Tregua arancelaria

por Ryan Shea

Los mercados de activos digitales volvieron a la senda ganadora el mes pasado, como demuestra el repunte de 9% de nuestra criptomoneda insignia del Top10 de gran capitalización, CTI. El catalizador de este movimiento alcista de las cotizaciones fue la sustancial relajación de los temores a una guerra comercial mundial, instanciada por el anuncio arancelario de Trump en el Día de la Liberación a principios de abril.

Sorprendentemente, a pesar de todas las opiniones pesimistas sobre los aranceles estadounidenses, un resultado macroeconómico benigno siempre fue una posibilidad muy clara, dado que Trump se enorgullece de ser un negociador fuerte y duro. De hecho, esta es exactamente la razón por la que en la anterior actualización mensual escribimos…

«… es perfectamente plausible suponer que, al anunciar aranceles elevados y generalizados —a riesgo de desencadenar una “Gran Depresión 2.0”—, Trump puso en marcha una estrategia de estilo militar»conmoción y pavor"tácticas para llevar a otros Estados nación a la mesa de negociaciones con la intención de conseguir que eliminen los impedimentos comerciales preexistentes sobre los exportadores estadounidenses a cambio de quedar exentos de los aranceles estadounidenses. Ciertamente, esta es una explicación más plausible que la opción intelectualmente perezosa que muchos tomaron, que era simplemente descartar al Equipo Trump como un grupo de imbéciles económicos por anunciar medidas comerciales tan draconianas".

El mes pasado, apostar en contra de la opción perezosa resultó ser una operación rentable.

Guerra comercial evitada

El primer indicio de que lo más probable era un resultado benigno se produjo el 8 de mayo, cuando el Reino Unido se convirtió en el primer país en firmar un acuerdo de libre comercio. acuerdo comercial bilateral con Estados Unidos. Sin embargo, lo que realmente vigorizó los espíritus animales de los criptoinversores fue la noticia, cuatro días después, de que EE.UU. y China se habían comprometido a reducir los aranceles recíprocos en 115 puntos porcentuales durante un periodo de 90 días. (Trump adoptó tácticas similares contra la UE después de que retrasara la introducción de los aranceles 50% para la región hasta el 9 de julio).

Aunque se trata sólo de una pausa, y a pesar de que los aranceles se mantendrán por encima de su nivel anterior a la entrada en vigor del Tratado de Lisboa, los precios de los productos básicos seguirán aumentando.Día de la Liberación niveles (10% para EE.UU. y 30% para China¹ – siempre que el Gobierno encuentre la forma de eludir el decisión reciente por un tribunal comercial estadounidense para bloquear los aranceles de Trump), la reversión parcial envió una clara señal de que ninguno de los dos países quería arriesgarse a un "desacoplamiento" económico, un resultado que habría constituido un evento de cola macro potencialmente muy negativo. De ahí el repunte del apetito por el riesgo, que proporcionó la base macro para el rally de las criptomonedas del mes pasado. (NOTA: Junto a este viento de cola cíclico, las criptomonedas también se benefician de la creciente cautela entre otros Estados-nación a la hora de confiar en el dólar estadounidense como moneda de reserva, una vacilación arraigada en la erosión de la confianza causada por las tácticas de negociación brinksmanship de Trump, que persiste a pesar de que la amenaza inmediata de una guerra comercial ha pasado.)

¿Se acerca la temporada de las altcoins?

Como hemos señalado anteriormenteUn aspecto del actual mercado alcista que es bastante inusual es que Bitcoin ha liderado desde el frente. Prueba de ello es que su cuota de capitalización total en el mercado de criptomonedas -una métrica conocida como dominio de Bitcoin- ha aumentado de forma constante desde un mínimo de alrededor de 40% al final del último mercado bajista hasta un máximo de 64% en abril (véase el gráfico).

