Agosto de 2026 no mundo das criptomoedas: Estagnacidade de verão 0 – Criptomoedas 1

Não são apenas os ativos tradicionais que costumam ser afetados pela estagnação do verão; o mesmo se aplica aos ativos digitais. De facto, como a imagem abaixo demonstra claramente, historicamente, agosto é o mês mais fraco em termos de rendibilidade das criptomoedas.

Rendimentos mensais do Bitcoin desde o seu lançamento

Fonte: Coinglass

Tomando o Bitcoin como referência, uma vez que possui o histórico mais longo de todos os principais tokens, nove dos catorze meses de agosto fecharam no vermelho, gerando um retorno mensal mediano de -7%. No entanto, 2026 revelou-se a exceção a esta regra geral, com uma série de fatores macroeconómicos a contribuírem para impulsionar o valor do nosso principal índice de grande capitalização, o Top10 CTI, em mais de 22% – ver imagem.

Trakx Top 10 Crypto CTI

Fonte: Trakx

De facto, o que parecia ser uma recuperação relativamente simples, inicialmente impulsionada pelas expectativas de uma postura mais dovish da Reserva Federal, acabou por se transformar em algo consideravelmente mais interessante. E, embora os dados mais fracos sobre o emprego nos EUA tenham certamente ajudado a definir o tom do mês, foi, em última análise, a política fiscal dos EUA — e não a monetária — que constituiu o catalisador mais poderoso para os ativos digitais.

Dados fracos sobre o emprego nos EUA

O relatório sobre o emprego não agrícola nos EUA referente a julho, divulgado a 7 de agosto, ficou significativamente aquém das expectativas, com o emprego a registar uma queda de 23 000 postos de trabalho, em comparação com o aumento de 80 000 previsto pelas previsões de consenso. Além disso, esta fraqueza foi agravada por revisões substanciais em baixa relativas aos meses anteriores. O crescimento do emprego em junho foi revisto de +57 000 para apenas +20 000. Embora o relatório não tenha sido uniformemente fraco, com a taxa de desemprego a descer de 4,21 TP3T para 4,11 TP3T, no conjunto, o relatório sugeriu que a dinâmica do mercado de trabalho dos EUA se tinha deteriorado significativamente.

A reação imediata do mercado foi decididamente moderada. Antes da divulgação, os mercados estavam a prever uma probabilidade de cerca de 55% de um aumento da taxa de 25 pontos-base na reunião do FOMC de setembro. Na sequência dos dados sobre o emprego, essa probabilidade caiu para cerca de 36%, uma vez que os investidores começaram a antecipar que a Fed manteria as taxas inalteradas, a fim de avaliar se o mercado de trabalho se estava, de facto, a enfraquecer – ver imagem.

Expectativas para a reunião da Reserva Federal de setembro (antes de Jackson Hole)

Fonte: Ferramenta CME Fedwatch

No que diz respeito aos ativos digitais, a reação aos dados mais fracos do mercado de trabalho dos EUA foi consistente com a tradicional estratégia macroeconómica de que «más notícias são boas notícias». Ao reduzir a probabilidade percebida de um novo aperto monetário por parte da Fed e, potencialmente, antecipar o momento em que as condições de liquidez se tornam mais favoráveis aos ativos de risco, as principais criptomoedas registaram ganhos após a divulgação dos dados.

No entanto, as expectativas de política monetária moderada foram totalmente revertidas após a intervenção do presidente Warsh discurso de tomada de posse no Simpósio de Jackson Hole — um dos eventos mais importantes no calendário de intervenções da Reserva Federal, uma vez que proporciona aos dirigentes da instituição a oportunidade de expor as suas reflexões mais abrangentes sobre a economia e a política monetária.

Embora continuasse a rejeitar as orientações sobre as taxas futuras («não devemos ceder a um regime em que os participantes no mercado olhem principalmente para a Reserva Federal para decidir a sua próxima operação»), Warsh deixou claro que, apesar dos dados recentes sobre a inflação nos EUA «melhores do que o esperado», as tendências subjacentes não tinham melhorado de forma significativa. De facto, comentou que «a responsabilidade por 65 meses de inflação elevada e sustentada recai inteiramente sobre o banco central», uma formulação que os investidores interpretaram como significando que um aumento das taxas, se não for uma certeza absoluta, estava novamente firmemente em cima da mesa para a reunião de setembro.

