Colapso do dólar: Porque é que está a demorar tanto tempo e o que é que isso significa para as criptomoedas?

por Ryan Shea, criptoeconomista da Trakx

Principais conclusões

• Apelar ao colapso do dólar americano é um desporto popular no mundo da criptografia. Mas, assim como avisar que o fim do mundo está próximo, é uma previsão falha de longa data.
• Isto leva-nos naturalmente a questionar o que está a conduzir estas previsões persistentes de declínio do dólar, por que razão têm estado tão erradas e o que significam para as criptomoedas?
• Analisando a macroeconomia subjacente, é evidente que o sistema financeiro mundial está preso numa trajetória de desequilíbrio crescente, mas não existe um plano B óbvio, pelo menos no mundo fiduciário.
• Em muitos aspectos, é como o confronto final do filme O bom, o mau e o feio: acaba, como toda a gente espera, numa saraivada de balas, mas ninguém quer disparar primeiro.
• Para muitos criptógrafos, a inevitável transição do dólar americano para a principal moeda de reserva do mundo é inequivocamente otimista para a classe de ativos de sua escolha. No entanto, existe um caminho alternativo igualmente plausível, que poderia prolongar a longevidade do dólar americano.

Prever o desaparecimento do dólar americano tem muito em comum com o aviso de que o fim do mundo está próximo. Ambas as previsões de longa data falham¹. Pegue no seguinte título do Wall Street Journal (ver abaixo). Não foi escrito por um qualquer "gold bug" ou "crypto bro" com um investimento para promover, mas sim pelo estimado economista académico norte-americano Barry Eichengreen, que esqueceu mais sobre a história do sistema monetário internacional do que a maioria das pessoas alguma vez poderá esperar aprender. Também não foi escrito recentemente, ele fez o seu prognóstico há mais de uma década. Assim, apesar de todo o seu conhecimento, tal como muitos outros antes e depois de Eichengreen, sucumbiu à tentação de prever (incorretamente) a queda do dólar americano.

Duas falhas comuns nas previsões

Fonte: The Wall Street Journal e Os Simpsons

Apesar do péssimo registo desta previsão económica em particular, ela continua a ser muito popular, especialmente no maravilhoso mundo das criptomoedas. A questão é saber o que está a motivar estas previsões persistentes da queda do dólar americano e por que razão estão tão erradas. Para responder a estas questões, vamos aprofundar as implicações das criptomoedas, porque este é, afinal, o principal objetivo destas notas de investigação.

Derrubar o dólar

Em primeiro lugar, para esclarecer, quando se fala do desaparecimento do dólar americano, o que as pessoas estão realmente a dizer é que o dólar está a perder o seu estatuto de principal moeda de reserva do mundo, um manto que formalmente assumiu da libra esterlina em 1944, com o nascimento do sistema de Bretton Woods.

Alcançar o estatuto de moeda de reserva requer vários fatores, embora os economistas discordem quanto à importância relativa de cada um desses fatores. Entre eles contam-se o domínio económico, fluxos comerciais internacionais substanciais e mercados de capitais profundos e líquidos, nos quais os direitos de propriedade dos investidores são protegidos pelo Estado de direito (o que significa que os governos estão sujeitos a um conjunto fixo de regras que limita a margem de manobra para a coerção).

Na sua essência, estes requisitos resumem-se aos mesmos requisitos de todas as moedas sólidas, nomeadamente que sejam estáveis, seguras, fiáveis² e amplamente aceites. As moedas que satisfazem todas estas condições tendem a ser detidas em quantidades significativas pelos bancos centrais e pelas instituições monetárias dos Estados-nação, ao passo que as que não as satisfazem não o serão.

Com o Reino Unido económica e politicamente enfraquecido por duas guerras mundiais, a sua capacidade de satisfazer as condições acima mencionadas foi seriamente prejudicada, levando o dólar americano a usurpar a libra esterlina como a principal moeda de reserva do mundo.

Ainda hoje, e apesar de todas as previsões catastróficas, o dólar americano continua a ser a moeda de reserva mais utilizada no mundo, com uma margem considerável. O dados mais recentes do FMI mostra que o dólar americano representa 58% das reservas mundiais de divisas - cerca de 3 vezes mais do que a segunda moeda de reserva mais utilizada - o euro.