Dominio de Bitcoin vs. Precio

Fuente: Trading View

En cuanto a por qué el mercado de criptomonedas está mostrando unas características internas tan atípicas, la explicación más probable es el aumento de la demanda institucional de la criptomoneda seminal facilitada por la luz verde del ETF de Bitcoin al contado en EE. UU. en enero de 2024. En los 17 meses transcurridos desde entonces, estos productos han atraído colectivamente entradas de capital por valor de más de $40.000 millones (véase la imagen), una hazaña que el Gold ETF tardó seis años en lograr.

Flujos acumulados de Bitcoin Spot ETF - Total (millones USD)

Fuente: Farside Investors

Dicho esto, tal vez se esté produciendo un cambio sutil, porque aunque Bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico por encima de $111.000, otras criptomonedas superaron al líder del mercado durante el movimiento alcista del mes pasado. Como resultado, el dominio de Bitcoin se redujo ligeramente. Está claro que extrapolar a partir de un cambio tan pequeño es peligroso (entrecierre los ojos y podrá ver el repunte en el siguiente gráfico), pero podría ser una prueba provisional de que por fin se acerca la "temporada de las monedas alternativas".

Dominio del token frente al precio del BTC

Fuente: Glassnode

Los ojos puestos en Ethereum

Una de las criptomonedas con mejores resultados el mes pasado fue Ethereum, que ocupó el segundo lugar, y que se ha visto acosada por problemas en los últimos trimestres. El éxito de la puesta en marcha de la Actualización de Pectra en mainnet el 7 de mayo impulsó sin duda el sentimiento hacia el token. En la actualización se incluyó el EIP-7702, que permite a las cuentas de propiedad externa adoptar temporalmente un comportamiento de contrato inteligente, lo que permite la agrupación de transacciones, la posibilidad de pagar tasas de gas en tokens distintos de ETH y un mecanismo de recuperación de fondos cuando se pierde una clave privada.

El otro cambio significativo introducido por la actualización de Pectra fue el aumento del límite de participación del validador de 32 ETH, introducido en 2022 cuando Ethereum pasó de la prueba de trabajo a la prueba de participación (también conocida como La Fusión), a 2.048 ETH. Un aumento tan sustancial hace que el proceso de gestión de nodos sea mucho más fácil para los stakers más grandes y, por lo tanto, hace que la blockchain de Ethereum sea más amigable para las instituciones, un cambio muy oportuno dado que muchas entidades corporativas se están volviendo cada vez más cripto-curiosas.

La visión de Vitalik

Justo antes de la actualización de Pectra, el cofundador de Ethereum Vitalik Buterin publicó un Correo electrónico: en su blog esbozando sus últimas ideas sobre cómo Ethereum puede conseguir convertirse en "The World Ledger: la plataforma que almacena los activos y los registros de la civilización, la capa base para las finanzas, la gobernanza, la autenticación de datos de alto valor y mucho más".

Alcanzar un objetivo tan ambicioso requiere, obviamente, escalabilidad, el elemento del Trilema Blockchain que normalmente se sacrifica.²pero, como se menciona en el post, también requiere una característica adicional: la resiliencia. Según Vitalik, un aspecto importante de este objetivo es la simplicidad del protocolo. No es una palabra que se escuche a menudo en relación con Ethereum, pero es una característica que define a su predecesor Bitcoin, como reconoce Vitalik en el post.

Desde el principio, Ethereum tuvo ambiciones mucho mayores que Bitcoin, pero lograr este resultado generó una gran complejidad adicional en el protocolo -algo que Vitalik admite que a menudo se debió a sus decisiones- y esto no siempre dio sus frutos. Además, su estructura hace que sea incapaz de igualar el rendimiento de blockchains más recientes (como Solana o NEAR) en términos de ancho de banda/escalabilidad de las transacciones.

Es casi seguro que la publicación fue una respuesta a las críticas de muchos poseedores de ETH, quienes consideraban que, bajo la dirección de la Fundación Ethereum (EF) —la organización sin ánimo de lucro que ayuda a orientar el desarrollo del protocolo—, Ethereum era una cadena de bloques que estaba perdiendo su razón de ser y que, por lo tanto, necesitaba una revitalización (¿«re-vitaliking», quizás?).

