Colapso del dólar: ¿Por qué tarda tanto y qué significa para las criptomonedas?

por Ryan Shea, criptoeconomista de Trakx

Principales conclusiones

• Pedir el colapso del dólar estadounidense es un deporte popular en el mundo de las criptomonedas. Pero al igual que advertir de que el fin del mundo está cerca, es una predicción que falla desde hace mucho tiempo.
• Naturalmente, esto nos lleva a preguntarnos qué es lo que impulsa estas persistentes previsiones de caída del dólar, por qué se han equivocado tanto y qué significa esto para las criptomonedas.
• Si nos adentramos en la macroeconomía subyacente, es evidente que el sistema financiero mundial está estancado en una senda de creciente desequilibrio, pero no existe un plan B evidente, al menos no en el mundo del dinero fiduciario.
• En muchos sentidos, es como el enfrentamiento final de la película El bueno, el malo y el feo: termina, como todo el mundo espera, en una lluvia de balas, pero nadie quiere disparar primero.
• Para muchos criptomineros, la inevitable transición del dólar estadounidense como principal divisa de reserva mundial es inequívocamente alcista para su clase de activos preferida. Sin embargo, existe una vía alternativa igualmente plausible, que podría prolongar la longevidad del dólar estadounidense.

Predecir la desaparición del dólar estadounidense tiene mucho en común con advertir que el fin del mundo está cerca. Ambas predicciones, que vienen de lejos, fracasan¹. Tome el siguiente titular del Wall Street Journal (véase más abajo). No fue escrito por un bicho de oro o un criptoaficionado con una inversión que vender, sino por el estimado economista académico estadounidense Barry Eichengreen, que ha olvidado más sobre la historia del sistema monetario internacional de lo que la mayoría de la gente puede llegar a aprender. Tampoco fue escrito recientemente, hizo su pronóstico hace más de una década. Así que, a pesar de todos sus conocimientos, como muchos otros antes y después, Eichengreen sucumbió a la tentación prediciendo (incorrectamente) la caída del dólar estadounidense.

Dos fallos habituales en las previsiones

Fuente: The Wall Street Journal y Los Simpson

A pesar del lamentable historial de esta predicción económica en particular, sigue siendo muy popular, especialmente en el maravilloso mundo de las criptomonedas. La pregunta es qué impulsa estos persistentes pronósticos sobre la caída en desgracia del dólar estadounidense, y por qué se han equivocado tanto. Para responder a estas preguntas profundizaremos en las implicaciones de las criptomonedas, ya que, al fin y al cabo, este es el objetivo principal de estas notas de investigación.

Destronando al dólar

En primer lugar, hay que aclarar que cuando se habla de la desaparición del dólar estadounidense, en realidad se está hablando de la pérdida del billete verde como principal moneda de reserva del mundo, un estatus que asumió formalmente de la libra esterlina en 1944 con el nacimiento del sistema de Bretton Woods.

Para alcanzar la condición de moneda de reserva se requieren varios requisitos, aunque los economistas discrepan sobre la importancia relativa de cada uno de estos factores. Entre ellos se incluyen el dominio económico, unos flujos comerciales internacionales sustanciales y unos mercados de capitales profundos y líquidos en los que los derechos de propiedad de los inversores estén protegidos por el Estado de derecho (lo que significa que los gobiernos están sujetos a un conjunto fijo de normas que limita el margen de coacción).

En esencia, estos requisitos se reducen a los mismos requisitos de todas las monedas sólidas, es decir, que sean estables, seguras y fiables.² y ampliamente aceptado. Los bancos centrales y las instituciones monetarias de los Estados-nación tenderán a poseer cantidades significativas de dinero que reúna todas estas condiciones.

Con el Reino Unido debilitado económica y políticamente por dos guerras mundiales, su capacidad para satisfacer las condiciones mencionadas se vio seriamente mermada, lo que llevó al dólar estadounidense a usurpar a la libra esterlina como principal moneda de reserva del mundo.

Incluso hoy, y a pesar de todas las predicciones catastrofistas, el dólar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva más poseída del mundo, y por un margen considerable. El sitio últimos datos del FMI muestra que el dólar estadounidense representa 58% de las reservas mundiales de divisas, aproximadamente el triple que la siguiente moneda de reserva más poseída, el euro.