Expectativas para a reunião da Reserva Federal de setembro (após Jackson Hole)

Fonte: Ferramenta CME Fedwatch

Curiosamente, apesar das oscilações nas expectativas dos investidores relativamente à reunião do FOMC de setembro, o impacto negativo nas criptomoedas foi modesto, tendo os ativos digitais conseguido manter a maior parte dos ganhos mensais. Isto deve-se ao facto de ter sido a política fiscal dos EUA, e não a política monetária, o principal motor dos preços dos ativos digitais no mês passado.

Expansão do programa de recompra do Tesouro

A 19 de agosto, o Tesouro dos EUA tomou uma medida que, no papel, era de natureza técnica, mas que os investidores — na nossa opinião, com razão — consideraram tudo menos isso. De acordo com o comunicado de imprensa, a autoridade fiscal dos EUA iria alargar a dimensão das suas operações de recompra de dívida pública norte-americana de prazo mais longo, aumentando o limite máximo de $2 mil milhões por operação para pelo menos (ênfase do autor) $4bn nos intervalos de vencimento de 10 a 30 anos. Está previsto que as operações alargadas tenham início a 9 de setembro e se prolonguem até ao final do atual trimestre de refinanciamento, no início de novembro, altura em que se espera que o Tesouro reavalie o montante nas suas próximas operações trimestrais de refinanciamento.

A linguagem oficial utilizada no comunicado foi deliberadamente neutra, tendo o aumento sido atribuído a um desejo de maior apoio à liquidez nos setores com prazos mais longos. Lida isoladamente, esta mudança parece ser mais uma questão de «tubagem financeira» do que de política. No entanto, tal como referido acima, poucos investidores ficaram convencidos.

Política, não canalização

Por um lado, o anúncio surgiu na sequência de uma subida bastante significativa das taxas de juro de longo prazo nos EUA, tendo a taxa de rendibilidade das obrigações nominais a 30 anos atingido os 5,3% apenas dois dias antes — o seu nível mais elevado em quase duas décadas.

Devido ao modo como funcionam os mercados financeiros dos EUA, as taxas de rendibilidade dos títulos do Tesouro dos EUA funcionam como referências fundamentais para muitos outros produtos financeiros, entre os quais se destacam as taxas hipotecárias dos EUA. Desde o início da guerra no Irão, as taxas de rendibilidade na parte mais longa da curva do Tesouro dos EUA subiram mais de 70 pb, empurrando as taxas hipotecárias a 30 anos para os 6,751 TP3T, uma evolução que tem um impacto negativo nos orçamentos de muitos agregados familiares norte-americanos, numa altura em que estes já se encontram sob pressão devido ao aumento dos preços da energia.

Com as eleições intercalares nos EUA a apenas algumas semanas de distância e as sondagens a sugerirem que o resultado pode pender para qualquer um dos lados — ver imagem abaixo —, há consequências políticas óbvias decorrentes de se permitir que os custos de financiamento a longo prazo continuem a subir. A decisão do Tesouro de ampliar o seu programa de recompra deve, por isso, ser analisada neste contexto mais alargado.

Equilíbrio de forças: Eleições intercalares de 2026

Fonte: Polymarket

Em relação ao nível da dívida federal dos EUA, que se situa agora acima do marca $40tr , tendo em conta o saldo em circulação de títulos do Tesouro a longo prazo de aproximadamente $13tr, ou o défice orçamental anual de cerca de $1,9tr (quase 6% do PIB nominal), a dimensão do atual programa de recompra parece extremamente modesta. No entanto, a importância do anúncio reside menos na dimensão das aquisições do que na opção de política que cria.