Con su última propuesta, Vitalik sigue el enfoque KISS (Keep It Simple), de probada eficacia. Con este fin, propone métodos para simplificar la capa de consenso (la forma en que los usuarios llegan a un acuerdo sobre el estado del mundo), la capa de ejecución (sustituyendo la EVM por otra máquina virtual o por RISC-V —código máquina binario que realiza operaciones básicas—) y los componentes compartidos del protocolo (reutilizar código que realice tareas similares), todo ello manteniendo la deseable propiedad de la compatibilidad con versiones anteriores. No es una tarea fácil, pero probablemente sea la mejor manera de garantizar que Ethereum siga siendo relevante en el ecosistema criptográfico, en constante evolución.

Ciertamente, la última visión de Vitalik para Ethereum tuvo una respuesta positiva por parte de los criptoinversores y, junto con el éxito de la actualización de Pectra en la red principal, ayudó a Ethereum a romper su tendencia bajista de varios años frente a Bitcoin en su camino hacia una impresionante ganancia mensual de 40%.

AI HotSpot

Aunque Ethereum obtuvo buenos resultados el mes pasado, el segmento de las criptomonedas que más ha llamado la atención últimamente es el de los tokens relacionados con la IA. Estos tokens han superado significativamente al mercado de criptomonedas en general durante las últimas semanas, aunque sucumbieron a un episodio de recogida de beneficios en mayo, lo que hizo que el CTI de IA subiera 5% y el CTI de IA subiera 1,5TP3T. Agentes de IA CTI sin cambios durante el mes. Esta relativa fortaleza refleja el creciente reconocimiento público del potencial transformador de la IA, impulsado por la mejora exponencial de los modelos subyacentes y la rápida expansión de las aplicaciones en el mundo real. Después de todo, pensemos en los avances que se han producido en los dos años y medio transcurridos desde la publicación inicial de ChatGPT, que fue cuando la IA se generalizó realmente.

Por impresionante que fuera el chatbot de OpenAI en su lanzamiento (basado en GPT-3.5), la última versión (GPT 4o³) ha mejorado tanto que tiene un CI estimado de más de 130. Esto supera el umbral necesario para entrar en Mensa (la famosa sociedad de alto coeficiente intelectual), lo que lo sitúa en el 2% superior de la población por inteligencia. Puede que estos agentes conversacionales de IA no constituyan una inteligencia artificial general (IAG), pero desde el punto de vista de la inversión eso no viene al caso. Lo que importa es lo siguiente: por el coste de 0,00000098 BTC al mes (o $20 en moneda antigua), cualquier persona del mundo con conexión a Internet tiene acceso a un asistente digital "genio" a su disposición las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Además, los LLM que potencian estos agentes de IA no hacen más que mejorar con el tiempo (véase la imagen inferior).

LLM IQ Test Results - Mensa Norway Quiz

Fuente: www.trackingai.org

Agencia Entrante

Un ámbito en el que cada vez está más claro que dominarán los agentes de IA/AI es como interfaz de las interacciones humano-digitales. "Buscando en" algo saldrá, y en su lugar todos estarán "GPT-ing"⁴. No sólo eso, sino que el uso irá mucho más allá de una simple búsqueda de información. Se dotará a los agentes de inteligencia artificial de agencia para que puedan ejecutar instrucciones independientemente del control humano directo.Ruego me reserven una estancia de dos noches en un buen hotel de Roma cerca de la escalinata española este fin de semana. Incluir vuelos pero nada demasiado temprano o tarde. Gracias⁵.".