Reservas mundiales de divisas asignadas (% total, 4T 2023)

Fuente: FMI

¿Exorbitante qué exactamente?

Una de las consecuencias de ser la principal moneda de reserva del mundo, y la razón por la que se necesitan mercados de capitales líquidos y profundos, es que hay demanda del resto del mundo para mantener la moneda, normalmente en forma de bonos del Estado y otros activos presuntamente "seguros". Para absorber estas entradas de capital sostenidas, el país con la moneda de reserva tiene que registrar déficits por cuenta corriente persistentes, la mayor parte de los cuales en forma de déficits comerciales. Esta observación fue hecha por primera vez por el economista Robert Triffin, por lo que este fenómeno se conoce como el El dilema de Triffin o paradoja.

Al referirse a la postura de Estados Unidos en la década de 1960, el ministro de Hacienda francés Valéry Giscard d’Estaing la calificó de privilège exorbitant porque implicaba que EE.UU. y sus ciudadanos podían vivir por encima de sus posibilidades, es decir, podían consumir más de lo que ganaban frente al resto del mundo. La otra ventaja que obtiene Estados Unidos al tener la principal moneda de reserva del mundo es que le proporciona un mecanismo financiero para perseguir sus objetivos políticos más allá de sus fronteras nacionales: la decisión de 2022 de prohibir a Rusia el acceso al sistema de compensación SWIFT es un ejemplo reciente del ejercicio de este poder blando.

Sin embargo, por muy convincentes que sean estos aspectos positivos, tener la primera moneda de reserva del mundo no está exento de costes. Los persistentes déficits por cuenta corriente repercuten no sólo en la economía exterior, sino también en la interior. Para entender por qué tenemos que profundizar un poco en la macroeconomía, pero no se preocupe, no es muy complejo.

Una de las identidades macroeconómicas más importantes pero menos comprendidas es la de las balanzas financieras sectoriales. En términos sencillos, afirma que el déficit por cuenta corriente de un país equivale a la diferencia entre la inversión y el ahorro del sector privado (hogares y empresas) y el gobierno.

Balanza por cuenta corriente = Ahorro neto de las empresas + ahorro neto de los hogares + saldo presupuestario de las administraciones públicas

Lo que se deduce de esta identidad³ es que, para absorber las entradas de capital procedentes del resto del mundo —el contrapeso del déficit por cuenta corriente de EE. UU.—, los hogares, las empresas y/o el Gobierno de EE. UU. también tienen que registrar un déficit.

Como puede observarse en el siguiente gráfico que muestra la evolución de los saldos financieros del sector estadounidense en los últimos 30 años y pico, la inmensa mayoría de las veces es el gobierno el que incurre en déficit. De hecho, sólo ha habido dos ocasiones en las que el sector privado entró en déficit en este periodo de tiempo: las empresas a finales de los 90 y los hogares a mediados de los 2000.

Saldos del sector financiero estadounidense

Fuente: Base de datos económicos Fred

Durante gran parte de la posguerra, la economía estadounidense pudo absorber estas entradas de capital sin demasiados problemas.⁴. En la primera mitad de los años ochenta, cuando aparecieron los "déficits gemelos", hubo cierta inquietud, que se disipó en la década siguiente, cuando el sector empresarial sustituyó al Estado como absorbente de las entradas de capital extranjero, ya que el aumento de la productividad impulsado por Internet desencadenó un auge de la inversión empresarial en Estados Unidos. Sin embargo, esta mejora de la posición fiscal estadounidense resultó efímera. El déficit presupuestario resurgió rápidamente cuando estalló la burbuja de las puntocom y la economía estadounidense entró en recesión, y ha seguido siendo bastante considerable en las dos décadas posteriores.

¿El huevo o la gallina?

Aunque la identidad de los saldos financieros sectoriales muestra inequívocamente que los saldos fiscales y exteriores de un país están conectados, no dice nada sobre la dirección causal. Este debate del "huevo contra la gallina" ha sido durante mucho tiempo la manzana de la discordia en la profesión económica y una fuente de gran confusión para los inversores. Sin embargo, no debería ser así.

