Buenas vibraciones

por Ryan Shea

El tercer trimestre llegó a su fin con un poco de florecimiento, como lo demuestra el Top 10 Crypto CTI de Trakx, que terminó septiembre con una subida de 10%. Sin embargo, para el trimestre en su conjunto, los precios de las criptomonedas se mantuvieron prácticamente sin cambios, lo que significa que el 3T 2024 pasará a los libros de historia como un rendimiento de las criptomonedas ligeramente por debajo de la media. La razón por la que está sólo ligeramente por debajo de la par es porque el 3T no es un trimestre especialmente favorable para los precios de los criptoactivos en términos estacionales - véase la imagen de abajo.

Rentabilidad trimestral de Bitcoin (%)

Fuente: coinglass.com

De hecho, utilizando Bitcoin como sustituto de las criptomonedas porque tiene el historial de precios más largo, encontramos que el tercer trimestre es el menos favorable de los cuatro trimestres debido principalmente a que contiene septiembre, que tiene el poco envidiable récord de ser el peor mes criptográfico del año basado en los rendimientos mensuales medios o medianos (véase la imagen a continuación).¹.

Rentabilidad mensual de Bitcoin (%)

Fuente: coinglass.com

Afortunadamente para los alcistas, ya hemos salido de esta mala racha estacional y hemos entrado en lo que históricamente ha sido el trimestre más positivo para las criptomonedas, un trimestre que históricamente empieza fuerte, como sugiere el "Uptober". cambio de calendario. Volviendo a las imágenes anteriores, se puede ver fácilmente que los rendimientos del cuarto trimestre de Bitcoin en la última década han sido positivos 63% de las veces (una tasa de acierto más que aceptable para cualquier proceso de inversión) con una media de algo menos de 90% y una mediana de algo más de 50%. La pregunta es, ¿se repetirá la historia? ¿Resultará alcista para los precios de las criptomonedas el último trimestre de 2024 en el que acabamos de entrar?

Ya no estoy harto

Las previsiones de mercado a corto plazo son un pasatiempo bastante arriesgado. Sin embargo, no cabe duda de que los componentes necesarios para un escenario alcista de las criptomonedas están encajando. Lo más significativo es que hace dos semanas la Reserva Federal anunció su primera relajación monetaria en cuatro años, una medida que baja el telón de uno de los ciclos de endurecimiento monetario más agresivos de la posguerra.

Aunque los inversores preveían unánimemente que la Reserva Federal empezaría a bajar los tipos el mes pasado, no había tanta uniformidad en cuanto a la cuantía de la primera bajada del ciclo (muchos economistas habían previsto 25 puntos básicos, mientras que los futuros de los tipos de interés en EE.UU. preveían un recorte de 50 puntos básicos); tampoco había uniformidad en cuanto a la reacción de los mercados ante una bajada de los tipos.

A grandes rasgos, había dos escuelas de pensamiento:

Primero, dado que los agentes del mercado ya han mostrado una mayor sensibilidad ante la posibilidad de una recesión… El adelanto de la relajación monetaria ahogaría cualquier especulación de que la Reserva Federal se está quedando "atrás", lo que significa que un recorte de 50 puntos básicos sería bien recibido, mientras que una reducción más modesta de 25 puntos básicos no tendría tan buena acogida.

Segundo, dado que los agentes del mercado ya han mostrado una mayor sensibilidad ante la posibilidad de una recesión… Un recorte de tipos de 50 puntos básicos significaría que la Reserva Federal está reconociendo implícitamente su preocupación por la fortaleza subyacente de la economía estadounidense (algo negativo para las criptomonedas y los activos de riesgo) y, por tanto, un recorte de 25 puntos básicos sería apropiado y, por tanto, mejor recibido por los inversores.

Para los novatos que lean esto, bienvenidos al extraño y maravilloso mundo de la macroinversión, donde este tipo de atolladeros analíticos y de expectativas son mucho más comunes de lo que uno cree leyendo libros de economía. Esto es lo que lo convierte en un ejercicio tan interesante y mentalmente desafiante.