Reservas externas globais afectadas (total do %, 4.º trimestre de 2023)

Fonte: FMI

Exorbitante O quê exatamente?

Uma das consequências de ser a principal moeda de reserva do mundo, e a razão pela qual são necessários mercados de capitais profundamente líquidos, é que existe uma procura do resto do mundo para deter a moeda, normalmente sob a forma de obrigações do Estado e outros activos presumivelmente "seguros". Para absorver estas entradas de capital sustentadas, o país com a moeda de reserva tem de registar défices persistentes da balança de transacções correntes, a maior parte dos quais sob a forma de défices comerciais. Esta observação foi feita pela primeira vez pelo economista Robert Triffin, razão pela qual este fenómeno é conhecido como o Dilema de Triffin ou paradoxo.

Ao comentar a posição dos EUA na década de 1960, o ministro das Finanças francês Valéry Giscard d’Estaing referiu-se a ela como a privilège exorbitant porque implicava que os EUA e os seus cidadãos podiam viver acima das suas possibilidades, ou seja, podiam consumir mais do que ganhavam em relação ao resto do mundo. A outra vantagem que os EUA obtêm por terem a principal moeda de reserva do mundo é o facto de esta proporcionar um mecanismo financeiro para prosseguir os seus objectivos políticos para além das suas fronteiras nacionais - a decisão de 2022 de banir a Rússia do sistema de compensação SWIFT é um exemplo recente do exercício deste soft power.

No entanto, por muito convincentes que sejam estes aspectos positivos, ter a principal moeda de reserva do mundo não é isento de custos. A persistência de défices da balança de transacções correntes tem um impacto não só na parte da economia orientada para o exterior, mas também na economia interna. Para compreender porquê, temos de nos debruçar um pouco sobre a macroeconomia, mas não se preocupe, não é muito complexo.

Uma das identidades macroeconómicas mais importantes, mas menos bem compreendidas, é a dos saldos financeiros sectoriais. Em termos simples, afirma que o défice da balança corrente de um país é equivalente à diferença entre o investimento e a poupança do sector privado (famílias e empresas) e do governo.

Saldo da conta corrente = Poupança líquida das empresas + Poupança líquida das famílias + Saldo orçamental das administrações públicas

O que resulta desta identidade³ é que, para absorver os fluxos de capital provenientes do resto do mundo — o contrapeso do défice da balança corrente dos EUA —, as famílias, as empresas e/ou o governo dos EUA também têm de registar um défice.

Como se pode observar no gráfico seguinte, que mostra a evolução dos saldos financeiros do sector americano ao longo dos últimos 30 anos, na grande maioria das vezes é o governo que gera o défice. De facto, só houve duas ocasiões em que o sector privado entrou em défice durante este período: as empresas no final da década de 1990 e as famílias em meados da década de 2000.

Saldos do sector financeiro dos EUA

Fonte: Base de dados económica Fred

Durante grande parte do período do pós-guerra, a economia dos EUA conseguiu absorver estes fluxos de capitais sem grandes problemas⁴. Houve uma certa preocupação na primeira metade dos anos 80, quando os "défices gémeos" surgiram pela primeira vez, mas essas preocupações diminuíram na década seguinte, quando o sector empresarial substituiu o governo como absorvedor de entradas de capital estrangeiro, porque o aumento da produtividade impulsionado pela Internet desencadeou um boom no investimento empresarial dos EUA. No entanto, esta melhoria da situação orçamental dos EUA foi de curta duração. O défice orçamental reapareceu rapidamente quando a bolha das empresas "dotcom" rebentou e a economia americana entrou em recessão, tendo-se mantido bastante considerável nas duas décadas seguintes.

A galinha ou o ovo?

Embora a identidade dos saldos financeiros sectoriais mostre inequivocamente que os saldos fiscais e externos de um país estão ligados, não diz nada sobre a direção causal. Este debate "galinha versus ovo" tem sido um pomo de discórdia de longa data na profissão económica e uma fonte de grande confusão para os investidores. No entanto, não deveria ser assim.