Esta tendencia es criptopositiva porque los agentes de IA no tienen identidad en el mundo real, por lo que no pueden acceder directamente a los servicios bancarios de tradfi debido a los estrictos criterios KYC/AML exigidos por los reguladores. Por supuesto, es teóricamente posible que sus propietarios basados en el carbono proporcionen a los agentes de IA acceso a sus cuentas bancarias de tradfi para permitir las transacciones financieras necesarias para que completen sus tareas, pero esto es arriesgado y problemático. ¿Qué pasaría si el agente de IA realizara una transacción financiera por error o, peor aún, si se volviera loco y empezara a desembolsar sus fondos por todo el mundo? Además, el cumplimiento de la industria de las tarjetas de pago no sólo impone restricciones sustanciales sobre cómo y dónde se guardan los números de las tarjetas, sino que el almacenamiento de códigos de seguridad/pins está explícitamente prohibido por razones de fraude bastante obvias. Este es el problema del "human-first" diseño de sistemas de pago tradfi.

Una opción alternativa, más segura desde el punto de vista financiero y que elude por completo el sector del comercio, es que los agentes de IA utilicen carriles de pago criptográficos. Los contratos inteligentes podrían definir el comportamiento de los agentes de IA y los fondos necesarios para que realicen transacciones financieras en nombre de sus propietarios basados en el carbono podrían restringirse a carteras digitales específicas prefinanciadas. En el peor de los casos, una IA deshonesta vaciaría una de estas carteras digitales, pero las pérdidas serían limitadas, a menos que uno decida temerariamente depositar todas sus criptomonedas en ella.

¿Cielo o infierno?

El argumento anterior es una narrativa muy conocida sobre la IA en el sector de las criptomonedas, pero esa no es la única forma en que la adopción generalizada de las tecnologías de IA afectará a los precios de los activos digitales. Podría decirse que el mayor impacto vendrá determinado por la forma en que la IA afecte a la economía mundial. Existe un amplio consenso en que la IA tendrá un impacto espectacular; sin embargo —y, de algún modo, sorprendentemente dada la velocidad de su desarrollo—, hay un desacuerdo considerable sobre si este impacto será, en términos netos, positivo o negativo.

Sus defensores sueñan con un mundo de superabundancia en el que el coste de los bienes y servicios se desplome porque los humanos aumentados por IA sean capaces de proporcionar el mismo nivel de servicios a una fracción del coste. Este milagro de la productividad aumentaría significativamente las tasas de crecimiento del PIB potencial -la cantidad de crecimiento económico que puede lograrse sin generar una presión al alza sobre los precios, es decir, causando inflación-, impulsando enormemente el nivel de vida.⁶. Liberada de la esclavitud del trabajo, la humanidad podría dedicarse a actividades más nobles.

Quizá merezca la pena señalar que ya se han expresado estos sentimientos con anterioridad. Keynes en su ensayo de 1930 "Posibilidades económicas para nuestros nietos" predijo que dentro de cien años (es decir, para 2030) la gente no trabajaría más de tres horas al día : una observación que todavía no se corresponde con la realidad para la inmensa mayoría.

La razón de este desajuste se debe a que, históricamente, a medida que la tecnología desplaza a algunos trabajadores, también da lugar a la creación de nuevos puestos de trabajo, capaces de absorber el exceso de oferta de mano de obra. De hecho, según un estudio de 2022 trabajo de investigación por el economista David Autor, más de 60% de los empleos realizados en EE.UU. en 2018 aún no se habían "inventado en 1940", lo que significa que el 85% del crecimiento del empleo en los últimos 80 años procedió de puestos de trabajo creados por la innovación tecnológica.

La ley dice...

Esta constatación se ajusta a una de las leyes menos conocidas de la economía, que lleva el nombre del economista francés Jean-Baptiste Say, y que en su forma más sucinta afirma que "la oferta crea su propia demanda". Este argumento fue muy bien esbozado en una entrada del blog 2023 de Marc Andreessen titulada "Por qué la IA salvará el mundo". A saber,

"Cuando la tecnología se aplica a la producción, obtenemos un crecimiento de la productividad: un aumento de la producción generado por una reducción de los insumos. El resultado es un descenso de los precios de los bienes y servicios. Al bajar los precios de los bienes y servicios, pagamos menos por ellos, lo que significa que ahora tenemos un poder adquisitivo extra con el que comprar otras cosas. Esto aumenta la demanda en la economía, lo que impulsa la creación de nueva producción -incluidos nuevos productos y nuevas industrias-, que a su vez crea nuevos puestos de trabajo para las personas que fueron sustituidas por máquinas en empleos anteriores. El resultado es una economía más grande, con mayor prosperidad material, más industrias, más productos y más empleos."

