Deslícese a la derecha por las criptomonedas

por Ryan Shea

"Vender en mayo y marcharse" es una frase muy conocida en el mundo de la inversión en renta variable. Aunque la mayoría de los asesores financieros no son partidarios de esta estrategia estacional, el análisis cuantitativo de los precios de las acciones sugiere que la regla tiene cierto mérito, con rendimientos normalmente inferior en los meses de verano que en el resto del año. Ciertamente, en 2024, en los mercados de criptomonedas, el adagio resultó clarividente, ya que el índice de referencia Trakx Top10 Crypto CTI terminó el mes con una caída de casi 10%.

Incluso después de este retroceso, la rentabilidad del Top10 Crypto CTI en lo que va de año es de un más que respetable 31% (el doble de la rentabilidad de las materias primas, la clase de activos tradicionales con mejores resultados). en lo que va de año). Sin embargo, es justo decir que 2024 no se perfila como anticipaban los toros de las criptomonedas.

Cudda, Shudda

Sin duda, las cosas empezaron bien con la decisión de la SEC de dar luz verde a los ETF de Bitcoin en enero. Fue el impulso necesario para que los precios superaran el máximo histórico alcanzado durante el mercado alcista de 2021. Sin embargo, este impulso positivo resultó imposible de mantener. De hecho, incluso antes de la caída del mes pasado, la acción de los precios se había vuelto decididamente mediocre en los mercados de criptomonedas, como aludía el siguiente tuit - ver imagen.

Fuente: X

Estas condiciones de mercado tan moderadas han dejado a muchos aficionados a las criptomonedas rascándose la cabeza, ya que este año se han producido muchos acontecimientos alcistas que podrían, de hecho deberían, haber enviado los precios a nuevos máximos históricos.

Aspectos positivos

Varios meses después de su lanzamiento, está claro que los ETF de Bitcoin al contado en EE.UU. han tenido un gran éxito¹. En este corto periodo de tiempo, han recibido entradas acumuladas por valor de unos $15.000 millones de euros, lo que ha elevado el importe total de los fondos acumulados hasta los 1.500 millones de euros. $60bnque es aproximadamente dos tercios del tamaño de los ETF de oro estadounidenses, productos financieros que existen desde hace dos décadas. Para emular este éxito, otros países han seguido el ejemplo de Estados Unidos. Tras Hong Kong, que lanzó en abril los primeros ETF de Bitcoin y Ether en Asia, VanEck lanzó el mes pasado un ETF de Bitcoin.² en Australia y se espera que otros países asiáticos sigan pronto su ejemplo.

Además, sabemos por los últimos archivos SEC 13F que más de 700 grandes gestores de activos tradfi (incluyendo un fondo de pensiones estatal de EE.UU.) tienen participaciones en ETFs de Bitcoin al contado de EE.UU.. La llegada de las instituciones se considera desde hace tiempo un momento crucial en la evolución del sector, ya que supone un catalizador para que las criptomonedas salten lo que los expertos en relaciones públicas y marketing denominan "el abismo". obstáculo social que toda tecnología debe superar para lograr la aceptación generalizada del público.³.

Por último, a mediados de abril Bitcoin sufrió su cuarta reducción a la mitad. Como señalé en un nota de investigación publicado en su momento, este acontecimiento cuatrienal ha sido históricamente un presagio de una acción alcista de los precios.

¿Hora de preocuparse?

Se trata de aspectos muy positivos. Sin embargo, como ya se ha mencionado, en lugar de superar los máximos históricos establecidos a principios de marzo, los precios de las criptomonedas se han movido en la dirección opuesta e incluso amenazan con romper por debajo del rango de cotización establecido desde principios de primavera (véase el gráfico siguiente).

Por supuesto, las noticias de que el US y Alemán gobiernos han comenzado a descargar Bitcoin incautado durante investigaciones penales anteriores más Mt. Gox – el hecho de que la plataforma de intercambio, ya desaparecida, haya distribuido finalmente entre sus acreedores los bitcoins recuperados tras el fatídico ataque informático de 2014 ha lastrado el ánimo del mercado. Sin embargo, la ausencia de una confirmación de los precios (es decir, que los precios se muevan en la misma dirección que los fundamentos y los indicadores técnicos subyacentes) antes de estas ventas no especulativas de bitcoins ha hecho que algunos participantes en el mercado teman que este no solo esté sufriendo un episodio temporal de exceso de oferta, sino que, por el contrario, esté advirtiendo —aunque de forma sutil— de que el mercado alcista de las criptomonedas, que ya lleva 18 meses, podría, de hecho, haber llegado a su fin.

