Pausa na criptografia: Fase de consolidação atinge as principais criptomoedas

Fase de consolidação atinge as principais criptomoedas

Ao longo do último mês, as principais criptomoedas têm estado numa fase de consolidação, tal como refletido na queda de 4% do índice Trakx Top 10 Crypto CTI. Após uma recuperação tão forte desde o início do ano (o Trakx Top 10 Crypto registou uma subida de 35% desde o início do ano), não é de admirar que se verifique um período de relativa calma. No entanto, a ausência de movimentos nos preços – a volatilidade das criptomoedas diminuiu acentuadamente (ver gráfico) – reflete também a elevada incerteza quanto ao contexto macroeconómico.

Desvio padrão de 30 dias dos retornos diários

A ausência de novas falências bancárias nos EUA, que proporcionou às criptomoedas uma forte dinâmica positiva de preços no início de março, aliviou as preocupações imediatas sobre a saúde do sistema financeiro dos EUA. Ao mesmo tempo, também permitiu que os funcionários da Fed continuassem a parecer hawkish, algo que querem muito fazer com a inflação tão acima do objetivo e a taxa de desemprego em mínimos de várias décadas.

Os investidores foram claramente apanhados desprevenidos por esta postura hawkish continuada, tal como evidenciado pelos futuros das taxas de juro dos EUA, que passaram de uma previsão de cortes nas taxas da Fed para uma antecipação de uma hipótese de 25pb de aumento das taxas na reunião do FOMC de 24 de junho.

Não obstante a esquizofrénica fixação de preços a curto prazo dos futuros das taxas de juro dos EUA, subsistem preocupações quanto à saúde da economia norte-americana, dado que o último inquérito da Fed aos responsáveis máximos por empréstimos revelou que os bancos estão a aplicar normas de concessão de empréstimos mais rigorosas e que a procura de empréstimos comerciais e industriais está a diminuir11 - ver gráfico. Já assistimos a divergências desta dimensão anteriormente: no rescaldo da pandemia de Covid e durante a crise financeira global. Em ambas as ocasiões, a economia dos EUA sofreu uma recessão.

Obviamente, ninguém pode prever com confiança o desempenho da economia dos EUA nos próximos trimestres. Existem muitas semelhanças assustadoras entre a atualidade e a Grande Recessão, mas também algumas diferenças bastante significativas.

Há quem se conforte com o facto de a crise bancária dos EUA parecer estar "contida" (linguagem que o governador da Fed, Bernanke, utilizou em 2007 a propósito das hipotecas de alto risco) e, nessa base, espere uma aterragem suave. Estou menos convencido porque não há como escapar ao facto de o panorama macroeconómico ser pior. Não só a inflação é desconfortavelmente elevada para a Fed, o que significa que o obstáculo à flexibilização monetária é maior do que em 2007, como a dívida pública é também substancialmente mais elevada, o que significa menos espaço para uma política orçamental anti-cíclica, independentemente do recente jogo de galinha com o teto da dívida. Perante isto, não me surpreenderia nada se a economia dos EUA surpreendesse pela negativa.

O Bitcoin foi lançado ao mundo logo no início de 2009 e permaneceu na periferia do mundo financeiro — para não falar do mundo em geral — até bem depois do fim da Grande Recessão, pelo que não temos precedentes sobre o desempenho das criptomoedas durante recessões (a recessão da Covid não conta, na minha opinião, porque foi mais semelhante a carregar no botão de pausa da economia global). No entanto, se analisarmos o desempenho do ouro durante a Grande Recessão, verificamos que sofreu uma queda acentuada à medida que a economia começou a entrar em espiral descendente (drawdown de 30%), antes de duplicar de valor assim que ficou claro que os decisores políticos dos EUA estavam dispostos a lançar mão de todas as medidas reflacionistas possíveis para impulsionar a recuperação.

A história pode não se repetir, mas rima. A menos que se acredite que os decisores políticos dos EUA serão capazes de alcançar a aterragem suave perfeita, isso significa provavelmente que as criptomoedas sofrerão alguma pressão de venda a curto prazo, uma vez que os investidores aumentam o risco de uma aterragem mais difícil. No entanto, 2024 é um ano de eleições e as recessões não são bem aceites pelos eleitores. Portanto, embora possa ser necessário algum sofrimento económico para os levar até lá, os decisores políticos dos EUA acabarão por responder com uma combinação de políticas reflacionárias - um prelúdio "macro" para preços de criptografia muito mais elevados.

QUALQUER INVESTIMENTO EM ACTIVOS DIGITAIS É UM INVESTIMENTO INERENTEMENTE ARRISCADO. SE TIVER ALGUMA DÚVIDA SOBRE O INVESTIMENTO, A EMPRESA RECOMENDA QUE CONSULTE O SEU CONSULTOR FINANCEIRO.