¿Máximos históricos de Wen?

por Ryan Shea

Febrero resultó ser un buen mes para los precios de las criptomonedas. El repunte que comenzó en serio a finales de 2022 se extendió por otros 37% medido por el Trakx Top 10 Crypto CTI. Dada toda la atención prestada a los ETF en las últimas semanas, no es de extrañar que la mayoría de los criptojugadores siguieran de cerca el rendimiento de la criptodivisa seminal. Tras superar por fin la marca psicológicamente significativa de $50k, Bitcoin se disparó a $60k en cuestión de días. Como resultado, ahora se encuentra a poca distancia del máximo histórico alcanzado en noviembre de 2021 (más sobre esto en un momento). Con la próxima reducción a la mitad -un catalizador alcista de precios si el evento de este año va por el mismo camino que los tres primeros¹ - a menos de 50 días, muchos jugadores de criptomonedas ven inminente un nuevo máximo histórico para Bitcoin, un desarrollo que impulsaría el sentimiento y beneficiaría a todo el universo de criptomonedas.

AI Frenzy Redux

Uno de los principales motores de los mercados de criptomonedas el mes pasado fue el renovado entusiasmo en torno a la IA. Nvidia, la niña mimada del mercado de tradfi, anunció que sus ingresos en el periodo actual ascenderían a $24.000 millones, muy por encima de las previsiones de consenso de los analistas de Wall Street. Además, en su declaración de acompañamiento, el consejero delegado Jensen Huang dijo "La computación acelerada y la IA generativa han alcanzado el punto de inflexión. La demanda se dispara en todo el mundo en empresas, industrias y naciones".

Esta valoración inequívocamente alcista no sólo supuso un importante impulso para la cotización de las acciones de Nvidia (su capitalización bursátil aumentó $270.000 millones en un solo día, todo un récord) y los valores de alta tecnología en general, sino que también provocó un aumento de la demanda de tokens de criptoproyectos relacionados con la IA. Este movimiento fue captado por nuestro recientemente introducido Trakx AI CTI, que ganó más de 100% el mes pasado - ¡4 veces la revalorización del precio de las acciones de Nvidia!

A diferencia de los actuales líderes de la IA centralizada, como OpenAI, Google y Microsoft, estos proyectos de IA basados en criptomonedas ofrecen a los usuarios una alternativa descentralizada que aprovecha el poder del código fuente abierto. Como se indica en nuestro último nota de investigaciónEn nuestra opinión, existe un considerable potencial de perturbación por parte de estos actores, especialmente si, como se supone, la IA se convierte en una parte más amplia, posiblemente integral, de nuestra vida cotidiana.

Los propietarios de los LLM (grandes modelos de lenguaje) que impulsan la IA tienen un gran poder, ya que pueden controlar el acceso de los usuarios e influir directamente, o incluso censurar, los resultados de los modelos. En un modelo centralizado, este poder se concentra en manos de unos pocos. Esto no solo supone un riesgo operativo (este mismo mes, el Chat GPT de OpenAI empezó a generar respuestas sin sentido tras una actualización de la experiencia de usuario mal llevada a cabo —véase la imagen más abajo—, sino que también significa que la tecnología está expuesta a abusos, ya que no hay ninguna garantía de que los intereses de quienes dirigen estas empresas privadas coincidan con los del público en general. Estas preocupaciones ya no se limitan al ámbito teórico. El generador de imágenes con IA de Google, Gemini, lanzado recientemente, fue objeto de duras críticas por parte de los usuarios hace aproximadamente una semana tras producir resultados con sesgo político (léase: «woke»), y la empresa se vio obligada a suspender temporalmente el acceso al mismo —véanse las imágenes—.

Fuente: twitter

Cuanto más integrada esté la IA en nuestra vida cotidiana, mayores serán los riesgos percibidos derivados de la IA centralizada y, por tanto, mayor será el valor que los usuarios atribuyan a alternativas menos concentradoras de poder. En última instancia, por supuesto, este valor se acumula a los inversores en estos proyectos descentralizados, lo que ayuda a explicar las considerables ganancias de precios en sus tokens nativos presenciadas en el último mes.

Riesgo de tipo residual

En medio de todo el sentimiento positivo, un factor que restó algo de viento a las velas de los cripto toros fue el panorama macroeconómico, en concreto, la política monetaria estadounidense.

Como señalé en el anterior informe mensual, los futuros de los tipos de interés en EE.UU. preveían un ciclo de relajación bastante rápido y agresivo por parte de la Reserva Federal este año, una perspectiva que no concordaba con los datos macroeconómicos de EE.UU., que mostraban que la economía seguía avanzando a buen ritmo.