Como observa acertadamente Andreessen, ésta ha sido de hecho la experiencia histórica. El despliegue de nuevas tecnologías ha dado lugar a que el coste de los bienes y servicios disminuya a medida que se reduce el coste unitario de producción, liberando ingresos para que los consumidores adquieran nuevos bienes y servicios, lo que sirve para absorber a los trabajadores desplazados por la adopción de la tecnología. Dicho esto, hay dos diferencias clave entre la IA y las tecnologías anteriores.

En primer lugar, la IA tiene una aplicabilidad mucho más amplia. La imagen siguiente, tomada de un Nota de debate del personal del FMImuestra el grado de exposición de los porcentajes de empleo a la IA. Sugiere que la adopción generalizada de la IA podría afectar hasta a un tercio de los trabajadores de las economías avanzadas (alta exposición/baja complementariedad).⁷¡), lo que, si provocara su desplazamiento total, constituiría una conmoción económica de magnitud equivalente a la de la Gran Depresión, cuando las tasas de desempleo alcanzaron los 25%!

Fuente: FMI

Un complemento Robot

Además, podría tratarse de una estimación a la baja si se tiene en cuenta otro ámbito de rápida mejora tecnológica: la robótica (véase la imagen). Según un artículo reciente en el periódico británico Guardian…

"...algunas carreras están obviamente a salvo de la absorción robótica. Taylor Swift no está en peligro. Tampoco Harry Kane. Ni tampoco Keir Starmer o el próximo arzobispo de Canterbury, cuyo nombre aún no se ha revelado. Artista famoso, deportista, político, sacerdote: quizá los cuatro trabajos más resistentes a la automatización. Por desgracia, no están al alcance de todos".

La robótica se complementa a la perfección con la inteligencia artificial y, combinadas, estas dos tecnologías tienen el potencial de trastornar no sólo uno o dos sectores, sino una enorme franja de ellos, lo que significa que tanto los empleos de cuello blanco como los de cuello azul están en peligro. Después de todo, la IA ya puede producir música u obras de arte que la gente considere significativas (adiós, Taylor Swift). habilidades físicas que los deportistas de élite difícilmente podrían repetir (adiós, Harry Kane); en cuanto a los políticos, cuanto menos se hable de ellos, mejor (adiós, Keir Starmer).

Es importante destacar que este cambio se producirá a la velocidad de la luz si se mide en la escala temporal política y económica. Consideremos el siguiente escenario esbozado por Daniel Kokotajlo, Scott Alexander, Thomas Larsen, Eli Lifland y Romeo Dean en el marco del proyecto AI Futures, que analiza el futuro de la IA. Basándose en su experiencia trabajando para OpenAI, el Centre for AI Policy y como inversores de capital riesgo en empresas de IA, predicen que, para octubre de 2027 —un futuro tan lejano como lo fue en el pasado el lanzamiento público de ChatGPT— habrá 330 000 agentes investigadores de IA con capacidades sobrehumanas, cada uno de ellos capaz de pensar a una velocidad 57 veces superior a la de un ser humano; véase la imagen.

AI 2027 - Una predicción

Fuente: ai-2027.com

Dado el historial del autor principal de predecir el ritmo de mejora de la IA desde 2021 ha sido mejor que casi todo el mundo, este es un escenario plausible. Implica que en poco más de dos años millones de trabajadores podrían haber sido ya desplazados, y unos mil millones más se darán cuenta para entonces de que les espera un destino similar en un futuro no muy lejano. Por lo tanto, aunque resulte tentador tachar a quienes se preocupan por el impacto económico de la adopción generalizada de la IA/robótica de luditas modernos -véase la imagen-, tales preocupaciones tienen fundamento.

