A redução pela metade da recompensa por bloco do Bitcoin: Avaliar o impacto da redução da recompensa por bloco deste mês
Um dos aspectos mais importantes do design do Bitcoin que Satoshi Nakamoto incorporou na base de código original é que o fornecimento total de Bitcoin é limitado a 21 milhões. O objetivo de estabelecer um limite era diferenciar a Bitcoin da moeda fiduciária centralizada, cuja oferta é ajustada de forma flexível pelos governos, abrindo-a a uma potencial (certa?) manipulação. Como tal, Satoshi assegurou que o Bitcoin se comportasse mais em linha com o dinheiro apoiado por mercadorias, mais obviamente o ouro, cuja oferta não é politicamente determinada, mas sim influenciada pelo progresso tecnológico e pela exploração geográfica1.
A redução para metade garante uma oferta finita
Ao contrário do que se pensa, o limite de 21 milhões não é imutável. Como o Bitcoin não é nada mais do que código e o código pode sempre ser reescrito, qualquer pessoa capaz de codificar em C++ pode mudar o limite de 21 milhões do Bitcoin. No entanto, esta alteração só seria bem sucedida se a maioria dos Bitcoiners decidisse que desejava que o limite fosse aumentado e escolhesse coletivamente mudar para um hard fork da base de código original incorporando um limite de fornecimento mais elevado. Dependendo de como o mercado de taxas do Bitcoin evoluir, essa mudança pode ser necessária em algum momento no futuro2Mas, tendo em conta o carácter memético dos 21 milhões, é impossível prever uma tal mudança na atual conjuntura.
Outro equívoco popular é que o limite de 21 milhões está codificado no protocolo Bitcoin. Não está. O limite também não é mencionado no famoso livro branco de Satoshi. Em vez disso, o limite de fornecimento baseia-se no facto de a emissão de Bitcoin ter sido originalmente fixada em 50 BTC e este montante ser reduzido para metade sempre que 210 000 blocos de transacções são criados por mineiros e validados pelos nós. Esta relação matemática garante que a oferta de Bitcoin diminui monotonicamente até atingir 20999999,9769 BTC (ou 21 milhões efetivamente) - ver gráfico.
Calendário de emissão de Bitcoin
Fonte: Coindesk
O gráfico acima é, na verdade, uma aproximação - embora extremamente próxima - porque, ao contrário de outras cadeias de blocos, como a Ethereum pós-Merge, os tempos de bloco do Bitcoin não são fixos.
Para poder criar um bloco de transacções válido, tudo o que os mineiros têm de fazer é encontrar um nonce que gere um valor de hash que satisfaça a dificuldade pretendida. Isto significa que os blocos de transacções válidos podem ser compilados segundos após a compilação do bloco anterior ou várias horas depois. Embora o tempo de cada bloco individual seja desconhecido a priori, a distribuição dos tempos de bloco aproxima-se de uma distribuição de Poisson (matematicamente, segue uma distribuição binomial negativa devido ao facto de a adivinhação do nonce ser um processo discreto ou binário, mas a distribuição de Poisson é uma aproximação bastante próxima) e, ao introduzir um objetivo de dificuldade que é determinado pela quantidade de poder de hash utilizado pelos mineiros3Satoshi conseguiu ajustar a média desta distribuição para atingir um tempo de bloqueio de 10 minutos.
A consequência desta conceção engenhosa é que, aproximadamente de quatro em quatro anos, o subsídio de bloco pago aos mineiros de Bitcoin para resolverem a função de hash SHA-256 é reduzido para metade e a próxima redução para metade está prevista para 20 de abril deste ano, ou por volta dessa data, dependendo de quando o bloco de 840 000 Bitcoin for extraído.
O que implica a redução do Bitcoin para metade em 2024?
Para quem não está familiarizado com os eventos de redução para metade, podem parecer assuntos desinteressantes que só existem porque é o mecanismo que Satoshi escolheu para garantir que o fornecimento total de Bitcoin atingisse o máximo de 21 milhões. No entanto, no mundo da Bitcoin estes eventos são considerados extremamente importantes, e por uma boa razão.
A história indica que os "eventos de redução para metade" têm um impacto bastante acentuado nos preços da Bitcoin. Para ilustrar este ponto, observe o gráfico seguinte, que mostra o desempenho do preço da Bitcoin em torno dos três eventos de redução para metade a que a Bitcoin assistiu anteriormente. Para facilitar a comparação, o preço do Bitcoin é indexado a 1 no dia da redução para metade e a escala é convertida em registos.
Bitcoin Halvings - Desempenho do preço
Fonte: Cálculos do autor
Não há tendências óbvias de preços nos 200 dias que se aproximam da redução para metade, mas depois é uma história muito diferente. Em todos os três casos, o preço do Bitcoin subiu substancialmente. O desempenho mais fraco ocorreu após a última redução para metade, quando o preço do Bitcoin "apenas" subiu 5 vezes!
