Wen máximos de todos os tempos?

por Ryan Shea

fevereiro provou ser um bom mês para os preços das criptomoedas. A alta que começou para valer no final de 2022 se estendeu por mais 37%, conforme medido pelo Trakx Top 10 Crypto CTI. Dado todo o foco em ETFs nas últimas semanas, sem surpresa, a maioria dos jogadores de criptografia estava de olho no desempenho da criptomoeda seminal. Depois de finalmente romper com a marca psicologicamente significativa de $50k, o Bitcoin ultrapassou $60k em questão de dias. Como resultado, agora está a uma curta distância do máximo histórico alcançado em novembro de 2021 (mais sobre isso em um pouco). Com a próxima redução pela metade - um catalisador de preço de alta se o evento deste ano for da mesma forma que os três primeiros¹ - a menos de 50 dias de distância, muitos jogadores de criptografia vêem um novo recorde de alta para o Bitcoin como iminente, um desenvolvimento de sentimento que beneficiaria todo o universo criptográfico.

Frenesi da IA Redux

Um dos principais impulsionadores dos mercados de criptografia no mês passado foi o entusiasmo renovado em torno da IA. A Nvidia, a queridinha do mercado de tradfi, anunciou que a receita no período atual seria de $24bn, consideravelmente acima das previsões de consenso dos analistas de Wall Street. Além disso, na declaração que acompanha o anúncio, o Diretor Executivo Jensen Huang afirmou "A computação acelerada e a IA generativa atingiram o ponto de viragem. A procura está a aumentar a nível mundial em todas as empresas, indústrias e nações."

Esta avaliação inequivocamente otimista não só deu um impulso significativo ao preço das ações da Nvidia (sua capitalização de mercado aumentou $270 bilhões em um único dia - um recorde) e às ações de alta tecnologia em geral, mas também provocou um aumento na demanda por tokens de projetos de criptografia relacionados à IA. Este movimento foi capturado pelo nosso recentemente introduzido Trakx AI CTI, que ganhou mais de 100% no mês passado - 4X a valorização do preço das acções da Nvidia!

Ao contrário dos atuais líderes de IA centralizados, como OpenAI, Google e Microsoft, esses projetos de IA baseados em criptografia oferecem aos usuários uma alternativa descentralizada que aproveita o poder do código-fonte aberto. Conforme descrito em nosso último nota de investigaçãoSe a IA se tornar uma parte mais importante, e possivelmente integral, da nossa vida quotidiana, consideramos que existe um potencial considerável de perturbação por parte desses intervenientes, especialmente se, como se supõe amplamente, a IA se tornar uma parte mais importante, e possivelmente integral, da nossa vida quotidiana.

Os proprietários dos LLMs (grandes modelos de linguagem) que impulsionam a IA detêm um enorme poder, pois têm a capacidade de controlar o acesso dos utilizadores e podem influenciar diretamente, ou mesmo censurar, os resultados dos modelos. Num modelo centralizado, esse poder está concentrado nas mãos de poucos. Isto não só é arriscado do ponto de vista operacional (este mês, o ChatGPT da OpenAI começou a produzir respostas sem sentido após uma atualização mal feita da experiência do utilizador – ver imagem abaixo), como também significa que a tecnologia está sujeita a abusos, uma vez que está longe de ser garantido que os interesses dos responsáveis por estas empresas privadas estejam alinhados com os do público em geral. Essas preocupações já não se limitam ao domínio da teoria. O Gemini, o gerador de imagens com IA recém-lançado pela Google, foi alvo de fortes críticas por parte dos utilizadores há cerca de uma semana, depois de ter produzido resultados com viés político (leia-se: «woke»), e a empresa foi obrigada a suspender temporariamente o acesso ao mesmo – ver imagens.

Fonte: twitter

Quanto mais integrada a IA se tornar em nossas vidas diárias, maiores serão os riscos percebidos decorrentes da IA centralizada e, portanto, maior será o valor que os usuários atribuirão a alternativas de menor concentração de energia. Em última análise, é claro, esse valor se acumula para os investidores nesses projetos descentralizados, o que ajuda a explicar os ganhos de preço consideráveis em seus tokens nativos testemunhados no mês passado.

Risco de taxa residual

No meio de todo o sentimento positivo, um fator que tirou algum fôlego às velas dos touros criptográficos foi a perspetiva macro, especificamente, a política monetária dos EUA.