El ludita reencarnado

Fuente: ChatGPT (¡obviamente!)

Y lo que es más importante, aunque el mencionado aumento de la productividad provoque una fuerte caída de los precios de bienes y servicios que sostenga el nivel de vida de todos en su conjunto, el sistema de dinero fiduciario, al estar basado en la deuda, no está bien diseñado para hacer frente a un choque económico en el que millones de personas pierdan su empleo (y por tanto su capacidad para pagar sus deudas) en un espacio de tiempo relativamente corto.

A medida que la inteligencia artificial y la robótica reconfiguren la demanda de mano de obra humana, las sociedades tendrán que replantearse no sólo los sistemas de deuda y monetarios, o los modelos de ingresos, sino la propia definición de trabajo para mantener la estabilidad y la equidad. Sin duda, esto requerirá mucho más que el establecimiento de esquemas de renta básica universal (RBU) que a menudo se oye discutir en este contexto. Adoptar una forma de dinero bien adaptada a una era dominada por lo digital, cuyo valor no esté respaldado por la deuda, sería sin duda un paso en la dirección correcta.

Si existiera algo así...

1 Lo mismo puede decirse del Reino Unido, incluso después de su acuerdo comercial. De hecho, aparte de los recortes para los exportadores británicos de acero, aluminio y automóviles (el arancel de 25% se reduce a 10% hasta un límite de 100.000 vehículos) a cambio de eliminar el arancel británico sobre las importaciones de etanol estadounidense y el compromiso de aumentar las importaciones de carne de vacuno estadounidense, las exportaciones del Reino Unido siguen sujetas a un arancel de 10%. Esto sugiere que la administración Trump sigue comprometida con medidas que sirvan para reducir su déficit exterior.

2 Los otros dos son la seguridad y la descentralización. Para más información sobre el trilema, véase: https://trakx.io/resources/research/drivechain-the-latest-controversy-to-impact-the-bitcoin-community/

3 Los clientes de OpenAI de nivel superior tienen acceso a ChatGPT 4.5, que tiene un rango de CI estimado de 130-150. Como referencia, Albert Einstein tenía un CI de 160.

4 Debido al gran reconocimiento de marca de OpenAI, esperamos que esta denominativización —o conversión en verbo— se utilice incluso aunque muchas personas opten por agentes de IA alojados en plataformas de IA descentralizadas y de código abierto, ya que ofrecen mayor privacidad, resiliencia —¡esa palabra otra vez!— y transparencia.

5 Sam Altman se ha quejado de que incluir "por favor" y "gracias" en los mensajes de la IA le cuesta a OpenAI millones de dólares extra, pero algunos investigadores de IA han descubierto que ser educado mejora los resultados de la IA, así que vale la pena hacerlo - ver: https://x.com/BrianRoemmele/status/1654180874894692367

6 Un impulso sustancial del PIB potencial debido al aumento de la productividad de la IA haría que las métricas de la deuda pública parecieran mucho más sostenibles que en la actualidad. En la medida en que los tenedores de criptomonedas hayan comprado tokens como cobertura contra un colapso fiscalmente incontinente del sistema monetario fiduciario, esto podría considerarse un cripto-negativo: ¡algo en lo que pensar!

7 La complementariedad es una estimación de hasta qué punto la IA ayudaría a un ser humano en el desempeño de sus funciones. Cuanto mayor es el grado de complementariedad, más aumenta la productividad, en contraposición a la destrucción de la demanda de mano de obra. Por supuesto, estas ventajas dependen, fundamentalmente, de que los empleados posean las competencias necesarias para utilizar la IA: https://www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2023/10/04/Labor-Market-Exposure-to-AI-Cross-country-Differences-and-Distributional-Implications-539656