Aunque nunca se debe descartar nada cuando se trata del comportamiento de los mercados financieros —una lección que todos los inversores acaban aprendiendo, a menudo a un alto precio—, no comparto esta visión más pesimista.

Ley de Amara

En primer lugar, el comportamiento plano a la baja del precio observado desde la cuarta reducción a la mitad de Bitcoin no es en realidad tan inusual. Como se muestra en el siguiente gráfico, cortesía de Ecoinometrics, el precio normalizado de Bitcoin⁴ estaba en el mismo nivel o por debajo del nivel actual en el mismo momento después de la segunda y tercera mitades. Solo después de la primera reducción a la mitad en 2012, el precio normalizado de Bitcoin fue más alto.⁵.

Evolución del precio de Bitcoin en torno a la mitad (normalizado)

Lo que el gráfico demuestra claramente es que, aunque en todas las reducciones a la mitad el precio del Bitcoin se ha multiplicado varias veces, en todos los casos la mayor parte de los beneficios se han obtenido a posteriori, y normalmente no han comenzado hasta seis o nueve meses después del acontecimiento. En la época actual, esto equivaldría a partir de septiembre. (Curiosamente, la cita completa con la que empecé esta actualización es "Vende en mayo y vete, no vuelvas hasta St Leger's Day". El día de St Leger es un carrera de caballos en la ciudad británica de Doncaster, que se celebra a mediados de septiembre (¡un rally en septiembre sería una auténtica coincidencia!).

Este lapso de tiempo se pasó por alto en la gran cantidad de artículos alcistas publicados en los medios de comunicación en torno a la reducción a la mitad de abril y probablemente ha sido una fuente de decepción para los inversores en criptomonedas que buscaban obtener un beneficio rápido de la reducción a la mitad.

En muchos sentidos, el perfil de rentabilidad de las mitades de Bitcoin me recuerda a la Ley de Amara, acuñada a partir de una observación del científico estadounidense y Presidente del Instituto del Futuro, Roy Amara. Según su ley

"Tendemos a sobrestimar el efecto de una tecnología a corto plazo y a subestimarlo a largo plazo".

Sustituya la palabra tecnología por reducir a la mitad y creo que estará de acuerdo en que la similitud es asombrosa.

La cuestión para los criptoinversores ahora es si el patrón histórico posterior a la muerte se mantendrá por cuarta vez consecutiva, lo que significa que se debería anticipar una subida sustancial del precio del Bitcoin en los próximos 12-24 meses.

Suministro limitado ≠Escasez

Al leer gran parte de los comentarios relacionados con los halvings, uno tiene la impresión de que las ganancias de precio posteriores están más o menos previstas porque la reducción de la oferta de nuevas monedas en 50% (de ahí el nombre) no sólo reduce la presión de venta de los mineros de Bitcoin, sino que refuerza las credenciales de Bitcoin como activo financiero escaso. Es como si los halvings impulsaran mecánicamente el precio de Bitcoin al alza, una idea claramente falsa.

La oferta limitada no confiere por sí misma valor de escasez a algo. El bolígrafo que estoy masticando⁶ es único (oferta extremadamente limitada) porque nadie más tiene una birome de plástico que yo haya mordido -al menos que yo sepa-, pero carece de valor porque nadie en su sano juicio querría comprármela. El valor de escasez sólo se produce cuando el artículo suministrado es demandado por otros, y cuantos más "otros" haya, más valioso será. Por lo tanto, mientras que la reducción de la nueva oferta de Bitcoin después de una reducción a la mitad es útil, para que el valor de Bitcoin o cualquier otra criptodivisa de oferta finita aumente con el tiempo tiene que coincidir con una demanda estable, o mejor aún, creciente.

