La pausa de las criptomonedas: La fase de consolidación afecta a las principales criptodivisas

Las principales criptomonedas entran en fase de consolidación

Durante el último mes, las principales criptomonedas se han mantenido en una fase de consolidación, tal y como refleja el índice Trakx Top 10 Crypto CTI, que ha registrado una caída del 4%. Tras un repunte tan fuerte desde principios de año (el Trakx Top 10 Crypto ha subido un 35% en lo que va de año), no es de extrañar que se haya producido un periodo de relativa calma. Sin embargo, la falta de movimiento en los precios —la volatilidad de las criptomonedas ha caído drásticamente (véase el gráfico)— también refleja la gran incertidumbre sobre el contexto macroeconómico.

Desviación típica de los rendimientos diarios a 30 días

La ausencia de nuevas quiebras bancarias en EE.UU., que proporcionó a las criptodivisas un fuerte impulso positivo de precios a principios de marzo, ha aliviado las preocupaciones inmediatas sobre la salud del sistema financiero estadounidense. Al mismo tiempo, también ha permitido a los funcionarios de la Fed seguir sonando como halcones, algo que quieren hacer con la inflación tan por encima del objetivo y la tasa de desempleo en mínimos de varias décadas.

A los inversores les ha pillado claramente desprevenidos esta continua postura de línea dura, como demuestra el hecho de que los futuros de los tipos de interés estadounidenses hayan pasado de prever recortes de los tipos de la Fed a anticipar una probabilidad de 30% de una subida de los tipos de 25 puntos básicos en la reunión del FOMC del 24 de junio.

A pesar de la esquizofrénica cotización a corto plazo de los futuros sobre los tipos de interés en EE.UU., persiste la preocupación por la salud de la economía estadounidense, ya que la última encuesta de la Reserva Federal sobre los altos responsables de la concesión de préstamos mostró un endurecimiento generalizado de las normas de concesión de préstamos por parte de los bancos y una caída de la demanda de préstamos comerciales e industriales.11 - ver gráfico. Ya hemos visto divergencias de esta magnitud antes: tras la pandemia del virus Covid y durante la CFG. En ambas ocasiones, la economía estadounidense sufrió una recesión.

Obviamente, nadie puede predecir con seguridad cómo se comportará la economía estadounidense en los próximos trimestres. Hay muchas similitudes inquietantes entre ahora y la Gran Recesión, pero también algunas diferencias bastante significativas.

Algunos se consuelan con el hecho de que la crisis bancaria estadounidense parece estar "contenida" (lenguaje que el gobernador de la Fed, Bernanke, utilizó en 2007 en relación con las hipotecas de alto riesgo) y sobre esa base esperan un aterrizaje suave. Yo estoy menos convencido porque no se puede escapar al hecho de que el panorama macroeconómico es peor. No sólo la inflación es incómodamente alta para la Reserva Federal, lo que significa que el obstáculo para la relajación monetaria es mayor que en 2007, sino que la deuda pública también es sustancialmente mayor, lo que significa menos espacio para la política fiscal anticíclica, independientemente del reciente juego de la gallina con el techo de la deuda. Por todo ello, no me sorprendería en absoluto que la economía estadounidense diera una sorpresa a la baja.

El bitcoin se dio a conocer al mundo a principios de 2009 y permaneció en la periferia del mundo financiero —por no hablar del mundo en general— hasta mucho después del final de la Gran Recesión, por lo que no tenemos ningún precedente sobre cómo se comportan las criptomonedas durante las recesiones (la recesión de la COVID-19 no cuenta, en mi opinión, porque fue más bien como pulsar el botón de pausa en la economía mundial). Sin embargo, si nos fijamos en la evolución del oro durante la Gran Recesión, su precio se desplomó bruscamente cuando la economía empezó a caer en picado (una caída del 30%) antes de duplicarse una vez que quedó claro que los responsables políticos estadounidenses estaban dispuestos a aplicar todas las medidas reflacionistas posibles a la economía con el fin de impulsar la recuperación.

Puede que la historia no se repita, pero rima. A menos que uno crea que los responsables políticos estadounidenses serán capaces de lograr el aterrizaje suave perfecto, entonces probablemente significa que el cripto experimentará cierta presión de venta a corto plazo, ya que los inversores aumentan el riesgo de un aterrizaje más duro. Sin embargo, 2024 es un año electoral y las recesiones no funcionan bien con los votantes. Así que, aunque les cueste un poco de dolor económico, al final los responsables políticos estadounidenses responderán con una combinación de políticas reflacionarias, un preludio "macro" de unos precios mucho más altos de las criptomonedas.

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