À luz de um historial tão impressionante, os jogadores de criptomoedas, sem surpresa, atribuem um significado considerável a este evento quadrienal. No entanto, explicar por que razão o preço da Bitcoin recebe um impulso tão substancial e aparentemente consistente nos meses que se seguem aos eventos de redução para metade não é tão simples como é frequentemente apresentado.
Modelo S2F do Plano B
A explicação padrão para este fenómeno está encapsulada no muito falado stock-to-flow (S2F)4 modelo apresentado pelo anónimo Plano B em 20195. O raciocínio dado é que um subsídio de bloco reduzido significa que há uma queda no número de novos Bitcoin's que chegam ao mercado (fluxo) em relação ao fornecimento pendente (stock) de Bitcoin e este aumento da "escassez" pressiona o preço do Bitcoin para cima.
Como economista, não estou muito entusiasmado com este modelo. O meu primeiro problema resulta do facto de os halvings da Bitcoin serem, para todos os efeitos, totalmente determinísticos. Sabemos, pelo código Bitcoin, em que altura do bloco ocorrerão os halvings e sabemos em que medida o subsídio por bloco será cortado. O único pequeno grau de incerteza é quando os 210.000th será extraído, uma vez que os tempos de bloco não são fixos, como mencionado acima.
Dado que a oferta futura é conhecida com tanta antecedência - podemos estar confiantes nos eventos de redução para metade até ao último, previsto para 2140 - seria de esperar que investidores racionais e orientados para o futuro, que maximizam os lucros, comprassem preventivamente Bitcoin antes dos eventos de redução para metade, antecipando preços futuros mais elevados. Ao fazê-lo, isso faria avançar o retorno positivo e suavizaria a subida de preços subsequente. No entanto, por alguma razão, parece não ser esse o caso.
Alguns poderão contrapor que assumir que os investidores se comportam de forma tão racional é incorreto, uma vez que também assistimos a padrões previsíveis nos preços dos activos comerciais. No entanto, estas "sazonalidades", como são designadas, são principalmente a influência de factores externos, como os períodos de férias amplamente observados (verão/dezembro) ou devido à natureza periódica dos pagamentos/recebimentos de impostos. Nenhum destes factores é aplicável a um acontecimento como as halvings da Bitcoin, que ocorrem com uma frequência de quatro anos.
Uma objeção mais substantiva ao modelo S2F, que o Plano B reconhece prontamente, é que só lida com o lado da oferta da Bitcoin e, como qualquer estudante de economia sabe, o preço é determinado pela interação da oferta e da procura. O facto de algo ser escasso não lhe confere automaticamente a capacidade de servir como reserva de valor (uma das três funções essenciais do dinheiro). Isto significa que o modelo mecanicista de fixação de preços do modelo S2F é imperfeito, mas não significa que seja totalmente enganador. Enquanto houver uma procura consistente de Bitcoin, o aumento da escassez deve traduzir-se em preços mais elevados.
E qual é a origem provável desta procura constante? Como escrevi em março de 20236…
"…[A] minha opinião é que as criptomoedas não só sobreviverão como prosperarão, porque os desafios fiscais que praticamente todas as principais economias do mundo enfrentam são de tal magnitude que é altamente improvável que os governos consigam evitar recorrer à impressão de dinheiro, o que resultará numa maior erosão do poder de compra da moeda fiduciária.”
No último ano, nada mudou para alterar esta perspetiva. Na verdade, o facto de os governos não terem conseguido controlar os défices orçamentais através da contenção das despesas públicas desde que escrevi o texto acima só vem reforçar este argumento.
Assim, embora parte do aumento da procura por Bitcoin decorrente dos ETFs de Bitcoin à vista recentemente introduzidos nos EUA possa ser atribuída ao facto de os investidores estarem a antecipar-se ao evento de halving deste ano — o que sugere retornos pós-halving menos positivos do que os observados anteriormente —, é extremamente improvável que isso seja suficiente para anular completamente o impacto do próximo halving. E, como tal, a subida do Bitcoin para novos máximos históricos parece bastante garantida.
A partir de 20 de abril (ou por aí).
1 Na verdade, a Bitcoin é uma moeda ainda mais difícil do que uma moeda baseada no ouro, porque o fornecimento de ouro não é fixo, mas aumenta gradualmente ao longo do tempo, à medida que ocorre uma maior extração.
2 Este futuro pode não estar assim tão distante, pelas razões a que aludi numa nota de investigação anterior - ver: https://trakx.io/resources/research/privacy-and-security/
3 Existem muitos gráficos que mostram a taxa de hash do Bitcoin, mas não é uma estatística descritiva da rede, mas sim uma estimativa derivada das diferenças de tempo entre os blocos que estão a ser produzidos.
4 Ver: https://www.lookintobitcoin.com/charts/stock-to-flow-model/
5 Ver: https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25