La falta de claridad sobre la reacción prevista del mercado a la bajada de tipos de la Reserva Federal refleja en gran medida el hecho de que la situación actual en EE.UU. es, en sí misma, un poco confusa. Los indicadores macroeconómicos muestran simultáneamente signos de debilidad y de fortaleza, lo que significa que podría encontrarse apoyo para las dos corrientes de pensamiento mencionadas.

Por ejemplo, algunos indicadores de recesión bien conocidos han estado parpadeando en rojo últimamente (véase el actualización mensual anterior). Al mismo tiempo, los índices bursátiles estadounidenses se encuentran en máximos históricos y la estimación de crecimiento del GDPNow de la Fed de Atlanta —un indicador en tiempo real de la actividad económica de EE. UU.— se ha recuperado en un punto porcentual completo durante el último mes y se sitúa en torno al 3% a tasa anualizada; véase la imagen. Ninguno de estos datos apunta a una fuerte desaceleración del crecimiento, algo que cabría esperar de forma natural si la recesión fuera inminente.².

A la luz de estos mensajes contradictorios de los datos macroeconómicos, cabría esperar que la Reserva Federal hubiera actuado con cautela, ya que los banqueros centrales son, después de todo, personas reacias al riesgo a las que les gusta transmitir un aura de calma e inexcitabilidad para fomentar la confianza de los inversores. Por eso, por elección, a la Fed (y a otros bancos centrales importantes) les gusta ajustar los tipos de interés (al alza o a la baja) en clips de 25 pb. Sin embargo, en lugar de adoptar un enfoque gradualista, el presidente Powell y sus colegas optaron por el recorte más agresivo de 50 pb. Sin duda, se trata de una decisión audaz, ya que, de acuerdo con el segundo escenario anterior, los inversores podrían haber considerado que su respuesta era dramática, incluso podríamos decir que similar a una crisis.

Sin embargo, durante la rueda de prensa que la acompañó, Powell dejó claro que el FOMC consideraba sólidas las actuales perspectivas económicas de EE.UU., argumentando que el mayor recorte de 50 puntos básicos era simplemente un reconocimiento de los progresos realizados por la Reserva Federal en el cumplimiento de su doble mandato (estabilidad de precios y pleno empleo).³) y una señal de su confianza en que ambos objetivos seguirán cumpliéndose en un futuro previsible, es decir, que la Reserva Federal cree que será capaz de lograr un aterrizaje suave de la economía al estilo de Ricitos de Oro. Al tiempo que dejaban claro que los futuros cambios de política monetaria dependerían de los datos, las proyecciones de los distintos participantes en el FOMC apuntaban a una relajación adicional de 50 puntos básicos de aquí a finales de año, con otros 100 puntos básicos de relajación previstos para 2025. Así pues, aunque es probable que el ritmo futuro de la relajación monetaria se desacelere, la dirección de los tipos de interés a corto plazo en Estados Unidos está clara.

Tres son una fiesta

Si, como prevén Powell y sus colegas del FOMC, son capaces de maniobrar la política monetaria de forma que EE.UU. evite un duro aterrizaje económico/recesión⁴ están dando luz verde a los inversores para que compren criptomonedas y activos de riesgo en general.

No sólo porque están al mando del timón de la política monetaria del mayor monstruo económico y financiero que el mundo haya conocido, y como tal sus acciones tienen un enorme impacto en los precios de los activos, sino también porque no actúan de forma aislada. El BCE y otros bancos centrales, como el Banco de Canadá y el Banco de Inglaterra, también han estado recortando los tipos de interés (la única excepción fue el Banco de Japón, y digo fue porque su ciclo de subidas se interrumpió (¿terminó?) a principios de agosto por razones que analicé detenidamente en el artículo sobre el Banco de Japón). actualización mensual anterior). Y, como bromeó una vez el artista pop estadounidense Andy Warhol:

«Pero, como siempre digo, uno es compañía, dos ya son multitud y tres ya es una fiesta».