Desde 1995, las reservas de divisas a nivel mundial se han multiplicado por diez —véase el gráfico siguiente— y, como ya se ha señalado, la mayor parte está denominada en dólares estadounidenses. (Nota: Estas reservas son, en su inmensa mayoría, de países distintos de EE. UU., ya que las reservas de divisas de EE. UU. ascienden a la insignificante cifra de $35 mil millones).

Reservas mundiales de divisas (tr USD)

Fuente: Statistica

El crecimiento de las reservas mundiales de divisas acelerado tras la crisis asiática de 1997, cuando Tailandia dejó de defender su moneda, medida que desencadenó una oleada de devaluaciones en toda Asia Oriental. En respuesta a la crisis, organizaciones supranacionales como el FMI y el Banco Mundial proporcionaron ayuda financiera, pero sólo a cambio de que estos países aplicaran reformas estructurales internas sustanciales. Las lecciones aprendidas por estos países de la crisis y las reformas draconianas exigidas a cambio de la ayuda financiera exterior llevaron a muchas economías emergentes y en desarrollo a acumular reservas de divisas como forma de autoseguro frente a futuras crisis.

Sin embargo, este motivo de precaución no fue el único factor que impulsó el aumento. Muchos países (especialmente China) decidieron impulsar su crecimiento económico con superávits comerciales frente a Estados Unidos y el resto del mundo, y utilizaron la compra de reservas de divisas para frenar la tendencia natural de apreciación de los tipos de cambio, cortocircuitando así el mecanismo de autocorrección del mercado. Estas políticas mercantilistas permitieron a estos países crecer a un ritmo mucho más rápido que Estados Unidos. Como medida de su éxito, la economía estadounidense representa ahora sólo 25% del PIB mundial, frente a los 40% de 1960.

La consecuencia natural de este descenso relativo es que las entradas de capital extranjero tienen ahora un impacto correspondientemente mayor en la economía estadounidense, como muestra claramente el gráfico siguiente. Desde mediados de los años noventa, el déficit por cuenta corriente de EE.UU. ha sido sistemáticamente superior a dos puntos porcentuales del PIB, e incluso llegó a 6% a mediados de la década de 2000. Estas cifras pueden no parecer muy elevadas a primera vista. Sin embargo, en realidad la distorsión económica es considerable. Una economía desarrollada y de altos ingresos como Estados Unidos debería ser exportadora neta de capital (es decir, registrar un superávit por cuenta corriente), ya que las economías subdesarrolladas tienden a crecer más rápidamente que las economías maduras debido al efecto de convergencia, lo que implica una mayor tasa de rentabilidad relativa y las hace más atractivas para los inversores de economías más maduras y de crecimiento más lento.⁵.

Balanza por cuenta corriente de EE.UU. (% PIB)

Fuente: Base de datos económicos Fred

Entre la espada y la pared

Para apreciar plenamente la naturaleza de esta distorsión económica, consideremos lo que ocurriría si EE.UU. decidiera no acomodar estas entradas de capital extranjero a través del déficit presupuestario. Una posibilidad es que los hogares o las empresas estadounidenses tuvieran que incurrir en déficits sostenidos (no olvidemos que se trata de una identidad, por lo que estos saldos deben sumar cero en todo momento).⁶). Ambas situaciones se produjeron efectivamente durante las últimas tres décadas y condujeron exactamente al mismo resultado: una burbuja financiera (la de las puntocom en 2000 y la inmobiliaria en 2007), seguida rápidamente por una recesión cuando se produjo el inevitable estallido. La segunda posibilidad es que el desempleo en EE. UU. se viera obligado a aumentar porque no habría suficiente demanda interna de productos estadounidenses para compensar la falta de demanda extranjera debida a un dólar estadounidense sobrevalorado —un punto señalado por el profesor Michael Pettis en numerosas ocasiones.

Ninguna de estas opciones es políticamente atractiva.

Así pues, aunque culpar a los políticos estadounidenses de su generosidad fiscal es un deporte muy popular (en el que confieso participar de vez en cuando), hay que reconocer que las sucesivas administraciones estadounidenses se han encontrado en una posición difícil como consecuencia directa de que el dólar estadounidense sea la moneda de reserva preferida por el resto del mundo. A falta de imponer, o más bien reimponer⁷, controles de capital —el equivalente financiero a la «opción nuclear»—, los políticos estadounidenses no pueden hacer gran cosa para corregir la situación.