Tras el estelar informe de nóminas no agrícolas del mes pasado (el dato de 353.000 fue más del doble incluso de las previsiones más alcistas), una inflación del IPC ligeramente superior a la esperada y las actas de la reunión de enero del FOMC, que mostraron que los banqueros centrales estadounidenses se centraron en los riesgos de recortar "demasiado pronto", los inversores han moderado sus expectativas de relajación de la Fed a corto plazo. Según el Herramienta FedWatch de la CMELa fecha de la primera bajada de tipos se ha retrasado de marzo a junio (véase la imagen).

Fuente: Herramienta FedWatch de la CME

Con 75-100 puntos básicos de recortes de la Reserva Federal todavía previstos para 2024, el fracaso de los próximos datos macroeconómicos para apoyar una postura más pesimista de la Reserva Federal sigue siendo una amenaza para los precios de las criptomonedas, pero en el lado positivo, con menos flexibilización ahora prevista (una proyección compatible con las propias proyecciones del FOMC), la desventaja es más limitada que antes.².

Una prueba de fuego criptográfica

Como se ha señalado anteriormente, tras el reciente rally muchos criptoinversores están esperando (im)pacientemente a que se impriman nuevos máximos históricos, especialmente en Bitcoin. Sin embargo, cabe señalar que, si bien el precio de Bitcoin aún no ha alcanzado un nuevo máximo histórico en términos de USD, en comparación con otras divisas ya se ha superado el máximo de noviembre de 2021. Así lo señaló Balaji Srinivasan, un conocido empresario del mundo de las criptomonedas y la tecnología, en un tuit reciente (véase la imagen a continuación).

Fuente: twitter

Si observamos su lista de catorce países, queda claro que no tienen mucho en común en cuanto a ubicación geográfica, tamaño de la población o tamaño económico (PIB nominal). Una conclusión tentadora es pensar que el Bitcoin denominado en estas monedas ya está en máximos históricos porque estos países están asociados con un alto riesgo político/de gobierno y/o inestabilidad social. Esto puede ser cierto en algunos casos, pero no encaja con Japón, un país conocido por su fuerte consenso/cohesión social y ampliamente considerado como bajo en la escala de riesgo político.

Sin embargo, hay un hilo común entre todos estos países, algo muy pertinente para las criptomonedas.

¿De qué se trata?

Bueno, a continuación está mi respuesta al tweet de Balaji.

Fuente: twitter

Por extraño que pueda parecer a primera vista, lo común es que todos estos países tienen una inflación elevada, ya sea actual (Nigeria, Turquía, Argentina...).³, Líbano y Sudán) y/o potenciales debido a políticas fiscales insostenibles, como demuestran los elevados déficits presupuestarios y la deuda pública neta (Japón, Egipto, Pakistán, Ghana y Nigeria), algo que Balaji valoró claramente, ya que le dio a «Me gusta» a mi tuit.

La relación entre la elevada inflación contemporánea y la demanda de criptomonedas es (esperemos) obvia. Inflación⁴ es una medida⁵ de la tasa de aumento del nivel agregado de precios, lo que significa que se pueden adquirir menos bienes y servicios por una cantidad determinada de dinero fiduciario; cuanto mayor sea la tasa de inflación, mayor será la disminución del poder adquisitivo del dinero fiduciario.

Durante los periodos de elevada inflación —especialmente si son prolongados—, la reacción habitual de los consumidores es recurrir bien a monedas fiduciarias más sólidas (el dólar estadounidense fue una opción muy popular durante gran parte del periodo posterior a la Segunda Guerra Mundial) o bien a otros activos capaces de mantener su poder adquisitivo y que satisfagan el mayor número posible de rasgos similares al dinero como sea posible. Históricamente, el oro ha desempeñado ese papel, pero en nuestra era digital Bitcoin y otras criptomonedas de suministro finito proporcionan la misma protección pero con funcionalidad añadida (el oro no puede soportar transacciones digitales por ejemplo).

El vínculo entre las políticas fiscales insostenibles y la demanda de criptomonedas puede ser algo menos obvio. Para entender por qué existe hay que reconocer que el dinero fiduciario está "respaldado" por el solvencia fiscal del Estado-nación emisor.