Tal como referi no mês anterior, os futuros das taxas de juro dos EUA estavam a descontar um ciclo de flexibilização bastante rápido e agressivo por parte da Fed este ano - uma perspetiva que estava em desacordo com os dados macroeconómicos dos EUA, que mostravam que a economia continuava a crescer.

Após o excelente relatório do mês passado sobre as folhas de pagamento não agrícolas (a impressão de 353 mil foi mais do dobro da previsão mais otimista dos vendedores), a inflação do IPC ligeiramente mais elevada do que o esperado e as actas da reunião de janeiro do FOMC, que mostraram que os banqueiros centrais dos EUA se concentraram nos riscos de cortes "demasiado cedo", os investidores moderaram as suas expectativas de flexibilização a curto prazo da Reserva Federal. De acordo com o Ferramenta CME FedWatchA data da primeira redução da taxa de juro foi adiada de março para junho - ver imagem.

Fonte: Ferramenta CME FedWatch

Com 75-100 pontos-base de cortes da Fed ainda previstos para 2024, o fracasso dos próximos dados macroeconómicos para apoiar uma postura mais dovish da Fed continua a ser uma ameaça para os preços das criptomoedas, mas, do lado positivo, com menos flexibilização agora prevista (uma projeção compatível com as próprias projecções do FOMC), o lado negativo é mais limitado do que anteriormente².

Um teste de litmus criptográfico

Como acima referido, após o recente rally, muitos investidores criptográficos estão (im)pacientemente à espera de novos máximos de todos os tempos para imprimir, especialmente em Bitcoin. No entanto, vale a pena notar que, embora o preço da Bitcoin ainda não tenha atingido um novo máximo histórico em termos de USD, em relação a outras moedas, o pico de novembro de 2021 já foi ultrapassado. Este foi um ponto referido por Balaji Srinivasan, um conhecido empresário no mundo cripto/tecnológico, num tweet recente - ver imagem abaixo.

Fonte: twitter

Olhando para a sua lista de catorze países, é evidente que não têm muito em comum no que diz respeito à localização geográfica, dimensão da população ou dimensão económica (PIB nominal). Uma conclusão tentadora é pensar que a Bitcoin denominada nestas moedas já está em máximos históricos porque estes países estão associados a um elevado risco político/governamental e/ou instabilidade social. Isto pode ser verdade nalguns casos, mas não se adequa ao Japão, um país conhecido pelo seu forte consenso/coesão social e amplamente considerado como sendo baixo na escala de risco político.

No entanto, há um traço comum entre todos estes países, algo que é muito pertinente para as criptomoedas.

O que é que se passa?

Bem, aqui está a minha resposta ao tweet do Balaji.

Fonte: twitter

Por mais estranho que possa parecer à primeira vista, o ponto comum é que todos estes países têm uma inflação elevada, quer atual (Nigéria, Turquia, Argentina³, Líbano e Sudão) e/ou potenciais, devido a políticas fiscais insustentáveis, como evidenciado pelos elevados défices orçamentais e pela dívida pública líquida (Japão, Egito, Paquistão, Gana e Nigéria) — algo que Balaji claramente apreciou, uma vez que clicou no botão «Gosto» no meu tweet.

A ligação entre uma inflação contemporânea elevada e a procura de criptomoedas é (espera-se) óbvia. Inflação⁴ é uma medida⁵ da taxa de aumento do nível de preços agregados, o que significa que menos bens e serviços podem ser comprados por um determinado montante de moeda fiduciária; quanto mais elevada for a taxa de inflação, maior será o declínio do poder de compra da moeda fiduciária.

Durante períodos de inflação elevada — especialmente se forem prolongados —, a reação típica dos consumidores é optar por moedas fiduciárias mais estáveis (sendo o dólar americano uma escolha popular durante grande parte do período pós-Segunda Guerra Mundial) ou por outros bens capazes de manter o seu poder de compra e que satisfaçam o maior número possível de caraterísticas semelhantes ao dinheiro possível. Historicamente, o ouro tem desempenhado esse papel, mas na nossa era digital a Bitcoin e outras criptomoedas de oferta finita oferecem a mesma proteção, mas com uma funcionalidade adicional (o ouro não pode suportar transacções digitais por exemplo).

A ligação entre políticas fiscais insustentáveis e a procura de criptomoedas pode ser um pouco menos óbvia. Para perceber porque é que existe, é preciso reconhecer que a moeda fiduciária é "apoiada" pelo solvência orçamental do Estado-nação emissor.