Incluso el Presidente Biden anuncio reciente La imposición de aranceles punitivos a determinadas importaciones chinas, aunque llame la atención, no moverá realmente el dial. En primer lugar, se prevé que los cambios sólo afecten a $18.000 millones de las actuales importaciones anuales estadounidenses y, en segundo lugar, como demostraré más adelante, no disuadirán a China de seguir registrando superávits comerciales, que deben exportarse directa o indirectamente a los mercados de activos estadounidenses. En efecto, el gobierno estadounidense se ve obligado a mantener déficits fiscales debido a la forma en que otras naciones deciden invertir sus reservas de divisas.

¿Plan B?

Dado que la clase política estadounidense parece incapaz de alterar el statu quo unilateralmente, una solución alternativa obvia es que los países que acumulan reservas reduzcan sus superávits exteriores -reduciendo así las exportaciones de capital a Estados Unidos- o pasen a utilizar otra moneda para mantener sus reservas. Por desgracia, ninguna de estas opciones es viable, al menos no para los dos mayores tenedores oficiales de reservas de divisas, a saber, los países exportadores de petróleo y China.

Obviamente, es imposible que las naciones exportadoras de petróleo consuman sus recursos naturales en el interior, por lo que tienen que venderlos en el exterior. Y, si sus considerables superávits comerciales no se reciclaran a través de las compras de activos extranjeros por parte de los bancos centrales o los fondos soberanos, sus divisas experimentarían una apreciación sustancial que afectaría gravemente a la competitividad de la parte de sus economías no basada en el petróleo, un fenómeno conocido por los economistas como el Enfermedad holandesa.

China depende igualmente de mantener su superávit comercial, aunque por razones diferentes. El milagro económico de China —la transformación de un país de renta baja a uno de renta media— ha estado impulsado por décadas de inversión sólida. Como se ha mencionado anteriormente, lo habitual es que una inversión a tan gran escala sea financiada por inversores de países más maduros y con ingresos más elevados, debido a que los rendimientos previstos son relativamente más altos. Sin embargo, China optó por un camino diferente. Su cuenta de capital estaba, y sigue estando, prácticamente cerrada, con el fin de garantizar que los dirigentes políticos mantengan un control firme sobre la economía.⁸. En consecuencia, el auge de la inversión tuvo que financiarse (recuérdese que se trata de una identidad, no de una teoría) a partir de fuentes internas, principalmente los hogares. La consecuencia directa de esta decisión es que China tiene uno de los porcentajes de consumo/PIB más bajos del mundo, unos 15 puntos porcentuales menos que en Estados Unidos y otras economías.

Consumo chino Proporción del PIB

Fuente: Statistica

Si China reequilibrara la estructura de su economía⁹ de tal forma que el consumo aumentara a niveles más típicos de otras economías, su superávit comercial disminuiría, su apetito por las reservas de divisas y la demanda del dólar estadounidense se reducirían, lo que les dejaría a ellos y a Estados Unidos (por no hablar de todo el sistema financiero mundial, dada la importancia de la divisa estadounidense) en una situación mucho mejor.

Suena bien, ¿no?

No se trata de una idea radical ni innovadora. De hecho, muchos economistas (entre los que me incluyo) llevan una década o más reclamando este cambio estructural de la economía china. El problema, sin embargo, y la razón por la que este cambio nunca se ha llevado a cabo, es que transferir una mayor proporción del PIB a los hogares socavaría las estructuras políticas, financieras y burocráticas en las que los dirigentes chinos se han apoyado durante las últimas décadas, y no hay ninguna garantía de que la transición se realice sin problemas.¹⁰. Aunque representa la mejor solución a escala mundial, para un Estado-nación cuyo modelo político se basa en el control centralizado y en el que la estabilidad social es primordial, este riesgo lo convierte en un completo fracaso.

Buscando desesperadamente.... Alternativas

¿Qué pasa con las monedas alternativas para sustituir al dólar estadounidense?

Anteriormente en esta nota de investigación, incluí un gráfico circular que muestra la división por divisas de las reservas mundiales de divisas. Aparte del dólar estadounidense, hay otras siete divisas en las que los Estados deciden mantener sus reservas de divisas. De ellas, el euro, el yuan y el yen japonés parecen ser las alternativas más viables al dólar estadounidense porque son las monedas de grandes economías, con importantes flujos comerciales internacionales y mercados de capitales razonablemente profundos. Sin embargo, el problema de que sustituyan al dólar estadounidense queda claro cuando se observa la tabla siguiente.