Desde 1995, verificou-se um aumento de 10 vezes nas reservas cambiais globais – ver gráfico abaixo – e, como já foi referido, a maioria está denominada em dólares americanos. (Nota: Estas reservas são, na sua esmagadora maioria, de países não americanos, uma vez que as reservas cambiais dos EUA ascendem a uns insignificantes $35bn.)

Reservas mundiais de divisas (USD tr)

Fonte: Estatísticas

O crescimento das reservas externas mundiais acelerado após a crise asiática de 1997, quando a Tailândia deixou de defender a sua moeda, o que desencadeou uma vaga de desvalorizações em toda a Ásia Oriental. Em resposta à crise, organizações supranacionais como o FMI e o Banco Mundial prestaram apoio financeiro, mas apenas em troca da implementação de reformas estruturais internas substanciais por parte destes países. As lições aprendidas por estes países com a crise e as reformas draconianas exigidas em troca de assistência financeira externa levaram muitas economias emergentes e em desenvolvimento a constituir reservas de divisas como forma de auto-seguro contra crises futuras.

No entanto, este motivo de precaução não foi o único fator que impulsionou o aumento. Muitos países (especialmente a China) decidiram impulsionar o seu crescimento económico através de excedentes comerciais em relação aos EUA e ao resto do mundo e utilizaram as compras de reservas externas para travar a tendência natural de valorização da taxa de câmbio - provocando um curto-circuito no mecanismo de auto-correção do mercado. Estas políticas mercantilistas permitiram que estas nações crescessem a um ritmo muito mais rápido do que os EUA. Como medida do seu sucesso, a economia dos EUA representa atualmente apenas 25% do PIB mundial, contra 40% em 1960.

A consequência natural deste declínio relativo é que os influxos de capital estrangeiro têm agora um impacto correspondentemente maior na economia dos EUA, como se pode ver claramente no gráfico abaixo. Desde meados da década de 1990, o défice da balança de transacções correntes dos EUA tem sido consistentemente superior a dois pontos percentuais do PIB, tendo mesmo atingido 6% em meados da década de 2000. À primeira vista, estes números podem não parecer muito elevados. No entanto, na realidade, a distorção económica é considerável. Uma economia desenvolvida e de elevado rendimento, como os Estados Unidos, deveria normalmente ser um exportador líquido de capitais (o que significa um excedente na balança corrente), porque as economias subdesenvolvidas tendem a crescer mais rapidamente do que as economias maduras devido ao efeito de recuperação, o que implica uma taxa de rendimento relativa mais elevada, tornando-as atractivas para os investidores em economias mais maduras e de crescimento mais lento⁵.

Saldo da conta corrente dos EUA (PIB %)

Fonte: Base de dados económica Fred

Entre uma rocha e um lugar difícil

Para apreciar plenamente a natureza desta distorção económica, considere-se o que aconteceria se os EUA optassem por não acomodar estas entradas de capital estrangeiro através do défice orçamental. Uma possibilidade é que as famílias ou as empresas norte-americanas teriam de registar défices sustentados (não esquecer que se trata de uma identidade, pelo que estes saldos têm de ser sempre iguais a zero).⁶). Ambas as situações ocorreram, de facto, nas últimas três décadas e conduziram exatamente ao mesmo resultado: uma bolha financeira (das empresas «dotcom» em 2000, do imobiliário em 2007), rapidamente seguida de uma recessão quando se verificou o inevitável rebentamento da bolha. A segunda possibilidade é que o desemprego nos EUA fosse forçado a subir, porque não haveria procura interna suficiente para os produtos americanos para compensar a falta de procura estrangeira devido a um dólar americano sobrevalorizado — um ponto salientado pelo professor Michael Pettis em várias ocasiões.

Nenhuma destas opções é politicamente atractiva.

Assim, embora culpar os políticos americanos pela sua generosidade fiscal seja um desporto muito popular (no qual confesso que participo de vez em quando), há que reconhecer que as sucessivas administrações americanas se viram numa posição difícil diretamente em resultado do facto de o dólar americano ser a moeda de reserva preferida pelo resto do mundo. A menos que se imponha, ou melhor, se reimponha⁷, controlos de capitais — o equivalente financeiro à «opção nuclear» —, não há muito que os políticos norte-americanos possam fazer para corrigir a situação.