Mais formalmente, se o valor atual líquido dos futuros excedentes orçamentais exceder o nível atual da dívida, o governo tem recursos económicos suficientes a que recorrer para poder pagar a dívida. Nestas circunstâncias, a moeda fiduciária é capaz de manter o seu poder de compra. Mas, se o nível atual da dívida exceder o valor atual líquido dos futuros excedentes orçamentais, e as pessoas considerarem que é politicamente impossível corrigi-lo através da consolidação orçamental⁶O poder de compra da moeda irá, inevitavelmente, diminuir. Isto porque, a dada altura, o banco central será coagido a financiar o défice orçamental através da imprensa. Há numerosos exemplos deste tipo de comportamento na passado tal como Satoshi referiu no projeto Bitcoin livro branco. Mas, o que é importante, este não é um fenómeno que possa ser relegado para a história. Ainda no ano passado, o FMI publicou um relatório intitulado "Elementos de políticas eficazes para activos criptográficos" que continha a seguinte observação:

"A falta de instituições e políticas nacionais credíveis é a causa mais comum das pressões de substituição por moedas fiduciárias estrangeiras, e o mesmo acontece com as pressões para substituir os activos criptográficos [sublinhado nosso].. Um quadro de política monetária fraco (MPF), combinados com grandes défices orçamentais e pressões do governo para o financiamento do banco central [sublinhado nosso].A substituição de activos por criptomoedas, como o euro, é suscetível de minar a credibilidade monetária e instigar a substituição de moeda (Adrian et al. 2021; FMI 2020). Por conseguinte, a forma mais eficaz de limitar a substituição por criptoactivos consiste em desenvolver quadros monetários eficazes e políticas fiscais e monetárias que mantenham a credibilidade monetária".

Na sua batalha de três décadas contra a deflação, os decisores políticos japoneses acumularam enormes dívidas públicas, metade das quais são propriedade de um banco central cujo balanço é maior do que o valor de um ano da produção nacional de toda a economia japonesa. Sim, a inflação contemporânea pode ainda ser moderada, mas se estes indicadores fiscais não são insustentáveis, não sei o que serão. Não é de admirar que o Bitcoin tenha subido 16% acima de seu recorde histórico de novembro de 2021 em relação ao iene japonês e está mostrando poucos sinais de desaceleração de preços.

Por último, a título de pequena adenda, incluí os EUA no quadro acima. A inflação é baixa - embora acima do objetivo 2% da Reserva Federal - mas o nível da dívida pública líquida é elevado, tanto em termos internacionais como históricos. Mais preocupante ainda, o défice orçamental excede o de todos os outros catorze países incluídos no quadro. Perante isto, a antecipação de que a Bitcoin atinja em breve um novo máximo histórico face ao dólar americano não é de todo fantasiosa, antes é inteiramente consistente com a lógica económica.

Enrolar o corte ao meio.

PS. Menos de nove dias depois do seu tweet original, Balaji postou uma continuação tweet mostrando que o Bitcoin se situava acima dos máximos históricos anteriores em termos de moeda local em mais de 30 países. Este grupo mais vasto representa 60% da população mundial e 30% do PIB global. Ao contrário do grupo original, nem todos estes países adicionais apresentam uma inflação elevada – seja atual, seja prevista. Isto não invalida, no entanto, a análise acima; há uma razão pela qual o Bitcoin atingiu novos máximos históricos primeiro nesses países – eram simplesmente os alvos mais fáceis. Em vez disso, é simplesmente uma prova da força do impulso dos preços do Bitcoin neste momento.

1Halvings são quando a recompensa de bloco ganha pelos mineiros sempre que um bloco de transacções é criado com sucesso é reduzida em 50%. Um projeto que assegura que o fornecimento máximo de Bitcoin é limitado a 21 milhões. As Halvings ocorrem a cada 210.000 blocos, o que as torna um evento quadrienal, dado um tempo médio de bloqueio de 10 minutos.

2Partindo do princípio, claro, de que os próximos dados não serão tão fortes que os investidores comecem a prever uma subida das taxas da Fed!

3A recente eleição de Javier Milei como Presidente da República, que favorece a Bitcoin, pode representar uma mudança radical. Só o tempo o dirá.

4A inflação é sempre positiva. Uma descida do nível agregado dos preços é designada por deflação. Esta última não deve ser (mas é frequentemente) confundida com desinflação, que é quando a taxa de aumento do nível de preços agregados está a diminuir, ou seja, a tornar-se menos positiva. Lição de economia 101 concluída.

5Embora seja imperfeito – admito.

6Reduzir as despesas públicas e/ou r