Afortunadamente para las criptomonedas, el sistema de dinero fiduciario sirve como un estimulante de la demanda muy útil. Incluso en circunstancias ideales, el dinero fiduciario está diseñado para perder 2% de su valor cada año porque ese es el objetivo de inflación del banco central. Pero, como he señalado en numerosas notas de investigación durante los últimos años, estamos lejos de una situación ideal. La inflación, que durante mucho tiempo se creyó vencida, asomó su fea cabeza en los dos últimos años y mucha gente, entre la que me incluyo, considera que esto es sólo un anticipo de lo que está por venir debido a la precaria situación de las finanzas públicas en casi todas las grandes economías del mundo. (Sugerencia: busque en Google "Fed/Treasury Accord" para ver qué futuro estoy imaginando).

Rage Against The Machine

En realidad, va más allá.

A la gente no le preocupa simplemente que los gobiernos utilicen la inflación como válvula de escape fiscal, sino que existe un sentimiento mucho más profundo y amplio de desafección hacia "el sistema". Esto quedó perfectamente ilustrado en un artículo reciente en el Daily Telegraph periódico, que tenía la siguiente foto de cabecera.

Puede que me equivoque, pero de memoria no recuerdo otro caso en el que todos y cada uno de los líderes de una nación del G7 tuvieran unos índices de aprobación tan profundamente negativos. La explicación de su impopularidad se detallaba en un artículo publicado por el Financial Times a principios de este año y estoy totalmente de acuerdo con la perspectiva del autor. A saber.

"Los líderes de todo el mundo desarrollado son, al menos en parte, víctimas de una larga decadencia de la moral nacional. Menor crecimiento económico, desigualdad creciente y un la creciente sensación de que el sistema está amañado en contra del ciudadano medio - todos estos factores se ven magnificados por el impacto polarizador de las redes sociales". [Nota del editor: el subrayado es mío.]

Estos sentimientos concuerdan con las encuestas de opinión que muestran que la gente, especialmente en el mundo desarrollado, es cada vez más pesimista sobre sus perspectivas financieras. Por ejemplo, en la encuesta Barómetro de confianza EdelmanSegún una encuesta mundial con 32.000 participantes, el número de personas que pensaban que su familia estaría mejor dentro de cinco años descendió a un mínimo histórico en 24 de los 28 países desarrollados.

El optimismo económico se desploma⁷

Fuente: 2023 Edelman Trust Barometer

Se trata de una prueba clara e inequívoca de que la mayoría de los habitantes del mundo avanzado ya no creen que el sistema les beneficie. ¿Y cómo reacciona la gente cuando un sistema ya no sirve a sus intereses? Intenta cambiarlo.

De hecho, este deseo de cambio ya es patente en el ámbito político, como ilustran las elecciones europeas del mes pasado.

Disonancia política

Los tres grupos políticos de la derecha del espectro político de la UE (Partido Popular Europeo, Conservadores y Reformistas e Identidad y Democracia) obtuvieron 30 escaños más que en la anterior votación de 2019, lo que les da un total combinado de 324 escaños. Mientras tanto, los cuatro partidos de la izquierda (Socialistas y Demócratas, Renovadores, Verdes e Izquierda) perdieron 42 escaños en relación con las elecciones anteriores, lo que redujo su cómputo global a 307. Un giro a la derecha que los sondeos de opinión habían señalado anteriormente.

Sin embargo, como muestra la tabla siguiente, los "no alineados" fueron los que más escaños ganaron en las elecciones europeas (27 más, hasta 89). Se trata de eurodiputados que no se han adscrito a ninguno de los grupos políticos mencionados ni se han unido ideológicamente para cumplir los estrictos requisitos para formar un nuevo grupo político en el Parlamento Europeo (un mínimo de 25 eurodiputados que compartan la misma afinidad política de al menos siete Estados miembros...).⁸).

Resultados de las elecciones europeas (2024 frente a 2019)

De estos 89 eurodiputados no alineados, aproximadamente la mitad se clasifican como de extrema derecha/nacionalconservadores, mientras que un tercio pertenecen a partidos populistas/nacionalistas de izquierda. Dado el aumento del número de diputados tras las elecciones, es posible que surja un nuevo grupo político más extremista (de derechas o de izquierdas) en el Parlamento Europeo.

Esta fractura del centro político de la UE no ha sido lo suficientemente profunda como para tener un impacto perceptible en la formulación de políticas a nivel supranacional de la UE, ya que el centrista PPE, Renew y los partidos Socialistas y Demócratas combinados siguen teniendo una cómoda mayoría (406 frente al umbral de 359); cuanto más cambia, más igual sigue todo - tal y como le gusta a la UE. Sin embargo, a nivel político nacional, los resultados fueron de todo menos reconfortantes.