Até o Presidente Biden anúncio recente de direitos aduaneiros punitivos sobre certas importações chinesas, apesar de ser uma manchete, não vai realmente mudar as coisas. Em primeiro lugar, prevê-se que as alterações apenas tenham impacto em $18 mil milhões das actuais importações anuais dos EUA e, em segundo lugar, como continuarei a mostrar, não desencorajarão a China de continuar a ter excedentes comerciais, que devem ser exportados direta ou indiretamente para os mercados de activos dos EUA. De facto, o governo dos EUA é coagido a gerir défices fiscais sustentados devido à forma como outros Estados-nação escolhem investir as suas reservas externas.

Plano B?

Com o establishment político dos EUA aparentemente incapaz de alterar unilateralmente o status quo, uma solução alternativa óbvia é que as nações que acumulam reservas reduzam os seus excedentes externos - diminuindo assim as exportações de capital para os EUA - ou passem a utilizar outra moeda para guardar as suas reservas. Infelizmente, nenhuma destas opções é viável, pelo menos para os dois maiores detentores oficiais de reservas estrangeiras, nomeadamente os países exportadores de petróleo e a China.

Obviamente, é impossível para os países exportadores de petróleo consumir os seus recursos naturais internamente, pelo que estes têm de ser vendidos no estrangeiro. E, se os seus consideráveis excedentes comerciais não fossem reciclados através da compra de activos estrangeiros pelo banco central ou por fundos soberanos, as suas moedas sofreriam uma apreciação substancial que afectaria gravemente a competitividade da parte das suas economias não baseada no petróleo - um fenómeno conhecido pelos economistas como Doença holandesa.

A China depende igualmente da manutenção do seu excedente comercial, embora por razões diferentes. O milagre económico da China — a transformação de um país de rendimento baixo para um de rendimento médio — tem sido impulsionado por décadas de investimento robusto. Como referido acima, normalmente, um investimento em tão grande escala seria financiado por investidores de países mais maduros e de rendimento mais elevado, devido aos retornos previstos relativamente mais elevados. No entanto, a China optou por um caminho diferente. A sua conta de capital estava, e continua a estar, efetivamente fechada, de modo a garantir que a liderança política mantenha um controlo firme sobre a economia⁸. Consequentemente, o boom do investimento teve de ser (recorde-se que se trata de uma identidade e não de uma teoria) financiado por fontes internas, principalmente as famílias. A consequência direta desta decisão é o facto de a China ter uma das mais baixas percentagens de consumo/PIB do mundo, cerca de 15 pontos percentuais inferior à observada nos EUA e noutras economias.

Consumo chinês - percentagem do PIB

Fonte: Estatísticas

Se a China reequilibrasse a estrutura da sua economia⁹ se o consumo subisse para níveis mais típicos de outras economias, o seu excedente comercial diminuiria, a sua apetência por reservas estrangeiras e a procura do dólar americano diminuiriam, deixando o país e os EUA (para não falar de todo o sistema financeiro mundial, dada a importância da moeda americana) numa situação muito melhor.

Parece-me bem, não?

Não se trata de uma ideia radical ou inovadora. De facto, muitos economistas (incluindo eu próprio) têm vindo a apelar a esta mudança estrutural da economia chinesa há uma década ou mais. O problema, porém, e a razão pela qual tal mudança nunca foi implementada, é que a transferência de uma maior percentagem do PIB para as famílias iria minar as estruturas políticas, financeiras e burocráticas em que a liderança chinesa se tem vindo a apoiar nas últimas décadas e não há absolutamente nenhuma garantia de que a transição seja suave¹⁰. Embora represente a primeira melhor solução a nível mundial, para um Estado-nação cujo modelo político se baseia no controlo centralizado e onde a estabilidade social é primordial, este risco torna-a completamente inviável.

Procura desesperadamente.... Alternativas

E quanto a moedas alternativas para substituir o dólar americano?

No início desta nota de investigação, incluí um gráfico circular que mostra a divisão monetária das reservas externas mundiais. Para além do dólar americano, há sete outras moedas em que os Estados-nação optam por manter as suas reservas externas. Destas, o euro, o CNY e o JPY parecem ser as alternativas mais viáveis ao dólar americano, porque são as moedas das grandes economias, com fluxos comerciais internacionais substanciais e mercados de capitais razoavelmente profundos. No entanto, o problema da sua substituição do dólar americano é evidente quando se observa o quadro seguinte.