Más formalmente, si el valor actual neto de los futuros superávits presupuestarios supera el nivel actual de deuda, el gobierno dispone de suficientes recursos económicos para poder reembolsar la deuda. En tales circunstancias, el dinero fiduciario puede mantener su poder adquisitivo. Pero, si el nivel actual de deuda supera el valor actual neto de los futuros superávits presupuestarios, y la gente considera que es políticamente imposible corregirlo mediante la consolidación fiscal⁶El poder adquisitivo del dinero caerá inevitablemente. Esto se debe a que, en algún momento, el banco central se verá obligado a financiar el déficit presupuestario a través de la imprenta. Hay numerosos ejemplos de este comportamiento en la pasado como señaló Satoshi en el Bitcoin papel blanco. Pero lo más importante es que no se trata de un fenómeno que se pueda relegar al basurero de la historia. El año pasado, el FMI publicó un informe titulado "Elementos de una política eficaz para los criptoactivos"que contenía la siguiente observación:

"La falta de instituciones y políticas nacionales creíbles es la causa más común de las presiones de sustitución hacia monedas fiduciarias extranjeras, y lo mismo ocurre con las presiones para sustituir en criptoactivos [énfasis añadido]. Un marco de política monetaria (MPF) débil, combinado con grandes déficits fiscales y presiones gubernamentales para la financiación del banco central. [énfasis añadido]En este sentido, es probable que los mercados de criptomonedas, como el mercado de divisas, socaven la credibilidad monetaria e instiguen la sustitución de divisas (Adrian et al. 2021; FMI 2020). Por lo tanto, la forma más eficaz de limitar la sustitución por criptoactivos es desarrollar marcos monetarios eficaces y políticas fiscales y monetarias que mantengan la credibilidad monetaria".

En su batalla de tres décadas contra la deflación, los responsables políticos japoneses han acumulado una enorme deuda pública, la mitad de la cual es propiedad de un banco central cuyo balance es mayor que el valor de un año de la producción nacional de toda la economía de Japón. Sí, puede que la inflación contemporánea siga siendo moderada, pero si esos parámetros fiscales no son insostenibles, no sé qué lo es. No es de extrañar entonces que Bitcoin haya subido 16% por encima de su máximo histórico de noviembre de 2021 frente al yen japonés y que apenas muestre signos de desaceleración de precios.

Por último, a modo de pequeño apéndice, he incluido a EE.UU. en la tabla anterior. La inflación es baja, aunque por encima del objetivo de 2% de la Reserva Federal, pero el nivel de deuda pública neta es elevado tanto en términos internacionales como históricos. Lo más preocupante de todo es que el déficit presupuestario supera al de los otros catorce países incluidos en la tabla. Por todo ello, la previsión de que el Bitcoin alcance de forma inminente un nuevo máximo histórico frente al dólar estadounidense no es en absoluto caprichosa, sino totalmente coherente con la lógica económica.

A rodar por la mitad.

PD. Menos de nueve días después de su tweet original Balaji publicó un seguimiento tuitee lo que demuestra que el bitcoin superó sus máximos históricos anteriores en moneda local en más de 30 países. Este grupo más amplio representa el 60% de la población mundial y el 30% del PIB mundial. A diferencia del grupo original, no todos estos países adicionales presentan una inflación elevada, ya sea actual o prevista. Sin embargo, esto no invalida el análisis anterior; hay una razón por la que el bitcoin alcanzó nuevos máximos históricos primero en esos países: simplemente eran los más fáciles de conquistar. Más bien, es simplemente una prueba de la fortaleza del impulso actual del precio del bitcoin.

1Los halvings se producen cuando la recompensa de bloque obtenida por los mineros cada vez que se crea con éxito un bloque de transacciones se reduce en 50%. Un diseño que garantiza que el suministro máximo de Bitcoin se limite a 21 millones. Los halvings se producen cada 210.000 bloques, lo que los convierte en un acontecimiento cuatrienal, dado que el tiempo medio de bloque es de 10 minutos.

2Suponiendo, por supuesto, que los próximos datos no sean tan sólidos que los inversores empiecen a prever una subida de tipos de la Reserva Federal.

3La reciente elección como Presidente de Javier Milei, un inconformista político partidario de Bitcoin, puede suponer un cambio radical. Sólo el tiempo lo dirá.

4La inflación es siempre positiva. La caída del nivel agregado de precios se denomina deflación. Esta última no debe confundirse (pero a menudo se confunde) con la desinflación, que es cuando la tasa de aumento del nivel agregado de precios disminuye, es decir, se vuelve menos positiva. Lección de Economía 101 concluida.

5Aunque sea imperfecto, lo admito.

6Recortar el gasto público y/o r