Una bofetada en la cara

El éxito de la derecha en la votación de la UE fue especialmente problemático para Francia y Alemania -los dos pesos pesados económicos de la zona- porque sus gobiernos nacionales están encabezados por políticos centristas o de centro-izquierda. En resumen, el voto de la UE fue una bofetada inequívoca en la cara de sus líderes electos.

La respuesta del canciller alemán, Olaf Scholz, al ascenso de la ultraderechista AfD ha sido ignorarla y esperar lo mejor para su gobierno de coalición, cada vez más impopular. En cambio, el presidente francés Macron adoptó un enfoque mucho más radical ante el creciente apoyo al partido de derechas de Le Pen, la Agrupación Nacional. En lugar de rehuir el desafío, disolvió la Asamblea Nacional francesa y convocó elecciones generales anticipadas.

No cabe duda de que fue un paso audaz por parte de Macron, pero también extremadamente arriesgado. Y, a juzgar por los resultados de la primera vuelta, puede que el riesgo no haya merecido la pena. Los sondeos a pie de urna situaban a la Agrupación Nacional de Le Pen en primer lugar con 33% de los votos, seguida por el Nuevo Frente Popular de izquierdas, que con 28% empujó a la coalición Juntos de Macron al tercer puesto con sólo 21% de los votos. Dado que la participación fue alta en comparación con elecciones nacionales anteriores, es difícil culpar a la apatía de los votantes de los malos resultados del equipo de Macron.

La formación final del Gobierno francés vendrá determinada por cómo se comporten los partidos en la segunda vuelta, que se celebrará en menos de una semana, y esto dependerá, a su vez, del éxito de los acuerdos tácticos de voto entre los partidos que se oponen a un Gobierno de derechas. Si estas maquinaciones no tienen éxito y la Agrupación Nacional consigue formar gobierno, Macron verá gravemente socavada su autoridad y quedará como presidente sólo de nombre. Peor aún, también podría presagiar una crisis financiera y no sólo en Francia, sino en la UE en general, ya que los inversores están preocupados por lo que implicaría una victoria de la Agrupación Nacional para la sostenibilidad de la elevada carga de deuda de Francia.

Snap Two It

Macron no es el único líder político que ha mostrado recientemente una inesperada afición por las elecciones anticipadas. El mes pasado, la primera ministra británica Sunak sorprendió a todos⁹ cuando anunció que las elecciones generales se celebrarían el 4 de julio – mucho antes de la fecha límite de enero de 2025. Dado el aparente giro hacia la derecha de los votantes en la UE, sería comprensible pensar que su decisión «ir temprano" era aprovechar una ventaja en las encuestas. Sin embargo, nada más lejos de la realidad. Su partido conservador de centro-derecha está muy por detrás del partido laborista de izquierdas. De hecho, la ventaja de los laboristas en las encuestas es tal que existe la posibilidad real de que el Partido Conservador parlamentario sea prácticamente eliminado. (Los conservadores también están perdiendo muchos apoyos a favor de Reform, un nuevo partido populista de derechas nacido del antiguo Partido del Brexit, liderado por el ruidoso escéptico de la UE Nigel Farage).

Esto es lo que hace que el voto británico sea tan digno de mención. Una victoria laborista, sobre todo si es de la magnitud que pronostican los sondeos, habla del profundo descontento de los ciudadanos con el sistema actual y del deseo de los votantes de castigar a los gobiernos en funciones, independientemente de su posición en el espectro político.

Des-Estados Unidos

Por supuesto, el principal acontecimiento político del año son las elecciones presidenciales estadounidenses de noviembre. A diferencia de los comicios de 2020, en los que Biden aventajaba sistemáticamente a Trump en varios puntos porcentuales, en esta ocasión las encuestas están mucho más reñidas. (Suponiendo, por supuesto, que Biden llegue a la línea de salida, lo que tras su nefasta actuación en el primer debate presidencial de la semana pasada no es lo fácil que sería normalmente).

Encuestas presidenciales en EE.UU.