Saldo da balança de transacções correntes (% PIB)

Todas estas três economias registam excedentes sustentados da balança de transacções correntes (e, no caso da China, como já foi referido, a sua balança de capitais está fechada). Substituir o dólar americano como a principal moeda de reserva significaria, de acordo com o dilema de Triffin, que teriam de registar défices sustentados, algo que não estão dispostas a fazer¹¹. Assim, embora superficialmente pareçam alternativas plausíveis ao dólar americano, a realidade é que não o são.

Das restantes, o Reino Unido está praticamente tão esgotado como os EUA, dado que tem uma posição de equilíbrio externo igualmente terrível, enquanto as últimas três economias são simplesmente demasiado pequenas, com mercados de capitais insuficientemente profundos para absorver compras estrangeiras sustentadas dos seus activos. Em suma, não existe uma alternativa prática ao dólar americano no mundo da moeda fiduciária.

Houston Temos um problema

A conclusão que daqui decorre é clara. A manutenção do status quo das reservas só tem um fim - a crise fiscal na maior economia do mundo. As bolhas de activos internos nos EUA, como as que vimos na década de 2000, podem prolongar a situação durante algum tempo, mas não podem alterar o destino final. Como Herb Stein, um membro sénior do American Enterprise Institute, observou uma vez:

"Se algo não pode continuar para sempre, então pára".

Esta inevitabilidade é a razão pela qual as previsões do fim do dólar americano são tão populares.

No entanto, quando se tornar evidente que os Estados Unidos já não são capazes de suportar o fardo económico de ser a moeda de reserva mundial, a corrida será para sair, mas sair para onde? Como já expliquei longamente, nenhuma outra moeda fiduciária é viável como alternativa ao dólar americano. Além disso, dado que o dólar americano é o alicerce do sistema monetário internacional, abandoná-lo obrigaria toda a economia mundial a ajustar-se de forma caótica e desordenada - uma perspetiva nada apelativa. É por isso que, apesar da inevitabilidade da queda do dólar americano, as previsões do seu desaparecimento têm-se revelado até agora erradas. O sistema financeiro mundial está preso numa trajetória de desequilíbrio crescente.

Em muitos aspectos, é como o confronto final do filme O bom, o mau e o feio: acaba, como toda a gente espera, numa saraivada de balas, mas ninguém quer disparar primeiro.

Impasse no México

Fonte: O Bom, o Mau e o Feio:

O êxtase do ouro

Não sabia disto quando escrevi o texto acima, mas o confronto no filme é acompanhado pela canção de Ennio Morricone O êxtase do ouro, e, sinceramente, não creio que pudesse ter escolhido — ainda que inadvertidamente — uma metáfora melhor para descrever o estado atual do sistema monetário internacional.

Como já referi num outro artigo nota de investigação, as compras de ouro pelos bancos centrais aumentaram nos últimos anos. De acordo com o Conselho Mundial do Ouro a tendência manteve-se este ano, liderada pela Turquia e pela China¹² (que surpresa!). Trata-se de um sinal inequívoco da preocupação crescente de que os dias do dólar americano como principal moeda de reserva estão contados.

Em março passado, escrevi sobre esta tendência de compra de ouro pelos bancos centrais...

"…[d]ada a sua inclinação natural para o conservadorismo, faz sentido que a primeira opção dos bancos centrais seja adquirir uma cobertura em moeda fiduciária com a qual estão muito familiarizados e para a qual dispõem da infraestrutura necessária.”

Os bancos centrais dispõem de infra-estruturas para lidar com o ouro em barra porque, historicamente, era a única forma de dinheiro sem dívida disponível e é esta caraterística que o torna uma boa cobertura fiduciária. A chegada da Bitcoin altera esta situação, porque existe agora uma segunda forma de dinheiro sem dívida - um aspeto referido recentemente por Ray Dalio, fundador do maior fundo de cobertura do mundo, o Bridgewater (ver Atualização mensal).