Há outra razão pela qual a disposição do Tesouro para intervir no segmento de longo prazo do mercado pode revelar-se importante. A administração está, simultaneamente, a utilizar o sistema financeiro dos EUA como um instrumento cada vez mais poderoso de política externa, sobretudo nos seus esforços para isolar o Irão. Embora estas políticas não tenham, aparentemente, qualquer relação com a gestão do mercado de títulos do Tesouro, partilham uma vulnerabilidade comum: o governo dos EUA depende fortemente dos investidores estrangeiros para absorver o seu enorme stock de dívida em circulação.

Se as tensões geopolíticas levassem um dos maiores detentores estrangeiros de títulos do Tesouro dos EUA a reduzir a sua disponibilidade para financiar Washington, a pressão sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo poderia tornar-se consideravelmente mais intensa.

A China na mira

De facto, a par do anúncio da expansão do programa de recompra de títulos do Tesouro, o Secretário Bessent revelou uma escalada significativa na campanha económica da administração contra o Irão. Apelidada de «a maior ofensiva financeira de sempre» contra o Irão, o objetivo deste chamado «Dia D económico» é cortar os canais financeiros e comerciais remanescentes através dos quais Teerão gera receitas e forçar os seus parceiros internacionais a escolher entre continuar a negociar com o Irão e manter o acesso ao sistema financeiro dos EUA.

É importante referir que as medidas vão além do próprio Irão. Bessent alertou que os países, bancos e empresas que continuassem a facilitar o comércio iraniano enfrentariam um isolamento financeiro cada vez maior.

Por que é que isto é importante?

Porque a China é, de longe, o parceiro económico mais importante do Irão. O Império do Meio adquire cerca de 90% das exportações de petróleo bruto iraniano, o que o torna uma fonte essencial de receitas para Teerão. O governo enfrenta, portanto, um dilema potencialmente incómodo. Quanto mais agressivamente Washington procurar aplicar sanções secundárias contra os parceiros comerciais do Irão, maior será o risco de que o que começou por ser um confronto com Teerão se transforme num confronto com Pequim.

A China dispõe de várias vias possíveis de retaliação. Uma das mais óbvias consiste em impor novas restrições a matérias-primas estrategicamente importantes, incluindo metais de terras raras e outros materiais em que a China ocupa uma posição dominante nas cadeias de abastecimento globais. Tais medidas poderiam revelar-se particularmente problemáticas para os EUA, dada a importância destes fatores de produção para a indústria transformadora avançada, a indústria eletrónica e — fundamentalmente — a indústria da defesa.

Existe, no entanto, outra resposta possível que é diretamente relevante para o mercado de títulos do Tesouro.

Embora a China tenha vindo a reduzir de forma constante as suas posições em títulos do Tesouro dos EUA ao longo dos últimos anos – ver imagem –, continua a ser um dos maiores detentores estrangeiros. De acordo com os dados mais recentes do Tesouro dos EUA, a China continental detinha aproximadamente $633bn em títulos do Tesouro em junho de 2026, o que a torna o terceiro maior detentor estrangeiro, atrás do Japão e do Reino Unido. Incluindo os bancos comerciais e as instituições financeiras controlados pelo Estado ou a ele afiliados, a exposição global da China aos títulos do Tesouro dos EUA poderia, plausivelmente, estar mais próxima de $1tr, embora este valor seja necessariamente menos preciso, dada a dificuldade em atribuir os títulos detidos através de depositários e intermediários offshore.

Detenções de títulos do Tesouro dos EUA pela China continental

Fonte: Departamento do Tesouro dos EUA,

Seria errado partir do princípio de que a China se limitaria a liquidar esta carteira em resposta às sanções (um receio de longa data nos mercados). Na verdade, há boas razões para que Pequim possa mostrar-se relutante em fazê-lo. Uma venda em grande escala faria descer o valor das participações restantes da China, o que poderia fortalecer drasticamente o yuan (o que não é bom quando se é o maior exportador mundial de bens) e perturbar um dos mercados financeiros mais importantes do mundo. No entanto, a ameaça é significativa, mesmo sem que se verifique uma verdadeira venda a preço de saldo.