Fuente: projects.fivethirtyeight.com/polls/president-general/2024/nacional/

Teniendo en cuenta que Trump ha obtenido recientemente el dudoso honor de ser el primer expresidente de EE.UU. en ser juzgado y condenado penalmente -algo que uno tendería a considerar como un seguro perdedor de votos-, este es un resultado notable, que habla de hasta qué punto los votantes estadounidenses, al igual que sus homólogos en otros países, están desilusionados con el liderazgo político actual.

Un calzón político

Como señalé en la criptoactualización del mes pasado, el Equipo Trump ha adoptado un enfoque mucho más amigable con el cripto que el Equipo Biden, algo que no es exactamente difícil de hacer dado lo poco amigable con el cripto que ha sido la administración actual. La decisión de hacer del cripto un tema de cuña importante en la carrera presidencial es una política inteligente por parte de los republicanos. En primer lugar, porque la mayoría de los usuarios de cripto están en el extremo más joven del espectro de edad e históricamente tienden a inclinarse más hacia los demócratas, por lo que cualquier cosa que atraiga su apoyo es un paso en la dirección correcta. En segundo lugar, al jugar la carta de las criptomonedas, el equipo de Trump está tratando de aprovechar el pesimismo económico de la gente y la sensación de que el sistema está de alguna manera amañado en su contra. Esto no sólo refuerza las credenciales de Trump como el outsider que busca derrocar el sistema, sino que refuerza la conexión entre ambos, porque los mismos factores que están impulsando el cambio en el panorama político son los mismos que impulsan la adopción de las criptomonedas.

Por supuesto, cambiar el sistema político es relativamente fácil: sólo se necesita un número suficiente de votos. Cambiar el sistema financiero/económico es mucho más difícil, pero si un número suficiente de personas considera que no se está sirviendo a sus intereses, intentará cambiarlo. Las criptomonedas proporcionan el mecanismo para efectuar el cambio, una opción que no estaba disponible hasta que Satoshi ideó su ingeniosa solución para el dinero descentralizado. Y tener a un aficionado a las criptomonedas en el puesto más poderoso de la política mundial sin duda ayudaría en ese sentido. De hecho, podría ser el combustible necesario para impulsar el cuarto rally post-halvador.

1 Es probable que pronto los ETF de ETH hagan lo propio, después de que la SEC les diera luz verde [https://trakx.io/resources/insights/crypto-clash-biden-trump/ ].

2 Ver: https://www.coindesk.com/business/2024/06/20/vanecks-spot-bitcoin-etf-goes-live-on-australias-biggest-stock-exchange/

3 La aceptación generalizada por parte del público también es un imperativo para que algo pueda considerarse siquiera una forma de dinero: https://trakx.io/resources/research/a-network-theory-of-money/

4 La normalización es necesaria porque los niveles de precios de Bitcoin fueron notablemente diferentes en cada evento de reducción a la mitad, lo que hace imposible realizar comparaciones directas.

5 La divergencia en el rendimiento de Bitcoin tras la primera reducción a la mitad y las siguientes puede reflejar que los criptoinversores "valoran" el efecto de la reducción a la mitad comprando Bitcoin antes para beneficiarse de los mayores rendimientos esperados en el futuro, lo que sirve para aplanar el perfil de rendimiento. Esto es posible porque las reducciones a la mitad son deterministas en el código de Bitcoin, haciéndolas altamente predecibles (la subvención por bloque se reduce en 50% cada 210.000 bloques de Bitcoin minados y el tiempo de bloque objetivo en la cadena de bloques de Bitcoin es de 10 minutos).

6 Un mal hábito, lo sé.

7 Este era el título de su gráfico, no el mío.

8 La razón de estas directrices tan estrictas (aparte de ser un ejercicio típico de la burocracia de la UE, se debe a que los grupos políticos reciben una mayor financiación para su personal que los eurodiputados no inscritos o no alineados) - véase: https://www.europarl.europa.eu/RegData/etudes/BRIE/2019/637956/EPRS_BRI(2019)637956_EN.pdf

9 Bueno, no exactamente todos. Se descubrió que algunos diputados conservadores habían apostado por el 4 de julio como fecha de las elecciones justo antes del anuncio, un episodio bastante sórdido que no contribuyó en absoluto a mejorar la imagen pública de los diputados conservadores. Véase: https://www.bbc.co.uk/news/articles/clkkyx9rxzzo