Balanza por cuenta corriente (% PIB)

Estas tres economías registran superávits sostenidos por cuenta corriente (y en el caso de China, como se ha mencionado, su cuenta de capital está cerrada). Sustituir al dólar estadounidense como principal moneda de reserva significaría, según el dilema de Triffin, que tendrían que registrar déficits sostenidos, algo que no están dispuestos a hacer.¹¹. Así que, aunque superficialmente parezcan alternativas plausibles al dólar estadounidense, la realidad es que no lo son.

Del resto, el Reino Unido está tan agotado como EE.UU., ya que su balanza exterior se encuentra en una situación igualmente grave, mientras que las tres últimas economías son demasiado pequeñas y sus mercados de capitales no son lo suficientemente profundos como para absorber compras extranjeras sostenidas de sus activos. En resumen, no hay alternativa práctica al dólar estadounidense en el mundo del dinero fiduciario.

Houston Tenemos un problema

La conclusión que se desprende de esto es clara. Perpetuar el statu quo de las reservas sólo tiene un final: la crisis fiscal en la mayor economía del mundo. Las burbujas de activos nacionales en Estados Unidos, como las que vimos en la década de 2000, podrían prolongar las cosas durante un tiempo, pero no pueden cambiar el destino final. Como observó en una ocasión Herb Stein, miembro del American Enterprise Institute:

"Si algo no puede continuar eternamente, se detendrá".

Esta inevitabilidad es la razón por la que las predicciones sobre la desaparición del dólar estadounidense son tan populares.

Sin embargo, una vez que se haga evidente que Estados Unidos ya no es capaz de soportar la carga económica de ser la moneda de reserva mundial, se iniciaría la carrera hacia la salida, pero ¿hacia dónde? Como he explicado ampliamente, ninguna otra moneda fiduciaria es viable como alternativa al dólar estadounidense. Además, dado que el dólar estadounidense es la base del sistema monetario internacional, abandonarlo obligaría a toda la economía mundial a ajustarse de forma caótica y desordenada, una perspectiva nada atractiva. Por eso, a pesar de la inevitabilidad de la caída en desgracia del dólar estadounidense, los pronósticos sobre su desaparición han resultado hasta ahora erróneos. El sistema financiero mundial está estancado en una senda de desequilibrio creciente.

En muchos sentidos, es como el enfrentamiento final de la película El bueno, el malo y el feo: termina, como todo el mundo espera, en una lluvia de balas, pero nadie quiere disparar primero.

Enfrentamiento en México

Fuente: El bueno, el malo y el feo:

El éxtasis del oro

No lo sabía cuando escribí esto, pero el enfrentamiento de la película va acompañado de la canción de Ennio Morricone El éxtasis del oro, y, sinceramente, no creo que pudiera haber elegido —aunque fuera sin darme cuenta— una metáfora mejor para describir la situación actual del sistema monetario internacional.

Como ya señalé en un nota de investigación, Las compras de oro por parte de los bancos centrales han aumentado en los últimos años. Según el Consejo Mundial del Oro la tendencia continuó este año, encabezada por Turquía y China¹² (vaya sorpresa!). Esta es una señal inequívoca de la creciente preocupación por que el dólar estadounidense tenga los días contados como principal moneda de reserva.

El pasado mes de marzo escribí sobre esta tendencia en las compras de oro de los bancos centrales...

"…[d]ada su inclinación natural hacia el conservadurismo, es lógico que la primera opción de los bancos centrales sea adquirir una cobertura en moneda fiduciaria con la que estén muy familiarizados y para cuya gestión cuenten con la infraestructura necesaria».

Los bancos centrales disponen de la infraestructura necesaria para negociar con lingotes de oro porque históricamente ha sido la única forma de dinero libre de deuda disponible y es esta característica la que lo convierte en una buena cobertura fiduciaria. La llegada del Bitcoin cambia esta situación porque ahora existe una segunda forma de dinero libre de deuda, como ha señalado recientemente Ray Dalio, fundador del mayor fondo de cobertura del mundo, Bridgewater (véase el artículo anterior). Actualización mensual).

