Atualização semanal da Trakx: Resiliência digital

Principais números do mercado de criptografia

Desempenho semanal das CTIs

Durante grande parte da semana passada, os mercados de ativos digitais revelaram-se notavelmente resilientes, apesar da escalada dos riscos geopolíticos e macroeconómicos. Entre estes contaram-se a intensificação do conflito entre os EUA e o Irão, incluindo os ataques dos Houthis — apoiados pelo Irão — a petroleiros sauditas no Mar Vermelho, que fizeram subir os preços do petróleo, uma queda de $800bn nas ações do setor da IA e a decisão surpreendente do Presidente Trump de impor tarifas «anti-escravatura» a 60 países. Dito isto, o aviso de Trump de que estava a ponderar um «ataque massivo» contra o Irão desencadeou uma onda de liquidações na sexta-feira passada, fazendo com que os preços dos ativos digitais caíssem mais de 2%. No entanto, a ausência de qualquer ação militar subsequente permitiu que os mercados recuperassem essas perdas. Consequentemente, o nosso principal índice de grande capitalização, o Top 10 Crypto CTI, encerrou o período de sete dias praticamente inalterado. O índice com melhor desempenho foi o Meme CTI, que registou um ganho de pouco mais de 3%, enquanto, no outro extremo da tabela de desempenho, o DePin CTI registou uma queda de quase 4%.

Onde está a CLAREZA?

A atenção continuou firmemente centrada em Washington, onde o impulso em torno da Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais (CLARITY) se intensificou na sequência de uma nova intervenção do Presidente Trump, que instou os republicanos do Senado a garantirem o apoio bipartidário necessário para aprovar a legislação antes do início das férias de verão do Congresso, a 7 de agosto.

Um dos principais pontos de discórdia nas negociações diz respeito às disposições éticas relativas às participações em criptomoedas dos funcionários públicos. Nesta matéria, registaram-se progressos significativos na última semana, tendo responsáveis da Casa Branca afirmado que Trump concordou com uma disposição ética que proíbe todos os funcionários federais de oferecer ou emitir ativos digitais. No entanto, os democratas do Senado continuam, alegadamente, insatisfeitos com detalhes fundamentais — nomeadamente se a aplicação da lei deve caber ao Departamento de Justiça, como defendem a Casa Branca e os republicanos, ou aos procuradores-gerais estaduais, como exigiram os democratas. Consequentemente, continua a não ser claro se a legislação será aprovada antes do início das férias de verão.

Ainda no que diz respeito à política dos EUA, os investidores em criptomoedas estarão a acompanhar de perto a reunião da Reserva Federal desta semana. Embora o consenso aponte para que não haja alterações na taxa de fundos federais, os mercados continuam a atribuir uma probabilidade de cerca de 30% a um aumento da taxa.

Estresse DAT

Jack Mallers demitiu-se do cargo de diretor executivo da Twenty One Capital (XXI) na semana passada, passando o cargo ao membro do conselho de administração Raphael Zagury. Ao mesmo tempo, a empresa anunciou que estava a abandonar a fusão tripartida revelada em abril, que teria reunido a Twenty One, a Strike e a empresa de mineração de Bitcoin de Zagury, a Elektron Energy, numa única empresa cotada em bolsa dedicada ao Bitcoin. Mallers invocou um desacordo estratégico com o conselho de administração quanto à orientação a longo prazo da empresa, explicando numa mensagem de vídeo que tinha como visão a criação de negócios de Bitcoin geradores de fluxo de caixa, em vez de se limitar a operar um veículo de tesouraria de Bitcoin. Consequentemente, Mallers regressará a tempo inteiro à Strike, a empresa de pagamentos em Bitcoin que fundou, a qual passará agora a manter a sua independência. Os investidores reagiram negativamente à notícia, com as ações da XXI a registarem uma queda de quase 20%.

A saída de Mallers, juntamente com o fracasso de uma fusão explicitamente concebida para diversificar a Twenty One para além da detenção passiva de Bitcoin, é, sem dúvida, o sinal mais claro até à data das pressões que as empresas de gestão de ativos digitais (DAT) enfrentam este ano. O modelo pioneiro da Strategy assenta na negociação de ações com um prémio em relação às participações em criptomoedas subjacentes (medidas pelo mNAV), permitindo às empresas emitir capital próprio, adquirir mais Bitcoin e aumentar as participações por ação de forma acretiva. No entanto, na sequência de um aumento acentuado do número de DATs no ano passado, aliado ao desempenho mais fraco do preço do Bitcoin durante o primeiro semestre deste ano, esses prémios sofreram uma compressão significativa. Consequentemente, muitas empresas de tesouraria estão agora a ser forçadas a escolher entre continuar a acumular Bitcoin, reduzir a alavancagem ou evoluir para negócios capazes de gerar fluxos de caixa operacionais recorrentes.