Reconheço de bom grado que podem demorar algum tempo a aderir plenamente a esta ideia, mas, a cada mês que passa, as criptomoedas estão a deixar de ser uma classe de ativos marginal. Como vimos nos relatórios 13F da SEC do mês passado, mais de 700 grandes gestores de ativos do setor financeiro tradicional (incluindo um fundo de pensões de um estado dos EUA) detêm participações em ETFs de Bitcoin à vista – um produto defendido por ninguém menos que a BlackRock, a maior gestora de ativos do setor financeiro tradicional do mundo. O Bitcoin está a tornar-se respeitável e cada vez mais credível como via de saída do dólar americano, tal como o ouro tem sido historicamente.

Uma vez que os bancos centrais (e os gestores de reservas externas em geral)¹³) compreendam e se sintam confortáveis com esta versão digital do metal amarelo, é extremamente provável, na minha opinião, que comecem a afetar maiores quantidades à Bitcoin. Afinal, não há muitas outras formas disponíveis para se protegerem da inevitável queda do dólar americano (e certamente nenhuma quando a escolha é limitada a outras moedas fiduciárias). De facto, poder-se-ia argumentar que a Bitcoin poderia ser apenas o catalisador que os ursos do dólar americano têm procurado durante todos estes anos.

E, se os detentores de reservas começarem a alocar para o Bitcoin, seria um desenvolvimento muito alto. Afinal, as suas compras crescentes de ouro contribuíram para fazer subir o preço 22% no último ano (atingindo novos máximos históricos no processo). Imagine-se o que aconteceria ao preço da Bitcoin, uma vez que o seu valor de mercado é apenas um décimo do valor do ouro.

Stablecoins - Uma reviravolta

É claro que nada é definitivo quando se trata de finanças - qual seria a piada disso? Há outro caminho que pode ser seguido e que também envolve criptomoeda, especificamente stablecoins apoiadas por fiat.

A capitalização total do mercado de stablecoins - o grande maioria (99%) — dos quais estão indexados ao dólar norte-americano — ascende a cerca de $160bn, mais ou menos, o que é um valor modesto em relação ao volume das reservas externas, mas o setor está a expandir-se rapidamente. Num publicação recente no blogueque recomendo vivamente a leitura, Nic Carter fez o seguinte comentário:

"os estábulos estão a tornar-se uma infraestrutura de liquidação verdadeiramente dominante a nível mundial, e um que está cada vez mais integrado no sistema financeiro existente. Como já referi, acredito que os stables são os novos eurodólares e, quando atingirem uma massa crítica (talvez na ordem dos $300-$500b (contra os actuais $160b), a Reserva Federal e outros grandes bancos centrais serão forçados a integrá-los no seu conjunto de ferramentas financeiras, em vez de os ignorarem impolutamente, como fazem atualmente. Isto reflectiria a transição por que passaram os eurodólares no início dos anos 70".

Para aqueles que têm a sorte de não saber o que são Eurodólares, trata-se de depósitos offshore em dólares americanos que não estão sujeitos à jurisdição legal dos EUA. Em muitos aspectos, as stablecoins indexadas ao USD¹⁴ são semelhantes aos eurodólares porque também são passivos em dólares americanos originados fora do sistema bancário regulamentado. Além disso, tal como o mercado de eurodólares na década de 1970, existe um forte potencial de crescimento, uma vez que apresentam uma volatilidade de preços muito menor do que as criptomoedas não garantidas, como a Bitcoin e o Ether, o que reforça a sua capacidade de servir como meio de troca.

Se, como Nic Carter, acredita que as moedas estáveis têm um futuro brilhante, é bastante plausível que os bancos centrais procurem adquiri-las para poderem continuar a satisfazer os seus objectivos de estabilidade financeira, que, para um banco central, é a principal função, ultrapassando mesmo os objectivos de estabilidade dos preços¹⁵. Além disso, como as stablecoins são implantadas em blockchains descentralizadas, uma vez cunhadas, tornam-se instrumentos ao portador cuja utilização não requer um intermediário. Embora isso não as coloque totalmente fora do alcance do governo dos EUA, ou seja, as torne à prova de sanções, torna-as menos acessíveis, o que alguns detentores de reservas provavelmente verão como um aspeto positivo em relação às simples e antigas participações fiduciárias.