Reconozco sin reservas que quizá les lleve algún tiempo aceptar plenamente esta idea, pero, con cada mes que pasa, las criptomonedas dejan de ser una clase de activos marginal. Como pudimos ver en los informes 13F de la SEC del mes pasado, más de 700 grandes gestoras de activos tradicionales (incluido un fondo de pensiones estatal de EE. UU.) tienen posiciones en ETF de bitcoin al contado, un producto impulsado nada menos que por BlackRock, la mayor gestora de activos tradicionales del mundo. El bitcoin está adquiriendo prestigio y cada vez más credibilidad como vía de salida del dólar estadounidense, al igual que lo ha sido históricamente el oro.

Una vez que los bancos centrales (y los gestores de reservas de divisas en general¹³) comprendan y se sientan cómodos con esta versión digital del metal amarillo, es muy probable, en mi opinión, que empiecen a asignar mayores cantidades a Bitcoin. Después de todo, no hay muchas otras formas de protegerse de la inevitable caída en desgracia del dólar estadounidense (y ciertamente ninguna cuando la elección se limita a otras monedas fiduciarias). De hecho, se podría argumentar que Bitcoin podría ser el catalizador que los osos del dólar han estado buscando todos estos años.

Y si los titulares de reservas empiezan a invertir en Bitcoin, sería un acontecimiento muy alcista. Después de todo, el aumento de sus compras de oro ha contribuido a impulsar el precio 22% en el último año (haciendo nuevos máximos históricos en el proceso). Imagínese lo que pasaría con el precio de Bitcoin, ya que su capitalización de mercado es apenas una décima parte de la del oro.

Stablecoins - Una vuelta de tuerca

Por supuesto, nada está escrito en piedra cuando se trata de finanzas, ¿qué gracia tendría eso? Hay otro camino que podría tomarse, y también tiene que ver con las criptomonedas, concretamente con las stablecoins respaldadas por fiat.

La capitalización total del mercado de stablecoins -el gran mayoría (99%) —de los cuales están vinculados al dólar estadounidense— asciende a $160 mil millones, más o menos, lo que resulta modesto en comparación con el volumen de las reservas de divisas, pero el sector está creciendo rápidamente. En un entrada reciente en el blogque recomiendo encarecidamente leer, Nic Carter hizo el siguiente comentario:

"los establos se están convirtiendo en una infraestructura de liquidación mundial realmente dominante, y uno cada vez más integrado en el sistema financiero existente. Como ya he expuesto, creo que los stables son los nuevos eurodólares, y una vez que alcancen una masa crítica (quizá en el rango de $300-$500b (frente a su flotación actual de $160b), la Reserva Federal y otros grandes bancos centrales se verán obligados a integrarlos en su caja de herramientas financieras, en lugar de ignorarlos descortésmente como hacen hoy. Esto reflejaría la transición por la que pasaron los eurodólares a principios de los años 70".

Para quienes tengan la suerte de no saber lo que son los eurodólares, se trata de depósitos extraterritoriales en dólares estadounidenses que no están sujetos a la jurisdicción legal de Estados Unidos. En muchos aspectos, las stablecoins vinculadas al USD¹⁴ son similares a los eurodólares porque también son pasivos en dólares estadounidenses que se originan fuera del sistema bancario regulado. Además, al igual que el mercado de eurodólares en la década de 1970, tienen un gran potencial de crecimiento porque muestran una volatilidad de precios mucho menor que las criptomonedas sin respaldo como Bitcoin y Ether, lo que mejora su capacidad para servir como medio de intercambio.

Si, como Nic Carter, cree que las stablecoins tienen un futuro brillante, es bastante plausible que los bancos centrales intenten adquirirlas para poder seguir satisfaciendo sus objetivos de estabilidad financiera, que para un banco central es la función principal de su trabajo, incluso por encima de los objetivos de estabilidad de precios.¹⁵. Además, como las stablecoins se despliegan en cadenas de bloques descentralizadas, una vez acuñadas se convierten en instrumentos al portador cuyo uso no requiere intermediario. Aunque esto no las pone totalmente fuera del alcance del Gobierno de Estados Unidos, es decir, las hace a prueba de sanciones, sí las hace menos fácilmente accesibles, lo que algunos titulares de reservas probablemente consideren positivo en comparación con las antiguas tenencias de fiat.