O risco mais realista é gradual: uma menor procura chinesa por dívida pública norte-americana, combinada com um prémio de risco mais elevado exigido por outros investidores estrangeiros à medida que as tensões geopolíticas aumentam. Por outras palavras, a questão não é se a China venderá subitamente $633bn de títulos do Tesouro, mas sim se se tornará menos disposta a acumular mais dívida pública norte-americana aos rendimentos atuais.

Isto é importante porque o mercado de títulos do Tesouro já se encontra a operar num contexto invulgarmente desafiante. Qualquer indício de que um dos maiores detentores oficiais do mundo se esteja a tornar uma fonte menos fiável de procura marginal poderá, por conseguinte, ter um efeito desproporcionado sobre o preço que os investidores estão dispostos a pagar pelos títulos do Tesouro. É precisamente por isso que a decisão do Tesouro de alargar o seu programa de recompra se torna mais interessante quando considerada em conjunto com as sanções ao Irão.

Se o governo conseguir obrigar a China e outros países a reduzir as suas relações económicas com o Irão sem prejudicar significativamente o mercado de títulos do Tesouro, a estratégia poderá revelar-se altamente eficaz. Se, no entanto, as sanções secundárias desencadearem uma retaliação por parte de Pequim ou simplesmente acelerarem a diversificação gradual das reservas cambiais para fora da dívida pública dos EUA, o mercado de títulos do Tesouro poderá enfrentar uma fonte adicional de pressão ascendente sobre as taxas de rendibilidade a longo prazo. Tal seria particularmente problemático, uma vez que ocorreria precisamente no momento em que o governo dos EUA parece cada vez menos disposto a tolerar custos de financiamento a longo prazo significativamente mais elevados.

Quanto mais agressivamente Washington utilizar o sistema financeiro baseado no dólar americano como arma, maior será, portanto, o risco de que isso acabe por minar uma das principais fontes de procura pela dívida pública dos EUA. Para o Tesouro, isto levanta uma questão óbvia: se a procura estrangeira vier a enfraquecer, de que flexibilidade adicional dispõe para apoiar o mercado de títulos do Tesouro?

Uma resposta está no balanço do Fed.

Flexibilidade do Tesouro: a Conta Geral

A Conta Geral do Tesouro (TGA) é, na prática, a conta bancária do Governo dos EUA no Fed. À data da redação deste artigo, apresenta um saldo de aproximadamente $940bn. O Secretário Bessent tem indicado que o programa alargado de recompra pode ser financiado através do TGA, o que significa que o Tesouro não precisa necessariamente de emitir dívida de curto prazo adicional especificamente para financiar as compras..

O mecanismo é relativamente simples. Quando o Tesouro adquire uma obrigação do Estado a um investidor, paga esse título utilizando fundos detidos na sua conta TGA. Consequentemente, o saldo de caixa do Tesouro no Fed diminui, enquanto o banco comercial que recebe o pagamento vê o seu saldo de reservas no Fed aumentar. Ao mesmo tempo, o setor privado detém menos títulos do Tesouro de longo prazo e mais dinheiro ou depósitos bancários. Em termos simplificados, a transação troca um passivo do Estado com um prazo relativamente longo por outro que é, na prática, equivalente a dinheiro.

É importante salientar que não se trata de uma expansão quantitativa do tipo a que os investidores se habituaram durante a crise financeira global ou a pandemia. A Reserva Federal não está a comprar obrigações, a sua carteira de títulos não aumenta e o Tesouro não está, literalmente, a criar dinheiro. No entanto, a operação pode apresentar algumas das características de liquidez associadas à flexibilização monetária. Esta distinção poderá tornar-se cada vez mais importante caso o Tesouro dos EUA venha a expandir substancialmente o programa.

Por exemplo, um montante hipotético de $100bn em recompras financiadas pela TGA resultaria numa redução de $100bn nos títulos do Tesouro de longa duração detidos pelo setor privado e, mantendo-se tudo o resto igual, um aumento de $100bn nas reservas bancárias, na sequência da saída de fundos da TGA. Um programa muito mais vasto — digamos, $250bn ou $500bn ao longo de vários meses — começaria a ter consequências consideravelmente mais significativas do ponto de vista da liquidez e do funcionamento do mercado.

