé en bitcoins. Les critiques peuvent y voir un nouvel exemple de crypto-monnaie facilitant les activités illicites, mais la vérité est plus profonde.

En raison de la nature décentralisée du protocole Bitcoin, il ne peut pas être facilement gelé, sanctionné ou soumis à des contrôles de capitaux, contrairement aux monnaies fiduciaires (voir note de bas de page 1). Cela en fait la forme parfaite de monnaie électronique dans un environnement de faible confiance (une description assez juste de l'environnement international actuel). C'est d'ailleurs ce que nous avons souligné dans notre dernier numéro de Mise à jour mensuelle lorsque nous avons noté que " la capacité de Cypto à servir de couche de règlement global neutre sera probablement considérée comme une caractéristique de plus en plus précieuse ".

Détroit de Schrodinger

Après l'échec du premier cycle de négociations visant à mettre fin au conflit, le président Trump a annoncé que la marine américaine arrêterait "tous les navires qui tentent d'entrer dans le détroit d'Ormuz ou d'en sortir". Il s'agit d'une ligne rouge pour les dirigeants iraniens, et malgré l'annonce de deux cessez-le-feu le mois dernier - le premier limité à deux semaines, le second illimité - les Iraniens ont continué d'attaquer les conteneurs qui tentent de naviguer dans le détroit. Les Américains ont fait de même. Par conséquent, très peu de pétrole brut a pu être acheminé à travers le détroit². On ne sait donc pas exactement combien de bitcoins l'Iran a pu collecter grâce à cette taxe (une nouvelle source de demande pour le bitcoin). Toutefois, ce n'est pas vraiment important, ce qui l'est c'est qu'il crée un précédent en établissant une preuve de concept que les crypto-monnaies peuvent fonctionner comme une infrastructure de règlement souveraine. C'est important car, bien que le conflit soit centré sur l'Iran, il s'étend clairement au-delà du Moyen-Orient. Nous assistons en réalité à une réorganisation du paysage géopolitique mondial. La confirmation en a été apportée le mois dernier lorsque le secrétaire américain à la guerre, Pete Hegseth, a annoncé que les États-Unis et l'Indonésie "élevaient leur relation au rang de partenariat majeur de coopération en matière de défense" (voir l'image).

Partenariat de défense américano-indonésien

Source : X

L'importance de ce partenariat de défense réside dans le fait que l'Indonésie forme un côté du détroit de Malacca, une voie de navigation essentielle entre l'Asie et l'Occident, qui, comme le montre le graphique ci-dessous, est nettement plus étroite que le détroit d'Ormuz.

Un autre détroit critique

Source : X

Plus de 80% des importations de pétrole de la Chine passent par cette voie navigable. Ainsi, grâce à ce partenariat majeur de coopération en matière de défense, les États-Unis exercent un contrôle opérationnel sur deux points d'étranglement de l'infrastructure énergétique de la Chine, ce qu'ils ont clairement l'intention d'utiliser comme moyen de pression sur la deuxième plus grande économie du monde. Comme l'a prévenu le professeur Pape, cela marque la transition vers une guerre économique autant que militaire, centrée sur le contrôle des flux énergétiques mondiaux.

De l'épopée à la fureur économique

Soulignant encore cette évolution, quarante-six jours après le début de l'opération Epic Fury, le 15 avril, le Trésor américain a annoncé une frappe financière complémentaire contre le régime, sous un titre peu imaginatif La fureur économique. Selon le Trésor, l'objectif de cette opération est de…

"Les institutions financières doivent savoir que le Trésor mettra en œuvre tous les outils et toutes les autorités, y compris les sanctions secondaires, contre ceux qui continuent à soutenir les activités terroristes de Téhéran. Les institutions financières doivent savoir que le Trésor utilisera tous les outils et toutes les autorités, y compris les sanctions secondaires, contre ceux qui continuent à soutenir les activités terroristes de Téhéran".

L'objectif principal est de paralyser l'économie iranienne en s'attaquant aux réseaux de contrebande de pétrole qui subsistent, mais en ciblant les banques et les entreprises internationales qui continuent de faire affaire avec Téhéran, cette stratégie de « pression maximale » risque d'entraîner d'importantes répercussions diplomatiques et économiques, provoquant des tensions entre les États-Unis et leurs alliés.

USD Armement

Il s'agit également d'une continuation de la stratégie adoptée par les États-Unis contre la Russie en 2022, lorsque, pour punir l'invasion de l'Ukraine, ils ont décidé de militariser l'utilisation du dollar américain en gelant plus de 1,4 milliard d'euros des réserves de change de la banque centrale russe et en imposant des sanctions financières à des acteurs clés du régime de Poutine.