Ciertamente, los inversores reaccionaron a lo que sólo podía interpretarse como un recorte de tipos "alcista" por parte de la Fed con un ánimo eufórico. Los precios de las criptomonedas, medidos por el Trakx Top 10 Crypto CTI, subieron 5% en las 24 horas siguientes al anuncio de la Fed, mientras Wall Street alcanzaba nuevos máximos del ciclo, al descontar los inversores el impacto positivo que unas condiciones de liquidez mundial menos restrictivas tendrían sobre los precios de los activos en las próximas semanas y meses (véase el gráfico). (El anuncio chino de estímulo fiscal sustancial además del estímulo monetario anunciado anteriormente por el PBoC).

Liquidez mundial frente al precio del Bitcoin

Fuente: Bitcoin Magazine (vía X)

Reducción a la mitad

Los factores estacionales favorables y la mejora de las condiciones de liquidez a nivel mundial no son las únicas razones para pensar que podríamos haber entrado en un periodo más constructivo para las criptomonedas. Tampoco debemos olvidar que 2024 es el año del halving de Bitcoin. Cuando tuvo lugar el cuarto halving, allá por abril, hubo mucho revuelo en los medios especializados en criptomonedas sobre su importancia y su probable impacto alcista en los precios. Sin embargo, dada la evolución de los precios tras el halving, claramente decepcionante en lo que va de este ciclo —véase el gráfico a continuación—, este tema ha pasado definitivamente a un segundo plano durante los meses de verano.

Bitcoin Halvings (Rendimiento del precio del índice)

Fuente: Ecoinometría

Dicho esto, quizás descartar el actual ciclo de reducción a la mitad sea un poco preventivo. Al fin y al cabo, la mayor parte de las ganancias posteriores a la hibridación suelen materializarse entre 9 y 12 meses después del acontecimiento. En la época actual, esto equivale a los próximos 3-6 meses. Por lo tanto, incluso habiendo tenido un comienzo lento, queda mucho margen para que la actual división por mitades refleje la acción alcista de los precios observada en anteriores divisiones por mitades.

Es perfectamente posible que este repunte se produzca simplemente porque los inversores empiecen a comprar bitcoins anticipándose a esta respuesta tardía de los precios, lo que daría lugar a un ciclo alcista autosostenido en el que las subidas de precios generaran más compras (en el mundo de las finanzas han ocurrido cosas aún más descabelladas). Por otra parte, y en mi opinión más probable, podría ser necesario un catalizador. El ciclo de flexibilización de la Fed podría ser suficiente, pero hay otro acontecimiento bastante obvio que se avecina en el horizonte cercano y que podría ser aún más potente: una victoria de Trump en las elecciones presidenciales de noviembre.

¿Calentamiento (cripto)global?

A diferencia de Kamala Harris, que sólo ha pivotó a medias⁵ Donald Trump ha seguido puliendo activamente sus credenciales en el ámbito de las criptomonedas. El mes pasado se convirtió en el primer líder político estadounidense en hacer un transacción pública en Bitcoin en un bar criptotemático de Nueva York y también consiguió encontrar tiempo, entre intentos de asesinato, para lanzar Mundo Liberty Financialun proyecto de DeFi que pretende conectar a prestamistas y prestatarios de criptomonedas sin necesidad de un intermediario centralizado.

Un partidario de las criptomonedas como Trump en la Casa Blanca sería sin duda un cambio bienvenido en comparación con los últimos cuatro años. Gary Gensler, nominado por Biden, sería expulsado de su papel como jefe de la SEC desde el primer día y sería sustituido por alguien con una postura más constructiva y de apoyo a los activos digitales. Este giro no sólo sería bien recibido por los criptomercenarios, sino que también haría que el gobierno federal estuviera más alineado con las grandes instituciones financieras de EE.UU., que definitivamente se han acercado a los activos digitales en los últimos trimestres. La última prueba de este calentamiento cripto institucional es la publicación de un papel publicado por BlackRock el mes pasado, en el que se describe cómo las características del bitcoin lo sitúan en una posición única para servir como herramienta de diversificación de carteras. Puede que los argumentos expuestos en el informe no hayan aportado nada nuevo desde el punto de vista intelectual para quienes ya forman parte del mundo de las criptomonedas, pero esa no es la cuestión. Al proceder de la mayor gestora de activos tradicionales del mundo, este tipo de discursos refuerzan la credibilidad de las criptomonedas ante un público inversor más amplio y diverso, lo cual es una condición necesaria para una mayor adopción.