Existe, no entanto, uma limitação importante. O atual saldo da TGA não deve ser interpretado como $940bn de capital disponível que o Tesouro possa simplesmente utilizar na compra de obrigações. É necessário manter uma reserva de tesouraria para fazer face às despesas públicas, aos pagamentos do serviço da dívida, aos reembolsos de impostos e a outras obrigações. De facto, as estimativas de financiamento atuais pressupõem um saldo de tesouraria no final de setembro de aproximadamente $950bn, que deverá descer para cerca de $850bn no final do ano.

Isto sugere que o montante de liquidez da TGA que poderia ser mobilizado imediatamente, sem alterar os pressupostos atuais de gestão de tesouraria do Tesouro, é relativamente modesto. Dito isto, a TGA não é uma reserva estática de fundos. É continuamente reabastecida por receitas fiscais e empréstimos do Tesouro e esgotada por despesas públicas, reembolsos da dívida e outras saídas orçamentais. A conta pode, portanto, ser gerida de forma dinâmica, permitindo que o saldo seja utilizado durante os períodos em que se encontra elevado e, posteriormente, reabastecido através das receitas fiscais normais e de empréstimos.

Bessent indicou que o Tesouro tenciona manter o seu calendário normal de leilões, recorrendo ao TGA para ajudar a financiar as recompras. Por outras palavras, o mecanismo imediato não tem necessariamente de consistir na compra de obrigações de longo prazo e na subsequente emissão de títulos do Tesouro adicionais para as pagar. O Tesouro pode, em vez disso, utilizar os fundos disponíveis, permitindo que a recompra se realize sem um aumento equivalente na emissão de novos títulos no momento da compra.

Para os mercados, a importância reside menos no valor imediato de $4bn por operação do que na flexibilidade que isto confere ao Tesouro. Se as taxas de rendibilidade a longo prazo voltassem a subir substancialmente, o Tesouro dos EUA teria a capacidade de aumentar a dimensão e a frequência das recompras sem ter necessariamente de esperar pelo próximo ciclo de refinanciamento. Isto pode criar uma assimetria importante.

O Tesouro não pode eliminar o défice orçamental subjacente, mas pode influenciar a composição dos prazos de vencimento e as características de liquidez da dívida pública. A recompra de obrigações de longo prazo reduz a duração que os investidores privados têm de absorver, enquanto a utilização do TGA pode aumentar a liquidez no sistema bancário. Isto não é o mesmo que um controlo formal da curva de rendimentos, e seria prematuro descrevê-lo como tal¹. No entanto, do ponto de vista de um investidor, essa distinção pode tornar-se menos importante se os mercados passarem a acreditar cada vez mais que os decisores políticos dos EUA não estão dispostos a tolerar um aumento desordenado dos custos de financiamento a longo prazo.

É essa convicção que levanta uma questão muito mais ampla: em que momento é que a intervenção nos mercados financeiros começa a parecer menos uma gestão temporária da liquidez e mais uma tentativa deliberada de reduzir o custo do endividamento público?

É aqui que entra a estratégia de desvalorização.

O comércio da desvalorização está de volta

A reação do mercado obrigacionista à expansão das recompras foi, sem dúvida, ambivalente — uma queda inicial nas taxas de rendibilidade seguida de reversões parciais —, mas a reação nos ativos tangíveis foi inequívoca. Tanto o ouro físico como o seu equivalente digital (Bitcoin) registaram uma forte subida na sequência do anúncio de 19 de agosto.

O ouro foi o primeiro a reagir e de forma rápida, com o preço do metal amarelo a subir vários pontos percentuais por ocasião do anúncio. A reação do bitcoin foi ainda mais acentuada, registando uma subida superior a 20% nos dias que se seguiram ao anúncio do Tesouro.

Na nossa opinião, as subidas não foram uma reação a preocupações com a inflação a curto prazo — uma vez que, como referido acima, ao contrário da Reserva Federal, o Tesouro não pode simplesmente criar dinheiro para financiar as suas aquisições de dívida pública de longo prazo. Em vez disso, o anúncio reforçou a perceção dos investidores de que a trajetória orçamental dos EUA é, em última análise, insustentável.