Comme l'a démontré la rythme record d'achat d'or par les détenteurs de réserves internationales au cours des dernières années, le message des pays non alignés (et même de certains pays alignés sur les États-Unis) a été reçu haut et fort : le dollar américain n'est pas un véhicule d'investissement politiquement neutre.

La répétition des mêmes actions ne fait qu'accroître le désir des pays de s'éloigner du système financier mondial centré sur le dollar afin de sauvegarder leur indépendance et leur souveraineté. Ce type de raisonnement, considéré comme une hyperbole il y a encore quelques années, est aujourd'hui en train de s'estomper - voir l'image.

Le secrétaire d'État américain Rubio a compris !

Source : X

Gagnants et perdants

Dans cette optique, il est intéressant d'examiner l'évolution cumulée des prix des principales classes d'actifs depuis le début de l'opération "Furie épique", le 28 février, comme le montre l'image ci-dessous.

Variation cumulée des prix depuis le début de l'opération Epic Fury

Source : Divers (calculs de l'auteur) Divers (calculs de l'auteur)

En bas de la pile, on trouve l'or, dont le prix a chuté de près de 10%. Compte tenu de la montée de l'incertitude géopolitique, combinée à la flambée inflationniste des prix du pétrole brut, cette évolution est quelque peu surprenante. Cela suggère que, pendant cet épisode au moins, le métal jaune n'a pas réussi à jouer son rôle de valeur refuge et de couverture de l'inflation (que quelqu'un vérifie s'il vous plaît l'archimage de l'or Peter Schiff !)

Il est également surprenant - mais un peu moins - de constater que les contrats à terme sur les obligations américaines à dix ans ont perdu environ 2% au cours de la même période, ce qui en fait le deuxième actif le moins performant. Souvent, en période d'aversion au risque, les prix des obligations se redressent, car les investisseurs se mettent en mode "sécurité d'abord" et achètent des actifs dont les prix sont historiquement moins volatils. Le fait que les obligations d'État n'aient pas progressé au cours des cinquante derniers jours suggère donc que les investisseurs sont de plus en plus préoccupés par la viabilité de la trajectoire budgétaire des États-Unis, par l'impact inflationniste potentiel du conflit, ou par les deux à la fois. Quoi qu'il en soit, le résultat final est le même : des rendements du Trésor américain plus élevés (les prix des obligations étant l'inverse des rendements) en guise de compensation.

Les deux principaux indices boursiers américains, le SP500 et le NASDAQ, ont fait preuve d'une résistance remarquable face à l'incertitude géopolitique accrue et au risque croissant de récession, gagnant respectivement 4% et 9%. Cela pourrait s'expliquer en partie par le fait que les investisseurs pensent que la prédominance des entreprises technologiques à forte marge et des entreprises liées à l'IA, dont les bénéfices peuvent sembler moins directement exposés aux perturbations au Moyen-Orient, leur offre une certaine protection. Cela peut également refléter la confiance (l'excès de confiance ?) dans le fait que le conflit sera bientôt résolu (en pariant sur un TACO de Trump), de sorte que l'impact macroéconomique préjudiciable de la hausse des prix du pétrole sera contenu.

Quelle qu'en soit la raison, le retour le plus pertinent pour nous est que le leader incontesté en matière de rendements positifs est la crypto, le prix du Bitcoin ayant augmenté de près de 20%. Cette forte surperformance prouve, selon nous, que le conflit iranien convainc un plus grand nombre d'investisseurs, dont beaucoup ont les poches très profondes, de l'intérêt de posséder une réserve de valeur numérique minimisée par la confiance, à un moment où le paysage géopolitique mondial est en train de se fracturer.

1 On l'oublie souvent, mais pour que ce processus fonctionne, les pays l'accompagnent souvent de mesures de répression financière telles que la fermeture (au moins partielle) du compte de capital pour éviter la fuite des capitaux, et le plafonnement des taux d'intérêt à long terme (contrôle de la courbe des rendements) pour empêcher une hausse autodestructrice du coût du service de la dette.

2 Avant le début du conflit, 20 millions de barils de pétrole brut passaient par le détroit. Chaque jour où il reste impraticable ajoute la perte cumulée de plus d'un demi-milliard de barils de pétrole brut déjà retirés du marché mondial. Pour atténuer l'impact, les pays ont puisé dans les réserves stratégiques de pétrole brut et de distillats - ces dernières étant également affectées par une série d'accidents suspects dans les raffineries - qui s'amenuisent rapidement, augmentant le risque d'une récession mondiale induite par un choc négatif de l'offre, comme l'a mis en garde le FMI.