Inmediatamente después del primer atentado contra Trump, las probabilidades de que ganara las elecciones de noviembre subieron a casi 70%. Sin embargo, con el abandono de Biden y su sustitución por la vicepresidenta Kamala Harris, el apoyo a Trump se ha desvanecido.

Según las últimas encuestas, Harris aventaja a Trump en 3,4 puntos porcentuales -véase la imagen-, por lo que probablemente sea justo concluir que una victoria de Trump ya no es el caso base para la mayoría de los inversores. (Interesante, mercados de predicción donde los usuarios cobran en función del resultado final, sugieren que la carrera hacia la Casa Blanca está algo más reñida, con Harris por delante por sólo dos puntos, 50-48). Por lo tanto, si Trump consigue reunir suficiente apoyo político en las últimas seis semanas de campaña en los estados indecisos y asegurarse suficientes votos del colegio electoral para convertirse en el 47^th POTUS, bien podría ser el catalizador necesario para impulsar un repunte de las criptomonedas a finales de año.

Encuestas presidenciales en EE.UU.

Fuente: FT y FiveThirtyEight

1 Como ya he señalado en notas anteriores, no soy especialmente partidario de los efectos estacionales en lo que respecta a los precios de los activos financieros porque van en contra de mi creencia de que siempre hay un número suficiente de inversores racionales para arbitrar eficazmente cualquier patrón de precios coherente (y, por tanto, predecible). Dicho esto, es evidente que en esta época del año se produce un fuerte efecto calendario que los inversores en criptomonedas discuten claramente, por lo que sería negligente no mencionarlo.

2 El repunte del indicador GDPNow no debe considerarse una garantía de que la economía estadounidense no vaya a entrar en recesión en breve, sólo significa que se espera que los datos del PIB del tercer trimestre muestren que el impulso económico sigue siendo decente hasta finales de septiembre inclusive. Como ya señalé en el anterior informe mensual, los indicadores no macroeconómicos presentan unas perspectivas de crecimiento a corto plazo mucho menos halagüeñas:

3 En realidad, la Reserva Federal tiene un triple mandato, el tercero de los cuales es promover "tipos de interés moderados a largo plazo", como se indica en el Tratado de Lisboa. Ley de reforma de la Reserva Federal de 1977 . La mayoría de la gente, incluida la Reserva Federal, ignora este tercer mandato porque se remonta a un periodo de la historia de la Reserva Federal en el que la política monetaria se estableció para facilitar el endeudamiento público tras la Gran Depresión y durante la Segunda Guerra Mundial, lo que pone al descubierto el mito de la independencia política que a los bancos centrales les gusta perpetuar. El coste para los inversores de ignorar este tercer mandato ha sido mínimo en las últimas décadas, ya que una inflación baja era suficiente para mantener unos tipos de interés nominales moderados en un mundo en el que los déficits presupuestarios de los gobiernos eran pequeños y los niveles de deuda bajos en comparación con los niveles históricos. Sin embargo, éste es un mundo en el que ya no vivimos. Los inversores prudentes lo comprenden y calibran sus carteras en consecuencia. No hay muchas coberturas eficaces cuando los gobiernos fuerzan las manos de los banqueros centrales y supeditan la política monetaria a la solvencia fiscal. El oro es una opción, razón por la cual su precio ha alcanzado recientemente nuevos máximos históricos. Otra, gracias a la revolución informática, es Bitcoin, el equivalente digital del metal amarillo.

4 Veo poco riesgo de un aterrizaje brusco inmediato, es decir, una recesión en los próximos dos meses, pero tengo claramente menos confianza que la Reserva Federal en lo que respecta al próximo año. Mucho dependerá de lo agresivos que estén dispuestos a ser si los datos macroeconómicos de EE.UU. bajan de forma decisiva, algo de lo que ellos saben claramente más que yo o cualquier otra persona fuera del FOMC.

5Esta falta de convicción criptográfica es bastante sorprendente porque no tiene mucho sentido político por las razones que señalé en una actualización mensual anterior - ver: https://trakx.io/resources/insights/shuban/