Se os investidores acreditassem genuinamente na justificação do Tesouro relativa ao apoio à liquidez, a reação racional teria sido relativamente moderada. Uma operação técnica destinada simplesmente a melhorar o funcionamento do mercado não deveria, em teoria, aumentar drasticamente o valor de ativos escassos e sem rendimento. Em vez disso, a força da subida tanto do ouro como das criptomoedas sugere que os mercados estão a precificar uma probabilidade não negligenciável de que este seja um primeiro passo no sentido de uma intervenção sustentada no mercado do Tesouro — potencialmente acompanhada, ao longo do tempo, por repressão financeira e desvalorização da moeda. Ou, nas palavras virais de Lyn Alden…

Nada pára este comboio

Fonte: X, via @LynAldenContact

O ponto crucial é que a dinâmica de desvalorização não exige que o governo dos EUA «imprima dinheiro» literalmente amanhã. Exige apenas que os investidores concluam que as restrições políticas e orçamentais com que Washington se depara tornam cada vez mais difícil sustentar um período prolongado de taxas de juro reais elevadas.

O ciclo de retroalimentação é simples:

Fonte: Claude

Se os decisores políticos dos EUA intervirem posteriormente para quebrar esse ciclo, os investidores poderão concluir, com razão, que o ajustamento ocorrerá, em vez disso, através de alguma combinação de repressão financeira², taxas reais mais baixas, uma moeda mais fraca e preços nominais dos ativos mais elevados. Neste contexto, os ativos escassos deverão prosperar. E é aqui que a evolução da Bitcoin como ativo institucional se torna particularmente relevante. O ouro tem sido, desde há muito, a proteção tradicional contra a desvalorização da moeda e a instabilidade fiscal. O Bitcoin oferece cada vez mais aos investidores um equivalente digital: um ativo cuja oferta não pode ser aumentada em resposta à deterioração das finanças públicas.

A recuperação registada em agosto parece, portanto, cada vez menos uma evolução convencional dos ativos de risco impulsionada exclusivamente pelas expectativas de flexibilização da Reserva Federal e mais o início de uma tendência mais ampla de desvalorização fiscal.

Falta de clareza

Por último, vale a pena referir que nem todos os desenvolvimentos macroeconómicos foram positivos no mês passado.

Tal como foi abordado no anterior atualização mensal , aprovar a Lei CLARITY antes do recesso de verão, que teve início a 7 de agosto, sempre se revelou um grande desafio. E, embora tenha havido algum impulso favorável em julho, acabou por ser impossível cumprir o prazo legislativo.

Embora o líder da maioria, Thune, se tenha comprometido a voltar a submeter a legislação a votação a 15 de setembro, a exigência de 60 votos e o calendário legislativo limitado antes das eleições intercalares de novembro, num contexto de desacordos partidários contínuos, significam que a aprovação em 2026 está longe de ser certa. De facto, de acordo com a plataforma de previsões online Polymarket, as probabilidades baixaram para 14%.

A Lei da Clareza será promulgada em 2026?

Fonte: Polymarket

No que diz respeito aos ativos digitais, o atraso legislativo é claramente decepcionante. A clareza regulatória continua a ser um dos catalisadores estruturais mais importantes para a adoção institucional das criptomoedas nos EUA. No entanto, a reação do mercado em agosto também demonstra algo importante: o progresso regulatório já não é o único fator macroeconómico que influencia as valorizações dos ativos digitais e, o que é fundamental para os otimistas, o anúncio de recompra do Tesouro foi suficientemente forte para superar o sinal regulatório negativo.

1 Há muito que defendemos que o desfecho final das tendências orçamentais claramente insustentáveis na maioria das grandes economias será o controlo da curva de rendimentos e o aumento da inflação, com o objetivo de corroer o valor real da dívida. De facto, foi essa expectativa que despertou o nosso interesse pelo Bitcoin já em 2012-13.

2 Não se deve descartar a eventual reintrodução de controlos de capitais no âmbito da repressão financeira.