Al proporcionar una nueva fuente de demanda de dólares estadounidenses, la adopción generalizada de stablecoins podría prolongar la longevidad del dólar como principal moneda de reserva del mundo. Dicho esto, y lo reitero, no puede superar el inevitable declive, sólo aplazarlo. Sin embargo, el aplazamiento de un problema es indistinguible de la evitación de un problema para un político cuyo horizonte temporal rara vez supera el ciclo electoral de cuatro años, por lo que es perfectamente posible que Washington decida abrazar las stablecoins, ya que nadie quiere el colapso de la hegemonía de reserva del dólar estadounidense en su reloj.

Hasta la próxima.

1Crucemos los dedos para que esto último siga así

2Un dinero diseñado para funcionar de manera que minimice la confianza es aún mejor *guiño*.

3Al tratarse de una identidad, significa que la relación se mantiene independientemente de la teoría macroeconómica que se defienda, ya sea keynesiana, monetarista, neoclásica, MMT o de cualquier otro tipo.

4A pesar de lo que mucha gente piensa, especialmente en el ámbito de las criptomonedas, no hay ningún problema en que un gobierno tenga un déficit presupuestario sostenido. De hecho, si el tipo de interés pagado por la deuda pendiente es inferior al crecimiento del PIB nominal, en teoría un gobierno puede tener un déficit presupuestario ad infinitum porque la trayectoria de la deuda en relación con el PIB del país no sigue una trayectoria explosiva. Sin embargo, este no es el caso hoy en día. En una nota de investigación anterior describí la ecuación utilizada en el análisis de la sostenibilidad de la deuda: https://trakx.io/resources/research/cryptocurrencies-store-of-value/

5Esto fue lo que ocurrió en EE.UU. en los años 19^th siglo. El capital extranjero desempeñó un papel sustancial y beneficioso en el desarrollo económico de Estados Unidos: https://www.jstor.org/stable/1047318.

6Excluidas las pequeñas discrepancias estadísticas que se producen en todos los datos macroeconómicos.

7Los controles de capital no se derogaron en EE.UU. hasta mediados de la década de 1980, un abrir y cerrar de ojos en el gran esquema de las cosas.

8La mayoría de los economistas e inversores dedican la mayor parte de su tiempo a pensar en los cambios cíclicos del crecimiento económico para evaluar el impacto probable sobre los precios de los activos financieros e ignoran en gran medida los aspectos estructurales. Esto es un grave error cuando se trata de analizar el panorama a largo plazo.

9Si te interesa saber más sobre este tema, te recomiendo que escuches este podcast de Macro Block del año pasado con el profesor Pettis, al que ya he mencionado: https://www.youtube.com/watch?v=XO8o0TO-rfg .

10El problema añadido en el caso de la zona euro es que no existe unión fiscal, lo que significa que los bonos de cada gobierno no son sustitutos perfectos.

11Se trata de compras confirmadas. China tiene la costumbre de revisar sus tenencias oficiales de oro mucho tiempo después, probablemente para minimizar el impacto en los precios de mercado: https://www.ft.com/content/2c67f078-2c6d-11e5-8613-e7aedbb7bdb7

12Los fondos soberanos son el otro vehículo de inversión popular para gestionar los excedentes de ingresos extranjeros de un país.

13No todas las stablecoins están respaldadas por tenencias fiat, algunas están respaldadas por materias primas, incluidas otras criptodivisas no respaldadas, otras por matemáticas (las llamadas stablecoins algorítmicas). Sin embargo, en esta nota me refiero estrictamente a stablecoins respaldadas por fiat cuya valoración depende de depósitos en dólares estadounidenses.

14Si los sistemas financieros nacionales adoptan las stablecoins en USD, la capacidad de proporcionar liquidez de respaldo les obligaría a poseer también stablecoins.

15 Esta decisión sigue desincentivando la diversificación fuera del dólar estadounidense. De hecho, un artículo de Bloomberg publicado el año pasado analizaba el impacto que tiene el cierre de la cuenta de capital de China para los países productores de petróleo; véase: https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2023-02-27/pricing-petroleum-in-china-s-yuan-sounds-inevitable-not-for-saudi-arabia?sref=wOrDP8KX