Ao proporcionar uma nova fonte de procura de dólares americanos, a adoção generalizada de moedas estáveis poderia prolongar a longevidade do dólar americano como principal moeda de reserva do mundo. Dito isto, e repito, não pode ultrapassar o inevitável declínio, apenas adiá-lo. No entanto, adiar um problema é indistinguível de evitá-lo para um político cujo horizonte temporal raramente ultrapassa o ciclo eleitoral de quatro anos, pelo que é perfeitamente possível que Washington decida adotar as moedas estáveis, uma vez que ninguém quer o colapso da hegemonia de reserva do dólar americano no seu turno.

Até à próxima vez.

1Espero que se mantenha assim em relação a este último

2Uma moeda concebida para funcionar de forma a minimizar a confiança é ainda melhor *wink*.

3Por se tratar de uma identidade, significa que a relação se mantém independentemente da teoria macroeconómica que se defende, seja ela keynesiana, monetarista, neoclássica, MMT ou qualquer outra.

4Apesar do que muitas pessoas, especialmente as que se encontram no espaço criptográfico, pensam, não há qualquer problema com o facto de um governo gerir um défice orçamental sustentado. De facto, se a taxa de juro paga sobre o stock de dívida for inferior ao crescimento nominal do PIB, um governo pode, em teoria, gerir um défice orçamental ad infinitum, porque a trajetória da dívida em relação ao PIB do país não está numa trajetória explosiva. No entanto, não é esse o caso atualmente. Numa nota de investigação anterior, descrevi a equação utilizada na análise da sustentabilidade da dívida - ver: https://trakx.io/resources/research/cryptocurrencies-store-of-value/

5Foi o que aconteceu nos EUA nos anos 19^th século. O capital estrangeiro desempenhou um papel substancial e benéfico no desenvolvimento económico dos EUA - ver: https://www.jstor.org/stable/1047318.

6Excluindo pequenas discrepâncias estatísticas que ocorrem em todos os dados macroeconómicos.

7Os controlos de capitais, sob qualquer forma, só foram revogados nos EUA em meados dos anos 80 - um mero piscar de olhos no grande esquema das coisas.

8A maioria dos economistas e investidores passa a maior parte do tempo a pensar nas alterações cíclicas do crescimento económico para avaliar o impacto provável nos preços dos activos financeiros, ignorando em grande medida os aspectos estruturais. Este é um erro grave quando se tenta analisar o panorama a longo prazo.

9Para quem estiver interessado em saber mais sobre este assunto, convido-vos a ouvir este podcast do Macro Block, gravado no ano passado, com o já referido Professor Pettis – https://www.youtube.com/watch?v=XO8o0TO-rfg .

10O problema adicional no caso da zona euro é que não existe uma união fiscal, o que significa que as obrigações de cada governo não são substitutos perfeitos.

11Trata-se de compras confirmadas. A China tem o hábito de rever as suas reservas oficiais de ouro muito tempo depois dos factos, provavelmente para minimizar o impacto no preço de mercado - ver: https://www.ft.com/content/2c67f078-2c6d-11e5-8613-e7aedbb7bdb7

12Os fundos soberanos são o outro veículo de investimento popular para gerir os excedentes de receitas estrangeiras de um país.

13Nem todas as stablecoins são garantidas por activos fiduciários, algumas são garantidas por mercadorias, incluindo outras criptomoedas não garantidas, outras por matemática (as chamadas stablecoins algorítmicas). No entanto, nesta nota, estou a referir-me estritamente a stablecoins apoiadas em moeda fiduciária, cuja avaliação depende de depósitos em dólares americanos.

14Se os sistemas financeiros nacionais adoptarem stablecoins em USD, a capacidade de fornecerem liquidez de reserva implicará que detenham também stablecoins.

15 Esta decisão continua a desincentivar a diversificação em relação ao dólar norte-americano. De facto, um artigo da Bloomberg publicado no ano passado abordou o impacto da conta de capital fechada da China para os países produtores de petróleo – ver: https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2023-02-27/pricing-petroleum-in-china-s-yuan-sounds-inevitable-not-for-saudi-arabia?sref=wOrDP8KX