O surgimento de novas estruturas sugere que o setor já se está a adaptar. O Orange Juice, lançado recentemente por Lyn Alden, que angariou $40 milhões numa ronda de financiamento inicial, foi explicitamente concebido para financiar a sua reserva de Bitcoin através de fluxos de caixa operacionais recorrentes, em vez de emissões repetidas nos mercados de capitais. Em muitos aspetos, representa uma resposta direta ao modelo dependente de prémios que parece estar agora sob pressão crescente.

Disciplina de capital

Embora os desafios que as empresas de gestão de ativos digitais enfrentam se tenham tornado cada vez mais evidentes na semana passada, começou também a surgir outra tendência, mais subtil. Em vez de procurarem o crescimento a qualquer custo, algumas das maiores empresas cotadas do setor parecem estar a adotar uma abordagem mais disciplinada na alocação de capital. Mais notavelmente, a Strategy manteve as suas participações em Bitcoin inalteradas pela quarta semana consecutiva, apesar de ter angariado recentemente milhares de milhões de dólares através da emissão de ações preferenciais, optando, em vez disso, por reter liquidez adicional para reforçar o seu balanço e dar resposta a futuras obrigações de financiamento. Por outro lado, a BitMine abrandou o ritmo da sua acumulação de Ethereum, ao mesmo tempo que recomprou as suas próprias ações, sugerindo que a administração acredita que o mercado está atualmente a subvalorizar a empresa em relação às suas participações em ativos digitais subjacentes.

Embora estas decisões difiram nos seus pormenores, apontam para uma mudança mais ampla de comportamento. Durante a rápida expansão do setor, praticamente cada dólar angariado era rapidamente reinvestido na aquisição de ativos digitais adicionais. Hoje, com os prémios de capital próprios reduzidos e os investidores a darem maior ênfase a modelos de negócio sustentáveis, a preservação da flexibilidade financeira parece estar a ter prioridade sobre a maximização da acumulação de tokens. Em vez de sinalizar um enfraquecimento da convicção institucional nos ativos digitais, esta mudança pode, pelo contrário, refletir a maturação contínua do setor. À medida que o acesso a capital barato se torna mais restrito, as empresas de tesouraria bem-sucedidas são cada vez mais avaliadas não apenas pela dimensão das suas participações em criptomoedas, mas pela qualidade da sua alocação de capital, pela resiliência dos seus balanços e pela sua capacidade de criar valor a longo prazo para os acionistas, independentemente da subida dos preços dos tokens.

Fontes: Trakx, Coingecko, Alphavantage

Tendências do mercado

• Trump estabelece novas tarifas globais em 12,5%, Bitcoin prolonga queda: Coingape
• A Casa Branca concorda com a disposição relativa à ética no projeto de lei sobre criptomoedas: The Hill
• Jack Mallers demite-se do cargo de CEO da XXI Capital, à medida que os planos da Tether para fundir três empresas de bitcoin fracassam: CoinDesk
• Prevêem-se resultados estratégicos, à medida que o congelamento das compras de Bitcoin atinge um mês: BeinCrypto
• A Bitmine, de Tom Lee, abranda as compras de ETH e redireciona o $86M para a recompra de ações: YahooFinance
• A BitMEX vai encerrar as suas atividades após 11 anos no mercado de derivados de criptomoedas: Cointelegraph
• A Strategy e a BlackRock criam um consórcio de segurança do Bitcoin para se prepararem para a ameaça da computação quântica: O Bloco

Desempenho do Trakx CTIs

Fontes: Coingecko e AlphaVantage

*O retorno do bitcoin é calculado desde 01/05/2020, enquanto os desempenhos dos CTIs foram calculados desde a respectiva data de lançamento.
**Inclui desempenho simulado.
***O sinal de risco é determinado de acordo com o nível de volatilidade histórico, quanto mais elevado, mais arriscado.

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